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芝商所特约评论员 寇健2024年将会是非常动荡的一年。个人的看法是在2024年地缘政治危机依然是影响原油价格的最主要因素之一。地缘政治危机对原油价格的影响主要体现在以下几个方面:供应风险：地缘政治冲突可能会导致原油生产和运输中断，进而引发供应风险。例如，2022年俄乌冲突爆发后，俄罗斯原油出口受到制裁，导致全球原油供应紧张，价格飙升。目前在中东地区在红海对油轮的攻击和阿以冲突都会对原油供应继续产生相当的影响。市场情绪：地缘政治危机会加剧市场的不确定性，导致投资者恐慌，进而推升原油价格。例如，2023年美国与伊朗关系紧张升级，市场担忧中东地区可能发生冲突，导致原油价格一度突破每桶100美元。由于在中东地区红海持续对油轮的攻击，目前市场情绪仍然处于非常波动和紧张的状态。政策因素：地缘政治危机可能会导致各国采取限制出口等措施，进而影响原油供应和价格。例如，2022年美国宣布禁止进口俄罗斯原油，导致全球原油市场供应进一步紧张。2024年是美国的大选年，在大选年中原油价格会受到整个选情变化的波动而波动。今年的选情相信比以往将会更复杂，更变化多端。候选人卷入的数项法律诉讼将会持续在2024年整个一年当中，而这些诉讼结果将会不断地影响选民对选举结果的判断。而两位候选人的能源政策和对外政策都将会对原油价格产生巨大的影响。从目前来看，全球地缘政治局势依然复杂严峻，俄乌冲突、中东局势、美国大选，美国与伊朗关系等因素都可能对原油价格造成影响。因此，地缘政治危机依然是影响原油价格的最主要因素之一。当然，除了地缘政治危机之外，其他因素也会影响原油价格，例如全球经济增长状况、石油供需关系、OPEC+减产政策等。总体而言，在未来一段时期内，原油价格仍将面临较大的不确定性。在市场中对付市场价格的不确定性，最好的办法就是使用衍生品。芝商所原油(CL)和成品油衍生品市场是全球最大的原油衍生品市场，提供原油

芝商所特约评论员 寇健2024年新年以来，尽管利率依然高企不下，但是芝商所的E-迷你纳斯达克100指数期货(代码：NQ)不断地突破历史新高，E-迷你标普指数期货(代码：ES)也在前一阵子创出了历史新高，显示来自全球各地源源不断的资金潮水般涌入美国股市，目前仍然没有停止的迹象。  $SP500指数主连 2403(ESmain)$ 异常活跃的美国股票指数衍生品市场，尤其是期权市场，就是对上述论述的最好的证明：比如芝商所去年第四季度E-迷你标普指数期权(ES)每日平均交易量比2022年相比增加了12%，达到日均交易量246,000份合约。E-迷你你纳斯达克100期权(NQ)，去年第四季度日均交易量与2022年相比也增加了25%。 $NQ100指数主连 2403(NQmain)$ 为什么美股对世界投资者有如此巨大的吸引力？原因是多方面的，但是个人认为美股多年来节节上升，远远超出了其他各国的股票市场在同期的表现，最主要的原因是美国企业的最核心宗旨和其他国家是不一样的。“唯利是图”的美国公司与美股的关系纵观所有资本主义国家企业的宗旨，都是多方面的。看一看所有美国企业的企划书，都是千篇一律的公开地告诉大众：建立这个公司的最终目的是为股东谋取最大的利润。为股东谋取最大的利润是所有美国企业的最核心最重要的宗旨，而不是其他。再看一看德国，德国公司的最核心的宗旨是为消费者或者公司产品使用者提供最经久耐用的产品，这是德国企业的最核心宗旨。这也就是为什么德国产品百年来在世界上享有经久耐用的盛名的原因。我们在这里不是强调德国公司不赚钱，而是说德国公司把为股东创造价值赚钱放在第二位。在日本，日本企业信奉劳资合作、社会和谐

芝商所特约评论员 寇健纵观美国天然气衍生品市场今年的趋势，可从2022年开始，当时俄乌冲突引发全球天然气供求不平衡，造成天然气价格飞涨，之后在2023年回归常态，这个过程预期将在2024年延续，继续主导天然气价格移动。那么我们在2024年交易天然气衍生品的过程中，主要应该注意哪些问题呢？1.大气候与小气候：大气候就是我们平时所讲的全球中长期的气候形态，比如说去年明显的厄尔尼诺气候形态。小气候就是在宏观大气候的环境下，偶尔的气候突变，比如说经过50年前所未有的温暖的12月之后，目前在美国暂时出现的严寒。研究数据显示，当前的美国厄尔尼诺气候形态有60%的可能性在今年4月就将结束。目前还没有关于今年春夏气候形态的研究结果出现。大气候环境反映可能影响天然气价格趋势，而小气候只不过是可能造成价格的技术反弹而已。2.美国天然气的库存：天然气库存是影响天然气价格的另一个重要因素，目前美国天然气库存已经达到了超过五年均值的13%（图1)。在这样的库存状态下，价格暴涨的概率是比较低的。图1：美国天然气库存达到超过五年均值的13%3.天然气期权市场隐含波动率的变化：目前芝商所天然气期权市场隐含波动率对历史波动率的溢价，在各个不同的月份表现不尽相同，但总的趋势是在不断缩小。这对以卖出期权保险费作为盈利主要手段的期权交易员来说，盈利率可能会减少（图2，图中白线代表隐含波动率，橘黄色线代表历史波动率)。图2：天然气期权市场隐含波动率对比历史波动率的溢价4.可能出现的地缘政治危机对天然气价格的影响：尽管目前还没出现可对天然气价格实施影响的地缘政治因素，但我们作为交易员来说不可掉以轻心忘掉这一因素。目前芝商所的天然气衍生品市场是美国最大的天然气衍生品市场之一，分为两部分：期货市场和期权市场。期货市场主要交易四个不同的天然气期货合同，包括现货交接的天然气期货(产品代码：NG)、现金结算的天然气期货(HH)

纳斯达克股票指数基本上可以说是代表着全球高科技和新兴产业发展的方向，而纳斯达克100指数则是稳操纳指的牛耳，是涵盖100支最大的全球性非金融类上市公司所组成的股票指数。12月18日，芝商所的纳斯达克100股指期货(NQ)创下了17021历史最高收市纪录。那么2024年我们在交易该衍生品时应该注意哪些事项？纳斯达克100指数包括了100家高科技和互联网和新兴产业公司，因此这些公司的业绩对指数期货价格有很大影响。公司发布的财报、业务增长、盈利情况等都可能引起市场对纳指期货的买卖情绪。美国宏观经济指标如GDP、就业数据、通货膨胀率等可以对股市整体产生影响，从而也会影响到纳斯达克100指数期货的价格。中央银行的货币政策和利率调整对股市有着深远的影响。利率的升降会影响企业的借贷成本和投资决策，从而影响股票市场。特别是在当今的历史条件下，美国的10年债券利率仍然保持在4.2 ％ 以上，美联储的任何决定都将会继续影响纳斯达克100指数期货的价格变化。国际贸易、地缘政治紧张局势、国际金融市场的波动等因素也可能对纳斯达克100指数期货产生影响。全球性事件通常会引起市场的波动。技术分析是通过研究价格图表和交易量来预测市场走势的方法。许多投资者和交易者使用技术分析来制定买卖决策，从而影响指数期货的价格。投资者情感和市场情绪也会对纳斯达克100指数期货价格产生影响。例如，恐慌性卖出或乐观性买入可能导致市场的剧烈波动。政府政策的变化，尤其是与科技和互联网行业相关的政策，美国对高科技产品的出口限制等等，都可能对纳斯达克100指数期货价格产生直接的影响。除了以上关于市场的问题外，用股票指数期货来对股票市场进行指数化的投资，简单易行，资本利用率高，但还需要注意的是股票指数期货交易每三个月都会面临一个仓位移仓问题。期货移仓的交易实际上是一个日历价差。由于两个不同月份的期货市场中流通性的原因，这个价差未必就是

芝商所特约评论员 寇健2023年，WTI原油价格在多种因素的作用之下，在63美元至95美元之间，锯齿形的震荡了整整一年。在我们即将送别2023年迎来2024年之前，原油交易有哪些因素是我们特别需要注意的？1.供求关系，特别是国内对原油的需求和进口量。国内对原油的需求在2021年创造了历史最高记录10,000,000桶一天之后，一直处于缓慢下降趋势（图1）。国内近年来再生性新能源的迅猛发展是否成为对原油需求的真正终结？对这个问题，目前还不能过早地给予结论，所以密切关注国内2024年原油的进口量是对原油价格未来宏观走向的一个重要判断指标。图1：1980年至2022年中国的原油进口量2.地缘政治影响。地缘政治事件，如战争、政治动荡、制裁等，可能导致原油供应中断或紧张，从而对价格产生影响。今年地缘政治对原油价格的移动产生了巨大的影响，比如说巴以冲突就是一个明显的案例。3.生产国的政策。产油国的政策和决定，特别是OPEC的决定，对全球原油供应有很大的影响。OPEC的减产或增产决定会直接影响原油价格。今年沙特的自愿减产就是一个明显的案例。4.全球经济的增长。全球经济的增长或衰退对原油需求有直接影响。经济强劲时，工业和交通需求增加，原油价格可能上涨；而经济衰退时，需求下降，原油价格可能下跌。所以，2024年美国经济是否可以软着陆，也会对原油价格产生较大的影响。综上所述，2024年就像今年一样，对于原油价格来说，将是一个复杂的锯齿形的价格移动模式。2024年世界地缘政治局势将会比今年更复杂。各国经济发展的步调也将会更加不统一。另外明年是美国的大选年，美国国内政治在大选年让人眼花缭乱的瞬间变化，也多多少少会对原油价格产生影响。美联储明年的货币政策仍然是不可预测，所以投资者必须知道如何利用原油衍生品，特别是超短期衍生品来对冲和保护自己的投资和交易仓位。 芝商所原油(CL)和成品油衍生

芝商所特约评论员 寇健11月3日，美国公布了最新的非农就业人口数据，显示10月非农就业人口增加15万人，预期为18万，9月的新增就业人数由33.6万人下修至29.7万人，10月新增就业仅为9月新增就业人数的一半，为2022年以来的第二低就业增长人数。非农新增就业人口超预期放缓，而失业率反而升到了2022年1月以来的高位，这预示着火热的美国劳动力市场开始降温。消息传来，华尔街认为，强势的美联储鹰派政策在事实面前可能要有所收敛，加息政策可能要停止，甚至存在着降低利率的可能性。美国十年债券(ZN)价格暴涨，收益率降低。(请看下面一张图)。有趣的是，WTI原油价格在非农就业人口数据公布之后出现了强烈的抛售。(请看下面一张图)。如何解释这一现象呢？非农就业人口数据（Non-Farm Payrolls，NFP）是美国每月发布的一项关键经济指标，它反映了私营部门、政府部门以外的非农就业人口的变化情况。这一数据通常与原油价格之间存在一些关联：经济健康与原油需求：非农就业数据被视为一个重要的宏观经济指标，它可以反映美国经济的健康状况。当非农就业人口增加，说明就业市场状况较好，这通常伴随着更多的人口能够支出和消费，也意味着更多的工业和商业活动。这对原油需求有积极影响，因为经济增长通常会导致对能源的需求增加。原油价格与经济周期：原油价格通常受经济周期的影响。在经济蓬勃发展时，原油价格可能会上升，因为企业和消费者对能源的需求增加。相反，在经济衰退时，原油价格可能下降，因为需求减少。非农就业数据提供了关于经济周期的信息，因此可以影响原油价格美元汇率：非农就业数据的强劲表现通常会导致美元升值，因为这被视为一个经济健康的迹象，吸引了国际资本流入美国。美元的升值可能对原油价格产生下行压力，因为原油通常以美元计价。较强的美元可以使国际原油价格下降，尤其是对非美元国家来说。尽管非农就业数据与原油价格之间存在关

下面第一张图是美国10年债券期货(ZN)价格变化图，另外一张是美国纳斯达克股票指数期货(NQ)一年的价格走向。截止到10月20日，美国10年债券利率已经到达了自上世纪七十年代末以来的历史最高水平：5%，当时因能源危机造成全球通货膨胀而引发经济大萧条。 上个月美联储在公开市场会议之后的新闻发布会上谈到美国利率可能会更高一点，时间可能会持续更长一点，更是让华尔街投资者不寒而栗。很明显，这次通货膨胀引发的高利率对股票市场的负面影响还远远没有结束。对于利率和股票市场来说，2024年将是一个更具有挑战性的一年。历史事实证明，高利率对股票市场会产生一定程度的负面影响，这是因为以下五个原因：1. 债券市场吸引力增加：高利率环境下，债券市场通常变得更具吸引力，因为投资者可以获得更高的固定收益。这可能导致资金从股票市场转向债券市场，从而对股票市场构成竞争压力。2.借款成本上升：高利率通常会导致借款成本上升，包括企业的融资成本。这可能对公司的盈利能力产生不利影响，因为它们需要支付更多的利息来偿还债务。这可能对公司的股票表现产生负面影响，特别是那些高度负债的公司。3.消费减少：高利率使融资成本上升，可能导致消费者和企业减少消费和投资。这可能减缓经济增长，对公司的盈利产生负面影响，从而影响股票市场。4.投资回报率下降：高利率使股票市场上的投资相对债券市场来说更具风险。因为债券市场提供更高的固定收益，投资者可能更倾向于债券而非股票，从而导致股票市场的估值下降。5. 资金成本上升：高利率环境下，公司的资金成本通常上升，公司要更加谨慎地选择项目和投资。这可能导致公司的增长潜力减弱，从而对股票市场产生不利影响。综上所述，2024年对于美国股票市场来说，道路绝对不会平坦，但是充分地利用各种股票市场指数衍生品，设计合理的交易策略，管理好风险，投资者仍然可以取得可观的回报。随着市场参与度不断增加，2

芝商所特约评论员 寇健以色列和巴勒斯坦当地时间10月7日爆发新一轮军事冲突，对原油价格形成短期提振，与此前9月27日到10月6日这不到10天之内的走势大相径庭，当时美油(WTI)价格从今年的最高点95美元，急速下跌到81美元，下跌速度之快，让世人震惊。什么原因造成了这次原油价格的急剧下跌，下一步原油价格会怎样走？9月27日，美原油价格到达了95美元，美国通货膨胀高居不下，美联储竭尽全力增加利率，并且声称整个加息行动要到明年年底才可能完成。高利率已经开始对美国的实体经济和人民生活产生了的危害。而高油价又是通货膨胀的始作俑者之一。美国政府对油价的实际干预，当时已经在酝酿之中。为了自身周边的地缘政治安全空间，最近沙特在国际政治关系中的对外政策出现了微妙的变化。沙特王储最近的几次谈话就是明证。世界上最大的原油买家中国，在举国欢庆国庆节和中秋节长假，全球原油现货市场中的最重要的买家不在场，也夸大了这次短期原油价格的剧烈移动。10月4日，美国能源总署公布的汽油库存数据出乎预料地增加了6500000桶，实际数据让华尔街的成品油分析师们大跌眼镜。疯狂的抛售汽油期货合同(RB)带动了整个原油和其他成品油的下跌。上述的原因，造成了原油价格上星期滚雪球般的疯狂下跌。下面的问题是：虽然中东冲突一度提振美原油价，但从今以后原油价格将继续怎样走？个人的看法是，我们已经看到了今年美油的最高价格，这就是大约10天前的WTI 95美元。美油市场可能会在80美元以上进行调整，但在调整完结之后，很大概率会跌破80美元到达美原油200天移动均线77美元左右(下图)。从过去10天的原油市场价格移动来看，当今的原油衍生品市场已经变得比以前更复杂，移动速度更快，日内移动范围更大。在这样的市场大条件下短期原油期权，也就是我们所说的原油每周期权，在原油交易和对冲风险中发挥着越来越重要的作用。芝商所在7月31日推出了新的

芝商所特约评论员 寇健9月20日，美联储在例行的公开市场会议(FOMC)中没有提高利率，但是在会后发表的声明文件中表示，这次美国的通胀趋势要比预测的时间更长，因此不排除未来继续加息的可能性。总而言之，市场对美联储之后的货币政策整体印象是，美国的利率可能将会更高，持续的时间也将会更长。利率与金价的关系美联储新闻发布会之后，芝商所黄金期货(GC)价格猛烈下跌将近30美元，如下图所示。         美国利率与黄金价格之间存在复杂的关系，这个关系受到多种因素的影响。以下是一些主要因素和关系的解释：利率与投资机会成本：较高的利率通常会提高投资的机会成本，因为借款成本更高，这可能会降低投资者对黄金等非利息性资产的需求。相反，低利率可能会降低投资机会成本，鼓励人们购买黄金等避险资产，因为它们在低利率环境中可能更具吸引力。通货膨胀预期：较高的通货膨胀预期可能会提高对黄金的需求，因为它被视为一种通货膨胀对冲工具。央行可能会通过提高利率来抑制通货膨胀，这可能会对黄金价格产生负面影响。美元汇率：黄金通常以美元计价，因此美元汇率的变化会直接影响黄金价格。如果美元走强，通常会导致黄金价格下跌，因为黄金在其他货币中变得更昂贵，反之亦然。避险需求：黄金通常被视为一种避险资产，当投资者担心经济不稳定、政治风险或市场不确定性时，他们可能会购买黄金。在这种情况下，即使利率较低，黄金的需求也可能上升，因为人们寻求安全避险。需要注意的是，美国利率不是唯一影响黄金价格的因素，市场情绪、全球地缘政治事件、供应和需求因素以及金融市场的整体表现都可以对黄金价格产生影响。因此，要全面了解黄金价格的走势，需要综合考虑多个因素。关于黄金期货投资黄金有多种形式，可以直接买黄金期货，也可以卖出黄金看跌期权，或者买入黄金看涨期权。那么在什么情况下买看涨期权？什么情况下卖出看跌期权

芝商所特约评论员 寇健8月24日，芝商所发布了一条新闻稿说，截止到8月23日，刚刚推出三年的微型E-迷你标普500指数期货（MES）的交易量已经突破了10亿份合约!这一美国股指期货产品推出短短三年，目前已雄居美国股票指数期货交易量第三位，仅次于交易多年的E-迷你标普500指数期货(ES)和E-迷你纳斯达克100指数期货(NQ)。毫无疑问，这一条消息不仅仅显示了一个产品的成功，同时也显示了全世界小投资者在投资大环境中的影响力量。不断增长的影响力与高频、量化和机构投资者相比，小投资者在市场中目前力量还显得单薄，但是个人的看法是，在下述领域中小投资者的影响力在不断增长：提供流动性：小投资者的参与可以增加市场的交易量和流动性。他们的订单和交易活动有助于确保市场上有足够的买卖双方，降低交易成本，同时也减少大投资者因为交易量较小而引起的操纵风险。价格发现：小投资者通过其交易活动，为市场上的股票指数衍生品定价提供了信息。他们的买卖行为反映了市场参与者对于未来市场走势的看法，从而有助于市场更准确地反映当前和未来的预期。多样性：小投资者来自不同的背景，有着不同的投资目标和风险承受能力。他们的多样性使得市场更加全面，能够充分反映各种观点和投资策略，从而促进市场的稳定和透明度。风险分散：小投资者可以通过投资股票指数衍生品来实现对整个市场的投资，从而实现更好的风险分散。这有助于降低个别股票风险对投资组合的影响，提高投资组合的稳定性。市场监督：小投资者在市场中的参与可以增加市场的透明度，监督市场参与者的行为。他们可能会关注不正当的交易活动或操纵行为，并且有时会通过监督和报告来维护市场的公平性和合规性。在美国目前多年未曾有过的高利率高通胀的严酷宏观大环境下，股票市场仍然表现非凡，这与投资者的努力，特别是小投资者的积极参与是分不开的。同时成熟的股票指数衍生品市场，日益繁多的股票指数衍生品产品不断推出，也