社区

我觉得这也可以说是2025年展望的一个前言。 大约正好在两年前，相隔很近的时间段里面，有两位我很尊敬的企业家，都觉得地缘政治的风险在扩大。在那个时候我其实没有太在意，当时我想，首先俄乌战争确实是一个意料之外的事情，那么大家会有一些线性外推，我觉得这很正常，风险肯定是扩大的，但我觉得依然是可控的。因为我觉得中国是一个热爱和平的国家，千百年来，中国的扩张都更多是文化扩张，不是快速的武力扩张，而是缓慢的文化扩张。然后我就把这个事情放在脑后了。 但过去两年，有两个事情让我印象很深，第一个是中国的和平崛起，在海外很多时候不被相信，我觉得意识形态肯定是其中原因，而且人很难想象自己没见过的事情。但我也开始问自己，这种不信任，除了偏见，会不会有一些其他的东西。 今年五月份的时候我去东南亚玩的时候顺便拜访了一位长辈，我很珍惜这种很绵长的缘分，因为人很多时候都被第一印象所影响，我第一次见到他的时候我还是个小孩子，所以即便我已经长大成人，在他眼中也还是个小孩子，所以我就有机会请教很多问题，我主要问在他眼中，从80年代开始到今天，他感受到的时代变迁到底是什么。无论是他接触的企业家也好，领导人也好，还是说中国和东南亚的关系也好。他聊了很多之后反问了我一个问题：中国未来的路线图是什么？ 他觉得一个区别是，如果说从1980年代到2020年代，很多时候之前的道路，其实他们作为海外的华侨，是有一个大概的路线图的，四小龙走过的道路，香港70年代走过的道路，包括日本走过的道路。所以很多时候他们确实能说出一些可能的路径，中国的经济奇迹毋庸置疑，发展速度和规模超过了所有人的想象，但这个超过想象，是量超过想象，路径其实多少还是看得清。但往前的道路，多少就有点没有先例了。 我说了很多，并没有给出一个让他满意的回答。从那时候起我就在想这个问题。 保留这个疑问，我们换一个崭新的话题。 把时间倒回到一百多年前，英国作为资本主

最近很多时候都在休息和摸鱼，因为到了年底我觉得就不应该累了，之前还在工作的时候我有两个体会： 如果到了年底，你还没完成任务，你有时候会有说最后一个月加班加点干事情，或者尝试出奇制胜。但天道有常，这事情不由你决定。很多时候越急就越做不好事情。 反过来，如果年底你完成任务，或者你没完成但你放下了，你就接受说，今年确实没搞好，但好好休息一下明年继续努力。这种时候给自己一些空间，然后好好思考一下明年要干嘛。往往效果会比第一种更好。 一个良性循环就是，你冬天好好准备计划，然后明年一年之计在于春，然后秋天事情做完出去旅游，冬天玩累了开始好好准备计划。而不是每年冬天赶工，忙中出错，明年春天开门黑，然后夏天和秋天忙着填春天的坑，然后冬天赶工填补夏天和秋天的坑。 这东西说白了就是，不要给自己压力太大了，历史往往都是曲折前进的，相信过程，允许过程中的失败，不放弃追求最后的胜利，不以一时成败论英雄。 另一方面呢，我关注的很多品种也都在一个很狭窄的区间波动。比方说铜 这种时候，你要问我有没有观点，我肯定有，但其实看图更重要。因为我以前也很喜欢在这种波动变小的时候去研究，但我那时候比较喜欢研究说后面的方向是什么。 现在我觉得这其实不太重要，当然有用，但我现在更关注的是，如果他往上突破，可能是什么原因，以及看到什么我会相信这个往上的突破是真的。如果他往下突破，可能是什么愿意，以及我如何会相信这个往下的突破是真的。 所以研究是重要的，但研究的结果应该是双向的。 就以铜开始，在过去2年里面，铜有两次往上的行情，也有两次往下的行情。当中美经济共振往上的时候，铜是往上的，当中美经济共振往下的时候，铜是往下的。 如果站在此时此刻，对着这样一个图，和要发生的经济，我觉得有不小的概率，12月的FOMC也就是下周，会是一个关键点。如果对着一个通胀还没有完全走低的数据，联储鸽派，类似3月份那样，为了经济稍微放任一下通胀

2009年国庆节，当时我在看阅兵仪式，然后一个美国朋友从身后看着我的电脑屏幕，说wow, china always makes everything so big. (哇，中国所有东西都很大）。2013年在阿拉木图，欧洲的竞争对手说，虽然你们的设备不如我们，但依然恭喜你们用性价比获得了客户的青睐。国与国之间没有永远的朋友。 尼泊尔墙头变换大王旗，内贾德赢下拉夫桑贾尼是因为他以一个阿塞拜疆工程师的身份保守，而他最后输掉信任也是如此，此时他再被起用，也是如此。人的身份在不同年代有不同的意义和祸福。 市场变化更是如此，2016年大家讨论的是通胀是不是永远不会回来了，突破零利率的下限有没有意义，2018年没有人关注黄金这个品种。我读书的时候欧洲资产依然是一个可以单独开一个课学习的东西，（2012年在意大利，当地还有讨论说08年-12年是不是一个意外，德国意大利利差还能回到以前的位置，然后今天再去看意大利和德国，感觉和08年之前，08-20年可能也不一样。）毕业后发现最好的是中国资产，等到今天大家又开始看印度了。 所以我觉得历史没有既定路径，但正因为如此，我反而能理解为什么有些时候研究宏观研究历史的人喜欢赌一个大方向，永远看多或者永远看空，因为这是一种方法。当你面对一个不确定性极高且自己不懂的东西的时候，比方说任何一种商品，你不懂，这个时候你如果尝试去高抛低吸，然后在自己不懂的时候去搓波段，其实不如买入并持有，要么就无脑做多，要么就无脑做空，其实效果可能反而不错。 这就像之前分享的那个图，刚开始了解宏观和历史的时候，读的第一本书大概率就是你的真理，然后你就用这个思路去做，然后读多了几本之后，你发现所有书都有道理，反而不知道怎么做，到了最后你发现，其实每本书都一样，还不如随便选一本去信。 这样反而简单，而且五五开的效果不算糟糕，真的要去理解这个世界反而是麻烦的，而且人的认知随着年纪增长

首先，看了姆巴佩的表现我真的是脑袋疼。我觉得现在对他也是关键时期，走过去就走出来了，没走过去就过去了。 最近其实不是一个看市场的好时间，有几点原因 第一，一般降息后的第一个季度，市场对于经济走势都是存在分歧的，2019年8月大家都觉得要萧条，到了10月就觉得要复苏。2020年降息更是从极度悲观到买什么都涨。更早之前的2007年，9月18号降息，到了12月份市场才发现情况不对。 第二，选举更替一般也是利率的可能拐点，在总统的第四年出政策利率和市场利率的拐点概率很大，今年确实也是降息开始的年份。这也是为啥上一篇文章会着重看利率的拐点。 所以现在就像是你知道前面可能会有一个长趋势，但短期存在很多不确定性的时候。我一直有个理念就是，困难的事情往往不一定赚钱，但做困难的事情是为了能把握简单的机会。所以现在对我来说就是多看少动，我觉得顶多再过1-2个月，就会有更明晰的情况。 这种时候其实只有一些自己熟悉的东西才有能力去赚钱，我觉得以前我也不太懂这句话，现在我感觉就是，如果有些东西你在宏观看不清的时候也能有信心去买，那一定是你熟悉的东西。例如铜如果是8000美元我肯定愿意无脑去买，可惜他是9000。 基本面方面其实看上去没啥问题，除了中国外，Eaton最新的预期是2025年数据重心和基础设施的增速比2024年还要更快，这其实是个很惊人的数字，所以普瑞斯曼和ETN其实表现都很好 当然，这就是我想说的，铜的基本面如果在一些前提假设不变的情况下，没有问题。但这种降息后的第一个季度，就是前提假设最有可能改变的时候，过了这个季度，不管是好是坏，其实都知道了。 所以其实看图可以和基本面分析得出类似的结论 铜如果要跌破这个上行趋势线，那一定是有什么大问题了，但如果没有什么大问题，过一段时间他可能就从这个上行趋势线找到支撑继续走高了。 现在我们只不过比较尴尬就在这个过一段时间的“一段时间”里面。所以我觉

每年11月到12月，都是展望明年的时节，之前每年这个时候，我都会和老板说我想稍微晚几周写明年的展望和交易计划。这并非因为是摸鱼，而是很多时候，当所有人都在这个时候展望，那么你看看别人在干嘛，就可以规避很多雷区。 人理解问题的时候，有两个很难根除的偏见，一个是对我们熟悉的事情抱有更多怀疑，而对我们不熟悉的事情抱有更多偏激。一个是对近期的事情给与更高的权重，而对于远期的事情给与更低的权重。例如很多时候你会对自己的家人有很多细枝末节的意见，而把一些远在天边的名人当作是真善美的化身。或者你觉得今天发生的一些事情就是历史的关键时刻，而忽视六个月后也可能发生类似的事情。 所以无论什么时候，有两个事情是一定要做的，一个是照顾好自己的家人和朋友，一个是承担责任，帮自己和他们准备应对远方可能的风险。 如果你反过来做，每天觉得自己的家人和朋友耽误了自己走向一个美好的未来，那我觉得情况就会比较糟糕了。 我想在下个月里面，在介绍自己的一些宏观看法的时候，也稍微聊一些我自己的经历，我觉得现在我发现，经济总是有周期的，穿越周期很多时候靠的并不是知识而是信仰，而信仰只有从经历中来。以前我总觉得找到最牛逼的先行指标就胜利了，但现在我觉得就像很多政治家说的，找到正确的答案和做成正确的事情是两个风马牛不相及的事情。 在所有预期里面，没有什么比利率更重要，而在社会政治里面，没有什么比保守和激进更重要。换句话说，在做经济假设和市场展望的时候，没有什么比利率预期看准了更重要，而在做政治展望的时候，人民对于进步和保守的选择则是核心。 如果要说2024年，总结全年的话，其实就是下面这个图 美国十年期国债收益率在整个2024年都在区间震荡，他走高了联储就出来鸽派，然后经济数据走弱，他走低了联储就出来鹰派，然后经济数据超预期。 从2023年10月因为种种原因美债收益率冲高，然后联储出来降温。然后利率走低之后今年一季度美国企

Scott Bessent，特朗普新提名的财政部长人选，一个华尔街和参议院我估计都会接受的人选。我想今天很多人都读到了他很多故事，但我想补充一些大家可能没看过的。我觉得这对于理解未来的政策，包括汇率思路非常有帮助。 首先要说的是，这是一个非常聪明的人，其实多多少少做宏观对冲的人都很聪明，但聪明和成功中间隔着太多东西，例如之前有一段时间，我也觉得Russel Clark是个不错的基金经理，他对日本的很多看法也是有道理的。但他的结局就很唏嘘，如果我从Duckenmiller和贝森特身上学到了什么，从类似Russel Clark这样的失败者身上尝试避免什么，其实是一个很多人说了很多次的事情。就是虽然看长期是个极难的事情，但就算是赌博，也要赌长趋势。 一个很有趣的事情，赌国运这三个字，就像之前分享的那个正态分布图。如果把宏观投资水平放在横坐标，他同时出现在左右两侧 我以前就经常不了解，为什么索罗斯有那么多很偏执的想法，今天我理解了，这就是宏观投资的精髓。· 其次，很多时候评价一个人是否聪明，就是看他在你熟悉的领域表现到底如何，我自己看过很多宏观报告，也听过很多所谓的宏观专家路演，之前都觉得非常有道理，很有逻辑，然后听到黄金和铜上面的时候感觉自己听了个啥。所以很多时候，我都尽可能避免在自己不熟悉的投资领域发表看法，就是不想成为这样的人。当然这不是说大家在生活中就应该噤声，你喜欢吃面条而不是米粉，你喜欢爬山而不是下海，这些不影响别人的问题应该尽可能随便发表看法。 贝森特对黄金的看法是非常专业的，如果我没看错，2023年GLD也是他的主要持仓之一。 BTW，贝森特所在的Key Square给2024年的三个交易思路是 1，做多美股应对Trump Rally 2，做空商品因为过剩产能 3，认为BOJ3-4月加息不是一个限制而是刺激，日元加息后日本居民部门和日元应该受益 第一条是非常精准的看

在开始今天的文章之前我想先说一个事情，政治和经济的研究，一个人出成绩的年纪一般是40-50岁。无论这个人是准备投身政界，布尔津斯基走上外交舞台是38岁，马汉写书是50岁。还是这个人准备投身经济界，达里奥40岁前后拿到自己第一个大的客户，索罗斯40岁创立量子基金。 这说明两点，第一我还有很多需要学习的东西，第二我还有不少的时间。实话说，很多时候我看自己一年前写的东西，确实觉得自己一年前就是个**。所以很感激大家给我的包容和陪伴。当然，明年开始我会多写一些亚洲和非洲的公司和经济（也是一些读者朋友的呼声），因为不管是哪个方向，这两个东西的本质决定了中国的范围大概率就是这个区域。 而之所以很多时候会在明知自己水平还可以提高的时候去分享，是因为两点 第一信任需要时间培养，我从小就积极参加集体活动，在这么多年的经验中我总结了一个残酷的道理，名声是一个极其可怕的东西，信任是一个极其可贵的东西，人生艰难在于这两点往往会一起来，你不能只要一个不要另一个。 第二点更重要，如果你的观点没有被很多人知道，那么当你提出的时候，你很多时候必须使用一个激进一点的版本才能被人看到，而采用激进一点的版本，有时候会毁掉一个原本很好的东西。所以政治活动和经济研究一样，是一个久久为功的事情。你必须慢下来才能快起来。 我也希望读者们能在生活中，不管面对怎样的事情，都能多一份从容，给自己设定一个长久的目标，然后用我们民族性格中的勤劳和勇敢去克服困难，不要事到临头必须放手一搏。这种心态下，会更加容易做成事情。当然至于说结果最后如何，一方面存在不确定性，另一方面也真的不重要，人都是会死的，结果不会有区别。人生的意义都是自己赋予的。 所以以后我会在经济和市场分析之前加上一些政治分析，不过我也是刚开始混这个圈子，实话说现在正处于看什么报告听什么讲座都觉得牛逼的阶段，觉得每一个文章都很有道理，我知道这个阶段可能需要持续一年左右

有些关键时刻是万众瞩目的瞬间，全世界都知道，但有些市场的关键时刻，是很平淡的，很多时候走过了你都没感觉。我觉得这两天就是这样的时候。 2019年的春天，沪金的几段行情 2019年的降息是一个被很早就预告的事情，降息的具体时间确定我记得是Q2，然后降息前一个月黄金突破，降息发生的时候黄金二次突破，然后7月31号降息后。全市场都在说2020年的萧条故事 鲍威尔当时坚持说这就是一个Mid Cycle Adjustment，开始没人信。但后面大家发现并不能用一个期限利差倒挂就预测萧条。我印象中那也是我第一次看到有人说特朗普做了顺周期财政，这一轮周期不一样。 在2019年你说这次不一样，所面对的压力比2024年要更大，当时大家都不相信所谓的百年未有大变局。然后7月31号降息，讨论到10月份，大家发现，经济一些高频数据是在变好的。 如果你今天要我去总结2019年，我觉得之前大家觉得期限利差倒挂会萧条，有一些市场因素，例如债券市场流动性问题导致的交易偏好，但宏观上，一个倒挂的利差，金融系统没法去派生信用，长此以往，经济的先行指标就走弱了。 但2015年之后，美国的顺周期财政，让先行指标不只有利率，财政也是，是的，利差可以倒挂，信用派生可以迟缓。但财政可以继续支持经济。这是这个指标失效的我的看法。 然后黄金随着经济预期变好而走低，到了2019年11月份的时候，对于2020年降息预期已经变成了0次。然后疫情的阴云在年底浮现，春节回来后，大家发现这个东西至少也需要3-6个月，然后黄金重新走高，然后疫情彻底改变了我们的世界。 我觉得如果你经历过2019年，那么2024年大概率就能在黄金上赚钱，因为其实是一模一样的行情 当然因为央行购金，所以之前黄金的斜率稍微高一点。 2024年3月初，鲍威尔在国会听证会上超预期鸽派，他的听证会是周三还是周四，在前一周的周五，那天晚上美国市场黄金股的期权市场一堆u

昨天写完文章后还没有半个小时，就看到了美国新的国防部长任命。就像昨天说的，这是一个很有趣的岗位，而且会透露出很多思路问题。 我觉得首先，刚开始看到这个任命的时候，我的感觉就是这可能说明削减支出这个苦差事没人愿意做。但我今天觉得也不是完全没有逻辑 Trump其实可能已经想好了要学习里根。如果他不准备削减国防开支而是增加国防开支，同时不想进行任何一场战争，那么这么一位国防部长可能反而是一个不错的选择。 我们先回到一段历史中去。1981-1987年，里根政府的国防部长， Caspar W. Weinberger，最高军中职位就是文职上尉。在那六年里面，这位上尉国防部长和将军们关系如何呢？ 答案是不错，甚至可以用好来形容。因为他在任期就干了三个事情，第一从来不削减国防支出，里根上台说的是降低赤字，赤字率是降低了，但国防支出不仅没有降低，反而逆转了一直以来的走低趋势 对外战争的结束让更多的钱可以交给本土国防支出。这也是之前我讨论过的，同样是一块钱，你花在海外战场，还是花在本土国防部，其实是可以谈的，但对经济的影响是截然不同的。 第二是放权，这很好理解，上尉领导将军不放权还能怎么做呢？ 第三是销售武器，中国的军迷应该都知道，我们最开始那20多架黑鹰就是这哥们卖给我们的。他当时在全世界卖武器.. 所以这是一个帮你找大老板要钱，不管你实际业务KPI，然后还能拉点赞助的部门领导。所以他的关系做的不错，最后虽然卖东西被抓了回扣（这很难免，但过程很有意思，他写日记记录详细过程），但最后依然名利双收安全退场。 所以就像之前说的，我觉得其实短期的地缘直接冲突风险是降低的，但长期的风险是积累的。无论是柯立芝繁荣，还是里根循环，其实都是短期有效，长期有风险的政策。 同时我觉得美国国防支出未来几年增加的确定性会很高。这也是一个好的机会 关于今天的CPI，我觉得不影响之前的结论，美国的经济要复苏，必须有一个

接近年底我已经慢慢进入了放假状态，所以摸鱼变得多了起来。在开始讨论今天的事情之前，我想先说一个故事 这个世界上大体有两种人，一种认为这个世界是天堂，或者自己理应在天堂，而自己身边人都是地狱，所以很多爽文短剧的主角都是什幺舅妈，姨妈，表哥，表妹，同事，老板，领导因为这是他们最愤怒的对象之一。一种认为这世界其实是个地狱，或者自己已经身处地狱，而自己身边的人是唯一的温暖，所以他们会照顾自己的家庭，照顾自己的朋友和社群。尝试在黑暗中至少照顾好自己身边的人。 如果你觉得这个世界是天堂，而身边人也是天堂，那么恭喜你，如果你觉得世界是地狱，而身边人也是地狱，那么我同情你但也帮不了你。 我一般会尽可能远离第一种人，因为和他们做朋友不会有任何收获，他们幻想一个美好的世界，而不愿意给身边的人任何善意，任何你对他们的付出都是徒劳，他们都觉得这是应得的。第二种人我总是尝试去接近。如果你也能这样做，我觉得你的生活也慢慢会好起来。 其实回到市场方面，我觉得没太多好说的，并没有和之前说的有太多不同。但为了不让自己太懈怠，我还是尽可能补充一些内容。 美国政治：两个不确定性 其实目前的市场在这方面有两个不确定性 - 大家并不知道特朗普准备做什么 - 市场交易的东西和特朗普想做的可能也不同 在特朗普身边有四拨人（交朋友才是人的核心能力，做一个被人信任的人，比做一个聪明的人更有意义） 1，佛罗里达的共和党，这部分人好在有行政经验，但坏也坏在有行政经验，和共和党建制派关系太好。 2，中西部的共和党，这里有两个子项目。2.1是一些有经验的中西部政治家，他们支持特朗普或者部分支持特朗普是因为选区的民众支持，然后他们自己没有那么和共和党建制派搅合在一起（毕竟远了点），2.2是经过2022年之后，特朗普站台支持的一些新生派政治家，这部分人其实没有太多行政经验，但绝对忠诚 3，曾经纽约民主党的特朗普，在纽约也有很