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自从我们上周介绍了$超微电脑(SMCI)$ ，今天其盘前在昨晚5%基础上已经猛涨11%。 ​华人统治全球ai硬件的又一张王牌。加油！

$英伟达(NVDA)$ $美国超微公司(AMD)$ $特斯拉(TSLA)$

★ 特朗普概念中的mega地产是什么？ ★ 区块链和数字资产的明日之星是谁？ ★ 瑞银、德意志银行为何同时看重一家数据公司？ ★ 木头姐抛下英伟达也不舍得放下、并认为前途无量的医药公司是哪家？ 前华尔街国际头部机构策略高管戴维老师的weekly newsletter上线啦！ 6月我们在whats中分享自持的低风险组合月9%，折算年化96%（量化体系稳健，因而无大幅波动），不知道有没有朋友抄作业了呢？为了让朋友们更及时、直观通过戴维老师的ML策略（胜率75%+）受益，本周起我们推出weekly newsletter，小范围分享戴维老师在和华尔街大咖们讨论后，他自己持有的精选市场机会。 具体包括： 1. 每周一份戴维老师私密精选市场机会报告； 2. 向戴维老师私下提问机会（包括但不限于研判诊断、资产配置、交易知识等）； 感兴趣的朋友可透过主页简介了解

在市场情绪普遍高涨的情况下，标普500指数已经连续近400个交易日未出现2%的跌幅，投资者似乎将即将到来的选举抛之脑后。然而，这次选举可能对美国经济、美联储的货币政策（如果特朗普获胜，鲍威尔可能会下台）以及市场产生深远的影响。而目前特朗普在民意中的大幅领先，使得我们必须关注共和党上台后对美股当前牛市的可能影响。 壹.选举风险的现状 期权市场通常会在美国大选前三个月开始定价选举风险。目前距离选举还有一段时间，但波动性可能很快会开始上升。 图表1：蝶式价差图-历史来看，在距离大选60天左右时，期权市场开始波动剧烈 高盛指出选举风险已经开始渗入金融市场，并通过对全球800家机构投资者的调查得出三种主要观点： 1.投资者认为主要风险是政府将赋予行政部门更大的资金动用空间。无论是红州（支持共和党）还是蓝州（支持民主党）的投资者都认为这会对债券市场产生负面影响。 2.第二种观点是，如果特朗普获胜，将对股市有利，因为这可能意味着特朗普将给美联储更大的降息压力。 3.最后，投资者认为民主党获胜对美元是不利的。 简而言之，各种结果对市场都有不利影响，但某些结果可能对股票市场产生一定的积极影响。 图表2：800家机构针对4种可能选举结果对美股、美债和美元的影响投票结果（深蓝：民主党全胜，浅蓝：民主党分裂，粉色：共和党分裂，红色：共和党全胜） 关于4种选举结果的注解： *民主党/共和党全胜指民主党/共和党在大选中同时赢得总统职位和国会两院（参议院和众议院）的多数席位。 *民主党分裂指民主党赢得总统职位但未能同时赢得国会两院（参议院和众议院）的多数席位，或者反过来，民主党在国会中占据多数席位但总统职位由其他党派（如共和党）获得。 *共和党分裂指共和党赢得总统职位但未能同时赢得国会两院（参议院和众议院）的多数席位，或者反过来，共和党在国会中占据多数席位但总统职位由其他党派（如民主党）获得。 贰.选

在英伟达拆股行情显出疲态后，人们开始寻找其强势成长受到狙击的方向。 此刻，初创新星Anthropic推出了新模型Claude 3.5 Sonnet，性能超过了OpenAI的GPT-4。而此公司的资本却只有OpenAI的1/6。同时， $谷歌(GOOG)$ 也迅速发布了Gemini-1.5-Pro，很快就超越了GPT-4-Turbo。而这些模型的内核芯片，却非来自英伟达。在刚建立市值老大地位后， $英伟达(NVDA)$ 的防线岌岌可危？ 简单来说，谷歌和Anthropic都使用谷歌的TPU芯片来训练这些模型。不久前，在OpenAI发布“史诗级”GPT-4之后，Anthropic才刚刚推出他们的第一个模型Claude-1。谷歌推出Gemini 1.0的速度甚至更慢，甚至成了一个笑柄，大家都认为OpenAI将所向无敌。 图1：Anthropic的Claude模型的时间轴（与 OpenAI 的 GPT 和谷歌的 Gemini 模型比较） OpenAI依赖昂贵且耗电的英伟达芯片，花费1亿美元和数年时间来推出一个大多数普通免费用户无法访问的昂贵GPT-4模型。而在不到一年的时间里，Anthropic和谷歌轻松超车，以便宜10倍的成本推出优于GPT-4的模型，训练成本也低了10倍，仅用了几个月。 图2：Anthropic的Claude模型的性能（与 OpenAI 的 GPT 和谷歌的 Gemini 模型比较） 英伟达近期的股价大幅震荡，背后的原因正是AI芯片市场的大变局。谷歌和Anthropic采用了谷歌的TPU芯片训练其AI模型，远离了英伟达昂贵且耗能的GPU。这一转变对英伟达的业务模式和市场地位将造成一定冲击。 利润空间受挤压

美国经济增长放缓，通胀高企不下，华尔街在探讨各种“着陆”方式，投资者对于股市的未来充满迷茫，而股市每天上蹿下跳。或许，市场有时候正需要这种令人难受的不确定性。 在进入2024年时，股民们对于这一年的走势充满信心，他们预期美联储将降息，从而为股市和债市提供燃料。然而，这一预期并未实现，且在本周三的会议之后，美联储可见的未来不降息已经成为定局。 尽管如此，今年美股依然表现强劲，标普500指数上涨了接近15%。目前，市场情绪指标显示，投资者对于未来走势并不确定，这或许是个好兆头，暗示市场可能还有进一步上涨空间。 图1：年初至今，标普500指数已上涨近15% 市场情绪是否具有逆向指标的特性？我们在此不下定论。我们已经多次目睹中国大妈问谁是英伟达。芯片领域的专有名词比如“光刻机”、“7nm”、“算力”、甚至封装、GPU已渗透入日常词汇。 通常，投资者在牛市结束前才会变得十分乐观，大量场外资金此时充满信心地涌入。而当下交易员和机构吵吵闹闹，不会导致市场持续上涨，但至少给市场注入不少清醒剂。 有多种方法可以衡量投资者的情绪。市场普遍关注的机构投资者风险偏好指数，反映了这些投资者在风险资产上的资金流向。这一指数被认为极具价值，因为机构投资者通常是市场上最为精明的群体，而且它反映了他们的实际交易行为，而非调查问卷的反馈。 目前，该指数显示这些机构持有温和的乐观态度。他们比去年更有信心，但远不及2021年，也就是2022年熊市前夕。而研究公司DataTrak在最近的报告中指出，我们当前的风险偏好指数处在“金发姑娘”环境，既不过热（过度乐观），也不过冷（过度悲观），并认为这是全年风险资产回报的积极信号。 图2：近三年机构投资者风险偏好指数走势 虽然专业投资者的市场洞察力更为深刻，但他们的观点与普通投资者大体一致。根据美国证券咨询公司的每周调查，39%的散户目前看多股市；相比之下，32%看跌，29

根据高盛最新报告，上周对冲基金在交易策略上进行了显著调整，抛售了此前因人工智能热潮而受益的半导体，转而大量买入软件和消费品。这一变化反映了市场情绪和投资策略的微妙转变。 壹.风险解除与交易流量的变化 在非农就业数据发布前，市场上出现了风险解除的迹象。美股整体交易流量在19周内首次减少。根据高盛截至6月7日的数据，基金经理连续第三周净卖出美国科技股，其中半导体股票的卖出量超过了软件股票的买入量。这与前一周的交易策略形成鲜明对比。 贰.美股整体表现 经过连续两周的净卖出，上周美股整体实现了净买入，几乎完全由空头回补和宏观产品的多头买入驱动。美股整体交易活动，包括多头和空头交易，在19周内首次减少。信息技术、材料、金融和公用事业板块是净卖出最多的板块，而可选消费、医疗保健、日用消费品和房地产板块是净买入最多的板块。 叁.科技板块的动态变化 高盛报告显示，基金经理们连续第三周净卖出美国科技股。半导体和半导体设备是上周净卖出最多的科技子板块，而软件是净买入最多的子板块，这表明行业层面可能出现立场变化。年初至今，半导体板块表现强劲，但近期的交易行为暗示对冲基金对软件板块的兴趣正在上升。 投研机构Evercore认为软件板块的情绪和仓位不可能再糟糕了，并指出该板块的技术指标处于有利区间。他们认为软件板块的任何资金流入都是一个积极建仓机会，而不是削减半导体仓位的机会，并继续看好半导体。 高盛则认为行业层面可能出现立场变化。并指出软件板块的健康反弹是由CRWD和GWRE更好的收益以及超卖的仓位动态所推动的。 Evercore及其他机构还认为，半导体还有更多上涨空间。他们认为半导体在三个月的整固期后再次准备突破，处于进一步增长的有利位置，从战术和结构上看都是如此。 Fairlead Strategies也认为从短期和长期来看半导体相对于软件仍然具有强劲的上升势头，研究中还没有足够的证据表明科技

在过去一年中，随着人工智能的乐观情绪推动股市创下历史新高，泡沫的担忧也在欢呼声中酝酿，投资者开始担心是否会重演2000年的互联网泡沫。而最近美银的分析显示，当前市场与1995年更为相似，而非1999年，虽然风险仍在，但泡沫的迹象并不明显。我们将通过对市场动量、科技巨头的市值主导地位、市场波动性、估值与基本面以及投资策略与风险管理的详细分析，揭示当前市场的真实状况。 壹.动量和市场集中度 今年早些时候，美股动量接近100年来的最高点。这表明市场整体的上升趋势非常强劲，投资者对股市的信心高涨。然而，这样的动量也可能预示着市场过热的风险，特别是在某些特定行业或股票中。过高的动量通常意味着市场情绪较为亢奋，投资者可能会忽视潜在的风险，盲目追逐高回报。 图1：今年1月S&P 500动量接近100年来的高点 此外，少数几只科技股（“七巨头”）的市值已经超过了市值排名第二到第五的国家。这说明了这些科技公司在市场中的主导地位和巨大影响力。然而，这种市场集中度过高也可能带来系统性风险。一旦这些公司的表现不如预期，整个市场可能会受到重大影响。高集中度的市场容易受单一公司或少数公司的影响，波动性也会相应增加。 图2：七巨头市值超过市值排名第二到第五的国家 贰.市场波动性和情绪 自2023年以来，美股在上涨时的波动性比在下跌时更高。这种现象通常表明市场情绪较为乐观，投资者愿意承担更多风险以追求更高回报，但也意味着市场可能更加脆弱，容易受到外部冲击的影响。波动性的增加在上涨过程中尤其明显，反映出市场内在的不稳定性。 图3：美股在上涨时的波动性比在下跌时更高 回顾自1920年代以来的九次资产泡沫，每次在市场达到顶峰之前，波动性都显著增加。这表明波动性上升是资产泡沫形成的一个重要特征，而当前科技股的波动性未显著上升，可能意味着尚未进入泡沫阶段。波动性的稳定可能是市场未完全过热的信号，但也需要警惕

当前经济环境下，大型科技公司不仅主导了股市，实际上掩盖了投资者对美联储将长期保持高利率的担忧。大小市值股票之间的表现，映射了我们在更广泛的经济环境中看到的危险的背离现象。 壹.大科技的“保护罩” 这两年来，标普500指数中的平均股票受债券收益率上升的波动比以往更大，而收益率下降时的利好率也更大。然而，由于大型科技公司拥有庞大的现金储备，使其免受美联储影响，走势受利率前景的影响要小得多。今年，一些科技巨头如 $英伟达(NVDA)$ 、 $微软(MSFT)$ 、苹果和 $谷歌A(GOOGL)$ ，多少都受到人工智能热流的推动。标普500指数与其平均成分股在估值和对利率敏感度上的高度异常分化，显示出这些大公司悄悄而有力地扭曲了“宏观”投资者的衡量标准。 贰.估值“魔镜”：高估还是低估？ 图1：标普500指数中按市值分组的市盈率表现 如上图，按市值将市场分成十组，随着公司价值的上升，每一组的估值也稳步上升。标普500指数中的中位数股票市盈率为18倍，而大科技股主导的指数为21倍以上。普通的标普500指数（对大型公司给予更大权重）和等权重口径（将小公司和大公司一视同仁）的表现差异也反映出对利率的敏感度。今年到目前为止，普通标准普尔指数上涨了10%以上，而等权重口径的上涨不到5%。 叁.现金为王：大科技的避风港 大型科技公司有庞大的现金储备，在美联储于2022年开始加息前，超大公司选择通过再融资债券来锁定低利率，而小公司通常没有现金储备来赚取利息，更需要发行债券来筹集现金。小公司甚至无法进入债券市场，这也是今年小型公司罗素2000指数仅上涨1.6%

据外媒报道，美国加大了对有争议的关税豁免的打击力度，Temu、Shein等此前曾利用这一豁免将廉价商品从海外寄给美国购物者，而无需支付关税。自今年一季度以来，Temu因部分产品在通关过程中出现问题，被美国海关严格审查。电商界的出海一哥，未来何去何从？ 壹.美国海关“盯”上了Temu：究竟发生了啥？ 从今年年初开始，Temu的产品在通关过程中频繁被美国海关拦下，特别是3C类技术产品。美国海关要求这些产品提供详细的英文手册、原产地证明和认证文件。为了避免高额关税，Temu通常利用800美元的免税额度，将多个小订单合并为一个大订单。例如：对于一个50美元的订单，平台会将16个这样的订单打包成一个800美元的订单。然而，在填写商业发票时，许多中国商家故意低报金额，例如：一个200美元的家具可能被报成150美元甚至更少，这种行业内普遍的做法，这次却被美国海关严查。 美国海关主要针对Temu的报关行进行调查，发现许多订单超过了800美元的免税额度，因此全部被扣留。一些货船被命令返航，无法进入美国市场。为了规避检查，Temu自三月份起开始将部分货物从越南转运到美国，但这一操作也被发现了。 据了解，此次事件已经交由美国的法律团队处理。 $拼多多(PDD)$ 授权其在美法律团队与报关行代表和相关代理人进行谈判，未来也将更加注重合规。 贰.货物被扣，业务受挫：短期长期的双重打击 目前，Temu的业务受到一定影响，一些货物被扣留，一些货船被命令返航。虽然部分受影响的包裹已经被客户订购，但大多数是库存，这些库存主要用于满足未来订单需求。库存包裹主要通过常规运输方式运往美国，平均需要22到23天。如果包裹是客户订单，Temu会选择更快的运输方式，大约需要12天到达美国。虽然将库存申报为已售商品进行通关存在灰色地带，但这是行

有一件事令全球投资人大惑不解：美国网红投资明星木头大妈Cathy Wood在去年AI最强节点以$250的均价售出所有 $英伟达(NVDA)$ 股票，然转而逆势重仓 $特斯拉(TSLA)$ $$$。随后特斯拉一路下行中，大妈一路加仓陪伴，对马斯克付出了最长情的爱。 而英伟达（NVDA）股价昨晚周二首次突破1100美元，超过了之前的收盘最高纪录。当天收盘时，股价超过1140美元。 图1：英伟达H100出货量（按客户划分） 这一历史时刻出现在埃隆·马斯克的人工智能初创公司xAI宣布在B轮融资中筹集到60亿美元之后的周日，而马斯克亲口宣告其融资主要部分将购买英伟达芯片，推动英伟达股价在接下来的交易日上涨了多达8%。此时木头大妈的脸，应该是火辣辣的疼。 人工智能投资的狂潮继续提振了对英伟达乐观预期。上周英伟达公布的Q1业绩令华尔街再次大跌眼界，其调整后的收益同比激增461%，而收入增长了262%。 据各家媒体报道，马斯克计划使用英伟达芯片来构建一个新的“超级计算机”，用于驱动xAI的名为Grok的聊天机器人。我们期待着... xAI将在未来几个月继续沿着这一陡峭的进步轨迹前进，很快将宣布多项令人兴奋的革命性技术和产品。 除了出色的收益，英伟达还宣布了1拆10的股票拆分以及增加现金股息的计划——这一举措在最近几个季度被其他科技巨头所效仿。 图2：英伟达数据中心在人工智能热潮中占据主导地位 无论是openAI, xAI, LLamaAI...各家巨头都马不停蹄地采购英伟达芯片而展开了军备竞赛。智商超群的马斯克、扎输和奥特曼都知道自己输不起，而智商不明的木头大妈，却很令人啧啧称奇地依然是全球第一投资巨星，用故事总能获得追随。 我们持

壹. 下周重要通胀数据总览 图表1: 下周全球央行利率决策时间一览 下周美联储的首要通胀指标即将显示出顽固的价格压力有所缓解，这印证了央行官员在降息时点上的谨慎态度。 经济学家预计，将于周四公布的剔除食品和能源的个人消费支出（PCE）价格指数在4月份将上升0.2%。这将是今年以来该指标的最小涨幅，该指标能更好地反映核心通胀。 根据彭博调查的中位数预测，总体PCE价格指数预计连续第三个月上涨0.3%。今年的上涨与2023年最后三个月的相对平稳读数形成对比，突显出美联储在应对通胀方面的进展并不完美。 美联储主席鲍威尔和他的同事们强调，在降息之前，需要更多证据表明通胀正持续向2%的目标迈进。自去年7月以来，基准利率一直处于二十年来的高位。 图表2：美国通胀略有降温 此次预计PCE价格指数年率将上升2.7%，而核心指标预计为2.8%——两者都与上月的水平相当。而风险在于PCE或超越预期。 根据美联储最近一次会议纪要，官员们本月早些时候一致认为需要更长时间维持较高的利率，许多人质疑当前的政策是否足够严格以将通胀降至目标水平。 最新的通胀数据将与个人支出和收入数据一起公布。尽管第一季度需求稳健增长，这些数据将提供有关服务支出的信息，而此前报道的4月份零售销售持平。 主流经济学家表示：该项报告可能会提供一些令人鼓舞的迹象，表明去通胀进程尚未完全停滞。随着劳动力市场降温，收入增长放缓，消费者逐渐显现疲态，这应会在今年余下时间继续带来去通胀的影响。然而，由于补涨的价格压力仍在释放过程中，今年通胀可能仅会非常缓慢地回落。 下周的其他数据包括周四修订的第一季度国内生产总值（GDP）。经济学家预测，增长可能较政府初步估计有所放缓。周三，美联储将发布全国经济状况的“褐皮书”摘要。 下周因假期缩短，几位美国央行官员将发表讲话，包括John Williams、Lisa Cook、Neel Ka