社区

（新歌已经做好了，但我觉得还可以等一等....）收盘，常脑斯陷入回忆：“今天这个场景，我想起你好多年前写过的一个段子：”这些年，对我说过“别走好吗”的人有：体育老师：“同学别走好吗？跑起来跑起来！"有理财经理：“先生别走好吗？热销产品了解一下？有天杀的A股：“老乡别走好吗？大资金进场，明天暴力拉升！”西西：“下班别走好吗？记得把上半年的工作总结交了，要求内容详实，以数据为本，以事实为本，以转型创新为本...”“下面是我写的，你适当抄抄，别全抄...”首先，以数据为本，今年上半年的销售亮点主要来自——债券基金规模逆势上涨，增量喜人。截至6月18日，今年以来新发基金市场首发总规模超过5700亿元，其中债券型基金首发规模为4681亿元，占比高达82%，成为公募基金发行市场中的主力军。 从规模来看，债券型基金规模达到9.62万亿元，逼近10万亿，今年新发规模占全市场新发产品募集规模的比例超过80%。其中，债券ETF资产净值突破1000亿元。公募基金想要拿到债基批文，得先发权益的“配售机制”；零售债基和机构债基的首发限额下调，固收大厂对旗下债基限购，都挡不住资金的涌入。这从另一个角度解释了股市的孱弱，在负债端，有相当一部分资金赎回了之前的主观多头、量化多头或中性的仓位，冲向债基。钱，实在太多了。其次，以事实为本，今年上半年的销售难点主要来自——客户逐渐下降的风险偏好和客户越拿越亏的权益持仓之间的共振。销售逐渐下降的收入水平和总部越来越高的指标要求之间的矛盾。管理人逐渐下降的净值水平和市场越来越低的量能之间的矛盾。以饱受市场诟病的量化策略举例，上半年经历了三次小票危机，2月的DMA和雪球敲入潮，4月的国九条大小票分化和6月的ST退市危机，每一次都带来了较大幅度的超额回撤，而管理人在超额回撤过程中的应对也不尽如人意，有头铁一直硬刚小票一错再错的，有半路切回成分股内两头挨打的，亦

在无人的硝烟中，第55次3000点保卫战再次打响。韭菜：看着跳动的分时，倒数着，3028，3010，3002，3001...主持人：三点了，好的各位观众朋友，今天的3000保卫战超前点映就播放到这里！韭菜：股崩，业荒，情困，勿cue。复盘看这轮半导体主线的演绎，是一个不断叠加逻辑的过程，一开始，只是科特估的传言，和大基金三期的催化；然后，是NV链和果链的海外映射，一路照耀新高；再之后，就是备受期待的论坛，和科创板八条举措。尽管降门槛和延长交易时间的传言都在小作文中落空，但昨天盘后的科创板八条举措依然给到了场内资金下一阶段的政策指引：第一个是支持融资，包括支持优质未盈利科创企业上市，优化科创板上市公司股债融资制度；第二个是支持并购重组。支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合。提高并购重组估值包容性，支持科创板上市公司收购优质未盈利“硬科技”企业，并开展股份对价分期支付研究。第三个是研究优化科创板做市商机制、盘后交易机制。丰富科创板指数、ETF品类及ETF期权产品。总而言之，就是给到科创企业（上市/未上市），一条融资、并购、整合，做大做强的绿色通道。过去，融资权满地都是，不稀奇也不珍贵，被滥用还透支了市场的流动性；今年，在新“国九条”的整个监管语境都在收缩IPO、收缩再融资，融资市向投资市转型的背景下，融资权就凸显出了稀缺价值。鼓励聚焦做优做强主业开展吸收合并、优化配套重组的支付对价的定向扶持，和做市商机制、丰富ETF品类和配套期权产品带来的流动性支持，对于倍守打压的金融行业来说，也算是“一级有业务，二级有热点”，给大家留口饭吃。有融资权，才有定价权；有融资权，才有生存权；有融资权，才有造血能力。类似的逻辑，我们在之前的”中特估“板块中早已做过真题，是”提高央企市值管理成效“，是”增持、回购、现金分红“的纳入考核，是”国资买入红利国企ETF“的真金白银。是批量新高的海油，

收盘，常脑斯嘟嘟囔囔：“昨天小作文说将释放十大利好，怎么今天，就这？”西西：“我给你讲一个西游记的故事吧：说那泼猴生性顽劣，视价值投资为无物，视长期主义为弃履，视金融时报为空气，只想赚快钱，赚热钱，赚大钱....唐僧念起了紧箍咒，疼的悟空满地打滚：“师傅，师傅，有话好说，别念了...别念了...”八戒求情：“师傅，别念了，猴哥快疼死了！”唐僧一脸不解：“他不是金刚不坏之身吗，怎么会疼？”八戒无奈答道：“可他也是皮肉之躯啊......””常脑斯：“我共情了猴哥的疼痛，强监管，没有错；控波动，也没有错；行稳致远，从来都没有错。但是我们买长债，囤黄金，满仓纳斯达克，还不是想在这动荡不安的世界里，求得一份安稳....”经历了828前夜，大家对619依旧充满了不切实际的期待。期待中的政策大礼包：科特估、降门槛带科创板起飞；暴打量化，怒斥IPO/转融通；十大利好金牌连发，A股迎来政策吃饭行情。实际中的政策大礼包：激进派认为对政策不应该再有期待，保守派认为激进派的期待还是太高了。没有实质性利好，也没有特别大利空，就这样，静静的，看时间凝固。一片丹心，股债双杀，三千在望，四面楚歌，五内俱焚，六神无主。韭菜的生存智慧往往简单朴素：好的投资常常让人感觉“我每天新高，像个废物”；坏的投资常常让人感觉“我每天亏钱，是个废物”。但资产的命运并不相通：A股：怎么涨上来，还会怎么跌下去。国债：怎么跌下来，还会怎么涨上去。美股：怎么涨上来，还会怎么涨上去。西西：“可是还是不甘心啊，分母端受益宽松，分子端少了勾心斗角的港股，已经挑战站上20日均线，即将再次进入技术性牛市；怎么我A还在五日线压制，想借着硬科技的东风、半导体大周期的回暖和美股的产业链映射发动科技大牛市还要瞻前顾后，畏首畏尾？这世界，已经没有什么靠得住了吗？”常脑斯：“什么靠得住？A股？男人？还是领导？

曾经，我很喜欢写金融民工的二三事。2018年1月 《金融民工过冬指南》（已经过去了六个冬天...）“凛冬已至，剩者为王，不踩雷，不打脸，不油腻，不焦虑，愿春天来时，你还在，我还在。”2018年1月《金融民工年会指南》（天呐居然还有年会！）“聊聊异常严峻的监管形势，给员工紧紧皮子；再给大家画画饼子，让所有人相信当风暴来临，率先倒下的一定是别人家。如果有一天你站到了舞台中央，习惯了追捧拥戴曲终人散，可能会特别怀念，屏息等待抽奖的那些旧时光。”2018年2月 《金融民工区块链装逼指南》（那时候大饼才8000块！）“如果ta是新信仰，你大可放平心态视其发展，因为未来，ta一定会裹挟着新的交互环境和应用场景，以更全民更日常的方式，重新进入你的视野。”2018年3月 《金融民工健身指南》（马甲线甚至还在！）“金融民工的真实人生里，读不懂的监管频频发文，炒不动的股票越套越深，追不到的女神只回表情，推不成的业务杳无音讯，只有运动健身这件事，立竿见影，稳赚不赔。”2018年6月 《金融民工吐槽大会》（甚至还有业务，哪怕是不靠谱的！）“混群式社交，转发型FA，一手项目留着过年，二手额度满地找钱；那时候，金融圈人人都有资源饥渴症，生怕漏掉了一单信息，就错过了好几个亿。”2018年9月  《金融民工消费指南》（居然还在花钱！）“这个价值观冲撞的世界，充满了投机、戾气、逐利的况味，儿童早熟，青年迷茫，中年危机，老年困顿，随着社交网络发酵放大....对未来的不安全感，对收入增长的悲观预期，使得最有消费能力的主流群体，陷入了集体焦虑的失重感里。”2019年8月 《金融民工土味情话》（把我自己看哭了真的）“2009年8月，上证指数2800点；2019年8月，上证指数2800点；我对你，就好比中国的股市，十年不变。”“从前相亲，你说自己是二级狗，老阿姨说，噢哟不得了不得了；现在相亲，你说自己是二级

（简直梦回2018啊，每逢周五出新规，节前监管留作业，泪目）准确的说，这个文件叫《程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》，不管是不是量化，只要接入了程序化交易，就一样要遵守规定。1、高频交易认定标准。最关键的两个数字：“300笔和20000笔”，与20230901程序化交易报告制度中交易所重点监控的标准一致，即“单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到300笔以上或者单日最高申报、撤单的最高笔数达到20000笔以上情形”2、高频交易的差异化监管。落实在了之前传闻甚广的“额外报告服务器所在地和应急方案；设定额外收费安排，加收流量费、行情信息使用费等费用；加强监管，对高频交易重点监控并从严管理“这几点上。参照国际实践，对过度占用系统资源的高频交易等行为，将收取更多费用，实行差异化收费。但是，具体报撤单笔数、频率、如何加收费，权限依然给到交易所，标准仍是未完待续。3、异常交易行为的认定。列举了“瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压、短时间大额成交”四种情形，认定标准中提到了“1秒钟内申报、撤单笔数/占比达到一定标准”和“1分钟内个股/指数涨（跌）幅度和成交金额/数量占比达到一定标准”。但是，小作文里说的监控关注点“同一秒内委托后立即撤单，全天累计秒内撤单超过500次；全天撤单笔数/委托笔数，占比超过50%”，并未出现在异常交易行为的认定细则中。4、公平分配交易资源。要求证券公司合理使用主机交易托管资源，不得为程序化交易投资者提供特殊便利。保障程序化交易客户和非程序化交易客户之间的交易公平，还是公平。5、坚持内外资一致的监管安排。北向也纳入程序化监管，内外资一视同仁，还是公平。结合证券时报的文章，我们看到了更多文件背后的”政策原意“：（以下红字为引用证券时报文章）“相对普通投资者而言，程序化交易有明显的技术、信息和交易速度优势，客观上对其他投资者带来结果“不公平”。我国A股市场

前两天，一个FICC的朋友来问我，股票资金最近在想什么？ 答曰：想死。 又一日，一个商品的朋友来问我，最近商品里来了好多短线资金，今年很难做吗？ 答曰：也不是很难做，就是要定期出具火化报告。 今天，一个客户来问我，短短半年，微盘崩了三次，你们这个什么什么量化策略是不是完蛋了？ 答曰：在烧了，已经在烧了... 即便是“家在火场，正在搬迁”的量化、短线、小票热爱者们也没有想到，这惨烈的剧情演过一次，重播过一次，还能再返场一次： 1月杀人，4月诛心，6月焚烧 1月挫骨，4月扬灰，6月上香 市场的出清路径清晰得不能再清晰：国九条出台两个月，退市风暴枪毙了百来家，龙头股领涨指数；大票抱团重回2017，小票崩盘重回2024，大票和小票形成了跷跷板；指数维稳的KPI达成了，出清垃圾公司的KPI也达成了。 只是你站在冰与火的哪一边，冷暖自知。 用数据说话，大小盘的分化不言自明： 截止2024年6月3日： 50亿市值以下的股票2978只，今年以来上涨的仅仅176只。占比5.9%。 100亿市值以下的股票4029只，今年以来上涨的仅仅410只。占比10%。 500亿市值以上的股票259只，今年以来上涨的超过182只，占比69%。 1000亿市值以上的股票123只，今年以来上涨的超过90只，占比73%。 只是你押注大和小的哪一边，愿赌服输。 在大小盘分化的途中，价值风格已经默默领先成长风格接近两年，22年下半年，除10月大盘成长异军突起之外，价值全面跑赢成长；23年下半年从6月开始，价值持续跑赢成长，今年的3、4、5月，价值领先成长风格的情况已经延续了三个月，即便在所有人都认为成长风格占优的5月，成长风格也并没有占优。 存在一种可能，A股作为一个曾经以成长股为主要投资框架的市场，可能已经随着资金的存量化（如果不是减量的话）和总量增速平稳（如果不是下滑的话），变得逐步价值化，成长风格的反弹，

一觉醒来，交易所的问询函如雪片般飞舞，老巴的公司闪崩99%如同被问询函眷顾，小票的杀跌进行到第三回合，还在持续中。小票的第一次杀跌，来自年初的微盘股灾杀微盘，杀雪球，杀量化。挤出了DMA抱团小微盘的泡沫小票的第二次杀跌，来自4月16日的退市新规打击“炒小，炒差，炒垃圾”挤出了小票的壳价值溢价。小票的第三次杀跌，来自一场愈演愈烈的退市风暴轮盘的子弹，瞄准了ST股，和排队被ST、被问询、被立案的股票们。一开始，股灾只在ST板块内部弥漫，每天阴跌但与我何干？后来，一份ST风险清单流传，越来越多浓眉大眼的股票加入了被狙杀的行列；再后来，低价股指数大跌，消灭3元低价股的猎杀目标正在自我实现。到昨天，盘后连发十余张问询函，净利润大幅下滑的都瑟瑟发抖了。树上有5000只鸟，猎人拿枪说我要开枪打死100只坏鸟，剩下4900只鸟都吓跑了。机构、牛散、普通股民，都可能在某一天收盘后发现自己持仓的公司突然被立案了被ST，然后连续跌停，一个月以后就面值退市了。比如中润资源，4月18日的龙虎榜上还有三个机构专用席位，一堆短线资金还在博弈黄金的第二波行情，4月30日被实施退市警示，然后一路跌停。比如锦州港，浓眉大眼的国资被查出来过去四年虚增收入80多亿，前十大里半数都是国资，上周五被ST，成为第五家被ST的国企。比如园城黄金，4月30日被出具无法发表意见的审计报告，一个月就被终止上市了；IPO多退市少的时候，大家抱怨滥发IPO往市场倒垃圾；IPO少退市多的时候，大家抱怨没有合理的赔偿机制，散户买股票一不小心就踩雷；73只股票被立案调查；187只股票收到监管函；289只股票收到问询函；141只股票收到关注函......退市风暴善莫大焉，但配套的赔偿和追责制度要完善，出清的代价不应由中小投资者承担。实际上：新证券法、刑法修正案第十一条关于虚假信息披露入刑的规定早已落地；虚假陈述民事赔偿、普通代表人诉讼、特

“昨天，盘中一共出现了15次赚钱机会，但凡你抓住一次赚钱机会，你收盘都是被套的...”在一天爆拉15个板块之后，无敌风火轮行情终于歇菜了。以前散户被游资收割，被机构收割，被量化收割，现在，一个一个的，都不玩了：几番限卖之后，机构被改造成耐心的长线资本，降薪降费之后，混合偏股基金越发的ETF化。公募基金仓位作为一个整体，像一个被动交公粮的中年人：“今天也不是很想动...”（当然如果躺在红利的温床里，听出海的浪涛声，让超额自己动也不是不可以）散户也想开了，机构有资金优势，游资有信息优势， 量化有技术优势，老资哪个也搞不赢，买买ETT放长线或者买收息股吃吃股息，人家有英伟达我有中国神华，躺平了谁也割不到我。只剩下最爱卷的游资，和量化近身肉搏。在存量的沙漠里，成交量和主线强度息息相关：成交量过万亿，可以支撑两条主线，定价权是机构、量化、游资的交集；成交量在8000亿到万亿，只能支撑一条主线，定价权是机构、量化、游资三选二；成交量在8000亿以下，没有主线。过去这种无主线行情被叫做热点轮动，22年叫电风扇行情，今年叫家里只有一条裤子，总之就是在市场缺乏量能，赚钱效应缺乏持续性的情况下出现的一种一字绝症：穷。于是短线活跃资金开始觉醒，纷纷立下宣言：V1.0 互不接盘宣言，不接产业链票，不接假龙头，不接席位溢价V2.0 不参与日内短线交易，不给量化提供流动性V3.0 不传播小作文，不给量化喂语料我跟某量化机构老板分享近期舆论场对量化的新一轮讨伐，他沉默了一会儿：“说实话我们根本也顾不上这些，背锅也背习惯了...年初的大回撤刚刚修复得七七八八，程序化新规细则马上就要落地，降频、调模型、日内回转交易的报备，全部要一一来过...””另外我觉得，大家对量化的批判充满了误解和矛盾：一边觉得我们的模型无所不能，动可高抛低吸，静可做空对冲，短可批量拉板，长可基本面选股；一边又把我们的模型看得如同智障，

比起天地板和盘中临停，我更怕平淡如水的行情。01大妈的风，终于吹到了特别国债在疯抢这块，中国大妈认第二，没人敢认第一。不管你是冬储大白菜，打折的鸡蛋，香港的金店一条街，还是超长期特别国债。超长期特别国债上市首日交易后大涨25%，盘中二次临停。把到期收益率从2.57%买到了1.52%，这溢价，一套就是三十年，一买一个不吱声。没有一个收益美丽又安全的资产，能逃得过大妈的疯抢。你问大妈：为什么不买3100点的股票啊？大妈：“这可是国债”你问大妈：为什么不买放开限购又降低首付的房子啊？大妈：“这可是国债”你还想问，大妈截住话头反问：“你就告诉我，你说的这些东西，什么时候能涨停？”02 又能相信光吗？特别国债在疯抢，商品在牛市，港股/地产在修复，美股在新高，A股在轮动。在风吹不到的A股，依然是打地鼠的疯狂游戏。卖了AI买电力卖了电力买有色卖了有色买地产卖了地产买光伏小作文已经从”千万别传出去“进化到了”XX股票十点拉涨停“的股吧喊麦打直拳；市场对于板块逻辑的论证也进入了“只要困境反转，横竖都是上涨”的极限环节：农林牧渔组：不管猪价上涨还是下跌，猪股票都有充足的上行空间地产组：不管房价上涨还是下跌，地产股票都有充足的上行空间电新组：不管硅料上涨还是下跌，光伏股票都有充足的上行空间电子组：不管芯片上涨还是下跌，半导体股票都有充足的上行空间（芯片ETF159995）首席：不管美联储是今年降息还是明年降息，只要不加息，权益资产都有充足的上行空间A股是一个学习效应特别强的地方，市场只奖励低吸不奖励追高的时候，就没有人愿意追高，高度就被限制了；市场只奖励趋势，连板没有赚钱效应的时候，连板生态就恶化了；市场只奖励防御不奖励进攻的时候，没有人愿意进攻，就缩量低波动了；市场只奖励产业小作文给量化喂热点，量化批量拉板的时候，场子里的活人就更不愿意玩了。只要足够超跌，位置够低，基本面够垃圾，谁还

收盘，常脑斯来八卦：“我今天在电梯里遇到了张二狗，我说你们电子是不是都开始学习合成生物了？他说，按照考试大纲，昨天已经学到商业航天，昨天晚自习开始学干细胞移植，今天估计要查漏补缺...”市场泾渭分明，指数的归指数，题材的归题材。指数由外资负责吹拉弹唱，题材由柚子带着机构挑灯夜战。整个假期，外资投行都洋溢在集体唱多A股的氛围中，高盛说《A股踏空焦虑来临》，大摩说《忽如一夜春风来》，UBS说《上调中国市场至超配，为什么以及为什么是现在》要逻辑，跟你讲美联储鸽声嘹亮，讲会议定调地产去库存“统筹研究消化存量房产”，讲还有政策后手和重要会议等着。讲美联储决定流动性，地产决定基本面，政策决定风险偏好，要验证，给你看恒生指数自1月低位反弹20%，十连阳创下2018年以来最长连涨纪录，又双叒叕进入了技术性牛市。等你信了，上头了，冲进去了，技术性牛市戛然而止了。整个假期，伴随着新高的旅游数据和并没有新高的消费体感，A股依旧笼罩在浓郁的学习氛围中。题材重点学习大纲就是以下这段话：“会议指出，要加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。制定未来产业发展规划,开辟量子技术、生命科学等新赛道。开展“人工智能 +”行动。”资金在3月的单元考试中凭借低空经济的出色发挥取得了不俗的好成绩，开始试图批量复刻这个模式：”海外没有映射，属于新质生产力反抽，有政策驱动，有顶层设计“。从低空经济到量子技术，从合成生物到商业航天，先拉脉冲，再出小表格，出题材指数，再给个股添加【XXXX】概念，然后”一起来助力加速审核吧！“行云流水的一套流程下来，出题的节奏越来越快，押题的节奏越来越快，等盘面上交易出来一看：“恭喜你，你都学会抢答了！”市场还是没有钱啊，要搞新的小发明小创造小题材，就要把之前吃满的CPO吐一些出来；要去炒低位的化工、医药、军工、农牧，就要把之前的科技-红