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导读：如果说2025年至今，国内最重要的科技创新是什么？DeepSeek毫无疑问应该占据一席之地。DeepSeek的出现不仅宣告了中国在AI创新领域不输给任何国家，更是推动了一轮中国资产的重估。 作为DeepSeek的创始人，低调的梁文锋很少有公开的发言。被大家广为流传的是他为纪录文艺复兴创始人西蒙斯生平一书《征服市场的人》做序的最后一句话：每当在工作中遇到困难的时候，我会想起西蒙斯的话——“一定有办法对价格建模”。被梁文锋视为精神楷模的西蒙斯，是量化投资领域一座几乎无法跨越的“大山”。 西蒙斯对投资领域的影响，不仅仅在于“大奖章”基金前无古人的业绩：自1988年成立以来实现了惊人的39.1%费后年化复合收益率（费前年化收益率高达66%），并且在1988到2018年的30年时间中，只有1989年一年出现亏损。 更重要的是，文艺复兴是全球第一只完全由科学家主导的对冲基金。在文艺复兴内部，科学思维是统一的价值观，他们坚信数字之上是科学。文艺复兴的成功，也证明了通过科学化的投资框架，能够产生可持续的超额收益。 科学化投资的背后，是工业化的生产方式。通过专业分工实现投资环节的优化，并且规避情绪波动所产生的损耗。 中国资产管理行业，一场“工业化”的革命正在悄然发生。“工业化”的必要条件是产品标准化。截止2024年三季度末，代表标准化的ETF产品规模达到3.5万亿，被动指数型基金股票持仓市值第一次超过主动类权益基金，意味着资管行业已经形成了“工业化”的基础。 作为全球科学化投资的代表，联博基金也在过去一年发行了其在国内的首只公募产品：联博智选混合。这家诞生了木头姐的全球资管巨头，不仅为国内持有人提供了区别于绝大多数基金公司的产品，更是为迈入“工业化时代”的中国资管行业带来了可借鉴的产品生产方式。 聚焦主动管理的全球资管巨头 提到科技股投资的代表性人物，许多人或许都会想到ARK投资创始人

导读：前一段时间我重发了一篇随笔《人生和投资，都不做相对收益》，得到了业内好友很大的反响。开年的结构化行情确实让人欢喜，也让人焦虑。拿着港股和科技的基金经理，已经有人净值涨了50%以上；而拿着消费和红利的基金经理，基本上还在原地踏步。 格雷厄姆先生很早就说过，投资不是在别人的游戏战胜他人，而是在自己的游戏中控制自己（Investing isn’t about beating others at their game. It’s about controlling yourself at your own game）。保持自己独立的节奏，才能把投资做好。 国泰君安资管的范杨，就是一名懂得控制自己节奏的基金经理。他的投资理念，是为持有人带来波动较低下的中长期绝对收益。围绕这个理念，范杨一直在践行用合理估值买成长的GARP策略。 范杨的投资目标和框架是非常朴素的，听上去似乎没有太多不同。但只要认识范杨的人，都能感受到他的独特气质：客观理性、情绪稳定、内心自洽。作为一名泛消费领域的基金经理，范杨的组合也体现了和市场主流共识的不同。他并没有重仓耳熟能详的白酒，而是把视野放到估值更合理、基本面成长性更强的“制造消费”中。 他是一名和市场曾经主流不同的消费基金经理，但不同的背后是他对估值的严苛，对中长期绝对收益的追求。他不抱团，不盲从的投资方式，本质来自内在价值观的投射。 警惕在牛市中亏钱的风险 924之后的A股市场明显变得更为活跃，也成为了基金经理真实行为的一面镜子。有些人从价值风格转向全面的成长，有些人从红利轮动到了科技，也有人保持了风格的稳定。对于范杨来说，他依然保持冷静理性，聚焦在自己熟悉的领域。 10月8日许多股票以涨停开盘的时候，范杨就开始做大量的止盈减仓。由于产品同期出现了赎回，范杨花了一周的时间才把仓位减下来。范杨认为，虽然924的政策导向明显转变，但从政策兑现到基本面的

导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。下面，我们分享来自景顺长城基金科技军团的3月思考。一直以来，景顺长城科技军团通过持续深耕产业链，不断取得前沿、深度的投资洞见。他们也是买方基金公司中，少数提供持续观点分享的投研团队，相信这一期的3月观点，也能帮助大家理解景顺长城科技军团的投研思考。最后，也欢迎大家持续给我们投稿！可以发送邮件到：azhu830@yeah.net杨锐文：市场总会出现不理性的现象，要保持清醒挑选最具成长空间且有强大竞争力的企业过去三年的宏观环境对企业层面的挑战也是巨大的，外部环境的摩擦和波动，以及国内地产周期的快速下行，很多企业也面临着前所未有的经营挑战。但是，也正是这艰难重重的三年检验了企业竞争力和韧性。在这种环境中，依然能保持持续成长或者大幅跑赢行业的企业才是百炼真金。短期来看，我们的市场并不完全有效的，大量投资者依然热衷于追逐热点，无论是过去的茅资产、宁资产以及当下的微盘股和题材股，总会出现不理性的现象。我们希望始终保持清醒，保持思考的独立性，不盲目跟随，立足于投资最具成长空间且有强大竞争力的企业。董晗：当前A股估值处于历史相对低位，我们看好股票市场结构性机会全年视角，促消费和高质量发展领域都会有强力的政策支持。短期由于川普上任后中美还在谈判期，国内刺激政策可能相机而动，市场预期不宜过高。春节期间DeepSeek取得的突破系统提升了全球对中国科技产业的信心并进而惠及中国资产。当前A股估值处于历史相对低位，我们看好股票市场结构性机会。结构上主要配置符合产业方向的新质生产力板块，择机配置受益经济回暖的顺周期板块。张仲维：美股AI股下跌源于前期预期过高，继续看好国内外算力基础设施和应用

《投资护城河》在美国出版已有二十余载。今时早已不同往昔，世界发生了诸多变化。美国的次贷危机最终演变成一场席卷全球的金融危机，致使世界各地的银行纷纷倒闭。一种新型冠状病毒引发了一个世纪以来最严重的全球疫情，而曾经只出现在科幻小说中的人工智能，已成为人们日常生活的一部分。对投资者而言，市场也迎来了不少新变化。在许多市场中，股票买进与卖出的成本已降至零或接近零；追踪市场整体走势的被动型投资的成本越来越低，它也从那些帮助客户挑选股票和债券但收费高昂的投资组合经理手中夺取了不少市场份额。个人投资者可投资的“另类”投资项目也大幅增加，包括私募股权、加密货币和新奇结构化的产品。然而，不管在过去的二十年中发生了多少震撼人心的大事件，不论投资格局发生了多么深刻的变化，这本书强调的“投资有经济护城河的公司”的基本原则屹立不倒。“经济护城河”一词由沃伦·巴菲特首创并因此广为人知，他是这种投资方法最忠实而成功的践行者。追求护城河的投资者有着非常简单的目标：以合理的价格买进高质量公司的股票，然后坐等复利（阿尔伯特·爱因斯坦将其称为“宇宙中最强大的力量”）发挥其魔力。然而，一家高质量的公司应具备什么特征？答案或许不如投资原则那么一目了然。为了揭开其神秘面纱，晨星公司前股票研究总监帕特·多尔西在这本书中解释了晨星的股票分析师如何识别拥有经济护城河的高质量公司——这些经得起时间考验的优势使它们能够抵御竞争，并在未来至少十年内产生超额利润。然而，与其说识别经济护城河是寻找符合条件的现存公司，不如说是对公司未来发展的预测，而预测的挑战性本就很高。正如帕特引用诺贝尔物理学奖得主尼尔斯·玻尔的话：“预测十分困难，尤其是预测未来。”聚焦于护城河的投资需要投资者勤奋、耐心和足够谦逊，对那些乐于深入挖掘行业和商业模式的投资者而言，这是一个其乐无穷的过程。虽说不是一蹴而就的致富之路，但它确实是一种久经考验的积累财富的投资

导读：2022年底，我们第一次发布了TOP 50固收类基金经理榜单，为投资者提供稳定收益类的投资选择。从2024年底的数据看，越来越多投资者需要稳定收益的产品。TOP的固收类基金经理和基金产品，在无风险收益率不断下行的时代背景下，价值会越来越大。我们主要考虑的因素有：任职以来业绩、近5年业绩、业绩稳定性、最大回撤、夏普比率、卡玛比率、波动率、定性分析、基金公司等。还充分考虑了基金经理当前的管理规模、持有人结构、策略容量、管理基金数、职务、影响力等因素。那么我们的固收基金经理榜单，到底有没有价值呢？2024年固收类基金表现回顾2024年，长期国债收益率继续下行，十年期国债收益率从2017年底的3.88%下降至目前的1.6%。债市持续走牛，中长期纯债类基金普遍表现不错，24年平均获得了4.73%的收益，好于主动权益基金的平均表现。其中，采用久期策略的基金好于票息策略基金（利率债好于信用债）。固收+基金在9月之前受股市拖累，表现甚至不如纯债类基金，924之后股市反弹，固收+基金终于扳回颜面。可转债基金9月前回撤巨大，924之后反弹迅猛，但尚未追上其他固收基金。2024年固收类基金TOP50固收榜单中，平安基金周恩源出现离职，其他经理都保持了连续任职。我们各类别选出的基金，总体上都跑赢了对应类别的市场平均，但是短债类和股债平衡型跑输，具体情况如下：现金替代类↓我们选出的短债基金跑输了市场平均。分析原因，可能是因为短债基金指数里有不少成分基金是中短债（2-4年），而我们选出的主要是短久期的短债（0-2年）。24年总体上是久期越长的债基表现越好。保守收益类↓稳健“固收+”↓积极“固收+”↓股债平衡型↓跑输了市场平均（找不出合适的借口）。结语：这几年可以说是债市基金经理的顺风期，国债收益率持续下行，带来了债市的持续强势。加上越来越多普通投资者接受了固收类产品，“收蛋”成为基民的流行词，固

导读：这是巴菲特在1984年哥伦比亚大学的一次演讲，也是笔者认为巴菲特最好的一次演讲。关于价值投资能否战胜市场，价值投资是否过时的讨论从来没有停止过。巴菲特发现，有一大批来自“格雷厄姆和多德村庄”的人，在持续的战胜市场。他们并不是“抛硬币大赛冠军”，依靠的是可持续的能力，而非运气。有意思的是，这些人买卖的标的并不相同，但底层的思想却是完全的价值投资框架。最近重新在看湛庐文化出版的《证券分析》第六版，重新在思考格雷厄姆的价值投资理念。也把这篇文章分享给大家。巴菲特发现，那些不断战胜市场的“超级投资者”，都有一个共同的老师：本杰明.格雷厄姆！格雷厄姆和多德“寻找价值相对于价格具有显著的安全边际”的证券分析方法难道已经过时了吗-许多教授在他们编写的大部头教科书中都作出这一论断，他们口口声声地宣称股票市场是有效的，也就是说股价反映了所有关于公司发展前景和经济状况的所有信息。这些理论家们声称，由于聪明的股票分析师利用了所有可获取的信息进行分析判断，从而使股价总是正确无误地保持在合理的水平，因此根本不存在价值被市场低估的股票。至于那些年复一年击败市场的投资者，只不过是类似彩票连续中奖的少数幸运儿。一位教授在他编写的当今十分流行的教科书中写道:“如果股价完全反映了所有可获取的信息，这些投资技巧将毫无用处。”哈哈，也许如此。但我想向大家介绍一群年复一年击败标准普尔500股票指数的投资者，他们的经历无可辩驳地表明，那种认为他们持续战胜市场只是偶然事件的简单看法是很难成立的，我们必须深入探究其根本原因。之所以如此，一个关键事实是，这些股市大赢家我都非常熟悉，并很早就被公认为超级投资者，其中成名最晚的那位也在15年前就名扬一时。如果事实并非如此，我只是最近搜索了成千上万的投资记录，从中选出几个业绩优秀的人在此向各位介绍，那么，你听到此处就可以把我赶走了。我要补充说明的是，他们的投资业绩记录都已经

导读：时间是投资中最重要的“杠杆”，能够把许多反常识的真相放大。比如说，我们通常认为低风险的低波因子，时间拉得足够长后，表现可能超乎我们的预料。在A股，市场首只红利低波ETF(512890)也用历史长期的业绩阐释了，叠加了红利因子后的红利低波因子，是一种很“聪明”的贝塔。过去几年，红利低波ETF还跑赢了不少A股市场宽基指数。近期基金行业最重磅的行为是个人养老金制度全面放开，并且将指数基金纳入到个人养老金的投资范畴。养老是一个人长情的投资，选择什么样的产品加时间杠杆，就变得尤为重要。（政策来源：人社部-2024/12/12）那么，长期具有出彩表现的红利低波ETF（512890）是否适合用来做养老金投资呢？被低估的低波因子投资是一种通过承担风险获得收益的行为。在大量的金融学实践中，风险和收益绝大多数是对等的，高风险对应高回报，低风险对应低回报。然而，把时间拉长后，我们会看到一个让人吃惊的结论：低波动率，是一种长期增加收益风险比的因子。我们先看一组数据。独立研究机构Robeco对1929到2010年的美股表现做了一个研究，他们发现低波因子在此期间实现了10.1%的年化收益率，跑赢了美股指数9.1%的年化收益率，年化的超额收益达到1%。在获得了更高收益的同时，低波因子的年化波动率为14.2%，又显著好于美股18.3%的年化波动率。得到的结果是，低波因子的风险回报比为0.71，大幅高于美股0.50的水平。数据来源：Robeco Quantitative Research;数据区间：1929年—2010年相信许多人会问，不同市场环境下，低波动因子会不会失效？于是，我们再把长期因子按照每十个年份进行划分，会看到在不同的时间周期中，低波因子几乎都是那个阶段超额收益最强的因子。其中1980到1989年的阶段最有效，那时候恰恰是美国处于一轮市场长期上行阶段。金融危机结束后的2010年也具有较强

被称为对冲基金大师一般需要几个条件：业绩记录有十年以上，复合收益率要很漂亮（20%+），赚的钱要以十亿为单位，有过几次经典之战。符合这些条件的投资大师，全世界大概有二三十位吧，都是投资界的传奇人物。大师们从净值1美元到几十美元乃至4万美元的投资历程，赚取数十亿美元的财富故事，自然能引人入胜，不过我们更感兴趣的是他们的从零到一，即开始创业和募集第一只基金的这一步。大师在成为大师之前，也没有名气，没有历史业绩，团队就是光杆司令，创业第一步也并不容易，靠的也是一个人缘或机缘。对于大师们自己而言，一生之中有无数大小战役值得回味，但估计最难忘记的还是第一战-首募之战吧，因为多少有点小激动和憧憬，有时还带点遗憾。这里撷取五位投资大师的创业故事，从中既能体会到私募创业之艰难，或许也能找到挑选优秀私募的秘诀吧。巴菲特世界上最成功的私募，自然是首富巴菲特（巴菲特持有30.83万股伯克希尔A类股，每股股价高达23.5万美元，身家725亿美元），巴菲特在做了13年的私募基金之后才转战到伯克希尔·哈撒韦。巴菲特是诸多投资大师里面出道最早的，投资生涯也是最长的，目前86岁高龄还奋斗在投资第一线。巴菲特出生于1930年，1947年进入宾州大学沃顿商学院读本科，三年就完成了学业，1950年赴哥伦比亚大学金融系读研，求学于价值投资教父本·格雷厄姆。1951年毕业后，希望无偿为格雷厄姆工作，但是被婉言拒绝了，于是在父亲的证券公司当了三年的股票销售商。这三年期间，巴菲特一边埋头研究股票，一边上了卡内基的演讲课，还在奥马哈大学开课讲授投资学原理（教材就是恩师写的《聪明的投资人》），同时还谈恋爱和结婚，22岁就和19岁的苏茜结了婚，生了一个女儿。1954年，格雷厄姆终于答应巴菲特来自己的公司上班了，巴菲特在那里干了两年的选股，直到格雷厄姆解散自己的公司。这就是巴菲特创业前的经历，巴菲特此时虽然只有26岁，却是有着

导读：在中国ETF发展的历史上，有两个标志性的事件。一个是2004年成立的华夏上证50ETF，实现了ETF产品零的突破，为指数基金之后的发展播下了“种子”。另一个是2012年成立的华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF。这两只跨市场ETF在当年不怎么景气的行情下，合计募集了超过500亿资金，开创了跨市场ETF的先河。（数据来源：交易所）沪深300ETF的推出，不仅打造出了契合时代特征的跨市场宽基产品，还为社保等长线投资者提供了降低组合波动率的工具。之后，在社保经典的资产配置框架中，多是以沪深300指数作为权益配置比例的基准。沪深300ETF的生命力也超过了所有人的预期，并且最终诞生了中国历史上第一只规模超过1000亿、2000亿、3000亿的指数基金：华泰柏瑞沪深300ETF（510300）。（沪深300ETF规模首次超过1000亿、2000亿、3000亿的日期分别为2023/8/7、2024/3/12、2024/9/24，数据来源交易所）更低费率下的普惠金融近期，华泰柏瑞沪深300ETF（510300）官宣降费，管理费从0.5%降到了0.15%，托管费从0.1%降到了0.05%，是目前市场上指数型基金最低一档的费率水平。这是A股历史上首次迎来规模居首的权益ETF产品降费，也体现了我国普惠金融发展迈入了新时代。（数据来源：交易所，截至24/11/19）公募基金作为普惠金融的典型代表，是大量普通老百姓最重要的理财方式。特别是像沪深300ETF这样的核心宽基产品，是大部分没有专业金融知识、初入A股市场的投资新人刚开始会接触到的投资选择之一。通过综合费率的大幅降低，公募基金让利给普通投资者，实现了重要的社会价值创造。同时，作为市场上具有长期代表性和影响力的标杆产品，华泰柏瑞沪深300ETF（510300）降费提升了其服务于中长期资金的能力，对于构建“长钱长投”的良好市场生

导读：A股市场在进入9月之后开启了一次较大级别的反弹，特别是国庆长假之前的10个交易日，上证指数出现了历史上罕见的“十连阳”。有人开玩笑说，这一次的国庆长假休市对A股投资者是漫长的等待。10月8日长假之后的第一个交易日，上证指数接近涨停的开盘点位却成了市场阶段性的最高点。许多火速入场的投资者发现，波动显著加大的权益市场赚钱效应并没有想象的那么好。对于非专业投资者来说，要通过一笔投资获得收益，波动率也是一个重要的因素。波动低的资产，持有体验相对更好，赚钱概率相对较高。反之，资产波动越大，对应的持有体验就相对越差，赚钱概率也会降低。高波动恰恰是国内权益市场显著的特征之一。从2005年到2023年底，A股整体的年化收益率为9.61%，这个收益率在各类资产中并不低。但是，A股市场整体的年化波动率高达56.98%（数据来源：中国大类资产投资2023年报告；数据区间：2005年1月1日—2023年12月31日）。随着居民家庭财富的增长和经济增速放缓时代下未来收入预期的下降，大家在投资上的风险偏好也比过去更低。过去，居民财富的配置主要在以房地产为主的非金融资产中。但是我们看到2015年之后，中国居民的非金融资产配置（主要是房地产）占比出现了显著的下滑，从早期50%以上的占比下降到2022年底35%以下的占比。金融资产在居民财富配置中的占比显著提升。数据来源：海通证券研究报告；数据截至：2022年12月31日在这几个大趋势的变化下，能够成为大家当下资产配置“压舱石”的投资选择，我们认为要有两个特征：首先，这个资产的波动要比较低。较低的波动，才能让投资者安心，也更适合承载比较大的资金体量；其次，这个资产要有比货币基金更高的预期收益率，并且能够呈现比较高的年度正收益概率。我们发现，有一类基金在过去17年每年度都取得了正收益，这就是：短期纯债基金！下面这张图是2007到2023年短期纯债指数基金