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作者 | Wendy 设计 | 马田田 PART.1 发行情况 资料来源：招股说明书 PART.2 财务情况 2021年至2024年上半年，英诺赛科的营收分别为0.68亿元、1.36亿元、5.93亿元和3.86亿元人民币，2022年至2024年上半年的营收同比增长率分别为99.62%、335.26%、25.22%，年复合增长率为194.77%。营收的主要组成部分为氮化镓分立器件及氮化镓集成电路、氮化镓晶圆及氮化镓模块，2022-2023年的高速增长缘于新业务氮化镓模块。 2021年至2024年上半年，英诺赛科的毛利率分别为-266.12%、-289.4%、-61.1%、-21.6%， 净利润分别为-0.89亿元、-2.09亿元、-1.54亿元、-1.34亿元人民币，净利率为-1584.3%、-937.7%、-171.3%、-97.9%。目前，英诺赛科虽未实现盈利，但由于新业务产品的开发，亏损快速收窄。 资料来源：招股说明书 PART.3 综合评估 （一）市值 发行市值：271.31-295.92亿港币（9.07%） （二）估值 目前，中国氮化镓半导体市场上市公司有华润微、三安光电、闻泰科技和新洁能等，市销率分别为6.46、4.57、0.74、10.40倍，取平均值5.54倍计算。考虑到英诺赛科2023年营收为5.93亿元，公司市值中间值为283.6亿元港币，经过今日汇率兑换后约266.4亿人民币，市销率为44.93倍，远高于行业平均值，市场对公司前景持较乐观态度，但也大概率存在高估风险。 资料来源：iFinD （三）行业&公司 英诺赛科属于氮化镓功率半导体行业，随着对消费电子和电动汽车的需求增长，氮化镓功率半导体行业的市场规模持续快速增长。2023年，全球氮化镓功率半导体市场规模达到人民币17.6亿元，2019年至2023年复合年增长率为88.5%。预计2028年将

$健康之路(02587)$ @Seven8 @爱发红包的虎妞 @小虎征文 @话题虎

讯飞医疗是一家人工智能赋能的医疗解决方案提供商。公司产品及解决方案涵盖了从健康风险预警、早期筛查、诊断、治疗及治疗效果评估到出院后管理和慢性病管理的整个医疗服务周期，并且独立开发了支撑产品及解决方案的人工智能技术。根据弗若斯特沙利文的资料，公司2023年的收入规模在中国医疗人工智能行业中排名第一，市场份额为5.9%。此外，科大讯飞为公司的控股股东。 图片 $讯飞医疗科技(02506)$ @Seven8 @爱发红包的虎妞 @小虎征文 @话题虎

健康之路是来自福建福州的中国健康及保健行业的服务平台。前身为人人健康，最初以为个人用户提供线上健康医疗服务起家，2015年将业务进一步拓展到了企业服务及数字营销服务领域。根据弗若斯特沙利文的资料，按截至2023年12月31日平台注册个人用户数目计，健康之路目前经营着中国最大的数字健康医疗服务平台之一。 图片 $健康之路(02587)$ @Seven8 @爱发红包的虎妞 @小虎征文 @话题虎

作者 | Wendy 设计 | 马田田 PART.1 发行情况 资料来源：招股说明书 PART.2 财务情况 2021年至2024年上半年，讯飞医疗的营收分别为3.72亿元、4.72亿元、5.56亿元和2.29亿元人民币，2022年至2024年上半年的营收同比增长率分别为26.69%、17.86%、17.82%年复合增长率为22.19%。公司的营收主要来自基层医疗服务、医院服务、患者服务和区域管理平台解决方案，2024上半年占比分别为24.0%、25.6%、41.3%和9.0%。 2021年至2024年上半年，讯飞医疗的毛利率分别为50.4%、48.9%、56.6%、52.9%，净利润分别为-0.89亿元、-2.09亿元、-1.54亿元、-1.34亿元人民币，净利率为-24.0%、-44.2%、-27.7%、-58.3%。虽公司大量投入资金进行研发和销售，营收有所增长，但盈利能力没有起色，如何使得盈利转正依旧是讯飞医疗和该行业所有公司需要攻克的难题。 资料来源：招股说明书 PART.3 综合评估 （一）市值 发行市值：100.09亿港币 （二）估值 目前，中国人工智能医疗市场上市公司有阳普医疗、万达信息、塞力医疗和医渡科技等，市销率分别为3.52、6.61、1.01、6.83倍，取平均值3.86倍计算。考虑到讯飞医疗2023年营收为5.56亿元，公司市值为100.09亿元港币，经过今日汇率兑换后约94.00亿人民币，市销率为16.91倍，远高于行业平均值，市场对公司前景持较乐观态度，但也存在高估风险。 资料来源：iFinD （三）行业&公司 讯飞医疗属于人工智能医疗行业，随着人工智能大模型的发展及人类对于健康情况的重视，中国人工智能医疗行业的市场规模持续快速增长。2023年，市场规模达到64亿元人民币，2019年至2023年年复合增长率达32.9%。预计2033年市

作者 | Jackie 设计 | 马田田 PART.1 发行情况 资料来源：招股说明书 PART.2 财务情况 2021年至2024年上半年，健康之路的营收分别为4.31亿元、5.69亿元、12.44亿元和6.11亿元人民币，同比增长率分别为131.18%、31.94%、118.68%、14.51%。 2021年至2024年上半年，健康之路的毛利率分别为40.2%、43.2%、32.0%、30.0%，净利润分别为-1.6亿元、-2.6亿元、-3.1亿元、-0.6亿元人民币，净利率为-36.0%、-44.9%、-25.2%、-9.4%，经调整净利润分别为48.6万元、2,391.9万元、3,941.1万元、1,484.2万元，经调整净利率分别为0.1%、4.2%、3.2%、2.4%。 资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书 PART.3 综合评估 （一）市值 发行市值：68.46-77.24亿港币（12.83%） （二）估值 目前已有多家互联网医疗公司成功上市，不过大部分仍未实现盈利，因此PE失效。其财务数据对比如下图所示，可以看到，该行业的发行市值普遍较高，但上市后市值缩水严重，不足上市时的1/2，梅斯健康目前市值甚至只有上市时的1/10。目前健康之路的营收和增速均排名第一，按发行价中值计算市值为72.85亿港元，5.50倍的PS还算合理，只是不知道健康之路上市后能否逃过市值被腰斩的定律。 资料来源：iFinD，AIPO （三）行业&公司 健康之路的营收主要来源于健康医疗服务和企业服务及数字营销服务两大业务，2023年分别贡献了收入的23.9%和76.0%。新冠疫情的爆发推动了互联网医疗的快速发展，得益于行业迎来上升期，健康之路的营收规模也迅速扩张，2021年至2023年同比增长率分别为131.18%、31.94%、118.68%，不过，公司营收增长率波动较大且

$佑驾创新(02431)$ @Seven8 @爱发红包的虎妞 @小虎征文 @话题虎

佑驾创新成立于2014年，是中国领先的智能驾驶及智能座舱解决方案供应商，为驾驶体验的关键环节提供解决方案，包括领航、泊车和舱内功能。公司为智能汽车全方位赋能，在推动汽车自动化的同时，提升安全与驾驶体验。公司提供定制化L0至L2++智能驾驶解决方案，该等解决方案为全栈自研，并经过量产验证，公司还一直积极开发先进的L4自动驾驶技术。目前，公司累计为35家整车厂进行量产。此外，公司也积极布局车路协同，期望与单车智能协同推动汽车智能化发展，打造更加全面的解决方案组合，满足客户的多元化需求。 图片 $佑驾创新(02431)$ @Seven8 @爱发红包的虎妞 @小虎征文 @话题虎

图片 作者 | +0 设计 | 马田田 PART.1 发行情况 资料来源：招股说明书 PART.2 财务情况 佑驾创新2021年至2023年，以及2024年前六个月收入分别约为人民币1.75亿元、2.79亿元、4.76亿元、1.64亿元及2.37亿元，年复合增长率为64.88%； 毛利率分别约为9.71%、12.02%、14.28%、8.34%及14.12%； 研发分别约为人民币-0.82亿元、-1.39亿元、-1.5亿元、-0.81亿元及-0.6亿元，年复合增长率为35.01%，但是占收入比例逐渐下降； 净利润分别约为人民币-1.4亿元、-2.21亿元、-2.07亿元、-1.33亿元及-1.12亿元，年复合增长率为21.73%； 资料来源：招股说明书 PART.3 综合评估 （一）市值 发行市值：17.0-20.2港元（上下限相差18.8%） （二）估值 本次选择速腾聚创、德赛西威以及知行汽车作为可比公司： 速腾聚创在2024年1月5日在港交所主板挂牌上市，是一家自动驾驶激光雷达(LiDAR)环境感知解决方案提供商。公司围绕激光雷达(LiDAR)环境感知方案，芯片、LiDAR传感器、感知软件等多个核心技术领域为客户提供不同组合的智能环境感知激光雷达系统。 德赛西威，智能座舱龙头企业，深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域的高效融合，持续开发高度集成的智能硬件和领先的软件算法，为全球客户提供安全、舒适、高效的移动出行整体解决方案和服务。 知行汽车科技(苏州)股份有限公司成立于2016年12月27日，是中国领先的自动驾驶解决方案提供商,专注于自动驾驶域控制器。按2022年自动驾驶域控制器销售收入计,公司是中国第二大第三方自动驾驶域控制器提供商,市场份额为26.2%。 数据来源：iFinD 相较于其他公司，佑驾创新的收入较低，几家公司只有德赛西威有盈利，如果按照市销率计

$越疆(02432)$ @Seven8 @爱发红包的虎妞 @小虎征文 @话题虎