大类资产轮动是否存在规律？今年以来，多件风险事件叠加监管政策因素持续冲击多个市场，各类资产走势分化。尤其是近期在俄乌冲突升级以后，石油价格以60年最快的速度暴涨，带动大宗商品集体暴动，铜、铝、镍等等近期都走出了摧枯拉朽的走势，暴涨的大宗商品给全球经济带来巨大的压力，经济衰退风险骤然提升，一边是高企的通胀，一边是下行的经济，这种组合，怎么配置？从大类资产轮动的角度出发，站在当下时点，市场所面临的是怎样的环境？回顾历史，以美林时钟以及杠杆周期的核心逻辑为出发点，试图回答这个问题。他山之石，可以攻玉，回顾历史：是否存在轮动规律？从美林时钟出发，回顾近十年来，大类资产的表现，其核心逻辑在于，在经济周期的不同阶段均有表现好于大市的资产出现，因此基于经济周期演变对股票、可转债、利率债以及信用债、房地产、大宗商品这六大类资产的价格走势进行分析。使用工业增加值作为经济增长的代指标，将CPI作为衡量通胀的指标，根据不同组合将经济周期分为：复苏期（经济上行、通胀下行）、过热期（经济上行、通胀上行）、滞涨期（经济下行、通胀上行）、衰退期(经济下行、通胀下行)。Ⅰ衰退：债券>现金>股票>大宗商品Ⅱ复苏：大宗商品>股票>债券>现金Ⅲ过热：股票>大宗商品>现金/债券Ⅳ滞胀：现金>大宗商品/债券>股票当下经济进入了典型的滞涨阶段，大宗商品暴涨，在本阶段，股票成为表现最差的资产，现金与大宗商品则成为表现更好的资产。本文以2007-2015年这一段时间来完整展现，大经济周期之下，各类资产的表现，来分析各类阶段大类资产配置的要点所在。2007 -2012年：回顾大类资产的历史走势，2007至2012年所经历的四年是由经济周期本身驱动的大类资产轮动历程。我们选取选取上证综指、中证转债指数、10年期国债到期收益率、3年期中票到期收益率（AA+）以及信用利

导读： 近期，$元宇宙概念(BK1608)$ 接棒特斯拉成为美股市场上最火热的存在，在Facebook改名Meta以后，各大巨头都纷纷宣布了自己的元宇宙布局，一时间，元宇宙成为WSB论坛上的超级热点，言财君近期也对元宇宙产业链进行了简要梳理，从底层的建模到平台再到支持环节都进行了分析，而作为元宇宙第一股，Roblox是当前最具元宇宙雏形的平台。 我们从上市以来就重点关注Roblox，在7月份，我们也对Roblox进行了深度分析，作为元宇宙第一股，Roblox从一上市就头顶万千光环。 2021年3月10日，ROBLOX上市当天涨幅54%，而相比其半年前的最后一次上市前融资，公司的估值半年时间增长了7倍，直接到达将近400亿美金，这个赛道短时间内成为一级市场最火的赛道。ROBLOX以及其代表的Metaverse成为了美股中最热门的话题，另一个Metaverse的热门股票Facebook是FAAMG中上涨最多的标的，创历史新高接近1万亿美金市值。 随着Roblox上市之后受到追捧，其在招股书中提到的「Metaverse（元宇宙）正在实现」突然引爆了热衷于追逐新概念的中美互联网与科技行业巨头。一时间，对于Metaverse（元宇宙）的讨论几乎就跟几年前关于VR一样，似乎一个「美丽新世界」马上就要徐徐展开，大公司们与各路资本更是跃跃欲试。4月12日，显卡大厂英伟达（NVIDIA）CEO黄仁勋宣布将布局元宇宙业务；紧接着4月13日，美国游戏公司Epic Games宣布获得10亿美元融资，并将用于元宇宙业务开发。甚至就连原本只是主打陌生人社交的Soul，在5月提交IPO申请时，都将自己定位为了「年轻人社交元宇宙」的社交平台，尽管极其生硬但也力争要蹭一蹭热点。 我们

近期因为国际地缘政治局势风波不断，风云诡谲的格局导致各种资产价格大幅度波动，尤其是大宗商品，近期大家都在频繁见证各种历史，不管是原油以近几十年最快的价格攀升，还是伦镍的史诗级逼空，把大宗商品的狂暴展示得淋漓尽致。暴涨的大宗商品导致全球通胀水平不断攀升，并将对实体经济带来重大的冲击，高烧不断地通胀有很大可能将全球带入上世纪70-80年代，上世纪80年代是风云诡谲的80年，石油危机、布雷顿森林体系破裂、美元与黄金取消挂钩、高烧不断的CPI等等，在这样的大背景下，美股高通胀十年，我们一起来看看：（一）哪些公司能从如此恶劣的宏观环境中跑出来？（二）为什么这些公司能跑出来，背景原因是什么？（三）最终这些公司为什么会谢幕？出现了什么新的机会？对当下的启示：是时候着眼长远布局了，时代产业趋势才能带来丰厚回报对于市场来讲，避险需求包括买入大宗、原材料等只是阶段性的避险行为，70-80年代大滞胀年代的经验表明，真正能穿越宏观至暗时刻的公司是契合时代主题的行业及公司，70-80年代虽然通胀高企，但是尼克松时代的各种刺激政策带来美国居民收入的不断提升，刺激居民消费升级，因此，70-80年代消费升级是时代主旋律，最牛的公司也基本上来自于消费领域。而在当下，因为高通胀、地缘政治冲突、美联储推出宽松等一系列导致科技股出现了大面积的暴跌，但是站在更长周期的角度，当下的时代趋势在哪儿这才是我们应该深思的，在言财君看来，在疫情催化及不断的地缘冲突之下，全球当下的产业趋势仍然是数字化加速+新能源加速发展这两大趋势，因此，在加息落地以后，是时候考虑长远了，定投式买入法可以考虑分批次买入科技龙头了。何为漂亮50？结合一些卖方的报告，通过复盘历史，我们从历史长河中去分析机会。通过上图，可以清晰地看到整个美国70-80年代通胀一直处在非常高的状态之下，通胀高烧不断，一直到狂人沃尔克就任美联储主席之后通过快速提高联邦基

2022年以来，国内市场低迷不堪，美股的表现也更可以用灾难来形容，纳斯达克从去年11月22号至今已经跌了近15%，2022年至今，纳斯达克已经下跌12%，更是创下1972年以来最差开局，美股的核心科技龙头，微软、谷歌、亚马逊、特斯拉的跌幅都超过10%，尤其是上周五，亚马逊、Meta、特斯拉都走出了加速下跌的走势，以亚马逊为例，周五下跌以后，亚马逊距离长期的股价支撑-850天线的支撑位也仅有10%的距离，从历史来看，每当$亚马逊(AMZN)$ 的股价调整至850天线附近都能获得强力的支撑，这一次还会一样吗？开年仅仅不到一个月，美股的科技就纷纷折戟，美联储还没有正式开始加息与缩表，美股的跌幅已经足够惊人，年初至今以纳斯达克为例，跌幅中位数为12.4%，跌幅超过20%的公司数量超过100家，暴跌个股的数量庞大。纳斯达克我们以市值超过1000亿美金的公司表现来看，也堪称惨烈，生物疫苗龙头莫德纳$Moderna, Inc.(MRNA)$ 暴跌36%，业绩大幅度不及预期的奈飞 大跌34%，全球手术机器人ISRG 大跌25%，英伟达 、博通暴跌近20%，财税SaaS龙头财捷 大跌近20%，星巴克 、AMD 等表现也很低迷，从权重股表现来看，也可谓惨烈。市值千亿美金以上公司22年以来表现目前市场上充斥了各种悲观的论调，纳斯达克崩盘论甚嚣尘上，那么我们关心的核心点就在于，美股真的会崩盘吗？科技股的牛市就此结束了吗？第一，我们认为，短期的暴跌在于通胀高企让美联储的货币政策操作空间变得越来越窄，似乎加速恢复货币正常化是必选之路，在紧缩预期阶段，美股迎来了疫

导读：近期，美股除开特斯拉以外的另外一个YYDS的存在，在元宇宙的风口越演越烈之下，$英伟达(NVDA)$ 被推到了风口浪尖，连续暴涨以后，市值突破7000亿美金，成为全球第七大市值的公司。图 英伟达股价周线图近期，不管是Facebook的改名，还是微软及苹果都纷纷宣布自己的元宇宙布局，元宇宙成为当红炸子鸡，那么，从长远来看，到底哪些公司会成为真正能受益于元宇宙崛起的标的呢，结合公司的基本面及未来预期，我们简单做一个梳理。元宇宙受益标的： 我们将元宇宙进行粗略的拆分，可以分为建模、模拟仿真、平台和外接设备以及支持等几个关键节点。一、 还原一个真实世界，需要有合理的物理规律等因素需要一个能够在虚拟世界构建异构世界的工具，那么在全球的所有软件公司中寻找，比较符合这一定义的公司为Autodesk以及ANSS,以及近期与台积电合作的新思科技与台积电拓展战略技术合作，为下一代高性能计算设计提供3D系统集成解决方案。$欧特克(ADSK)$ $安西斯(ANSS)$ $新思科技(SNPS)$ 二、 构建好后需要模型能够在虚拟世界中运转起来我们看到以上几个元宇宙概念的产品，大多数还是以一种游戏的形式呈现，同时《头号玩家》中的“绿洲”也是在我们看来就是个游戏。而游戏是一种在虚拟环境构建另外一个世

导读：近期，投资美股的朋友们，或多或少都遭遇了市场的暴击，在鲍威尔获得美联储主席连任提名以后，市场突然画风突变，科技成长突然被市场疯狂甩卖，转而去抱团追求科技龙头的确定性，二线科技股尤其是云计算各细分领域的龙头们，在最近十几个交易日中感受到了市场深深的寒意，猝不及防的暴跌，很多个股甚至创下了十年来的单日最大跌幅。在加息的预期之下，云计算估值倚重未来现金流的模式导致云计算公司对于利率的上行异常敏感，尤其是在加息升温的“预期区”，云计算公司的股价往往会出现大幅度的波动，最近就是鲍威尔连任以后货币加快紧缩的预期导致成长股股价剧烈波动，尤其是当下现金流较差但是增速较高给了高估值的云计算细分领域龙头。图 ARKK基金走势从近期木头姐ARKK$ARK Innovation ETF(ARKK)$ 基金的走势来看，连续四周ARKK基金走出破位下跌的态势，十一月以来的区间回调超过15%，表明阶段性科技股仍是投资者抛售的对象，ARKK的大幅度走弱让做空ARKK基金的$Tuttle Capital Short Innovation ETF(SARK)$ 大放异彩。图 SARK基金走势自11月9日上市以来，SARK基金已经累计上涨了超过15%，该基金通过掉期合约追踪Wood的旗舰产品Innovation ETF（ARKK）的反向表现，近期因为ARKK重仓股包括ZOOM、TDOC、TWLO等持续破位大跌，SARK基金表现抢眼。近期成长股的大跌，主要是因为鲍威尔突然的“鹰派”转向叠加奥密克戎的突袭。在11月FOMC会议上还继续传递鸽派信号的鲍威尔本周在听证会上“

导读：近期在特斯拉势如破竹突破万亿美金市值以后，整个市场对于锂矿的价值重估正在进入到一个新的阶段，近期美股新能源车上游产业链锂矿板块，龙头个股继续强势。其中天齐锂业持有的智利矿业化工（SQM）大涨7.67%创历史新高，LAC股价创历史新高，美国雅宝（ALB）再涨1.62%创历史新高，Livent涨3.02%创历史新高。言财君曾在8月份对美股锂矿行业的整体情况，包括储量与分布、产量等，以及相关龙头公司，包括全球锂矿资源龙头雅宝公司（ALB）、全球盐湖提锂龙头智利SQM公司（SQM）、以及LTHM及LAC的产能与投产情况进行了深度梳理，近期碳酸锂价格（国内）已经突破2017年的高点，创下历史新高。在碳中和的大背景下，海外市场尤其是美国的新能源汽车市场也正迎来加速发展期。图 碳酸锂价格走势2021年，1-8月中国市场新能源车销售数据达到180万辆，同比增长为1.9倍，其中8月新能源汽车渗透率已提升至17.8%。1-8月欧洲市场销售的新能源汽车总量已经超过131万辆，8月新能源汽车的渗透率达到了17%。1-8月美国汽车市场新能源汽车销量仅为37.4万辆，8月美国新能源汽车的渗透率不足4%，1-8月渗透率仅为3%。由以上数据我们可以看到，美国的新能源汽车发展相对于中国与欧洲存在明显的差距，因此，在美国到2030年新能源车销量达50%比例的目标引导下，美国的新能源汽车有望迎来加速发展期，因此，作为动力电池的关键原材料，在新能源时代，“白色石油”锂矿有望迎来价值重估，因此我们认为ALB、SQM、LTHM等优质锂盐公司仍会反复活跃。锂矿资源禀赋哪家强？锂矿石资源从全球的情况来看，矿石锂在全球锂资源的占比接近六成，是全球锂资源供给的绝对主力，而从资源分布来看，锂矿石资源全球主要的代表矿山是：天齐锂业与ALB共同拥有的澳洲泰利森矿、lithium Americas控制的Thacker pass

暴风眼中，疯狂“变脸”的中概股 近期在国内反垄断不断推进的大背景下，国内互联网巨头在资本市场都遭遇了上市以来最为黑暗的阶段，强监管的大背景下，教育培训、电子烟、互联网等过去几年大火的赛道突然秒变牛夫人，我们从下图来目睹一下： 图 2021年2月22日以来部分在美上市中概股区间涨跌幅（%） 从上图的数据来看，2月份以来，在纳斯达克指数一片新高的大背景下，中概股的走势可以用惨不忍睹来形容，教培行业龙头新东方、好未来及高途集团，电子烟龙头雾芯科技（RLX）、直播平台斗鱼（DOYU）、年初大火的语音聊天室方案输出商声网（API）、国内互联网彩妆第一品牌逸仙电商（YSG）都出现不同程度的暴跌，处于暴风眼的教培行业跌幅普遍超过80%，可以说是跌出了屏幕范围，以好未来为例，其股价从90.96元，跌至5.96元，用惨已经不能表达。 图 好未来股价走势图 图 2019-01-01至2021-02-20部分在美上市中概股区间涨跌幅（%） 而如果我们将时间拨回到2019年1月到2021年2月这个阶段，彼时中概股绝对是美国资本市场的最闪亮的星，新能源领域的大全新能源涨幅超过20倍，富途涨幅超过10倍，教培行业的高途集团涨幅接近9倍，B站涨幅超过8倍，拼多多涨幅7.7倍，就是现在的“过街老鼠”好未来与新东方涨幅也超过2倍，在纳斯达克市场的表现足够抢眼。 而除开二级市场，在一级市场，去年在疫情的推动下，在线教育也成为创投市场的明星，据不完全统计，2020年国内教育行业共披露融资事件206起，融资金额约492亿元。2019年国内教育行业共披露382起融资事件，融资金额约260亿元。K12在线教育赛道最为吸金。猿辅导已经拿到3轮共计32亿美元融资，作业帮与之不相上下。猿辅导、作业帮和掌门教育等三家头部机构合计吸金超过43.5亿美元（约合人民币284.3亿元），占到过去11个月在线教育行业融资总额的73.2

导读：图 特斯拉股价走势周线图 近期$特斯拉(TSLA)$ 再度成为美股市场上最靓的风景线，股价暴涨的背后是自身业绩的超预期及不断的利好消息刺激，但站在更大的层面，从今年全球能源危机到最近特斯拉的暴涨，将这些事情串起来，很多东西我们可以看得更为清晰。 今年很多投资者会有以下疑问：1.   在大力推进新能源的大背景下，能源危机是如何产生的？2.   新能源的驱动力会否持续？ 我们认为，在全球碳中和不断推进的大背景下，能源革命引发的“朱格拉周期”正在徐徐展开，这势必将引发新能源产业的迅猛发展，本文将以特斯拉作为切入点，深入分析新一轮由能源革命驱动的朱格拉周期是如何产生及运行的。 特斯拉业绩及运营情况1.新季度业绩概况 2021年第三季度，在许多方面对于特斯拉来说，都是创纪录的季度，公司实现了有史以来最好的净收入、营业利润和毛利润。 此外，特斯拉本季度的营业利润率为 14.6%，超过了公司的中期指引，更令人印象深刻的是，这种盈利水平是公司在第三季度的 ASP同比下降 6%的基础上取得的，营业利润率创下历史新高。此外，公司继续扩大上海超级工厂并在德克萨斯州建设新产能和柏林。· 第三季度，运营现金流减去资本支出（自由现金流）为 $1.3B· 第三季度，实现$2.0B GAAP营业利润，营业利润率为 14.6%· 第三季度，$1.6B GAAP净利润，净利率12.06%； · 第三季度 30.5% GAAP汽车毛利率（28.8%的信贷）； 第三季度总收入137.57亿美金，同比增长 57%，这主要是通过汽车交付量的增长。与此同时，由于 Model S和 Model X混

导读：全球晶圆代工之王， $台积电(TSM)$ 公布了2021年四季度的季报，再一次超市场预期，凭借稳扎稳打的业绩，台积电市值再度逼近7000亿美金的整数关口，与英伟达的市值差距再度拉进，谁先撞线万亿美金市值，成为第一家市值突破万亿美金的半导体公司，让人期待。从2008年底至今，台积电上涨了接近23倍，这23倍涨幅的后面，是全球半导体产业深刻变局的十年，专业化分工进一步深化，晶圆代工成为IDM模式以外最大的受益者。伴随人类社会的数字化进程不断深化，从PC到智能手机再到自动驾驶跟万物互联，芯片作为数字化基底迎来爆发式增长，而且在可以想见的未来，在元宇宙时代，算力的不断提升会带来更大的芯片需求，这之中，作为全球晶圆代工的执牛耳者，台积电无疑是那个最受益的卖水者。2022年1月13日，台积电公布了最新一季度的业绩，新季度的业绩如何？未来的展望囊如何，我们一起来分析一下：新季度业绩分析2022年1月13日，台积电（纽交所代码：$台积电(TSM)$  ）公布截至2021年12月31日的第四季度的财报，第四季度台积电实现合并营收为新台币4381亿元，净利润为新台币1662.3亿元，每股摊薄EPS为新台币6.41元。与去年同期相比，第四季度收入增长了21.2%，而净利润和摊薄后每股收益均增长了16.4%。图 台积电四季度财务摘要以美元计算，第四季度收入为157.4亿美元，同比增长24.1%，较上一季度增长5.8%。本季度毛利率为52.7%（贴近指引上限（51-53%）），营业利润率为41.7%，净利润率为37.9%。2021年全年营收568.2亿美金，

导读： 作为港股市场上的电子股明星，$舜宇光学科技(02382)$ 上市以来给投资者带来了丰厚的回报，在港股上市的公司里面名列前茅。舜宇光学于2007年6月1日于香港联合交易所主办成功上市，上市时的市值为39.2亿港币，上市后不久就遭遇金融危机，公司的股价一度跌幅超过80%，市值不足10亿港币，但是从2009年底至今，舜宇光学在港股的涨幅超过200倍，年化收益率更是超过60%，可以说是长期投资的典范。 作为兢兢业业的行业工匠精神代表，舜宇光学科技一步一个脚印成长为光学行业的巨擘，不仅在手机镜头领域成长为全球出货量第一的企业，在车载光学领域，舜宇光学的星辰大海才刚刚开启。 近期，元宇宙再度成为市场的关注焦点，我们认为元宇宙的初级阶段还是要靠硬件设备，以VR/AR/MR等XR设备来引领，3D硬件设备会成为元宇宙第一阶段发力的重点，我们估计2022年XR设备会迎来百家争鸣，我们非常关注苹果的AR设备推出。近期摩根士丹利分析师解释称，苹果已经积累了多年的专业知识和经验，且这款 AR 设备已经做好了“即将推出”的准备，援引知名苹果分析师郭明錤的说法，该公司将于 2022 年底 - 2023 年初推出这款智能眼镜，前面的AR眼镜还需要与苹果的手机进行连接使用，但苹果有望于 2023 - 2025 年间推出可单独使用AR眼镜。 摩根士丹利表示，元宇宙公司Meta和谷歌探索元宇宙领域可能比很多人都要早，但苹果公司掌握着成功的关键。Meta和谷歌一直在投资于VR和AR技术，这是通向“元宇宙”中虚拟世界的门户，但只有在苹果加入比赛时，AR或VR的大规模市场应用才能得以实现。作为软硬件生态格局的终极玩家，苹果的入场无疑会加速整个行业的发展。 2021年作为XR设备爆发的元

——下一个英伟达或者AMD？ 导读： 近期美股芯片行业走势火爆，在英伟达与AMD这两大巨头的带领下，芯片行业成为与特斯拉所处的电动车行业以及元宇宙并驾齐驱的第三大最火热投资赛道，费城半导体指数不断创下新高，从月线图来看，费城半导体指数新冠疫情爆发以来已经走出了新一轮的主升浪，从20年3月至今，费城半导体指数涨幅接近2倍，回报惊人。 图 费城半导体指数月线图 我在前期的文章中也深入分析过半导体持续大涨的原因，新冠疫情加速了全球数字化的进程，在线教育、视频会议、电商、数字广告、云计算、智能化电动车等行业都呈现出加速发展的态势，而作为数字基底，芯片的需求量大增，导致芯片产业链相关的公司都迎来了新一轮业绩的爆发式增长。 图 美股半导体产业链核心逻辑 图 部分费城半导体指数成分股年初至今涨幅（%） 从年初至今的回报来看，费城半导体指数回报35.74%，成分股中，YYDS英伟达$英伟达(NVDA)$一马当先，年初至今回报132%，半导体设备龙头应用材料$应用材料(AMAT)$涨幅82.71%位列第二，FPGA芯片公司赖迪思$莱迪思半导体(LSCC)$、模拟芯片供应商安森美（最大车载CIS供应商）$ON Semiconductor Corp.(ON)$、光刻机寡头阿斯麦、布鲁克自动化、设备厂科天半导体、AMD等涨幅居前，而本文分析的主角则是涨幅位居第

导读： 近期美股出现了极端割裂的走势，一方面是大型科技股不断逼空式上涨，以$特斯拉(TSLA)$ 、$英伟达(NVDA)$ 、$苹果(AAPL)$ 、$微软(MSFT)$ 、$AMD(AMD)$ 为代表，而在这些大型科技股不断上涨支撑指数之际，成长股正在悄然经历一轮杀跌，近期美股成长股迎来了批量的暴跌，大批的明星股从七月份的高点大幅度暴跌，其中包括Peloton/Zillow/Paypal/Roku/Pinterest/Zendesk/Zoom等去年大放异彩的成长股。 图 stoneCo股价走势 以巴西移动支付巨头stoneCo为例，去年在疫情催化之下，公司的股价从4月份开始暴涨超过3倍，但是时过境迁，最近公司的股价坐了一轮超级过山车回到了去年疫情时的低点。图Peloton股价走势图Peloton季度收入 去年风头正劲的美国PELOTON，是世界上最大的互动健身平台，拥有超过140万会员的忠诚社区。它开创了联网、技术支持的健身，以及随时随地向会员提供沉浸式的、由教练指导的精品课程。它使健身娱乐、平易近人、有效和方便，同时促进社会联系，鼓励其会员成为更好的自己。去年，因为疫

回顾百年美股历史，能真正穿越周期的公司不多，而消费赛道是出长期牛股最多的赛道之一，消费、医药、科技创新作为三大黄金赛道诞生了最多的牛股。近期，全球局势风云诡谲，对于国内的投资者来说，在这样一种混沌的局势下面，国内投资者应该布局什么呢？对于市场来讲，避险需求包括买入大宗、原材料等只是阶段性的避险行为，70-80年代大滞胀年代的经验表明，真正能穿越宏观至暗时刻的公司是契合时代主题的行业及公司，70-80年代虽然通胀高企，但是尼克松时代的各种刺激政策带来美国居民收入的不断提升，刺激居民消费升级，因此，70-80年代消费升级是时代主旋律，最牛的公司也基本上来自于消费领域。美国70-80年代，大滞胀周期中，漂亮50产生的产业环境： 消费升级，龙头公司盈利改善。人口结构调整提升消费品的需求。 1971年25-64岁人口占比在经历了20多年持续下降后，首次扭转并持续上升。这一年龄段人口是最主要的收入人群，其增长必定伴随着消费量的增长，日常消费行业因此受益。 1968-1975年， 65岁以上人口增速拐头上涨，从1.54%上升至2.88%， 这一年龄段人群对医药保健的需求是各年龄段中最大的，其增长刺激了医药保健品需求，拉升了行业整体表现。人均GDP快速增长推动消费升级。 60-70年代，美国人均GDP增速上升， 71-73年平均增速更是达到9%。 美国分别在1962年和1971年突破人均GDP3000美元和5000美元的关口，而根据钱纳里的研究，人均GDP在这一区间内，消费升级将会出现。 从美国人均消费支出来看，这一消费升级确实发生了。消费升级带来了消费品市场的繁荣。减税政策鼓励消费，驱动美国的消费升级，美国个人消费支出占GDP的比率快速提升: 从1964年开始，美国约翰逊政府通过实施《1964年税收法案》，大幅降低个人及公司的所得税负，是美国历史上最大的一次减税行动，旨在扩大美国的总需求

在疫情催化之下，世界各国正在加速数字化进程，云计算行业也迎来了行业发展渗透率提速的新阶段，越来越多的企业选择上云。而上云以后，对于企业IT安全的要求更高，用户访问的身份控制也显得尤为重要。因此，在这样的背景下，身份管理成为云计算时代非常重要的一个方面，本文要分析的对象$Okta Inc.(OKTA)$ 正是云身份与访问管理行业（IDaaS）的霸主。Okta是领先的独立身份提供商。Okta Identity Cloud 使公司及组织能够在正确的时间将正确的人员安全地连接到正确的技术。Okta 通过与应用程序和基础设施提供商的7000多个预装集成，为世界各地的人员和组织提供简单而安全的访问。包括 JetBlue、Nordstrom、Siemens、Slack、Takeda、Teach for America 和 Twilio 在内的13050多个组织信任 Okta 来帮助保护其员工和客户的身份。工具软件能否保持长期的竞争力核心在于能否解决用户痛点并提供很好的用户粘性，用户在用了软件以后，能形成极强的依赖，形成极高的迁移成本，从而筑起高壁垒。而okta所在的身份管理行业，无疑是这样的工具软件，通过收入增速、客户增长、云计算相关指标来看okta的用户粘性还是非常好的；这也体现在okta的股价上，从2017年4月上市至今，okta的股价回报超过10倍。图：okta上市以来月线图很多投资者对身份管理软件可能接触的不多，也无法直观理解一个身份管理软件为何能长期走牛并带来丰厚的回报，接下来将围绕投资者关注的几个问题来展开，给投资者呈现一个不一样的okta、身份IDaaS行业状况。1. 身份管理行业的壁垒体现在哪儿？行业的TAM有多大？产品的用户粘性如何？2.&