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著名经济学家保罗·皮尔泽在《财富第五波》中曾有过这么一个大胆论断：健康产业将成为继IT产业之后的全球“财富第五波”，有望成为新的经济增长点。 而今，这一“预言”正在一步步变成现实。 据弗若斯特沙利文报告，2019年，中国综合健康服务及健康保险服务市场规模就已经达到了5.86万亿元，2023年增长至7.73万亿元，复合年增长率达到7.2%。 预计2028年将增长至11.60万亿元，2023年至2028年的复合年增长率更是将达到8.5%。 在万亿蓝海市场的驱动下，越来越多“破界者”们都开始去尝试叩响科技健康时代的大门。 这其中格外引人注目的，便是刚刚通过港交所聆讯，即将上市挂牌的轻松健康。 原因无他，现在轻松健康不仅是市场上少有的，打通了“健康服务+保险保障”生态闭环的头部健康科技平台。更重要的是，它还以锚定AI+大健康前沿趋势为核心，让技术不断在真实业务中创造价值，提前把握住了行业未来发展的脉络。 所以，此次轻松健康上市，不仅是企业自身发展史上的里程碑，更是大健康行业在AI深度赋能时代的一次重大跃迁。 打通“健康+保险”闭环，一份领先的大健康增长样本 从数据来看，过去三年，轻松健康都保持着极其亮眼的增长态势。 2022年至2024年，集团收入分别为3.94亿元、4.90亿元和9.45亿元，年复合增长率达54.9%。 截止到今年上半年末，其营收进一步增长至6.56亿元，同比增长84.7%。 更令人惊喜的是，其中，轻松健康战略转型的健康服务业务收入占比，也从2022年的15.2%一路跃升至2024年的65.3%、今年上半年的76.7%，成为了公司最主要的增长引擎。 而且保险业务表现也依旧稳健，依托AI驱动的智能营销平台与智能风控系统，还实现了产品匹配效率和运营效率的双提升。 反映到数据方面，便表现为保险业务的毛利率常年都稳定在80%左右…… 不过，就像欧洲管理学大师弗雷德蒙德·马

文：向善财经 近期，国产化妆品品牌自然堂，正式向港交所递表。 从规模上看，自然堂无疑是资本市场的又一遗珠。 据招股书披露，按照零售额计算，2024 年国产化妆品集团份额 TOP3 分别为珀莱雅、上美股份、以及自然堂，市占率分别为 3.3%、1.9%、以及 1.7%。 对此不少网友表示心情十分激动，又一个消费大白马要来了，毕竟从财务视角看，这还是一家收入超40亿，毛利率将近70%的企业。 只不过，尽管自然堂的实力非常能打，但遗憾的是外部环境恐生变化。 一方面因为近期赴港上市的公司赚钱效应急剧下滑，首日破发的公司越来越多。据统计，11月以来上市的19只港股新股中，8只首日破发，破发率接近半数。 比如尚未稳定盈利的小马智行-W与文远知行-W，同日上市双双破发，下跌幅度都接近10%。 对此，港交所则公开表示，政策会收紧，将严格审慎地面对诸多已经递表的企业。 另一方面，从利润端的披露情况来看，虽然占据了一定的市场份额，但是其净利率最低的一年仅仅只有3.2%，最高的一年也不到10%，这和传统认知中，大白马动辄20%左右的净利率相差甚远，和行业龙头相比也仍有差距。 而且，从此次上市募资的用途来看，与当下的行业趋势似乎也有些背道而驰的意思。 那自然堂这家有些“特别”的公司，能否得到市场的青睐呢？ //线下VS线上，自然堂要打逆风局？ 先说结论，通过对自然堂渠道、研发、产能的拆解，在港股收紧的这个时间节点上，未来自然堂面对着不小的压力的。 一、线下渠道潜力几何？ 根据招股书披露的募资用途，自然堂本次计划包括：加强 DTC 能力、升级线下终端零售网点、以及推广新的线下自营旗舰店等。 看上去自然堂在渠道端，似乎仍然倾向于线下这一战略方向。 这和现在的大趋势相比，似乎有些背道而驰，大家在生活中，应该也有同样的体感。 首先，整个城市的发展开始去中心化。 这意味着商场变得更多了，单个商场所覆盖的人群有

文：向善财经 前两天，林清轩又更新了IPO招股书。 整体不仅增添了很多新内容，甚至连公司名字都改了！ 林清轩在最新递交的招股书中表示：考虑到我们是中国高端国货护肤品牌，本公司于2025年11月更名。 从过去的“上海林清轩生物科技有限公司”改为“上海林清轩化妆品集团有限公司”。 此消息一出，顿时就引来了无数投资者们的议论。 毕竟，从一个生物科技公司改为化妆品公司，这在很多人看来都是战略降级的，也是不利于品牌后续建设的。 而且就算按照林清轩的解释，品牌高端化已成，可以放弃科技之名了。但问题是，IPO这一道难关还没过去，现在就提前开香槟是不是有点“太自信”了？ 要知道，以同样在冲击港股IPO的丸美生物为例，天眼查APP显示：去年12月，丸美也宣布了改名，但却是将公司证券简称从“丸美股份”变更为“丸美生物”。并在当年年报中表示，更名标志着公司从传统美妆企业向生物科技美妆公司战略转型。 整体，既为了表决心，也为了冲击品牌高端化。 可如今，为什么林清轩却在IPO关头主动去掉了科技之名？ 为了解开这个谜团，我们从招股书探究一二。 “国货高端护肤第一股”：向左研发，向右营销？ 其实单从招股书来看，现在林清轩还真有“弃武从文”的高端底气。 2022年——2024年，林清轩实现营收约6.91亿元、8.05亿元和12.1亿元，整体呈稳健上升之势。 今年上半年，林清轩营收约10.52亿元，较去年同期暴涨98.49%。 对应的毛利率分别为78.0%、81.2%、82.5%和82.4%，整体处于行业遥遥领先的水平。 就像今年上半年，国内头部美妆护肤企业珀莱雅、上美股份的毛利率分别为73.38%、75.52%；国际品牌雅诗兰黛的毛利率也仅为73.51%，均远低于林清轩的表现。 一般来说，护肤品赛道想要卖得贵（高端）、卖得好，产品功效是前提。 而功效往往又与创新研发挂钩。 但不同寻常的是，同期，林清轩的研

$天味食品(603317)$ 文：向善财经 今年，A股的上市企业达成A+H双双上市的“成就”，似乎形成了浪潮。 实际完成的企业，也创下了2015年以来的新高。 数据显示，今年实现A+H上市的公司数量达到16家，更有超过140家A股公司提出赴港上市或分拆子公司赴港上市计划，超80家公司递表。 其中，不乏像宁德时代、恒瑞医药这样需要大笔资金搞研发的科技和医药的巨头，也不乏珀莱雅、东鹏饮料这些想要在海外扩张的消费巨头。 但在这种羊群效应下，不少网友质疑，一些看上去似乎并不需要费劲搭建A+H架构的企业，也在队列当中。 其中比较典型的是“A股火锅底料第一股”天味食品，虽然也跟上了这波浪潮，在宣布上市之后，效果也不是一般的好，股价应声大涨。 只是，根据天味食品在A股的上市前后的具体情况来看，不少网友质疑，天味食品有没有必要花费精力在港股上市值得商榷。 //手握29亿“现金”，要做战略核武？ 网友对天味食品的质疑，主要集中在两方面： 一、马拉松式上市后，却佛系理财？ 自2012年起，在实控人邓文的带领下，天味食品历经坎坷，前前后后共计5次冲击A股主板，尝试上市，最终在19年得愿所偿，成功上市，并募集到5.56亿资金。 然而，这些好不容易募集到的资金，并没有迅速地消耗完毕，历经四年之后，才全部达到预期可以使用的状态。 这就很令人疑惑，毕竟好不容易才上市，募集到了资金，此时最应该做的，是快速提升生产水平，提高市场占有率。 比如东鹏饮料，在21上市之后，利用从资本市场募集来的资金，迅速地抢占市场，仅仅两年之后，市占率从行业第四跃升到了行业第二。 当然，可以理解的是，生产和建设确实需要一定时间，而且因为2020年是特殊时期，搞建设也确实有困难，但是长达四年的周期，在商战中多少显得有些慢了。 不仅如此，在成功上市募

文：向善财经 上周末带孩子看了《疯狂动物城2》，结果回来路上，小孩就吵着闹着要买一个朱迪警官玩偶。 但买到手还没捂热，她忽然就问她奶奶：“我的小朱迪怎么不会说话和跳舞呀？家里的哆啦A梦也是。” 车里安静了一瞬。我们几个大人互相望了望，一时都没接话： 是啊，哪个90后小时候没幻想过拥有一个会说话，有“百宝箱”的哆啦A梦？又有哪个00后孩子，没在深夜搂着沉默的泰迪熊，悄悄许过愿——希望明天醒来时，它能开口说一声早安？ 原来我们曾期待过的陪伴，如今我们的孩子，依然在期待…… 不过幸运的是，随着AI时代的到来，让哆啦A梦等玩具说话、跳舞也正在一步步变成现实。 过去一年多，国内AI玩具赛道发生了超30起投融资事件，吸引了近百家投资机构的参与。同时，京东平台也显示，2025年上半年，AI玩具产品销量环比增长达6倍，年同比增速超200%。 在此背景下，Babycare推出的一款AI天才小丑鸭（AI毛绒玩具）成了风口上最亮眼的存在，不仅首月销售额突破200万，用市场成绩印证了产品实力，更引来人民网等多家媒体报道…… 作为一个传统认知下的母婴品牌，Babycare到底是怎么做到的？整个AI玩具行业又发展到了哪一步呢？ //让“毛绒玩具”开口说话，AI圆了多少童年梦？ 时代在变，人们的消费趋势也在变。 从小时候喜爱的泰迪熊，到前两年爆火的玲娜贝儿，再到现在热炒的labubu，近年来，毛绒玩具市场同样也出现了一些新变化： 一、目标用户人群，正在从儿童扩展到全年龄。 据统计，在当前中国毛绒玩具市场中，儿童依然是最稳定的消费群体，但成年消费者的占比也在不断升高，整体正加速超过50%的分界线。其中，64%的购买者核心诉求是“缓解孤独感”。 这一趋势在消费端非常明显，就像人们对labubu、玲娜贝儿和草莓熊的喜爱，基本都无关年龄。 毛绒玩具，可以是儿童们的“阿贝贝”，也可以是成年人的精神抚慰品。 这是写

几周前，瑞幸咖啡的CEO郭瑾一在一场活动中表示：瑞幸咖啡将重启上市计划，目标还是美股。 不少投资者听到这个消息，应该是眉头一皱，心头一紧，5年前不堪回首的记忆又涌上心头。当时，瑞幸被浑水做空，坐实财务造假，连带那年复杂的国际局势，引发中概股暴跌。 不过，士别三日就当刮目相看，在大股东的推动下，造假的管理层在当年就已经被全面清退，5年后的今天，瑞幸咖啡已然焕然一新。 不仅如此，现在的瑞幸咖啡，在全新管理层的经营下，已经成了近三万家门店，市占率超三成，年营收即将超500亿的巨无霸。 不过，一朝被蛇咬十年怕井绳，上次财务造假的风波造成影响导致美股市场对中概股依然有偏见，这很可能会让瑞幸咖啡面临更严苛的会计审计和监管措施。 而且，在经营一端，瑞幸咖啡也面临着不小的挑战。 //再冲美股，瑞幸咖啡还有多少想象力？ 瑞幸咖啡时隔多年后计划重启上市，可以归结为两个关键词，压力和动力。 压力咱们可以分两方面看，一是瑞幸自身造血能力问题，二是市场竞争变的更激烈。 一、不稳定的造血能力 瑞幸咖啡的业绩，在三季度迎来了爆发式的增长，乍一看账面数据非常可观。 数据显示，今年三季度，瑞幸咖啡实现净收入152.9亿元人民币，同比增长50.2%；单季度净新开门店3008家，同比增长11.5%；平均每月交易客户数达到1.1亿，同比增长了40.6%，这些数据远超行业平均的增速水平。 但是翻开利润一看，反差感就有些大了。 本季度GAAP（美国公认会计原则）营业利润为17.766亿元，同比增长12.9%，净利润为12.783亿元，同比则下降2.7%，两种口径的增速都远低于营收增速，非GAAP利润甚至出现了下降。 也就是说，一边是门店数量，营收快速的膨胀，另一边瑞幸咖啡却面临着增收不增利的局面。 探究增收不增利的原因，主要还是在成本端，三季度光是配送费就有将近29亿，同比激增211.4%，占收入比重攀升至19%。

$霸王茶姬(CHA)$ 文：向善财经 三季度，外卖大战的烈度达到顶峰，一众新茶饮品牌的GMV趁着这股东风猛增。 在这个背景下，连续11个季度盈利的霸王茶姬，交出了一份孤芳自赏的三季报。 数据显示，霸王茶姬三季度在中国市场（含中国香港）的GMV为76.292亿元，同比下降6.16%；净利润则下降到4亿，去年同期净利润为6.5亿；净利润率降至12%，去年同期净利润率为 18%。 有意思的是，虽然霸王别姬“职场失意”，但是创始人情场得意，同样在三季度，创始人张俊杰和天合光能“光二代”高海纯宣布了婚讯。 一边是人生大事，一边是自家公司业绩下跌，对此不少好事的网友调侃：结婚这件事面前众生平等，都要累死累活的全身心投入，这不创始人一说要结婚，业绩就正好开始跌。 不过开玩笑归开玩笑，我们言归正传，市场主流观点认为，霸王茶姬业绩出现下滑的主要原因，是三季度没有像其他茶饮品牌一样，深度参与外卖大战。 否则最少在营收增长上，应该和其他品牌是同频的。 此时的霸王茶姬，看上去颇像上学时班里不合群的大神，他们普遍是两个极端，要么极度的好，要么极度的差。 霸王茶姬，会是哪一种？ //拒绝内卷，霸王茶姬要“顶峰”相见 想得到答案，还得从不参加外卖大战的动机上找。 根据澎湃新闻报道，在上半年的业绩电话会上，张俊杰表示：面对价格战，霸王茶姬坚持三个原则：坚决不盲目跟风地卷入价格战；坚持高价值品牌战略；通过技术创新和精细化运营提升优化运营效率。 说白了，张俊杰很像长城的魏建军，有自己坚守，想维护霸王茶姬“高品质”的形象。 这里必须要佩服张俊杰的战略定力，在时代的洪流下能保持冷静，坚守自己的经营节奏和品牌调性，难能可贵。 只不过，对新茶饮的消费者来说，因为供给端的生意模式高度相似，导致各家产品也高度相似，没有形成类似于可口可乐那样的品

$康师傅控股(00322)$ $拼多多(PDD)$ 文：向善财经 A股和港股的前三季报基本上已经披露结束了，股市作为经济的晴雨表，在前三季度呈现出一个很有意思的现象。 消费类企业，现在的增长比较弱，行业整体进入了低增长的存量竞争阶段，而科技类企业则风生水起。 这时候，消费类企业账上趴着的现金就成了香饽饽。 君子无罪怀璧其罪，在这种情形下，网上不少股民都在呼吁企业多分红，最好应分尽分，尽可能回报股东，让资本有效地流动起来。 只不过，对企业和投资者来说，利润应分尽分这件事真的好吗？ //高分红让消费巨轮泊港？ 要说分红这件事，消费行业的标杆案例还得是在香港上市的康师傅控股（以下简称康师傅），不仅分红持续的时间久，分的还多。 根据理杏仁统计数据显示，康师傅自2018年起，在长达七年的时间里，几乎每年都是百分百的分红率，甚至个别年份出现过200%的分红率。 分红率高，对长期投资者来说当然是好事，毕竟是在回馈股东。 不过，企业给股东创造回报的路径，除了大量的分红这条路，更重要的回报来源，就是通过在经营上的投入，增厚品牌价值，从而创造更多的留存利润，获得更高的市值增长。 就像伯克希尔一样，从企业创建的第一天，就贯彻不分红的策略，钱都拿去再投资，在二级市场上给股东的回报相比之下更加丰厚。 亦或者是拼多多，三季报过后，账上的现金达到5000亿，已经超过阿里了，虽然没有像伯克希尔一样进行大量的投资，就在那放着。 但是这5000亿现金，在激烈竞争的电商市场，战略意义非凡，震慑了竞争对手，导致没人敢打拼多多的主意，拼多多也得以在自己的舒适圈里安心增长，给投资者创造更高回报。 但是从康师傅的营业收入上看，除了2020、2021、2022这三

$中信银行(601998)$ 文：向善财经 截止2024年末，我国60岁及以上人口达到3.1亿，占全国人口的22.0%，65岁及以上老年人口达到2.2亿，占总人口的15.6%，整体已迈入中度老龄化社会。 在这一结构性变迁的背景下，养老问题也就成了国内社会持续关注的焦点。 尤其近两年，一边是低利率市场环境下，传统金融资产回报率普遍走低，居民财富增值速度放缓；另一边则是人口长寿化趋势不断加深，对应的养老资金需求在进一步扩大，整体养老保障体系亟待进一步完善…… 为此，早在2023年时，中央金融工作会议就出要求“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，这是我国首次将养老金融列入中央文件，标志着养老金融发展成为国家战略。 在此大方向指引下，如何创新养老金融服务模式，提升资产配置与长期养老财富管理能力？也就成了现在各家商业银行必须应对的重要挑战和发展机遇。 分化与整合，养老金融加速驶向2.0时代？ 老实说，养老金融的推进是非常有价值的。 一方面从国计民生的角度看，人口老龄化是我国全面建设社会主义现代化国家新征程的基本国情，也是推进中国式现代化必须面对的重大课题。所以，发展养老金融既是守护千家万户的“钱袋子”工程，同时也是对国家战略的积极响应，提振银发经济消费的关键一步。 对居民而言，养老金融不仅有老有所养、老有所医的兜底意义，同时还赋予了老年人追求“老有所乐、老有所为”的价值底气，加速推动着养老观念从生存型向发展型、享受型的转变。 另一方面对银行业自身的发展来说，养老金融也不只是多了一项业务那么简单，它还可以当做是低利率时代下实现模式跃迁的战略跳板 毕竟，养老金大多都是稳定且庞大的低成本资金来源，可以为银行提供稳定的长期负债，在极大优化负债结构的同时，降低流动性管理压力和资金成

$茶百道(02555)$ $霸王茶姬(CHA)$ 文：向善财经 最近，固体杨枝甘露火了。 但茶百道却因为一些外卖平台上的门店，将这款均价约19元的新品设置成“单点不配送”，而被广泛质疑捆绑销售。 然后，不仅冲上了微博热搜，同时还引来了新华日报等官方媒体们的关注和讨论…… 不过好在，风波来的快，去的也快。 据向善财经实测（11月17日），现在茶百道已经可以单点“固体杨枝甘露”了，改善来的非常快，能看出来茶百道对消费者反馈十分重视。 只是回头来看，从9月抢推“浓抹茶”新品，到10月拼“特调”、“芋头”，再到现在的固体杨枝甘露，茶百道似乎一直在执着于追风口。 但产品风口是追不尽的，尤其是在同质化竞争中，包括茶百道在内的新茶饮品牌几乎很难以此打出独特的竞争优势。 所以，趁着现在品牌还处于上升期，茶百道们是不是也应该提前锚定住更多确定性故事呢？ //新茶饮的终局，是做“可口可乐” 新茶饮这个赛道，大家本质上都是在用供应链思维和加盟商在做效率的生意，竞争和经营都趋向于同质化。 比如你出现一个爆火的新品，我马上能用自己的供应链开发出同等位面的产品。 但从整个行业格局来看，无论是看市值，还是看营收，蜜雪冰城都是断档领先。 所以，作为行业龙头，蜜雪冰城应该是茶百道们的经营锚点，透过它，或许能为茶百道们能找到破局点。 蜜雪冰城与其他品牌的差异，与传统的认知不同，其实并不完全在效率上，因为效率这个东西，只要愿意组织，愿意砸钱就能提高，从而缩小差距。 最近的外卖大战就是这样，阿里通过大量的资本投入，也就半年左右，已经在不断的缩小和美团的单均差距。 蜜雪冰城的之所以能和其他品牌拉开差距，成为龙头，核心是建立在高效供应链之上的产品思维和品牌思维