社区

AUDIENCE MEMBER: I’m Michael Zenga from Danvers, Massachusetts. That’s a town whose band Mr. Buffett so generously sent to the Rose Bowl parade last year, so you’re a very popular guy in my town.Good morning, Mr. Buffett and Mr. Munger.Mr. Buffett, I wanted to ask you this question last week when I ran into you after Gillette’s annual meeting, but I choked. So now that there’s no pressure, here goes. (Laughter)In the years from — from my reading — in the years from 1956 through ’69, you achieved the best results of your career quantitatively. Twenty-nine percent annually against only 7 percent for the Dow.听众：据我了解，从 1956 开始到 1969 年，是你年复合投资回报率最高的一段时间，每年的回报率达到了 29%，远远超过了当时道指的回报率 7%。Your approach then was different than now. You looked for lots of undervalued stocks with less attention to comp

AUDIENCE MEMBER: Good morning. Mo Spence from Waterloo, Nebraska. You’ve often stated that value and growth are opposite sides of the same coin. 听众：早上好！你常说价值和成长是一个硬币的两面。 Would you care to elaborate on that? And do you prefer a growth company that is selling cheap or a value company with moderate or better growth prospects? 请问可以展开说说吗？你会更愿意以便宜的价格买入一家成长型公司，还是以合理价格买入一家价值型公司呢？ WARREN BUFFETT: Well, actually I think you’re — you may be misquoting me. But I really said that growth and value, they’re indistinguishable. They’re part of the same equation. Or really, growth is part of the value equation. 巴菲特：或许你错误地理解了我说的话。我真正的意思是成长和价值是不可分割的，它们是同一个公式里的组成部分。或者换句话说，成长是价值公式里的一部分。 So, our position is that there is no such thing as growth stocks or value stocks, the way Wall Street generally portrays them

‍ AUDIENCE MEMBER: Good morning, gentlemen, my name is Jay Parker. I’m from Washington State. And this question regards mistakes. So that being the case, it should probably be directed to Mr. Munger. 听众：两位早上好。我的问题是伯克希尔所犯过的错，所以我估计应该由芒格先生来回答。（之前回答问题时巴菲特调侃说，伯克希尔所有犯过的错都由芒格来回答会比较好） Mr. Munger, I know you’re fond of evoking humility to promote rational thought. So my question is, what’s the most recent business mistake that you’ve made, Mr. Munger, and why did it occur? (Laughter) 芒格先生，我知道你是理性思考的忠实支持者。我的问题是，最近你在商业上犯过什么错误吗？以及为什么会犯这个错误？（全场笑） WARREN BUFFETT: I’m going to take notes on this one. (Laughter) 巴菲特：在这个问题上，我应该做做笔记。（全场笑） CHARLIE MUNGER: The mistakes that have been most extreme in Berkshire’s history are mistakes of omission. They don’t show up in our figures. They show up in opportunity co

Drawings from AMY AUDIENCE MEMBER: Good afternoon, Mr. Buffett and Mr. Munger. My name is Grant Morgan (PH), I’m here from New York City. Earlier, you had acknowledged that it is a more difficult investment and business environment today than it was when you first started out. 股东：之前你说到，现在做投资比你们刚开始的那时候要难得多。 My question is, if you are starting out again today in your early 30s, what would you do differently or the same in today’s environment to replicate your success? In short, Mr. Buffett, how can I make $30 billion? (Laughter) 我想问，如果你们是从今天开始做投资，你们会做些什么去获得成功？简单而言，请问我要怎么做才能赚到300亿美元。 WARREN BUFFETT: Start young. (Laughter) 巴菲特：从年轻的时候开始（全场笑）。 Charlie’s always said that the big thing about it is we started building this little snowball on top of a very long hill. So we started at a very early a

‍ Drawings from AMY WARREN BUFFETT: Now, let’s go back to your first question. Give it to me again. AUDIENCE MEMBER: The first part was, would you define — give us your definition of stock market risk and how it differs from the standard definition. 股东：能否说一下你对股票市场风险的定义，以及这跟传统定义之间的区别。‍‍‍ WARREN BUFFETT: Yeah. We don’t think in terms of — well, we think first in terms of business risk, you know. 巴菲特：我们通常只考虑公司的风险，而不考虑股票市场的风险。 We — the key to Benjamin Graham’s approach to investing is not thinking of stocks as stocks or part of a stock market. Stocks are part of a business. People in this room own a piece of a business. If the business does well, they’re going to do all right as long as they don’t pay way too much to join into that business. 我的导师本杰明格雷厄姆把投资看作买入公司，而不是买“股票”。就像所有这个房间里的人都拥有伯克希尔的一部分

Drawings from AMYWARREN BUFFETT: And why do people, very bright people, risk losing something that’s very important to them, to gain something that’s totally unimportant? The added money has no utility whatsoever.为什么会有一些人，一些非常聪明的人，愿意冒着风险可能会失去一些非常重要的东西，而去赚取一些对他们而言完全不重要的东西？这些赚来的额外的钱对他们的生活而言没有任何帮助。And the money that was lost had enormous utility. And on top of that, reputation is tarnished and all of that sort of thing.但如果他们失去了这些重要的东西，会对他们的生活造成重大的打击。而且更不用说其他的，名声和信誉都会扫地。So that the gain/loss ratio, in any real sense, is just incredible. I mean, it’s like playing Russian roulette.这个收益和损失比，说真的，完全没有道理可言，这就像是在玩俄罗斯转盘一样离谱。I mean, if you hand me a revolver with six bullets — or six chambers — and one bullet and you say, “Pull it once for a million dollars,” and I say, “No.” And then you say, “What is

心态（mindset）往往决定了很多事情。 不少人觉得买股票就是按一个键买入，等待着上涨再按一个键卖出。‍‍‍‍ 跟去赌场很像，但赌场的危害小得多，因为大多数人都知道在赌场是赚少赔多，随便玩玩就罢了，但股票市场却有很多人会下重注。所以某种意义上，股票市场还不如赌场。‍‍‍‍ 造成“股票市场不如赌场”的原因，就是因为错误的心态。用错误的心态去做一件事情，会导致错误的思考方式和后续一系列错误的行为。 虽然错误的行为，偶然也会得到正确的结果，但长期而言也必然保不住这个结果。就好像总有人可以在赌场赢一次两次，但从来没有人能因为赌博而致富。 那么为什么这是错误的？那么买股票到底为了什么？ 实际上买股票就是买公司的一部分所有权。 所有权用来干嘛？ 有了这个所有权，就可以从公司的自由现金流里分钱。 换句话说，以现在的价格买入，看年底，看五年之后，再看十年之后，能领回多少钱。说白了最后还是看公司的自由现金流。‍ 用这样的心态去投资，就不用看所谓的市场和指数，市场和指数跟你有关系吗？没有。因为市场和指数并不会给你分钱，只有公司会给你分钱。 用这样的心态去投资，就不用担心所谓的流动性，流动性跟你有关系吗？没有。因为你买入是等公司给你分钱，而不是为了卖出，不是玩击鼓传花的游戏。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍ 用这样的心态去投资，就是要专心致志地研究公司，其他都是噪音。所谓的风险从不来自于市场，只来自于手上的公司未来现金流的多寡。 所以，拥有正确的心态（mindset）太重要了，就可以把股票市场变成金矿。 市场里绝大部分人都是人云亦云，听风就是雨的炒家，对他们而言股票市场就跟赌场没什么两样，追求的是起起落落的刺激。也正因为有这些人的存在，市场有时候会给出明显不理性的价格，可能远低于公司价值，也可能远高于公司价值。 而理性投资者反而会从中受益，扩大自己的收益率。 理念随笔 读什么书 俺自己的穷查理宝典（

自由现金流是衡量一家公司价值多少的唯一指标，没有之一。说白了就是今天你给多少钱去买它，未来它给你带多少钱回来，其他方法都是忽悠。自由现金流的计算方式也很简单，净利润+折旧摊销-维持性资本支出，估算出来然后再折现回来，任务就完成了。但难就难在估算未来，怎么能算出五年、十年和十年之后永续的自由现金流。事实上，我认为要准确估算是不可能完成的任务，至少让我算我是估算不出来的。因为能够影响一家公司未来一年自由现金流的因素太多了，更别说五年、十年。那么怎么办呢？巴菲特的方法是“餐巾纸估值法”（我总结出来的名词），如果一个公司值多少钱没法在一张巴掌见方的餐巾纸上写出来，还要用到计算器甚至是 Excel，那这家公司就太复杂了或者是太贵了，就别再看下去了。这个“餐巾纸估值法”的名词是我笼其精髓总结的，大概就是这个意思。换个说法，就是这家公司的业务必须足够简单、估值必须是显而易见的便宜，才值得继续看下去。“业务必须足够简单”意味着失败的概率更低。简单举个例子，如果一个业务涉及三个环节，每个环节的成功率是百分之八十，最终这个业务的成功率就是51%；而如果这个公司的业务有十个环节，成功率就会骤降到10%。所以，简单就是王道。“显而易见的便宜”就意味着不如意的事情总会发生，现在的买入估值也足够便宜，至少不会亏，容错的空间很大。所以，便宜就是王道。买入这种又简单、又便宜的公司，才能够不用对未来现金流作出精确的预测也可以挣到钱。这就是巴菲特那句名言“模糊的正确”的精髓。实际上，要知道一家公司是不是又简单、又便宜，还有个大前提就是必须很了解这个公司和这个行业，否则怎么能够知道它的业务是不是真的简单？有可能平静的水面下暗流汹涌呢？也有可能海面上的冰只露出小小的一角，海面下的冰山却像金字塔一样呢？‍‍‍‍‍‍‍‍所以，要搞清楚什么可以模糊，什么必须正确。“量”上可以模糊，而“质”上一定要细致和准确。而不少人把

写了快四年的特斯拉，我想把这篇作为最后一篇，往后不再专门定期写特斯拉了。不过如果有什么新的思考，还是会不定期地写的。俺从没写过对特斯拉的估值，一直以来后台收到很多私信老是想交流，就不一一回复了文末也一并附上。‍ ———— 特斯拉今天公布的Q4财报，延续过往的风格，先用一句话来形容就是：“好像真没啥好说的，没啥说的也不必硬凹。“‍ 特斯拉整体的息税前净利润率（也就是财报上的Operating Margin）8.2%（上季度7.6%）。 汽车部门毛利率（含碳积分）18.9%（上季度18.7%）。 · 下面更新一下具体经营数据的长期趋势线。 —— 收入、售价与毛利 —— —— 运营费用 —— —— 利润 —— —— 生产资产效率 —— —— 研发投入效率 —— ———— 500万台车/年 均价4万美元 息税后净利润率10% 未来十年复合增长率15% 永续复合增长率5% 年折旧=年维持性资本支出 1000万台车/年 均价4万美元 息税后净利润率10% 未来十年复合增长率10% 永续复合增长率5% 年折旧=年维持性资本支出

每年5月份，初夏，在美国小镇奥马哈，沃伦巴菲特和查理芒格都会举行长达6小时的伯克希尔哈撒韦公司年会。年会上有个传统环节，由股东现场提问，巴菲特和芒格现场回答。这个环节占用了年会绝大部分时间，里面很多问题都非常有趣，包含了看待事物的方式、人生哲理、投资方法。 目前能搜罗到的伯克希尔年会问答实录，从1994到2023合共三十年，当时读的是中文翻译的版本。读完之后想再读，但我想既然再读为啥不直接读英文原版呢，于是找到了英文原版重读，同时这次做了一些精彩的摘录。当然了，其他部分也很精彩，只是我对这些摘录更有共鸣，你去读有共鸣的部分肯定是不一样的，所以推荐大家去读全文。这份问答录适合想在生活中和工作中获得长久的独立、充实、理性、愉悦的人。 人生中能找到一个品行卓越的老师，并且他还可以以某种方式深入地影响你，是一辈子最幸运的事情。沃伦巴菲特找到了本格雷厄姆，查理芒格找到了本杰明富兰克林。 以下以摘录的形式，把某个问题的原文原封不动摘录下来，然后某些段落后面加上我自己的感想。 ———— “We let .400 hitters swing the way they want to swing” WARREN BUFFETT: Zone 4? AUDIENCE MEMBER: Peter Borma (PH), Chicago. Every year, you have your operating companies send a check back to Omaha. What percentage do the heads of the operating companies keep as a bonus, and how do you set that figure? WARREN BUFFETT: Well, we have different bonus arrangeme