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预计标准普尔500指数第二季度每股收益增长将达到9.7%，创两年多来新高。财报迟报指数（LERI）在连续下跌至九年来低位后，于第二季度再次回升，已连续第二个季度反弹。第二季度财报季的高峰期从7月22日持续到8月16日。上周，投资者继续撤离科技股，而科技股也告别了持续一年的强劲涨势，最终引发市场全面下跌。纳斯达克指数上周下跌约4%，而标普500指数跌幅超过2%。 道琼斯工业平均指数在周二盘中飙升逾700点，创下一年多来最佳单日盘中表现后，最终几乎持平收尾。目前，上周遭受重创的标普500通信服务和信息技术两大板块（与非必需消费品行业一起）预计将成为第二季度财报季的领头羊。投资者正拭目以待，看看他们的业绩能否支撑起高昂的市盈率。鉴于预期很高，这些大型科技股可能需要交出亮眼的业绩，才能让市场满意。根据FactSet的数据，标普500指数当前的每股收益增长一致预期为同比增长9.7%，较上周的9.3%有所上调。迄今为止，已公布财报的公司中，80%的盈利超出了分析师的预期，但在营收方面，仅有62%的公司超过了预期。这表明，尽管利润表现良好，但收入增长可能未能达到市场的期望。公司高层对于日后的不确定性依然很高我们的专有指标——财报迟报指数（LERI），用于衡量公司高层对日后的不确定性，在2024年第一季度降至九年来的最低点之后，已经连续两个季度回升。LERI追踪市值在2.5亿美元以上的上市公司中财报发布日期出现异常变动的状况。该指数的基础读数是100，高于这个数值表示企业对其当前及短期前景感到不明朗。如果LERI的读数低于100，则表明企业对近期的发展有着较为清晰的预估。第二季度（数据在第三季度收集）财报季高峰期前的LERI读数为161，远高于基准读数，这意味着企业对于经济状况的信心比年初时减弱了。最近几周的投行研究报告也凸显了这种不确定性。截至7月12日，有66间公司推迟了报告

近几年来，少数几家“超级大盘股”成为带动市场上涨的中流砥柱。问题是，这些超级大盘股还能保持这一状态吗？这个问题很关键，因为Apollo提供的图表已经显示，上市公司数量持续下降。美国上市公司数量数量下降背后的原因有很多，包括合并收购、破产、杠杆收购以及私募股权操作。例如，Twitter（现称X）曾是一家上市公司，在埃隆·马斯克(Elon Musk)将其私有化之前是上市公司。随着上市公司数量减少，虽然市场上的资金在增加，但机会却减少了。这种现象对于需要在短时间内部署大量资金大型机构而言尤其明显。如今，在 罗素2000指数中，近40%的公司目前处于亏损状态，进一步限制了资金的选择范围。罗素2000指数中负收益公司的百分比然而，将市场资本集中于少数几家公司的情况并非没有先例。在20世纪60年代和70年代，有“Nifty 50”（漂亮50）；到了90年代末，有思科系统这样的互联网宠儿。而今，与“人工智能(AI)”相关的公司成为了焦点。美国股票市场集中度如上图所示，过去的领头羊并不是今日的佼佼者。值得注意的是，英伟达(NASDAQ:NVDA)在2024年首次被列为“超级大盘股”公司之一。市值最大的股票然而，投资者必须考虑微软(NASDAQ:MSFT)、苹果 (NASDAQ:AAPL)、谷歌(NASDAQ:GOOG) 和亚马逊(NASDAQ:AMZN)在未来十年是否还能保持领导地位。就像昔日的美国电话电报公司(AT&T)(NYSE:T) 和通用汽车 (NYSE:GM) 曾是华尔街的宠儿一样，今天的科技股也可能成为历史的遗迹。盈利能力的增长盈利能力的增长是解答上述问题的一个核心因素。显而易见，当企业的盈利呈现增长态势时，投资者愿意支付更高的价格。标准普尔500指数盈利水平按年的变化率然而，2023年的状况是，所有盈利增长均源自指数中排名前七的“超级市值”股票。若不计这七只

市场普遍预期，美联储将在9月18日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上开始降息，但人们越来越关注的是，一旦宽松周期开启，美联储究竟会削减多少个基点的基准利率？这其中的关键因素之一在于所谓的“中性利率”是否在近年来有所提升，哪怕只是轻微的变动。所谓中性利率，是指能使经济持续增长而不引发通胀的理想利率水平。遗憾的是，实际中性利率难以直接观测，经济学家只能借助模型来估算它。纽约联邦储备银行的一项模型分析显示，截至今年第一季度，中性利率（又称为自然利率或R星）已降至约1.2%。虽然这一数字较十年前有所回升，但仍然远低于上世纪80年代和90年代的3%左右的水平。自然利率然而，估算中性利率绝非易事，对于最佳方法的争议广泛存在，由此得出的估算值也往往大相径庭。近期的调查表明，部分经济学家认为中性利率正在上升。国际清算银行（Bank of International Settlements）最近建议，“近期通胀上行风险重现，促使未来货币政策立场趋于紧缩，这可能推高了至少是对R星的感知。”此外，一间媒体在五月报道：纽约联邦储备银行在三月会议前对主要银行进行的调查显示，交易商预测的长期利率接近3%，高于前一年同期的2.5%。道明证券（TD Securities）的分析师在最近的一份报告中告诉客户，“我们持续假设长期名义中性利率现在可能比之前高出50个基点，在2.75%至3.00%之间，但我们不能排除一个略高一些的水平，接近3.50%。”旧金山联邦储备银行在其报告中表示，其内部对长期利率的评估为2.75%。这场技术性的讨论对货币政策未来走向具有重要意义。如果中性利率确实有所提高，那么这可能会限制美联储削减利率的空间。虽然影响中性利率的因素众多，但一个粗略判断方向性偏好的方法是观察实际（剔除通胀因素的）利率。在这方面，近年来实际利率出现了显著的上升，如下图所示。美国实际十年期国债收益率目前断言自

在经济和通胀数据持续疲软的背景下，对美联储降息的预期逐渐增强。特别是，最新的消费者物价指数（CPI）报告弱于预期，使得市场对美联储在9月前降息的预期大幅上升。据芝加哥商品交易所（CME）的数据显示，美联储9月降息0.25%的几率已达90%。受访者认为美联储降息的概率自2022年1月以来，市场多次因美联储可能降息和货币政策宽松而上涨。然而，由于经济数据的不稳定，美联储始终保持观望态度，最终这些反弹都不持久。标普500指数周线图但值得注意的是，最新的经济和通胀数据明显疲软，这也印证了美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)的观点，即我们正接近降息的时机。在本周国会作证后，主要指数上升，鲍威尔在作证中提到劳动力市场的降温，并表示进一步放缓可能不受欢迎。在这些言论之后，金融市场创下新高，并不令人意外，因为过去十年教会了投资者，当美联储“放松”金融条件时，股票市场就会反弹。自2008年以来，股票市场从低点上涨超过500%。唯一的例外是美联储加息时的市场调整。联邦基金利率 vs 标普500指数，2008年至今然而根据最近走势，投资者虽然预期美联储将开始降息，但标普500指数没有继续上涨，这是为什么呢？美联储降息与市场结果华尔街有一个恒定的共识，无论问题是什么，“买股票”都是答案。本次美联储降息在即，这一信念再次得到体现。人们认为，降息将降低短期现金资产的收益率，从而提升股票需求。然而，正如Michael Lebowitz在Federal Reserve Pivots Are Not Bullish一文中指出：“自1970年以来，美联储显著降息共有九次。每次从降息开始到市场触底，平均最大回撤幅度为27.25%。最近三次降息期间的回撤幅度大于平均值。在另外六次经历中，只有1974-1977年间的回撤幅度超过平均值。”美联储降息，标普500指数下跌鉴于这一历史视角，

美国银行预测金价未来18个月将达3000美元。目前，金价持续上升，并刷新历史纪录。本文将探讨四种投资策略（包括ETF和股票），以抓住这一轮黄金涨势机会。英为财情Investing.com - 历史数据显示，黄金通常在11月至次年2月期间表现最为出色，惟现在仅是7月，金价已经逼近新的纪录高点。尽管中国央行暂停了黄金购买，美国银行仍持乐观态度，预测金价在未来12到18个月内将达到3000美元。黄金价格走势图，来源：英为财情Investing.com推动金价上涨的几大因素仍在，并继续支持市场的看涨情绪。主要原因包括：降息前景投资者预计美联储到今年九月及以后将会降息，这为黄金市场提供了有力支持。地缘政治动荡乌克兰和中东的持续冲突增加了市场的不确定性，促使投资者转向黄金这样的避险资产。中央银行多元化各国央行正战略性地增加黄金储备，以减少对美元的依赖。尽管中国央行近期暂停购金，但世界黄金协会的报告显示，仍有20间央行计划增加黄金持有量。需求上升印度和中国的黄金消费者需求依然强劲。印度的黄金储备达到了两年来的新高，而中国房地产市场的低迷也推动了对黄金的需求。除了购买实物黄金外，还有其他方式可以把握这一牛市机会。以下，我们将探索通过股票和ETF来充分抓住黄金行情的四种方法：值得关注的股票：1. Agnico Eagle Mines Limited5月9日，Agnico Eagle Mines Limited (NYSE:AEM)开市报66.67美元，当时笔者就认为其潜力可达73.18美元，而现在该股已经超越这一目标，目前股价在75美元附近。Agnico Eagle Mines股价走势图AgnicoEagle Mines是全球第三大黄金生产商，储量连续三年增加。主要生产地点在加拿大，同时在芬兰、澳大利亚和墨西哥也有业务。此外，公司连续32年派发股息，股息收益率为2.14%。今年第一

上半年精彩纷呈！标普500指数和 纳斯达克综合指数的回报率均超过15%，涨势更是一路延续至7月初。尽管市场有些担心下半年可能出现变化，但从近期的价格走势来看，这种紧张情绪似乎并不明显。当然，这波涨势依然主要由少数美国超大盘股所驱动，但整体市场波动性仍然保持在较低水平，经济数据也大致稳定。就业市场持续增长，展现出强劲韧性，而通胀率则呈现出缓慢回落的趋势。现在，市场的焦点已经转向了即将来临的第二季度财报季。随着第二季度财报季的临近，华尔街地平线（Wall Street Horizon）宣布将于7月18日举办一场名为“数据思维”的活动。在这场活动中，行业专家将共同探讨在全球市场于2024年下半年发生转变的大背景下，如何更加深入地剖析和利用数据。讨论的主题将涵盖全球下半年交易和风险展望、行业相关性对波动性的影响、投资者的人工智能应用案例，以及ETF的最新发展趋势等。标普500公司盈利增长展望：盈利预期高据FactSet数据，标普500指数成分股公司有望实现8.8%的盈利增长。若此预测成真，这将是自2022年第一季度、即美国盈利衰退前夕以来的最佳增长率。展望未来，第三季度标普500指数的每股收益预计增长8.1%，而随后的第四季度则将迎来更高的同比增长，利润有望跃升17.3%。面对如此高企的盈利预期，投资者和企业高管们或许都会心存疑虑：这样的高标准真的能实现吗？也许，他们可以从本月稍后在巴黎举行的几场田径赛事中汲取一些信心。央行紧盯宏观趋势有迹象显示，消费者领域或许正面临挑战，一些信用指标中的违约率攀升便是明证。再者，2023年下半年美国国内生产总值（GDP）的强劲增长势头，如今似乎已成过往云烟。至少与亚特兰大联储GDPNow当前对第二季度实际经济扩张的预估相比，形势已发生显著变化。最后值得一提的是，自4月份以来，经济状况频出意外，令人倍感沮丧。然而，美联储主席鲍威尔和联邦公

曾几何时，市场也一度高度预期美联储将很快降息，然而未能如常所愿。当前市场再次押注降息将至，不过这次会有所不同吗？其实，确实有几个强有力的理由让我们相信降息即将到来。其中，美国最近的通胀报告就鼓舞了人们的士气，为降息提供了有力支持。同时，美国经济出现放缓迹象，也是货币政策可能转向宽松的一个重要信号。目前，联邦基金期货市场的定价显示， 美联储在9月18日的FOMC政策会议上降息的概率非常高，达到了90%以上。与7月3日的大约65%相比，显著上升。（与此同时，市场预计7月31日的下次会议不会降息。）联邦基金期货市场预测的降息概率对政策敏感的 美国2年期国债收益率也在预示美联储基金目标利率将下降。上周五，这一关键期限的收益率降至4.19%，为3月底以来的最低水平，比当前5.25%-5.50%的美联储基金目标范围低了100多个基点。十年期美债收益率日线图同时，我为TMC Research开发的联邦基金模型也指向了目标利率将会下降。该模型使用截至7月8日的数据，估计最优目标利率约为4.75%，意味着理想情况是降息50个基点。“美联储实际目标利率中位数”与“TMC联邦基金模型”对比展望本周，投资者需密切关注一份重要的经济报告，从中寻找货币政策前景的新线索：即7月16日星期二发布的美国6月零售销售报告。根据Econoday.com的调查数据，经济学家预计消费支出环比略有下降。如果预测准确，疲软的零售数据将提供更多证据，表明消费者支出近期持续放缓，从而进一步支持市场普遍认为降息即将到来的观点。***

有人戏称“熊市就像是个“坏掉的时钟”，一天只准两次。”这话在牛市上涨时听起来或许有几分道理，但其实“牛市”与“熊市”的预测者都难逃“破钟综合征”的魔咒。这种说法实际上暴露了持此观点者的无知或偏见。如果换个角度思考，这一点便更加明显：“若说熊市预测者一天准两次，那牛市预测者岂不是一天错两次？”在投资这场游戏中，对于长线投资，要判断是否做“错”了，时机至关重要。笔者曾在The Best Way To Invest一文中指出：“投入资本的平均回报与实际回报之间存在着巨大差异。因此，在任何一年里，亏损造成的影响都会摧毁资金的年化“复利”效应。”预期 vs 实际回报纵观历史，牛市周期不过是“完整市场周期”的一半。因为在每一个“牛市周期”中，市场和经济都会累积过剩，随后在接踵而至的“熊市”中被“逆转”。换句话说，正如牛顿(Issac Newton)爵士所言：“物极必反，涨高必跌(What goes up, must come down)。”盈亏平衡时间牛市巅峰时的误判在牛市高歌猛进的时期，众人往往会嘲笑唱空者。尽管空头有理有据，警告市场将逆转，但正如约翰·梅纳德·凯恩斯(John M. Keynes)所言：“市场不讲道理的时间往往比你财务状况稳定的时间还要长。”理解这点至关重要，霍华德·马克斯(Howard Marks)也曾幽默地指出：“预测得太早，与预测错误无异。”对于那些长期唱空的投资者，问题在于，即便他们最终证明自己是正确的，但预测过早却让他们沦为了“狼来了”故事中的小男孩。以Robert Kiyosaki为例，他长期表示市场将崩盘，并为我们提供了一个生动的研究案例。“但真正的悲剧在于，总有一天他会说对。当崩盘真的来临时，Robert Kiyosaki将大获全胜，在众人面前炫耀一番。那么，他之前那些错误的预测重要吗？一点也不。有些人可能会翻出他过往预测失败的旧

英为财情Investing.com – 美国财政部与管理与预算办公室（OMB）联合报告曾指出，美国当前的赤字政策不可持续，然而报告并未提及美联储通过财政主导能够支撑这种不可持续状态多久。“截至2023财年末，债务与GDP之比约为97%。根据当前政策及本报告假设，预计到2098年这一比例将攀升至531%。债务与GDP之比预计将持续上升，表明当前政策难以为继。”——美国政府2024年2月财务报告虽然美联储官员肯定不会承认其货币政策有部分目的是协助政府融资，但无论美联储如何辩解，我们都已身处财政主导的时代。货币政策不得不考虑国家的债务状况。财政主导时代财政主导是指经济体中的债务累积到一定程度，迫使货币政策行动必须确保联邦债务和赤字能够以高成本效益的方式得到服务和融资。预设情况下，此类货币政策决策往往以牺牲传统的就业和价格稳定目标为代价。因此，美联储不得不进一步扭曲货币价格，最终削弱了国民财富。财政主导时代已经到来。笔者曾在Stimulus Today Costs Dearly Tomorrow一文中写道：任何贷款人或投资者都不接受低于通货膨胀率的回报率。如果接受，那么这笔贷款或投资将削弱他们的购买力。不论经济学课堂上如何讲授，美联储在过去二十多年里的大部分时间里，强行向贷款人和投资者施加了负实际利率。下图展示了实际联邦基金利率（黑色线条），即联邦基金利率减去消费者物价指数（CPI）。灰色区域则显示了在过去多个五年期中，实际联邦基金利率为负的时间百分比。负实际联邦基金利率已成为常态，而非例外。平均联邦基金实际利率债务激增与利率攀升过去四个季度，政府债务累计增加了2.5万亿美元，其中超过1万亿美元用于支付整个存量债务的利息支出。尽管近期利率高企，但债务的平均利率仍然保持在相对较低的3.06%。然而，可以从以下两张图看出，债务平均利率即使微幅上升，也会带来很大的困扰。过去十年间，联邦债

今日所有人的目光都聚焦在美国CPI上。如果低于预期，美股可能上升，美元走弱。如果出现大幅高于预期的意外，美股可能大跌。摩根大通就CPI的六种情形对美股的影响作出了预测。英为财情Investing.com - 今天是7月第二重要的一天，重要性仅次于下一次美联储议息会议结果公布的7月31日。美国将于今日稍晚公布消费者价格指数（CPI）。此前，美联储主席鲍威尔已经明确立场：他暗示短期不会调整利率，而将根据数据做决策，虽然逐步取得进展，但尚不足以降息。有鉴于此，所有人的目光转向了将于今天稍晚公布的美国通胀数据上。市场预期 整体CPI月率将从之前的0.0%温和升至0.1%，同时核心CPI月率将保持稳定。整体CPI年率则预计从3.3%降至3.1%。尽管人们期望通胀能持续下降，但最近的趋势表明，下降趋势可能会面临挑战。摩根大通对市场反应的预测今日公布的CPI数据会如何影响美股，摩根大通作出了如下预测：CPI月率低于0.1%，这种情况出现的概率为2.5%，如果出现，标普500指数预计上涨1%至1.75%。CPI月率在0.1%至0.15%之间，这种情况出现的概率为15%，如果出现，标普500指数预计上涨1%至1.5%。CPI月率在0.15%至0.20%之间，这种情况出现的概率为35%，如果出现，标普500指数预计上涨0.50%至1%。CPI月率在0.20%至0.25%之间，这种情况出现的概率为30%，如果出现，标普500指数预计上涨0.25%至0.75%。CP月率在0.25%至0.30%之间，这种情况出现的概率为15%，如果出现，标普500指数预计下跌0.75%至1.25%。CPI月率超过0.3%，这种情况出现的概率为2.5%，如果出现，标普500指数预计下跌1.25%至2.5%。此外，摩根大通还预测了其他市场的潜在反应。通胀若低于预期：股票市场上涨。债券收益率下降。小盘股表现优于