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美股盘后，存储巨头美光公布了2025财年一季报，对应截止11月28日的成绩单，业绩符合预期：但因FY25Q2业绩指引不及预期，盘后股价暴跌16%： $美光科技(MU)$ 这可真是血流成河啊！美光这是怎么了？从一季报来看，美光营收87.1亿，符合预期，同比增长84.3%：一季度毛利率38.4%，略低于管理层给出的38.5%预测中值：分业务来看，计算和网络一季度营收44亿美元，占总收入的比重超过50%，同比增长153%，大超分析师预期的33.8亿：计算和网络包含了当下最火的数据中心市场，以及HBM产品，一季度数据中心收入同比增长400%，占总收入的比重达到50%，其中，HMB收入环比翻两倍！虽然AI带来的收入暴增，但美光其他业务部分悉数不及预期，其中，移动营收15亿，同比增长16%，大幅不及预期的19.5亿；存储营收17亿，不及预期的17.9亿；嵌入式营收11亿，大幅不及预期的14.2亿。移动收入主要来自手机内存，嵌入式包括销售到汽车、工业和消费者市场的存储和存储产品和解决方案，存储则包括销售到企业和云端、客户端以及消费者存储市场的固态硬盘(SSDs) 和组件级解决方案。从管理层给出的信息来看，PC、手机、汽车及工业市场的需求皆不如预期，如管理层预期2024年PC出货量同比持平，低于此前预测；汽车、工业等市场陷入去库存，同样不及预期。因此，美光预计25财年二季度营收在79亿美元，上下浮动2亿，大幅低于分析师预期的89.9亿。预计毛利率在37.5%，同样不及分析师预期！考虑到美光的市净率估值仍处于历史高位，盘后股价大跌也就不难理解了：暴跌过后，美光何去何从？首先，美光上调了HBM的目标市场，由此前的2025年250亿上调至300亿美元，预计到2030年将超过1000亿美元！这个预测和此前分析师的预测相同：

2024年6月18日，美光股价创历史新高，市值突破1700亿美元，年内涨幅高达85%，大幅跑赢指数，一时风头无两。谁能想到，美光的高光时刻仅是昙花一现，6月中旬之后，股价一路走低，最终，年涨幅仅27%，连纳斯达克指数都没能跑赢！美光明明是AI龙头股，业绩明明大爆发，怎么就如此沉沦了？周三盘后，美光将发布2025财年一季报，对应截止今年11月30日的业绩，或将成为行情转折点。目前，彭博汇总的分析师预期如下，其中，营收预计为87.2亿，同比增长84%：美光在上一季财报中，预计营收在87亿美元，上下浮动2亿；预计毛利率在38.5%，上下浮动1个百分点：关注周三盘后的财报是否超预期？聊完预期，聊聊美光的未来。美光是存储巨头，其主要产品包括DRAM、NAND闪存，主要应用在PC、数据中心、手机、汽车等领域，其中，计算和网络的营收占比在38.9%：PC、手机及存储领域的应用是美光的传统业务，当下市场最关注的是它的HBM（高带宽内存），是AI GPU必备零部件。除了GPU外，当下最火的ASIC（定制化芯片）同样需要用到HBM。HBM需求爆发，不仅给美光带来相关收入，还因为HBM挤占了传统产品的产能，导致内存价格上涨，带动业绩爆发。如2024财年四季度，美光营收77.5亿美元，同比大增93.3%，环比增长13.8%：从量价关系来看，带动业绩增长的主要原因是价格提升：展望未来，美光预计2025财年，DRAM和NAND的生产成本将继续下降，而需求将保持15%左右的增长！因此，公司计划在明年大幅提高资本开支，预计将达到总收入的35%左右。从美光的终端市场来看，无论是传统的PC还是手机市场，都在向AI转变，在此过程中，对内存的需求量有所提升，如最新的安卓AI手机搭载了12-16GB的DRAM，而去年的旗舰手机，平均内存为8GB。虽然趋势是确定的，但由于目前处于AI的早期阶段，PC和手机缺乏杀手级应

昨日，AI龙头股迈威尔公布2025财年三季报，对应截止10月28日的三个月业绩，大超市场预期，盘后股价飙升10.83%，再创历史新高： $迈威尔科技(MRVL)$ 迈威尔是一家全球领先的半导体公司，专注于设计和开发用于数据存储、网络、处理和通信的各种芯片和解决方案，产品广泛应用于数据中心、企业网络、存储系统、无线通信、消费电子和汽车行业等领域。2025财年三季度，迈威尔营收15.16亿美元，同比增长6.9%，超过分析师预期的14.5亿：分业务看，数据中心是迈威尔最主要的收入来源，25财年三季度营收11亿，同比暴增98%，略超分析师预期的10.5亿：除了数据中心业务外，迈威尔其他几项业务在25财年三季度悉数下滑，但由于收入占比较小，市场并不care。而且，经过连续数季的下滑后，迈威尔的几项业务初见复苏曙光，如企业网络及运营商基础设施业务有望在四季度环比增长15%；预计汽车及工业业务有望在四季度获得低至中个位数环比增长！非数据中心业务复苏算是给迈威尔锦上添花，但从收入占比看，此项业务的重要性越来越低，迈威尔的未来完全在于数据中心。在数据中心市场，迈威尔可以提供以下帮助：1.提供高效、低延迟的以太网交换和网络处理芯片；2.设计高性能的存储控制器，提升数据存储和读取速度；3.提供适用于大数据和AI计算的加速芯片；4.优化电源管理、提供集成系统，减少运维成本；5.助力数据中心应对5G、边缘计算和虚拟化的挑战。其中，迈威尔的定制芯片（ASIC）最为引人注目，相较于我们常见的CPU、GPU等通用型芯片以及半定制的FPGA来说，ASIC芯片的计算能力和计算效率都直接根据特定的算法的需要进行定制的，所以其可以实现体积小、功耗低、高可靠性、保密性强、计算性能高、计算效率高等优势。因此，在其所针对的特定的应用领域，A

昨日，戴尔公布了2025财年三季报，对应截止11月1日的业绩，营收不及预期：叠加四季度AI服务器出货因Blackwell短缺而环比下滑，指引低于预期，盘后股价暴跌11.3%： $戴尔(DELL)$ 除上述问题外，戴尔PC业务营收同样低于市场预期，浇灭了AI带动出货量回升的预期，引发资金出逃。具体来看，戴尔三季度营收243.7亿美元，同比增长9.5%，略不及分析师预期的245.9亿，同样低于管理层给出的240-250指引中值：分业务看，服务器及网络营收73.6亿，同比大增58%；存储营收40亿，同比增长4.2%；客户解决方案集团营收121.3亿，同比下滑1.2%，不及分析师预期的124.1亿：服务器的增长主要来自AI，三季度的营收达到36亿美元，同比暴增620%，大超分析师预期的27.9亿。存储业务亦受到AI趋势的带动，如与传统服务器相比，AI服务器对存储的容量需求更高，AI PC亦然。客户解决方案三季度不及预期，主要是此前市场对AI带动PC销量回升抱有较高期待，同时，微软新版windows软件的发布并没有像以前那样迅速带动企业客户的个人电脑销售，也导致当季营收低于预期。不过，戴尔首席财务官Yvonne  McGill周二在财报发布后与分析师的电话会议上说，个人电脑的更新周期将持续到明年，依然看好AI对PC销量的刺激作用。对于四季度的指引，戴尔预计总营收在240-250亿美元之间，中值同比增长10%，不及分析师预期的250亿。其中，在人工智能和传统服务器的推动下，ISG 收入增长率将同比上升 25% 左右，而CSG 收入增长率将同比上升低个位数。预计AI服务器营收将因Blackwell供应推迟而环比下滑，引发市场的担忧。受此影响，戴尔下调了2025财年营收指引，中值由此前的970亿下调至

美股盘后，英伟达公布了2025财年三季报（截止10月27日的三个月成绩单），业绩炸裂！其中，三季度营收350.8亿，大超分析师预期的332.5亿；调整后净利润200亿，大超分析师预期的185.6亿：但因四季度指引不及分析师预测高值，英伟达盘后股价一度大跌近5%： $英伟达(NVDA)$ 类似的戏码在上一季财报中也曾上演，英伟达在短线下挫后，很快便重拾升势，并突破历史高点，这次会重演吗？从收入上看，英伟达三季度达到350.8亿，同比增长93.6%，大超分析师预期的332.5亿，可谓劲爆：分业务来看，最主要的数据中心业务营收307.7亿，同比增长112%，大超分析师预期的291.4亿；传统的游戏业务营收32.8亿，同比增长14.8%，超过分析师预期的30.6亿；汽车芯片营收4.5亿，同比增长72%，大超分析师预期的3.6亿。其他业务悉数超预期，但因收入规模较小，对英伟达来说并不重要，这里不做过多分析：如果说三季报的瑕疵，唯一的就是调整后毛利率略不及预期，实际值75%，略低于分析师预期的75.05%。英伟达预计四季度的毛利率在73%左右，从趋势上看，已是连续3个季度下滑：造成毛利率环比下滑的原因是产品结构从H100向H200及更高性能的Blackwell系统过渡，芯片初期的生产成本偏高，尤其是Blackwell在制造上还遇到工艺上的小麻烦，因此，毛利率暂时下滑符合预期。管理层预计明年下半年毛利率将恢复至75%左右，因此，毛利率上的瑕疵对股价影响不大。导致盘后股价下跌的主要原因是市场预期太高了，英伟达给出的指引是营收在375亿美元左右，高于分析师预期的371亿中值！由于超预期幅度不够大，加上英伟达年内股价涨幅巨大，估值处于历史高位，因此，每次超预期财报发布之后，英伟达的股价都很难大涨！但是，拉长时间看，

昨日盘后，半导体设备巨头应用材料公布了2024财年四季报，对应截止今年10月27日的三个月成绩单，业绩超预期：但因一季度指引不及预期，股价大跌6%： $应用材料(AMAT)$ 应用材料是半导体设备巨头，核心产品为刻蚀、薄膜沉积等，是芯片制造必不可少的设备，年销售额仅次于阿斯麦！四季度，应用材料的收入达到70.5亿美元，同比增长4.8%，略超分析师预期的69.7亿：分业务看，最核心的半导体设备收入51.8亿，同比增长6%，高于分析师预期的51.3亿；服务收入16.4亿，同比增长9.4%，略高于分析师预期的16.1亿；显示及相关市场营收规模较小，发展潜力不大，不做过多分析：应用材料的服务收入主要是为客户提供的设备维护、软件更新、技术支持以及工艺优化等后续服务，依赖于设备销售，稳定性比较强，上季度已是连续第 21 个季度实现同比增长！从历年收入上看，服务收入都保持了稳定增长，年复合增长率在11%：设备收入方面，主要的买家是中国、台湾、韩国和美国，日本及欧洲占比较小，主要原因是应用材料的大客户是台积电、三星、英特尔及中国大陆客户：从四季度来看，中国大陆贡献了21.4亿的营收，占比30.3%，是应用材料最大的客户，但同比下滑了28%，主要是去年同期，因中国客户担忧美国限制购买先进的半导体设备，有过恐慌性抢购，随着禁售法案落地，相应的抢购行为告一段落：根据东京电子等同行的描述，普遍预计明年中国客户的收入将出现两位数的下滑，应用材料同样表示，中国大陆客户的营收占比将由此前的44%高位回落至30%的正常水平。虽然中国客户减少订单，但受益于AI及半导体市场的复苏，应用材料在美国、韩国、台湾等地区的收入恢复增长。展望25财年一季度，应用材料预计营收在71.5亿美元左右，上下浮动4亿美元，同比增长约6.6%，增速创近

台积电最近又摊上事了！上个月，芯片研究机构TechInsights在拆解华为升腾910B芯片中发现了台积电生产的核心电路结构，引发市场哗然。随后，台积电向美国监管机构通报了此事。据媒体透露，怀疑是几家中国芯片公司进行了转单，台积电已暂停向怀疑对象发货！本以为此事到此为止，谁成想，昨日路透社引述一位知情人士的消息称，从周一（11月11日）开始，台积电将不再被允许向中国客户供应通常被应用于人工智能（AI）领域的高阶制程芯片。虽然中国客户只占台积电营收的11%，但不少投资者依然担忧特朗普上台之后，台积电面临的地缘政治风险大增，或沦为中美科技战的牺牲品！从股价反应来看，台积电今日盘前股价下跌2%，而英伟达、AMD等芯片股小幅上涨。由此来看，台积电确实受到了地缘政治的不利影响。不过，长期视角下，台积电并不会成为牺牲品。首先，出门在外，面子都是自己给的，台积电是全球芯片制造最先进的厂商，在3纳米领域，没有对手，包括三星和英特尔，都无法与之匹敌。因此，无论是苹果还是英伟达，甚至英特尔自家最先进的芯片，都要交给台积电代工。在绝对的实力面前，美国又不会封禁台积电，无非是逼迫其在美国、日本、欧洲建厂，以摆脱工厂集中在东亚的风险。至于不向中国提供AI芯片，影响也不大，一来中国客户占其营收的比重较低，二来，失去中国客户后，中国市场的AI需求可能转向欧美厂商，比如华为无法获得台积电芯片后，AI服务器的需求可能转向英伟达。这点在2018年特朗普封杀华为，台积电断供失去大客户后已经有所验证，丝毫不会影响台积电的业绩。因此，台积电短线下挫，完全是错杀。而根据台积电上周五公布的10月销售数据，当月营收3142亿新台币，同比增长29.2%，创历史记录：虽然增速较此前几个月有所下降，但主要是去年的基数开始升高，因此，并不能证明芯片需求开始降温。而且，根据SK海力士董事长崔泰源的消息，英伟达CEO黄仁勋在最近的一

昨日美股盘后，ARM公布了2025财年二季报，对应截止今年9月30日的季度业绩，数据超预期，但因下季度指引不及预期，盘后股价大跌5%： $ARM Holdings Ltd(ARM)$ 单看二季度，无论是营收还是利润，ARM的表现都相当亮眼：其中，二季度营收8.44亿，同比增长4.7%，超过分析师预期的8.1亿：从增速上看，对比此前40%左右的成长性，二季度4.7%的增速似乎暴雷了。但实际上，ARM作为芯片设计底层架构，收入主要来源于技术授权，加上规模较小，有时候碰上大单异动，当季数据就可能出现大幅波动。如果拉长时间看，ARM依然保持了稳定增长，比如管理层预计三季度营收在9.2-9.7亿美元之间，中值虽然低于分析师预期的9.5亿，但考虑到此前ARM业绩连续超预期，按照9.7指引上限算，ARM三季度营收增速有望达到17.7%。除此之外，ARM维持了2025财年38-41亿的营收指引，取中值算，同比增长22.2%：因此，抛开季度业绩波动，ARM前景可期！其实，从基本面来看，ARM不缺成长，唯一值得商榷的就是估值，由于ARM现在收入规模小、研发投入大，因此利润并不好，若采用市销率估值计算，当下的倍数为42倍，比英伟达的35倍都要高：虽说ARM的毛利率高达96%，远高于英伟达、新思科技等可比公司，但市销率估值确实夸张，尤其是现在依然在投入期，研发费用很难降低，利润释放仍需时日。因此，当ARM财报稍有瑕疵时，股价往往跌幅较大。不过，ARM做的生意实在是太好了，估值高也可以理解。未来，ARM依然是绕不过去的半导体或AI巨头，发展潜力无限。比如早年ARM架构主要应用在手机上，而现在，随着AI的出现，对电子产品的性能和功耗提出了较高的要求，传统的X86架构在应对上有所乏力，而ARM架构在这方面有一定的优势。因此，A

美股盘后，手机芯片霸主高通发布了2024财年四季报，对应截止今年9月29日的季度数据，业绩大超预期，盘后股价大涨6.3%： $高通(QCOM)$ 从预期上看，分析师对四季度营收预测中值为99.06亿美元，实际值102.4亿；预期每股收益为2.4美元，实际值2.59，悉数超预期：展望下季度，高通预计营收在105-113亿，大幅高于分析师预期的105.4亿，预计调整后的每股收益在2.85-3.05美元之间，同样大幅高于分析师预期的2.81美元！从业绩上看，高通本次财报非常漂亮，但股价一言难尽，下半年走势不禁弱于半导体，甚至跑输了指数！加上中途传出ARM断供的消息，高通真是生不逢时！但是，无论是手机芯片，还是新杀入的PC和汽车市场，高通都有望充分受益，从估值上看，高通当下的市销率还不贵，或仍有上涨空间！具体来看，高通四季度营收102.44亿美元，同比增长18.7%:分业务来看，核心的手机芯片营收60.96亿，同比增长11.7%，略高于分析师预期的60.44亿；IOT营收16.8亿，同比增长21.7%，高于分析师预期的15.5亿；汽车芯片营收8.99亿，同比增长68%，高于分析师预期的8.16亿；技术授权营收15.2亿，同比增长20.5%，高于分析师预期的14.4亿：手机芯片的增长不仅受到手机出货量提升的带动，亦明显受益高端机型销量提升，如根据分析机构TechInsights的最新数据，2024年第三季度全球智能手机出货量同比仅增长3.8%，而高通手机芯片营收增速却达到了11.7%。展望2025财年，高通预计全球手机出货量将同比增长5%或更低，凸显手机行业不会大幅复苏的信号，毕竟在手机功能更新陷入停滞后，消费者换机周期大幅延长。但随着AI手机时代来临，相应功能会率先出现在高端机上，高通是安卓高端机芯片的

昨日，AI独角兽Astera Labs公布了三季报，业绩大超预期，盘后股价暴涨25%： $Astera Labs, Inc.(ALAB)$ 与分析师预期相比，无论是营收还是利润，Astera Labs全部beat！如此牛逼的股票到底是何来路？未来是否还有空间？Astera Labs提供的核心产品之一是数据中心连接半导体，Astera Labs通过设计和提供这些关键的连接半导体提高数据中心内部不同软硬件之间的连接效率和速度，帮助云服务提供商和企业客户连接他们的服务器芯片、内存、存储和网络设备，使得数据中心能够更有效地支持AI计算和其他高性能计算需求，优化数据传输和处理速度，从而加快AI应用的运行和响应时间。Astera Labs 公司目前三条产品线:(1)     主营业务Aries PCle/CXLRetimers:优化数据传输的稳定性，提升 Al服务器传输高精度；(2)Taurus 智能电缆模块:在 AECs(有源电缆)上为服务器提供更高更快的网络带宽；(3)   Leo CXL 智能内存控制器:提供 CXL下的内存拓展与池化。从业绩上看，Astera Labs三季度的营收为1.13亿美元，同比暴增206%：Astera Labs毛利率非常高，三季度达到77.77%，略高于英伟达的75%：如此高的盈利能力，足以证明Astera Labs在业内的地位！从业绩指引来看，Astera Labs预计四季度营收在1.26-1.3亿之间，中位数增长153%，预计毛利率在75%。由于公司收入规模较小，处于亏损状态，因此，我们采用市销率估值来衡量股价是否还有上行潜力。按照公司指引看，2024年的收入大约在3.8亿，目前的市销率为29倍，和英伟达相同！