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枯树还没发芽，就被期待开花。 妈妈说要幸福，却没告诉方法。 “投资他教会我，浮亏并不可怕。” 可怕的是我还相信这句话... 回顾今年A股，一顿抄底猛如虎，定睛一瞅，我去，还浮亏6.5%。如果说经济遭遇了一场重感冒，那么A股就是好不了的咳。这两周认真思考过，浮亏是否影响了我的判断？会不会，入场前，认知决定仓位；入场后，仓位决定认知？客观的说，数据不好是弱现实。从PMI，金融信贷数据等领先指标看，还是社会零售，GDP，工业增加值等同步指标看，都弱于预期。而CPI和PPI以及我们的体感作为滞后指标都验证了弱现实。于是过去半年，市场先杀业绩，再杀估值，最近已经开始杀情绪了。 上周一，因为川普枪击事件，川大智胜涨停。但凡市场有点盼头，真金白银也不会去炒谐音梗。上周沙特ETF换手率达500%，最高溢价达29.8%。我们看到散户和游资在用脚投票。林园说A股现在是“弯腰捡钱”的时候。问题是去年也是这么说的，去年弯下的腰直起来过吗？7月29日，新的上证综合全收益指数将正式发布。简单说是把分红纳入指数。和鼓励上市公司分红的初衷一致。但在目前的情绪下，看到更多的是吐槽。“上证指数，你走了，说祝我幸福，就像一个贼偷走了我所有的钱，还留言说：恭喜发财。” 但，吐槽后，冷静下来，还想继续持有。从上半年业绩来看，共有18个行业净利润同比增长。其中石油石化（71%），交通运输（62%），电子（62%），公共事业（61%）和汽车（58%）等行业增速居前。这也和股市的走势一致。看传媒ETF，暑期档电影票房已突破40亿，观影人次破亿。韩国上半年半导体出口额同比猛增49.9%，其中存储芯片出口大增88.7%。说明全球范围来看，半导体的周期在稳步向上走。 $半导体ETF(512480)$ 已连涨两周，创出半年高位。看业绩，中国并

从过去二十年的经验看，美股，选股比择时重要。A股，正好相反。以沪深300为例，由于2006和2007年的巨阳过大，之后的17年，全部运行在这根阳线的阴影内。导致以年为单位看，股民哪一年进入股市，居然比选股要重要。06年进入股市买了沪深300，你就是天选之人。选什么涨什么，简直是股神。科技股也是如此，2013-2015年那一波行情，创业板指数涨了近6倍，导致后面9年只能波动在这三年阴影中。医药股也是如此，疫情几年吸引了太多关注，药明康德（2359.HK)股价在2020年初54元，接下来的一年半，何时入场都是伯乐遇见千里马，股价一路冲到194元。接下来三年，何时入场都感觉天要塌了。不知道还要在阴影之中多久？现在趴在29元。所以中国式的牛市没有中间道路，要么不来，要么乱来。要知道，人类历史上第一支突破1万美元市值的公司，不是2018年的 $苹果(AAPL)$ ，而是2008年的中石油。 孙子兵法说，胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。事后看，过去两年选择高息股，选择抱团长江电力，选择纳斯达克，选择英伟达，选择买债买定存的都属于胜兵。方向比速度重要，如果一不小心走进了沙尘暴，别说收获了，能走出来已是万幸。 话说回来，A股波动如此之大，当估值的钟摆来到肉眼可见的低位时，反而应该找机会下场主动承担波动了。目前的情况，外资不进，MS说美国投资者对中国的持仓维持在历史低位，目前倒是积极在看，但更多是集中在 $携程集团—S(09961)$ ，拼多多， $腾讯控股(00700)$ 等互联网领域。内资机构已半身埋黄沙。至于投资者，看看上周发行的500亿国

上周三，四，五，沪深两市成交额创下近10个月新低的6000亿。这是怎样的地量呢？横向对比下，周三晚上英伟达和特斯拉两只股票的成交额加总是673.7亿美元或4898亿人民币。投资最大的痛苦莫过于经历了超级风雨后，不但没看到彩虹，结果还感冒了。熬着吧… 上周高息股继续站在C位， $中国移动(600941)$ 以2.36万亿登上A股市值榜首。曾经的股王 $贵州茅台(600519)$ 市值不足1.9万亿。中国联通（0762.hk)年内涨幅超60%，创2019年4月以来新高。中国债市更是维持疯牛状态，上半年债券收益率跑出了3.5%，折合成年化都7%了！ A: 这月饼感觉没去年的好吃啊？ B: 胡说，这就是去年的月饼。 高息股确实香，但看估值分位，目前已摸到87+%。如果去年上车是新鲜热辣。如果现在才想追，就要三思了。高息股里抱团的机构不知道估值在高位，性价比越来越低吗？他们也着急，但成交量这么低，带不出行情的，只好苟着。 奇怪的是，大洋彼岸也见到相同的趋势。美国货币市场基金规模达到6.15万亿美元，创历史新高。高盛称对冲基金6月卖出美股TMT板块股票创纪录高点，主力转进了能源和金融。股价创出新高的 $亚马逊(AMZN)$ 遭遇创始人贝索斯50亿美元的股票抛售计划。市场到底嗅到了什么不对劲呢？咱们算下时间，纳斯达克综合指数从16000点涨到17000点，用了76个交易日；从17000点涨到18000点，仅用了23个交易日，有木有点赶顶逼空的味道？ 港股倒是走得挺稳，

上周的操盘体感： 美股是海市和蜃楼，却更上一层楼。 A股是沙漠与骆驼，漫天黄沙依旧。 6月一整月A股日总成交额超过8000亿的只有三个交易日。上证指数周线4连阴，整整一个月都在下跌中度过，5362只股票中，有4626只下跌，占比高达86%！这其中还有1126只，创下了2月股灾之后的新低…还是说点开心的吧… $亚马逊(AMZN)$ 市值首次突破2万亿美元，至此，美股同时出现5家市值超过两万亿美元的公司（微软， $苹果(AAPL)$ ，英伟达，谷歌，亚马逊），创造历史。夜盘看美股，如看好莱坞大片般刺激，欲罢不能，以至于在睡前对自己说：“我必须在三个小时内，睡满8个小时！” 至于白天...也不是没好消息。截至6月24日，港股市场上已有179家上市公司实施回购，回购总金额超1150亿港元，与去年同期的回购总金额433亿港元相比大增166%，创历史同期新高。以 $腾讯控股(00700)$ 、汇丰控股、友邦保险、 $美团-W(03690)$ 、 $小米集团-W(01810)$ 等金融和科技行业“领头羊”为主。但相比卖盘，多头显得杯水车薪。 A股5月公募基金规模再创新高至31.24万亿，说明市场并不缺资金。拆开来看，股票类的都在流出，保本类的债基和货基贡献最大。 横向对比A股与美股，过去20年代表大盘股的沪深300年化涨幅为6.9%，代表小盘股的中证1000年化涨幅是9%，而标普500

上周标普500创出了新高，上一次出现新高还是在上上周，上上上周以及一个月之前和两个月之前....这么说吧，标普500指数今年已创出第31个新高，他破着记录，我数到麻木。同样再创历史新高的还有英伟达，上周一度超越苹果、微软，成为全球最高市值股票。如果单看AI，你会觉得未来已来，大势所趋。上周， $台积电(TSM)$ 、鸿海、联发科纷创历史新高。其中台积电超越伯克希尔哈撒韦成为全球市值第八大公司，市值逼近一万亿美元大关。因产能供应不足，高通，英伟达、AMD计划提高热门AI硬件的价格。特斯拉总裁马斯克的xAI超算也官宣两大合作方：戴尔和超威电脑。谷歌，亚马逊支持的Claude3.5问世，吊打GPT-4o。 两个有点违和感的事实是，多头已看高英伟达至5万亿美元。或者说200美元股价。同时，英伟达高管和董事上半年卖股套现超7亿美元，黄仁勋也在其列。 再回到白天，看A股…谁说想甜先吃苦，为何苦后还是苦？人生难得是糊涂？可是半身已入土。上周延续了阴跌的走势，沪深300周跌1.3%，创业板周跌1.98%，中证全指周跌1.66%。恒生科技周微跌0.2%，上证指数更是沉闷，全周的高低点只有1.5%的差距...看盘体验是，这剧情如果放在美股，30分钟就推进完了，真需要用五集篇幅吗？上周五的交易量更是缩到了6200亿的地量。再往下，要去到”无人区”了…坏消息是北向还在卖，北向资金已连续九个交易日净卖出A股股票，打破自去年10月以来的最长连卖记录，九日累计净卖出逾387亿元人民币。外资对权重股 $贵州茅台(600519)$ 最新持股比降至约6.7%，为今年1月以来的最低水平。好消息是今年到6月19日已有1582家上市公司实施回购，合计回购

熬得住无人问津的寂寞，才配得上诗和远方 $美团-W(03690)$  $腾讯控股(00700)$

今年的美股，买全市场的跑不赢买标普500的，买标普500的跑不赢买纳斯达克的，买纳斯达克的跑不赢买七巨头（谷歌母公司Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉）的，买七巨头的跑不赢单调 $英伟达(NVDA)$ 的。如果让我盲猜英伟达下周的走势，那大概率还是...创新高。但有个情况值得关注，截至上月末，英伟达对标普500今年涨幅的贡献率超过30%。所以七巨头以外的成分股表现确实不错，但不能说惊艳。再考虑到目前无风险的美债利率是5.1%，所以在美股投资者看来，年化收益低于5.1%的投资都是耍流氓。   上周港股A股不温不火，沪深300周跌0.91%，上证指数周跌0.61%， $安硕恒生科技(03067)$ 周跌1.2%，中证全指周跌0.1%，创业板ETF周涨0.46%。从三个细节可以看出市场悲观的程度。一个是5月M1同比下降4.2%，低于预期。一个是今年以来公募基金管理机构已有135位基金经理离任。一个是年利率2.38%的储蓄国债上周一正式发行，1分钟售罄。上周五发行的50年超长期国债利率才2.53%。股若醉人何须酒，唯有保本解千愁。利空消息不断，包括欧美宣布将在7月初对自中国进口的电动汽车加征关税。对比亚迪、吉利汽车和上汽集团将分别加征17.4%、20%和38.1%的关税，进口自中国的特斯拉汽车可能适用单独的税率。但上周A股散户的持股体验估计还行，因为风格轮动的齿轮又开始转动了，这次是红利指数在跌，中小盘，科创50，半导体在涨。同样是雨天，有些人的眼中是雨打芭蕉深闭门，也可以是一蓑烟雨任平生。风格轮动太快只是中性事实，坏处是追高就被埋，好处是多预留点耐心，你想买的风格总有倒车接人的时刻。

上周美股没啥好说的，一如既往地创新高。上周纳指、标普500指数均创历史新高。英伟达一度超越 $苹果(AAPL)$ ，成为市值仅次于微软的公司。 A股方面，上周是ST阴霾笼罩小微盘股的一周。上周一，个股普跌4400家，多一半跌4个点，ST股更是大面积下跌。上周二，全市场超3100只个股下跌。上周三，超4600股下跌，成交额不足7000亿元。上周四，超4800股下跌，微盘股重挫超6%。上周五倒是有4100家上涨，但宁德时代盘中跌8%+，把创业板带跌了。市场信心极度不稳的背景下，躲上高地观察是审慎的做法。目前市值靠前的1800家公司，中证1000+中证500+沪深300中，ST的只有8家。占比不足千分之五，踩雷概率还是比较低的。 行情太割裂，精选个股的跑不赢买指数的，买指数的跑不赢躺平不介入的。上周，上证指数周跌1.15%，沪深300周跌0.16%，科创50周跌0.71%...已算是良心跌幅了。目前公募基金规模已创纪录地突破30万亿，产品数量接近12000只，但分化严重，主动选股基金今年基本发不出来了，发出来的都是指数基金，一买就是雨露均沾。这有点像帆船比赛，精选个股就像研究选手历史成绩，目前状态，帆船参数等，大部分时间是有效的。但现在市场只认一个维度：资金潮水。退潮就一起搁浅，涨潮就一起冲浪。风格轮转如此之快，以至于深一步的研究都显多余。 钓鱼者：“你已经看了我3小时，为什么自己不试钓一下？”     看客   ：“我可没那耐心。” 高息股一直不容易被抱团，就是因为大多数人没耐心慢慢变富。但今年，旁观者发现，“慢慢”变富在加速。开始反思，这个“慢慢”，难道是高铁启动时候的“慢慢”？5月初至今，煤炭ETF（515220）涨了5.1%，陕西

A：先把钱放在一边不谈，你现在最需要的是什么？ B：你放在一边的钱。  上周，3440亿的大基金三期竟只能激起市场一丝浪花，悲观逻辑我能理解：高端芯片不是靠钱能堆出来的。但拉长时间维度看，我们熟悉的一些具有国际竞争力的芯片企业，长电科技，三安光电，士兰微，华大九天，北斗星通，北方华创， $华虹半导体(01347)$ ，紫光展锐等，背后都有前两期国家大基金的影子，而且持股比例都不低。如果看过《芯片战争》这本书就知道，苏联当时走的是举国体制，一比一复刻美国芯片，就像四百米赛跑，苏联选手非要精准踩着美国选手的脚印往前走，就很别扭，最终失败了。毕竟高端芯片的投入巨大，失败率极高，就像春天的池塘里，有数以万计的小蝌蚪，你知道，只有个别会长成青蛙。苏联想的是自己挑选，培养青蛙，我们考虑的是让市场筛选出青蛙。国家大基金，相当于由国家来做这个巨烧钱行业的风险投资人，把钱交到更有市场敏感度的企业手里。 比如以华为为核心，发展麒麟，鲲鹏，升腾等，打造芯片半导体的强芯产业链。过去几年，华为已成孤勇者，智能手机和苹果干，处理器和 $高通(QCOM)$ 干，操作系统跟谷歌干，智能汽车跟 $特斯拉(TSLA)$ 干，华为一家单挑纳斯达克指数了。看研发，过去一年全球研发支出最高的十家公司，唯一上榜的中国公司就是华为。其他分别是亚马逊、谷歌母公司Alphabet、Meta、苹果、默克、微软、百时美施贵宝、三星和大众。笔者继续看好科创50ETF，中证500，主要是边际改善在持续，估值却在地上趴着。目前中芯国际已成为仅次于台积电和三星的第三大芯片代工企业。半导

上周跌得都无力吐槽了… $拼多多(PDD)$ Q1营收、调整后净利润均超预期，上周涨了。但业绩不错的又何止拼多多一家？中概股却普跌了。说明这波行情主要还是资金推动。快手业绩超预期，周线跌了；金山软件一季度归母净利润增长48%，周线跌了；小鹏汽车Q1营收65.5亿元，高于市场预估，周线跌了；2024财年，阿里巴巴集团收入同比增长8%至9411.68亿元，周线大跌； $小米集团-W(01810)$ Q1营收，调整后净利润均高于预期，周线大跌；哔哩哔哩第一季度营收同比增加12%，周线大跌；网易Q1营收同比增7.2%，周线大跌！恒生科技一周跌去了8.02%。命只有一条，但要命的跌幅不止一天。 再看A股，上证50，沪深300已经连续几年缺乏财富效应了。横向对比看的话，美国大市值的公司在全世界赚钱，再反哺海量公众股东，形成了财富效应。七巨头（谷歌母公司Alphabet、亚马逊、 $苹果(AAPL)$ 、Meta、微软、英伟达和特斯拉）来自海外的营收全部超过50%。再看我们，最有全球竞争力的互联网企业 $腾讯控股(00700)$ 、美团、拼多多，京东等都不在A股。而A股前20大市值公司的海外营收，除了中石化，中石油和宁德时代达到30%+、中国银行和比亚迪20%+之外，其他都是10%以内。再看股东构成，A股总市值90万亿，扣除一半的产业资本和海外持股，45万亿市值，人均3.5万人民币...而中国人均房产面积41平米，就算扣除一部分贷款，房产的财富量也是股票的数倍。可见，房