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本文将透过分析一系列ETF，基于截至4月24日的数据，评估了当前市场风险偏好。 近期金融市场的动物精神(Animal spirits)有所降温，惟要判断股市风险偏好是否已触顶，或者是否正处于一个能让市场巩固近期收益的整固阶段，现在下结论仍为时尚早。 目前，对股市构成潜在挑战的关键因素之一是再通胀压力卷土重来。迄今为止，美股表现相对坚韧，然而如果债券价格进一步下滑可能会引发更强劲的逆风。 本月初，笔者经过分析认为当时的股市风险偏好倾向完整。两周多过去，这一信号变化不大，近期股市虽然表现偏弱，但目前负面势头仍相对温和。 首先从全局视角来看，笔者对比了风格激进的全球资产配置基金iShares Core Aggressive Allocation ETF (NYSE:AOA)与对应的保守风格基金iShares Core Conservative Allocation ETF (NYSE:AOK)。目前，趋势仍在逆势上行，接近历史高位，表明风险偏好依旧强劲。 全球投资组合策略趋势 就美国股票而言，近期风险偏好有所回落，但通过对比美国股票基金SPDR® S&P 500 (NYSE:SPY)与低波动率美国股票基金iShares MSCI USA Min Vol Factor ETF (NYSE:USMV)，可以看到风险偏好的上行趋势仍坚实。 SPY基金 vs USMV基金的日线图 监控美国风险偏好的关键风向标——代表商业周期趋势的半导体股基金VanEck Semiconductor ETF (NASDAQ:SMH)与美国整体市况股票基金SPDR® S&P 500的相对表现——在最近的抛售潮中也表现得较为稳健。 SMH基金vsSPY基金的日线图 然而，债券市场是个异类，在当前环境下仍偏看跌，根据中长期美国国债基金iShares 7-10 Year Treasury B

有个一万亿(美元)的理由，说明美国经济很可能在选举前保持坚挺：从现在起到大选之日，耶伦可能会通过财政部一般账户（TGA）放水，向市场和美国经济释放近1万亿美元的流动性。接下来，笔者将详细介绍TGA放水的操作机制及其对市场的影响。但首先，有必要退一步：厘清各种货币政策的操作，如量化宽松（QE）、量化紧缩（QT）、财政赤字、逆回购协议（RRP）和TGA蓄水/放水等，了解了这些操作后将在未来十年为宏观投资者创造显著优势。名义收入以6%的速度增长，实际GDP增速稳定在约2%。劳动力市场依然稳健，没有明显的经济普遍疲软的迹象。面对史上最为激进的加息周期之一，联邦基金利率已维持在5%上方近一年且还在继续，我们该如何理解这一现象呢？答案就在于私营部门资产负债表与财政刺激。通常情况下，更高的利率会拖慢经济增长：企业和家庭面临更高的偿债成本，不得不削减资本支出、招聘和开支，以更多资源应对债务负担。支出减少意味着经济放缓。换言之，高利率往往对私营部门资产负债表的负债端产生消极影响。然而，这次情况可能有所不同，私营部门受到高利率影响的时间可能更长，反而出现截然相反的情况。家庭资产负债表让我们来看一个简化的家庭资产负债表：资产端包括银行存款、股票和短期国债，负债端则是贷款或按揭加上净资产（权益）。近期发生了哪些变化？1. 持续的财政刺激：补贴和减税举措提高了私营部门净资产；2. 高利率带来额外收入提升：家庭和企业可以将资金投入5%收益率的短期国债，从而从高利率中获益；3. 高利率尚未影响偿债负担：如果家庭使用30年固定按揭，而企业债务期限较长，那么联邦基金利率达到5%并不那么可怕。当前美国私营部门偿债比率(Debt Service Ratio)如下图所示：虽然在上升，但与美联储快速且激烈的加息周期相比，上升速度较慢。美国私营部门偿债比率导致这一缓慢传导的主要原因有：A

英为财情Investing.com - 汇丰银行在周三(24日)致客户的一份报告中指出，尽管最近12个月上涨了约50%，微软(NASDAQ:MSFT)当前的估值仍极具吸引力，主要因其战略重心在于将人工智能（AI）项目转化为经济效益。微软股价走势图，来源：InvestingPro汇丰还提到，微软与可口可乐建立了重要的战略合作关系，双方在人工智能技术的应用上取得了显著成果，将2020年初始合作规模的2.5亿美元大幅提升至11亿美元的承诺额度，人工智能在此过程中起到了关键作用。该行认为，可口可乐承诺的11亿美元投入鲜明地体现了微软在人工智能技术和其Azure云平台上的强大实力和不断提升的市场份额。双方的合作远超基础云服务的采纳，可口可乐不仅将其全部应用程序迁移至Azure，还计划在多个垂直业务领域开展联合试验，旨在释放更大的经济价值。汇丰银行维持微软每股516美元的目标价，并给予了买入评级，相较当前价位有约29%的上涨空间，理由包括微软强劲的收入增速、优秀的利润率表现，以及其在人工智能和云计算领域的策略性布局。分析师认为：“鉴于微软在Azure云计算和人工智能领域的优势，理应享有行业内的溢价估值。”报告还特别强调了微软在利用人工智能为企业提供跨行业解决方案领域的领先地位。汇丰视微软为核心科技行业持股优选，凸显了该公司通过人工智能驱动长期价值创造的巨大潜力。根据汇丰银行的数据，从关键估值指标看，微软股价相较于行业内竞争对手具有优势地位。***

投资者愈发青睐专注于股息收益的ETF，寻求那些既能提供稳健股息分红又能具备增值潜力的投资标的。通过强大的股票分析工具InvestingPro，我们筛选出了一批此类股票。这些股票不仅拥有诱人的股息、稳定的盈利，而且没有“卖出”评级。Investing.com – 在市场出现风险的情况下，兼具成长性和股息分红收入的股票是非常值得关注优质投资品种。具体来看，这类股票有以下特征：有吸引力的股息：稳健的股息收益率，可提供持续的收入。稳定的盈利：全年盈利预计保持稳定或增长，确保股息的可持续性。分析师信心：没有分析师给予“卖出”评级，表明整体情绪乐观。上涨潜力：市场一致认为未来价格会上涨。通过InvestingPro选股器，我们找到了以下符合上述条件的股票：1. 金德摩根(Kinder Morgan)金德摩根(Kinder Morgan)(NYSE:KMI)成立于2006年，总部设在德克萨斯州休斯顿，是美国最大的能源基础设施公司之一，专门从事石油和天然气管道业务。金德摩根股价走势图，来源：英为财情Investing.com5月15日，金德摩根将派发每股0.2875美元的股息，除息日是4月29日，股息收益率为6.10%。股息数据，来源：InvestingPro公司将于7月17日公布财报。展望2024年，预计公司每股收益或将增长14.3%，营收将增长12.9%。财报预测，来源：InvestingPro在派发股息方面，公司一直很可靠，连续6年上调股息，连续14年派息，证明了金德摩根的财务纪律和对股东回报的承诺。第一季度业绩也增强了市场对公司的信心，且公司的管道网络有望在向低碳能源的转变中也发挥着重要作用。此外，金德摩根股票以其低波动性而闻名，可能吸引寻求能源类、表现稳定的股票的投资者。过去12个月，该股上涨了14.25%，没有卖出评级。市场给出的目标价在20.38美元左右，不过公司首

根据capitalspectator.com汇总的一系列预测的中位数，即将于4月25日（周四）发布的美国第一季度GDP报告（GDP）可能显示，美国经济增长势头进一步走软。经季节性调整后，美国第一季度GDP实际年化增长率预计为2.0%，与4月5日披露的初步估算值相同。倘若预测准确，意味着美国经济增速连续第二个季度放缓。美国实际GDP变动美国经济过热了，还是坏消息在后面？回顾2022年第四季度，美国经济增速为3.4%，较前一季度有所下滑。尽管增速放缓，惟多数GDP预测表明，经济仍将保持健康的扩张速度，并最大程度削弱衰退风险。然而，有人认为美国经济实际上仍然过热。国际货币基金组织(IMF)首席经济学家Pierre-Olivier Gourinchas指出：“美国近期的强劲表现反映出生产力和就业的强劲增长，同时也揭示出需求旺盛导致经济仍有过热现象。这就要求美联储采取谨慎和渐进而坚定的货币政策松绑措施。”与此相反，部分分析人士担忧美联储推迟降息可能导致今年晚些时候经济出现困境，因为过去两年的加息具有滞后效应。部分经济学家认为，这种效应可能会延长当前经济放缓的趋势，甚至延续至第二季度乃至更久。简而言之，当前争论焦点在于接下来几个月内，美国经济是在增速放缓的基础上企稳，还是进一步减速。目前的数据倾向支持前一种情况。消费支出依然坚挺，支持了美国经济表现支撑乐观经济前景的一个重要因素在于：剔除通胀影响的实际消费支出依然坚挺。美国实际PCE通胀富国银行的经济学家指出：“即使面对美联储自2022年3月以来的货币政策紧缩周期，实际个人消费支出仍展现了惊人的韧性。”该行预计，尽管第一季度的消费支出较上一季度略微下滑，但这并不足以引发对消费者支出减弱的忧虑。富国银行的分析师解释说：“在第一季度，消费者似乎再度不受利率上升和通胀压力的影响。”“3月份零售销售额表现出色，2月份服务支出更是创下一年多以来的

美股近期的跌势是去年11月以来强劲上涨后的回调，还是牛市即将落幕的征兆？很多财经媒体似乎在说，美股牛市即将落幕，如MarketWatch上周撰文指出：“自2023年11月初以来，标准普尔500指数首次出现只有不到30%的股票高于50日移动均线，这明显表明了当前市场广度很糟。与3月底的85%和1月初的92%相比，这一比例显著下降凸显了市场动态的巨大转变。50日移动均线通常被视为股市短期“健康”状况的指标。整体跌破这一水平意味着市场的大部分领域正面临下行压力。与此同时，中东地缘政治紧张局势不断升级，对通胀的担忧再次浮现，这些因素共同促使交易员在4月份采取了更为谨慎的立场。”当然，最近股价下跌的“原因”有很多。以色列和伊朗之间的地缘政治压力，以及高于预期的通胀数据导致美联储暂停降息，都引发了卖盘。然而，美股下跌没有那么意外，我们此前在今年3月19日的一篇关于禁止回购窗口期的文章中指出：“值得注意的是，自2009年以来，尤其是从2012年开始，股票回购的百分比变化远远超过了资产价格的涨幅。这不仅仅是一种偶然的相关性，即将到来的禁止回购窗口期也可能比很多人认为的更重要。”回购累计百分比变动vs标普500指数此外，禁止回购窗口期恰逢投资者的情绪极度乐观，正如前述文章提到：“投资者情绪再次到达季度乐观水平。然而，以史为鉴，当散户投资者情绪极度看涨，且市场波动性较低时，通常市场会到达短期高位。”情绪/波动率指数（VIX）vs标普500指数考虑到过去20年公司股票回购占股票净购买量的近100%，禁止回购窗口期加上过于乐观的市场情绪，无疑是引发资产价格下跌的重要因素。如果你不相信上图，还可以看看下方的股票净买盘数据：养老金和共同基金净卖出2.7万亿美元家庭和外国投资者净买入2.4万亿美元小计为净卖出0.3万亿美元公司回购达到5.5万亿美元总净买入5.2万亿美元，几乎贡献了所有股票买盘要展望今年

英为财情Investing.com - 摩根大通分析师表示，尽管近期市场上担忧情绪升温，但现在退出人工智能(AI)股仍然为时过早。近期，由于市场担心AI基础设施建设浪潮可能存在引发有关股票大跌的“风险点”(Air Pocket)，包括摩根大通正在追踪的AI等科技股下挫。分析师指出：“投资者们一直在思考并争论人工智能基础设施的建设将会持续多久，以及在什么时候可能会出现暂缓或停滞。而近期，英伟达(NVIDIA) (NASDAQ:NVDA)即将进行的产品转型，成为了市场担忧的新焦点。人们担心这可能是一个“风险点”，意味着短期内人工智能领域可能会遭遇一些困难或挑战，尽管从长期来看，投资者们对人工智能行业多年的增长驱动因素仍抱有信心。”由于对“风险点”的担忧，“投资者也越来越多地考虑将一些非AI和受宏观经济影响较大的公司从AI板块中撤出。”然而，根据现有数据和第一季度初期财报，摩根大通认为，现在就乐观认为复苏已转向非AI领域还为时尚早，尚未有充分证据证实这种转向。该行进一步指出：“关于电信和企业等面临挑战的行业，我们尚未看到支出意愿方面有实质性的变化以提升复苏的希望，而消费者支出虽然似乎已经达到了低谷并趋于稳定，但几乎没有显示出任何反弹的迹象。”***

尽管第一季度财报季开局良好，但美股仍然下跌 关于未来的前景比第一季度业绩更加重要 然而，LERI显示，企业对未来的不确定性预期在Q4下降后又开始回升 焦点转向美股七巨头中的：特斯拉、Meta、Alphabet和微软。 本轮财报季高峰期从4月22日至5月10日 大型科技公司能否力挽市场狂澜？投资者是否受美联储言论的误导？ 尽管一些公司交出了亮眼的财报，但美国股市上周仍旧延续跌势。标普500指数连续6个交易日下滑，创下今年最长连跌周期。投资者持续聚焦通胀问题、美联储发言，同时越来越多的人开始意识到降息可能要等到2025年。 上周，投资银行高盛(NYSE:GS)和摩根士丹利(NYSE:MS)在周一(15日)和周二(16日)公布的财报表现抢眼，而美国联合航空(NASDAQ:UAL)在周二盘后发布的财报也继续超出市场预期，带动美联航股价随后飙升了17%，因其第二季度预期远超华尔街预测，预示着旅游旺季开局强劲。 上周四(18日)，科技和通信服务类公司的业绩表现依旧亮眼。在人工智能芯片需求旺盛的推动下，台积电(NYSE:TSM)公布了出色的营收和利润数据。另一备受瞩目的公司Netflix (NASDAQ:NFLX)在盘后公布了财报。 Netflix的季度业绩靓丽，打击账户共享的行动持续见效，第一季度付费用户总数增长了16%。然而，财报发布后，Netflix股价仍旧下滑，因该公司宣布将从2025年开始不再披露付费用户关键指标，同时投资者也在持续关注通胀和地缘政治紧张局势。 尽管上周多间公司财报超预期，但市场对未公布财报公司的业绩预期下调，导致第一季度标普500指数成分股综合每股收益增长率有所回落。根据FactSet的数据，目前市场普遍预期增长率为0.5%，低于上周的0.9%。不过截至目前，已有74%公布财报的公司业绩超出了分析师的预期。 投资者对CEO平淡评论的反应，比对第一季度实际业绩

自2020年3月美股下跌至今，宏观形势已发生了翻天覆地的变化。美联储史无前例地向经济注入了巨额资金后，通货膨胀愈演愈烈，加息周期也随之而来。在这样的背景下，美股7巨头大放异彩，成为了一种混合型成长股对冲工具。 专注美股7巨头的基金Roundhill Magnificent Seven ETF(NASDAQ:MAGS)今年以来回报率高达10%，相比之下，标普500指数的整体回报率仅为5.2%。然而，值得注意的是，大型科技公司的持续增长势头可能会在今年画上句号。 瑞银全球研究周一(22日)发布的报告预测，到2025年第一季度，六大科技公司（不包括特斯拉）的每股收益增速可能会从今年的42.2%大幅下滑至15.5%。报告指出，这一趋势并非源于人工智能炒作的破灭，而是受到“激烈的市场竞争和周期性因素的影响”。 从乐观的角度来看，该报告也提到了一些被市场忽视的科技股可能会迎来转机。预计到2025年第一季度，这些科技股的每股收益增速将从11.1%增长至近26%。然而，问题在于，当大型科技股的增长开始放缓时，我们应该如何选择其他潜力科技股？ AMD 相比英伟达(NASDAQ:NVDA)，超微半导体(AMD)(NASDAQ:AMD)的股价在过去一年里上升了66%，而英伟达的升幅更是高达188%。然而，从今年初至今的表现来看，投资者似乎忽视了AMD，其股票回报率仅为1.8%，而英伟达的回报率为58%。AMD的股价从52周来的最低点81.02美元涨至如今的146.64美元，涨幅为44%。 尽管这一成绩仍然令人瞩目，但AMD在人工智能(AI)芯片方面的潜力尚未得到充分释放。AMD推出的MI300芯片，在性能和成本效益上可与英伟达的H100相媲美，有望大幅提升AMD在人工智能基础设施领域的市场份额。 Piper Sandler分析师Harsh V. Kumar表示，新款芯片的性价比优势可能会使AMD

本周焦点是大型科技公司财报、PCE物价指数。Meta值得关注，预期财报乐观。特斯拉利润增速大概率走软，同时业绩指引可能令人失望。英为财情Investing.com –美国股市上周五(19日)收跌，周线也收于负值，人们愈发担忧美联储将推迟降息并引发科技股下跌。纳斯达克综合指数连续第六个交易日下跌，创下2022年10月以来最长连跌纪录。由于人工智能(AI)宠儿英伟达(NVIDIA)(NASDAQ:NVDA)遭到抛售，加剧了近期市场因地缘政治冲突和通货膨胀粘滞而陷入的困境。上周，基准指数标准普尔500指数下跌3.1%，纳斯达克指数下跌5.5%，而道琼斯工业股票平均价格指数保持不变。美国三大股指走势图，来源：英为财情Investing.com本周，美股将迎来财报超级周，“美股七巨头”中的四只股票将公布财报，包括微软(NASDAQ:MSFT)、Alphabet(NASDAQ:GOOGL)、Meta(NASDAQ:META)和特斯拉(NASDAQ:TSLA)。其他一些也将公布财报的著名公司包括英特尔(NASDAQ:INTC)、IBM(NYSE:IBM)、Snap(NYSE:SNAP)、通用汽车(NYSE:GM)、福特(NYSE:F)、AT&T (NYSE:T)、Verizon(NYSE:VZ)、卡特彼勒(Caterpillar)(NYSE:CAT)、波音(NYSE:BA)、联合包裹服务(UPS)(NYSE:UPS)、埃克森美孚(NYSE:XOM)、雪佛龙(Chevron)(NYSE:CVX)和Visa(NYSE:V)。除财报外，本周最重要的经济数据是周五(26日)公布的、美联储最青睐的通胀指标核心个人消费支出(PCE)物价指数。根据英为财情Investing.com财经日历数据，剔除波动较大的食品和能源价格的PCE物价指数预计在3月份同比增长2.6%，较2月份的2.8%有所放缓