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2021年5月，腾讯股价持续下跌，作为腾讯的粉丝，眼见进入低估区域，又遇到当时无法正常入金，于是转而选择易方达中概互联ETF， 这只基金中，腾讯占比超过30%，阿里位居第二，二者份额逾六成，大家知道查理·芒格一季度加仓阿里，作为价值投资大师，尽管芒格声称仅将阿里作为“现金等价物”以替代债券，但对于注重安全边际的专家而言，这至少说明阿里的估值处于合理的位置。而另一位价值投资大师James Anderson近期在巴伦周刊中重点推荐了的腾讯股票。 抛开大师加持，单从历史估值而言，腾讯与阿里的PE也处于合理偏低的位置。那么问题来了，为什么从5月份到现在，中概互联一直跌跌不休？要知道从二月份流动性拐点预期导致股价大跌以来，标普500与沪深300已经逐步转暖。在我无脑买入一个月之后，网上大部分的分析仍主要停留在中概互联由于受美国《外国公司问责法案》以及反垄断的原因而被低估的判断上，但这真是其被低估的原因吗？我想恐怕未必。 一、时隔10年，再看3Q大战与腾讯的危机 2010年，腾讯推出QQ医生，直接挑战360安全卫士。那时的360还不是“酒仙桥养老院”，仅仅在4年前，周鸿祎借助卡巴斯基推出免费杀毒软件，开始对金山、江民、瑞星杀毒软件的降维打击，并最终一统江湖，成为PC时代绕不过去的应用，并借势推出360浏览器、360搜索，一时风光无两。而此时的腾讯借助于QQ在即时通讯领域的优势已经成为PC端的超级入口。 客观而言，360与腾讯的业务并无重叠，分属不同领域，但腾讯以QQ医生也就是后来的电脑管家，直接切到360业务版图，凭借广泛的用户基础，迅速攻城略地，这势必引起360的警觉与反击，360蛇打七寸，直接曝光QQ监控用户隐私，双方战事逐渐升级。百度百科已经将这一场战役作为词条，有着更为详细的报告，我们不再赘述。但从中我们不难发现，腾讯的手腕与内心深处的危机意识。 二、互联网这门生意，逆水行

2021年初的一天，我发现剃须刀片用光了，作为案例讲了多次拼多多，但我始终没有下载过，刚好前几天微信朋友圈的广告中，看到拼多多推荐的吉列刀片，于是下载、安装、登录、下单、购买，等了几天后，在快递柜里拿到包裹，顺手就拆开，把外包装扔进了可回收垃圾桶，但我突然发现，手上拿着的吉列五层刀片和我以前购买的完全不一样，包装上面不仅没有吉列的标识，印刷也极为粗糙、恶劣，随赠的剃须泡沫山寨气息十足，我立在当下迟疑，因为经常会刮到脸上的疙瘩而流血，为了安全期间，我当场就把刀片扔到了不可回收垃圾桶，反正包邮一共不到30块钱，就当买了一个教训，到家第一件事就是把拼多多卸载了。 4月，开学了，又一次站在讲台上问同学们同样的问题：你们手机里有淘宝APP吗，举手的数量是百分百，然后，我问你们装拼多多吗，本来以为如我预期的那样，大概百分之二十左右的同学会装载，我就可以肆无忌惮讲讲消费降级的话题，但出乎意料的是，几乎所有的同学都表示，他们装载了拼多多，而且还向我安利他们买到了性价比超高的东西。00后的孩子们，你们真的这么在意价格吗？答案是肯定的，尽管他们可以毫不顾忌的来一杯星巴克的咖啡，也会时不时穿一双簇新的AJ鞋，但奇怪的是，他们也会在拼多多上买几毛钱的咸菜。 美国《连线》杂志主编克里斯·安德森在2004年提出了“长尾理论”，他发现一个有趣的现象，在互联网时代，我们之前习惯的头部现象不见了。举个简单的例子，作为一个80后，我父母一代熟悉的歌星代表是邓丽君，估计没有那个60后不爱听，我小时候但凡路过音像店，大概率是刘德华、周杰伦，年度热门歌曲大家基本都会唱。但现在，在机场遇到大群粉丝岁尾明星拍照，拉过来打听，我压根就没听过，现在各路选秀、综艺在批量制造明星，而大部分所谓明星，认知的范围并不广。而这些小明星、UP主、网红等等等等，正是互联网时代的超级长尾。 偶像的长尾我们总听说2/8法则，即20%的爆款产

2021年3月30日，小米集团宣布造车，与大部分经济观察者的预测不同，消息一出，小米股价旋即下跌。其中逻辑并不难理解，造车研发所需的资金与手机不在同一个数量级，而跨界造车的小米面对的赛道已经拥挤不堪，以蔚来、理想、小鹏为代表的造车新势力，以大众、宝马、丰田为代表的传统车企，以百度、阿里、腾讯为代表的互联网巨头，甚至于恒大等房企也加入了混战，这还遑论比亚迪、特斯拉等深耕电动汽车的企业，以及PPT造车选手们。与当年竞争对手主要为山寨手机不同，车企们不仅拥有严密生产系统，而且也具备品牌生态，小米所要攻罚的城池不仅不是门户洞口，反而是壁垒森严。那么小米到底有没有把握在竞争中胜出？我们暂时还无法预判，但小米仅用9年时间杀入世界500强，其背后所体现出的战斗力与生命力是绝对无法让人小觑的。而小米的快速成功，背后依靠的正是雷军在金山近20年跌跌撞撞所积累的经验抑或教训，与其说雷军成就了金山，不如说金山也成就了雷军。 一、选对事 雷军在离开金山之后坦言：以前一直说抬头看路，以为自己抬头看路，但其实还是低头干事，他的思考始终围绕金山展开。但做软件起家的金山，其实走的无比艰难，在20世纪90年代，电脑逐渐普及的中国，经过三年的艰苦打磨，基于Window系统的文字处理软件“盘古”组件问世，对于当时以编程为使命的雷军而言，这款软件实在是承载着他个人甚至于国家的希望，但当逐渐成熟的微软携Window95系统以及配套研发的Office95杀入中国，以卵击石的命运就此展开，从此之后，微软在中国一路披荆斩棘，而以在DOS系统下开发WPS文字处理系统一战成名的金山则在与巨头和盗版的战斗中节节退败，甚至一度仅剩十几位员工。雷军试图引咎辞职，但没有被允许。他在事后总结成功的三大要素，其中之一就是“选择一个巨大的市场”，而当时软件市场不仅内耗严重，还面临着即将到来的降维打击。2002年，金山毒霸以“蓝色风暴”掀

2020年，迪士尼的CEO罗伯特·艾格出版了他的自传——《一生的旅程》，不愧是内容集团的老板，阅读体验非常流畅，对比国内企业家的自传，艾格的著作显得极为诚恳，首先负责任的交代了他的著作是由乔尔·洛弗尔代笔、润色，并将他列为第二作者。其次，艾格在文中从未掩饰他对于某些人的好恶厌憎，对于敌人、伙伴的经营策略、性格特点评价的中肯而直接，从而展现出他作为乔布斯眼中可靠挚友的品性。但回顾艾格作为迪士尼掌门的旅程，最为铺陈记述，也是最为激动人心的莫过于在他主导下一系列的收购案——打造了《海底总动员》《玩具总动员》的皮克斯、拥有《钢铁侠》《蜘蛛侠》《黑豹》《死待》等星光熠熠的漫威影业、拥有《星球大战》的卢卡斯影业，以及默多克集团的二十一世纪福克斯，加上自身拥有的《狮子王》《米老鼠》等等，迪士尼成为影业特别是动画领域史无前例的超级托拉斯。为什么会有如此频繁，以及如此规模的并购？艾格与默多克在一次晚宴对话中指出了原因——文化产业的规模化。 一、文化产业——高度不确定的行业 即便如迪士尼这样在动画领域深耕多年，旗下拥有无数职业的编剧、导演以及自身完备发行渠道的巨无霸，一样可以持续不断地打造各种烂片，只要在百度上搜索“迪士尼”“烂片”这两个关键字就能找到无数，至少对看电影先看评分的人来说，听都没听过的电影，那么大家觉得迪士尼故意拍烂片来衬托其他优秀的电影？别开玩笑了，每一部电影都要经过反复地打磨，一但确定，真金白银投进去，没有哪家影视公司不愿意制造爆款，只是优秀的制片人不能保证每一次电影都叫好又叫座，导演同样不能，国内外知名导演扑街的案例比比皆是。原因是什么？很显然，文化产业没有标准化的产品，再严密的电影工业，再完善的心理分析，再梦幻的编剧团队，都无法持久的打造出完美的电影。金庸先生写完《鹿鼎记》之后封笔，称再也写不出武侠小说的新意。实在是因为，在想象力这件事情上，至少目前还没有能够突

小米造车靴子落地，不确定性增加 小米是我非常尊敬的一家公司，作为一家设计师担任副总的企业，他们用工业设计思维，单刀直入，破除行业迷信，以第一性原则，成功将许多产品的售价拖到地板，撕掉很多产品皇帝的新衣，最直接的例子就是新风系统以及空气净化器。我购买的第一台新风系统是霍尼韦尔，但是功率太小，后来用1万5千块钱左右买了秦海的设备，当时好奇，跟着师傅安装，看里面的结构实在是粗糙又简陋，风机+滤芯的组合而已，但当时新风的噱头鼓噪，众多厂商纷纷抬价，直到小米介入直接把售价拉到2千左右。当然这样的例子还有很多。 小米是家好公司，现金超过千亿，但今天小米的股价不升反降，实在是因为汽车行业是资本密集、科技密集，一旦启动，烧钱无数，而且谁又能确保一定成功，即便成功又如何在已经如此激烈的竞争中胜出？ 实际上，近期特斯拉等电动车行业的风口不在电动本身，而是其背后自动驾驶系统之争，因为一旦一家自动驾驶系统占据绝对优势，建立生态系统之后，就会享有很宽的护城河，其本质与ios系统没有区别，这也就是为什么那么多车企不愿意与百度合作的原因，谁也不愿意堵上自家系统升级的大门。目前谷歌、通用第一阵营，人工干预率仍然在百分之三左右，看上去这距离自动驾驶已经很近了，但其中仍有天壤之别，因为自动驾驶没有百分之九十九，它只能是百分之百，否则一天全球几十亿次的出行需求，要出多少事故？另外，特斯拉机器学习，模拟人工驾驶的模式看上去十分炫酷，但想想中国每年超过10万的交通致死率，就知道向人类学习，模拟视觉这种天然会犯错的系统，有多不靠谱。所以国外的评测机构把特斯拉放在自动驾驶的第n阵营，自动驾驶这条道路还很漫长，预计至少有五到十年以上的时间需要等待。到那个时候，会胜出的是谁？Who knows~~~

在别人恐惧的时候贪婪，但不要过早抄底，在别人贪婪的时候恐惧，也不要过早离场。爱奇艺在这场史诗级的大战中，损失惨重，作为爱奇艺的长期观察者（真的只观察），爱奇艺的估值逻辑底线大概在16.5左右，因为之前有多次被做空的底线，但这次最低降到14块多，大大超过大宗清盘价，说明在恐慌的时候，底线是很容易被突破的，这个时候完全可以大胆设置限价单，结网捕鱼。很多券商都有爱奇艺的研报，用段永平十年之后回头看的逻辑，提供优异内容的公司，是值得期待的

2 保持定力 人类的记忆是非常有限的，今年以来，很多企业都经历了大幅的涨跌，但我们总是企图根据当天甚至是几天的涨跌来预测未来，很显然，这是无法完成的工作，直觉不一定错误，但不会一直不犯错，每一次冲动的决定都是在赌博，所以，在任何情况下，都需要设定基本的安全底线，即便是会错过机会，但也绝不能损失本金。巴菲特和芒格告诉我们，人的一生只需要找到几次关键机会，并且敢于重仓，就能获得超额回报。人的能力是有限的，特别是像业余投资人，尽可能关注自己熟悉的领域，或者搞清楚较为简单的生意逻辑，关注有限的大佬夹持的个股，在股价相对合理的阶段买入，并且长期持有，才是应该做的事。