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2021-07-04
滴滴的事,由于没有确切的消息,尤其关于严重程度的,在此事件之外,我想说几句:1.滴滴最大的问题还是合规,北京和上海为代表城市对网约车采取了收紧的措施,如京人京牌,滴滴之前采取的是走灰色地带,为网约车司机兜底行政罚款的行为,这其实也直接拉动了佣金率的高涨,滴滴需要预收罚款解决不完全合规下的司机动力问题;2.沿着这个思路,滴滴与司机之间的关系其实是相当微妙的,我开车,但平台得为我提供风控,这里不仅有行政罚款还有各种奖励,否则司机可以转去其他平台或者告别网约车市场;3.从市场经济角度去看,滴滴尚未以平台效应实现供需的完全匹配,其中有监管的问题,也有网约车司机作为灵活就业人群,跟快递,外卖以及其他行业的转换便利性有关;4.司机对滴滴当然也怨声载道,认为佣金过高,奖励收入已经难以满足预期,这里核心是平台打车业务增长出了问题,2018年顺风车之后,全国出租车行业出现回暖,当然是网约车的下行有关,在下行中司机自然觉得收入不如往日;5.滴滴现在的问题也是明摆着:1.监管,此次数据合规加上上述一些城市的监管问题,都是比较棘手,但相比之下后者其实解决起来更为麻烦;2.增长的问题,这是最为核心的。6.滴滴的市值怎么看,从价值内核看我觉得700亿美金左右问题不大,此次事件能有多大冲击,细节不公布一切都不好说
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2021-04-10
如何看待阿里被处罚182.28亿元。1.最后的靴子终于落地,对阿里利空基本出尽。2.“二选一”头次在行政处罚中明确,处罚也踩到了底,未来阿里以及行业都要拆掉人工构建竞争壁垒,行业要进入新一轮竞争。3.对阿里不能过分利空,公司基本面良好,这么多年的电商运营以及人才储备都是国内顶级,企业其实要从“二选一”的舒适竞争,调整到运营为王,还是有机会的。4.行业也未必都可以得利,对阿里的处罚其实是针对全行业,不仅阿里,哪家平台在细分领域独大后,都有签独家,专攻平台,给特价的做法呢?这以后又怎么鉴定呢?
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2021-06-28
每日优鲜和叮咚买菜谁更值得持有
每日优鲜和叮咚买菜两家同赛道公司几乎同时宣布赴美上市,且在业务模式,目标用户以及业务实现路径等方面均有着极为接近的一面,当每日优鲜上市首日大跌之后,市场相当观点认为这将影响叮咚买菜接下来的表现。我们有必要对两家公司业务进行一次梳理,以对自营式生鲜到家行业有比较清晰的认识,以客观求得行业的投资机会。2019年每日优鲜总营收尚领先于叮咚买菜,但在2020年Q1之后双方局面开始出现逆转,其后差距逐渐放大,2021年Q1叮咚买菜总营收已经是每日优鲜的2倍有余。对于企业的研究,我们固然在意的是数字对比后的结果,但仍然要考虑原因,那就是究竟是什么让每日优鲜在营收方面被对手反超。对于互联网公司或者志在向零售业渗透的科技企业,市场费用都是业内分析的重要维度,我们也不能错过。2019年每日优鲜市场费用支出是叮咚买卖同期的3倍多,但其后开始逐渐削减开支,在上图中可以看到,2020下半年每日优鲜市场费用支出已经被叮咚买菜超越,当年两家公司在此方面几乎打了平手。在我们惯常的思维中,当行业尚未有绝对头部企业胜出时,竞争理应在白热化阶段,此时削减市场费用确实有悖常理。我们注意到2019年末,叮咚买菜尚有9.4亿元的现金及现金等价物,同期每日优鲜仅有5.5亿元,在业务端自然有市场费用“烧钱”的道理,但在现金保有量方面,对企业却有不少的束缚。对于全面竞争期的企业,能支撑“烧钱”的主要筹码乃是融资能力,于是我们根据招股书整理两家企业不同周期的融资情况,见下图创业至IPO,每日优鲜融资到了F轮,叮咚买菜到D轮,在上图中我们又明显发现,由于融资前置,2019年后每日优鲜从融资中获得的现金就不如叮咚买菜,加之彼时美团为代表的巨头企业开始杀入买菜业务,推出美团买菜,对企业在一级市场也会产生较大的扰动,影响一级市场定价,出现融资后劲不足,影响了烧钱的能量。受此影响,2019年每日优鲜经营性现金流净流出了19.7亿元,
每日优鲜和叮咚买菜谁更值得持有
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2022-04-16
美股调整在5月 只缺第一块“多米诺骨牌”
3月中旬美联储宣布首次加息之后,资本市场以及货币市场可谓是“怪事连连”1.宣布加息之后美股各大指数并未出现大幅下行,反而在过去的一个月时间里逐渐企稳,市场中又多了几分“淡定”,乐观派最近突然又多了起来;2.十年和两年期美债收益率倒挂,市场又担心未来经济的景气问题;3.中美十年国债也出现了倒挂,又令市场担心中美的汇率问题,并进一步收缩我国“降息”的预期。本文我们就以美联储加息为背景,对上述问题进行阐释。如果从“现金流贴现”估值模型去分析,加息意味着资产现值缩水,那么就必然要伴随着资本市场的回调,但为何加息之后各类指数还保持了相对的稳定呢?“现金流贴现”模型其本质乃是对未来现金流的贴现,这是测算内在价值的重要参考,但在现实中市值并不经常与内在价值保持“契合度”,甚至经常大幅偏离内在价值。这一方面告诉我们内在价值的测算只是企业价值的估值方法之一,亦可称为参考价值,并不代表市场一定会遵循此逻辑,另一方面乃是忽略了投资者作为市场参与者这一要素,也就是资金在中短期内的偏好。因此,如果我们对加息之后资本市场的走势进行分析,就需要考虑资金的套利空间,即资金对高流动性的债市和高风险的权益市场的套利选择。换言之,当债市具有较强的套利空间时,资金就会从权益市场流向债市,引起资本市场的大回调,套利空间的多寡就成了短期内市场敏感度的重要指标。从逻辑推理,当债市收益率到顶部时,资金会从股市流向债市,在加息周期内,不仅要看加息绝对值,亦要看资金的套利空间,见下图上图为我们整理的2018年加息周期内,标普500指数与“美国十年国债减联邦基金”的走势情况,可以非常清楚看到,在下行的拐点,两条线走势方向是趋近于一致的。尽管美联储在2018年加息四次,但直到年底股市才迎来真正的回调,也就是在债市收益率飙到最高点之时(意味着票面价值最低,套利空间大),随着资金从股市流向债市,债市套利空间迅速收缩,直到十年国债减联
美股调整在5月 只缺第一块“多米诺骨牌”
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2022-08-26
小米和北汽合作的事,大概这么推演:1.小米立项之初就决定和北汽合作,此时主要是代工合作,政府也原意;2.后来有关部门认为新能源车泛滥,牌照口子给的太松,就决定停发牌照,此时小米选择和北汽合作加上了“牌照合作”;3.合作领域大,对小米造车成本肯定增加,一定程度上会影响造车估值,接下来汽车业务单独融资,小米集团也应该会调整价格;4.北汽以牌照资格坐收好处
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2021-05-25
京东能接得住去“二选一”红利吗?
在分析2020年京东财报时,我们有以下结论:1.盈利性仍在改善周期内,尤其是在近年开放平台进入膨胀期之后,“卖流量”模式给企业带来轻资产的一面,与自营效率改善配合,提高未来盈利预期;2.在经营性改善,京东有足够市场费用投放前提下,年度购买用户仍然会在一个增长周期内。我们以上分析和预测的背景都放在了外部环境改善,尤其是2021年经济恢复,内需又重新成为拉动经济主要动力的有利条件下,但在2021年Q1,我们又发现外部环境并未如此前预想那般乐观。2021年Q1,社会消费品零售总额105221亿元,同比增长33.9%,两年平均增速为4.2%,弱于GDP复苏能力,在后疫情复苏周期内,实体经济的好转传导至消费端尚需要一定时间,此外,疫情也让全社会提高风控的意识,惜购意识比较强烈,内需的反弹要弱于我们的预想。线上零售仍然不容过分乐观,我们整理了近几年来线上实物电商的增长情况,见下图2020和2021年线上实物零售平均增速乃是多年来的新低,值得注意是,2021年Q1线上实物零售占社消规模由上年的23.6%下调到21%,无论在净增抑或是对零售大盘的拉动力方面,线上实物零售都已非过去那般强劲。当外界环境改变,我们此前对京东的判断会随之改变吗?这是我们本文所要重点探讨的。在过去几年时间里京东一直在加速开放战略,这其中既有出于行业发展的必然,加大开放平台商家占比有利于提高京东对部分商品的覆盖能力,诸如美妆,服饰等时效性品类,此外,向第三方商家延展之后,也有利于京东集团“减重”,提高资产周转效率。2021年Q1,京东营收同比增长39%,无论是自营亦或是代表开放平台增量的广告和市场收入,其增速都要大于全国线上增速。但在开放实施过程之中,也伴随着一些争议,其中较为激烈的是:在企业内部开放平台与自营会有流量冲突,恐会出现流量分配的新问题。果真如此吗?在上图中,我们整理了近两年多以来自营业务和广告市场收入的
京东能接得住去“二选一”红利吗?
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2022-10-11
补贴吹起的新能源汽车业 将进入去泡沫期
巴菲特减持比亚迪后,中国新能源汽车行业究竟是高估还是低估成了市场最热衷的话题之一,话题对抗之激烈真是超出预料。 如任泽平就对巴菲特此番操作深不以为然,认为后者更多是误判了中国新能源汽车的蓬勃成长动力,同时更是激进认为巴菲特的投资奇迹更多来自美国战后经济的巨大成绩,亦有美联储释放流动性的功劳,言外之意,巴菲特所代表的美式价值投资派根本无法客观判断中国市场。 就任泽平上述观点,我本人也是“槽点满满”,一个好赛道就会是一个高投资回报的行业?这显然是经不起推敲的,当下的芯片行业不证明了行业是有周期的,投资则是看回报预期,两者不能强行绑定的么? 本着严谨的态度,我还是对新能源汽车进行了较为详细的梳理。 购车补贴下的新能源汽车市场 受高亢的市场情绪影响,客观评判我国新能源汽车行业是非常之难的,尤其在2020年开启新能源大牛市之后,该赛道已经成了市场一大信仰,每当有行业分析师或者评论者发表相对保守观点时,总会被上涨的股价所淹没,迎来市场冷嘲热讽。 换言之,市场往往从“归因逻辑”去研究该行业,只要股市上涨就倒推为行业基本面优秀,而当市场出现严重下行时,又往往出于归因,认为基本面出现了重大变化。 此时,左右市场更多的乃是情绪,而非基本面,行业研究往往在迎合市场。 我们又该如何构建自己的分析框架呢? 我们首先整理了近年新能源汽车的产销情况,见下图 2019年之前我国新能源汽车行业基本展示一个新兴行业该有的增速,规模稳步攀升,同比增速也在1倍上下(基数小),甚至在2019下半年行业同比增速显示了明显的下行压力,直到2020年开启行业一轮牛市,产量和销量都出现了指数级的增长,新能源也成了我国疫情之下最有增长潜力的行业。 然而在上图中我们也看到了一些隐忧:近期产量与销量的差距正在放大,也就是企业正在增速变缓的库存积压问题。 这究竟是暂时还是趋势性的呢? 我们还是细化分析行业高速成长的诱因,其中哪些
补贴吹起的新能源汽车业 将进入去泡沫期
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2022-01-08
该不该抄底滴滴?
自滴滴宣布要回港上市之后,就一直有朋友热衷于讨论“抄底”。理由也很是简单,受监管等方面原因市值有如此大的回调,一旦情况明了,市值就大概率会有一轮回归,此时投资也正当其时。诚然在过去的半年多时间里,滴滴无论是从监管还是业务层面都遭遇了极大的压力,如今滴滴的主流App仍未上架,加之舆论和市场又纷纷热炒“对手抢占论”,认为滴滴此时可谓是腹背受敌,反而又更加看空滴滴。抄底和看空之间陷入两难。本文我们将聚焦在滴滴的2021年Q2和Q3财报,结合行业现状进行较为详尽的分析,来探讨以下问题:1.在最为危难关头,滴滴究竟表现如何;2.滴滴此时值得抄底吗?财报发布后,外界普遍将注意力放在了“2021年Q3净利润亏损303.8亿元”,并认为巨亏的公司可谓满目疮痍,已经很难再有辉煌。由于其中亏损很大一部分是来自对社区团购的208亿元的投资性亏损,而滴滴的主力业务仍然为出行业务,因此我们很难单单用这一组数据来概括企业未来的光明与未来。滴滴App被下架后,确实出现了竞争对手的借机提高补贴以抢占市场,加之网络安全又是此次监管的重点,也可能会使一般用户对滴滴敬而远之,当然这也只是我们假设,事实是否如此呢?我们假设居民一定周期内乘坐共享汽车出行的总需求是固定的(亦假设出租车属于广义的共享汽车),也就是说滴滴所运营的出行业务与出租车之间可能有某种互相替代关系,也即我们常说的此消彼长的过程。当滴滴业务处于低谷时,出租车行业是否表现可替代性呢?我们根据交通运输部的数据进行证明,见下图与我们常态认识略有不同的是,在2019年之前,全国中心城市出租车乘坐数量要大于滴滴当期的交易笔数,在疫情之后的2020年中,两组数据的起伏开始出现转换,直到2021年Q3,从绝对值看滴滴交易情况还是要领先出租车。这又如何理解呢?其一,上图中心城市的采样主要为一二线城市,而滴滴交易笔数乃是全国范围的,可能出现下沉市场对滴滴的依赖强化的
该不该抄底滴滴?
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2022-05-21
小米还会更困难吗?
疫情爆发之后,全球智能手机需求端严重收缩,行业中弥漫着一股悲观之气。尤其在中低价位市场,企业又不得不面临原材料成本上涨的现实,需求不足理应降价刺激需求,但成本的制约又使得企业难以有效使用价格杠杆。矛盾积压就形成了智能手机市场的现状,除苹果为代表的中高端手机收割行业利润之外,其余品牌手机确实在承担上述风险。在此逻辑之下,就有了许多关2022年Q1小米财报的认识,如相当部分观点认为小米正在承受行业与企业的双重拐点压力,前者乃是需求,而后者则又是老生常谈的话题,也就是中高端品牌溢价能力的跃升问题。先来看本季度财报。在很长一段时期内,业内外(包括我)都认为智能手机毛利率与定价能力密切相关,在对小米数据进行分析和整理后就逐渐推翻了上述看法,原因在于定价能力(也就是ASP)的高低固然是毛利率高低起伏的重要元素,但若从动态角度思考毛利率则要受到更多要素的影响,如管理效率,外界原材料成本以及规模效应下成本的分摊等等。我们曾采取了以研发费用与毛利率的对比,言外之意一个企业研发费用越高,产品创新能力越强,也就具有市场定价能力,在过去一段时间内小米确实也展示了此趋势,研发费用大比例支出,毛利率逐渐攀升。不过最近我们认为此思维是存在“顺周期化”问题的,也就是说当企业业绩越好,研发支出的幅度越大,毛利率提高是顺周期下的产物而非短期研发支出导致的结果,且随着小米造车业务的推进,手机毛利率和研发支出的关系会逐渐淡化。我们再看上图中右图,2020年之后小米其实获得了很好的时间窗口,此时由于疫情全球生产的停滞,生产原材料价格下挫(石油价格屡创新低),行业PPI迅速下行,这就为小米毛利率的改善提供了绝佳的注脚。与此同时,我们亦可以看到2022年Q1,随着全球经济的逐渐恢复,CPI的高涨成为各国政府不得不面对的现实,PPI大有继续攀升的势头,尤其对于原材料等已经高度国际化手机行业而言更是如此。外部的通胀会通过原
小米还会更困难吗?
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2021-06-23
10倍市销率的快手,是不是好的投资标的?
一直在研究快手,到始终不敢妄言懂得这家公司。原因也很是简单,作为一家迅速崛起的企业,加之自身所处短视频赛道也是“万众瞩目”,外界就给了极高的期望,即便股价出现较大回调之后,按照现今市值,对比2020年总营收,其市销率仍然在10倍以上。与朋友聊及快手或短视频行业,大多数都给了相当乐观的态度:在一个用户时长吞噬兽面前,无论是广告还是新增电商带货业务,都将持续快速增长,以用户消耗时长算,快手前途乃“不可估量”。在此之前我本人对快手则是采取了极为审慎的态度,也经常被冠以“保守主义”帽子。那么究竟是大家过于乐观还是我保守了呢?作为一款“吃”用户时长的产品,很多人会认为随着对用户黏性的增长,其营收也将保持大概增长效率,这也是相当多观点看好快手以及短视频的基本论点,那么事实果真如此吗?在上图中我们可以看到,在过去四年多时间里,快手单位时间的营收经历了先增长再回落,再稳定的周期,2021年Q1在我们观察中也属于一个低点数据。对于流量平台,总营收=单位时长收入*总时长,那么当单位时长收入进入一个下行或者瓶颈期后,总营收的增长就要过多仰仗总时长了。在上图中我们可以看到2020全年多个时间段里,DAU上下波动不足2000万,DAU单日用户市场也大致趋于稳定,彼时我们曾认为这恐怕意味着快手总用户时长进入了缓慢增长周期,结合前文对单位时长营收效率的分析,我们得出了:快手总营收增长恐将进入中速调整周期这一结论。但在2021年Q1,无论是DAU还是用户时长,都有了明显提高,该季度固然有的春节,原地过年等客观利好因素,但我们仍然要通过数据化形式将其表述清楚。作为一个流量平台,快手也需要市场营销投入去激励用户时长,尤其在短视频赛道竞争仍然相当凶残这一前提之下,我们也注意到,纵观2020年整个周期,快手单位市场分摊营销费用基本是从Q1的高点下调再趋于稳定的,这与当期用户总市场增长几乎是同步的:在快手下调或稳定
10倍市销率的快手,是不是好的投资标的?
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2023-03-29
英伟达能吃透ChatGPT红利吗?
图片 自ChatGPT大热之后,作为AI基础设施的“英伟达”就引起了市场的高度关注,截至撰稿时,其股价距离去年低点已反弹两倍有余。如此高亢的市场情绪加之现实股价的验证,许多投资者很自然会得出:在新概念驱动之下英伟达要重新走出“大牛”之市。 在我们的实践与分析中非常警惕“归因逻辑”,当个股行情走高之后,市场会不自觉将其归因于某个有利因素,这在短期内可能有效,但如果主观上放大某种因素反而会扭曲资产的价格。 针对上述现象,我们试图对英伟达有更加立体的观察,本文核心观点: 其一,在定性方面,英伟达仍然是非常乐观的“高确定成长股”,这使得其短期内股价波动非常容易受流动性影响,短期内股价完全归因于ChatGPT概念不一定正确; 其二,中长期内企业经营质量取决于ROE等指标的改善,这是决定中长期给投资者足够回报的基础,ChatGPT发力应该体现在中长期,而不是短期情绪的影响。 短期看流动性 我们整理了英伟达股价与标普500指数自2020年后的走势情况,见下图 图片 作为一家具有十分强大护城河的GPU巨头企业,英伟达股价具有鲜明的“与大盘高度互动和高贝塔”此双重特点,简而言之,在危机之时,大盘与个股乃是唇寒齿亡的关系(如在2020年初的熔断事件中以及2022年暴力加息时,个股跌幅往往强于大盘),而当美联储开启放水,美股迎来“狂欢牛”,英伟达又可获得高于大盘数倍的红利(峰值几乎高于低点6倍有余)。 作为一家6000多亿美元市值的行业头部企业,与大盘能保持如此之高的“斜率”是非常难得的(同比之下,微软,苹果五年贝塔多在1左右,而英伟达则接近于2)。也就是说,受一系列利好因素影响(如全球自动驾驶,AI需求以及ChatGPT概念),GPU需求潜力中枢仍在上移,其基本面的利好因素偏多,给市场更多的“确定性”。 我们也知道,市场是偏爱于“高确定的成长性”,在上述因素驱动之下,英伟达的“高质量成
英伟达能吃透ChatGPT红利吗?
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2021-05-26
手机毛利率创新高:小米逆周期调节抗通胀
在我们多年对小米的追踪分析中,基本采取了如下分析框架:其一,硬件方面,企业应该追求高增长下的高毛利率,且应该以推高ASP(单部手机价格)来获得产品溢价能力,这是除出货量外我们格外看重的部分;其二,小米情况又比较特殊,虽然手机为业务核心,但在其生态战略下,业务运营以及资本市场又多以“互联网公司”对待,这也是目前30倍上下市盈率的“定性”支撑点,那么,我们更注重“互联网业务”的增长情况,如广告。过去几年,小米业务上虽有起伏但其价值核心大多围绕上述两大维度进行。在2020年全球货币大宽松背景下,资产价格普遍上涨,对于我国制造业,通胀预期也成为当下经济界最重要的话题之一。一方面制造业成本不断攀升,而另一方面,相当部分企业产品在未具有市场定价能力同时,又必然会面临利润率缩水的被动局面,经营压力相当之大,2021年我们对制造业或者硬件行业整体持中性态度的原因也在此。在对小米展开具体分析之前,我们不妨先看当下我国电子信息制造业PPI所处的阶段,见下图根据工信部数据,我们整理了2020年Q2至2021年4月全国电子信息制造业PPI与智能手机产能的关系,在上述略显杂乱的图表中,我们读到了以下规律:从两条曲线的波峰和波谷所处位置看,电子信息制造业PPI的表现要落后于智能手机产能变化1个季度,也就是,制造业产能利用率充分,带来了行业需求旺盛,而市场大致需要1个季度调整市场价格,PPI上涨,相反亦有一个季度左右的滞后期。进入2021年,随着国内经济进入反弹周期,加之疫情控制得到,国内居民消费意识逐渐回转,智能手机制造业告别上年的低迷,随之进入快增长周期,我们可以看到,2021年Q1,智能手机制造业的反弹势头是十分明显的。但与此同时,PPI则仍在复苏期,截至2021年4月,该数字同比尚未回正,但以我们“延迟一个季度”经验观察总结,2021年Q2,出于产能需求端的旺盛,行业PPI将迎来一个高点,甚至一
手机毛利率创新高:小米逆周期调节抗通胀
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2021-07-08
奈雪的茶究竟是星巴克还是瑞幸?这是估值的关键
我们此次视角放在
$奈雪的茶(02150)$
,这家首个完成IPO的茶饮企业在上市后股价连番下挫,跌破发行价,引起了业内外的强烈关注。 不考虑港股大盘的调整因素(恒指最近表现也是相当勉强),我们从企业价值分析入手,探讨该企业是否有投资的价值和空间。 先说说我们对奈雪的茶招股书的直观看法,与瑞幸那般强调自身“科技属性”,突出DAU、MAU等互联网企业惯用经营数据不同,奈雪的茶整体上是在标榜自身的线下零售属性,也就是说,企业并没有刻意制造“强概念”来提高定价能力。 线下茶饮业,其商业模型和成本结构与咖啡连锁雷同度极高,我们用2020年奈雪的茶与2020财年星巴克财务数据进行对比,见下图 对比星巴克,奈雪的茶毛利率虽显出不足,但考虑体量以及发展阶段等因素,我们认为其表现还是在较为理想区间的。 其一方面是由于线下茶业整体仍在发展前中期,尚未出现具有市场定价能力的寡头,奈雪的茶也尚不到面临残酷价格战的时候,而另一方面,我们也必须看到自瑞幸神话被戳破之后,奶茶业虽在资本加持下迅速扩张,但迄今为止我们也未看到凶残的价格战,从奈雪的茶历史数据看,市场费用占比低,毛利高都说明行业都是要求企业可以平衡增长与损耗之间的关系,行业发展较之瑞幸搅局的咖啡业要理性和克制许多。 带着以上思路我们再看门店运营成本等指标,奈雪的茶与星巴克都极为接近,两个企业虽所处行业不同,但经营逻辑基本是一致的。 那么既然如此,为何奈雪的茶在2020年仍然是亏损呢?由于企业与星巴克经营模式和逻辑极为接近,那么在市值判断中就应该以后者为参考,要考虑经营规模增长和盈利的潜力问题,互联网企业惯用的高营收伴随高亏损对于奈雪的茶是不合适的。 在此问题的分析中我们引入以下思路。 上图中所罗列成本乃是线下门店运营的主要消耗点
奈雪的茶究竟是星巴克还是瑞幸?这是估值的关键
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2021-04-07
快手下半场:“辛巴们”仍是关键
如何正确和客观看待快手是最近我朋友圈中的一个热议话题。这家公司上市至今股价从超过400港币到了今天300以下,除打新投资者外,相当部分后入场投资者都在面临资产缩水的压力。剔除股权支出和可转换可赎回优先股的因素,2019年快手调整后盈利超过了10亿,但2020年该数字恶化到了亏损79.5亿元,其中市场费用由上年2019年的99亿元暴增至2020年的266亿元。居高不下的市场费用一向是互联网行业的重要特点,用高补贴或加大流量采买来换得用户增长,尤其在人口红利逐渐褪去的今天,一旦企业进入平稳发展阶段,旋即削减市场费用以确保利润。对于快手,现今处于怎样的发展周期呢,如今亏损的意义又在何处呢?对于当下的快手,我们又怎么客观看待呢?一言以蔽之:快手根本上仍然是个流量平台,通过外部采买或广告投放,将用户吸引至平台,再通过平台运营提高用户留存,提高流量衍生效率,以此获得收益。关于快手的流量经营效率,我们引入了“市场投放效率”这一指标,市场费用均摊至当期单位用户时长的成本,也就是每单位用户市场对市场费用的消耗情况,见下图如前文所言,用户在线总时长=市场费用基础采买*企业运营衍生裂变价值。在上图中,我们不仅看到了在过去四年多时间里,快手市场费用一直处于快速膨胀周期,亦注意到均摊在单位用户时长的市场费用也呈快速增长的势头。这其中既有行业竞争加剧,流量采买端愈加昂贵的原因,亦有多年运营之后,企业内部有效刺激用户衍生流量的效率已显瓶颈的因素(下文也会对此有涉及),但我们也注意到2020全年单位时长所占市场费用要低于前9个月,这显示出在Q4管理层也在进行一系列的优化策略,来缓解此瓶颈。为客观展现快手市场费用与总流量之间的关系,我们再引入“流量边际成本”概念:新增市场费用均摊至新增用户总时长,见下图。快手流量边际成本的是处于上涨态势的,站在损益表角度,如果要维持总流量的快速增长,就必须要牺牲部分收益换得
快手下半场:“辛巴们”仍是关键
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2022-04-29
马斯克买twitter 一场精致利己主义者的风险对冲
马斯克宣布收购之后,关于其原因存在诸多讨论,如拿到舆论制空权,提高特斯拉的营销效率等等,也都是有一定道理。但对于我个人有个疑问始终未能得到完美解释:仅仅是为营销,又何必要买一家公司呢?基于此,我们希望可以选择更多的视角,以期能够对该行为有一个更深入的理解和分析。我们先看疫情后特斯拉股票的走势情况,见下图受益于疫情后主要经济体的大放水政策,全球资产价格出现了一**涨,特斯拉就是最大的受益者之一,巅峰股价几乎是疫情前的十倍。成长股的特点,加之碳中和等概念加持,使特斯拉成为市场宠儿,特斯拉产品和投资粉丝叠加,市场信心暴增。我们必须得承认,对于特斯拉股价,最大的“不确定因素”乃是马斯克本人。如上图中所标准的那般,在2021年末特斯拉股价在冲到峰值之后产生了剧烈的下挫,而在此时也是马斯克连番减持的时候(比例为10%)。大股东减持,恰好减持在了股价最高峰,节奏踩得恰如其分,其后股价虽有短暂上行,但并未冲破减持前的高点。我们进一步思考,为何马斯克要在此时减持。11月初美联储宣布taper,旋即马斯克在twitter宣布要减持特斯拉股票,理由为“缴税”(马斯克本人不领现金工资,股票期权需要缴税),并同时对自己的巨额税单发了牢骚。不过这还是引起了我们的警觉,既然减持是为缴税,但出售的股票又是普通股,出售后就要缴纳巨额的资本利得税,这就很让人不明白了,明明发牢骚表示自己税负过重,为何还要出售大比例普通股增加资本利得税的应缴规模呢?进一步思考。当美联储开始taper之后,美股事实上已经开始了后牛市周期,美股主要指数在taper正式开启之后也未能再创新高。对于特斯拉此类典型的成长股而言,当大水退去,必然要面临一轮价格缩水,只是程度问题。我们引入CAPM模型,ERi=Rf+βi(ERm−Rf)。作为成长股的特斯拉,其β值在2倍以上,换言之,加息周期开启之后,美股指下行,特斯拉的跌幅大概率是要超跌指数
马斯克买twitter 一场精致利己主义者的风险对冲
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2021-12-27
以史为鉴 如何寻找加息后投资机会
在对我国TMT行业持续的追踪和研究中,越发觉得该行业的敏感,脆弱以及不可捉摸,换成术语即为“高收益的同时伴随高风险”。在两年前该行业还是投资者追捧的热门领域,而如今已经成了领跌的重要板块,由估值王变为了缩水王。当行业在讨论此现象时,总将其笼统概括为“监管因素”。诚然受监管影响,行业不确定风险提高,投资者为规避风险减持抛售股票对股价会造成冲击。但若我们站在价值投资去考虑,如果监管预期稳定,企业的内在价值仍然将会反应在股价中,也就是说,不确定性带来的动物精神下的超跌现象,而一旦该不确定性消失,价值就会回归常态。美联储2022年加息已经是板上钉钉的事情(大概三次),如无太大意外届时美指将会出现较大的回调(如今标普500市盈率倒数已经接近2000年水平,估值泡沫是比较清楚的)。站在投资者角度,我们就既要对行业的现状有充分的认识,亦要以史为鉴清楚预判未来。BAT是我国互联网上个周期的三座大山,也是中国互联网蓬勃发展的见证,不妨以这三家公司为样板对行业一个周期的走向进行定性和定量分析。我们先整理了三家公司自2012年以来的股价涨跌情况,见下图2016年前后,三家公司市值差距尚在较小范围,百度股价增速还一度超过了阿里,但在2018年后情况就发生了变化:该年度美联储四次加息,资本市场受到极大的打击,三大美指连番下挫,全世界资本市场亦受此影响极为消极,但2019年结束加息之后,腾讯和阿里迅速走出股价低估,而百度与同类企业分化则在此时加剧。彼时百度掉队声音甚嚣尘上。再看美国市场,在美联储上一轮加息周期内,美国FAANG企业均未能幸免,股价也是连番下挫,作为指数的高权重股票,外界流动性的冲击必然首当其冲,但待到市场平复,创造盈利奇迹的也是他们。2019年后,头部企业均创造了新的高点,也就是说,当外界不可测风险降低后,好企业终究是好企业。当2022年加息无可避免,对资本价格的冲击亦是不可避免之时,
以史为鉴 如何寻找加息后投资机会
思辨财经
2021-10-09
高股息股票还能扛通胀吗?
在全球通胀已经无可避免的背景下,资本市场抑或是主流投资者对于未来开始出现了分化,如相当部分参照历史,认为可将投资重心侧重在高股息率股票处,即以高股息对冲通胀。其中FT专栏作者MERRYN SOMERSET WEBB便持此种态度,在过去的大半年时间里,上述观点几乎贯穿了她所有文章,而值得注意的是,她本人对比特币是持极为负面态度的,主要原因为“比特币毫无实用价值”。甚至不如投资黄金保底。当观点分化之时,我们要做的不是带入各方情绪,而是以数据和模型化分析为切入,评价或者反思上述观点。我们首先根据作者假设,在英国资本市场选择分红率最高的135家公司,以作者撰文当天2021年5月14日为基准,对比10月1日股票价值,来探求英国资本市场投资收益情况。主要公式为:投资收益率=股息率+股价账面溢价-2021年8月3.2%通货膨胀率整体上看,代表公司在过去接近6个月时间里投资者收益都在0上下浮动,分布比较均衡,当我们测算平均值后发现,为-7.5%,也即:如若听从作者建议,将大量资金放在股票市场,其亏损或者说可保值的难度是相当之大的。由于上述我们是以分红率为排名进行,这可能与真实的股息率有一定偏差,因此我们不如再做交叉验证。2021年5月14号与10月1日相比,英国富时100指数均在同一水平线,也就是说,在过去几个月时间,英国资本市场总市值已经逐渐达到顶峰,增值空间是已经极为有限,且随着全球通胀预期的增加,货币政策紧缩预期加强,资本市场进入调整期也已经是大概率事件。根据Financial Times信息,06-01-1993至11-01-2018期间平均值为3.470%年利率,以现有的通胀预期测算,英国2021年通胀同比增长应该不会低于3.5%(2021年8月已经达到了3.2%),也即:根据以往历史,以高股息率去对冲通胀的可能性是相当之小的。我们再看股价的溢价情况,虽然从5月中旬至今,富时10
高股息股票还能扛通胀吗?
思辨财经
2023-06-29
暴力加息下 为何美股“牛”中概“熊”?
图片 最近的美股着实走出了一个“大意外”,尽管鲍威尔不断强调加息步伐不能停止(7月再加息25个基点已经是大概率事件),但美股还是走出了霸道牛市。这就令许多分析人士感到诧异了,当贴现率一路飙高之时(锚定美十年国债收益率),理论上资产价格是要缩水的,而为何美却走出了相反方向?莫不是资本市场已经完全不惧美联储。 更值得诧异的是,美股如此大涨,中概仍非常低迷,小作文兴起,认为这是针对我们的“别有用心”。 带着上述问题,我们来分享我们当前美股和中概的分析框架和观察窗口。 本文核心观点: 其一,如今美股的“牛”乃是“风险偏好”走高所致,宏观经济的乐观重新激发了投资者的“风险偏好”; 其二,股债对冲套利理论下,当前债市收益率的高企乃是美股牛市的果,这也是市场风险偏好上行的结果,此处用贴现率倒退资本缩水如缘木求鱼; 其三,中概拐点观察窗口乃是人民币汇率。 “风险偏好”扭转美股 我们首先整理了近十年来美十年国债收益率和标普500指数的走势情况,结果如下。 图片 对于资本市场,其定价能力确实与十年国债有密切关系,如2018年美联储的加息政策令标普500指数产生了明显的跌宕。不过两者关系又不完全呈现负相关性,相反在很多时候呈现出同涨同跌的现象(如图中所标注那般)。此剧情在2023年3月后更是再度上演,十年国债收益率从3.38%上涨到接近3.8%的水平,标普500指数则创造了技术性牛市。 这就需要我们再来思考资本市场定价与债市的另一层关系,该关系在非宽松货币政策下往往非常明显,却又常常被我们忽视: 其一,贴现率上升虽然对资产价格有负面效应,但如果经济的良好走势可以稀释此负面因素,那么利率对资本价值的影响就相对可控,如过去十年美国经济发展良好,互联网科技领域更迎来黄金发展期,即便美联储有加息行为,但市场在短期调整之后仍然持续走高; 其二,在很多时候市场债市与股市可谓是互相对冲关系,简而言之如
暴力加息下 为何美股“牛”中概“熊”?
思辨财经
2022-03-23
小米的红利还“厚”吗?
小米在其发展进程中一直颇受争议,其中作为著名的“质疑”则是:智能手机增速不再,市场红利消失,企业的基本面就会急转直下,这基本是看空者的基本论点。“市场红利”论一直相当有市场,也有着较为圆满的逻辑,但作为理性分析者,我们也总心存不确定感,毕竟从全球来看顺利跨多个周期的企业乃是不胜枚举(如苹果),如果过分强调红利论就容易对企业产生种种偏差,毕竟每个人都有对红利期的特有看法,主观化情绪上升影响客观性。基于对“红利期”理论的不确定,我们做此文,来探讨以下问题:其一,小米市值与“红利期”究竟有多大相关性;其二,当下小米的估值框架如何确立。我们首先整理了我国智能手机的出货量情况,见下图在2016年达到出货量巅峰之后,我国智能手机行业出货量总规模就在收缩周期,尤其在2020年Q1,由于疫情出现了一个大“V字型”,即便到2021年行业也未完全恢复元气。理论上2016年开始我国智能手机厂商就已经告别了高光时刻,增速要面临下行的压力,我们也知道,资本市场对企业的估值往往从“增速”和“利润”两方面做文章,换言之,行业在成熟之前是以“增速”说服投资者,而随着市场的饱和,则又要以盈利性来满足投资者要求。在两种逻辑的切换过程中,有些企业会掉队,甚至是消失,这也是我们常说的“红利”不再,能跨过资本市场周期性考验的,也都要有较好的逻辑切换和适应能力。小米是怎么做的呢?我们还是要回顾其过去我们整理了自上市以来,小米的市盈率和市销率分布情况,见下图简单来看,市场对小米的估值可以分为两个阶段:其一,上市之初,低市盈率和高市销率,行业最看重小米的成长性;其二,其后市销率开始下调(2020年由于大放水上扬,但2021年后回归),市盈率不断走高,换言之,当市场已经充分消化并接受行业告别红利期这一事实之后,对开始要求企业要为股东带来盈利性回报。其中最关键的当属在2018年,彼时小米刚刚上市,国内市场又处于明显收缩期,做
小米的红利还“厚”吗?
思辨财经
2023-08-18
昨天文章阐释了腾讯和阿里回购对短期内股价稳定的重要性,一些朋友还是有疑问: 1.无论是赴美上市还是在港上市,本质上中概都是以美元计价的中国资产(港币的联系汇率等同于是美元的“代币”); 2.所以流动性角度,美元越强势(流动性收紧),这些企业估值打的越厉害,恒生指数与离岸人民币汇率呈现的对称性这不是巧合; 3.除2021年行业治理时腾讯和阿里短暂脱离规律,大多数时间仍然是对称性,只是在近期离岸人民币贬值背景下,两家公司的股价相对稳定; 4.回购功不可没,或者说如果没有回购计划,这股价往下探到哪呢?
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市场总会买单","htmlText":"改善经营效率,提高利润已经成为近期中概股财报的主要风向。不过以实现目标的手段划分,又分为“降本”和”增效“两派。 前者主要以压缩开支为主,收缩期间费用,削减人员开支为代表,后者则以深挖效率,改善货币化率为主要手段,提高存量利润的挖掘能力。 两大派都有各自代表,想必大家也都有想法。 沿此思路我们再来分析快手2024年Q2财报。 图片 此份财报中,利润的改善和扩张是最大亮点,经营例如同比增长201.4%,经调整后EBITDA也有47%的同比增长,虽然对快手盈利改善早有预期,但幅度之大还是超出了想象。 概括来说,其盈利改善主要原因为: 1)广告类收入实现结构化调整; 广告业务一直都是快手的主要利润点,从其客户来源又可分为“内循环广告”和“外循环广告”两大类,前者主要以电商客户为驱动,后者则以生态外广告位置,在此之前内循环广告一直是该业务的主要看点。 该季度,快手GMV同比增长15%,同期线上营销收入同比增长则达到了22.1%。在内循环广告为主时代,快手GMV增速一直与营销类收入保持等速增长,这也是可以理解的。本季度内营销收入增速大于GMV增长,外循环广告开始发力。 交银国际曾认为传媒资讯和游戏等行业热度显现,投放热度持续,推高了外部广告增长。 图片 一方面电商业务仍然保持了较高速度(15%同比增长也是目前平台类电商企业财报最高),另一方面部分行业的改善又提高了外循环广告需求,这些因素共同作用推高了快手营销收入的ARPU。 2)可灵为代表的AI化战略打开了平台新的想象力; 短视频平台商业模式比较简单,用户创造内容,平台通过算法分发内容,平台由此完成流量积累,再通过流量分发获得利润。 若要提高获客效率要么补贴高质量内容,要么提高采买流量,别无他法。 快手在2024年6月推出AI视频生成工具,可灵。7月推出网页版并面向全球开放会员后,其后可灵官网日访问量便20万以上 图片 图片 同期快","listText":"改善经营效率,提高利润已经成为近期中概股财报的主要风向。不过以实现目标的手段划分,又分为“降本”和”增效“两派。 前者主要以压缩开支为主,收缩期间费用,削减人员开支为代表,后者则以深挖效率,改善货币化率为主要手段,提高存量利润的挖掘能力。 两大派都有各自代表,想必大家也都有想法。 沿此思路我们再来分析快手2024年Q2财报。 图片 此份财报中,利润的改善和扩张是最大亮点,经营例如同比增长201.4%,经调整后EBITDA也有47%的同比增长,虽然对快手盈利改善早有预期,但幅度之大还是超出了想象。 概括来说,其盈利改善主要原因为: 1)广告类收入实现结构化调整; 广告业务一直都是快手的主要利润点,从其客户来源又可分为“内循环广告”和“外循环广告”两大类,前者主要以电商客户为驱动,后者则以生态外广告位置,在此之前内循环广告一直是该业务的主要看点。 该季度,快手GMV同比增长15%,同期线上营销收入同比增长则达到了22.1%。在内循环广告为主时代,快手GMV增速一直与营销类收入保持等速增长,这也是可以理解的。本季度内营销收入增速大于GMV增长,外循环广告开始发力。 交银国际曾认为传媒资讯和游戏等行业热度显现,投放热度持续,推高了外部广告增长。 图片 一方面电商业务仍然保持了较高速度(15%同比增长也是目前平台类电商企业财报最高),另一方面部分行业的改善又提高了外循环广告需求,这些因素共同作用推高了快手营销收入的ARPU。 2)可灵为代表的AI化战略打开了平台新的想象力; 短视频平台商业模式比较简单,用户创造内容,平台通过算法分发内容,平台由此完成流量积累,再通过流量分发获得利润。 若要提高获客效率要么补贴高质量内容,要么提高采买流量,别无他法。 快手在2024年6月推出AI视频生成工具,可灵。7月推出网页版并面向全球开放会员后,其后可灵官网日访问量便20万以上 图片 图片 同期快","text":"改善经营效率,提高利润已经成为近期中概股财报的主要风向。不过以实现目标的手段划分,又分为“降本”和”增效“两派。 前者主要以压缩开支为主,收缩期间费用,削减人员开支为代表,后者则以深挖效率,改善货币化率为主要手段,提高存量利润的挖掘能力。 两大派都有各自代表,想必大家也都有想法。 沿此思路我们再来分析快手2024年Q2财报。 图片 此份财报中,利润的改善和扩张是最大亮点,经营例如同比增长201.4%,经调整后EBITDA也有47%的同比增长,虽然对快手盈利改善早有预期,但幅度之大还是超出了想象。 概括来说,其盈利改善主要原因为: 1)广告类收入实现结构化调整; 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这几天一直有朋友很兴奋地说“没想到啊,京东放了个卫星”。之所以”没想到”,乃是由于消费升级为底色的京东仍然在坚持“低价优先”的策略(消费市场整体也比较疲弱),一般来说这是会侵蚀企业利润的。在2024年Q2财报中又扎扎实实放了个“卫星”,当期经营利润达到105亿元,同比增长接近25%。 其中京东零售经营利润由上年同期的81亿元,增加至101亿元。现实与开篇的预设立场产生极大分歧,引起朋友们连连”没想到“。 其实在此前对京东的分析中,我们已经对其零售板块利润的改善有了非常详尽的分析,且均得到了验证: 1)百货类商品已经成为京东毛利率改善的主要力量,这其中有天时因素亦是自己多年经营的地利使然,简单来说在当前的内需环境下,反而提高了京东对供应链的谈判筹码,用以改善盈利环境; 2)京东开放平台战略并未停止,相反随着市场费用重新跃起,京东急于通过获客来补足用户规模短板,毕竟没有用户即便对商家补贴也无太大意义; 3) 京东的经营仍然审慎,无论从经营战略去看,抑或是从人力管理角度判断,京东都希望短期提高效率来提高经营的可持续性。 这些很大程度上可以解释京东损益表的改善,但另一方面自营电商几乎停滞的增长又让企业蒙上一重阴影,如果总量不增加,盈利性的改善也总有到头的那天,届时又该如何判断京东呢? 带着上述问题,我们撰写本文,核心观点: 其一,自营业务对供应商谈判能力提高,是近期京东盈利性改善的重要原因; 其二,开放平台业务京东仍在“蓄水”阶段,需要让利货币化率示好商家; 其三,京东红利期大概还有半年左右,时间不等人。 对供应商谈判地位上升 2024年Q2,京东自营业务同比是没有增长的,其中受房地产下行等因素影响,3C家电同比呈现了收缩态势,日百类商品增长比较可观。 图片 随着国美和苏宁为代表的线下零售渠道的没落,京东已经成为3C家电最大的单一渠道。这就让京东对供应商拥有了更大的话","listText":"图片 这几天一直有朋友很兴奋地说“没想到啊,京东放了个卫星”。之所以”没想到”,乃是由于消费升级为底色的京东仍然在坚持“低价优先”的策略(消费市场整体也比较疲弱),一般来说这是会侵蚀企业利润的。在2024年Q2财报中又扎扎实实放了个“卫星”,当期经营利润达到105亿元,同比增长接近25%。 其中京东零售经营利润由上年同期的81亿元,增加至101亿元。现实与开篇的预设立场产生极大分歧,引起朋友们连连”没想到“。 其实在此前对京东的分析中,我们已经对其零售板块利润的改善有了非常详尽的分析,且均得到了验证: 1)百货类商品已经成为京东毛利率改善的主要力量,这其中有天时因素亦是自己多年经营的地利使然,简单来说在当前的内需环境下,反而提高了京东对供应链的谈判筹码,用以改善盈利环境; 2)京东开放平台战略并未停止,相反随着市场费用重新跃起,京东急于通过获客来补足用户规模短板,毕竟没有用户即便对商家补贴也无太大意义; 3) 京东的经营仍然审慎,无论从经营战略去看,抑或是从人力管理角度判断,京东都希望短期提高效率来提高经营的可持续性。 这些很大程度上可以解释京东损益表的改善,但另一方面自营电商几乎停滞的增长又让企业蒙上一重阴影,如果总量不增加,盈利性的改善也总有到头的那天,届时又该如何判断京东呢? 带着上述问题,我们撰写本文,核心观点: 其一,自营业务对供应商谈判能力提高,是近期京东盈利性改善的重要原因; 其二,开放平台业务京东仍在“蓄水”阶段,需要让利货币化率示好商家; 其三,京东红利期大概还有半年左右,时间不等人。 对供应商谈判地位上升 2024年Q2,京东自营业务同比是没有增长的,其中受房地产下行等因素影响,3C家电同比呈现了收缩态势,日百类商品增长比较可观。 图片 随着国美和苏宁为代表的线下零售渠道的没落,京东已经成为3C家电最大的单一渠道。这就让京东对供应商拥有了更大的话","text":"图片 这几天一直有朋友很兴奋地说“没想到啊,京东放了个卫星”。之所以”没想到”,乃是由于消费升级为底色的京东仍然在坚持“低价优先”的策略(消费市场整体也比较疲弱),一般来说这是会侵蚀企业利润的。在2024年Q2财报中又扎扎实实放了个“卫星”,当期经营利润达到105亿元,同比增长接近25%。 其中京东零售经营利润由上年同期的81亿元,增加至101亿元。现实与开篇的预设立场产生极大分歧,引起朋友们连连”没想到“。 其实在此前对京东的分析中,我们已经对其零售板块利润的改善有了非常详尽的分析,且均得到了验证: 1)百货类商品已经成为京东毛利率改善的主要力量,这其中有天时因素亦是自己多年经营的地利使然,简单来说在当前的内需环境下,反而提高了京东对供应链的谈判筹码,用以改善盈利环境; 2)京东开放平台战略并未停止,相反随着市场费用重新跃起,京东急于通过获客来补足用户规模短板,毕竟没有用户即便对商家补贴也无太大意义; 3) 京东的经营仍然审慎,无论从经营战略去看,抑或是从人力管理角度判断,京东都希望短期提高效率来提高经营的可持续性。 这些很大程度上可以解释京东损益表的改善,但另一方面自营电商几乎停滞的增长又让企业蒙上一重阴影,如果总量不增加,盈利性的改善也总有到头的那天,届时又该如何判断京东呢? 带着上述问题,我们撰写本文,核心观点: 其一,自营业务对供应商谈判能力提高,是近期京东盈利性改善的重要原因; 其二,开放平台业务京东仍在“蓄水”阶段,需要让利货币化率示好商家; 其三,京东红利期大概还有半年左右,时间不等人。 对供应商谈判地位上升 2024年Q2,京东自营业务同比是没有增长的,其中受房地产下行等因素影响,3C家电同比呈现了收缩态势,日百类商品增长比较可观。 图片 随着国美和苏宁为代表的线下零售渠道的没落,京东已经成为3C家电最大的单一渠道。这就让京东对供应商拥有了更大的话","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/6b587efab6ea519e51ed5ff555883e20","width":"1080","height":"720"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/37024fa80a82099afbf01c64001c4ff8","width":"724","height":"436"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/7def7bbaa62c621659d8f5caf8e0be28","width":"724","height":"436"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/340127666405720","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":59,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":5,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":339155749572912,"gmtCreate":1723805928952,"gmtModify":1723815497781,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"提升货币化率成关键:最迟Q4淘天要交卷","htmlText":"图片 不久前我们对电商平台集体去低价化进行了比较详尽的分析,核心观点为: 1)结合我国库存周期这一宏观经济指标,当前零售定价权开始向商家转移(如服饰CPI今年已经连续上涨,商家话语权放大),平台控价几乎不可取; 2)在新的行业命题面前,平台方选择改变经营策略,不过分追求低价订单是完全有必要的,同时平台方与商家的关系也要经历新的博弈。 这也让许多朋友感到非常困惑,在多年的低价刺激消费的叙事逻辑之下,我们早都已经习惯了“平台指引价格”以及“平台补贴价格”等手段将低价模式发挥到极致,且将此视为平台核心竞争力,如今突然掉头,一时间难以接受。 老牌电商企业阿里近期发布2024年Q2财报(2025财年Q1财报),其中淘天GMV实现了高单位数同比增长(大概在8%-9%之间),结合其高市占比和当前疲弱的总需求,该数字还是不错的,但客户管理收入(主要是广告和佣金收入)同比增长仅有1%,显然货币化率是在收缩的,令市场产生无数遐想。 如果市场仍停留在“低价叙述”逻辑中,我们大可以将此解读为“蓄水养鱼”:平台通过降低货币化率补贴商家,以获得价格竞争力。但如开篇所言,行业风格已经悄然变化,低价叙事是难以解释淘天当前状况的。 在新的周期内,淘天应该建立怎样的叙事框架呢?本文核心观点: 其一,此次淘天货币化率下行,本质上并非“蓄水养鱼”,而是营销工具滞后于业务,9月之后新的营销工具推出,将对平台货币化率有托底效应; 其二,在行业新的发展周期内(不追求绝对低价),淘天要需要与时俱进前后端保持一致,调整货币化率的结构; 其三,天猫不会被淡化,商家此时需要的是更多的呵护。 低价叙事逻辑不再奏效 7月下旬开始,淘天陆续修改商户规则: 1)淘宝宣布从9月1日起开始,同样对平台上已确认的交易收取0.6%的“基础软件服务费”; 2)闲鱼官方公告,拟向卖方收取基础软件服务费(按单笔订单实际成交额*0.6%收取,","listText":"图片 不久前我们对电商平台集体去低价化进行了比较详尽的分析,核心观点为: 1)结合我国库存周期这一宏观经济指标,当前零售定价权开始向商家转移(如服饰CPI今年已经连续上涨,商家话语权放大),平台控价几乎不可取; 2)在新的行业命题面前,平台方选择改变经营策略,不过分追求低价订单是完全有必要的,同时平台方与商家的关系也要经历新的博弈。 这也让许多朋友感到非常困惑,在多年的低价刺激消费的叙事逻辑之下,我们早都已经习惯了“平台指引价格”以及“平台补贴价格”等手段将低价模式发挥到极致,且将此视为平台核心竞争力,如今突然掉头,一时间难以接受。 老牌电商企业阿里近期发布2024年Q2财报(2025财年Q1财报),其中淘天GMV实现了高单位数同比增长(大概在8%-9%之间),结合其高市占比和当前疲弱的总需求,该数字还是不错的,但客户管理收入(主要是广告和佣金收入)同比增长仅有1%,显然货币化率是在收缩的,令市场产生无数遐想。 如果市场仍停留在“低价叙述”逻辑中,我们大可以将此解读为“蓄水养鱼”:平台通过降低货币化率补贴商家,以获得价格竞争力。但如开篇所言,行业风格已经悄然变化,低价叙事是难以解释淘天当前状况的。 在新的周期内,淘天应该建立怎样的叙事框架呢?本文核心观点: 其一,此次淘天货币化率下行,本质上并非“蓄水养鱼”,而是营销工具滞后于业务,9月之后新的营销工具推出,将对平台货币化率有托底效应; 其二,在行业新的发展周期内(不追求绝对低价),淘天要需要与时俱进前后端保持一致,调整货币化率的结构; 其三,天猫不会被淡化,商家此时需要的是更多的呵护。 低价叙事逻辑不再奏效 7月下旬开始,淘天陆续修改商户规则: 1)淘宝宣布从9月1日起开始,同样对平台上已确认的交易收取0.6%的“基础软件服务费”; 2)闲鱼官方公告,拟向卖方收取基础软件服务费(按单笔订单实际成交额*0.6%收取,","text":"图片 不久前我们对电商平台集体去低价化进行了比较详尽的分析,核心观点为: 1)结合我国库存周期这一宏观经济指标,当前零售定价权开始向商家转移(如服饰CPI今年已经连续上涨,商家话语权放大),平台控价几乎不可取; 2)在新的行业命题面前,平台方选择改变经营策略,不过分追求低价订单是完全有必要的,同时平台方与商家的关系也要经历新的博弈。 这也让许多朋友感到非常困惑,在多年的低价刺激消费的叙事逻辑之下,我们早都已经习惯了“平台指引价格”以及“平台补贴价格”等手段将低价模式发挥到极致,且将此视为平台核心竞争力,如今突然掉头,一时间难以接受。 老牌电商企业阿里近期发布2024年Q2财报(2025财年Q1财报),其中淘天GMV实现了高单位数同比增长(大概在8%-9%之间),结合其高市占比和当前疲弱的总需求,该数字还是不错的,但客户管理收入(主要是广告和佣金收入)同比增长仅有1%,显然货币化率是在收缩的,令市场产生无数遐想。 如果市场仍停留在“低价叙述”逻辑中,我们大可以将此解读为“蓄水养鱼”:平台通过降低货币化率补贴商家,以获得价格竞争力。但如开篇所言,行业风格已经悄然变化,低价叙事是难以解释淘天当前状况的。 在新的周期内,淘天应该建立怎样的叙事框架呢?本文核心观点: 其一,此次淘天货币化率下行,本质上并非“蓄水养鱼”,而是营销工具滞后于业务,9月之后新的营销工具推出,将对平台货币化率有托底效应; 其二,在行业新的发展周期内(不追求绝对低价),淘天要需要与时俱进前后端保持一致,调整货币化率的结构; 其三,天猫不会被淡化,商家此时需要的是更多的呵护。 低价叙事逻辑不再奏效 7月下旬开始,淘天陆续修改商户规则: 1)淘宝宣布从9月1日起开始,同样对平台上已确认的交易收取0.6%的“基础软件服务费”; 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腾讯先别着急庆功","htmlText":"图片 此前我们对腾讯进行了比较详细的分析,核心观点为: 1)视频号堪称“腾讯中兴”的主要功臣,不仅提振了这一老牌互联网企业的向心力,且为精进广告营收提供了业务支点,在该产品带领下,腾讯总营收和毛利率均得到了改善; 2)为应对大股东减持,港股走弱等不利因素,腾讯进行了大手笔的回购,在逆势中稳定了市值,2024年Q2之后腾讯股价开始跑赢恒生指数大盘; 3)收缩投资业务,稳定现金流,提高股东的现金回报获得感。 这些都已经成为市场共识,我们不再赘述,只是在日后的观察中,有问题一直直萦绕脑中:头部互联网企业对宏观经济的感是非常敏感的,在当前社会总需求仍然十分疲弱的环境下,这是否会影响腾讯的反弹高度?在过去几个季度,毕竟抖音电商的GMV已经放缓,百度的营销类收入也早已裹足不前。 带着新的问题,我们再来观察腾讯,本文核心观点: 1)腾讯广告业务是近期一大亮点。除视频号的成功之外也是算法思维贯彻下结的果,腾讯重新拿到了流量的分发权,广告业务因此崛起; 2)腾讯尚不到可以庆功的时候,尤其在总需求尚未强力反弹之时,腾讯大部分业务将与大势被动起伏; 3)视频号能否成功占据一线关乎腾讯中期发展,长期则要求企业有持续的产品创新能力。 算法思维贯彻:腾讯广告崛起 平台型互联网企业的商业模式往往非常简单:广告。国内的百度,字节跳动,阿里,再到海外的谷歌,META,广告收入都是最核心的变现方式。平台以产品吸引用户和掌握流量分发权力,再通过广告完成商业变现。 该商业模式简单,粗暴,高毛利,虽总被人诟病“含金量低”,但利润之厚又常令人咋舌(META的毛利率就高达80%)。 此中腾讯属于另类,一方面游戏业务过于强大,在国内外出尽风头,另一方面腾讯对广告营收又没有太大的企图心,如微信推出多年以后才开始进行朋友圈广告的投放。 图片 这就使得2022年的腾讯广告业务受宏观经济影响非常之大,受彼时一系列不利因素","listText":"图片 此前我们对腾讯进行了比较详细的分析,核心观点为: 1)视频号堪称“腾讯中兴”的主要功臣,不仅提振了这一老牌互联网企业的向心力,且为精进广告营收提供了业务支点,在该产品带领下,腾讯总营收和毛利率均得到了改善; 2)为应对大股东减持,港股走弱等不利因素,腾讯进行了大手笔的回购,在逆势中稳定了市值,2024年Q2之后腾讯股价开始跑赢恒生指数大盘; 3)收缩投资业务,稳定现金流,提高股东的现金回报获得感。 这些都已经成为市场共识,我们不再赘述,只是在日后的观察中,有问题一直直萦绕脑中:头部互联网企业对宏观经济的感是非常敏感的,在当前社会总需求仍然十分疲弱的环境下,这是否会影响腾讯的反弹高度?在过去几个季度,毕竟抖音电商的GMV已经放缓,百度的营销类收入也早已裹足不前。 带着新的问题,我们再来观察腾讯,本文核心观点: 1)腾讯广告业务是近期一大亮点。除视频号的成功之外也是算法思维贯彻下结的果,腾讯重新拿到了流量的分发权,广告业务因此崛起; 2)腾讯尚不到可以庆功的时候,尤其在总需求尚未强力反弹之时,腾讯大部分业务将与大势被动起伏; 3)视频号能否成功占据一线关乎腾讯中期发展,长期则要求企业有持续的产品创新能力。 算法思维贯彻:腾讯广告崛起 平台型互联网企业的商业模式往往非常简单:广告。国内的百度,字节跳动,阿里,再到海外的谷歌,META,广告收入都是最核心的变现方式。平台以产品吸引用户和掌握流量分发权力,再通过广告完成商业变现。 该商业模式简单,粗暴,高毛利,虽总被人诟病“含金量低”,但利润之厚又常令人咋舌(META的毛利率就高达80%)。 此中腾讯属于另类,一方面游戏业务过于强大,在国内外出尽风头,另一方面腾讯对广告营收又没有太大的企图心,如微信推出多年以后才开始进行朋友圈广告的投放。 图片 这就使得2022年的腾讯广告业务受宏观经济影响非常之大,受彼时一系列不利因素","text":"图片 此前我们对腾讯进行了比较详细的分析,核心观点为: 1)视频号堪称“腾讯中兴”的主要功臣,不仅提振了这一老牌互联网企业的向心力,且为精进广告营收提供了业务支点,在该产品带领下,腾讯总营收和毛利率均得到了改善; 2)为应对大股东减持,港股走弱等不利因素,腾讯进行了大手笔的回购,在逆势中稳定了市值,2024年Q2之后腾讯股价开始跑赢恒生指数大盘; 3)收缩投资业务,稳定现金流,提高股东的现金回报获得感。 这些都已经成为市场共识,我们不再赘述,只是在日后的观察中,有问题一直直萦绕脑中:头部互联网企业对宏观经济的感是非常敏感的,在当前社会总需求仍然十分疲弱的环境下,这是否会影响腾讯的反弹高度?在过去几个季度,毕竟抖音电商的GMV已经放缓,百度的营销类收入也早已裹足不前。 带着新的问题,我们再来观察腾讯,本文核心观点: 1)腾讯广告业务是近期一大亮点。除视频号的成功之外也是算法思维贯彻下结的果,腾讯重新拿到了流量的分发权,广告业务因此崛起; 2)腾讯尚不到可以庆功的时候,尤其在总需求尚未强力反弹之时,腾讯大部分业务将与大势被动起伏; 3)视频号能否成功占据一线关乎腾讯中期发展,长期则要求企业有持续的产品创新能力。 算法思维贯彻:腾讯广告崛起 平台型互联网企业的商业模式往往非常简单:广告。国内的百度,字节跳动,阿里,再到海外的谷歌,META,广告收入都是最核心的变现方式。平台以产品吸引用户和掌握流量分发权力,再通过广告完成商业变现。 该商业模式简单,粗暴,高毛利,虽总被人诟病“含金量低”,但利润之厚又常令人咋舌(META的毛利率就高达80%)。 此中腾讯属于另类,一方面游戏业务过于强大,在国内外出尽风头,另一方面腾讯对广告营收又没有太大的企图心,如微信推出多年以后才开始进行朋友圈广告的投放。 图片 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蔚来半年报该期待什么?","htmlText":"图片 新能源汽车赛道之“卷”,大家是有目共睹的。此前我们已经从行业库存,毛利率,产能利用率,价格等方面进行了阐释,对“卷”有了更为直观的体感。 在一个极度“内卷化”的行业中,企业如身处漩涡之中,且距离中心越近拉力越大,若要从中脱身,就要使出浑身解数,价格乃是必要非充分条件。 近期蔚来为代表的新能源车企集中向理想“放炮”:认为后者制作的新势力汽车品牌销量周榜是“低水平内卷”。 我们所关心的倒不是榜单本身究竟合理不合理(只要数据无差错,榜单本身并无过错),只是关心为何蔚来为何尤其敏感,成为此事件的带头人。此前造车新势力虽然实为对手,但管理层之间还可以友好往来,颇有点“君子之风”。如今画风一转,实在令人瞠目。 蔚来究竟发生了什么呢?本文核心观点: 其一,在高度“内卷化”的市场中,价格战成为必要手段,蔚来在2024年以更大的代价(降低毛利率)换销量,不希望有影响销量的因素发生; 其二,最近几个季度研发费用的扩张更为克制,也放缓了换电站的增速,说明管理层在努力平衡财务报表; 其三,2024年中财报希望可以看到对现金流有利的一面,如上述克制究竟是暂时的还是新的方向,希望看到趋势性的一面,以提高可持续经营的预期。 经营更审慎 全力打价格战 在此之前,我们对蔚来已经有过分析,简单归纳为: 1)毛利率仍然较低,企业身陷“内卷”泥淖; 2)其商业模式中引以为傲的BaaS(换电和电池租赁业务),本质上乃是通过扩张资产负债表来提振销量(换电站投资计入资产,其后逐渐转化为收入),该模式也使蔚来比同类企业要更“重”; 3)辅助和自动驾驶技术方面仍在迭代中,研发费用的持续消耗方能保证企业不掉队; 4)价格战是高度“内卷化”行业的主要特点,BaaS的“重“和巨额研发费用的投入又在摊薄本不富裕的毛利,总利润压力非常之大。 作为第一个成功赴美IPO的造车新势力车企,蔚来的融资能力使其具有更多的试错机会","listText":"图片 新能源汽车赛道之“卷”,大家是有目共睹的。此前我们已经从行业库存,毛利率,产能利用率,价格等方面进行了阐释,对“卷”有了更为直观的体感。 在一个极度“内卷化”的行业中,企业如身处漩涡之中,且距离中心越近拉力越大,若要从中脱身,就要使出浑身解数,价格乃是必要非充分条件。 近期蔚来为代表的新能源车企集中向理想“放炮”:认为后者制作的新势力汽车品牌销量周榜是“低水平内卷”。 我们所关心的倒不是榜单本身究竟合理不合理(只要数据无差错,榜单本身并无过错),只是关心为何蔚来为何尤其敏感,成为此事件的带头人。此前造车新势力虽然实为对手,但管理层之间还可以友好往来,颇有点“君子之风”。如今画风一转,实在令人瞠目。 蔚来究竟发生了什么呢?本文核心观点: 其一,在高度“内卷化”的市场中,价格战成为必要手段,蔚来在2024年以更大的代价(降低毛利率)换销量,不希望有影响销量的因素发生; 其二,最近几个季度研发费用的扩张更为克制,也放缓了换电站的增速,说明管理层在努力平衡财务报表; 其三,2024年中财报希望可以看到对现金流有利的一面,如上述克制究竟是暂时的还是新的方向,希望看到趋势性的一面,以提高可持续经营的预期。 经营更审慎 全力打价格战 在此之前,我们对蔚来已经有过分析,简单归纳为: 1)毛利率仍然较低,企业身陷“内卷”泥淖; 2)其商业模式中引以为傲的BaaS(换电和电池租赁业务),本质上乃是通过扩张资产负债表来提振销量(换电站投资计入资产,其后逐渐转化为收入),该模式也使蔚来比同类企业要更“重”; 3)辅助和自动驾驶技术方面仍在迭代中,研发费用的持续消耗方能保证企业不掉队; 4)价格战是高度“内卷化”行业的主要特点,BaaS的“重“和巨额研发费用的投入又在摊薄本不富裕的毛利,总利润压力非常之大。 作为第一个成功赴美IPO的造车新势力车企,蔚来的融资能力使其具有更多的试错机会","text":"图片 新能源汽车赛道之“卷”,大家是有目共睹的。此前我们已经从行业库存,毛利率,产能利用率,价格等方面进行了阐释,对“卷”有了更为直观的体感。 在一个极度“内卷化”的行业中,企业如身处漩涡之中,且距离中心越近拉力越大,若要从中脱身,就要使出浑身解数,价格乃是必要非充分条件。 近期蔚来为代表的新能源车企集中向理想“放炮”:认为后者制作的新势力汽车品牌销量周榜是“低水平内卷”。 我们所关心的倒不是榜单本身究竟合理不合理(只要数据无差错,榜单本身并无过错),只是关心为何蔚来为何尤其敏感,成为此事件的带头人。此前造车新势力虽然实为对手,但管理层之间还可以友好往来,颇有点“君子之风”。如今画风一转,实在令人瞠目。 蔚来究竟发生了什么呢?本文核心观点: 其一,在高度“内卷化”的市场中,价格战成为必要手段,蔚来在2024年以更大的代价(降低毛利率)换销量,不希望有影响销量的因素发生; 其二,最近几个季度研发费用的扩张更为克制,也放缓了换电站的增速,说明管理层在努力平衡财务报表; 其三,2024年中财报希望可以看到对现金流有利的一面,如上述克制究竟是暂时的还是新的方向,希望看到趋势性的一面,以提高可持续经营的预期。 经营更审慎 全力打价格战 在此之前,我们对蔚来已经有过分析,简单归纳为: 1)毛利率仍然较低,企业身陷“内卷”泥淖; 2)其商业模式中引以为傲的BaaS(换电和电池租赁业务),本质上乃是通过扩张资产负债表来提振销量(换电站投资计入资产,其后逐渐转化为收入),该模式也使蔚来比同类企业要更“重”; 3)辅助和自动驾驶技术方面仍在迭代中,研发费用的持续消耗方能保证企业不掉队; 4)价格战是高度“内卷化”行业的主要特点,BaaS的“重“和巨额研发费用的投入又在摊薄本不富裕的毛利,总利润压力非常之大。 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金融和资本市场的一大魅力便是“不确定性”,尽管市面上流传种种学说,但几乎很难用一种理论解释所有现象。 如在价值投资的理论中,资产当期价值等于未来收益的贴现,与当期利率呈反比关系。2022年初美国加息肇始,美股为代表的风险资产价值大跌,其后又在高息环境下走出了牛市,2024上半年甚至创了历史新高。 更为诡异的是,在美联储降息日越发临近之时(目前普遍认为9月将开启首次降息),近期美股却迎来了大跌。 依据投资学教科书,降息乃是妥妥的利好,怎么又连续下跌了呢,于是很多人开始自我安慰“师出反常必有妖”,这种逆天现象是不会持久的,那么果真如此吗? 本文核心观点: 其一,在加息中美股走出了牛市,主要在于美国经济的强劲,改变了市场和居民偏好,降低储蓄率将资金投向高风险资产:股市; 其二,近期美股的下跌源自于市场对美国经济预期产生了动摇,失业率等数据恶化,菲利普斯曲线横亘在市场前边躲避不得; 其三,在股债对冲的逻辑下,股市的大跌反而催生了债市的牛,这也说明市场在加速重新配置资产; 其四,宏观经济基本面成为影响美股的决定要素。 股债对冲:信心影响资产配置,创造牛熊市 2022年初美联储开始加息以对抗高企不下的通胀,主要原理为:提高利率——增加社会资金成本——居民减少消费——银行或者低风险债券吸纳资金。 在上述链条中,加息就成了控制通胀的“牛鼻子”,如果居民提高储蓄率减少消费和风险投资,就会压缩资产价值。 如今我们也都知道了答案,通胀并没有如期被打下去(此前许多观点预测2023年底,最初2024年初要实现打击通胀目标),美股为代表的资产价值也是连创新高。 这究竟是什么原因呢?上述链条又困在哪里了呢? 图片 答案就在储蓄率,2023年之后该数字便一改加息之初的上升态势急转直下,此后便一直维持在较低水平(明显低于2020年之前水平)。 加息的一大目标乃是鼓励居民少消费多储蓄,通胀在社会","listText":"图片 金融和资本市场的一大魅力便是“不确定性”,尽管市面上流传种种学说,但几乎很难用一种理论解释所有现象。 如在价值投资的理论中,资产当期价值等于未来收益的贴现,与当期利率呈反比关系。2022年初美国加息肇始,美股为代表的风险资产价值大跌,其后又在高息环境下走出了牛市,2024上半年甚至创了历史新高。 更为诡异的是,在美联储降息日越发临近之时(目前普遍认为9月将开启首次降息),近期美股却迎来了大跌。 依据投资学教科书,降息乃是妥妥的利好,怎么又连续下跌了呢,于是很多人开始自我安慰“师出反常必有妖”,这种逆天现象是不会持久的,那么果真如此吗? 本文核心观点: 其一,在加息中美股走出了牛市,主要在于美国经济的强劲,改变了市场和居民偏好,降低储蓄率将资金投向高风险资产:股市; 其二,近期美股的下跌源自于市场对美国经济预期产生了动摇,失业率等数据恶化,菲利普斯曲线横亘在市场前边躲避不得; 其三,在股债对冲的逻辑下,股市的大跌反而催生了债市的牛,这也说明市场在加速重新配置资产; 其四,宏观经济基本面成为影响美股的决定要素。 股债对冲:信心影响资产配置,创造牛熊市 2022年初美联储开始加息以对抗高企不下的通胀,主要原理为:提高利率——增加社会资金成本——居民减少消费——银行或者低风险债券吸纳资金。 在上述链条中,加息就成了控制通胀的“牛鼻子”,如果居民提高储蓄率减少消费和风险投资,就会压缩资产价值。 如今我们也都知道了答案,通胀并没有如期被打下去(此前许多观点预测2023年底,最初2024年初要实现打击通胀目标),美股为代表的资产价值也是连创新高。 这究竟是什么原因呢?上述链条又困在哪里了呢? 图片 答案就在储蓄率,2023年之后该数字便一改加息之初的上升态势急转直下,此后便一直维持在较低水平(明显低于2020年之前水平)。 加息的一大目标乃是鼓励居民少消费多储蓄,通胀在社会","text":"图片 金融和资本市场的一大魅力便是“不确定性”,尽管市面上流传种种学说,但几乎很难用一种理论解释所有现象。 如在价值投资的理论中,资产当期价值等于未来收益的贴现,与当期利率呈反比关系。2022年初美国加息肇始,美股为代表的风险资产价值大跌,其后又在高息环境下走出了牛市,2024上半年甚至创了历史新高。 更为诡异的是,在美联储降息日越发临近之时(目前普遍认为9月将开启首次降息),近期美股却迎来了大跌。 依据投资学教科书,降息乃是妥妥的利好,怎么又连续下跌了呢,于是很多人开始自我安慰“师出反常必有妖”,这种逆天现象是不会持久的,那么果真如此吗? 本文核心观点: 其一,在加息中美股走出了牛市,主要在于美国经济的强劲,改变了市场和居民偏好,降低储蓄率将资金投向高风险资产:股市; 其二,近期美股的下跌源自于市场对美国经济预期产生了动摇,失业率等数据恶化,菲利普斯曲线横亘在市场前边躲避不得; 其三,在股债对冲的逻辑下,股市的大跌反而催生了债市的牛,这也说明市场在加速重新配置资产; 其四,宏观经济基本面成为影响美股的决定要素。 股债对冲:信心影响资产配置,创造牛熊市 2022年初美联储开始加息以对抗高企不下的通胀,主要原理为:提高利率——增加社会资金成本——居民减少消费——银行或者低风险债券吸纳资金。 在上述链条中,加息就成了控制通胀的“牛鼻子”,如果居民提高储蓄率减少消费和风险投资,就会压缩资产价值。 如今我们也都知道了答案,通胀并没有如期被打下去(此前许多观点预测2023年底,最初2024年初要实现打击通胀目标),美股为代表的资产价值也是连创新高。 这究竟是什么原因呢?上述链条又困在哪里了呢? 图片 答案就在储蓄率,2023年之后该数字便一改加息之初的上升态势急转直下,此后便一直维持在较低水平(明显低于2020年之前水平)。 加息的一大目标乃是鼓励居民少消费多储蓄,通胀在社会","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/de6b7606b76ff263306d05cd4b77fafa","width":"792","height":"555"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/71b9cc48bccef2411993d97e0e63fcfa","width":"830","height":"566"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/371a6508d9b6f674783107e9a1374727","width":"830","height":"472"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":3,"commentSize":1,"repostSize":3,"link":"https://laohu8.com/post/334149467349032","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1386,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":5,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":333458824155232,"gmtCreate":1722438313222,"gmtModify":1722440337266,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"集体去低价化:商家重新拿筹码 平台价值要重估","htmlText":"图片 最近淘天和抖音都弱化了低价策略。如淘天集团 CEO 吴泳铭已在内部明确要以 GMV为第一指标、回归货架电商,转变考核重点至GMV(交易金额)与AAC(年年度活跃用户),不再单纯追求低价带来的订单量。 抖音电商总裁魏雯雯也在内部会议明确“抖音电商的价格力绝不是简单地追求绝对低价”,最新消息拼多多也开始将GMV放回第一目标(甚至可以牺牲货币化率)。 在很长一段时间,市场将“低价才是零售核心竞争力”奉为圭臬:低价优势可以带来新增用户,以此换来高速增长,市占率因此提高,实现正向循环。如今头部企业纷纷调整节奏,降低低价权重以追求GMV,这让许多朋友感到困惑,有点摸不到头脑。 这究竟是如有些观点所言“平台无计可施,不得不保利润”还是另有他因呢?带着疑问,我们撰写本文,核心观点: 其一,宏观和微观共同验证,当前零售定价权开始向商家转移,平台控价几乎不可取; 其二,在新的行业命题面前,平台方选择重新拥抱GMV,不追求低价订单是完全有必要的,同时平台方与商家的关系也要经历新的博弈; 其三,新的命题带来新的策略,行业仍然暗流涌动,行业价值也会进行重估。 行业新变化:定价权逐渐交给商家 我们首先用经济学原理简单解释此前低价策略存在的必要性: 1)过去几年我国宏观经济处于去库存周期,企业需要低价快速“起量”以改善现金流情况; 2)从微观层面,零售平台可以通过低价来拉升边际效应(即便消费已经很疲软,但价格敏感型用户还是会闻“低价”而动),这也是以百亿补贴为代表的营销手段越发主流的原因。 总而言之,无论是宏观还是微观,低价都有其存在的合理性和必要性,而果断采取低价优势的平台自然可以获得更大的市场份额(如带货直播业在过去几年的风生水起)。 那么如今为何这些企业都要改变此战略呢? 一个平台的核心竞争力最终是要以GMV来体现,这就有了如下公式: GMV=销售数量*单价。 在前文的分析中,如果平","listText":"图片 最近淘天和抖音都弱化了低价策略。如淘天集团 CEO 吴泳铭已在内部明确要以 GMV为第一指标、回归货架电商,转变考核重点至GMV(交易金额)与AAC(年年度活跃用户),不再单纯追求低价带来的订单量。 抖音电商总裁魏雯雯也在内部会议明确“抖音电商的价格力绝不是简单地追求绝对低价”,最新消息拼多多也开始将GMV放回第一目标(甚至可以牺牲货币化率)。 在很长一段时间,市场将“低价才是零售核心竞争力”奉为圭臬:低价优势可以带来新增用户,以此换来高速增长,市占率因此提高,实现正向循环。如今头部企业纷纷调整节奏,降低低价权重以追求GMV,这让许多朋友感到困惑,有点摸不到头脑。 这究竟是如有些观点所言“平台无计可施,不得不保利润”还是另有他因呢?带着疑问,我们撰写本文,核心观点: 其一,宏观和微观共同验证,当前零售定价权开始向商家转移,平台控价几乎不可取; 其二,在新的行业命题面前,平台方选择重新拥抱GMV,不追求低价订单是完全有必要的,同时平台方与商家的关系也要经历新的博弈; 其三,新的命题带来新的策略,行业仍然暗流涌动,行业价值也会进行重估。 行业新变化:定价权逐渐交给商家 我们首先用经济学原理简单解释此前低价策略存在的必要性: 1)过去几年我国宏观经济处于去库存周期,企业需要低价快速“起量”以改善现金流情况; 2)从微观层面,零售平台可以通过低价来拉升边际效应(即便消费已经很疲软,但价格敏感型用户还是会闻“低价”而动),这也是以百亿补贴为代表的营销手段越发主流的原因。 总而言之,无论是宏观还是微观,低价都有其存在的合理性和必要性,而果断采取低价优势的平台自然可以获得更大的市场份额(如带货直播业在过去几年的风生水起)。 那么如今为何这些企业都要改变此战略呢? 一个平台的核心竞争力最终是要以GMV来体现,这就有了如下公式: GMV=销售数量*单价。 在前文的分析中,如果平","text":"图片 最近淘天和抖音都弱化了低价策略。如淘天集团 CEO 吴泳铭已在内部明确要以 GMV为第一指标、回归货架电商,转变考核重点至GMV(交易金额)与AAC(年年度活跃用户),不再单纯追求低价带来的订单量。 抖音电商总裁魏雯雯也在内部会议明确“抖音电商的价格力绝不是简单地追求绝对低价”,最新消息拼多多也开始将GMV放回第一目标(甚至可以牺牲货币化率)。 在很长一段时间,市场将“低价才是零售核心竞争力”奉为圭臬:低价优势可以带来新增用户,以此换来高速增长,市占率因此提高,实现正向循环。如今头部企业纷纷调整节奏,降低低价权重以追求GMV,这让许多朋友感到困惑,有点摸不到头脑。 这究竟是如有些观点所言“平台无计可施,不得不保利润”还是另有他因呢?带着疑问,我们撰写本文,核心观点: 其一,宏观和微观共同验证,当前零售定价权开始向商家转移,平台控价几乎不可取; 其二,在新的行业命题面前,平台方选择重新拥抱GMV,不追求低价订单是完全有必要的,同时平台方与商家的关系也要经历新的博弈; 其三,新的命题带来新的策略,行业仍然暗流涌动,行业价值也会进行重估。 行业新变化:定价权逐渐交给商家 我们首先用经济学原理简单解释此前低价策略存在的必要性: 1)过去几年我国宏观经济处于去库存周期,企业需要低价快速“起量”以改善现金流情况; 2)从微观层面,零售平台可以通过低价来拉升边际效应(即便消费已经很疲软,但价格敏感型用户还是会闻“低价”而动),这也是以百亿补贴为代表的营销手段越发主流的原因。 总而言之,无论是宏观还是微观,低价都有其存在的合理性和必要性,而果断采取低价优势的平台自然可以获得更大的市场份额(如带货直播业在过去几年的风生水起)。 那么如今为何这些企业都要改变此战略呢? 一个平台的核心竞争力最终是要以GMV来体现,这就有了如下公式: GMV=销售数量*单价。 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近期萝卜快跑在武汉大热,加之特斯拉的Robotaxi也开始提上日程(预计将于2024年10月10日发布),围绕该行业便产生了一系列话题,如有观点将此视为又一次技术革命的标志,反对者则对其可能引发的网约车和出租车司机的就业问题表示担忧。 此时已经有不少机构对Robotaxi(无人驾驶网约车)充满溢美之词,开始畅想如果Robotaxi完全取代出租车和网约车,这将会是一个数以万亿计的大市场,头部企业必然是大大的利多(甚至有机构开始以此预测代表企业的“盘子”)。 只是一项新技术新业态的推出和普及,从来不仅仅取决于“技术”本身,而是与经济,政策以及社会密不可分。Robotaxi在技术上虽然性感无比,但在落地以及快速普及中仍然要面临重重障碍,其中很多是难以单纯靠技术迭代来解决的。 带着这些问题,我们撰写本文,核心观点: 其一,Robotaxi驾驶成本低,运营成本仍高于滴滴快车为代表的网约车; 其二,规模化和网络化乃是Robotaxi实现盈利的必要条件,目前只有武汉有此潜力; 其三,在当前的就业背景下,地方政府对萝卜快跑们的态度将更为审慎,规模化和网络化的瓶颈不易突破,企业全面盈利的预期可能要后延。 规模化是盈利的必要条件 Robotaxi在近期之所以大热,除了令人惊艳的高科技感觉,更为重要的给全社会带来了一种新的共识:无人出租车成本更低廉(无人力成本),且机器不知疲惫,定价必然要低于人工驾驶的出租车和网约车,社会对此产生了极大的恐慌。 那么Robotaxi究竟有多大的成本优势呢?甲子光年智库和国海证券此前将其与燃油和电动网约车做成本对比,在市场中流传甚广,见下图: 图片 上图比较直观展示了Robotaxi较之燃油和电动网约车的成本优势,只是其在细节方面存在一定瑕疵: 1)在目前以及其后相当一段时间,Robotaxi不可能完全做到“无人”; 据2023年11月交通运输部办公","listText":"图片 近期萝卜快跑在武汉大热,加之特斯拉的Robotaxi也开始提上日程(预计将于2024年10月10日发布),围绕该行业便产生了一系列话题,如有观点将此视为又一次技术革命的标志,反对者则对其可能引发的网约车和出租车司机的就业问题表示担忧。 此时已经有不少机构对Robotaxi(无人驾驶网约车)充满溢美之词,开始畅想如果Robotaxi完全取代出租车和网约车,这将会是一个数以万亿计的大市场,头部企业必然是大大的利多(甚至有机构开始以此预测代表企业的“盘子”)。 只是一项新技术新业态的推出和普及,从来不仅仅取决于“技术”本身,而是与经济,政策以及社会密不可分。Robotaxi在技术上虽然性感无比,但在落地以及快速普及中仍然要面临重重障碍,其中很多是难以单纯靠技术迭代来解决的。 带着这些问题,我们撰写本文,核心观点: 其一,Robotaxi驾驶成本低,运营成本仍高于滴滴快车为代表的网约车; 其二,规模化和网络化乃是Robotaxi实现盈利的必要条件,目前只有武汉有此潜力; 其三,在当前的就业背景下,地方政府对萝卜快跑们的态度将更为审慎,规模化和网络化的瓶颈不易突破,企业全面盈利的预期可能要后延。 规模化是盈利的必要条件 Robotaxi在近期之所以大热,除了令人惊艳的高科技感觉,更为重要的给全社会带来了一种新的共识:无人出租车成本更低廉(无人力成本),且机器不知疲惫,定价必然要低于人工驾驶的出租车和网约车,社会对此产生了极大的恐慌。 那么Robotaxi究竟有多大的成本优势呢?甲子光年智库和国海证券此前将其与燃油和电动网约车做成本对比,在市场中流传甚广,见下图: 图片 上图比较直观展示了Robotaxi较之燃油和电动网约车的成本优势,只是其在细节方面存在一定瑕疵: 1)在目前以及其后相当一段时间,Robotaxi不可能完全做到“无人”; 据2023年11月交通运输部办公","text":"图片 近期萝卜快跑在武汉大热,加之特斯拉的Robotaxi也开始提上日程(预计将于2024年10月10日发布),围绕该行业便产生了一系列话题,如有观点将此视为又一次技术革命的标志,反对者则对其可能引发的网约车和出租车司机的就业问题表示担忧。 此时已经有不少机构对Robotaxi(无人驾驶网约车)充满溢美之词,开始畅想如果Robotaxi完全取代出租车和网约车,这将会是一个数以万亿计的大市场,头部企业必然是大大的利多(甚至有机构开始以此预测代表企业的“盘子”)。 只是一项新技术新业态的推出和普及,从来不仅仅取决于“技术”本身,而是与经济,政策以及社会密不可分。Robotaxi在技术上虽然性感无比,但在落地以及快速普及中仍然要面临重重障碍,其中很多是难以单纯靠技术迭代来解决的。 带着这些问题,我们撰写本文,核心观点: 其一,Robotaxi驾驶成本低,运营成本仍高于滴滴快车为代表的网约车; 其二,规模化和网络化乃是Robotaxi实现盈利的必要条件,目前只有武汉有此潜力; 其三,在当前的就业背景下,地方政府对萝卜快跑们的态度将更为审慎,规模化和网络化的瓶颈不易突破,企业全面盈利的预期可能要后延。 规模化是盈利的必要条件 Robotaxi在近期之所以大热,除了令人惊艳的高科技感觉,更为重要的给全社会带来了一种新的共识:无人出租车成本更低廉(无人力成本),且机器不知疲惫,定价必然要低于人工驾驶的出租车和网约车,社会对此产生了极大的恐慌。 那么Robotaxi究竟有多大的成本优势呢?甲子光年智库和国海证券此前将其与燃油和电动网约车做成本对比,在市场中流传甚广,见下图: 图片 上图比较直观展示了Robotaxi较之燃油和电动网约车的成本优势,只是其在细节方面存在一定瑕疵: 1)在目前以及其后相当一段时间,Robotaxi不可能完全做到“无人”; 据2023年11月交通运输部办公","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/dff3280fa5dc6e4b7515efd586638207","width":"750","height":"406"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/1698a476a6d3ba5e62f47b6f8c375f0f","width":"830","height":"392"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b4ec823dd824664f510be44749a1f2bb","width":"830","height":"630"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/331638517715048","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":372,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":5,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":330562734682304,"gmtCreate":1721734754014,"gmtModify":1721743921394,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"美联储降息提上日程 B站能否重现昔日资本奇迹?","htmlText":"图片 随着美国通胀数据的下行,降息开始逐渐提上美联储日程。我周围有朋友便有了如下逻辑: 1)美联储降息等同于降低融资成本,缓解市场流动性压力; 2)当流动性改善之后,亦会同步改变市场风险偏好,市场要重新筛选企业; 3)沿此思路,四年前美联储大放水的牛股将要重新“抖起来”; 4)中概企业中B站在上次的无限QE中,市值膨胀超10倍,若降息周期到来,对B站无疑是大利好。 对金融初学者来说,上述逻辑链条无疑是正确且自洽的,只是如果再多考虑一步:今时B站与四年前的B站在定性上还是同样逻辑吗?许多朋友就会迷茫起来,若用昔日市场风向来度量今日企业,难免有刻舟求剑之嫌。 本文我们就以B站为例,梳理四年以来企业的变革历程,以对降息周期的企业有更为客观的判断: 其一,从商业模式和经营效率角度判断,今日B站与四年前显然已经是两家公司; 其二,过去四年B站完成了由游戏向增值业务,再向广告业转型的全过程,又由大开大合转向审慎,着实不易; 其三,尽管企业经营效率在改善,但美联储降息后也难以复制此前资本市场神话。 长视频的路子走不通 区别于其他UGC平台,B站以二次元内容起家,内容相对小众,其后开始以此为中心向年轻一代关心的诸多话题(娱乐,体育,游戏等)延伸,形成具有独特文化的视频平台。 此时业内人士普遍将其与YouTube对标,认为其鲜明的内容属性将构建起牢固的护城河,前途乃是十分光明的。 只是此对标忽略了两大细节: 1)彼时B站仍然是90后,00后的小众平台,而大洋彼岸的YouTube乃是一个大众化平台,前者的天花板几乎触手可见; 2)B站前期商业模式以游戏为主,其后引入了直播业务,广告业务占比较低,这与YouTube也迥然不同。 核心受众不大众,商业模式不美丽。B站若要配得上中国YouTube的称号首先要解决过分依赖核心圈层的路径依赖问题,内容破圈呼之欲出。 图片 2018年完成赴美IPO","listText":"图片 随着美国通胀数据的下行,降息开始逐渐提上美联储日程。我周围有朋友便有了如下逻辑: 1)美联储降息等同于降低融资成本,缓解市场流动性压力; 2)当流动性改善之后,亦会同步改变市场风险偏好,市场要重新筛选企业; 3)沿此思路,四年前美联储大放水的牛股将要重新“抖起来”; 4)中概企业中B站在上次的无限QE中,市值膨胀超10倍,若降息周期到来,对B站无疑是大利好。 对金融初学者来说,上述逻辑链条无疑是正确且自洽的,只是如果再多考虑一步:今时B站与四年前的B站在定性上还是同样逻辑吗?许多朋友就会迷茫起来,若用昔日市场风向来度量今日企业,难免有刻舟求剑之嫌。 本文我们就以B站为例,梳理四年以来企业的变革历程,以对降息周期的企业有更为客观的判断: 其一,从商业模式和经营效率角度判断,今日B站与四年前显然已经是两家公司; 其二,过去四年B站完成了由游戏向增值业务,再向广告业转型的全过程,又由大开大合转向审慎,着实不易; 其三,尽管企业经营效率在改善,但美联储降息后也难以复制此前资本市场神话。 长视频的路子走不通 区别于其他UGC平台,B站以二次元内容起家,内容相对小众,其后开始以此为中心向年轻一代关心的诸多话题(娱乐,体育,游戏等)延伸,形成具有独特文化的视频平台。 此时业内人士普遍将其与YouTube对标,认为其鲜明的内容属性将构建起牢固的护城河,前途乃是十分光明的。 只是此对标忽略了两大细节: 1)彼时B站仍然是90后,00后的小众平台,而大洋彼岸的YouTube乃是一个大众化平台,前者的天花板几乎触手可见; 2)B站前期商业模式以游戏为主,其后引入了直播业务,广告业务占比较低,这与YouTube也迥然不同。 核心受众不大众,商业模式不美丽。B站若要配得上中国YouTube的称号首先要解决过分依赖核心圈层的路径依赖问题,内容破圈呼之欲出。 图片 2018年完成赴美IPO","text":"图片 随着美国通胀数据的下行,降息开始逐渐提上美联储日程。我周围有朋友便有了如下逻辑: 1)美联储降息等同于降低融资成本,缓解市场流动性压力; 2)当流动性改善之后,亦会同步改变市场风险偏好,市场要重新筛选企业; 3)沿此思路,四年前美联储大放水的牛股将要重新“抖起来”; 4)中概企业中B站在上次的无限QE中,市值膨胀超10倍,若降息周期到来,对B站无疑是大利好。 对金融初学者来说,上述逻辑链条无疑是正确且自洽的,只是如果再多考虑一步:今时B站与四年前的B站在定性上还是同样逻辑吗?许多朋友就会迷茫起来,若用昔日市场风向来度量今日企业,难免有刻舟求剑之嫌。 本文我们就以B站为例,梳理四年以来企业的变革历程,以对降息周期的企业有更为客观的判断: 其一,从商业模式和经营效率角度判断,今日B站与四年前显然已经是两家公司; 其二,过去四年B站完成了由游戏向增值业务,再向广告业转型的全过程,又由大开大合转向审慎,着实不易; 其三,尽管企业经营效率在改善,但美联储降息后也难以复制此前资本市场神话。 长视频的路子走不通 区别于其他UGC平台,B站以二次元内容起家,内容相对小众,其后开始以此为中心向年轻一代关心的诸多话题(娱乐,体育,游戏等)延伸,形成具有独特文化的视频平台。 此时业内人士普遍将其与YouTube对标,认为其鲜明的内容属性将构建起牢固的护城河,前途乃是十分光明的。 只是此对标忽略了两大细节: 1)彼时B站仍然是90后,00后的小众平台,而大洋彼岸的YouTube乃是一个大众化平台,前者的天花板几乎触手可见; 2)B站前期商业模式以游戏为主,其后引入了直播业务,广告业务占比较低,这与YouTube也迥然不同。 核心受众不大众,商业模式不美丽。B站若要配得上中国YouTube的称号首先要解决过分依赖核心圈层的路径依赖问题,内容破圈呼之欲出。 图片 2018年完成赴美IPO","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/2a9018a25ac08ab164d569964d445120","width":"965","height":"601"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/7ae3c0c45a5721df8dee8e0f034286e3","width":"830","height":"414"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/fd6e6c6bb29f7c78ed0f7f994a6f2ff1","width":"830","height":"426"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":2,"link":"https://laohu8.com/post/330562734682304","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2443,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"9000000000000609","authorId":"9000000000000609","authorIdStr":"9000000000000609","name":"放学别跑_","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"B站走过的转型之路让人佩服,真的很厉害[强]","text":"B站走过的转型之路让人佩服,真的很厉害[强]","html":"B站走过的转型之路让人佩服,真的很厉害[强]"}],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":326947253862736,"gmtCreate":1720852803457,"gmtModify":1720852816744,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"本地生活再掀波澜:快手和美团结盟","htmlText":"2023年开始,本地生活便战火不断,市场一般认为: 1)抖音强力入局 美团基本盘受到考验,但最终守家成功; 2)快手其后入场,下沉市场战火再燃,市场竞争急剧白热化。 7月12日,上述叙述逻辑发生逆转,快手和美团结盟了:快手与美团的战略合作已于近日到期并续签,双方合作将全面升级。 主要看点: 1)未来三年快手美团合作空间范围将扩大至全国的“百城万店”,快手本地生活已经从6城发展到百城万店; 2)美团向快手提供的供给将从团购产品扩展到代金券产品、会员商品、秒杀品等多种营销形式的耦合,快手的7亿用户将助力美团商家获得新增量。 为何会出现此现状: 行业因素: 受宏观经济等因素影响,当前餐饮业面临着巨大的生存压力,反馈在经营端为:餐饮客单价下降,连锁化程度增加(街边小店难以为继,资本推动规模化提上日程),新客更是已经成为了传说中遥不可及的“神话”。 近看价格,行业是进入了“消费降级”通道的,但另一方面从产品结构性调整角度,行业又在进行一定的消费升级工作,也就是好吃不贵。以美团为例,过去一年着力发力拼好饭,品牌卫星店等产品,让消费者以低客单价享受更好产品。 这也是美团近几个季度能够抵挡竞争,且实现突围的重要因素,环境变了,经营思路也在变。 此时快手的价值就显露了出来,7亿用户可以为美团打开新的用户增量,提高获客效率,尤其当电商业务已经完成快手对用户交易交易后,到店产品的销售与核销,低价产品的秒杀都会有更好的效果。 两家企业此时结盟,乃是互为强化。 快手因素: 快手手握7亿用户,已经是当前国内绝对的头部移动流量源。更为重要的是,平台在下沉市场的高权重,如前文分析低客单价高品质已经成为餐饮和美团当前的主要运营逻辑,两者刚好吻合,商家和美团需要快手这样的新市场通道。 其实仔细回顾快手的经营路径,在以往被人忽视的老铁用户已经成为其当前一大优势:餐饮业要向新增市场要增量(这也是快手本地生活从","listText":"2023年开始,本地生活便战火不断,市场一般认为: 1)抖音强力入局 美团基本盘受到考验,但最终守家成功; 2)快手其后入场,下沉市场战火再燃,市场竞争急剧白热化。 7月12日,上述叙述逻辑发生逆转,快手和美团结盟了:快手与美团的战略合作已于近日到期并续签,双方合作将全面升级。 主要看点: 1)未来三年快手美团合作空间范围将扩大至全国的“百城万店”,快手本地生活已经从6城发展到百城万店; 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近看价格,行业是进入了“消费降级”通道的,但另一方面从产品结构性调整角度,行业又在进行一定的消费升级工作,也就是好吃不贵。以美团为例,过去一年着力发力拼好饭,品牌卫星店等产品,让消费者以低客单价享受更好产品。 这也是美团近几个季度能够抵挡竞争,且实现突围的重要因素,环境变了,经营思路也在变。 此时快手的价值就显露了出来,7亿用户可以为美团打开新的用户增量,提高获客效率,尤其当电商业务已经完成快手对用户交易交易后,到店产品的销售与核销,低价产品的秒杀都会有更好的效果。 两家企业此时结盟,乃是互为强化。 快手因素: 快手手握7亿用户,已经是当前国内绝对的头部移动流量源。更为重要的是,平台在下沉市场的高权重,如前文分析低客单价高品质已经成为餐饮和美团当前的主要运营逻辑,两者刚好吻合,商家和美团需要快手这样的新市场通道。 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开源大模型不弱鸡 ","htmlText":"图片 自2022年11月ChatGPT问世,这一现象级产品迅速点燃了市场的大模型热情。新老科技企业纷纷杀入,誓要抓住移动互联网以来最大的一次产业红利。当行业如火如荼发展一门心思搞技术之时,又出现了“路线之争”: 闭源路线:以国外OpenAI的ChatGPT,Anthropic的Claude,谷歌的Gemini,国内百度的文心一言,月之暗面的Kimi等企业为典型代表,倾向于闭源大模型的高性能,强商业化等优势,其中以百度最为激进,李彦宏近期便一直以“闭源拥趸”频频出圈,发表诸如“开源大模型是智商税“,”大模型场景下开源是最贵的”等出位言论,引发行业热议; 开源路线:以META的Llama,国内阿里云的通义为典型代表,认为开源模式的协作特性可实现技术的快速迭代,可以通过模型托管提高云计算的业务成长空间,且该路线有利于数据敏感型组织通过私有云或本地化内网落地大模型,较之闭源具有高成长性,多落地场景等优点。 与行业往日争议不同,此次大模型争论充满技术情怀,从业者争论多聚焦在 “技术之争”,李彦宏就表示“开源模型会越来越落后”,其让频频登上热搜。 那么在这场开闭源的争论中我们要建立怎样的分析框架?又来如何理性评判当前的路线之争呢? 其一,根据Scaling laws原理,大模型的成功乃是更大算力,更多数据,更高算力的综合结果,这背后则是资金的海量投入,基础设施完善,管理的稳定等等,大模型没有闪电战只有持久战; 其二,百度选择闭源有技术的考量,但与商业路径也密不可分; 其三,开源大模型并没有想象那般弱鸡,闭源也不一定能永远保持先进性; 其四,开闭源大模型共存将会是长期趋势; Scaling laws原理:大模型将长期烧钱 我们首先从大语言模型中的第一性原理“Scaling laws”入手分析(被翻译为“缩放原理”或“尺度定律”)。 2020 年 1 月,OpenAI 发布论文《S","listText":"图片 自2022年11月ChatGPT问世,这一现象级产品迅速点燃了市场的大模型热情。新老科技企业纷纷杀入,誓要抓住移动互联网以来最大的一次产业红利。当行业如火如荼发展一门心思搞技术之时,又出现了“路线之争”: 闭源路线:以国外OpenAI的ChatGPT,Anthropic的Claude,谷歌的Gemini,国内百度的文心一言,月之暗面的Kimi等企业为典型代表,倾向于闭源大模型的高性能,强商业化等优势,其中以百度最为激进,李彦宏近期便一直以“闭源拥趸”频频出圈,发表诸如“开源大模型是智商税“,”大模型场景下开源是最贵的”等出位言论,引发行业热议; 开源路线:以META的Llama,国内阿里云的通义为典型代表,认为开源模式的协作特性可实现技术的快速迭代,可以通过模型托管提高云计算的业务成长空间,且该路线有利于数据敏感型组织通过私有云或本地化内网落地大模型,较之闭源具有高成长性,多落地场景等优点。 与行业往日争议不同,此次大模型争论充满技术情怀,从业者争论多聚焦在 “技术之争”,李彦宏就表示“开源模型会越来越落后”,其让频频登上热搜。 那么在这场开闭源的争论中我们要建立怎样的分析框架?又来如何理性评判当前的路线之争呢? 其一,根据Scaling laws原理,大模型的成功乃是更大算力,更多数据,更高算力的综合结果,这背后则是资金的海量投入,基础设施完善,管理的稳定等等,大模型没有闪电战只有持久战; 其二,百度选择闭源有技术的考量,但与商业路径也密不可分; 其三,开源大模型并没有想象那般弱鸡,闭源也不一定能永远保持先进性; 其四,开闭源大模型共存将会是长期趋势; Scaling laws原理:大模型将长期烧钱 我们首先从大语言模型中的第一性原理“Scaling laws”入手分析(被翻译为“缩放原理”或“尺度定律”)。 2020 年 1 月,OpenAI 发布论文《S","text":"图片 自2022年11月ChatGPT问世,这一现象级产品迅速点燃了市场的大模型热情。新老科技企业纷纷杀入,誓要抓住移动互联网以来最大的一次产业红利。当行业如火如荼发展一门心思搞技术之时,又出现了“路线之争”: 闭源路线:以国外OpenAI的ChatGPT,Anthropic的Claude,谷歌的Gemini,国内百度的文心一言,月之暗面的Kimi等企业为典型代表,倾向于闭源大模型的高性能,强商业化等优势,其中以百度最为激进,李彦宏近期便一直以“闭源拥趸”频频出圈,发表诸如“开源大模型是智商税“,”大模型场景下开源是最贵的”等出位言论,引发行业热议; 开源路线:以META的Llama,国内阿里云的通义为典型代表,认为开源模式的协作特性可实现技术的快速迭代,可以通过模型托管提高云计算的业务成长空间,且该路线有利于数据敏感型组织通过私有云或本地化内网落地大模型,较之闭源具有高成长性,多落地场景等优点。 与行业往日争议不同,此次大模型争论充满技术情怀,从业者争论多聚焦在 “技术之争”,李彦宏就表示“开源模型会越来越落后”,其让频频登上热搜。 那么在这场开闭源的争论中我们要建立怎样的分析框架?又来如何理性评判当前的路线之争呢? 其一,根据Scaling laws原理,大模型的成功乃是更大算力,更多数据,更高算力的综合结果,这背后则是资金的海量投入,基础设施完善,管理的稳定等等,大模型没有闪电战只有持久战; 其二,百度选择闭源有技术的考量,但与商业路径也密不可分; 其三,开源大模型并没有想象那般弱鸡,闭源也不一定能永远保持先进性; 其四,开闭源大模型共存将会是长期趋势; Scaling laws原理:大模型将长期烧钱 我们首先从大语言模型中的第一性原理“Scaling laws”入手分析(被翻译为“缩放原理”或“尺度定律”)。 2020 年 1 月,OpenAI 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这几年腾讯确实”点儿背“:游戏业务风光逐渐暗淡,短视频行业异军突起又挑战者战腾讯的产品力,曾经引以为傲的创投业务也因种种原因陷入低谷。多条战线可谓是列强环伺,鲜见一帆风顺和摧枯拉朽,有人戏称今日腾讯已非昔日之腾讯。 另一方面,在当前疲惫不堪的资本市场环境下,腾讯股价在今年又创造了小牛行情(一度摸到400港币这一心理防线)。如果说股价展示的乃是市场对企业未来的 “展望”,这是否又意味着腾讯潜在基本面出现了好转契机呢? 当前的腾讯究竟是复苏还是“回光返照”,成了近期资本市场的一大争论点,两大观点激烈交锋均有几分道理,且互不想让。 如何客观看待今日腾讯的种种表现呢?本文核心观点 其一,腾讯基本面确实已经得到好转,市场也是承认的; 其二,此次基本面好转与往昔不同,主要靠高毛利率业务驱动,视频号功不可没; 其三,经此低谷,倒逼腾讯重新审视经营逻辑,对股东以现金回报,对管理聚焦核心。 基本面在改善,视频号拉来新客户群 此前有观点认为腾讯股价的崛起乃是其巨额回购的结果,企业亲自下场作为“买方”不仅对冲了南非大股东减持的流动性压力,且稳定了市场情绪,让投资者重拾信心。 图片 整理过往数据后就会发现,在过往一年的绝大多数时间里,腾讯与恒生指数走势保持着高度的一致性,尽管腾讯回购力度激进,但企业并未能一直跑赢大盘。 直到2024年3月下旬之后(腾讯2023财报发布日),两条折线才开始逐渐拉开距离,腾讯快速跑赢大盘。自此时开始,市场对腾讯的评判开始由回购开始向基本面侧重。 那么腾讯基本面究竟有何值得关注的地方呢? 如开篇所言,腾讯在过去几年是非常“倒霉”的,新业务尚未成功,原基石业务却显出了疲态,在此情况下主要以”节流“来稳定净利润,主要手段为: 1)削减期间费用,典型如市场费用; 2)出售所投资公司的相关资产,以”投资收益”来拱卫损益表,如对SEA,美团,京东的减持(后两者通过股","listText":"图片 这几年腾讯确实”点儿背“:游戏业务风光逐渐暗淡,短视频行业异军突起又挑战者战腾讯的产品力,曾经引以为傲的创投业务也因种种原因陷入低谷。多条战线可谓是列强环伺,鲜见一帆风顺和摧枯拉朽,有人戏称今日腾讯已非昔日之腾讯。 另一方面,在当前疲惫不堪的资本市场环境下,腾讯股价在今年又创造了小牛行情(一度摸到400港币这一心理防线)。如果说股价展示的乃是市场对企业未来的 “展望”,这是否又意味着腾讯潜在基本面出现了好转契机呢? 当前的腾讯究竟是复苏还是“回光返照”,成了近期资本市场的一大争论点,两大观点激烈交锋均有几分道理,且互不想让。 如何客观看待今日腾讯的种种表现呢?本文核心观点 其一,腾讯基本面确实已经得到好转,市场也是承认的; 其二,此次基本面好转与往昔不同,主要靠高毛利率业务驱动,视频号功不可没; 其三,经此低谷,倒逼腾讯重新审视经营逻辑,对股东以现金回报,对管理聚焦核心。 基本面在改善,视频号拉来新客户群 此前有观点认为腾讯股价的崛起乃是其巨额回购的结果,企业亲自下场作为“买方”不仅对冲了南非大股东减持的流动性压力,且稳定了市场情绪,让投资者重拾信心。 图片 整理过往数据后就会发现,在过往一年的绝大多数时间里,腾讯与恒生指数走势保持着高度的一致性,尽管腾讯回购力度激进,但企业并未能一直跑赢大盘。 直到2024年3月下旬之后(腾讯2023财报发布日),两条折线才开始逐渐拉开距离,腾讯快速跑赢大盘。自此时开始,市场对腾讯的评判开始由回购开始向基本面侧重。 那么腾讯基本面究竟有何值得关注的地方呢? 如开篇所言,腾讯在过去几年是非常“倒霉”的,新业务尚未成功,原基石业务却显出了疲态,在此情况下主要以”节流“来稳定净利润,主要手段为: 1)削减期间费用,典型如市场费用; 2)出售所投资公司的相关资产,以”投资收益”来拱卫损益表,如对SEA,美团,京东的减持(后两者通过股","text":"图片 这几年腾讯确实”点儿背“:游戏业务风光逐渐暗淡,短视频行业异军突起又挑战者战腾讯的产品力,曾经引以为傲的创投业务也因种种原因陷入低谷。多条战线可谓是列强环伺,鲜见一帆风顺和摧枯拉朽,有人戏称今日腾讯已非昔日之腾讯。 另一方面,在当前疲惫不堪的资本市场环境下,腾讯股价在今年又创造了小牛行情(一度摸到400港币这一心理防线)。如果说股价展示的乃是市场对企业未来的 “展望”,这是否又意味着腾讯潜在基本面出现了好转契机呢? 当前的腾讯究竟是复苏还是“回光返照”,成了近期资本市场的一大争论点,两大观点激烈交锋均有几分道理,且互不想让。 如何客观看待今日腾讯的种种表现呢?本文核心观点 其一,腾讯基本面确实已经得到好转,市场也是承认的; 其二,此次基本面好转与往昔不同,主要靠高毛利率业务驱动,视频号功不可没; 其三,经此低谷,倒逼腾讯重新审视经营逻辑,对股东以现金回报,对管理聚焦核心。 基本面在改善,视频号拉来新客户群 此前有观点认为腾讯股价的崛起乃是其巨额回购的结果,企业亲自下场作为“买方”不仅对冲了南非大股东减持的流动性压力,且稳定了市场情绪,让投资者重拾信心。 图片 整理过往数据后就会发现,在过往一年的绝大多数时间里,腾讯与恒生指数走势保持着高度的一致性,尽管腾讯回购力度激进,但企业并未能一直跑赢大盘。 直到2024年3月下旬之后(腾讯2023财报发布日),两条折线才开始逐渐拉开距离,腾讯快速跑赢大盘。自此时开始,市场对腾讯的评判开始由回购开始向基本面侧重。 那么腾讯基本面究竟有何值得关注的地方呢? 如开篇所言,腾讯在过去几年是非常“倒霉”的,新业务尚未成功,原基石业务却显出了疲态,在此情况下主要以”节流“来稳定净利润,主要手段为: 1)削减期间费用,典型如市场费用; 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高价出不了Costco","htmlText":"图片 作为最早的商业形态,零售业一直存在着一些定式思维,如“价高=高利润”。在该理论指导下,全世界主流企业都朝着高定价,高毛利方面狂飙,此中确实也诞生了许多堪称伟大的公司,站在在利润之巅收获满满。 只是当我们重新回顾商业史时,会发现商业逻辑并非上述那般简单浅显,以“实惠+高周转”模式造就了一个个商业帝国,其成就毫不逊色“高附加值”企业,如全球瞩目的山姆会员店,Costco到日本的无印良品,再到我国的名创优品,均放弃了高品牌溢价模式,追求极致的质价比,也成为了行业佼佼者。 无独有偶,在2024年618期间就低价与高价曾进行了广泛热议,言辞激烈者批判以拼多多为代表的电商平台主打“低价格力”,这会让制造企业无利可谋,更有甚者认为拼多多的质价比电商将毁掉我国制造业。 争议究竟是耸人听闻还是事实果真如此呢?我们核心观点: 其一,零售之路并非品牌溢价一条; 其二,当前我国白牌崛起,消费者用钱包投票,新的消费趋势下,价格力和性价比权重提高; 其三,Costco们的成功,企业往往以实惠撬动消费者,进而通过倒逼供应链和重组商业模式获得成功,低价在新的商业模式中具有必要不充分性。 极致性价比:优衣库和Zara的成功之道 篇幅原因,本文首先聚焦在服装行业。 普遍认知中,高价意味着产品有巨大的品牌力,品牌营销讲师们将此视为“品牌溢价能力”。 只是高价就必然等于高毛利率吗?本文以优衣库和Zara为例,在《UNIQLO和ZARA的经营学》这本书中我们找到了反面例子。 图片 最初研究Zara和优衣库时,我们本能会觉得这是一个薄利多销的典型例子:企业设置行业“地板价”,以此提高获客能力,最终以规模效应实现巨额利润。 最初看到中泰证券制作的行业平均毛利率对比时,我们是十分诧异的。尽管Zara和优衣库定价已经十分保守,但产品毛利率对比行业平均水平仍是不遑多让,如Zara定价基本是同行的一半,毛利率水平","listText":"图片 作为最早的商业形态,零售业一直存在着一些定式思维,如“价高=高利润”。在该理论指导下,全世界主流企业都朝着高定价,高毛利方面狂飙,此中确实也诞生了许多堪称伟大的公司,站在在利润之巅收获满满。 只是当我们重新回顾商业史时,会发现商业逻辑并非上述那般简单浅显,以“实惠+高周转”模式造就了一个个商业帝国,其成就毫不逊色“高附加值”企业,如全球瞩目的山姆会员店,Costco到日本的无印良品,再到我国的名创优品,均放弃了高品牌溢价模式,追求极致的质价比,也成为了行业佼佼者。 无独有偶,在2024年618期间就低价与高价曾进行了广泛热议,言辞激烈者批判以拼多多为代表的电商平台主打“低价格力”,这会让制造企业无利可谋,更有甚者认为拼多多的质价比电商将毁掉我国制造业。 争议究竟是耸人听闻还是事实果真如此呢?我们核心观点: 其一,零售之路并非品牌溢价一条; 其二,当前我国白牌崛起,消费者用钱包投票,新的消费趋势下,价格力和性价比权重提高; 其三,Costco们的成功,企业往往以实惠撬动消费者,进而通过倒逼供应链和重组商业模式获得成功,低价在新的商业模式中具有必要不充分性。 极致性价比:优衣库和Zara的成功之道 篇幅原因,本文首先聚焦在服装行业。 普遍认知中,高价意味着产品有巨大的品牌力,品牌营销讲师们将此视为“品牌溢价能力”。 只是高价就必然等于高毛利率吗?本文以优衣库和Zara为例,在《UNIQLO和ZARA的经营学》这本书中我们找到了反面例子。 图片 最初研究Zara和优衣库时,我们本能会觉得这是一个薄利多销的典型例子:企业设置行业“地板价”,以此提高获客能力,最终以规模效应实现巨额利润。 最初看到中泰证券制作的行业平均毛利率对比时,我们是十分诧异的。尽管Zara和优衣库定价已经十分保守,但产品毛利率对比行业平均水平仍是不遑多让,如Zara定价基本是同行的一半,毛利率水平","text":"图片 作为最早的商业形态,零售业一直存在着一些定式思维,如“价高=高利润”。在该理论指导下,全世界主流企业都朝着高定价,高毛利方面狂飙,此中确实也诞生了许多堪称伟大的公司,站在在利润之巅收获满满。 只是当我们重新回顾商业史时,会发现商业逻辑并非上述那般简单浅显,以“实惠+高周转”模式造就了一个个商业帝国,其成就毫不逊色“高附加值”企业,如全球瞩目的山姆会员店,Costco到日本的无印良品,再到我国的名创优品,均放弃了高品牌溢价模式,追求极致的质价比,也成为了行业佼佼者。 无独有偶,在2024年618期间就低价与高价曾进行了广泛热议,言辞激烈者批判以拼多多为代表的电商平台主打“低价格力”,这会让制造企业无利可谋,更有甚者认为拼多多的质价比电商将毁掉我国制造业。 争议究竟是耸人听闻还是事实果真如此呢?我们核心观点: 其一,零售之路并非品牌溢价一条; 其二,当前我国白牌崛起,消费者用钱包投票,新的消费趋势下,价格力和性价比权重提高; 其三,Costco们的成功,企业往往以实惠撬动消费者,进而通过倒逼供应链和重组商业模式获得成功,低价在新的商业模式中具有必要不充分性。 极致性价比:优衣库和Zara的成功之道 篇幅原因,本文首先聚焦在服装行业。 普遍认知中,高价意味着产品有巨大的品牌力,品牌营销讲师们将此视为“品牌溢价能力”。 只是高价就必然等于高毛利率吗?本文以优衣库和Zara为例,在《UNIQLO和ZARA的经营学》这本书中我们找到了反面例子。 图片 最初研究Zara和优衣库时,我们本能会觉得这是一个薄利多销的典型例子:企业设置行业“地板价”,以此提高获客能力,最终以规模效应实现巨额利润。 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但电商在从流量回归生意本质","htmlText":"图片 在一个总需求仍显疲惫的环境下,客观理性评判618大促是件困难的事情,在过去几天,不同立场不同机构之间观点可谓是千差万别,难以取得共识。主要难点为: 1)个体之间感知差加速放大,对大促的评判也更分裂,偏听则信的概率也随之加大; 2)电商行业生态急剧变化,各大平台也都在积极革新,变量因素增加,这也增加了分析的难度。 如大促之后,许多媒体采信了星图数据的信源:2024年618期间全网销售额为7428亿元,同比缩水7%。又如社交媒体开始流传电商从业“踩坑”的种种消息,更强化了“钱难赚”,行业一派“萧条”的印象。 然而6月19日以来,华尔街投行汇丰、花旗、高盛等相继发布618电商大促研报,认为今年618电商消费增长明显,数据机构星图发布的618成交下降数据统计方式存在明显漏洞。 那么今年618究竟如何,电商行业果真已经如此狼狈了吗?本人将引入更多的数据维度以一探究竟,本文核心观点: 其一,今年618热度应该是超过上年的,不只是在用户端,在商家端也是如此; 其二,平台之间的景气度分歧开始显现,直播电商的锋芒不再逼人,货架电商则开始被重新看好; 其三,去库存周期结束之后,商家开始要以利润追求为第一任务,这将使得平台进入优劣筛选的新时期。 大数效应:618商家和用户都很热 由于迎合了一部分个体情绪,又兼具耸动性,星图数据的报告在媒体中流传甚广。只是当我们打开其他机构报告,会发现多与空之间可谓是天壤之别。 如在易观最新的报告中,618综合电商平台GMV同比增长11.2%,其中淘宝天猫增速超过了大盘,达到12%,国信证券研报认为全网618期间同比增长在15%以上,受取消预售等因素影响,交银国际认为5月线上实物电商增长在13%以上,华泰证券则测算618 大促期间 GMV 口径下电商平台合计增速或接近中双位数水平 (15%左右)。 国内机构有分歧,国际上也是如此,根据彭博分析师发布的","listText":"图片 在一个总需求仍显疲惫的环境下,客观理性评判618大促是件困难的事情,在过去几天,不同立场不同机构之间观点可谓是千差万别,难以取得共识。主要难点为: 1)个体之间感知差加速放大,对大促的评判也更分裂,偏听则信的概率也随之加大; 2)电商行业生态急剧变化,各大平台也都在积极革新,变量因素增加,这也增加了分析的难度。 如大促之后,许多媒体采信了星图数据的信源:2024年618期间全网销售额为7428亿元,同比缩水7%。又如社交媒体开始流传电商从业“踩坑”的种种消息,更强化了“钱难赚”,行业一派“萧条”的印象。 然而6月19日以来,华尔街投行汇丰、花旗、高盛等相继发布618电商大促研报,认为今年618电商消费增长明显,数据机构星图发布的618成交下降数据统计方式存在明显漏洞。 那么今年618究竟如何,电商行业果真已经如此狼狈了吗?本人将引入更多的数据维度以一探究竟,本文核心观点: 其一,今年618热度应该是超过上年的,不只是在用户端,在商家端也是如此; 其二,平台之间的景气度分歧开始显现,直播电商的锋芒不再逼人,货架电商则开始被重新看好; 其三,去库存周期结束之后,商家开始要以利润追求为第一任务,这将使得平台进入优劣筛选的新时期。 大数效应:618商家和用户都很热 由于迎合了一部分个体情绪,又兼具耸动性,星图数据的报告在媒体中流传甚广。只是当我们打开其他机构报告,会发现多与空之间可谓是天壤之别。 如在易观最新的报告中,618综合电商平台GMV同比增长11.2%,其中淘宝天猫增速超过了大盘,达到12%,国信证券研报认为全网618期间同比增长在15%以上,受取消预售等因素影响,交银国际认为5月线上实物电商增长在13%以上,华泰证券则测算618 大促期间 GMV 口径下电商平台合计增速或接近中双位数水平 (15%左右)。 国内机构有分歧,国际上也是如此,根据彭博分析师发布的","text":"图片 在一个总需求仍显疲惫的环境下,客观理性评判618大促是件困难的事情,在过去几天,不同立场不同机构之间观点可谓是千差万别,难以取得共识。主要难点为: 1)个体之间感知差加速放大,对大促的评判也更分裂,偏听则信的概率也随之加大; 2)电商行业生态急剧变化,各大平台也都在积极革新,变量因素增加,这也增加了分析的难度。 如大促之后,许多媒体采信了星图数据的信源:2024年618期间全网销售额为7428亿元,同比缩水7%。又如社交媒体开始流传电商从业“踩坑”的种种消息,更强化了“钱难赚”,行业一派“萧条”的印象。 然而6月19日以来,华尔街投行汇丰、花旗、高盛等相继发布618电商大促研报,认为今年618电商消费增长明显,数据机构星图发布的618成交下降数据统计方式存在明显漏洞。 那么今年618究竟如何,电商行业果真已经如此狼狈了吗?本人将引入更多的数据维度以一探究竟,本文核心观点: 其一,今年618热度应该是超过上年的,不只是在用户端,在商家端也是如此; 其二,平台之间的景气度分歧开始显现,直播电商的锋芒不再逼人,货架电商则开始被重新看好; 其三,去库存周期结束之后,商家开始要以利润追求为第一任务,这将使得平台进入优劣筛选的新时期。 大数效应:618商家和用户都很热 由于迎合了一部分个体情绪,又兼具耸动性,星图数据的报告在媒体中流传甚广。只是当我们打开其他机构报告,会发现多与空之间可谓是天壤之别。 如在易观最新的报告中,618综合电商平台GMV同比增长11.2%,其中淘宝天猫增速超过了大盘,达到12%,国信证券研报认为全网618期间同比增长在15%以上,受取消预售等因素影响,交银国际认为5月线上实物电商增长在13%以上,华泰证券则测算618 大促期间 GMV 口径下电商平台合计增速或接近中双位数水平 (15%左右)。 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一年一度618又一次落下帷幕,尽管每次年中大促都面临着不同程度的挑战,今年的购物节却是尤为不容易: 1)当前内需疲软已是不争事实,要刺激越发捂紧口袋的用户去消费,难度可想而知; 2)行业竞争之激烈亦是明牌,在一个总需求仍非常疲惫的大环境下,商家与商家之间,平台与平台之间的内卷程度都会加剧; 3)今年618,各大平台不仅取消此前备受争议的预售机制,且在“所购即所得”的消费体验下,将购物节持续了一月有余,这自然会透支未来几个月的消费潜力,为抓住这一关键机会,商家只能压低价格保规模,“增收不增利”的问题又扑面而来。 在当前这个复杂的环境中,此前的618一定程度上已经完成了行业教育以及吸引增量用户的任务,许多朋友也认为购物节已经失去价值,甚至可以退出历史舞台。 事实果真如此吗?本文核心观点: 其一,当前消费市场处于黎明前的黑暗,部分品类拐点显现,只是尚不明显; 其二,今年618并不冷,相反在上述趋势下有点热,消费者对购物节整体持积极态度; 其三,抖音接下来恐对白牌商家不友好,此部分业务将回流拼多多,以及改革后的淘天。 消费隐现拐点 今年618格外复杂 不少人私下会吐槽今年618存在感之低,不过如果我们使用百度搜索指数,微信指数等工具去统计时,则会发现今年618的网络热度是要高于前三年的,下图为的百度搜索指数数数据,微信指数亦是如此(高于上年),只是篇幅原因就不再一一罗列。 图片 这就令许人感到困惑了,不是说大家都躺平,无欲无求不消费了吗?为何网络中还会如此在意大促呢?大家真的是心口不一吗? 内需不振已经成为显学,作为社会一大“共识”,每逢CPI数据公布舆论必然热议内需。 可内需不振的拐点究竟何时到来呢?大家又莫衷一是,难以取得共识。简而言之,若618面临的是“顶头风”(内需潜力急剧下行),那么无论淘宝也好,京东也罢都会是一损俱损的,相反若618处在“顺风口”,接下来将","listText":"图片 一年一度618又一次落下帷幕,尽管每次年中大促都面临着不同程度的挑战,今年的购物节却是尤为不容易: 1)当前内需疲软已是不争事实,要刺激越发捂紧口袋的用户去消费,难度可想而知; 2)行业竞争之激烈亦是明牌,在一个总需求仍非常疲惫的大环境下,商家与商家之间,平台与平台之间的内卷程度都会加剧; 3)今年618,各大平台不仅取消此前备受争议的预售机制,且在“所购即所得”的消费体验下,将购物节持续了一月有余,这自然会透支未来几个月的消费潜力,为抓住这一关键机会,商家只能压低价格保规模,“增收不增利”的问题又扑面而来。 在当前这个复杂的环境中,此前的618一定程度上已经完成了行业教育以及吸引增量用户的任务,许多朋友也认为购物节已经失去价值,甚至可以退出历史舞台。 事实果真如此吗?本文核心观点: 其一,当前消费市场处于黎明前的黑暗,部分品类拐点显现,只是尚不明显; 其二,今年618并不冷,相反在上述趋势下有点热,消费者对购物节整体持积极态度; 其三,抖音接下来恐对白牌商家不友好,此部分业务将回流拼多多,以及改革后的淘天。 消费隐现拐点 今年618格外复杂 不少人私下会吐槽今年618存在感之低,不过如果我们使用百度搜索指数,微信指数等工具去统计时,则会发现今年618的网络热度是要高于前三年的,下图为的百度搜索指数数数据,微信指数亦是如此(高于上年),只是篇幅原因就不再一一罗列。 图片 这就令许人感到困惑了,不是说大家都躺平,无欲无求不消费了吗?为何网络中还会如此在意大促呢?大家真的是心口不一吗? 内需不振已经成为显学,作为社会一大“共识”,每逢CPI数据公布舆论必然热议内需。 可内需不振的拐点究竟何时到来呢?大家又莫衷一是,难以取得共识。简而言之,若618面临的是“顶头风”(内需潜力急剧下行),那么无论淘宝也好,京东也罢都会是一损俱损的,相反若618处在“顺风口”,接下来将","text":"图片 一年一度618又一次落下帷幕,尽管每次年中大促都面临着不同程度的挑战,今年的购物节却是尤为不容易: 1)当前内需疲软已是不争事实,要刺激越发捂紧口袋的用户去消费,难度可想而知; 2)行业竞争之激烈亦是明牌,在一个总需求仍非常疲惫的大环境下,商家与商家之间,平台与平台之间的内卷程度都会加剧; 3)今年618,各大平台不仅取消此前备受争议的预售机制,且在“所购即所得”的消费体验下,将购物节持续了一月有余,这自然会透支未来几个月的消费潜力,为抓住这一关键机会,商家只能压低价格保规模,“增收不增利”的问题又扑面而来。 在当前这个复杂的环境中,此前的618一定程度上已经完成了行业教育以及吸引增量用户的任务,许多朋友也认为购物节已经失去价值,甚至可以退出历史舞台。 事实果真如此吗?本文核心观点: 其一,当前消费市场处于黎明前的黑暗,部分品类拐点显现,只是尚不明显; 其二,今年618并不冷,相反在上述趋势下有点热,消费者对购物节整体持积极态度; 其三,抖音接下来恐对白牌商家不友好,此部分业务将回流拼多多,以及改革后的淘天。 消费隐现拐点 今年618格外复杂 不少人私下会吐槽今年618存在感之低,不过如果我们使用百度搜索指数,微信指数等工具去统计时,则会发现今年618的网络热度是要高于前三年的,下图为的百度搜索指数数数据,微信指数亦是如此(高于上年),只是篇幅原因就不再一一罗列。 图片 这就令许人感到困惑了,不是说大家都躺平,无欲无求不消费了吗?为何网络中还会如此在意大促呢?大家真的是心口不一吗? 内需不振已经成为显学,作为社会一大“共识”,每逢CPI数据公布舆论必然热议内需。 可内需不振的拐点究竟何时到来呢?大家又莫衷一是,难以取得共识。简而言之,若618面临的是“顶头风”(内需潜力急剧下行),那么无论淘宝也好,京东也罢都会是一损俱损的,相反若618处在“顺风口”,接下来将","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/274410c2b99a3841768ee97f5ff97bb6","width":"1080","height":"703"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/32b675d9d1111bbd85ef1a8d09c7cfe1","width":"830","height":"616"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/c485f88bfbad2a7bc1616d3d633f03dd","width":"830","height":"622"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/318891397505176","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":767,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":4,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":315917740355656,"gmtCreate":1718159184120,"gmtModify":1718160220125,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"美团没被抖音“逼疯” 八月将迎大考","htmlText":"图片 抖音气势汹汹杀入本地生活时,市场和舆论普遍将此视为对美团的强烈利空:前者将通过流量优势碾压后者,甚至认为这会对美团的到店和营销类收入形成“毁灭性打击”(后者恰是美团的利润仓)。加之2023下半年美团股价连续下挫,市值面临剧烈的缩水压力,许多朋友笃定“美团的美好时光将一去不复返”。 美团利空也因此成了市场的一大“显学”,毕竟有直播电商成功案例在先,没人会否定抖音流量的势能价值。 令人诧异的是,迄今为止美团财务状况并未如期迎来恶化,相反还出现了改善的趋势,2024年Q2美团总营收同比增长25%达到733亿元,经调整EBITDA(息税折旧前利润)同比增长28.9超过80亿元。 理论上行业竞争压力抖升,头部企业是要被迫出让利润的,可为何美团利润不降反升呢? 本文核心观点: 其一,餐饮以及整个社零行业仍未回到理想水平,行业开始“降价保流水”,这确实给美团带来了很大扰动,但其后通过“品牌卫星店”等新产品创造新需求,稳定了基本面; 其二,美团市值的长期走势与社零和餐饮大盘息息相关,若8月前后行业走出超预期形态,则有利于下一阶段美团市值的表现,反之则是利空。 餐饮业降价保生存,美团推新品 2023年社会秩序恢复常态,又有淄博烧烤,哈尔滨雪景等现象级事件发生,许多朋友认为餐饮为代表的本地生活行业将进入“卖方市场”:餐饮价格上涨,行业景气度急剧上升,本地生活平台必然要抢夺这一热门领域。 然而这一预期最终并未得到兑现,相反2023年之后餐饮其实是面临着严峻的生存压力。 图片 根据方正证券统计,2023年餐饮企业注销量乃是创近几年新高,行业生存状况并没有因为生活秩序的恢复而得到强力反弹。 社会总需求没有得到有效改善的情况下,作为供给方的餐饮企业就需要面临收缩,这也符合经济学的基本原理,只是在现实中行业又发生了新的演变路线: 其一,行业重新走低价路线,希望以此来提高获客效率; 根据招商","listText":"图片 抖音气势汹汹杀入本地生活时,市场和舆论普遍将此视为对美团的强烈利空:前者将通过流量优势碾压后者,甚至认为这会对美团的到店和营销类收入形成“毁灭性打击”(后者恰是美团的利润仓)。加之2023下半年美团股价连续下挫,市值面临剧烈的缩水压力,许多朋友笃定“美团的美好时光将一去不复返”。 美团利空也因此成了市场的一大“显学”,毕竟有直播电商成功案例在先,没人会否定抖音流量的势能价值。 令人诧异的是,迄今为止美团财务状况并未如期迎来恶化,相反还出现了改善的趋势,2024年Q2美团总营收同比增长25%达到733亿元,经调整EBITDA(息税折旧前利润)同比增长28.9超过80亿元。 理论上行业竞争压力抖升,头部企业是要被迫出让利润的,可为何美团利润不降反升呢? 本文核心观点: 其一,餐饮以及整个社零行业仍未回到理想水平,行业开始“降价保流水”,这确实给美团带来了很大扰动,但其后通过“品牌卫星店”等新产品创造新需求,稳定了基本面; 其二,美团市值的长期走势与社零和餐饮大盘息息相关,若8月前后行业走出超预期形态,则有利于下一阶段美团市值的表现,反之则是利空。 餐饮业降价保生存,美团推新品 2023年社会秩序恢复常态,又有淄博烧烤,哈尔滨雪景等现象级事件发生,许多朋友认为餐饮为代表的本地生活行业将进入“卖方市场”:餐饮价格上涨,行业景气度急剧上升,本地生活平台必然要抢夺这一热门领域。 然而这一预期最终并未得到兑现,相反2023年之后餐饮其实是面临着严峻的生存压力。 图片 根据方正证券统计,2023年餐饮企业注销量乃是创近几年新高,行业生存状况并没有因为生活秩序的恢复而得到强力反弹。 社会总需求没有得到有效改善的情况下,作为供给方的餐饮企业就需要面临收缩,这也符合经济学的基本原理,只是在现实中行业又发生了新的演变路线: 其一,行业重新走低价路线,希望以此来提高获客效率; 根据招商","text":"图片 抖音气势汹汹杀入本地生活时,市场和舆论普遍将此视为对美团的强烈利空:前者将通过流量优势碾压后者,甚至认为这会对美团的到店和营销类收入形成“毁灭性打击”(后者恰是美团的利润仓)。加之2023下半年美团股价连续下挫,市值面临剧烈的缩水压力,许多朋友笃定“美团的美好时光将一去不复返”。 美团利空也因此成了市场的一大“显学”,毕竟有直播电商成功案例在先,没人会否定抖音流量的势能价值。 令人诧异的是,迄今为止美团财务状况并未如期迎来恶化,相反还出现了改善的趋势,2024年Q2美团总营收同比增长25%达到733亿元,经调整EBITDA(息税折旧前利润)同比增长28.9超过80亿元。 理论上行业竞争压力抖升,头部企业是要被迫出让利润的,可为何美团利润不降反升呢? 本文核心观点: 其一,餐饮以及整个社零行业仍未回到理想水平,行业开始“降价保流水”,这确实给美团带来了很大扰动,但其后通过“品牌卫星店”等新产品创造新需求,稳定了基本面; 其二,美团市值的长期走势与社零和餐饮大盘息息相关,若8月前后行业走出超预期形态,则有利于下一阶段美团市值的表现,反之则是利空。 餐饮业降价保生存,美团推新品 2023年社会秩序恢复常态,又有淄博烧烤,哈尔滨雪景等现象级事件发生,许多朋友认为餐饮为代表的本地生活行业将进入“卖方市场”:餐饮价格上涨,行业景气度急剧上升,本地生活平台必然要抢夺这一热门领域。 然而这一预期最终并未得到兑现,相反2023年之后餐饮其实是面临着严峻的生存压力。 图片 根据方正证券统计,2023年餐饮企业注销量乃是创近几年新高,行业生存状况并没有因为生活秩序的恢复而得到强力反弹。 社会总需求没有得到有效改善的情况下,作为供给方的餐饮企业就需要面临收缩,这也符合经济学的基本原理,只是在现实中行业又发生了新的演变路线: 其一,行业重新走低价路线,希望以此来提高获客效率; 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快手经常是我与朋友们争论最多的公司,摆出各自观点谁也难说服谁。 优点:短视频赛道好,财务报表整体不错2024年Q1经调整后EBITDA增长近2倍),用户规模业务仍在成长进程中,符合好公司的属性; 缺点:总流量触顶的阴影越来越大,孵化的创新业务恐不断侵蚀财务报表,又很难笃定未来2-3年公司是否能保持当前的局面。 这是一个过往成绩良好,展望未来又存在不确定风险的企业,优缺点均非常鲜明,存在分歧实属正常。 我们对快手又当确定怎样的思考框架呢?本文核心观点: 其一,快手当年处于流量驱动向运营驱动的关键时期,直播业务权重下降,电商成长也开始侧重于经营能力,创新业务也开始加速推出; 其二,资本市场对快手仍然视为成长股,在当前大盘环境中比较吃亏; 其三,经营方面快手应该尽可能平抑风险,稳定市场预期。 榜一大哥不重要了 2024年Q1快手仍然保持了总营收中速增长,净利润快速改善的节奏,加上又推出了未来3年共计160亿港币的回购计划,这是妥妥的利好消息。 只是另一方面,当期快手直播业务收入同比下降了8%,由上年同期的93亿元下调至86亿元,引起了市场广泛热议,又由于直播乃是快手最早的业务形态之一,此部分数据的下行自然给市场以无限遐想。 官方将此解释为”努力建立长期可持续的直播生态系统“,坊间则偏向于“快手的榜一大哥不用爱发电了“。 我们不妨就此展开对快手的分析。 相较于电商以及本地生活等新兴业务,直播具有明显的轻运营特点(平台对虚拟礼物赚“抽成”收入),属于“躺着赚钱”的美差。 作为企业,不仅仅要追求眼前的利益,更要追求长期的可持续增长,考虑此因素直播业务就没那么“性感”了。 图片 过去7年,真人秀直播间的“榜一大哥”们就没怎么增长过,以打赏为主要商业模式的秀场直播间已经基本告别蓝海,成为实打实的红海市场。如果平台在一个增速基本停滞的行业中投入太大精力,恐怕再也难以谈及成长性,","listText":"图片 快手经常是我与朋友们争论最多的公司,摆出各自观点谁也难说服谁。 优点:短视频赛道好,财务报表整体不错2024年Q1经调整后EBITDA增长近2倍),用户规模业务仍在成长进程中,符合好公司的属性; 缺点:总流量触顶的阴影越来越大,孵化的创新业务恐不断侵蚀财务报表,又很难笃定未来2-3年公司是否能保持当前的局面。 这是一个过往成绩良好,展望未来又存在不确定风险的企业,优缺点均非常鲜明,存在分歧实属正常。 我们对快手又当确定怎样的思考框架呢?本文核心观点: 其一,快手当年处于流量驱动向运营驱动的关键时期,直播业务权重下降,电商成长也开始侧重于经营能力,创新业务也开始加速推出; 其二,资本市场对快手仍然视为成长股,在当前大盘环境中比较吃亏; 其三,经营方面快手应该尽可能平抑风险,稳定市场预期。 榜一大哥不重要了 2024年Q1快手仍然保持了总营收中速增长,净利润快速改善的节奏,加上又推出了未来3年共计160亿港币的回购计划,这是妥妥的利好消息。 只是另一方面,当期快手直播业务收入同比下降了8%,由上年同期的93亿元下调至86亿元,引起了市场广泛热议,又由于直播乃是快手最早的业务形态之一,此部分数据的下行自然给市场以无限遐想。 官方将此解释为”努力建立长期可持续的直播生态系统“,坊间则偏向于“快手的榜一大哥不用爱发电了“。 我们不妨就此展开对快手的分析。 相较于电商以及本地生活等新兴业务,直播具有明显的轻运营特点(平台对虚拟礼物赚“抽成”收入),属于“躺着赚钱”的美差。 作为企业,不仅仅要追求眼前的利益,更要追求长期的可持续增长,考虑此因素直播业务就没那么“性感”了。 图片 过去7年,真人秀直播间的“榜一大哥”们就没怎么增长过,以打赏为主要商业模式的秀场直播间已经基本告别蓝海,成为实打实的红海市场。如果平台在一个增速基本停滞的行业中投入太大精力,恐怕再也难以谈及成长性,","text":"图片 快手经常是我与朋友们争论最多的公司,摆出各自观点谁也难说服谁。 优点:短视频赛道好,财务报表整体不错2024年Q1经调整后EBITDA增长近2倍),用户规模业务仍在成长进程中,符合好公司的属性; 缺点:总流量触顶的阴影越来越大,孵化的创新业务恐不断侵蚀财务报表,又很难笃定未来2-3年公司是否能保持当前的局面。 这是一个过往成绩良好,展望未来又存在不确定风险的企业,优缺点均非常鲜明,存在分歧实属正常。 我们对快手又当确定怎样的思考框架呢?本文核心观点: 其一,快手当年处于流量驱动向运营驱动的关键时期,直播业务权重下降,电商成长也开始侧重于经营能力,创新业务也开始加速推出; 其二,资本市场对快手仍然视为成长股,在当前大盘环境中比较吃亏; 其三,经营方面快手应该尽可能平抑风险,稳定市场预期。 榜一大哥不重要了 2024年Q1快手仍然保持了总营收中速增长,净利润快速改善的节奏,加上又推出了未来3年共计160亿港币的回购计划,这是妥妥的利好消息。 只是另一方面,当期快手直播业务收入同比下降了8%,由上年同期的93亿元下调至86亿元,引起了市场广泛热议,又由于直播乃是快手最早的业务形态之一,此部分数据的下行自然给市场以无限遐想。 官方将此解释为”努力建立长期可持续的直播生态系统“,坊间则偏向于“快手的榜一大哥不用爱发电了“。 我们不妨就此展开对快手的分析。 相较于电商以及本地生活等新兴业务,直播具有明显的轻运营特点(平台对虚拟礼物赚“抽成”收入),属于“躺着赚钱”的美差。 作为企业,不仅仅要追求眼前的利益,更要追求长期的可持续增长,考虑此因素直播业务就没那么“性感”了。 图片 过去7年,真人秀直播间的“榜一大哥”们就没怎么增长过,以打赏为主要商业模式的秀场直播间已经基本告别蓝海,成为实打实的红海市场。如果平台在一个增速基本停滞的行业中投入太大精力,恐怕再也难以谈及成长性,","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/a6bef14288ae9fe2fe786deebe3a81ee","width":"1080","height":"693"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/34c255b434054f9271c3a398b64fde8f","width":"830","height":"614"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/087fd0c8dae979134eb8bf5d67c2b4ab","width":"830","height":"612"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/313567785148728","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":801,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":311845053530416,"gmtCreate":1717168265441,"gmtModify":1717168434915,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"造车是场马拉松 手机能兜底小米汽车吗?","htmlText":"小米SU7大卖之后,我们一直在思考: 1)造车是一项长期事业,雷军也说量产到40-50万台才有扭亏的可能(并强调当前纯电车企均未盈利),这意味着造车真的是“与时间做朋友”的长期工作,一时的大卖固然值得庆祝,不过这也只是万里长征第一步; 2)虽然当前造车业务最为耀眼,连续霸屏社交媒体,智能手机仍然是其核心的核心这是毋庸置疑的,该业务能否伴随小米汽车走向成功对企业经营的稳定性至关重要,我们也知道手机业务的内卷程度非常之高,国内厂商多是“磨刀霍霍向小米”,这能否支撑小米造车最终的盈利呢? 带着这些问题,我们认真审视了2024年Q1的财报,本文核心观点: 其一,小米手机受大环境与竞争格局影响巨大,某种程度上行业高景气度成就了此前的高端化策略,而近两年在经营方面相对保守,实现保利润的经营目的; 其二,短期内小米手机是可以为造车业务提供稳定后方的,高毛利率也储备了更多的腾挪空间,我们对此是比较乐观的; 其三,好业务好企业不一定就有好股价,在资本市场投资者还是要谨慎为主。 手机业务:利润优先 由于造车周期较长,在集团层面小米可持续发展的重担就落在了手机业务身上。在内需不振,行业竞争加剧等因素下(如华为,荣耀的快速增长),该业务在相当一段时间承担了极大压力,因此有观点认为当基石业务收益摇摆时上马造车业务,在损益表上就会出现”小马拉大车“,甚至“大车”有拖垮“小马”的风险,这在商业史也并不罕见。 那么当前小米手机业务究竟处于怎样的状况呢? 2024年Q1,小米总营收为755亿元,同比增长27%,其中手机业务达到465亿元,同比增长32.9%,当期全球智能手机出货量达4060万台,同比增长33.7%。 业内最为关注的ASP(单部手机售价)为1144.7元,本季度手机业务毛利率达到14.8%,上年同期则为11.2%。 从数据上看,小米智能手机业务基本实现了“量价齐飞”,毛利率和销量双双增长。","listText":"小米SU7大卖之后,我们一直在思考: 1)造车是一项长期事业,雷军也说量产到40-50万台才有扭亏的可能(并强调当前纯电车企均未盈利),这意味着造车真的是“与时间做朋友”的长期工作,一时的大卖固然值得庆祝,不过这也只是万里长征第一步; 2)虽然当前造车业务最为耀眼,连续霸屏社交媒体,智能手机仍然是其核心的核心这是毋庸置疑的,该业务能否伴随小米汽车走向成功对企业经营的稳定性至关重要,我们也知道手机业务的内卷程度非常之高,国内厂商多是“磨刀霍霍向小米”,这能否支撑小米造车最终的盈利呢? 带着这些问题,我们认真审视了2024年Q1的财报,本文核心观点: 其一,小米手机受大环境与竞争格局影响巨大,某种程度上行业高景气度成就了此前的高端化策略,而近两年在经营方面相对保守,实现保利润的经营目的; 其二,短期内小米手机是可以为造车业务提供稳定后方的,高毛利率也储备了更多的腾挪空间,我们对此是比较乐观的; 其三,好业务好企业不一定就有好股价,在资本市场投资者还是要谨慎为主。 手机业务:利润优先 由于造车周期较长,在集团层面小米可持续发展的重担就落在了手机业务身上。在内需不振,行业竞争加剧等因素下(如华为,荣耀的快速增长),该业务在相当一段时间承担了极大压力,因此有观点认为当基石业务收益摇摆时上马造车业务,在损益表上就会出现”小马拉大车“,甚至“大车”有拖垮“小马”的风险,这在商业史也并不罕见。 那么当前小米手机业务究竟处于怎样的状况呢? 2024年Q1,小米总营收为755亿元,同比增长27%,其中手机业务达到465亿元,同比增长32.9%,当期全球智能手机出货量达4060万台,同比增长33.7%。 业内最为关注的ASP(单部手机售价)为1144.7元,本季度手机业务毛利率达到14.8%,上年同期则为11.2%。 从数据上看,小米智能手机业务基本实现了“量价齐飞”,毛利率和销量双双增长。","text":"小米SU7大卖之后,我们一直在思考: 1)造车是一项长期事业,雷军也说量产到40-50万台才有扭亏的可能(并强调当前纯电车企均未盈利),这意味着造车真的是“与时间做朋友”的长期工作,一时的大卖固然值得庆祝,不过这也只是万里长征第一步; 2)虽然当前造车业务最为耀眼,连续霸屏社交媒体,智能手机仍然是其核心的核心这是毋庸置疑的,该业务能否伴随小米汽车走向成功对企业经营的稳定性至关重要,我们也知道手机业务的内卷程度非常之高,国内厂商多是“磨刀霍霍向小米”,这能否支撑小米造车最终的盈利呢? 带着这些问题,我们认真审视了2024年Q1的财报,本文核心观点: 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当电商行业被认为“格局已定”时,拼多多突然杀出,以迅雷不及掩耳之势从下沉市场一路狂飙,令人目瞪口呆。 拼多多崛起之后,市场就未停止过对其研究,如前期认为其搭载了微信社交流量的东风,其后又从社会学角度认为“砍一刀”乃是深谙百姓性格,此外又有产业周期论(白牌企业要急于去库存等),最近当然又因为TEMU海外大热,被认为是拼多多估值膨胀的主要动力。 从运营角度拼多多的成功确实有诸多原因,只是我们非常好奇市场究竟将拼多多给予怎样的定位,尤其当拼多多市值超过阿里,成为我国电商第一市值企业之后,该问题就显得非常重要了。 本文核心观点: 其一,2023年之前,拼多多在资本市场以”顺周期“为主,其后以“逆周期”为主要风格,TEMU在此功不可没,这也是超越阿里市值的主要原因; 其二,国内市场,拼多多经营方面确实是逆周期的既得利益者,只是周期性红利总有终结时,加之当下行业竞争格局突变,企业经营压力大有放大之势。 TEMU之后:逆周期定性成共识 我们首先来确定拼多多的“周期性”问题,见下图 图片 CPI是衡量零售市场景气度的重要指标(供大于求,CPI下行,反之CPI上扬),与我们开篇假设的那般略有不同。在上市之初,拼多多与老牌货架电商涨跌几乎保持一致,两者又与CPI涨跌同步。 尽管拼多多初期是以“白牌”商家起家,又以农村包围城市闻名,但在资本市场仍然将其视为“顺周期”产品,行业景气度投射在其市值表现之上,只是其经营策略具有更大潜力和成长性,故而股价涨幅大于京东,不过两者节奏是基本一致的。 2023年以来,我国宏观经济面临严峻的内需不足问题,CPI比较低迷,与此同时京东仍然保持了“顺周期”属性,其市值与CPI变动基本保持同步调,资本市场表现乏力,另一方面,拼多多的走势则与京东越发分歧,两者走出了完全不同的风格。 恰好此时,拼多多开始推出TEMU,第一阶段主打北美市场,并通过社交网络,赞","listText":"图片 当电商行业被认为“格局已定”时,拼多多突然杀出,以迅雷不及掩耳之势从下沉市场一路狂飙,令人目瞪口呆。 拼多多崛起之后,市场就未停止过对其研究,如前期认为其搭载了微信社交流量的东风,其后又从社会学角度认为“砍一刀”乃是深谙百姓性格,此外又有产业周期论(白牌企业要急于去库存等),最近当然又因为TEMU海外大热,被认为是拼多多估值膨胀的主要动力。 从运营角度拼多多的成功确实有诸多原因,只是我们非常好奇市场究竟将拼多多给予怎样的定位,尤其当拼多多市值超过阿里,成为我国电商第一市值企业之后,该问题就显得非常重要了。 本文核心观点: 其一,2023年之前,拼多多在资本市场以”顺周期“为主,其后以“逆周期”为主要风格,TEMU在此功不可没,这也是超越阿里市值的主要原因; 其二,国内市场,拼多多经营方面确实是逆周期的既得利益者,只是周期性红利总有终结时,加之当下行业竞争格局突变,企业经营压力大有放大之势。 TEMU之后:逆周期定性成共识 我们首先来确定拼多多的“周期性”问题,见下图 图片 CPI是衡量零售市场景气度的重要指标(供大于求,CPI下行,反之CPI上扬),与我们开篇假设的那般略有不同。在上市之初,拼多多与老牌货架电商涨跌几乎保持一致,两者又与CPI涨跌同步。 尽管拼多多初期是以“白牌”商家起家,又以农村包围城市闻名,但在资本市场仍然将其视为“顺周期”产品,行业景气度投射在其市值表现之上,只是其经营策略具有更大潜力和成长性,故而股价涨幅大于京东,不过两者节奏是基本一致的。 2023年以来,我国宏观经济面临严峻的内需不足问题,CPI比较低迷,与此同时京东仍然保持了“顺周期”属性,其市值与CPI变动基本保持同步调,资本市场表现乏力,另一方面,拼多多的走势则与京东越发分歧,两者走出了完全不同的风格。 恰好此时,拼多多开始推出TEMU,第一阶段主打北美市场,并通过社交网络,赞","text":"图片 当电商行业被认为“格局已定”时,拼多多突然杀出,以迅雷不及掩耳之势从下沉市场一路狂飙,令人目瞪口呆。 拼多多崛起之后,市场就未停止过对其研究,如前期认为其搭载了微信社交流量的东风,其后又从社会学角度认为“砍一刀”乃是深谙百姓性格,此外又有产业周期论(白牌企业要急于去库存等),最近当然又因为TEMU海外大热,被认为是拼多多估值膨胀的主要动力。 从运营角度拼多多的成功确实有诸多原因,只是我们非常好奇市场究竟将拼多多给予怎样的定位,尤其当拼多多市值超过阿里,成为我国电商第一市值企业之后,该问题就显得非常重要了。 本文核心观点: 其一,2023年之前,拼多多在资本市场以”顺周期“为主,其后以“逆周期”为主要风格,TEMU在此功不可没,这也是超越阿里市值的主要原因; 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货架电商老司机们集体遇到了新问题,阿里改革不容易,老对手京东也轻松不到哪里去。 京东此前引以为傲的品牌优势壁垒在“消费降级”面前似乎形同虚设,用户只看价格忽视品质,管理层再三强调企业要重新拾起“价格战”,另一方面用户的互联网行为已经短视频化,京东需要重新拥抱“内容电商”,也要重新改革经营机制,带货直播出现在京东新闻中的频次越来越高。 前者意味着企业要少赚钱,后者意味着要多花钱,看空观点由此开始盛行,谓之转轨的阵痛。 在2024年Q1财报中,有些观点确实得到了验证,如零售业务的平台类收入同比增长仅有1.2%,这主要由于对开放平台商家补贴所致,又如自营业务收入同比增长6.6%,持续低于双位数增长。 只是当我们具体看一些数据时,又发现与我们所预料的有些出入,如2024年Q1京东毛利率为15.29%,同环比都是在改善中的,这又说明京东赚钱的能力在提高。 不同维度的数据之间产生分歧,令我们很是感兴趣,本文核心观点: 其一,百货类商品已经成为京东毛利率改善的主要力量,这其中有天时因素亦是自己多年经营的地利使然; 其二,京东开放平台战略并未停止,相反随着市场费用重新跃起,京东急于通过获客来补足用户短板,毕竟没有用户即便对商家补贴也无太大意义; 其三,京东的经营仍然审慎,无论从经营战略去看,抑或是从人力管理角度判断,京东都希望短期提高效率来提高经营的可持续; 其四,审慎不是重点,而是过程。 百货贡献毛利率 京东集团以电商起家,电商又以自营为基石,较之前辈阿里的平台模式,自营电商具有天然的“高门槛,低毛利”的特点,无论是从改善损益表角度,抑或以提高平台的竞争力为目的,都要求企业不断向平台化战略迈进。 图片 2020年之后,“二选一”落锤,自此横亘在京东开放战略头上的障碍不复存在。也就从此开始,京东自营占比迅速下降,开放平台在稳步推进中,与此同时毛利率亦进入了改善通道。 令人奇怪","listText":"图片 货架电商老司机们集体遇到了新问题,阿里改革不容易,老对手京东也轻松不到哪里去。 京东此前引以为傲的品牌优势壁垒在“消费降级”面前似乎形同虚设,用户只看价格忽视品质,管理层再三强调企业要重新拾起“价格战”,另一方面用户的互联网行为已经短视频化,京东需要重新拥抱“内容电商”,也要重新改革经营机制,带货直播出现在京东新闻中的频次越来越高。 前者意味着企业要少赚钱,后者意味着要多花钱,看空观点由此开始盛行,谓之转轨的阵痛。 在2024年Q1财报中,有些观点确实得到了验证,如零售业务的平台类收入同比增长仅有1.2%,这主要由于对开放平台商家补贴所致,又如自营业务收入同比增长6.6%,持续低于双位数增长。 只是当我们具体看一些数据时,又发现与我们所预料的有些出入,如2024年Q1京东毛利率为15.29%,同环比都是在改善中的,这又说明京东赚钱的能力在提高。 不同维度的数据之间产生分歧,令我们很是感兴趣,本文核心观点: 其一,百货类商品已经成为京东毛利率改善的主要力量,这其中有天时因素亦是自己多年经营的地利使然; 其二,京东开放平台战略并未停止,相反随着市场费用重新跃起,京东急于通过获客来补足用户短板,毕竟没有用户即便对商家补贴也无太大意义; 其三,京东的经营仍然审慎,无论从经营战略去看,抑或是从人力管理角度判断,京东都希望短期提高效率来提高经营的可持续; 其四,审慎不是重点,而是过程。 百货贡献毛利率 京东集团以电商起家,电商又以自营为基石,较之前辈阿里的平台模式,自营电商具有天然的“高门槛,低毛利”的特点,无论是从改善损益表角度,抑或以提高平台的竞争力为目的,都要求企业不断向平台化战略迈进。 图片 2020年之后,“二选一”落锤,自此横亘在京东开放战略头上的障碍不复存在。也就从此开始,京东自营占比迅速下降,开放平台在稳步推进中,与此同时毛利率亦进入了改善通道。 令人奇怪","text":"图片 货架电商老司机们集体遇到了新问题,阿里改革不容易,老对手京东也轻松不到哪里去。 京东此前引以为傲的品牌优势壁垒在“消费降级”面前似乎形同虚设,用户只看价格忽视品质,管理层再三强调企业要重新拾起“价格战”,另一方面用户的互联网行为已经短视频化,京东需要重新拥抱“内容电商”,也要重新改革经营机制,带货直播出现在京东新闻中的频次越来越高。 前者意味着企业要少赚钱,后者意味着要多花钱,看空观点由此开始盛行,谓之转轨的阵痛。 在2024年Q1财报中,有些观点确实得到了验证,如零售业务的平台类收入同比增长仅有1.2%,这主要由于对开放平台商家补贴所致,又如自营业务收入同比增长6.6%,持续低于双位数增长。 只是当我们具体看一些数据时,又发现与我们所预料的有些出入,如2024年Q1京东毛利率为15.29%,同环比都是在改善中的,这又说明京东赚钱的能力在提高。 不同维度的数据之间产生分歧,令我们很是感兴趣,本文核心观点: 其一,百货类商品已经成为京东毛利率改善的主要力量,这其中有天时因素亦是自己多年经营的地利使然; 其二,京东开放平台战略并未停止,相反随着市场费用重新跃起,京东急于通过获客来补足用户短板,毕竟没有用户即便对商家补贴也无太大意义; 其三,京东的经营仍然审慎,无论从经营战略去看,抑或是从人力管理角度判断,京东都希望短期提高效率来提高经营的可持续; 其四,审慎不是重点,而是过程。 百货贡献毛利率 京东集团以电商起家,电商又以自营为基石,较之前辈阿里的平台模式,自营电商具有天然的“高门槛,低毛利”的特点,无论是从改善损益表角度,抑或以提高平台的竞争力为目的,都要求企业不断向平台化战略迈进。 图片 2020年之后,“二选一”落锤,自此横亘在京东开放战略头上的障碍不复存在。也就从此开始,京东自营占比迅速下降,开放平台在稳步推进中,与此同时毛利率亦进入了改善通道。 令人奇怪","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/1516345e631f71f13377b5b69dd14ed2","width":"650","height":"413"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/6f7f6c4303526af7c33b7243b669d4f2","width":"724","height":"436"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/3c5159cc46796b7d752c689083808478","width":"724","height":"436"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/308867744919664","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2987,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3488688496210051","authorId":"3488688496210051","authorIdStr":"3488688496210051","name":"我家嘟嘟","avatar":"https://static.tigerbbs.com/caf147af619f5e931d040e9d1607f9b4","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0},"content":"老大和老二打架,受伤的是老三[笑哭]","text":"老大和老二打架,受伤的是老三[笑哭]","html":"老大和老二打架,受伤的是老三[笑哭]"}],"imageCount":7,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":155684367,"gmtCreate":1625412534859,"gmtModify":1625562344981,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"滴滴的事,由于没有确切的消息,尤其关于严重程度的,在此事件之外,我想说几句:1.滴滴最大的问题还是合规,北京和上海为代表城市对网约车采取了收紧的措施,如京人京牌,滴滴之前采取的是走灰色地带,为网约车司机兜底行政罚款的行为,这其实也直接拉动了佣金率的高涨,滴滴需要预收罚款解决不完全合规下的司机动力问题;2.沿着这个思路,滴滴与司机之间的关系其实是相当微妙的,我开车,但平台得为我提供风控,这里不仅有行政罚款还有各种奖励,否则司机可以转去其他平台或者告别网约车市场;3.从市场经济角度去看,滴滴尚未以平台效应实现供需的完全匹配,其中有监管的问题,也有网约车司机作为灵活就业人群,跟快递,外卖以及其他行业的转换便利性有关;4.司机对滴滴当然也怨声载道,认为佣金过高,奖励收入已经难以满足预期,这里核心是平台打车业务增长出了问题,2018年顺风车之后,全国出租车行业出现回暖,当然是网约车的下行有关,在下行中司机自然觉得收入不如往日;5.滴滴现在的问题也是明摆着:1.监管,此次数据合规加上上述一些城市的监管问题,都是比较棘手,但相比之下后者其实解决起来更为麻烦;2.增长的问题,这是最为核心的。6.滴滴的市值怎么看,从价值内核看我觉得700亿美金左右问题不大,此次事件能有多大冲击,细节不公布一切都不好说","listText":"滴滴的事,由于没有确切的消息,尤其关于严重程度的,在此事件之外,我想说几句:1.滴滴最大的问题还是合规,北京和上海为代表城市对网约车采取了收紧的措施,如京人京牌,滴滴之前采取的是走灰色地带,为网约车司机兜底行政罚款的行为,这其实也直接拉动了佣金率的高涨,滴滴需要预收罚款解决不完全合规下的司机动力问题;2.沿着这个思路,滴滴与司机之间的关系其实是相当微妙的,我开车,但平台得为我提供风控,这里不仅有行政罚款还有各种奖励,否则司机可以转去其他平台或者告别网约车市场;3.从市场经济角度去看,滴滴尚未以平台效应实现供需的完全匹配,其中有监管的问题,也有网约车司机作为灵活就业人群,跟快递,外卖以及其他行业的转换便利性有关;4.司机对滴滴当然也怨声载道,认为佣金过高,奖励收入已经难以满足预期,这里核心是平台打车业务增长出了问题,2018年顺风车之后,全国出租车行业出现回暖,当然是网约车的下行有关,在下行中司机自然觉得收入不如往日;5.滴滴现在的问题也是明摆着:1.监管,此次数据合规加上上述一些城市的监管问题,都是比较棘手,但相比之下后者其实解决起来更为麻烦;2.增长的问题,这是最为核心的。6.滴滴的市值怎么看,从价值内核看我觉得700亿美金左右问题不大,此次事件能有多大冲击,细节不公布一切都不好说","text":"滴滴的事,由于没有确切的消息,尤其关于严重程度的,在此事件之外,我想说几句:1.滴滴最大的问题还是合规,北京和上海为代表城市对网约车采取了收紧的措施,如京人京牌,滴滴之前采取的是走灰色地带,为网约车司机兜底行政罚款的行为,这其实也直接拉动了佣金率的高涨,滴滴需要预收罚款解决不完全合规下的司机动力问题;2.沿着这个思路,滴滴与司机之间的关系其实是相当微妙的,我开车,但平台得为我提供风控,这里不仅有行政罚款还有各种奖励,否则司机可以转去其他平台或者告别网约车市场;3.从市场经济角度去看,滴滴尚未以平台效应实现供需的完全匹配,其中有监管的问题,也有网约车司机作为灵活就业人群,跟快递,外卖以及其他行业的转换便利性有关;4.司机对滴滴当然也怨声载道,认为佣金过高,奖励收入已经难以满足预期,这里核心是平台打车业务增长出了问题,2018年顺风车之后,全国出租车行业出现回暖,当然是网约车的下行有关,在下行中司机自然觉得收入不如往日;5.滴滴现在的问题也是明摆着:1.监管,此次数据合规加上上述一些城市的监管问题,都是比较棘手,但相比之下后者其实解决起来更为麻烦;2.增长的问题,这是最为核心的。6.滴滴的市值怎么看,从价值内核看我觉得700亿美金左右问题不大,此次事件能有多大冲击,细节不公布一切都不好说","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":1,"likeSize":625,"commentSize":69,"repostSize":179,"link":"https://laohu8.com/post/155684367","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":56114,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3583544396400063","authorId":"3583544396400063","authorIdStr":"3583544396400063","name":"千里独行侠","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1903c41ef8ea076dd0a596a6c4b87842","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"content":"借问一句,滴滴现象是刚刚出现的吗?既然不是,那么监管部门会选在这个时间点查滴滴?话又说回来,它既然存在这么多问题,你干脆不让他上市就好,就像蚂蚁金服一样。","text":"借问一句,滴滴现象是刚刚出现的吗?既然不是,那么监管部门会选在这个时间点查滴滴?话又说回来,它既然存在这么多问题,你干脆不让他上市就好,就像蚂蚁金服一样。","html":"借问一句,滴滴现象是刚刚出现的吗?既然不是,那么监管部门会选在这个时间点查滴滴?话又说回来,它既然存在这么多问题,你干脆不让他上市就好,就像蚂蚁金服一样。"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":346147830,"gmtCreate":1618017608820,"gmtModify":1618091190000,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"如何看待阿里被处罚182.28亿元。1.最后的靴子终于落地,对阿里利空基本出尽。2.“二选一”头次在行政处罚中明确,处罚也踩到了底,未来阿里以及行业都要拆掉人工构建竞争壁垒,行业要进入新一轮竞争。3.对阿里不能过分利空,公司基本面良好,这么多年的电商运营以及人才储备都是国内顶级,企业其实要从“二选一”的舒适竞争,调整到运营为王,还是有机会的。4.行业也未必都可以得利,对阿里的处罚其实是针对全行业,不仅阿里,哪家平台在细分领域独大后,都有签独家,专攻平台,给特价的做法呢?这以后又怎么鉴定呢?","listText":"如何看待阿里被处罚182.28亿元。1.最后的靴子终于落地,对阿里利空基本出尽。2.“二选一”头次在行政处罚中明确,处罚也踩到了底,未来阿里以及行业都要拆掉人工构建竞争壁垒,行业要进入新一轮竞争。3.对阿里不能过分利空,公司基本面良好,这么多年的电商运营以及人才储备都是国内顶级,企业其实要从“二选一”的舒适竞争,调整到运营为王,还是有机会的。4.行业也未必都可以得利,对阿里的处罚其实是针对全行业,不仅阿里,哪家平台在细分领域独大后,都有签独家,专攻平台,给特价的做法呢?这以后又怎么鉴定呢?","text":"如何看待阿里被处罚182.28亿元。1.最后的靴子终于落地,对阿里利空基本出尽。2.“二选一”头次在行政处罚中明确,处罚也踩到了底,未来阿里以及行业都要拆掉人工构建竞争壁垒,行业要进入新一轮竞争。3.对阿里不能过分利空,公司基本面良好,这么多年的电商运营以及人才储备都是国内顶级,企业其实要从“二选一”的舒适竞争,调整到运营为王,还是有机会的。4.行业也未必都可以得利,对阿里的处罚其实是针对全行业,不仅阿里,哪家平台在细分领域独大后,都有签独家,专攻平台,给特价的做法呢?这以后又怎么鉴定呢?","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":1,"likeSize":554,"commentSize":213,"repostSize":63,"link":"https://laohu8.com/post/346147830","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":25768,"authorTwe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所以这个时候说,利空出尽应该是不太现实。更不是抄底的时候。","text":"这个时候利空出尽不见得反弹,更何况后面还有肢解阿里巴巴的动作。还有网商加税的动作。 所以这个时候说,利空出尽应该是不太现实。更不是抄底的时候。","html":"这个时候利空出尽不见得反弹,更何况后面还有肢解阿里巴巴的动作。还有网商加税的动作。 所以这个时候说,利空出尽应该是不太现实。更不是抄底的时候。"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":150632848,"gmtCreate":1624895555884,"gmtModify":1624919104911,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"每日优鲜和叮咚买菜谁更值得持有","htmlText":"每日优鲜和叮咚买菜两家同赛道公司几乎同时宣布赴美上市,且在业务模式,目标用户以及业务实现路径等方面均有着极为接近的一面,当每日优鲜上市首日大跌之后,市场相当观点认为这将影响叮咚买菜接下来的表现。我们有必要对两家公司业务进行一次梳理,以对自营式生鲜到家行业有比较清晰的认识,以客观求得行业的投资机会。2019年每日优鲜总营收尚领先于叮咚买菜,但在2020年Q1之后双方局面开始出现逆转,其后差距逐渐放大,2021年Q1叮咚买菜总营收已经是每日优鲜的2倍有余。对于企业的研究,我们固然在意的是数字对比后的结果,但仍然要考虑原因,那就是究竟是什么让每日优鲜在营收方面被对手反超。对于互联网公司或者志在向零售业渗透的科技企业,市场费用都是业内分析的重要维度,我们也不能错过。2019年每日优鲜市场费用支出是叮咚买卖同期的3倍多,但其后开始逐渐削减开支,在上图中可以看到,2020下半年每日优鲜市场费用支出已经被叮咚买菜超越,当年两家公司在此方面几乎打了平手。在我们惯常的思维中,当行业尚未有绝对头部企业胜出时,竞争理应在白热化阶段,此时削减市场费用确实有悖常理。我们注意到2019年末,叮咚买菜尚有9.4亿元的现金及现金等价物,同期每日优鲜仅有5.5亿元,在业务端自然有市场费用“烧钱”的道理,但在现金保有量方面,对企业却有不少的束缚。对于全面竞争期的企业,能支撑“烧钱”的主要筹码乃是融资能力,于是我们根据招股书整理两家企业不同周期的融资情况,见下图创业至IPO,每日优鲜融资到了F轮,叮咚买菜到D轮,在上图中我们又明显发现,由于融资前置,2019年后每日优鲜从融资中获得的现金就不如叮咚买菜,加之彼时美团为代表的巨头企业开始杀入买菜业务,推出美团买菜,对企业在一级市场也会产生较大的扰动,影响一级市场定价,出现融资后劲不足,影响了烧钱的能量。受此影响,2019年每日优鲜经营性现金流净流出了19.7亿元,","listText":"每日优鲜和叮咚买菜两家同赛道公司几乎同时宣布赴美上市,且在业务模式,目标用户以及业务实现路径等方面均有着极为接近的一面,当每日优鲜上市首日大跌之后,市场相当观点认为这将影响叮咚买菜接下来的表现。我们有必要对两家公司业务进行一次梳理,以对自营式生鲜到家行业有比较清晰的认识,以客观求得行业的投资机会。2019年每日优鲜总营收尚领先于叮咚买菜,但在2020年Q1之后双方局面开始出现逆转,其后差距逐渐放大,2021年Q1叮咚买菜总营收已经是每日优鲜的2倍有余。对于企业的研究,我们固然在意的是数字对比后的结果,但仍然要考虑原因,那就是究竟是什么让每日优鲜在营收方面被对手反超。对于互联网公司或者志在向零售业渗透的科技企业,市场费用都是业内分析的重要维度,我们也不能错过。2019年每日优鲜市场费用支出是叮咚买卖同期的3倍多,但其后开始逐渐削减开支,在上图中可以看到,2020下半年每日优鲜市场费用支出已经被叮咚买菜超越,当年两家公司在此方面几乎打了平手。在我们惯常的思维中,当行业尚未有绝对头部企业胜出时,竞争理应在白热化阶段,此时削减市场费用确实有悖常理。我们注意到2019年末,叮咚买菜尚有9.4亿元的现金及现金等价物,同期每日优鲜仅有5.5亿元,在业务端自然有市场费用“烧钱”的道理,但在现金保有量方面,对企业却有不少的束缚。对于全面竞争期的企业,能支撑“烧钱”的主要筹码乃是融资能力,于是我们根据招股书整理两家企业不同周期的融资情况,见下图创业至IPO,每日优鲜融资到了F轮,叮咚买菜到D轮,在上图中我们又明显发现,由于融资前置,2019年后每日优鲜从融资中获得的现金就不如叮咚买菜,加之彼时美团为代表的巨头企业开始杀入买菜业务,推出美团买菜,对企业在一级市场也会产生较大的扰动,影响一级市场定价,出现融资后劲不足,影响了烧钱的能量。受此影响,2019年每日优鲜经营性现金流净流出了19.7亿元,","text":"每日优鲜和叮咚买菜两家同赛道公司几乎同时宣布赴美上市,且在业务模式,目标用户以及业务实现路径等方面均有着极为接近的一面,当每日优鲜上市首日大跌之后,市场相当观点认为这将影响叮咚买菜接下来的表现。我们有必要对两家公司业务进行一次梳理,以对自营式生鲜到家行业有比较清晰的认识,以客观求得行业的投资机会。2019年每日优鲜总营收尚领先于叮咚买菜,但在2020年Q1之后双方局面开始出现逆转,其后差距逐渐放大,2021年Q1叮咚买菜总营收已经是每日优鲜的2倍有余。对于企业的研究,我们固然在意的是数字对比后的结果,但仍然要考虑原因,那就是究竟是什么让每日优鲜在营收方面被对手反超。对于互联网公司或者志在向零售业渗透的科技企业,市场费用都是业内分析的重要维度,我们也不能错过。2019年每日优鲜市场费用支出是叮咚买卖同期的3倍多,但其后开始逐渐削减开支,在上图中可以看到,2020下半年每日优鲜市场费用支出已经被叮咚买菜超越,当年两家公司在此方面几乎打了平手。在我们惯常的思维中,当行业尚未有绝对头部企业胜出时,竞争理应在白热化阶段,此时削减市场费用确实有悖常理。我们注意到2019年末,叮咚买菜尚有9.4亿元的现金及现金等价物,同期每日优鲜仅有5.5亿元,在业务端自然有市场费用“烧钱”的道理,但在现金保有量方面,对企业却有不少的束缚。对于全面竞争期的企业,能支撑“烧钱”的主要筹码乃是融资能力,于是我们根据招股书整理两家企业不同周期的融资情况,见下图创业至IPO,每日优鲜融资到了F轮,叮咚买菜到D轮,在上图中我们又明显发现,由于融资前置,2019年后每日优鲜从融资中获得的现金就不如叮咚买菜,加之彼时美团为代表的巨头企业开始杀入买菜业务,推出美团买菜,对企业在一级市场也会产生较大的扰动,影响一级市场定价,出现融资后劲不足,影响了烧钱的能量。受此影响,2019年每日优鲜经营性现金流净流出了19.7亿元,","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/1bdb7c9b4f14e1fe5218152dd248153a","width":"550","height":"366"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/2b3a1bcaf8879268eae256f9b9d4957b","width":"754","height":"454"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/cb376dff201dda032ac5809731845088","width":"1080","height":"435"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":465,"commentSize":66,"repostSize":149,"link":"https://laohu8.com/post/150632848","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":48008,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3584000733938383","authorId":"3584000733938383","authorIdStr":"3584000733938383","name":"田伊骐","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e59e1fc3217fefdf0bd40353adfd1cff","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"我的每日优鲜也是为了贪便宜,参加了他们举办的储值增中签股的活动,一共我中了35股,本来是满心欢喜,结果上市就破发,直线下跌,至今还被套着,当天割肉卖出去了一半,目前手里还被套着18股,占用着我打新的资金。当时就没多想他们举办储值赠中签股票这其中就有猫腻。真是吃一堑长一智。","text":"我的每日优鲜也是为了贪便宜,参加了他们举办的储值增中签股的活动,一共我中了35股,本来是满心欢喜,结果上市就破发,直线下跌,至今还被套着,当天割肉卖出去了一半,目前手里还被套着18股,占用着我打新的资金。当时就没多想他们举办储值赠中签股票这其中就有猫腻。真是吃一堑长一智。","html":"我的每日优鲜也是为了贪便宜,参加了他们举办的储值增中签股的活动,一共我中了35股,本来是满心欢喜,结果上市就破发,直线下跌,至今还被套着,当天割肉卖出去了一半,目前手里还被套着18股,占用着我打新的资金。当时就没多想他们举办储值赠中签股票这其中就有猫腻。真是吃一堑长一智。"}],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":613768239,"gmtCreate":1650085018788,"gmtModify":1650115689022,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"美股调整在5月 只缺第一块“多米诺骨牌”","htmlText":"3月中旬美联储宣布首次加息之后,资本市场以及货币市场可谓是“怪事连连”1.宣布加息之后美股各大指数并未出现大幅下行,反而在过去的一个月时间里逐渐企稳,市场中又多了几分“淡定”,乐观派最近突然又多了起来;2.十年和两年期美债收益率倒挂,市场又担心未来经济的景气问题;3.中美十年国债也出现了倒挂,又令市场担心中美的汇率问题,并进一步收缩我国“降息”的预期。本文我们就以美联储加息为背景,对上述问题进行阐释。如果从“现金流贴现”估值模型去分析,加息意味着资产现值缩水,那么就必然要伴随着资本市场的回调,但为何加息之后各类指数还保持了相对的稳定呢?“现金流贴现”模型其本质乃是对未来现金流的贴现,这是测算内在价值的重要参考,但在现实中市值并不经常与内在价值保持“契合度”,甚至经常大幅偏离内在价值。这一方面告诉我们内在价值的测算只是企业价值的估值方法之一,亦可称为参考价值,并不代表市场一定会遵循此逻辑,另一方面乃是忽略了投资者作为市场参与者这一要素,也就是资金在中短期内的偏好。因此,如果我们对加息之后资本市场的走势进行分析,就需要考虑资金的套利空间,即资金对高流动性的债市和高风险的权益市场的套利选择。换言之,当债市具有较强的套利空间时,资金就会从权益市场流向债市,引起资本市场的大回调,套利空间的多寡就成了短期内市场敏感度的重要指标。从逻辑推理,当债市收益率到顶部时,资金会从股市流向债市,在加息周期内,不仅要看加息绝对值,亦要看资金的套利空间,见下图上图为我们整理的2018年加息周期内,标普500指数与“美国十年国债减联邦基金”的走势情况,可以非常清楚看到,在下行的拐点,两条线走势方向是趋近于一致的。尽管美联储在2018年加息四次,但直到年底股市才迎来真正的回调,也就是在债市收益率飙到最高点之时(意味着票面价值最低,套利空间大),随着资金从股市流向债市,债市套利空间迅速收缩,直到十年国债减联","listText":"3月中旬美联储宣布首次加息之后,资本市场以及货币市场可谓是“怪事连连”1.宣布加息之后美股各大指数并未出现大幅下行,反而在过去的一个月时间里逐渐企稳,市场中又多了几分“淡定”,乐观派最近突然又多了起来;2.十年和两年期美债收益率倒挂,市场又担心未来经济的景气问题;3.中美十年国债也出现了倒挂,又令市场担心中美的汇率问题,并进一步收缩我国“降息”的预期。本文我们就以美联储加息为背景,对上述问题进行阐释。如果从“现金流贴现”估值模型去分析,加息意味着资产现值缩水,那么就必然要伴随着资本市场的回调,但为何加息之后各类指数还保持了相对的稳定呢?“现金流贴现”模型其本质乃是对未来现金流的贴现,这是测算内在价值的重要参考,但在现实中市值并不经常与内在价值保持“契合度”,甚至经常大幅偏离内在价值。这一方面告诉我们内在价值的测算只是企业价值的估值方法之一,亦可称为参考价值,并不代表市场一定会遵循此逻辑,另一方面乃是忽略了投资者作为市场参与者这一要素,也就是资金在中短期内的偏好。因此,如果我们对加息之后资本市场的走势进行分析,就需要考虑资金的套利空间,即资金对高流动性的债市和高风险的权益市场的套利选择。换言之,当债市具有较强的套利空间时,资金就会从权益市场流向债市,引起资本市场的大回调,套利空间的多寡就成了短期内市场敏感度的重要指标。从逻辑推理,当债市收益率到顶部时,资金会从股市流向债市,在加息周期内,不仅要看加息绝对值,亦要看资金的套利空间,见下图上图为我们整理的2018年加息周期内,标普500指数与“美国十年国债减联邦基金”的走势情况,可以非常清楚看到,在下行的拐点,两条线走势方向是趋近于一致的。尽管美联储在2018年加息四次,但直到年底股市才迎来真正的回调,也就是在债市收益率飙到最高点之时(意味着票面价值最低,套利空间大),随着资金从股市流向债市,债市套利空间迅速收缩,直到十年国债减联","text":"3月中旬美联储宣布首次加息之后,资本市场以及货币市场可谓是“怪事连连”1.宣布加息之后美股各大指数并未出现大幅下行,反而在过去的一个月时间里逐渐企稳,市场中又多了几分“淡定”,乐观派最近突然又多了起来;2.十年和两年期美债收益率倒挂,市场又担心未来经济的景气问题;3.中美十年国债也出现了倒挂,又令市场担心中美的汇率问题,并进一步收缩我国“降息”的预期。本文我们就以美联储加息为背景,对上述问题进行阐释。如果从“现金流贴现”估值模型去分析,加息意味着资产现值缩水,那么就必然要伴随着资本市场的回调,但为何加息之后各类指数还保持了相对的稳定呢?“现金流贴现”模型其本质乃是对未来现金流的贴现,这是测算内在价值的重要参考,但在现实中市值并不经常与内在价值保持“契合度”,甚至经常大幅偏离内在价值。这一方面告诉我们内在价值的测算只是企业价值的估值方法之一,亦可称为参考价值,并不代表市场一定会遵循此逻辑,另一方面乃是忽略了投资者作为市场参与者这一要素,也就是资金在中短期内的偏好。因此,如果我们对加息之后资本市场的走势进行分析,就需要考虑资金的套利空间,即资金对高流动性的债市和高风险的权益市场的套利选择。换言之,当债市具有较强的套利空间时,资金就会从权益市场流向债市,引起资本市场的大回调,套利空间的多寡就成了短期内市场敏感度的重要指标。从逻辑推理,当债市收益率到顶部时,资金会从股市流向债市,在加息周期内,不仅要看加息绝对值,亦要看资金的套利空间,见下图上图为我们整理的2018年加息周期内,标普500指数与“美国十年国债减联邦基金”的走势情况,可以非常清楚看到,在下行的拐点,两条线走势方向是趋近于一致的。尽管美联储在2018年加息四次,但直到年底股市才迎来真正的回调,也就是在债市收益率飙到最高点之时(意味着票面价值最低,套利空间大),随着资金从股市流向债市,债市套利空间迅速收缩,直到十年国债减联","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/4c80da6d002028b3fbb6915c9eb08263","width":"640","height":"360"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/27324d1d2a8f7ad4a8376259291e1262","width":"808","height":"477"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/2b88cf1a85ce81053b153b316c0c0464","width":"1080","height":"699"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":558,"commentSize":104,"repostSize":88,"link":"https://laohu8.com/post/613768239","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":96770,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"4087422624240810","authorId":"4087422624240810","authorIdStr":"4087422624240810","name":"AliceSam","avatar":"https://static.tigerbbs.com/77ff717dd7a06de56315c65060829a03","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0},"content":"如果从“现金流贴现”估值模型去分析,加息意味着资产现值缩水,那么就必然要伴随着资本市场的回调,但为何加息之后各类指数还保持了相对的稳定呢? 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“现金流贴现”模型其本质乃是对未来现金流的贴现,这是测算内在价值的重要参考,但在现实中市值并不经常与内在价值保持“契合度”,甚至经常大幅偏离内在价值。"}],"imageCount":7,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":660156350,"gmtCreate":1661498380374,"gmtModify":1661530207229,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"小米和北汽合作的事,大概这么推演:1.小米立项之初就决定和北汽合作,此时主要是代工合作,政府也原意;2.后来有关部门认为新能源车泛滥,牌照口子给的太松,就决定停发牌照,此时小米选择和北汽合作加上了“牌照合作”;3.合作领域大,对小米造车成本肯定增加,一定程度上会影响造车估值,接下来汽车业务单独融资,小米集团也应该会调整价格;4.北汽以牌照资格坐收好处","listText":"小米和北汽合作的事,大概这么推演:1.小米立项之初就决定和北汽合作,此时主要是代工合作,政府也原意;2.后来有关部门认为新能源车泛滥,牌照口子给的太松,就决定停发牌照,此时小米选择和北汽合作加上了“牌照合作”;3.合作领域大,对小米造车成本肯定增加,一定程度上会影响造车估值,接下来汽车业务单独融资,小米集团也应该会调整价格;4.北汽以牌照资格坐收好处","text":"小米和北汽合作的事,大概这么推演:1.小米立项之初就决定和北汽合作,此时主要是代工合作,政府也原意;2.后来有关部门认为新能源车泛滥,牌照口子给的太松,就决定停发牌照,此时小米选择和北汽合作加上了“牌照合作”;3.合作领域大,对小米造车成本肯定增加,一定程度上会影响造车估值,接下来汽车业务单独融资,小米集团也应该会调整价格;4.北汽以牌照资格坐收好处","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":1,"likeSize":352,"commentSize":59,"repostSize":149,"link":"https://laohu8.com/post/660156350","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":35189,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3528110373865573","authorId":"3528110373865573","authorIdStr":"3528110373865573","name":"塔希提岛","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9c019441f20eb1c346539f210e6050c1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"content":"心脉胸主动脉/腹主动脉支架的壁垒,远高于下肢动静脉支架和药球,就算集采,也一定先拿下肢下手,主要原因如下: 1. 下肢的动静脉支架/滤器/药球的对安全性的要求远低于胸腹主动脉,因为下肢质量不好顶多再开个刀,胸腹主动脉的器械出问题,人就没了 现在反过来了,最有壁垒的最害怕集采,不给估值,反而是投机倒把搞大路货赚快钱的,最不怕集采,给高估值,可笑之至。 多搞搞深度研究吧,别天天看见集采俩字就抱头鼠窜","text":"心脉胸主动脉/腹主动脉支架的壁垒,远高于下肢动静脉支架和药球,就算集采,也一定先拿下肢下手,主要原因如下: 1. 下肢的动静脉支架/滤器/药球的对安全性的要求远低于胸腹主动脉,因为下肢质量不好顶多再开个刀,胸腹主动脉的器械出问题,人就没了 现在反过来了,最有壁垒的最害怕集采,不给估值,反而是投机倒把搞大路货赚快钱的,最不怕集采,给高估值,可笑之至。 多搞搞深度研究吧,别天天看见集采俩字就抱头鼠窜","html":"心脉胸主动脉/腹主动脉支架的壁垒,远高于下肢动静脉支架和药球,就算集采,也一定先拿下肢下手,主要原因如下: 1. 下肢的动静脉支架/滤器/药球的对安全性的要求远低于胸腹主动脉,因为下肢质量不好顶多再开个刀,胸腹主动脉的器械出问题,人就没了 现在反过来了,最有壁垒的最害怕集采,不给估值,反而是投机倒把搞大路货赚快钱的,最不怕集采,给高估值,可笑之至。 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将进入去泡沫期","htmlText":"巴菲特减持比亚迪后,中国新能源汽车行业究竟是高估还是低估成了市场最热衷的话题之一,话题对抗之激烈真是超出预料。 如任泽平就对巴菲特此番操作深不以为然,认为后者更多是误判了中国新能源汽车的蓬勃成长动力,同时更是激进认为巴菲特的投资奇迹更多来自美国战后经济的巨大成绩,亦有美联储释放流动性的功劳,言外之意,巴菲特所代表的美式价值投资派根本无法客观判断中国市场。 就任泽平上述观点,我本人也是“槽点满满”,一个好赛道就会是一个高投资回报的行业?这显然是经不起推敲的,当下的芯片行业不证明了行业是有周期的,投资则是看回报预期,两者不能强行绑定的么? 本着严谨的态度,我还是对新能源汽车进行了较为详细的梳理。 购车补贴下的新能源汽车市场 受高亢的市场情绪影响,客观评判我国新能源汽车行业是非常之难的,尤其在2020年开启新能源大牛市之后,该赛道已经成了市场一大信仰,每当有行业分析师或者评论者发表相对保守观点时,总会被上涨的股价所淹没,迎来市场冷嘲热讽。 换言之,市场往往从“归因逻辑”去研究该行业,只要股市上涨就倒推为行业基本面优秀,而当市场出现严重下行时,又往往出于归因,认为基本面出现了重大变化。 此时,左右市场更多的乃是情绪,而非基本面,行业研究往往在迎合市场。 我们又该如何构建自己的分析框架呢? 我们首先整理了近年新能源汽车的产销情况,见下图 2019年之前我国新能源汽车行业基本展示一个新兴行业该有的增速,规模稳步攀升,同比增速也在1倍上下(基数小),甚至在2019下半年行业同比增速显示了明显的下行压力,直到2020年开启行业一轮牛市,产量和销量都出现了指数级的增长,新能源也成了我国疫情之下最有增长潜力的行业。 然而在上图中我们也看到了一些隐忧:近期产量与销量的差距正在放大,也就是企业正在增速变缓的库存积压问题。 这究竟是暂时还是趋势性的呢? 我们还是细化分析行业高速成长的诱因,其中哪些","listText":"巴菲特减持比亚迪后,中国新能源汽车行业究竟是高估还是低估成了市场最热衷的话题之一,话题对抗之激烈真是超出预料。 如任泽平就对巴菲特此番操作深不以为然,认为后者更多是误判了中国新能源汽车的蓬勃成长动力,同时更是激进认为巴菲特的投资奇迹更多来自美国战后经济的巨大成绩,亦有美联储释放流动性的功劳,言外之意,巴菲特所代表的美式价值投资派根本无法客观判断中国市场。 就任泽平上述观点,我本人也是“槽点满满”,一个好赛道就会是一个高投资回报的行业?这显然是经不起推敲的,当下的芯片行业不证明了行业是有周期的,投资则是看回报预期,两者不能强行绑定的么? 本着严谨的态度,我还是对新能源汽车进行了较为详细的梳理。 购车补贴下的新能源汽车市场 受高亢的市场情绪影响,客观评判我国新能源汽车行业是非常之难的,尤其在2020年开启新能源大牛市之后,该赛道已经成了市场一大信仰,每当有行业分析师或者评论者发表相对保守观点时,总会被上涨的股价所淹没,迎来市场冷嘲热讽。 换言之,市场往往从“归因逻辑”去研究该行业,只要股市上涨就倒推为行业基本面优秀,而当市场出现严重下行时,又往往出于归因,认为基本面出现了重大变化。 此时,左右市场更多的乃是情绪,而非基本面,行业研究往往在迎合市场。 我们又该如何构建自己的分析框架呢? 我们首先整理了近年新能源汽车的产销情况,见下图 2019年之前我国新能源汽车行业基本展示一个新兴行业该有的增速,规模稳步攀升,同比增速也在1倍上下(基数小),甚至在2019下半年行业同比增速显示了明显的下行压力,直到2020年开启行业一轮牛市,产量和销量都出现了指数级的增长,新能源也成了我国疫情之下最有增长潜力的行业。 然而在上图中我们也看到了一些隐忧:近期产量与销量的差距正在放大,也就是企业正在增速变缓的库存积压问题。 这究竟是暂时还是趋势性的呢? 我们还是细化分析行业高速成长的诱因,其中哪些","text":"巴菲特减持比亚迪后,中国新能源汽车行业究竟是高估还是低估成了市场最热衷的话题之一,话题对抗之激烈真是超出预料。 如任泽平就对巴菲特此番操作深不以为然,认为后者更多是误判了中国新能源汽车的蓬勃成长动力,同时更是激进认为巴菲特的投资奇迹更多来自美国战后经济的巨大成绩,亦有美联储释放流动性的功劳,言外之意,巴菲特所代表的美式价值投资派根本无法客观判断中国市场。 就任泽平上述观点,我本人也是“槽点满满”,一个好赛道就会是一个高投资回报的行业?这显然是经不起推敲的,当下的芯片行业不证明了行业是有周期的,投资则是看回报预期,两者不能强行绑定的么? 本着严谨的态度,我还是对新能源汽车进行了较为详细的梳理。 购车补贴下的新能源汽车市场 受高亢的市场情绪影响,客观评判我国新能源汽车行业是非常之难的,尤其在2020年开启新能源大牛市之后,该赛道已经成了市场一大信仰,每当有行业分析师或者评论者发表相对保守观点时,总会被上涨的股价所淹没,迎来市场冷嘲热讽。 换言之,市场往往从“归因逻辑”去研究该行业,只要股市上涨就倒推为行业基本面优秀,而当市场出现严重下行时,又往往出于归因,认为基本面出现了重大变化。 此时,左右市场更多的乃是情绪,而非基本面,行业研究往往在迎合市场。 我们又该如何构建自己的分析框架呢? 我们首先整理了近年新能源汽车的产销情况,见下图 2019年之前我国新能源汽车行业基本展示一个新兴行业该有的增速,规模稳步攀升,同比增速也在1倍上下(基数小),甚至在2019下半年行业同比增速显示了明显的下行压力,直到2020年开启行业一轮牛市,产量和销量都出现了指数级的增长,新能源也成了我国疫情之下最有增长潜力的行业。 然而在上图中我们也看到了一些隐忧:近期产量与销量的差距正在放大,也就是企业正在增速变缓的库存积压问题。 这究竟是暂时还是趋势性的呢? 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,企业又不得不面临原材料成本上涨的现实,需求不足理应降价刺激需求,但成本的制约又使得企业难以有效使用价格杠杆。矛盾积压就形成了智能手机市场的现状,除苹果为代表的中高端手机收割行业利润之外,其余品牌手机确实在承担上述风险。在此逻辑之下,就有了许多关2022年Q1小米财报的认识,如相当部分观点认为小米正在承受行业与企业的双重拐点压力,前者乃是需求,而后者则又是老生常谈的话题,也就是中高端品牌溢价能力的跃升问题。先来看本季度财报。在很长一段时期内,业内外(包括我)都认为智能手机毛利率与定价能力密切相关,在对小米数据进行分析和整理后就逐渐推翻了上述看法,原因在于定价能力(也就是ASP)的高低固然是毛利率高低起伏的重要元素,但若从动态角度思考毛利率则要受到更多要素的影响,如管理效率,外界原材料成本以及规模效应下成本的分摊等等。我们曾采取了以研发费用与毛利率的对比,言外之意一个企业研发费用越高,产品创新能力越强,也就具有市场定价能力,在过去一段时间内小米确实也展示了此趋势,研发费用大比例支出,毛利率逐渐攀升。不过最近我们认为此思维是存在“顺周期化”问题的,也就是说当企业业绩越好,研发支出的幅度越大,毛利率提高是顺周期下的产物而非短期研发支出导致的结果,且随着小米造车业务的推进,手机毛利率和研发支出的关系会逐渐淡化。我们再看上图中右图,2020年之后小米其实获得了很好的时间窗口,此时由于疫情全球生产的停滞,生产原材料价格下挫(石油价格屡创新低),行业PPI迅速下行,这就为小米毛利率的改善提供了绝佳的注脚。与此同时,我们亦可以看到2022年Q1,随着全球经济的逐渐恢复,CPI的高涨成为各国政府不得不面对的现实,PPI大有继续攀升的势头,尤其对于原材料等已经高度国际化手机行业而言更是如此。外部的通胀会通过原","listText":"疫情爆发之后,全球智能手机需求端严重收缩,行业中弥漫着一股悲观之气。尤其在中低价位市场,企业又不得不面临原材料成本上涨的现实,需求不足理应降价刺激需求,但成本的制约又使得企业难以有效使用价格杠杆。矛盾积压就形成了智能手机市场的现状,除苹果为代表的中高端手机收割行业利润之外,其余品牌手机确实在承担上述风险。在此逻辑之下,就有了许多关2022年Q1小米财报的认识,如相当部分观点认为小米正在承受行业与企业的双重拐点压力,前者乃是需求,而后者则又是老生常谈的话题,也就是中高端品牌溢价能力的跃升问题。先来看本季度财报。在很长一段时期内,业内外(包括我)都认为智能手机毛利率与定价能力密切相关,在对小米数据进行分析和整理后就逐渐推翻了上述看法,原因在于定价能力(也就是ASP)的高低固然是毛利率高低起伏的重要元素,但若从动态角度思考毛利率则要受到更多要素的影响,如管理效率,外界原材料成本以及规模效应下成本的分摊等等。我们曾采取了以研发费用与毛利率的对比,言外之意一个企业研发费用越高,产品创新能力越强,也就具有市场定价能力,在过去一段时间内小米确实也展示了此趋势,研发费用大比例支出,毛利率逐渐攀升。不过最近我们认为此思维是存在“顺周期化”问题的,也就是说当企业业绩越好,研发支出的幅度越大,毛利率提高是顺周期下的产物而非短期研发支出导致的结果,且随着小米造车业务的推进,手机毛利率和研发支出的关系会逐渐淡化。我们再看上图中右图,2020年之后小米其实获得了很好的时间窗口,此时由于疫情全球生产的停滞,生产原材料价格下挫(石油价格屡创新低),行业PPI迅速下行,这就为小米毛利率的改善提供了绝佳的注脚。与此同时,我们亦可以看到2022年Q1,随着全球经济的逐渐恢复,CPI的高涨成为各国政府不得不面对的现实,PPI大有继续攀升的势头,尤其对于原材料等已经高度国际化手机行业而言更是如此。外部的通胀会通过原","text":"疫情爆发之后,全球智能手机需求端严重收缩,行业中弥漫着一股悲观之气。尤其在中低价位市场,企业又不得不面临原材料成本上涨的现实,需求不足理应降价刺激需求,但成本的制约又使得企业难以有效使用价格杠杆。矛盾积压就形成了智能手机市场的现状,除苹果为代表的中高端手机收割行业利润之外,其余品牌手机确实在承担上述风险。在此逻辑之下,就有了许多关2022年Q1小米财报的认识,如相当部分观点认为小米正在承受行业与企业的双重拐点压力,前者乃是需求,而后者则又是老生常谈的话题,也就是中高端品牌溢价能力的跃升问题。先来看本季度财报。在很长一段时期内,业内外(包括我)都认为智能手机毛利率与定价能力密切相关,在对小米数据进行分析和整理后就逐渐推翻了上述看法,原因在于定价能力(也就是ASP)的高低固然是毛利率高低起伏的重要元素,但若从动态角度思考毛利率则要受到更多要素的影响,如管理效率,外界原材料成本以及规模效应下成本的分摊等等。我们曾采取了以研发费用与毛利率的对比,言外之意一个企业研发费用越高,产品创新能力越强,也就具有市场定价能力,在过去一段时间内小米确实也展示了此趋势,研发费用大比例支出,毛利率逐渐攀升。不过最近我们认为此思维是存在“顺周期化”问题的,也就是说当企业业绩越好,研发支出的幅度越大,毛利率提高是顺周期下的产物而非短期研发支出导致的结果,且随着小米造车业务的推进,手机毛利率和研发支出的关系会逐渐淡化。我们再看上图中右图,2020年之后小米其实获得了很好的时间窗口,此时由于疫情全球生产的停滞,生产原材料价格下挫(石油价格屡创新低),行业PPI迅速下行,这就为小米毛利率的改善提供了绝佳的注脚。与此同时,我们亦可以看到2022年Q1,随着全球经济的逐渐恢复,CPI的高涨成为各国政府不得不面对的现实,PPI大有继续攀升的势头,尤其对于原材料等已经高度国际化手机行业而言更是如此。外部的通胀会通过原","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/9ab93fa619f7fb25153fd658b1f5e0aa","width":"700","height":"398"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/19f39e8a1955dbf50d2d7d0ff2111352","width":"1080","height":"687"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b5e0ce3a9e7c601a58322b8342a148f5","width":"1080","height":"376"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":152,"commentSize":50,"repostSize":27,"link":"https://laohu8.com/post/615791719","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":22787,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"9000000000000633","authorId":"9000000000000633","authorIdStr":"9000000000000633","name":"梅川洼子","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"小米的高端机器,小米的汽车,随便一个有突破,估计就能再次起飞","text":"小米的高端机器,小米的汽车,随便一个有突破,估计就能再次起飞","html":"小米的高端机器,小米的汽车,随便一个有突破,估计就能再次起飞"}],"imageCount":7,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":121028826,"gmtCreate":1624445555065,"gmtModify":1624493789916,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"10倍市销率的快手,是不是好的投资标的?","htmlText":"一直在研究快手,到始终不敢妄言懂得这家公司。原因也很是简单,作为一家迅速崛起的企业,加之自身所处短视频赛道也是“万众瞩目”,外界就给了极高的期望,即便股价出现较大回调之后,按照现今市值,对比2020年总营收,其市销率仍然在10倍以上。与朋友聊及快手或短视频行业,大多数都给了相当乐观的态度:在一个用户时长吞噬兽面前,无论是广告还是新增电商带货业务,都将持续快速增长,以用户消耗时长算,快手前途乃“不可估量”。在此之前我本人对快手则是采取了极为审慎的态度,也经常被冠以“保守主义”帽子。那么究竟是大家过于乐观还是我保守了呢?作为一款“吃”用户时长的产品,很多人会认为随着对用户黏性的增长,其营收也将保持大概增长效率,这也是相当多观点看好快手以及短视频的基本论点,那么事实果真如此吗?在上图中我们可以看到,在过去四年多时间里,快手单位时间的营收经历了先增长再回落,再稳定的周期,2021年Q1在我们观察中也属于一个低点数据。对于流量平台,总营收=单位时长收入*总时长,那么当单位时长收入进入一个下行或者瓶颈期后,总营收的增长就要过多仰仗总时长了。在上图中我们可以看到2020全年多个时间段里,DAU上下波动不足2000万,DAU单日用户市场也大致趋于稳定,彼时我们曾认为这恐怕意味着快手总用户时长进入了缓慢增长周期,结合前文对单位时长营收效率的分析,我们得出了:快手总营收增长恐将进入中速调整周期这一结论。但在2021年Q1,无论是DAU还是用户时长,都有了明显提高,该季度固然有的春节,原地过年等客观利好因素,但我们仍然要通过数据化形式将其表述清楚。作为一个流量平台,快手也需要市场营销投入去激励用户时长,尤其在短视频赛道竞争仍然相当凶残这一前提之下,我们也注意到,纵观2020年整个周期,快手单位市场分摊营销费用基本是从Q1的高点下调再趋于稳定的,这与当期用户总市场增长几乎是同步的:在快手下调或稳定","listText":"一直在研究快手,到始终不敢妄言懂得这家公司。原因也很是简单,作为一家迅速崛起的企业,加之自身所处短视频赛道也是“万众瞩目”,外界就给了极高的期望,即便股价出现较大回调之后,按照现今市值,对比2020年总营收,其市销率仍然在10倍以上。与朋友聊及快手或短视频行业,大多数都给了相当乐观的态度:在一个用户时长吞噬兽面前,无论是广告还是新增电商带货业务,都将持续快速增长,以用户消耗时长算,快手前途乃“不可估量”。在此之前我本人对快手则是采取了极为审慎的态度,也经常被冠以“保守主义”帽子。那么究竟是大家过于乐观还是我保守了呢?作为一款“吃”用户时长的产品,很多人会认为随着对用户黏性的增长,其营收也将保持大概增长效率,这也是相当多观点看好快手以及短视频的基本论点,那么事实果真如此吗?在上图中我们可以看到,在过去四年多时间里,快手单位时间的营收经历了先增长再回落,再稳定的周期,2021年Q1在我们观察中也属于一个低点数据。对于流量平台,总营收=单位时长收入*总时长,那么当单位时长收入进入一个下行或者瓶颈期后,总营收的增长就要过多仰仗总时长了。在上图中我们可以看到2020全年多个时间段里,DAU上下波动不足2000万,DAU单日用户市场也大致趋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我们整理了英伟达股价与标普500指数自2020年后的走势情况,见下图 图片 作为一家具有十分强大护城河的GPU巨头企业,英伟达股价具有鲜明的“与大盘高度互动和高贝塔”此双重特点,简而言之,在危机之时,大盘与个股乃是唇寒齿亡的关系(如在2020年初的熔断事件中以及2022年暴力加息时,个股跌幅往往强于大盘),而当美联储开启放水,美股迎来“狂欢牛”,英伟达又可获得高于大盘数倍的红利(峰值几乎高于低点6倍有余)。 作为一家6000多亿美元市值的行业头部企业,与大盘能保持如此之高的“斜率”是非常难得的(同比之下,微软,苹果五年贝塔多在1左右,而英伟达则接近于2)。也就是说,受一系列利好因素影响(如全球自动驾驶,AI需求以及ChatGPT概念),GPU需求潜力中枢仍在上移,其基本面的利好因素偏多,给市场更多的“确定性”。 我们也知道,市场是偏爱于“高确定的成长性”,在上述因素驱动之下,英伟达的“高质量成","listText":"图片 自ChatGPT大热之后,作为AI基础设施的“英伟达”就引起了市场的高度关注,截至撰稿时,其股价距离去年低点已反弹两倍有余。如此高亢的市场情绪加之现实股价的验证,许多投资者很自然会得出:在新概念驱动之下英伟达要重新走出“大牛”之市。 在我们的实践与分析中非常警惕“归因逻辑”,当个股行情走高之后,市场会不自觉将其归因于某个有利因素,这在短期内可能有效,但如果主观上放大某种因素反而会扭曲资产的价格。 针对上述现象,我们试图对英伟达有更加立体的观察,本文核心观点: 其一,在定性方面,英伟达仍然是非常乐观的“高确定成长股”,这使得其短期内股价波动非常容易受流动性影响,短期内股价完全归因于ChatGPT概念不一定正确; 其二,中长期内企业经营质量取决于ROE等指标的改善,这是决定中长期给投资者足够回报的基础,ChatGPT发力应该体现在中长期,而不是短期情绪的影响。 短期看流动性 我们整理了英伟达股价与标普500指数自2020年后的走势情况,见下图 图片 作为一家具有十分强大护城河的GPU巨头企业,英伟达股价具有鲜明的“与大盘高度互动和高贝塔”此双重特点,简而言之,在危机之时,大盘与个股乃是唇寒齿亡的关系(如在2020年初的熔断事件中以及2022年暴力加息时,个股跌幅往往强于大盘),而当美联储开启放水,美股迎来“狂欢牛”,英伟达又可获得高于大盘数倍的红利(峰值几乎高于低点6倍有余)。 作为一家6000多亿美元市值的行业头部企业,与大盘能保持如此之高的“斜率”是非常难得的(同比之下,微软,苹果五年贝塔多在1左右,而英伟达则接近于2)。也就是说,受一系列利好因素影响(如全球自动驾驶,AI需求以及ChatGPT概念),GPU需求潜力中枢仍在上移,其基本面的利好因素偏多,给市场更多的“确定性”。 我们也知道,市场是偏爱于“高确定的成长性”,在上述因素驱动之下,英伟达的“高质量成","text":"图片 自ChatGPT大热之后,作为AI基础设施的“英伟达”就引起了市场的高度关注,截至撰稿时,其股价距离去年低点已反弹两倍有余。如此高亢的市场情绪加之现实股价的验证,许多投资者很自然会得出:在新概念驱动之下英伟达要重新走出“大牛”之市。 在我们的实践与分析中非常警惕“归因逻辑”,当个股行情走高之后,市场会不自觉将其归因于某个有利因素,这在短期内可能有效,但如果主观上放大某种因素反而会扭曲资产的价格。 针对上述现象,我们试图对英伟达有更加立体的观察,本文核心观点: 其一,在定性方面,英伟达仍然是非常乐观的“高确定成长股”,这使得其短期内股价波动非常容易受流动性影响,短期内股价完全归因于ChatGPT概念不一定正确; 其二,中长期内企业经营质量取决于ROE等指标的改善,这是决定中长期给投资者足够回报的基础,ChatGPT发力应该体现在中长期,而不是短期情绪的影响。 短期看流动性 我们整理了英伟达股价与标普500指数自2020年后的走势情况,见下图 图片 作为一家具有十分强大护城河的GPU巨头企业,英伟达股价具有鲜明的“与大盘高度互动和高贝塔”此双重特点,简而言之,在危机之时,大盘与个股乃是唇寒齿亡的关系(如在2020年初的熔断事件中以及2022年暴力加息时,个股跌幅往往强于大盘),而当美联储开启放水,美股迎来“狂欢牛”,英伟达又可获得高于大盘数倍的红利(峰值几乎高于低点6倍有余)。 作为一家6000多亿美元市值的行业头部企业,与大盘能保持如此之高的“斜率”是非常难得的(同比之下,微软,苹果五年贝塔多在1左右,而英伟达则接近于2)。也就是说,受一系列利好因素影响(如全球自动驾驶,AI需求以及ChatGPT概念),GPU需求潜力中枢仍在上移,其基本面的利好因素偏多,给市场更多的“确定性”。 我们也知道,市场是偏爱于“高确定的成长性”,在上述因素驱动之下,英伟达的“高质量成","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/af324136c06748678e2431649b6d8abb","width":"600","height":"255"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/01bc86a4ed6a1636899e47e8ae38fa18","width":"830","height":"464"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/3cffc4d86124bd3ae14f9dfa40ef66bf","width":"830","height":"464"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":220,"commentSize":12,"repostSize":23,"link":"https://laohu8.com/post/659258714","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":41351,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"4109851762475930","authorId":"4109851762475930","authorIdStr":"4109851762475930","name":"驱车登高峰","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"这篇文章不错,转发给大家看看","text":"这篇文章不错,转发给大家看看","html":"这篇文章不错,转发给大家看看"}],"imageCount":5,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":136746778,"gmtCreate":1622041675594,"gmtModify":1622154940426,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"手机毛利率创新高:小米逆周期调节抗通胀","htmlText":"在我们多年对小米的追踪分析中,基本采取了如下分析框架:其一,硬件方面,企业应该追求高增长下的高毛利率,且应该以推高ASP(单部手机价格)来获得产品溢价能力,这是除出货量外我们格外看重的部分;其二,小米情况又比较特殊,虽然手机为业务核心,但在其生态战略下,业务运营以及资本市场又多以“互联网公司”对待,这也是目前30倍上下市盈率的“定性”支撑点,那么,我们更注重“互联网业务”的增长情况,如广告。过去几年,小米业务上虽有起伏但其价值核心大多围绕上述两大维度进行。在2020年全球货币大宽松背景下,资产价格普遍上涨,对于我国制造业,通胀预期也成为当下经济界最重要的话题之一。一方面制造业成本不断攀升,而另一方面,相当部分企业产品在未具有市场定价能力同时,又必然会面临利润率缩水的被动局面,经营压力相当之大,2021年我们对制造业或者硬件行业整体持中性态度的原因也在此。在对小米展开具体分析之前,我们不妨先看当下我国电子信息制造业PPI所处的阶段,见下图根据工信部数据,我们整理了2020年Q2至2021年4月全国电子信息制造业PPI与智能手机产能的关系,在上述略显杂乱的图表中,我们读到了以下规律:从两条曲线的波峰和波谷所处位置看,电子信息制造业PPI的表现要落后于智能手机产能变化1个季度,也就是,制造业产能利用率充分,带来了行业需求旺盛,而市场大致需要1个季度调整市场价格,PPI上涨,相反亦有一个季度左右的滞后期。进入2021年,随着国内经济进入反弹周期,加之疫情控制得到,国内居民消费意识逐渐回转,智能手机制造业告别上年的低迷,随之进入快增长周期,我们可以看到,2021年Q1,智能手机制造业的反弹势头是十分明显的。但与此同时,PPI则仍在复苏期,截至2021年4月,该数字同比尚未回正,但以我们“延迟一个季度”经验观察总结,2021年Q2,出于产能需求端的旺盛,行业PPI将迎来一个高点,甚至一","listText":"在我们多年对小米的追踪分析中,基本采取了如下分析框架:其一,硬件方面,企业应该追求高增长下的高毛利率,且应该以推高ASP(单部手机价格)来获得产品溢价能力,这是除出货量外我们格外看重的部分;其二,小米情况又比较特殊,虽然手机为业务核心,但在其生态战略下,业务运营以及资本市场又多以“互联网公司”对待,这也是目前30倍上下市盈率的“定性”支撑点,那么,我们更注重“互联网业务”的增长情况,如广告。过去几年,小米业务上虽有起伏但其价值核心大多围绕上述两大维度进行。在2020年全球货币大宽松背景下,资产价格普遍上涨,对于我国制造业,通胀预期也成为当下经济界最重要的话题之一。一方面制造业成本不断攀升,而另一方面,相当部分企业产品在未具有市场定价能力同时,又必然会面临利润率缩水的被动局面,经营压力相当之大,2021年我们对制造业或者硬件行业整体持中性态度的原因也在此。在对小米展开具体分析之前,我们不妨先看当下我国电子信息制造业PPI所处的阶段,见下图根据工信部数据,我们整理了2020年Q2至2021年4月全国电子信息制造业PPI与智能手机产能的关系,在上述略显杂乱的图表中,我们读到了以下规律:从两条曲线的波峰和波谷所处位置看,电子信息制造业PPI的表现要落后于智能手机产能变化1个季度,也就是,制造业产能利用率充分,带来了行业需求旺盛,而市场大致需要1个季度调整市场价格,PPI上涨,相反亦有一个季度左右的滞后期。进入2021年,随着国内经济进入反弹周期,加之疫情控制得到,国内居民消费意识逐渐回转,智能手机制造业告别上年的低迷,随之进入快增长周期,我们可以看到,2021年Q1,智能手机制造业的反弹势头是十分明显的。但与此同时,PPI则仍在复苏期,截至2021年4月,该数字同比尚未回正,但以我们“延迟一个季度”经验观察总结,2021年Q2,出于产能需求端的旺盛,行业PPI将迎来一个高点,甚至一","text":"在我们多年对小米的追踪分析中,基本采取了如下分析框架:其一,硬件方面,企业应该追求高增长下的高毛利率,且应该以推高ASP(单部手机价格)来获得产品溢价能力,这是除出货量外我们格外看重的部分;其二,小米情况又比较特殊,虽然手机为业务核心,但在其生态战略下,业务运营以及资本市场又多以“互联网公司”对待,这也是目前30倍上下市盈率的“定性”支撑点,那么,我们更注重“互联网业务”的增长情况,如广告。过去几年,小米业务上虽有起伏但其价值核心大多围绕上述两大维度进行。在2020年全球货币大宽松背景下,资产价格普遍上涨,对于我国制造业,通胀预期也成为当下经济界最重要的话题之一。一方面制造业成本不断攀升,而另一方面,相当部分企业产品在未具有市场定价能力同时,又必然会面临利润率缩水的被动局面,经营压力相当之大,2021年我们对制造业或者硬件行业整体持中性态度的原因也在此。在对小米展开具体分析之前,我们不妨先看当下我国电子信息制造业PPI所处的阶段,见下图根据工信部数据,我们整理了2020年Q2至2021年4月全国电子信息制造业PPI与智能手机产能的关系,在上述略显杂乱的图表中,我们读到了以下规律:从两条曲线的波峰和波谷所处位置看,电子信息制造业PPI的表现要落后于智能手机产能变化1个季度,也就是,制造业产能利用率充分,带来了行业需求旺盛,而市场大致需要1个季度调整市场价格,PPI上涨,相反亦有一个季度左右的滞后期。进入2021年,随着国内经济进入反弹周期,加之疫情控制得到,国内居民消费意识逐渐回转,智能手机制造业告别上年的低迷,随之进入快增长周期,我们可以看到,2021年Q1,智能手机制造业的反弹势头是十分明显的。但与此同时,PPI则仍在复苏期,截至2021年4月,该数字同比尚未回正,但以我们“延迟一个季度”经验观察总结,2021年Q2,出于产能需求端的旺盛,行业PPI将迎来一个高点,甚至一","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/c8f879fd3059cdee619102131eb13d0f","width":"600","height":"337"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/f78614b90245427c50088f42cd20ee61","width":"754","height":"454"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/157966caa62be35036572c2d9d233a17","width":"754","height":"454"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":173,"commentSize":31,"repostSize":15,"link":"https://laohu8.com/post/136746778","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":22148,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3492716889895613","authorId":"3492716889895613","authorIdStr":"3492716889895613","name":"6c99ffdd","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"前面看涨期权全赔光了才开始涨 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其一方面是由于线下茶业整体仍在发展前中期,尚未出现具有市场定价能力的寡头,奈雪的茶也尚不到面临残酷价格战的时候,而另一方面,我们也必须看到自瑞幸神话被戳破之后,奶茶业虽在资本加持下迅速扩张,但迄今为止我们也未看到凶残的价格战,从奈雪的茶历史数据看,市场费用占比低,毛利高都说明行业都是要求企业可以平衡增长与损耗之间的关系,行业发展较之瑞幸搅局的咖啡业要理性和克制许多。 带着以上思路我们再看门店运营成本等指标,奈雪的茶与星巴克都极为接近,两个企业虽所处行业不同,但经营逻辑基本是一致的。 那么既然如此,为何奈雪的茶在2020年仍然是亏损呢?由于企业与星巴克经营模式和逻辑极为接近,那么在市值判断中就应该以后者为参考,要考虑经营规模增长和盈利的潜力问题,互联网企业惯用的高营收伴随高亏损对于奈雪的茶是不合适的。 在此问题的分析中我们引入以下思路。 上图中所罗列成本乃是线下门店运营的主要消耗点","listText":"我们此次视角放在<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/02150\">$奈雪的茶(02150)$</a>,这家首个完成IPO的茶饮企业在上市后股价连番下挫,跌破发行价,引起了业内外的强烈关注。 不考虑港股大盘的调整因素(恒指最近表现也是相当勉强),我们从企业价值分析入手,探讨该企业是否有投资的价值和空间。 先说说我们对奈雪的茶招股书的直观看法,与瑞幸那般强调自身“科技属性”,突出DAU、MAU等互联网企业惯用经营数据不同,奈雪的茶整体上是在标榜自身的线下零售属性,也就是说,企业并没有刻意制造“强概念”来提高定价能力。 线下茶饮业,其商业模型和成本结构与咖啡连锁雷同度极高,我们用2020年奈雪的茶与2020财年星巴克财务数据进行对比,见下图 对比星巴克,奈雪的茶毛利率虽显出不足,但考虑体量以及发展阶段等因素,我们认为其表现还是在较为理想区间的。 其一方面是由于线下茶业整体仍在发展前中期,尚未出现具有市场定价能力的寡头,奈雪的茶也尚不到面临残酷价格战的时候,而另一方面,我们也必须看到自瑞幸神话被戳破之后,奶茶业虽在资本加持下迅速扩张,但迄今为止我们也未看到凶残的价格战,从奈雪的茶历史数据看,市场费用占比低,毛利高都说明行业都是要求企业可以平衡增长与损耗之间的关系,行业发展较之瑞幸搅局的咖啡业要理性和克制许多。 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一场精致利己主义者的风险对冲","htmlText":"马斯克宣布收购之后,关于其原因存在诸多讨论,如拿到舆论制空权,提高特斯拉的营销效率等等,也都是有一定道理。但对于我个人有个疑问始终未能得到完美解释:仅仅是为营销,又何必要买一家公司呢?基于此,我们希望可以选择更多的视角,以期能够对该行为有一个更深入的理解和分析。我们先看疫情后特斯拉股票的走势情况,见下图受益于疫情后主要经济体的大放水政策,全球资产价格出现了一**涨,特斯拉就是最大的受益者之一,巅峰股价几乎是疫情前的十倍。成长股的特点,加之碳中和等概念加持,使特斯拉成为市场宠儿,特斯拉产品和投资粉丝叠加,市场信心暴增。我们必须得承认,对于特斯拉股价,最大的“不确定因素”乃是马斯克本人。如上图中所标准的那般,在2021年末特斯拉股价在冲到峰值之后产生了剧烈的下挫,而在此时也是马斯克连番减持的时候(比例为10%)。大股东减持,恰好减持在了股价最高峰,节奏踩得恰如其分,其后股价虽有短暂上行,但并未冲破减持前的高点。我们进一步思考,为何马斯克要在此时减持。11月初美联储宣布taper,旋即马斯克在twitter宣布要减持特斯拉股票,理由为“缴税”(马斯克本人不领现金工资,股票期权需要缴税),并同时对自己的巨额税单发了牢骚。不过这还是引起了我们的警觉,既然减持是为缴税,但出售的股票又是普通股,出售后就要缴纳巨额的资本利得税,这就很让人不明白了,明明发牢骚表示自己税负过重,为何还要出售大比例普通股增加资本利得税的应缴规模呢?进一步思考。当美联储开始taper之后,美股事实上已经开始了后牛市周期,美股主要指数在taper正式开启之后也未能再创新高。对于特斯拉此类典型的成长股而言,当大水退去,必然要面临一轮价格缩水,只是程度问题。我们引入CAPM模型,ERi=Rf+βi(ERm−Rf)。作为成长股的特斯拉,其β值在2倍以上,换言之,加息周期开启之后,美股指下行,特斯拉的跌幅大概率是要超跌指数","listText":"马斯克宣布收购之后,关于其原因存在诸多讨论,如拿到舆论制空权,提高特斯拉的营销效率等等,也都是有一定道理。但对于我个人有个疑问始终未能得到完美解释:仅仅是为营销,又何必要买一家公司呢?基于此,我们希望可以选择更多的视角,以期能够对该行为有一个更深入的理解和分析。我们先看疫情后特斯拉股票的走势情况,见下图受益于疫情后主要经济体的大放水政策,全球资产价格出现了一**涨,特斯拉就是最大的受益者之一,巅峰股价几乎是疫情前的十倍。成长股的特点,加之碳中和等概念加持,使特斯拉成为市场宠儿,特斯拉产品和投资粉丝叠加,市场信心暴增。我们必须得承认,对于特斯拉股价,最大的“不确定因素”乃是马斯克本人。如上图中所标准的那般,在2021年末特斯拉股价在冲到峰值之后产生了剧烈的下挫,而在此时也是马斯克连番减持的时候(比例为10%)。大股东减持,恰好减持在了股价最高峰,节奏踩得恰如其分,其后股价虽有短暂上行,但并未冲破减持前的高点。我们进一步思考,为何马斯克要在此时减持。11月初美联储宣布taper,旋即马斯克在twitter宣布要减持特斯拉股票,理由为“缴税”(马斯克本人不领现金工资,股票期权需要缴税),并同时对自己的巨额税单发了牢骚。不过这还是引起了我们的警觉,既然减持是为缴税,但出售的股票又是普通股,出售后就要缴纳巨额的资本利得税,这就很让人不明白了,明明发牢骚表示自己税负过重,为何还要出售大比例普通股增加资本利得税的应缴规模呢?进一步思考。当美联储开始taper之后,美股事实上已经开始了后牛市周期,美股主要指数在taper正式开启之后也未能再创新高。对于特斯拉此类典型的成长股而言,当大水退去,必然要面临一轮价格缩水,只是程度问题。我们引入CAPM模型,ERi=Rf+βi(ERm−Rf)。作为成长股的特斯拉,其β值在2倍以上,换言之,加息周期开启之后,美股指下行,特斯拉的跌幅大概率是要超跌指数","text":"马斯克宣布收购之后,关于其原因存在诸多讨论,如拿到舆论制空权,提高特斯拉的营销效率等等,也都是有一定道理。但对于我个人有个疑问始终未能得到完美解释:仅仅是为营销,又何必要买一家公司呢?基于此,我们希望可以选择更多的视角,以期能够对该行为有一个更深入的理解和分析。我们先看疫情后特斯拉股票的走势情况,见下图受益于疫情后主要经济体的大放水政策,全球资产价格出现了一**涨,特斯拉就是最大的受益者之一,巅峰股价几乎是疫情前的十倍。成长股的特点,加之碳中和等概念加持,使特斯拉成为市场宠儿,特斯拉产品和投资粉丝叠加,市场信心暴增。我们必须得承认,对于特斯拉股价,最大的“不确定因素”乃是马斯克本人。如上图中所标准的那般,在2021年末特斯拉股价在冲到峰值之后产生了剧烈的下挫,而在此时也是马斯克连番减持的时候(比例为10%)。大股东减持,恰好减持在了股价最高峰,节奏踩得恰如其分,其后股价虽有短暂上行,但并未冲破减持前的高点。我们进一步思考,为何马斯克要在此时减持。11月初美联储宣布taper,旋即马斯克在twitter宣布要减持特斯拉股票,理由为“缴税”(马斯克本人不领现金工资,股票期权需要缴税),并同时对自己的巨额税单发了牢骚。不过这还是引起了我们的警觉,既然减持是为缴税,但出售的股票又是普通股,出售后就要缴纳巨额的资本利得税,这就很让人不明白了,明明发牢骚表示自己税负过重,为何还要出售大比例普通股增加资本利得税的应缴规模呢?进一步思考。当美联储开始taper之后,美股事实上已经开始了后牛市周期,美股主要指数在taper正式开启之后也未能再创新高。对于特斯拉此类典型的成长股而言,当大水退去,必然要面临一轮价格缩水,只是程度问题。我们引入CAPM模型,ERi=Rf+βi(ERm−Rf)。作为成长股的特斯拉,其β值在2倍以上,换言之,加息周期开启之后,美股指下行,特斯拉的跌幅大概率是要超跌指数","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/df9ba7d27af203cd4b0dde2a71976084","width":"620","height":"412"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/37b69ce7bd493a8a82f6ca36a9aebc26","width":"1080","height":"692"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/3df86fb8caedd135a0b62df97f663d9d","width":"1080","height":"652"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":108,"commentSize":34,"repostSize":21,"link":"https://laohu8.com/post/618745807","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":60810,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"9000000000000670","authorId":"9000000000000670","authorIdStr":"9000000000000670","name":"书煮日月","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"高估值并不意味着高风险啊,特斯拉有巨大的成长性作为支撑的","text":"高估值并不意味着高风险啊,特斯拉有巨大的成长性作为支撑的","html":"高估值并不意味着高风险啊,特斯拉有巨大的成长性作为支撑的"}],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":696051524,"gmtCreate":1640581287202,"gmtModify":1640603170190,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"以史为鉴 如何寻找加息后投资机会","htmlText":"在对我国TMT行业持续的追踪和研究中,越发觉得该行业的敏感,脆弱以及不可捉摸,换成术语即为“高收益的同时伴随高风险”。在两年前该行业还是投资者追捧的热门领域,而如今已经成了领跌的重要板块,由估值王变为了缩水王。当行业在讨论此现象时,总将其笼统概括为“监管因素”。诚然受监管影响,行业不确定风险提高,投资者为规避风险减持抛售股票对股价会造成冲击。但若我们站在价值投资去考虑,如果监管预期稳定,企业的内在价值仍然将会反应在股价中,也就是说,不确定性带来的动物精神下的超跌现象,而一旦该不确定性消失,价值就会回归常态。美联储2022年加息已经是板上钉钉的事情(大概三次),如无太大意外届时美指将会出现较大的回调(如今标普500市盈率倒数已经接近2000年水平,估值泡沫是比较清楚的)。站在投资者角度,我们就既要对行业的现状有充分的认识,亦要以史为鉴清楚预判未来。BAT是我国互联网上个周期的三座大山,也是中国互联网蓬勃发展的见证,不妨以这三家公司为样板对行业一个周期的走向进行定性和定量分析。我们先整理了三家公司自2012年以来的股价涨跌情况,见下图2016年前后,三家公司市值差距尚在较小范围,百度股价增速还一度超过了阿里,但在2018年后情况就发生了变化:该年度美联储四次加息,资本市场受到极大的打击,三大美指连番下挫,全世界资本市场亦受此影响极为消极,但2019年结束加息之后,腾讯和阿里迅速走出股价低估,而百度与同类企业分化则在此时加剧。彼时百度掉队声音甚嚣尘上。再看美国市场,在美联储上一轮加息周期内,美国FAANG企业均未能幸免,股价也是连番下挫,作为指数的高权重股票,外界流动性的冲击必然首当其冲,但待到市场平复,创造盈利奇迹的也是他们。2019年后,头部企业均创造了新的高点,也就是说,当外界不可测风险降低后,好企业终究是好企业。当2022年加息无可避免,对资本价格的冲击亦是不可避免之时,","listText":"在对我国TMT行业持续的追踪和研究中,越发觉得该行业的敏感,脆弱以及不可捉摸,换成术语即为“高收益的同时伴随高风险”。在两年前该行业还是投资者追捧的热门领域,而如今已经成了领跌的重要板块,由估值王变为了缩水王。当行业在讨论此现象时,总将其笼统概括为“监管因素”。诚然受监管影响,行业不确定风险提高,投资者为规避风险减持抛售股票对股价会造成冲击。但若我们站在价值投资去考虑,如果监管预期稳定,企业的内在价值仍然将会反应在股价中,也就是说,不确定性带来的动物精神下的超跌现象,而一旦该不确定性消失,价值就会回归常态。美联储2022年加息已经是板上钉钉的事情(大概三次),如无太大意外届时美指将会出现较大的回调(如今标普500市盈率倒数已经接近2000年水平,估值泡沫是比较清楚的)。站在投资者角度,我们就既要对行业的现状有充分的认识,亦要以史为鉴清楚预判未来。BAT是我国互联网上个周期的三座大山,也是中国互联网蓬勃发展的见证,不妨以这三家公司为样板对行业一个周期的走向进行定性和定量分析。我们先整理了三家公司自2012年以来的股价涨跌情况,见下图2016年前后,三家公司市值差距尚在较小范围,百度股价增速还一度超过了阿里,但在2018年后情况就发生了变化:该年度美联储四次加息,资本市场受到极大的打击,三大美指连番下挫,全世界资本市场亦受此影响极为消极,但2019年结束加息之后,腾讯和阿里迅速走出股价低估,而百度与同类企业分化则在此时加剧。彼时百度掉队声音甚嚣尘上。再看美国市场,在美联储上一轮加息周期内,美国FAANG企业均未能幸免,股价也是连番下挫,作为指数的高权重股票,外界流动性的冲击必然首当其冲,但待到市场平复,创造盈利奇迹的也是他们。2019年后,头部企业均创造了新的高点,也就是说,当外界不可测风险降低后,好企业终究是好企业。当2022年加息无可避免,对资本价格的冲击亦是不可避免之时,","text":"在对我国TMT行业持续的追踪和研究中,越发觉得该行业的敏感,脆弱以及不可捉摸,换成术语即为“高收益的同时伴随高风险”。在两年前该行业还是投资者追捧的热门领域,而如今已经成了领跌的重要板块,由估值王变为了缩水王。当行业在讨论此现象时,总将其笼统概括为“监管因素”。诚然受监管影响,行业不确定风险提高,投资者为规避风险减持抛售股票对股价会造成冲击。但若我们站在价值投资去考虑,如果监管预期稳定,企业的内在价值仍然将会反应在股价中,也就是说,不确定性带来的动物精神下的超跌现象,而一旦该不确定性消失,价值就会回归常态。美联储2022年加息已经是板上钉钉的事情(大概三次),如无太大意外届时美指将会出现较大的回调(如今标普500市盈率倒数已经接近2000年水平,估值泡沫是比较清楚的)。站在投资者角度,我们就既要对行业的现状有充分的认识,亦要以史为鉴清楚预判未来。BAT是我国互联网上个周期的三座大山,也是中国互联网蓬勃发展的见证,不妨以这三家公司为样板对行业一个周期的走向进行定性和定量分析。我们先整理了三家公司自2012年以来的股价涨跌情况,见下图2016年前后,三家公司市值差距尚在较小范围,百度股价增速还一度超过了阿里,但在2018年后情况就发生了变化:该年度美联储四次加息,资本市场受到极大的打击,三大美指连番下挫,全世界资本市场亦受此影响极为消极,但2019年结束加息之后,腾讯和阿里迅速走出股价低估,而百度与同类企业分化则在此时加剧。彼时百度掉队声音甚嚣尘上。再看美国市场,在美联储上一轮加息周期内,美国FAANG企业均未能幸免,股价也是连番下挫,作为指数的高权重股票,外界流动性的冲击必然首当其冲,但待到市场平复,创造盈利奇迹的也是他们。2019年后,头部企业均创造了新的高点,也就是说,当外界不可测风险降低后,好企业终究是好企业。当2022年加息无可避免,对资本价格的冲击亦是不可避免之时,","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/a93674edd578188bd55e57bc7cfc6ad5","width":"1080","height":"447"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/ab1f2f41e91c26e845792ab40f037d84","width":"754","height":"454"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/33181dd87b7c0ad2c5fb18c58ae06472","width":"1080","height":"537"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":80,"commentSize":26,"repostSize":29,"link":"https://laohu8.com/post/696051524","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":36255,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3559581955535845","authorId":"3559581955535845","authorIdStr":"3559581955535845","name":"koolgal","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c05274d88ffc0434623e57350c52c70a","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"content":"感谢您对百度的出色分析;阿里巴巴-SW.我今天学到了一些新东西。自由现金流是购买股票时考虑的重点。历史有助于预测未来。","text":"感谢您对百度的出色分析;阿里巴巴-SW.我今天学到了一些新东西。自由现金流是购买股票时考虑的重点。历史有助于预测未来。","html":"感谢您对百度的出色分析;阿里巴巴-SW.我今天学到了一些新东西。自由现金流是购买股票时考虑的重点。历史有助于预测未来。"}],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":821423008,"gmtCreate":1633776132129,"gmtModify":1633938848155,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"高股息股票还能扛通胀吗?","htmlText":"在全球通胀已经无可避免的背景下,资本市场抑或是主流投资者对于未来开始出现了分化,如相当部分参照历史,认为可将投资重心侧重在高股息率股票处,即以高股息对冲通胀。其中FT专栏作者MERRYN SOMERSET WEBB便持此种态度,在过去的大半年时间里,上述观点几乎贯穿了她所有文章,而值得注意的是,她本人对比特币是持极为负面态度的,主要原因为“比特币毫无实用价值”。甚至不如投资黄金保底。当观点分化之时,我们要做的不是带入各方情绪,而是以数据和模型化分析为切入,评价或者反思上述观点。我们首先根据作者假设,在英国资本市场选择分红率最高的135家公司,以作者撰文当天2021年5月14日为基准,对比10月1日股票价值,来探求英国资本市场投资收益情况。主要公式为:投资收益率=股息率+股价账面溢价-2021年8月3.2%通货膨胀率整体上看,代表公司在过去接近6个月时间里投资者收益都在0上下浮动,分布比较均衡,当我们测算平均值后发现,为-7.5%,也即:如若听从作者建议,将大量资金放在股票市场,其亏损或者说可保值的难度是相当之大的。由于上述我们是以分红率为排名进行,这可能与真实的股息率有一定偏差,因此我们不如再做交叉验证。2021年5月14号与10月1日相比,英国富时100指数均在同一水平线,也就是说,在过去几个月时间,英国资本市场总市值已经逐渐达到顶峰,增值空间是已经极为有限,且随着全球通胀预期的增加,货币政策紧缩预期加强,资本市场进入调整期也已经是大概率事件。根据Financial Times信息,06-01-1993至11-01-2018期间平均值为3.470%年利率,以现有的通胀预期测算,英国2021年通胀同比增长应该不会低于3.5%(2021年8月已经达到了3.2%),也即:根据以往历史,以高股息率去对冲通胀的可能性是相当之小的。我们再看股价的溢价情况,虽然从5月中旬至今,富时10","listText":"在全球通胀已经无可避免的背景下,资本市场抑或是主流投资者对于未来开始出现了分化,如相当部分参照历史,认为可将投资重心侧重在高股息率股票处,即以高股息对冲通胀。其中FT专栏作者MERRYN SOMERSET 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为何美股“牛”中概“熊”?","htmlText":"图片 最近的美股着实走出了一个“大意外”,尽管鲍威尔不断强调加息步伐不能停止(7月再加息25个基点已经是大概率事件),但美股还是走出了霸道牛市。这就令许多分析人士感到诧异了,当贴现率一路飙高之时(锚定美十年国债收益率),理论上资产价格是要缩水的,而为何美却走出了相反方向?莫不是资本市场已经完全不惧美联储。 更值得诧异的是,美股如此大涨,中概仍非常低迷,小作文兴起,认为这是针对我们的“别有用心”。 带着上述问题,我们来分享我们当前美股和中概的分析框架和观察窗口。 本文核心观点: 其一,如今美股的“牛”乃是“风险偏好”走高所致,宏观经济的乐观重新激发了投资者的“风险偏好”; 其二,股债对冲套利理论下,当前债市收益率的高企乃是美股牛市的果,这也是市场风险偏好上行的结果,此处用贴现率倒退资本缩水如缘木求鱼; 其三,中概拐点观察窗口乃是人民币汇率。 “风险偏好”扭转美股 我们首先整理了近十年来美十年国债收益率和标普500指数的走势情况,结果如下。 图片 对于资本市场,其定价能力确实与十年国债有密切关系,如2018年美联储的加息政策令标普500指数产生了明显的跌宕。不过两者关系又不完全呈现负相关性,相反在很多时候呈现出同涨同跌的现象(如图中所标注那般)。此剧情在2023年3月后更是再度上演,十年国债收益率从3.38%上涨到接近3.8%的水平,标普500指数则创造了技术性牛市。 这就需要我们再来思考资本市场定价与债市的另一层关系,该关系在非宽松货币政策下往往非常明显,却又常常被我们忽视: 其一,贴现率上升虽然对资产价格有负面效应,但如果经济的良好走势可以稀释此负面因素,那么利率对资本价值的影响就相对可控,如过去十年美国经济发展良好,互联网科技领域更迎来黄金发展期,即便美联储有加息行为,但市场在短期调整之后仍然持续走高; 其二,在很多时候市场债市与股市可谓是互相对冲关系,简而言之如","listText":"图片 最近的美股着实走出了一个“大意外”,尽管鲍威尔不断强调加息步伐不能停止(7月再加息25个基点已经是大概率事件),但美股还是走出了霸道牛市。这就令许多分析人士感到诧异了,当贴现率一路飙高之时(锚定美十年国债收益率),理论上资产价格是要缩水的,而为何美却走出了相反方向?莫不是资本市场已经完全不惧美联储。 更值得诧异的是,美股如此大涨,中概仍非常低迷,小作文兴起,认为这是针对我们的“别有用心”。 带着上述问题,我们来分享我们当前美股和中概的分析框架和观察窗口。 本文核心观点: 其一,如今美股的“牛”乃是“风险偏好”走高所致,宏观经济的乐观重新激发了投资者的“风险偏好”; 其二,股债对冲套利理论下,当前债市收益率的高企乃是美股牛市的果,这也是市场风险偏好上行的结果,此处用贴现率倒退资本缩水如缘木求鱼; 其三,中概拐点观察窗口乃是人民币汇率。 “风险偏好”扭转美股 我们首先整理了近十年来美十年国债收益率和标普500指数的走势情况,结果如下。 图片 对于资本市场,其定价能力确实与十年国债有密切关系,如2018年美联储的加息政策令标普500指数产生了明显的跌宕。不过两者关系又不完全呈现负相关性,相反在很多时候呈现出同涨同跌的现象(如图中所标注那般)。此剧情在2023年3月后更是再度上演,十年国债收益率从3.38%上涨到接近3.8%的水平,标普500指数则创造了技术性牛市。 这就需要我们再来思考资本市场定价与债市的另一层关系,该关系在非宽松货币政策下往往非常明显,却又常常被我们忽视: 其一,贴现率上升虽然对资产价格有负面效应,但如果经济的良好走势可以稀释此负面因素,那么利率对资本价值的影响就相对可控,如过去十年美国经济发展良好,互联网科技领域更迎来黄金发展期,即便美联储有加息行为,但市场在短期调整之后仍然持续走高; 其二,在很多时候市场债市与股市可谓是互相对冲关系,简而言之如","text":"图片 最近的美股着实走出了一个“大意外”,尽管鲍威尔不断强调加息步伐不能停止(7月再加息25个基点已经是大概率事件),但美股还是走出了霸道牛市。这就令许多分析人士感到诧异了,当贴现率一路飙高之时(锚定美十年国债收益率),理论上资产价格是要缩水的,而为何美却走出了相反方向?莫不是资本市场已经完全不惧美联储。 更值得诧异的是,美股如此大涨,中概仍非常低迷,小作文兴起,认为这是针对我们的“别有用心”。 带着上述问题,我们来分享我们当前美股和中概的分析框架和观察窗口。 本文核心观点: 其一,如今美股的“牛”乃是“风险偏好”走高所致,宏观经济的乐观重新激发了投资者的“风险偏好”; 其二,股债对冲套利理论下,当前债市收益率的高企乃是美股牛市的果,这也是市场风险偏好上行的结果,此处用贴现率倒退资本缩水如缘木求鱼; 其三,中概拐点观察窗口乃是人民币汇率。 “风险偏好”扭转美股 我们首先整理了近十年来美十年国债收益率和标普500指数的走势情况,结果如下。 图片 对于资本市场,其定价能力确实与十年国债有密切关系,如2018年美联储的加息政策令标普500指数产生了明显的跌宕。不过两者关系又不完全呈现负相关性,相反在很多时候呈现出同涨同跌的现象(如图中所标注那般)。此剧情在2023年3月后更是再度上演,十年国债收益率从3.38%上涨到接近3.8%的水平,标普500指数则创造了技术性牛市。 这就需要我们再来思考资本市场定价与债市的另一层关系,该关系在非宽松货币政策下往往非常明显,却又常常被我们忽视: 其一,贴现率上升虽然对资产价格有负面效应,但如果经济的良好走势可以稀释此负面因素,那么利率对资本价值的影响就相对可控,如过去十年美国经济发展良好,互联网科技领域更迎来黄金发展期,即便美联储有加息行为,但市场在短期调整之后仍然持续走高; 其二,在很多时候市场债市与股市可谓是互相对冲关系,简而言之如","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/2bef1d7e2f1ecd6ea7b5cb1e776b4a1d","width":"1080","height":"526"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/061c057c6d496509f64a7653250c37e0","width":"830","height":"492"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/f7ede0c5d3819b31366d8e6dc778eb8e","width":"830","height":"470"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":173,"commentSize":7,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/192549667049616","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":6003,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":637842542,"gmtCreate":1648022948022,"gmtModify":1648042382941,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"小米的红利还“厚”吗?","htmlText":"小米在其发展进程中一直颇受争议,其中作为著名的“质疑”则是:智能手机增速不再,市场红利消失,企业的基本面就会急转直下,这基本是看空者的基本论点。“市场红利”论一直相当有市场,也有着较为圆满的逻辑,但作为理性分析者,我们也总心存不确定感,毕竟从全球来看顺利跨多个周期的企业乃是不胜枚举(如苹果),如果过分强调红利论就容易对企业产生种种偏差,毕竟每个人都有对红利期的特有看法,主观化情绪上升影响客观性。基于对“红利期”理论的不确定,我们做此文,来探讨以下问题:其一,小米市值与“红利期”究竟有多大相关性;其二,当下小米的估值框架如何确立。我们首先整理了我国智能手机的出货量情况,见下图在2016年达到出货量巅峰之后,我国智能手机行业出货量总规模就在收缩周期,尤其在2020年Q1,由于疫情出现了一个大“V字型”,即便到2021年行业也未完全恢复元气。理论上2016年开始我国智能手机厂商就已经告别了高光时刻,增速要面临下行的压力,我们也知道,资本市场对企业的估值往往从“增速”和“利润”两方面做文章,换言之,行业在成熟之前是以“增速”说服投资者,而随着市场的饱和,则又要以盈利性来满足投资者要求。在两种逻辑的切换过程中,有些企业会掉队,甚至是消失,这也是我们常说的“红利”不再,能跨过资本市场周期性考验的,也都要有较好的逻辑切换和适应能力。小米是怎么做的呢?我们还是要回顾其过去我们整理了自上市以来,小米的市盈率和市销率分布情况,见下图简单来看,市场对小米的估值可以分为两个阶段:其一,上市之初,低市盈率和高市销率,行业最看重小米的成长性;其二,其后市销率开始下调(2020年由于大放水上扬,但2021年后回归),市盈率不断走高,换言之,当市场已经充分消化并接受行业告别红利期这一事实之后,对开始要求企业要为股东带来盈利性回报。其中最关键的当属在2018年,彼时小米刚刚上市,国内市场又处于明显收缩期,做","listText":"小米在其发展进程中一直颇受争议,其中作为著名的“质疑”则是:智能手机增速不再,市场红利消失,企业的基本面就会急转直下,这基本是看空者的基本论点。“市场红利”论一直相当有市场,也有着较为圆满的逻辑,但作为理性分析者,我们也总心存不确定感,毕竟从全球来看顺利跨多个周期的企业乃是不胜枚举(如苹果),如果过分强调红利论就容易对企业产生种种偏差,毕竟每个人都有对红利期的特有看法,主观化情绪上升影响客观性。基于对“红利期”理论的不确定,我们做此文,来探讨以下问题:其一,小米市值与“红利期”究竟有多大相关性;其二,当下小米的估值框架如何确立。我们首先整理了我国智能手机的出货量情况,见下图在2016年达到出货量巅峰之后,我国智能手机行业出货量总规模就在收缩周期,尤其在2020年Q1,由于疫情出现了一个大“V字型”,即便到2021年行业也未完全恢复元气。理论上2016年开始我国智能手机厂商就已经告别了高光时刻,增速要面临下行的压力,我们也知道,资本市场对企业的估值往往从“增速”和“利润”两方面做文章,换言之,行业在成熟之前是以“增速”说服投资者,而随着市场的饱和,则又要以盈利性来满足投资者要求。在两种逻辑的切换过程中,有些企业会掉队,甚至是消失,这也是我们常说的“红利”不再,能跨过资本市场周期性考验的,也都要有较好的逻辑切换和适应能力。小米是怎么做的呢?我们还是要回顾其过去我们整理了自上市以来,小米的市盈率和市销率分布情况,见下图简单来看,市场对小米的估值可以分为两个阶段:其一,上市之初,低市盈率和高市销率,行业最看重小米的成长性;其二,其后市销率开始下调(2020年由于大放水上扬,但2021年后回归),市盈率不断走高,换言之,当市场已经充分消化并接受行业告别红利期这一事实之后,对开始要求企业要为股东带来盈利性回报。其中最关键的当属在2018年,彼时小米刚刚上市,国内市场又处于明显收缩期,做","text":"小米在其发展进程中一直颇受争议,其中作为著名的“质疑”则是:智能手机增速不再,市场红利消失,企业的基本面就会急转直下,这基本是看空者的基本论点。“市场红利”论一直相当有市场,也有着较为圆满的逻辑,但作为理性分析者,我们也总心存不确定感,毕竟从全球来看顺利跨多个周期的企业乃是不胜枚举(如苹果),如果过分强调红利论就容易对企业产生种种偏差,毕竟每个人都有对红利期的特有看法,主观化情绪上升影响客观性。基于对“红利期”理论的不确定,我们做此文,来探讨以下问题:其一,小米市值与“红利期”究竟有多大相关性;其二,当下小米的估值框架如何确立。我们首先整理了我国智能手机的出货量情况,见下图在2016年达到出货量巅峰之后,我国智能手机行业出货量总规模就在收缩周期,尤其在2020年Q1,由于疫情出现了一个大“V字型”,即便到2021年行业也未完全恢复元气。理论上2016年开始我国智能手机厂商就已经告别了高光时刻,增速要面临下行的压力,我们也知道,资本市场对企业的估值往往从“增速”和“利润”两方面做文章,换言之,行业在成熟之前是以“增速”说服投资者,而随着市场的饱和,则又要以盈利性来满足投资者要求。在两种逻辑的切换过程中,有些企业会掉队,甚至是消失,这也是我们常说的“红利”不再,能跨过资本市场周期性考验的,也都要有较好的逻辑切换和适应能力。小米是怎么做的呢?我们还是要回顾其过去我们整理了自上市以来,小米的市盈率和市销率分布情况,见下图简单来看,市场对小米的估值可以分为两个阶段:其一,上市之初,低市盈率和高市销率,行业最看重小米的成长性;其二,其后市销率开始下调(2020年由于大放水上扬,但2021年后回归),市盈率不断走高,换言之,当市场已经充分消化并接受行业告别红利期这一事实之后,对开始要求企业要为股东带来盈利性回报。其中最关键的当属在2018年,彼时小米刚刚上市,国内市场又处于明显收缩期,做","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/b0b3de85c4f7bbef06f84cc6ecf201b8","width":"1080","height":"704"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/66e80eb06297154c61ae86deda5071f7","width":"1080","height":"720"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/557a84cee02798ee1f95fc6b46467d5a","width":"1080","height":"387"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":115,"commentSize":25,"repostSize":14,"link":"https://laohu8.com/post/637842542","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":9051,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3571276196856338","authorId":"3571276196856338","authorIdStr":"3571276196856338","name":"财运连连牛叉","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4a63491a1f9a85ee84457d9aef152aa6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"content":"小米在其发展进程中一直颇受争议,其中作为著名的“质疑”则是:智能手机增速不再,市场红利消失,企业的基本面就会急转直下,这基本是看空者的基本论点。","text":"小米在其发展进程中一直颇受争议,其中作为著名的“质疑”则是:智能手机增速不再,市场红利消失,企业的基本面就会急转直下,这基本是看空者的基本论点。","html":"小米在其发展进程中一直颇受争议,其中作为著名的“质疑”则是:智能手机增速不再,市场红利消失,企业的基本面就会急转直下,这基本是看空者的基本论点。"}],"imageCount":8,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":210214551744656,"gmtCreate":1692342290737,"gmtModify":1692343023008,"author":{"id":"3571026833038682","authorId":"3571026833038682","authorIdStr":"3571026833038682","name":"思辨财经","avatar":"https://static.tigerbbs.com/26d4903b31d0aa5c76f99c3e1519f081","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"昨天文章阐释了腾讯和阿里回购对短期内股价稳定的重要性,一些朋友还是有疑问: 1.无论是赴美上市还是在港上市,本质上中概都是以美元计价的中国资产(港币的联系汇率等同于是美元的“代币”); 2.所以流动性角度,美元越强势(流动性收紧),这些企业估值打的越厉害,恒生指数与离岸人民币汇率呈现的对称性这不是巧合; 3.除2021年行业治理时腾讯和阿里短暂脱离规律,大多数时间仍然是对称性,只是在近期离岸人民币贬值背景下,两家公司的股价相对稳定; 4.回购功不可没,或者说如果没有回购计划,这股价往下探到哪呢?","listText":"昨天文章阐释了腾讯和阿里回购对短期内股价稳定的重要性,一些朋友还是有疑问: 1.无论是赴美上市还是在港上市,本质上中概都是以美元计价的中国资产(港币的联系汇率等同于是美元的“代币”); 2.所以流动性角度,美元越强势(流动性收紧),这些企业估值打的越厉害,恒生指数与离岸人民币汇率呈现的对称性这不是巧合; 3.除2021年行业治理时腾讯和阿里短暂脱离规律,大多数时间仍然是对称性,只是在近期离岸人民币贬值背景下,两家公司的股价相对稳定; 4.回购功不可没,或者说如果没有回购计划,这股价往下探到哪呢?","text":"昨天文章阐释了腾讯和阿里回购对短期内股价稳定的重要性,一些朋友还是有疑问: 1.无论是赴美上市还是在港上市,本质上中概都是以美元计价的中国资产(港币的联系汇率等同于是美元的“代币”); 2.所以流动性角度,美元越强势(流动性收紧),这些企业估值打的越厉害,恒生指数与离岸人民币汇率呈现的对称性这不是巧合; 3.除2021年行业治理时腾讯和阿里短暂脱离规律,大多数时间仍然是对称性,只是在近期离岸人民币贬值背景下,两家公司的股价相对稳定; 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