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导读： 珠江滔滔，不舍昼夜。 在时间的洪流中，风流终被裹挟而去，唯价值沉淀。 何谓价值？《资本论》赋予了其政治经济学的基本定义：凝结在商品中无差别的人类劳动，而在证券投资领域，价值通常是在说企业内在价值和市场赋予其价格之间的关系。 好公司需要日积跬步打造护城河，好生意需要千锤百炼形成强壁垒。好价格，也需要在市场的波动中等待时机。价值投资背后，凝聚着时间的结晶。 我们邀请到广发基金的基金经理，请他们分享对于时间的认识，对价值的思考。 让我们，以时间的名义，为时间正名。 让我们，以价值的名义，为价值赋能。 珠江滚滚，一江春水向东流！ 普通投资者大多知道巴菲特，但很少人知道詹姆斯·西蒙斯。近日，被誉为“量化之王”的詹姆斯·西蒙斯逝世，他创立的文艺复兴科技公司开创了量化投资的先河，并成为历史上最赚钱的投资公司之一。 量化投资，简而言之，是一种使用数学模型和算法来决定投资组合的策略。这种方法与基于直觉和主观判断的传统投资方式截然不同，它依赖于大数据分析、数理统计和自动化交易技术，旨在通过消除人为情感干扰，实现更客观、更科学的投资决策。量化投资的核心优势之一是能够处理海量信息，凭借信息广度的优势，从市场众多潜在的投资机会中快速捕捉胜率更高的部分，从而迅速做出交易决策。 经过多年的发展，量化投资已经成为金融行业的重要部分，而量化基金也因其近年来的优异表现受到了广泛关注。人工智能在飞速发展的过程中，逐渐与量化投资相结合，开启了投资领域的新纪元。人工智能提供了更精确的数据分析和预测能力，实现了交易策略的自动化执行，为投资者带来更高的效率和回报。结合近五年的实践，笔者分享一些关于量化投资的思考和感悟，期望有助于读者朋友们更好地了解量化投资。 多因子策略是主流量化策略 无论是在相对成熟的海外市场，还是在方兴未艾的国内市场，多因子模型都是量化投资领域应用最广泛、最成熟的量化选股模型之一，其核心

导读：大家总说买基金就是买人，但是投资者真的了解基金经理吗？在景顺长城基金联合中国基金报和蚂蚁财富于2020年推出的《权益类基金个人投资者调研白皮书》中显示，投资者在买基金过程中一个比较大的障碍就是“认识基金经理”。由于难以“认识基金经理”，许多投资者在买入产品的时候只看基金经理的历史业绩。但是，历史业绩是由基金经理的主动投资能力（阿尔法）加上他的投资风格（贝塔）共同组成的。历史业绩好的基金经理，未必确保在比较短的时间内复制过去表现。这是因为投资风格的贝塔是有波动的。而即便一名长期业绩都能表现不错的基金经理，但是许多投资者也没有耐心真正长期拿着。在海外，有许多关于如何认识基金经理的工具书，比如说前几年我推荐的Asset Allocator，就是一本专业FOF基金经理如何调研、通过调研识别基金经理的书籍。我也很高兴看到国内也有了这本帮助我们如何了解基金经理的好书：《认识基金经理的投资风格》这本书是由景顺长城基金编制的，其中有大量上海证券基金评价研究中心的数据，让我们能够从一个更加客观的角度，了解如何去真正认识基金经理，以及他们不同的投资风格。事实上，这本书也非常适用于其他的基金公司，对于他们如何培养基金经理，如何给基金经理画像，如何考核基金经理，都是非常有帮助的。从这个角度看，景顺长城基金编制的这本书，确实是我们行业内的一大公益！下面是我自己阅读本身的一些总结，但还是强烈建议感兴趣的朋友可以自己去买来看看。个人的理解总会有一些偏差和偏见，原汁原味的阅读会更有价值。为什么认识基金经理如此重要？决定一个基金产品表现的有三个主要因素：产品定位、基金经理、基金公司。特别是在产品定位目前还不是特别成熟的中国市场，基金经理就成为了一个“基金的灵魂”。甚至许多早期基金产品的定位，是由这个基金经理的风格决定了。于是，我们经常看到一旦更换了基金经理，这个产品的投资风格也会出现比较大的变化。另一

导读：2024年5月10日，“量化之王”Jim Simons在纽约去世，享年86岁。西蒙斯有着量化投资领域最优异的投资业绩，他管理的大奖章基金回报率达到惊人的费前66.07%，而且1988年到2018年中，只有1989年的net return是负的，其他年份全部实现了正收益，包括2008年金融危机。西蒙斯的一生充满波折，也极其神秘，几乎没有什么完整的公开资料。好在几年前，我和好朋友安昀一起翻译了关于西蒙斯的“类自传”：《征服市场的人》。在西蒙斯离开这个世界后，这是我们唯一能看到他一生的书籍。当时我就说过：这本书算是西蒙斯的一本“墓志铭”。当有一天西蒙斯离开了这个世界，他会以一种怎么样的方式被世人所记住？从这本书的内容看，或许更多是一名数学家和慈善家。西蒙斯谜一样的一生，不仅让我们看到一条神一样的净值曲线，还看到了他作为普通人的种种。西蒙斯赚了很多钱，但最终把大部分人钱都以慈善的形式回馈社会。投资是认知的变现如果一个人有很深刻的认知，那么投资是一种最简单变现认知的方式。我们看到长期能够在资本市场赚到钱的人，或多或少在认知上能够超越别人。站在这句话对立面的是，你赚不到认知之外的钱。许多人因为运气赚到的钱，最终也因为能力亏回去了。从西蒙斯、到文艺复兴其他的合伙人和员工，他们都是一群最顶尖聪明的人。这些人几乎都是各个大学的学霸，他们对于数学的认知远超普通人，但是他们绝大多数人的情商极低（西蒙斯本人是这群人中情商最高的一个），并不善于在需要和人接触的社会中把工作做好。这一群人，把认知放到了文艺复兴大奖章的模型上，不断优化模型，最终实现了认知的变现。投资，或多或少是一个需要认知的游戏。这一批绝顶聪明，但是为人处世能力很差的人，在股票市场找到了自己的价值。量化投资，你几乎不需要和其他人打交道，不需要很高的情商，你只需要不断打败你的竞争对手就行，虽然这件事做起来也极其困难。投资是最上瘾的游

《资管行业观察镜》是由楚团长和点拾投资联合推出的行业观察栏目。我们希望用独立客观的视角，为大家呈现对一些资管行业发展趋势的解读。一直以来，我们都把自己定为于行业的“外部观察家”。我们坚信资产管理行业作为整体为社会发展创造了巨大价值，而我们也希望自己成为价值链条的一部分。以下是我们《资管行业观察镜》的第二期，从我们的视角阐述基金经理的薪酬和价值。就如同深邃又简练的欧拉公式因其优雅和普适性而被广泛应用，“价格围绕价值波动”这一原理，不仅在投资中被奉为圭臬，其解释力也广泛渗透到我们日常生活的方方面面。其中一个非常实用的应用场景是评估薪资水平——一个人的收入水平可能会短暂地与其创造的价值偏离，但从长远来看，这两者必然趋于一致。这不仅适用于个体，对于一个群体亦是如此。近两年围绕公募基金经理薪酬的争议愈演愈烈，既有言辞激烈的声讨高薪，也有基于行业发展的忧心忡忡。近来，要求公募基金上报薪酬方案的传闻甚嚣尘上，基金经理薪酬上限的具体数字，也成为社会关注的焦点，120万的传闻真是令行业瑟瑟发抖。2022年6月，中基协发布了《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》，其中明确了基金管理公司应当建立实施绩效薪酬递延支付制度，强调基金经理、高管等关键岗位人员递延支付的金额原则上不少于40%。恰逢公募管理规模大发展后的一轮深度调整，一面是高位入场的基民们亏损严重，另一面是行业在快速发展中显示出薪资结构的不平衡、不协调和不可持续性。作为一个宣扬长期投资的行业，确实有不少绩效考核和奖金发放都是基于短期规模，这个现象不仅存在于资产管理行业，也存在于围绕其产品发行的外部产业链。甚至一些舆论风口浪尖的基金经理，本人也是某种“代理人风险”的牺牲品。另一方面，资产管理行业随着管理规模越来越大，承担的社会责任也变得更加重要。我们比任何时候都需要一个健康的资产管理行业，需要优秀的基金经理为持有人、为社会创造更大的价值。社

导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。下面，我们分享来自鹏华基金的最新5月思考。经过五一假期的养精蓄锐，相信大家对5月的投资机会都满怀期待。展望后市，在主动权益、固定收益、量化指数以及多元资产领域分别会有哪些新的市场变化与投资机遇？不妨一起来听听鹏华基本面投资专家们的深度思考。最后，也欢迎大家持续给我们投稿！可以发送邮件到：azhu830@yeah.net主动权益闫思倩鹏华基金权益投资三部总经理/投资总监看好AI与科技相关的新质生产力相关机会，继续看好人形机器人。具身智能或成为第四次科技革命的最大硬件载体，有望大幅解放生产力，成为第四次科技革命的核心应用。4月全市场观点：2024年市场以高股息、红利、资源股表现为主，全球化供应链是过去全球低通胀高增长的基础，逆全球化的大通胀时代，全球供应链与货币体系重塑是中长期过程，稀缺的商品，如黄金和铜具备中长期机会。铜供给紧张，长期电力与新能源需求支撑，制造回暖，尤其美国和第三世界也带来需求支撑。出口链方面，国内出口企业也有望分享全球机遇。国内出现资产荒，30年期国债收益持续下行，大盘2月经历低点。但我们认为，国九条发布为起点，A股市场即将迎来一个新时代，将是一个以投资为导向的时代。国九条的出现某种意义上也是鼓励对蓝筹企业、优质企业的投资。全球的投资方向都趋向于蓝筹与科技。中国很多行业龙头经历过需求回落、供给侧出清、脱钩、技术升级等，一些细分领域已经具备全球龙头能力。格局稳定、下游分散、高ROE、稳定成长等优势突出。越来越多行业蓝筹开始具备分红能力。高股息策略成为一个胜出的选项，A股具有稳定现金流、分红和回购的蓝筹股机会将会越来越多。未来投资方向上，人工智能会成为

导读：今年以来，市场有两个比较大的关注点。一个在年初小微盘股踩踏后，对量化投资的审视；另一个是在过去几年许多持有人都没有赚到钱后，对绝对收益目标产品的需求。我们也在一系列访谈中，不断反思和探讨大家关心的这两个问题。有幸的是，华夏基金数量投资部总监宋洋，是一个能同时回答这两个焦点问题的基金经理。从中科院博士毕业后，宋洋就长期专注于系统化的多策略绝对收益投资。从2012年就开始做绝对收益投资的宋洋，职业生涯中面临过三次“压力测试”。一次是2016年对客户财富管理需求的认知迭代，使得宋洋的投资目标从早期波动率策略转换到今天的控回撤绝对收益策略。第二次是2017年的市场风格从小市值向大市值股票切换过程中，对量化投资策略带来的挑战，让宋洋从过去数据驱动的模式转变为今天的逻辑驱动模式，逐渐把投资框架从数量化模式升维到系统化模式。第三次是2022年对多资产方法论实践的挑战，让宋洋明白单靠对少数资产的风险预算管理很难实现稳定的绝对收益，也帮助她开始拓展多资产上的能力边界。宋洋深刻理解，客户买的不是历史业绩，而是未来可以实现历史业绩特征（收益风险角度）的概率。这就需要一套系统化的投资方式来为输出稳定的投资结果提供投资框架的保障。在宋洋看来，系统化包含宏观、中观和微观不同视角的交叉验证，也包含股票、债券、商品、汇率跨资产的交叉验证。系统化不仅包含周期总量还包含结构，不仅包含先验经验的总结还包含反馈关系；不仅包含量化分析，还包含其他具备逻辑性、规则化的决策过程。宋洋的系统化投资覆盖了从决策工具、投资工具和研究工具及组合管理等多个投资环节，环环相扣，每一个环节又有一系列不同的子策略。这一套框架是可延展、可回溯、可迭代的。宋洋认为只有一时的好策略，没有永远的好策略，没有任何单一资产或单一策略能在极大的时间尺度上穿越市场周期，而系统化的框架体系可以为输出收益风险特征稳定的投资结果提供有效保障。宋洋把策

导读：在中国资产管理乃至理财产品的发展历程上，天弘余额宝的问世无疑是一个重要的里程碑事件。天弘余额宝的成功，有产品设计层面的独特互联网思维和支付宝带来的用户流量，也是因为利率市场化推动了固定收益资产的爆发式增长。万亿嘱托之下，天弘基金把“稳健理财 值得信赖”作为自己的理念，将追求稳健的基因深入到产品管理、投研理念、经营思路等各个方面。而对稳健和品质可靠的极致追求，最终导向了对债券投资科学化的要求。在科学上没有平坦的大道，经过反复的假设、分析论证，放弃Excel、EViews这些分析软件，引入python这个更符合需求的工具，天弘固收团队独创了一套层次丰富的天弘五周期模型，把固收领域的宏观流派和交易流派结合，既有自上而下的宏观和政策分析，也有自下而上的情绪、仓位、投资者行为分析。基于天弘五周期，他们实现了对债市投资科学化的种种设想：一是对债市建立起全面、客观的认知，破除错误的常识，发现其背后隐藏的复杂关系和规律，并衍生出可靠的投资策略，从而让投资变得更加可预测、可复制。在这个过程中使用编程工具进行复杂的量化分析已经成为必备技能。二是用统一的研究框架将团队组建成专业分工和密切协作的投资平台，发挥集体力量，摆脱单个基金经理的局限，令投研水平更加可靠。而团队作战模式，又反过来要求每名基金经理亲自研究，在沟通中直击本质，实现信息的高效传输。三是将负债端时间因素纳入到投研系统中，更精细化地管理产品组合的资产和久期分布，让产品更加匹配负债端对风险收益的需求。今天的固收领域投资变得越来越难，如何解决宏观和微观的背离、如何实现平台和个人价值的双赢、如何面对一个不断出现宏观黑天鹅的市场、如何在机构越来越“卷”的市场中做出超额收益……等等，这些问题困扰着许多人。通过对天弘基金固收团队的深度访谈，我们也相信会给大家带来答案。用“天弘五周期”模型实现系统化和团队化的投资受益于2013年天弘余额宝的成

导读： 在这个信息爆炸、变化莫测的时代，我们常常忙于与外界沟通，却无暇与内心对话。正如歌德所说：“读一本好书，就是与一位高尚的人交谈。”读书，不仅是与智者跨越时空的交流，更是与自己灵魂深处的对话。 正所谓言由心生，《广发言 | 以时间的名义》专栏开创的初衷就是为了搭建一个基金经理与投资者交流的平台。专栏开办至今两年多，不知不觉已至第86期，每一期的“发言”背后，其实都是基金经理们与自己内心对话，达成共识后的真诚袒露。 在即将到来的第29个世界读书日，我们推出特辑，邀请基金经理们分享那些曾为他们带来过心灵震撼和力量灵感的书籍。特辑分为上下两期，上期回望过去，分享在至暗时刻带来慰藉的甘泉良药；下期展望未来，分享在时代变革中指引前路的启示明灯。 基金经理们与智者交谈的思想碰撞，与自己对话的真挚坦诚，以及投资理念和视野的打磨迭代，或许就藏在这些书页之间，等待着有心人的发掘与领悟。 （排名不分先后，点击姓名即可查看相应基金经理往期文章） 《芒格之道》 作   者 ：查理·芒格 推荐人 ：樊力谨推荐语 ：我选择了更适合自己性格特点的投资方式 巴菲特在最新的致股东信中比喻道，对于伯克希尔·哈撒韦公司而言，查理·芒格像是“设计师”的角色，而巴菲特自己则在很多时候扮演着“建筑承包商”的角色。此中当然有极大自谦的成分，但不可否认的是，芒格对于巴菲特的价值投资理念的影响极其深远。同时，芒格又是一个天生低调的人，更多时候只是接着巴菲特说一句“我没有什么要补充的”。 本书汇编了芒格在西科金融和每日期刊股东会上的二十余篇发言稿，为想要了解芒格投资理念的读者提供了宝贵的窗口。随着时间的由远及近，读者可以发现，芒格发言的内容也在发生变化。除了对具体公司和行业的评论之外，芒格对于企业管理文化和投资理念的分享逐步深入，对于思维模式的探讨层层递进，对于处世智慧与人生哲学的分享渐入佳境。

导读：过去几年许多人都感受到了一个客观事实：全社会的投资回报率不断下行。在这个过程中，大众理财也从过去追求高收益的回报，逐渐转向追求稳定的绝对收益。从各类的产品数据能看到，绝大多数资产都呈现较高波动和收益率分布不均匀的特点。也就是说，大量资产收益是在极少数的时间取得。收益率分布不均匀，会带来持有人的追涨杀跌，从而难以获得真正的到手收益。那么，如何满足用户理财的绝对收益目标呢？首先，要找到一种有相对稳定绝对收益特征的资产。我们发现中长期纯债就符合这个特点。从2004年至今，中长期纯债基金指数每一年都取得了绝对收益。这样的表现，在所有大类资产中都不常见。图1：Wind中长期纯债基金指数年度涨幅数据来源：Wind；数据截止：2024年4月11日其次，要找到在这类资产中有阿尔法收益能力的基金经理和投资团队。即便找到了一个好的资产类别，用户也希望获得相对指数更好的收益。华安基金的李振宇就是一名具有阿尔法收益能力的固收基金经理。以他管理的纯债基金华安安浦为例，这个产品在2023年取得了5.16%的绝对回报，跑赢了业绩基准3.16%（数据来源：华安安浦2023年报；数据截止：2023年12月31）。图2：李振宇管理的华安安浦A业绩比较数据来源：华安安浦2023年报；数据区间：2018年9月6日—2023年12月31日作为收益率靠一个个BP“抠”出来的纯债基金，李振宇能够在其管理期间取得如此的超额收益是非常惊人的。这也意味着他超额收益的胜率很高，通过时间积累越滚越厚。我们再把时间拉长看，李振宇此前在鹏华基金做投资的阶段，就已经是一名超额收益突出的固收基金经理。我们以他此前管理的鹏华丰康为例，在完整管理的2019到2021三年中，取得了18.01%的收益率，相比业绩基准的超额收益为4.33%（数据来源：鹏华丰康2021年报；数据区间：2019年1月1日—2021年12月31日）。这个超额收益

上个世纪90年代，日本泡沫经济破灭。从此，日本进入了长达30年的“通缩时代”。 如何摆脱通货紧缩，成为日本政府长期的重要课题。大流行之后，一度成为历史的全球性通货膨胀强势来袭，也对日本产生了影响。自 2022 年以来，日本国内食品等价格上涨的新闻随处可见，物价体系发生了很大变化，但对于生活在日本的国民来说，通货紧缩依然还是最大的问题，物价上涨了，但工资没有提升。日本可能正在最坏状态的紧要关头，也在需要做出抉择的十字路口。日本知名学者渡边努在他的新书《通胀，还是通缩—全球经济迷思》中提供了深入理解日本通缩困境的全新视角，通过分析日本应对通货紧缩的政策措施，阐述了大通胀时代日本面临的独特机遇和巨大挑战。为中国稳定经济增长，预防通胀和通缩，提供重要参考借鉴。Part 1：工资物价范式如何阻碍了日本发展？自 20 世纪 90 年代中期经济陷入低谷以来，日本已经持续了 1/4 个世纪的极低物价水平，货物与服务的价格几乎一动不动。而这一切，都源于消费者预期的变化。消费者担心金融危机爆发引发失业而开始省吃俭用。在这个过程中，消费者对价格更加敏感，企业也不敢抬高产品的价格，所有经营者采取保守策略并冻结了工资。基于这个考虑，当时背景下价格和工资都突然停止了上涨。然而，进入 21 世纪，日本的经济虽然进入了景气通道，但价格和工资依然低位徘徊，还像冻僵了似的一动不动，这种状态持续至今。这并不是偶然，对于消费者来说，如果工资冻结而价格上涨的话，日常生活就难以为继;对于企业来说，如果工资上涨而产品价格维持不变的话，企业经营也会陷入困境，故价格冻结而工资不冻结的话也是行不通的。于是，价格和工资同时冻结，被认为是两者之间的“均衡妥协点”。现实就是，消费者希望提高工资，企业也愿意自己的产品涨价，但是，如果谁都难以如愿的话，双方都保持不变可以说也是一个不错的理想状态。正因为如此，才使工资和物价冻结状态持续至