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在当今全球化背景下，文化与文明的交融对于人类的发展愈加重要，文化不仅是人类历史的见证，也是推动社会进步与国际合作的重要支柱。作为中国白酒典型代表、行业领军企业，五粮液持续践行龙头企业担当，通过五粮液“和美全球行”这一跨国文化交流超级IP，推动以白酒为代表的中华优秀传统文化走向世界，助力全球不同文明碰撞交流、沟通融合、和美共生。当地时间11月10日-15日，五粮液2024年“和美全球行”深入美洲。在此期间，五粮液在华盛顿林肯剧院举办“和美乐章”五粮液中外经典名曲室内音乐会，并以“首席合作伙伴”身份亮相在纽约举行的“追随变革的步伐”2024《财富》全球论坛。同时，与APEC结缘6年的五粮液，也以“铂金级赞助商”“独家白酒合作伙伴”身份深度参与在秘鲁利马举行的2024年APEC工商领导人峰会系列活动。通过占位一系列国际高端平台，五粮液正携手全球合作伙伴为世界文明互鉴贡献“和美”力量。/ 01 /深入美洲两国三城推动中国文化走向世界时代在变，商业环境在变，决定了世界上没有一劳永逸的发展模式。回顾历史，能够经历多个周期的企业，都具有持续升级迭代的特征。回到当下，五粮液身上就体现出了这种特征。以五粮液“和美全球行”为例，2023年7月，“和美全球行”首站在法国巴黎开启。进入2024年，五粮液“和美全球行”活动全新升级，具备了更多元的活动广度与更纵深的内容深度。升级后的“和美全球行”，使五粮液推动中国文化走向世界的平台效应得以更全面的突显。这一效果也能在五粮液深入的美洲两国三城之旅中清晰看到。回顾五粮液“和美全球行”北美行程，五粮液注重在与当地文化的结合中进行中国文化软输出。如五粮液在华盛顿久负盛名的林肯剧院启幕“和美乐章”五粮液中外经典名曲室内音乐会，华盛顿作为“古典音乐兴盛之城”，具有强烈的音乐文化与氛围，五粮液通过策划一场以音乐为文化标签的“和美乐章”，能够更好的突破时间与空间界限

时代在变，商业环境在变，决定了世界上没有一劳永逸的发展模式。回顾历史，能够经历多个经济周期的长寿企业，都是随着时代环境的变化，进行了成功的战略转型。 回到当下，这种现象也发生在虎牙身上。 11月12日，虎牙发布了2024年的三季报。报告期内，虎牙实现了稳健发展，其营收实现15.4亿元，Non-GAAP净利润实现7800万。凭借运营效率的提升，虎牙总运营费用同比降低20.9%。 比关注各项财务指标更具价值的是，虎牙战略转型的效果正在显现。 商业模式上，虎牙正从垂类游戏直播平台向提供更综合的游戏内容和服务的平台转型，商业模式也从直播打赏向游戏分发、游戏道具等更为核心的产业链延伸。此举使其收入的稳定性和想象力大为增加，三季度，其游戏相关收入同比大增209.3%。 而随着虎牙游戏相关服务业务的扩张，更多用户为游戏相关服务付费，推动其付费用户同比增长9.5%，以付费用户/移动MAU计，付费率从去年同期的4.9%提升至如今的5.5%。 随着转型效果的持续显现，虎牙也正来到价值分水岭。 / 01 / 游戏相关收入同比大增209.3% 商业化转型打开新增长引擎 虎牙找到了新增长引擎。三季度，虎牙游戏相关服务、广告和其他业务收入实现4.1亿，同比增长209.3%，营收占比也从去年同期的8%提升至现在的26.7%。 游戏相关业务爆发，验证了虎牙从垂类游戏直播平台向更为综合的游戏内容和服务平台转型的正确性。 具体而言，过去游戏直播平台的传统变现模式是利用版权流量，通过主播演绎，直播打赏变现。 虎牙在直播平台固有的盈利模式之外，向游戏分发、游戏道具等更为核心的产业链延伸。此举，使虎牙的收入变得更具有持续性、稳定性、规模性。 转型有硬核的产业逻辑可循：游戏直播平台用户精准，且多为重度用户，有确定的下载游戏和购买道具需求，天然契合游戏分销与游戏道具销售等业务场景的开展。 深度用户的先天优势，

11月15日，汇量科技（01860）发布截至2024年9月30日止三个月及九个月业绩公告。 公告显示，2024年三季度，公司营收实现4.16亿美元，较去年同期增长54.6%，三季度营收规模创新高。净收入和毛利分别实现1.09亿美元和8785万美元，同比分别增长49.2%、58.3%。 三季度净利润继续实现改善，调整后利润净额1067万美元，同比增长162.4%，环比增长258.7%。 公司旗下程序化广告平台 Mintegral 在收入方面表现突出，营收达到4.03亿美元，同比增长57.6%。这一增长得益于汇量科技今年以来持续的技术进步，使其在垂类拓展上有了更多进展。在三季度，Mintegral 非游戏品类收入同比增长98.5%，游戏品类增长46.5%。 技术进步也使 Mintegral 在最近发布的《广告平台综合表现报告》第17版表现突出。在此版报告中，Mintegral 进入 362 个榜单，在维持在双端游戏榜领先位置的同时，于安卓端、非游双端及再营销方面取得强劲突破。 其在安卓端全球全品类体量榜连续三年居第3，仅次于 Google 和 Meta，实力榜排名升至第3；在 iOS 端全球全品类实力榜居第6，全球游戏类体量榜居第2。同时，Mintegral 在非游板块排名提升明显，在双端几乎所有登榜垂类地区排名中居前10，并首次进入安卓再营销榜单，其中，在亚太购物类体量榜居第6。 未来，技术进步和非游品类持续突破下，公司有望实现更高质量的发展。 $汇量科技(01860)$

​11月1日，在集体上报一天后，第二批中证A500ETF基金火速拿到了批文，已于11月5日发售。而这距离首批中证A500ETF上市仅不过半个月。其中，华夏基金旗下的A500ETF基金（512050）更是一日售罄，快速建仓后，并将在11月15日上市交易。巧合的是，同样提前结募的华夏中证A500指数证券投资基金（A类：022430/C类：022431）已在11月14日开放申赎，场内外投资者都可根据自己的偏好投资。 高效获批和一日售罄的背后，中证A500ETF基金正在成为市场的“宠儿”。Wind数据显示，截至11月1日，10只中证A500ETF基金总规模已突破710亿份，相比上市之初的200亿份新增2.5倍以上。 截至目前，跟踪中证A500ETF基金规模已超千亿元，创下境内指数相关基金最快突破千亿元规模的纪录。 老话讲，春江水暖鸭先知，资金的流向往往代表着新一轮潮水的方向。虽然说每一轮周期或许都押着相似的韵脚，然而决定胜负的洞察却来自于对细节和真相的前瞻性判断，这种判断的根基就在于要时刻感受水温，以及真正把握潮水的方向。 为什么资金如此看好中证A500？透过中证A500，试图寻找最近正在发生些什么。 / 01 / 当投资人开始追逐确定性 其实，中证A500ETF基金被资金追逐并不是偶然。近年来，宽基指数正在成为投资人的一种新的共识。 Wind数据显示，今年10月，国内ETF市场规模突破3万亿元大关。要知道，去年12月ETF规模才刚刚突破2万亿元。也就是说，在不到一年时间里，ETF规模增长了超过50%。 其中，宽基ETF的表现最为强势。Wind数据显示，截至6月底，权益ETF市值达到1.81万亿元，其中宽基ETF净流入金额最多，达4076亿元，约为2023年全年宽基ETF净流入额的1.3倍。即使是最近疯狂涌入ETF领域的资金，大部分也都流向了A股市场的宽基股票指数ETF。

行合趋同，万里相从。 11月5日，以“新时代，共享未来”为主题的第七届中国国际进口博览会在国家会展中心（上海）盛大开幕。五粮液作为进博会“核心支持企业”及虹桥国际经济论坛“钻石会员”第七年深度参与。 自2018年首次举办以来，进博会持续发挥国际采购、投资促进、人文交流、开放合作“四大平台”功能，成为推动全球高水平开放的平台。 在本届进博会上，五粮液深度参与第十七届“一带一路”生态农业与食品安全论坛、第七届虹桥国际经济论坛“全球气候变局下的可持续贸易”分论坛等，深化对外交往、丰富对外合作、加快对外发展，持续向世界展现中国民族品牌的独特魅力。 / 01 / 占位国际高端平台，共促世界因和而美 和合共生，美美与共。本次已是五粮液第七次参与进博会。七年中，五粮液是进博会见证者、参与者、支持者，其参与程度愈加深入，合作愈加紧密。 能够持续占位国际高端平台，离不开五粮液作为世界名酒的独特风味和浓厚的文化底蕴。 五粮液采用独特的多粮酿造，首创“五粮配方”和五粮酿造技艺。高粱产酒清香味正,大米产酒醇和甘香,糯米产酒纯甜味浓,小麦产酒曲香悠长,玉米产酒喷香尾甜，经过千年传承的酿酒工艺，将五种风味融合为一，既恰到好处，又使每种原粮的优点得到充分发挥。 五粮液，是天地造化的文化升华与中庸和美的物化呈现。五粮液践行“和美种植”“和美酿造”“和美勾调”“和美营销”“和美文化”，持续满足人民对高品质生活的需要，实现人与自然、人与社会、物质与精神的和谐共生，将“和美”文化渗透在方方面面。 稳站高端平台，五粮液发挥酒作为沟通桥梁的作用，积极推动世界开放共享，因和而美。 在五粮液看来，“开放共享”不仅是企业发展的战略选择，更是推动全球经济一体化、促进人类文明交流互鉴的高远视野。它意味着打破界限，拥抱多元，共同构建一个更加开放、包容、繁荣的世界。 五粮液承担起在全球化浪潮中肩负的使命与责任，积极融入

©读懂财经·消费组原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 “中国一定会诞生自己的奢侈品牌。” 几年前，很多投资人都说过类似的话。这代表一种情绪，大部分投资人、消费品牌都相信消费升级的逻辑。 信仰指引，大部分消费品都走了一条高端化路线。就连瓶装水也几乎全体走进2元时代，以前随处可见的1元水几乎绝迹。 但最近一段时间以来，消失的1元水又回来了。景甜、怡宝、绿瓶农夫山泉在商超的促销后价格都在1元左右。 瓶装水重回1元时代，预示着行业逻辑的改变，消费正掉进低价竞争的泥潭。 本文持有以下观点： 1、农夫山泉市占率意外下滑是导火索。受舆论和友商攻势的影响，农夫山泉天然水在整个瓶装水的份额从一季度的39.7%一度下降至25%~27%的。为挽回份额，农夫山泉打响价格战，其它品牌跟进。 2、瓶装水门口的“野蛮人”越来越多。消费企业主业大多遇到增长瓶颈后，水作为高毛利、长生命周期的的品类，被多个消费巨头布局，供给品牌变多。但蛋糕有限，又赶上消费下行的当口，也一定程度使瓶装水重回1元时代。 3、消费行业进入低价竞争的泥潭。消费环境疲软后，拼多多、蜜雪冰城证明了性价比才能赢市场。整个消费行业被被迫走进低价竞争的泥潭。抛开瓶装水，奶制品、保健品、食用油等大部分消费品也都面临价减的问题。 / 01 / 瓶装水重回1元时代 两年前，《谁杀死了1元水？》在社交媒体刷屏。 在那时，市场占有率排前六的厂商中，只有冰露一家还维持着1元/瓶的零售价。其它，品牌的一元水已经难觅踪影。 杀死1元水主要是供给端的一系列变化。 包装是瓶装水的成本大头，占到了60%。22年前几个月，塑料瓶原材料PET的价格比2021年增加了30%-40%。 成本增加了这么多，品牌围绕价格搞文章，纷纷推高价位的矿泉水，强调水源地、水质纯净度等卖点，寄希望用户消费的升级。 但现在看来，瓶装水打错了算盘。告别1元时代不到两年，价格就又集

©读懂财经·消费组原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 “中国一定会诞生自己的奢侈品牌。” 几年前，很多投资人都说过类似的话。这代表一种情绪，大部分投资人、消费品牌都相信消费升级的逻辑。 信仰指引，大部分消费品都走了一条高端化路线。就连瓶装水也几乎全体走进2元时代，以前随处可见的1元水几乎绝迹。 但最近一段时间以来，消失的1元水又回来了。景甜、怡宝、绿瓶农夫山泉在商超的促销后价格都在1元左右。 瓶装水重回1元时代，预示着行业逻辑的改变，消费正掉进低价竞争的泥潭。 本文持有以下观点： 1、农夫山泉市占率意外下滑是导火索。受舆论和友商攻势的影响，农夫山泉天然水在整个瓶装水的份额从一季度的39.7%一度下降至25%~27%的。为挽回份额，农夫山泉打响价格战，其它品牌跟进。 2、瓶装水门口的“野蛮人”越来越多。消费企业主业大多遇到增长瓶颈后，水作为高毛利、长生命周期的的品类，被多个消费巨头布局，供给品牌变多。但蛋糕有限，又赶上消费下行的当口，也一定程度使瓶装水重回1元时代。 3、消费行业进入低价竞争的泥潭。消费环境疲软后，拼多多、蜜雪冰城证明了性价比才能赢市场。整个消费行业被被迫走进低价竞争的泥潭。抛开瓶装水，奶制品、保健品、食用油等大部分消费品也都面临价减的问题。 / 01 / 瓶装水重回1元时代 两年前，《谁杀死了1元水？》在社交媒体刷屏。 在那时，市场占有率排前六的厂商中，只有冰露一家还维持着1元/瓶的零售价。其它，品牌的一元水已经难觅踪影。 杀死1元水主要是供给端的一系列变化。 包装是瓶装水的成本大头，占到了60%。22年前几个月，塑料瓶原材料PET的价格比2021年增加了30%-40%。 成本增加了这么多，品牌围绕价格搞文章，纷纷推高价位的矿泉水，强调水源地、水质纯净度等卖点，寄希望用户消费的升级。 但现在看来，瓶装水打错了算盘。告别1元时代不到两年，价格就又集体降回去了

©读懂财经·消费组原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 最近一个月，超市行业可谓风波不断。高鑫零售因为潜在收购，停牌半月；步步高被申请重整；永辉超市则被名创优品收购。 超市业仿佛已被时代抛弃的情况下，永辉超市却逆势爆红了一把，10月18日到现在永辉超市暴涨50%。这和9月底发生的名创入股和疯牛行情关系都不大。 导火索是永辉超市的北京首家“学习胖东来”调改店开业首日，单日销售额达到170万元，超过调改前日均销售的6倍。 大家期望，胖东来模式会成为未来零售业的走向。因此，而投永辉就是投胖东来，就是投零售业的未来。 胖东来模式撑的起这么宏大的愿景吗？本文持有以下观点。 1、调改给了永辉差异化优势。被调改的永辉超市降低了标准化日用品比例，提高了面点熟食、自有品牌比例。面点重体验感，消费频率最高，适合引流。自有品牌既能提供人无我有的差异化供给，也能提高毛利。 2、区域公司很难解决全国化企业的扩张难题。众口难调的中国市场，能通行全国的SKU只占少数，剩下的超市只能去每个地区选本地供应商，供应链管理难度大增，也很容易增加额外成本。全国化的供应链难题，很难去指望没有扩张经验的胖东来解决。 3、胖东来商业模式与超市产业逻辑不同。胖东来的竞争力来自高品质和服务，但商品价格高，决定了胖东来服务的用户相对有限，最多的价格敏感性人群很难被他覆盖到。而全国化连锁超市做的是大部分人的生意，最核心的竞争力还是成本和价格。 / 01 / 投永辉就是投胖东来 经济政策大调整带来疯牛+名创优品入住永辉的双重利好，已经结束了一段时间。 但永辉超市的狂飙还在继续，经历过几天回调后，10月18日到现在永辉超市暴涨50%。 导火索是，永辉超市的北京首家“学习胖东来”调改店——石景山喜隆多店的调改成绩出炉。 开业首日，永辉喜多隆店支付客流约1.4万人次，单日销售额达到170万元，超过调改前日均销售的6倍。 销售

©读懂财经·消费组原创/出品作者：杨扬编辑：夏益军茅台仿佛活在两个世界。业绩上，尽管消费弱势，但茅台继续表现出“流淌在血液”里的稳定，今年前三季度，茅台营收同比增长16.95%;净利润同比增长15.04%。但业绩的另一面是，茅台仍没有止住批价下滑的趋势，9月下旬以来，茅台批价再下行4%。而电商平台零售价已逼近2000元/瓶，创电商新低。实际上，自三季度以来，茅台已经在主动放缓增长的情况下控量挺价，但由于社会存货过多，批价下行趋势并没有止住。往后茅台会遇到平衡业绩增长与批价稳定的问题。本文持有以下观点：1、主动控量导致经销渠道和系列酒品类收入放缓。三季度，控量挺价使经销渠道营收同比增速，环比上半年下降16.8个百分点。同时，经销商进货飞茅与系列酒有绑定，飞茅控量导致系列酒采购减少，三季度系列酒营收同比增速，环比下降17个百分点。2、控量没有止住批价下行。飞茅批价下跌的核心在于供给过剩，随着社会库存越来越多，茅台稀缺性也在降低。导致，短期控量挺价的作用有限，茅台需要在控量上做更长时间的坚持。3、批价扭转需要抗住业绩压力。茅台受到严格的商业考量和股东的利润预期，三季度控量已导致茅台经销渠道和系列酒品类增速放缓，未来能不能在批价反转前，抗住业绩压力，关系到茅台的发展。/ 01 /增速略微超目标2024年，茅台设立的业绩目标是营业收入同比增长15%。按这个目标，茅台前三季度的营收增速稍稍超过业绩目标。今年前三季度实现营业总收入1231.23亿元，同比增长16.95%。不过单看三季度，茅台营收增长增速有放缓趋势，三季度茅台营业收入396.71亿，同比15.56%。茅台营收增速有放缓，很大程度上是茅台主动控库存稳批价的结果。大家应该都还记得，6月份黄牛与电商矛盾激化导致部分经销商跟随黄牛恐慌性抛货，使批价短期急跌。因此，茅台在三季度主动采取了控货挺价的措施来稳固价格。这种调整也体现在茅台

©读懂财经·消费组原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 牛栏山称得上“下沉之王”、“光瓶酒之王”。 15元一瓶的“白牛二”曾创出行业“第一大单品”的销售神话，2019年销量超8.4亿瓶。什么概念？ 香飘飘一年卖出3亿多杯，杯子连起来可绕地球1圈。牛栏山的瓶子比香飘飘更长，酒瓶连起来，能绕地球3-4圈。 按理说现在正是光瓶酒之王发展的好时候。毕竟消费降级了，便宜的光瓶酒增长不俗，21年-23年光瓶酒市场规模从988亿增长到1329亿。 但红利没到牛栏山身上，同期牛栏山营收规模从百亿下降到不足70亿。为什么市场扩大了，牛栏山反而落寞了？ 本文持有以下观点： 1、逆袭红星埋下了祸根。牛栏山将酿造改为调配，用酒、水和香精等勾兑出更廉价调配酒，使它靠性价比逆袭了红星二锅头。但新国标实施后，打上了勾兑酒不是粮食酒的标签，牛栏山品牌受重挫。 2、被名酒下沉围猎。高端品牌纷纷推光瓶酒来抢牛栏山的市场。光瓶酒制造过程相对简单，品质不高，降低了消费者忠诚度，有易攻难守的行业特征，其它品牌与牛栏山的差距正在缩小。 3、成于下沉、困于下沉。为应对新国标和竞对，牛栏山推出“金标陈酿”，从调配酒回归到纯粮酒，成本增加，导致价格上涨。但牛栏山根深蒂固的低价心智以及目标用户的价格敏感性，导致新产品不成功。 / 01 / 逆袭红星埋下的祸根 成名之前，牛栏山手里是一手烂牌。 就牛栏山卖的“二锅头”来说，当年红星才是老大。红星二锅头成立于1949年，是新中国的献礼项目之一。 牛栏山的名气和规模远远比不上红星，北京大本营长期被红星压制牛栏山，一度只能去河北图发展。 牛栏山逆袭靠的是生产工艺调整实现的成本优势。 牛栏山核心大单品白牛二，将酿造改为调配，用酒、水和香精等勾兑出更为廉价的浓香型调配酒。 调配带来的好处是规模化、低成本化，正好对应价格敏感性的光瓶酒消费人群。于是，白牛二销量一路走高，在2008