David Trainer解释了New Constructs如何通过深入分析公司财务报表中的附注，利用几十年的数据，为投资资本回报率（ROIC）做出“更好”的计算。
小市值股票整体估值低于大市值股票，而大市值股票的估值相对于预期收益可能在牛市周期中显得有些过高。但对于跟踪小市值股票有多种方法，而对于长期投资者来说，选择优质股票可能是最好的方法。
以下是基于New Constructs计算的投资资本回报率筛选出的标普小市值600指数（SML）股票名单。New Constructs由首席执行官David Trainer于2002年创立，他解释了公司如何通过自动化数据处理，涵盖公司财务和会计的长期变动，以提高ROIC计算的准确性。
交易还是投资？
在“Need to Know”栏目中，Jamie Chisholm介绍了22V Research的Jeff Jacobson提出的交易策略，该策略以罗素2000指数（RUT）为中心。Jacobson指出，在第二季度财报季期间， 罗素2000指数ETF （IWM）从7月10日至7月30日上涨了9.4%，而 纳指100ETF（QQQ）下跌了9%（均不包括股息）。QQQ是跟踪纳斯达克综合指数（COMP）中100只最大非金融股票的交易所交易基金（ETF）。QQQ高度集中于大型科技公司，如 苹果 公司（AAPL）、 英伟达 公司（NVDA）和 微软 公司（MSFT），截至10月11日，这三家公司占ETF投资组合的24.8%。
Jacobson预计在本次财报季中将出现类似的资金流出大型科技股、流入小市值股票的现象。他还描述了一种具体的交易策略来应对这一趋势。
但并非所有投资者都是交易者。Jacobson认为，随着牛市扩展至更多股票，以及上个月美联储将联邦基金利率下调50个基点的政策变化，小公司有望从中受益。广泛的小市值指数的市盈率估值也低于大市值指数。对于长期投资者而言，选择小市值股票的另一个理由是规避标普500指数（SPX）的集中风险，因为标普500指数与QQQ一样，重仓大型科技股。
高质量的小市值指数
罗素2000指数通常被视为衡量小市值股票的适当基准，它由罗素3000指数（RUA）中市值最小的2000只股票组成，而罗素3000指数旨在涵盖美国98%的市值。
但罗素2000指数没有其他筛选标准。根据FactSet提供的数据，该指数包括800多家公司，其过去四个季度的每股收益为负数。
标准普尔则采取了更为严格的筛选方法，标普小市值600指数要求公司在被列入时至少连续四个季度盈利。
以下是截至本周一， 标普小型股600指数ETF-iShares （IJR，跟踪标普小市值600指数）与 罗素2000指数ETF 在不同时间段的总回报（包括股息再投资）的比较：
ETF | 1 年回报 | 3年回报 | 5年回报 | 10年回报 | 15年回报 | 20年回报 |
标普小型股600指数ETF-iShares（ IJR） | 30.0% | 8.9% | 65% | 167% | 430% | 538% |
罗素2000成长股指数ETF（IWO） | 32.5% | 2.8% | 59% | 142% | 340% | 418% |
来源: FactSet | ||||||
ETF | 3 年平均回报率 | 5年平均回报率 | 10年平均回报率 | 15年平均回报率 | 20年平均回报率 |
标普小型股600指数ETF-iShares（ IJR） | 2.9% | 10.5% | 10.3% | 11.8% | 9.7% |
罗素2000成长股指数ETF（IWO） | 0.9% | 9.7% | 9.2% | 10.4% | 8.6% |
来源: FactSet | |||||
标普小市值600的精选方法除截至周一的一年时间外，其他所有时期的表现都优于罗素 2000 指数。因此，这600只股票成为我们筛选美国小市值股票市场的初始基础。
新的小市值股票筛选——投资资本回报率（ROIC）
公司传统的投资资本回报率（ROIC）定义为其利润除以普通股、优先股、长期债务和资本化租赁义务的账面价值之和。
ROIC旨在衡量公司管理层对投资者资本的有效配置程度。但不同产业的资本密集程度不同，ROIC未必适合跨行业公司之间的比较。
深入探讨ROIC，公司股票的账面价值可能远低于其当前市值。公司可能多年前以远低于当前价格的水平发行了大部分股票。如果一家公司最近发行了大量新股，或者以高价发行股票，其ROIC将会降低。如果公司债务较少，ROIC会更高。如果公司在高利率环境下被迫增加借款，ROIC将下降。
在接受MarketWatch采访时，David Trainer解释了他和团队自2002年New Constructs成立以来“仔细标记”公司文件的原因之一是为了保留可能随着时间流逝而丢失的数据。他说，这样做的目的是获得一个“更好”的ROIC计算结果。
例如，如果一家公司为收购其他公司筹集资金，其资本将增加，ROIC将下降。收购公司预计这些新收购的资产将在长期内提升盈利能力。
但如果公司后来将收购资产的价值减记，可能会在该时段记录净亏损，从而暂时降低ROIC。但由于会计处理，减记的资本将不再包含在ROIC计算中，反而可能在长期内提升ROIC。
Trainer总结了这一概念：“当资产减记时，它消失了。该时段的损失会体现在损益表中。我们所做的是将其从损益表中剔除，保留为总投资资本的一部分。”
换句话说，投资资本的“正确定义”是“公司有史以来投资的所有资本”。
Trainer建议，投资者在使用ROIC数据时，应该询问数据提供商是否包含了累计减记。“这是我们在财务报表附注部分做得比其他任何人更好的地方，”他说，指的是公司向证券交易委员会提交的财务报表中的附注信息。
对于ROIC的分子，New Constructs做出调整，以计算税后净营业利润，剔除可能抬高或压低报告利润的特殊项目。
在这次小市值股票筛选中，我们从标普600指数出发，筛选出New Constructs能够提供过去五年平均ROIC的543家公司。New Constructs计算最近四个报告财政季度的ROIC，因此这些公司是基于过去五年12个月数据的平均值。
在这543家公司中，New Constructs将30只股票评为“非常有吸引力”。
在这30家公司中，以下10家公司过去五年的平均ROIC最高，由New Constructs计算得出：
公司 | 代码 | 行业 | 5 年平均投资回报率 | 市值（百万美元） |
USNA | 护肤产品 | 40.0% | $679 | |
BKE | 服装零售 | 35.1% | $2,187 | |
VIRT | 经纪及交易服务 | 31.1% | $2,851 | |
HCC | 煤炭 | 30.6% | $3,389 | |
ARCH | 煤炭 | 24.0% | $2,641 | |
COOP | 住宅贷款服务 | 22.7% | $6,199 | |
GOGO | 无线电信 | 22.0% | $891 | |
CALM | 食品生产和分销 | 21.2% | $3,981 | |
MTH | 住宅建筑 | 20.2% | $7,147 | |
TPH | 住宅建筑 | 18.9% | $4,198 | |
来源：New Constructs（ROIC）、FactSet（市值）、公司文件。 | ||||
“评级是基于收益质量和股票估值的风险/回报衡量指标，”Trainer说。公司评级的盈利能力部分是ROIC减去公司的平均资本成本。这里是New Constructs股票评级系统的指南。
文章源自MarketWatch《10 small-cap stocks selected by digging deep for quality》
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