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图片来源：彭博 Z Reseach Factory观点 高盛的战略调整将继续支撑其收益稳定性在未来一段时间内。本季度财报展示投行业务、固定收益、大宗商品融资以及消费银行业务的强劲起到了推动作用。并且交易市场的活跃以及全球并购业务的恢复也给予了稳固效应。然而，潜在的经济放缓是短期内的需要关注的担忧，所以我们团队也将在之后推出美股各大知名企业的财报来跟踪海外市场经济强度。 高盛(Goldman Sachs)的股票连续第七个交易日收盘上涨，7月16日周二，该金融巨头收盘上涨2.19%，收于503美元，第二季度收益超过预期。 高盛第二季度的收益和收入均超过预期，同时也提高了股息。高盛首席执行官大卫•所罗门(David Solomon)表示，高盛的盈利反映出“全球银行与市场业务以及资管业务的同比强劲增长”。 第二季度的运营费用虽然低于上一季度和去年同期，但也高于分析师的平均预期，总运营费用为85.3亿美元，比上一季度的86.6亿美元和一年前的85.4亿美元有所下降。薪酬和福利费用为42.4亿美元，比第一季度的45.9亿美元有所下降，但比2023年第二季度的36.2亿美元有所增加。 第二季度GAAP每股收益为8.62美元，高于8.40美元的预期，高于2023年第二季度的3.08美元，但比第一季度的11.58美元有所下降。与此同时，总收入增至127亿美元，高于分析师平均预期的124亿美元。但低于上一季度的142亿美元，高于去年同期的109亿美元。第二季度净利息收入22.4亿美元，远超共识预期的16.6亿美元，比上一季度的16.1亿美元和一年前的16.8亿美元有所增加。 信贷损失准备金为2.82亿美元，比第一季度的3.18亿美元和2023年第二季度的6.15亿美元有所下降。 截至2024年6月30日的贷款为1840亿美元，与2024年3月31日持平。存款为4330亿美元，比第一季度末的

引言 2024年，劳动市场和消费需求逐渐平衡，全球经济表现持续稳健，符合人们对疫情后常态化的构想。富达国际全球解决方案与多元资产主管Henk-Jan Rikkerink基于整体基本面的改善，提出了2024年第三季度值得关注的三大主题： 1）全球经济保持强劲，风险资产展现吸引力； 2）中国经济在2024年“稳定可控”； 3）不同地区开启不同发展路径，展现独特投资机遇。 软着陆与风险资产布局 2024 年迄今，经济基本面表现稳健，市场迹象显示美国经济仍处在领先地位，同时，欧洲和英国似乎正出现转机，中国内地经济持续回稳。 持续的高通胀率不断削弱市场的信心，尽管如此，美国6月份的就业市场数据超出了美联储的预期。5月份的通胀数据显示了放缓的迹象，这表明物价上涨的速度可能不会加快。对于美联储可能的降息幅度，市场预期的范围从年初以来已经显著缩小。我们的观点是，美联储开始降息的门槛依然较高，但近期在控制通胀方面取得了积极的成果。 实现经济的平稳着陆是最为可能的前景，这不仅对全球经济的增长有益，也对那些愿意承担更高风险进行权益投资的投资者来说是一个积极信号。 中国经济稳定可控 中国经济的某些领域开始显现出显著的政策调控成果。制造业从中受益匪浅，其复苏不仅得益于国内政策的支持，也得益于海外市场的需求回暖。在消费领域，随着假期旅游的强劲回升，市场出现了积极的信号，显示出消费活力的复苏。 从国际投资者的角度，作为世界第二大经济体，中国市场不应被忽视。我们始终认为，受益于中国经济的结构调整，弱化房地产行业的主导地位，寻求以高端制造和消费为主的经济再平衡，中国经济将在2024年 ‘稳定可控’。 企稳不仅对中国市场而言是好消息，对亚洲其他经济体和投资者也是一个积极信号。 需策略性资产配置调整 基于中国经济的坚实基础和稳定的增长势头，富达正在逐步增加投资组合风险资产配置。然而，这一策略的实施需要对市场的波

Z Reseach Factory观点 除了去年上市的天图投资外，博将资本二度递表冲击本土VC第二股。主投高科技产业，服务于高净值人群，过去多年也投出了极米科技、智云健康、梯影传媒、地上铁、分贝通、法大大等明星项目。截至2023年12月31日，其基金实现了14.7%的整体内部收益率，高于市场平均水平，值得投资人的关注。 公司简介 博将控股有限公司成立于2019年04月16日，公司是一家专注于服务高净值人群、致力于赋能中国高科技企业的私募投资基金管理人。自2016年5月18日(即公司第一只在管私募股权基金备案完成日)至2023年12月31日,公司的总资产管理规模由人民币100百万元大幅增长至约人民币102亿元。根据弗若斯特沙利文的资料,截至2023年12月31日,按资产管理规模计,公司是中国第二大专注于服务高净值人群的私募投资基金管理人。此外,截至2023年12月31日,按资产管理规模计,在专注于服务高净值人群及投资高科技产业的私募投资基金管理人之中,公司更是排名第一。 投资亮点 投资理念符合国家政策及高科技产业发展：对宏观经济、国家政策和高科技产业的专业知识使公司有能力识别重大投资机遇。不但避开了监管趋严的行业，如教育、P2P及互联网金融，而且初创期投资也渐渐步入收成期并已实现很可观的价值提升； 中国高净值人群理财服务需求庞大：私募股权投资是当中增长最快的资产配置类别之一，越来越多的高净值人群投资者会热衷于高质量的财富管理服务，以实现财富保值和财富增值的目的； 优越往绩推动其资产管理规模持续高速增长：截至2023年末，基金的整体内部收益率为14.7%，根据弗若斯特沙利文的资料，该内部收益率高于截至2023年12月31日的13.5%的业内平均内部收益率。客户人数增长强劲，年复合增长率约为7.9%。截至2023年末，合计拥有1,525名基金投资者，其中约97.8%为个人投资者

引言 企业的盈利增长是投资组合回报的重要动力。环球周期有利因素增加，加上有迹象显示成本压力减弱，为企业利润提供良好支持。美国内需强韧，欧元区和英国经济增长稍为加速，中国内地的增长动力看来已触底，至于印度，经济活动仍然非常蓬勃。尽管美国等部分市场的估值偏高，但这忧虑被多项因素抵销，包括企业盈利获周期和结构因素支持，并购活动日增，以及市场聚焦于股东回报的健康趋势。 由于降息只是时间问题，我们锁定目前具吸引力的债券收益率。股票方面，在全球周期性和利率利好因素不断扩大的推动下，我们在不同地区和行业看到更丰富的潜在机遇。 放眼美国以外，捕捉股票上行空间 随着工资增加和利率相关的成本压力得到缓和，我们对盈利更为乐观，并且正在扩大关注地区，以增加股市机会。 01 美国 美国经济在成熟市场中仍然最具韧性，通胀虽顽强，却并未升温。美联储主席鲍威尔表示今年仍有可能减息，而且出现滞胀的可能性不大。因此，宏观环境有利股票市场。第一季度盈利增长亮丽，2024 年预期增长率达11%，2025年为14%。 另外，科技含量增加，可提高收益，盈利动力应可保持强劲。在利率趋跌的助力之下，这股创新趋势应可提高生产力和投资回报率。此外，自动化和人工智能应有助通胀回落，形成另一项有利因素。 资料来源：伦敦证券交易所集团、汇丰环球私人银行 02 欧洲 随着欧元区、英国和日本的经济周期似乎已触底，势头正在回升。 投资者视之为减低看淡程度的讯号。然而，欧洲大陆和英国的增长仍然疲弱，加上科技和令人振奋的创新投资较少，因此我们维持中性观点。尽管如此，许多欧洲企业的业务性质实际上非常环球化，我们认为财政实力雄厚和创新业务强劲的环球领先企业存在机遇。 03 亚洲 亚洲仍保持良好状态，凭借其活跃的增长动力，将实现高于全球平均水平的增长。印度在强劲的基本面和资金流入的支持下正全速增长，人工智能及记忆体晶片的需求则为韩国带来正面的

图片 Z Reseach Factory观点 随着带量采购政策覆盖范围越来越广，仿制药利润空间逐渐被压缩，百利天恒营收和利润呈下滑趋势，在此背景下，百利天恒发力创新药，谋求新的发展路径，是大势所趋。目前其创新药的研发进展顺利，与BMS的合作为其后续研发提供了强有力的资金支持。但其创新药产品距离实现商业化还有较长时间，与BMS的合作协议将成为公司未来收入的主要来源，存在依赖度过高的风险，协议中的后续款项与产品的商业化表现密切相关，公司未来发展很大程度取决于候选产品的商业化进程，存在较大的不确定性。 公司简介 百利天恒成立于2006年，是一家以化学药与生物药为主，集药品研发、生产与营销一体化的现代生物医药企业。2023年12月11日，百利天恒与全球生物医药巨头BMS(百时美施贵宝)就核心产品抗ADC BL-B01D1达成独家许可与合作协议，此次合作刷新了国内创新药出海的交易金额记录，潜在总交易额达84亿美元。 投资亮点 拥有成熟商业化产品：拥有多款高毛利的化学仿制药及中成药，其产生的营业收入能够为创新药物的研发提供资金支持。 已构建起全球领先的创新ADC药物研发平台：成功研发包括BL-B01D1在内的已进入临床阶段的6个ADC创新药物管线，并已开展了约60项临床研究，其中9个后线III期临床及13个一线II期临床。 核心产品BL-B01D1：公司拥有全球首创也是唯一进入临床阶段的靶向EGFR×HER3的双抗ADC。 与全球生物医药巨头BMS(百时美施贵宝)达成独家许可与合作协议：百利天恒将BL-B01D1的中国大陆外全球权益授权给BMS，授权费用由8亿美元预付款、5亿美元近期或有付款、71亿美元里程碑金额构成，潜在总交易额最多将达到84亿美元，打破中国创新药出海授权纪录。 产品介绍 百利天恒是一家拥有成熟商业化产品的创新药公司。 在开展创新药物之前，公司主要以制作和销售化学

图片 Z Reseach Factory观点 作为一家处于注册临床阶段的创新药公司，药捷安康目前仍未有产品获批上市。在业务上，药捷安康专注于发现及开发肿瘤、炎症及心脏代谢疾病小分子创新疗法，拥有6款临床阶段候选产品，以及1种临床前候选产品的管线。继续扩大公司现有管线，这无疑将扩大“烧钱”的势头。但是截至2023年底，药捷安康账上现金及现金等价物仅剩4.97亿元，而当年研发投入高达3.44亿元。此次能否成功上市，对于药捷安康的进一步发展而言意义重大。 公司简介 药捷安康(南京)科技股份有限公司成立于2014年4月15日。公司是一家以临床需求为导向、处于注册临床阶段的生物制药公司,专注于发现及开发肿瘤、炎症及心脏代谢疾病小分子创新疗法。凭藉本身全面集成的内部研发系统,公司已建立六款临床阶段候选产品及一种临床前候选产品的管线,公司计划继续扩大公司的管线。进一步借助对转化医学及药物设计的深入研究,公司旨在战略性地开发具有首创性或同类最佳的药品候选物,以满足全球范围内的迫切临床需求。 投资亮点 注册阶段的在满足全球未满足需求方面处于领先地位的Tinengotinib：公司核心产品Tinengotinib是一款由自主开发及研究、处于注册临床阶段、有潜质成为全球首创药物的独特MTK抑制剂，可靶向治疗若干复发或难治、耐药实体瘤； 针对肿瘤及其他疾病的高度差异化管线：公司在肿瘤疾病方面的专注是发现并开发具有差异化属性的高创新性药物候选物，以解决患有难以治疗的实体瘤和血液恶性肿瘤的患者所面临的问题； 由「ACE」方法驱动富洞察力的药物研发生命周期：在公司已成功将六款管线产品推向临床阶段。其中，Tinengotinib作为一款尚无任何参考开发路径的分子，自构思以来仅七年时间已在中国及美国迅速发展到关键临床阶段。体现了公司的创新能力以及高效且具成本效益的研发能力。 创始人 吴永谦，61岁，南

图片 Z Reseach Factory观点 传统车企、小米、百度等互联网企业也纷纷发力新能源汽车赛道，新能源汽车赛道竞争日趋白热化，资金实力雄厚的竞争对手们打起了价格战，而本就瞄准低端市场的哪吒汽车在失去价格优势后，在品牌、售后、知名度等其他方面没有足够的竞争力，目前公司计划进军高端市场，并布局海外市场，或许能够破局，带来业务新一轮增长。 公司简介 哪吒汽车母公司合众新能源汽车成立于2014年10月，致力于成为新能源车企全球化的领军者。通过持续创新与精准产品定位,公司已成为中国领先的智能电动车品牌。 投资亮点 强大的研发能力：公司拥有先进的研发体系和顶尖的团队，掌握大量新能源车核心技术。截至2023年12月31日，公司拥有2,132名员工从事研发工作，占总体员工数的26.9%。 销量业内领先：根据灼识咨询报告，以上险量计，哪吒AYA系列2023年销量在东南亚小型纯电动车中排名第一；哪吒GT2023年销量在新能源跑车中排名第一。 多渠道多场景的标准化服务流程：在中国，直营与经销并行，在线与线下相结合，截至2023年12月31日，公司已在中国设立了共计539家门店，其中包括114家哪咤直营店。 提前布局海外市场：公司深耕东南亚市场，根据灼识咨询报告，于2023年，以上险量计，哪吒是东南亚新能源乘用车排名前三的品牌。 融资情况 招股说明书显示，自成立以来，合众汽车共完成10轮融资，融资总额约228.44亿元，投资者包括申万、中信、宁德时代、360等知名机构。 创始人 公司联合创始人兼董事长方运舟先生为清华大学博士后，于2024年从奇瑞离职并正式创办合众新能源汽车。 股权架构 截至IPO前，创始人方运舟合共持有公司11.82%的股份，莲生、宜春鑫合、嘉兴鑫松、嘉兴鑫竹及宜春实体为一致行动人，合共持有20.28的%股份，民生股权持有11.46%的股份，华鼎资本持有9.82%的

Z Reseach Factory观点 石油炼制行业是增长持续性较强的稳健性行业，与油价等波动无关。瑞昌国际近年来应收与利润均稳定上涨，但该行业竞争激烈，且瑞昌国际重度依赖大客户，同时应收账款平均账龄逐年增加，上市后的这些指标值得投资人持续关注。 公司简介 瑞昌国际控股有限公司成立于2020年2月6日。公司是一家设于中国河南省的石油炼制及石化设备制造商,主要提供(i)硫回收设备及挥发性有机化合物焚烧设备;(ii)催化裂化设备;(iii)工艺燃烧器;及(iv)换热器。根据弗若斯特沙利文报告,按2023年的收益计,公司是中国石油炼制及石化运营的第三大催化裂化设备制造商,市场份额约为7.6%;按2023年的收益计,公司亦是中国石油炼制及石化运营的第二大硫回收设备及挥发性有机化合物焚烧设备制造商,市场份额约为3.4%。 投资亮点 行业地位领先：中国石油炼制及石化运营的第三大催化裂化设备制造商及中国石油炼制及石化运营的第二大硫回收设备及挥发性有机化合物焚烧设备制造商； 客户对产品需求增加：公司近三年收入、净利高速增长、特别是净利增长超3倍； 基石投资占比高：公司市值偏小，但基石占比37.9%，且基石投资者多为国资背景。 业务模式 瑞昌国际主要设计、制造及供应为符合客户要求而定制的石油炼制及石化设备。目前有四个产品类别，即（i）硫回收设备及挥发性有机化合物焚烧设备；（ii）催化裂化设备；（iii）工艺燃烧器；及（iv）换热器及相关零部件。瑞昌国际亦在制造和销售设备的过程中，为只由公司生产的设备及╱或配套设施向客户提供安装服务，如电气装设工程及机械装设工程，这是瑞昌国际制造和销售设备的重要一环。 以下所载的流程图列示瑞昌国际制造及销售石油炼制及石化设备的业务活动： 资料来源：招股说明书 具体的业务流程如下，其中每份合约涉及的生产成本及所需时间取决于个别客户的规模、复杂性及要求： 资料

Z Reseach Factory观点 尽管已成为大湾区市场份额排名第二的网约车平台，业务也快速增长，但如祺出行的市场份额仅占市场份额排名第一的滴滴的1/10，目前毛利率为负，仍未实现盈利。2024年，网约车市场竞争加剧，除了如祺出行、滴滴、曹操出行等网约车平台，抖音、微信等互联网企业也已接入出行服务。面对愈发激烈的市场竞争，如祺出行应持续扩大用户群、提高品牌知名度、提升市场份额，巩固其市场地位，同时，不断增强其成本管控能力和盈利能力，维持毛利率和净利率改善的趋势，早日实现盈利，从而在激烈的市场竞争中突出重围，实现长久发展。 公司简介 如祺出行由广汽集团和腾讯联合发起创立，业务涵盖出行服务、高精地图和人工智能解决方案等技术服务及生态服务。截至2023年12月31日，公司主要聚焦于9个城市，主要位于大湾区，绝大多数的网约车服务收入、交易额及订单量均来源于此区域，占据大湾区出行服务市场份额的5.6%，排名第二。 投资亮点 业务快速增长： 2021至2023年，出行服务交易额复合年增长率为42.6%，出行服务收入复合年增长率为33.9%。 作为港股Robotaxi商业化运营第一股：在2022年成为全球首个推出有人驾驶网约车与Robotaxi服务商业化混合运营的出行平台，展现了其在自动驾驶领域的技术创新能力和行业领先地位。 财务性能的改善：2021-2023年，尽管公司仍未实现盈利，但毛利率不断改善，净亏损率逐年下降，显示出管理层有效的成本控制和盈利能力提升。 战略合作与市场扩展：与小马智行等战略合作伙伴的关系加深，同时通过IPO募资计划进一步扩大技术研发和市场份额，显示出公司在行业内构建竞争优势和可持续发展策略的决心。 业务模式 公司以出行服务、技术服务以及车队销售和维修为支撑，构建了多维度服务系统，服务并连接出行行业的各种参与者。这三类服务的互动促进了行业见解、信息及经验