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周四价值股和周期股都熄火了，不少之前涨得好的大幅回调，特别是中上游周期的煤炭、有色。医药生物板块带动创业板上涨，农业股下午发力大涨。这个波动也没什么好分析的，不管是买价值股还是成长股，买周期股还是买消费股，背后的决策逻辑都不可能是去看一两天的涨跌的，投资的大部分时间都是在等。没机会的时候等机会出现，有机会以后买入了，还得等逻辑兑现。写到这我想起了好几个故事，都是以前看书看电影里的。电影《大空头》的主角Michael Burry，提前看出了次贷危机的信号，大举做空，结果市场继续涨了一年，导致Burry的基金亏损严重，他承受了巨大的来自投资人的压力。直到一年后危机爆发，他才赚回浮亏，又继续赚得钵满瓢满。传奇股票投资人利弗莫尔，生涯中几次破产。他是习惯下重注，有的时候方向是看对的，但下的注太大，等不起，就在市场反转前破产出局。还有美国一个挺著名的基金管理人写的自己的故事，时间太久我忘了具体是谁了。是2000年美股的互联网泡沫期间，互联网股票都涨到天上去了，但每天都还在涨。他就说我当然明白互联网股有泡沫，但是当你看到市场每天都在上涨，一周过去又涨了10%的时候，就会想，有泡沫又怎么样？为什么我不先进去赚上一个月再说呢？后来他就杀进去了，结局是没等他跑泡沫就破了，赔了点钱。这么一想投资就还挺难的，首先得大方向看对，看对了还不一定立刻就能赚钱，得能承受浮亏能等，等的时候还得控制仓位，不能爆仓，这中间还得看着别人赚钱，禁得起市场诱惑。这其中哪一步出了差错，那就玩完。方向看的对不对，这个事前没法说，大家各有各的想法，只能事后验证，但有一个方法是可以降低难度的。股市里投资时间越长，难度就越低。因为长期大方向更容易看准，明年是涨是跌、是成长强还是周期强，大伙争论不清，但中国发展好A股就会长期向上，十年二十年一定是会有不错回报，这个就更容易产生共识。所以我一直宣扬的就是长期投、耐心等的理念，这就

今天隔壁数字货币圈有个大瓜，震惊全球的plustoken巨型传销案二审判了，27名主犯判有期徒刑2-11年不等。为什么说是巨型传销呢，根据报道查获32万个比特币，920万以太坊，还有其它七零八碎的各种小众币。比特币最新价格11.3万人民币，以太坊最新价格3400元人民币，就这两个加起来就接近700亿人民币。根据判决书，全部上缴国库。……我在后台搜了一下关键词“plustoken”，有98条相关留言，2019年6月之前的大都在问我能不能投，2019年6月之后平台雷了，全是问怎么办的。倒是侧面说明这个传销项目的覆盖面是真的广。根据判决书上说，全球牵涉进了200多万用户，覆盖170个国家和地区，网上有plustoken去境外做路演的视频和图片，底下黑压压坐了大几百人。我当时第一感触是出息了，前些年都是境外镰刀来中国割韭菜，现在开始反向输出，中国镰刀割洋韭菜。有人可能会好奇，这个传销项目怎么能骗到那么多人？有什么内幕吗？其实也没啥新鲜的，就是庞氏的那一套。表面上plustoken宣传自己有一个搬砖狗项目，就是在不同的数字平台之间，利用价格差做套利。你把钱存进去，单月收益可以超过10%，重赏之下必有勇夫。另外还鼓励你发展下线，你发展的下线你能提成，这都是典型的传销套路。实际上呢，搬砖狗项目并没有搞起来，其实想想也知道，几百亿的规模做套利，就好比姚明想买儿童半价票，闹呢~实际操作就是用后面进去的钱，给前面的人支付收益，然后拼命扩大规模。一直到后面被江苏盐城的警方盯上，该项目高管们收到风声，一哄而散全部逃到境外，但之后陆陆续续的被抓回来一大半，剩余那几个也主动回国自首。……其实这次判决我比较关注的点是赃款全部上缴国库。我看一些社交媒体和论坛上，plustoken的受害人此前还在讨论，说政府查案清算完了能退多少比例回来，他们大概都没想到是这个结局。之前p2p平台炸雷有清算后按比例退返投资人

央行发了三季度的货币政策执行报告，在官网上就能看。这个报告每季度一次，总结过去货币政策和金融市场的情况，再说下未来的方向，从中可以直接了解央行的观点和思路。全文很长，我就不复述了，就挑给我印象深的几点说吧。针对未来值得关注的风险问题，央行提了3点：1. 全球疫情持续时间可能超预期。央行认为目前全球确诊病例还在快速攀升，全球疫情有可能将在较长时间持续，影响经济复苏。2. 财政可持续性风险值得关注。2020年美国预算赤字达到创纪录的3.1万亿美元，是2009年的两倍多。全球为应对疫情采取的财政措施，占全球GDP之比约为12%，未来公共债务很可能会继续攀升。3. 金融风险隐患上升。金融市场表现与经济基本面脱节，在实体经济复苏脆弱、公司盈利预期下调的背景下，全球股市强劲反弹，未来存在回调风险。非银行金融机构脆弱性突出，流动性错配明显，一旦金融市场剧烈波动，可能面临较大抛售压力，并向银行体系传导。我借着央行提的这3点，稍微解释一下。今年疫情之后，无论是A股还是美股，都是快速跌一波后企稳反弹，之后再创出新高，背后最重要的原因就是全球货币和财政政策的大宽松。在货币宽松的环境下，市场资金充裕，容易推高股票的估值，那时候大家又不知道疫情会持续多久，不敢买受冲击的周期板块，就都跑去买受疫情影响小的，或者干脆受益于疫情的，A股大家就买必需消费、医疗、科技，美股大家就买互联网科技。另一方面是财政宽松，这个有利于拉动市场需求，促进公司的业绩复苏。特别是进入四季度，疫苗的临床试验不断传出好消息，市场对疫情消褪、经济复苏的信心不断提升，股市开始提前计入经济复苏的利好，表现出来就是大家改买周期股，周期板块上涨。明白这个背景，央行提的3点风险也就好理解了。第一点就是目前市场已经计入了部分经济复苏的预期，但实际疫情能不能顺利消褪，是有不确定性的。第二点就是今年全球财政政策都已经大出血了，未来的公债压力是很大的

回顾一下上周各行业涨跌幅。领涨的是价值板块，房地产、金融（主要是银行、保险），表现其次是中上游周期板块，材料（包括建材、有色、化工、钢铁）、能源（主要是煤炭）。大消费板块表现居中，信息技术、医疗保健板块继续回调。现在国内政策有转向收禁的预期在，政策收紧，市场估值就不容易提高，再加上股市目前的位置也不算太低，那整体估值水平想要再进一步抬升，是比较困难的。我觉得市场出现全面大涨的概率不是很大，明年还是要放低一些预期，就像现在市场也不是普涨，而是风格切换，之前涨得好的成长股调整，周期、价值板块开始上涨。市场现在的主线就是经济复苏。自10月以来这轮周期股的修复，已经持续了一个多月，上市公司三季报验证了周期股的业绩反转，这轮行情就起来了，先是下游的可选消费带头，逐步扩散到中上游的周期股。周期股估值上升后，便宜就只剩下价值板块了，上周价值股也开始有了估值修复行情。周期股和价值股的这个修复行情，四季度还有可能继续延续。最近债市出现违约风险，短期冲击债市和股市情绪，但中期对股市并不是坏事儿，会让信贷政策的收缩更谨慎，反而给市场留出了时间窗口。再加上四季度是业绩真空期，业绩预告要明年一月末，年报和一季报都要等到明年三四月份才会大面积披露。那市场关注的，就是未来各月发布的宏观数据，市场需要依照这个来判断经济走势。从11月发布的数据来看，现在复苏还在延续，周期股四季度的业绩估计也能够继续恢复，这样估值修复的逻辑就会持续存在。按A股过去的日历效应来看，四季度大概率也是价值股表现更好。而成长股往往是第二年的春季行情时候表现更好，特别是2月份。等周期和价值股这波涨上去了，市场里也就没什么便宜的板块了，且行且珍惜吧。风险在于冬季的疫情控制。这周末上海、天津、内蒙古等多个省市出现散发病例，得看后续控制得怎么样，万一出现扩散，那就有可能中断周期股的复苏逻辑。

财报超预期，对$英伟达(NVDA)$ 来说已经是家常便饭。在过去的20个季度业绩表现中，英伟达有18次超出华尔街预期，90%的超预期概率大大领先竞争对手$AMD(AMD)$ 和$英特尔(INTC)$ 。在11月18日盘后公布的2021财年三季报中，英伟达再次不负所望，营收数据大大超出市场预期。除了屡超预期的历史，从产品层面来看，这份优异的成绩也并不难以预料。自9月初英伟达发布新显卡RTX30系列之后，各大电商平台一售而空，消费者往往要加价才能从黄牛手中买到货。如此爆款，必然会带火3季度的营收。业绩超预期的喜悦尚未来得及庆祝，投资者或许要担忧数据中心业务的幺蛾子。在三季报电话会上，公司预计数据中心业务将在四季度出现下滑。半路杀出来的程咬金让英伟达盘后的股价略受惊吓，小幅下跌1.98%。

上周一级行业涨跌幅，领涨的是材料、能源两个行业，子行业主要就是钢铁、煤炭、建材这些上游周期股涨得比较好。医疗保健、可选消费跌幅较大，医疗保健受集采利空压制，可选消费属于短期涨幅较大后回调，看月涨跌幅的话可选消费依然遥遥领先。整体上还是延续十月份周期复苏的格局，但是金融、地产这两个价值板块表现不好，受国企信用违约的利空冲击较大。信用违约的事儿周末有一些零散的消息：1. 网上传出一份永煤的沟通会纪要，说是还在筹措资金，看起来还比较积极。但这种事儿钱不到账都是口说无凭，还钱才能解决问题。2. 包商银行65亿元二级资本债全额减记，翻译成普通话，就是包商银行破产了，65亿债和利息都不还了。这基本是预期内的事件，不算突发利空。二级资本债，是半股半债的一种东西，是银行发行用来补充资本的，如果银行破产，二级资本债的偿还顺序，在所有债权之后、股权之前。包商银行出事儿之后，国家给的兜底方案是欠个人储户的钱全额还，欠机构的钱有一些大额的给还90%，破产之后钱还不够还债，那二级资本债和股权本身就应该要吸收损失。3. 永煤违约冲击煤炭企业融资，山西国资赶快发了个文，意思是山西省国企统一协调，有足够实力，会确保到期债券不会出现一笔违约。这是给投资人吃定心丸，大家买国企债还是冲着信任地方政府，政府说句话还是能稳定军心的，相比某些省怂都怂一窝了也不出来表个态，山西这个反应还是值得称赞的。总的来说周末没什么特别坏的消息，也没啥特别好的消息，下周还得继续观察，如果违约没有后续扩散了，那对股市的情绪冲击也应该会比较快的消褪。

周四股市波澜不惊，债市却风起云涌。河南的煤企永煤控股，有一只10亿元的债券违约了。这个消息让整个债权圈目瞪狗呆，之前大家虽然都觉得永煤资质一般，但谁也没想到真不还钱。我给大伙说下背景：1. 永煤的信用评级，是国内最高的AAA级。2. 实际控制人是河南省国资委，根正苗红的地方大国企，支持力度肯定有。3. 违约的这只债，是今年年初才发的，时间不久，金额也不大就10亿。4. 永煤三季报账面上现金470亿。5. 永煤10月份还刚新发了一期债券，就算账上钱都假的，按理说也刚刚有10亿进账，可以续命。左看右看，上看下看，谁也看不出浓眉大眼的永煤，突然就因为10亿违约了。不久之前，同样是AAA级的华晨债违约，刚刚给市场上过一课，这还没多久，第二课就来了。这就像你在街上走，突然来了个大汉，扇了你一耳光，这时候反应肯定是惊诧，不知道什么情况，正发愣大汉反手又一耳光，这下明白了，是真要打人。这次永煤的违约，极大冲击了市场信心。周四的债市，已经反映出这种信心的动摇了，投资者看看手里拿的债券，觉得哪个心里稍微不踏实，就先走为上，在市场上抛售，导致不少债券出现大跌，紫光集团、清华控股的债都跌超30%，两家上市公司，平煤股份、苏宁易购的债也继续回调，100块的债已经跌到了70多。信用债投资是很讲信心的，这两个债的违约，击碎了市场对AAA债、地方国企债的信仰，那之后同样区域、同样行业的公司发债，就会更困难。永煤违约之后，同属煤炭企业的山西煤炭进出口集团、阳泉煤业两只准备发行的债券，就只好取消发行。如果这事儿解决不好，那以后大家肯定就不敢借钱了，结果就是整个信用环境恶化，企业融资变困难、融资需要支付更高的成本。如果市场出现更大的恐慌，可能会引发债市出现一波调整。投资者可能会去赎回债券基金，导致债券基金被迫卖出债券，这些卖掉的债券，大概率是流动性更好的国债、政策性金融债，因此虽然利率债没有违约风险，也可能会

1. 晚上有媒体报道，央行、银保监会、证监会、外汇管理局四家一起，对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈。大伙都在说是不是马老师前几天的演讲触怒了监管，其实相比约谈，更重磅的是央行和银保监会今天发的《网络小额贷款业务管理暂行办法》征求意见稿，这个办法的主要内容，就是要加强对网络小额贷款业务的监管，很多地方要比照银行来，甚至比银行要求更严。办法里有个规定，对蚂蚁可能会有不小的影响，就是要求小贷公司在做联合贷款的时候，出资比例不得低于30%。蚂蚁在给用户贷款的时候，一般是蚂蚁自己出很少一部分钱，同时再由合作伙伴比如网商银行出大头，一起联合贷款，这样蚂蚁就可以用很小的资本金，撬动巨量的信贷规模。目前蚂蚁出的比例肯定是远低于30%的，等这个办法落实后，意味着放贷将占用大量的自有资金，就会限制蚂蚁的贷款业务规模增长。小贷是蚂蚁集团目前最重要的业务，大约贡献了4-5成的收入和利润，那很可能会让蚂蚁的业绩增长面临更大的压力。此外这个办法里还有很多监管限制，比如小贷公司只能在注册地经营，跨省经营需要监管3年一批；提出给每个客户的贷款额度不能超过30万，且不能超过最近3年平均收入的三分之一，总之是网络小贷开始纳入强监管，特别是蚂蚁这样的头部平台，今后面对的监管尺度肯定要比之前严格多了。结合这个再去看今天的约谈，就容易理解了，监管肯定不是针对马老师的一次演讲，而是整个网络小额贷款业务的强监管序幕将要拉开。2. 国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，里面提了两个目标，到2025年，新能源汽车要占新车销量的20%；到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，那也就是占比要超过50%了。这个规划2019年末的时候发过征求意见稿，当时2025年的目标是新能源销量占比达到25%，2035年成主流，这次正式稿实际上是调低了第一阶段的目标，可能25%

我们投资阿里巴巴(BABA)的股票也算是有段时间了，虽然跟很多投资者相比，时间还很短。但我们第一次投资阿里巴巴是在2016年初，当时市场上的投资人对中国经济健康状况的非理性担忧导致阿里巴巴的股价股价跌到了60美元左右。虽然后来我们把100万美元的投资组合平仓了，但是也赚了些钱，我们觉得阿里巴巴现在的业务仍然和以前一样好，甚至更好。我们认为阿里巴巴的股票现在非常值得投资，因为在电子商务、数字支付和云计算这三个具有特殊优势的业务中，阿里巴巴在中国占据了市场领先地位，而这三个业务都因为疫情受到了实质性的好处，现在看来，这三个业务至少将会推动阿里巴巴的整体业务向前增长五年甚至更长时间。阿里巴巴的电子商务业务正处于上升期疫情对阿里巴巴的电商业务来说是一个好事，因为它提升了阿里巴巴电商业务的短期增长速度和增长率，疫情期间阿里巴巴的电商业务增长率从疫情前的22%增长到了最近的34%。这与$亚马逊(AMZN)$ 、$MercadoLibre(MELI)$ 和$Sea Ltd(SE)$ 等其他全球电商平台在疫情期间受到的影响一致。（正如丘吉尔所说：不要浪费每一场危机，每一次危机都隐藏着机会）尽管随着国内疫情相关限制的解除，阿里巴巴的电商业务增长可能会有所放缓，但我们预计电商业务的增长将处于比疫情前更高的水平。阿里巴巴的电商业务护城河也会继续扩大，月活跃用户会进一步扩大至8.74亿，环比增长2000万，与2019年同期的7.55亿月度活跃用户相比增长近16%。淘宝和天猫在中国网民中占有绝大多数的份额，这说明阿里巴巴在这两个市场都占据主导地位。阿里巴巴依然继续在这两个商业市场进行创新。之前推出的“天猫好房”,为那些加入的企业带来了30%的增长。

马云在外滩金融峰会上发表了21分钟的演讲，在这个周末震惊了整个金融圈，我上传到后台，大家有兴趣的可以看一下。这是中国首富对金融系统的喊话，稿子必然经过深思熟虑的打磨，没有一个字多余。再加上马云擅长演讲，看着不枯燥。如果你没时间看视频，我也可以概述一下。简单说就是马云认为中国的金融系统思想落伍，监管水平落后，不要老跟在西方后面学，应该向未来迈进。他认为监管分为监和管，目前中国监的水平不行，然后在管上面太用力，阻碍金融创新。更具体一点就是p2p风暴之后，全社会对互联网金融谈之色变，但马云认为蚂蚁集团有自己的核心竞争力，有能力引导互联网金融创新。他批判了目前银行都是当铺思维，需要钱的借不到，然后银行拼命把钱借给不需要钱的企业，形成资源错配。最后马云表示创新难免犯错，应该给出容错空间，监管太严会导致不发展，而不发展本身也是风险。在这个蚂蚁集团上市前夜的当口，这番话确实有很明显的指向性。我听完后觉得马云的演讲有些片面。最关键的点在于蚂蚁的生意模式和传统银行有着巨大区别，蚂蚁是通过互联网大数据计算出用户的信用等级，然后再针对性投放信用担保的小额贷款，有两个显著特征，一是额度小，二是利息高（超过15%）。传统银行确实不具备那么强的数据能力，C端客户很少，主要给企业和机构放贷，如果照蚂蚁模式玩是会出大事的。银行主打低风险抵押贷路线，我觉得并无不妥。第二天，10月25日尚福林就在同一个金融峰会上发表了讲话，虽未直接点名，但指向性也很明显。 ……关于蚂蚁集团的IPO定价，目前广为流传的版本是68-69元人民币，我换算了一下，如该报价属实，对应的市值是2.09万亿人民币，约3100亿美元，比此前媒体报道的2800亿美元那个版本高了10%。我看了新闻，社保基金都在积极参与报价，上市破发的可能性极低。A股目前市值最高的茅台是21500亿，所以蚂蚁只要稍微涨一点就牢牢锁定A股市值第一股。2020年蚂蚁