自己对这个问题的看法 芒格非常推荐好市多（这篇文章里就是译作开市客，就是同一回事），之前写文章也介绍过，芒格只有4个股份持仓，一个是伯克希尔股东，Wesco股份，李录的基金仓位，好市多股份。真正作为单独股票去购买的就是好市多了，芒格真不是一般看好[龇牙] 我理解好市多本质和拼多多有一部分业务是有点类似，就是跳过各种中间商，以接近工厂的成本价进行销售。但芒格这里边也说了一个细节问题，就是伯克希尔是考虑过买入沃尔玛的，但最后是错过了。而错过原因是，沃尔玛股票开始上涨了[龇牙]。真正对一个投资者非常重要的公司的股价上涨后停止买入，对一个投资者来说是一个棘手而且很容易出现比较大错误的麻烦，虽然他的麻烦体现形式是错过，并不是损失投资资金。 正式提问部分（来自2023年西科金融（Wesco）股东会问答） 之前我们错过了沃尔玛，现在与它互相信任 错过机会是无法避免的 股东提问：查理，之前有人问过您，你们犯过的最大的错误是什么，您说是该抓住的机会没抓住，您在回答中提到了银行业和金融业。在伯克希尔股东会上，谈到错过的机会，您还提到了沃尔玛。 芒格：是啊，沃尔玛这个错，是80亿美元的错。 股东提问：真不是小数目。您能不能再给我们讲讲沃尔玛？您在haoshid担任董事，对于沃尔玛，您一定有一些独到的见解。 芒格：做沃尔玛这笔投资的时候，我们刚开始买，还没买多少，股价就上涨了。我们还是捡便宜捡惯了，沃尔玛的股价一涨，我们就不买了。因为没有接着买，我们损失了80亿美元。 我们不是真亏了80亿美元，而是本来能赚到的80亿美元，却没赚到。该抓住的机会没抓住，这样的错误我们不是经常犯，但是我们确实因为犯这种错误而少赚了很多钱。如果我们将来能不犯这种错就好了，可惜，那是不可能的。这种错，我们以前犯过，将来一定还会犯。 本来能抓住的机会，却让它溜走了，这样的错误，我们无法避免。好在有些机会，我们确实牢牢

巴菲特关于食品公司的投资价值的讨论。核心观点是，他认为一些食品公司是非常不错的生意和生意模式，其中这里边有一小部分又是绝佳商业模式，这里边就包括他们自己伯克希尔买的上市的可口可乐和非上市的喜诗糖果。 但我觉得就实际投资实践中，在食品公司投资里，这个行业的难度被很多投资者低估了，而且有些低估不少，最少我认识很多基金和个人投资者在投食品公司股票上亏了很多钱。像无糖气泡水是一个最近5-8年崛起非常好的品类，但元气森林一家崛起，同时也得有很多公司做无糖气泡水没有出来，成炮灰了，而且元气本身也需要面临来自巨头后发的竞争。能不能选出冠军很可能是非常关键的[龇牙] 提问：大家好，我是HeroEuleen，我来自伊利诺伊州的芝加哥。我想请你描述下卡夫公司的经济特点，为什么你觉得这是一个好生意？ 巴菲特：我想说的是，大多数大型食品公司都是很好的公司，他们都比较赚钱，具有良好的资产回报。我不想深入讨论卡夫的具体细节，但如果你在这个国家拥有重要的品牌产品，比如玛氏食品、可口可乐和喜事糖果等品牌。就算你有再有钱，你想挑战这些产品都非常不容易。你可以想象得到与可口可乐竞争的难度，今天我们将在全世界销售15亿份8盎司的可口可乐产品，全世界每个人的心中都有可口可乐的影子。自1886年以来，可口可乐一直与幸福和价值联系在一起，这几乎是不可能被替代的。像这样让大众非常满意的产品，在全球也没几样。虽然可口可乐跟卡夫的业务不一样，但同饮料行业中的coolaid是可口可乐的直接竞争对手。我不想尝试coolaid，我只愿意喝可口可乐。Coolaid注定会是一个很难被植入大众脑海中的产品，因为可口可乐已经遍布世界各地。 $可口可乐(KO)$ $伯克希尔(BRK.A

我理解这有一部分是一个关于巴菲特和伯克希尔的投资策略的队很多国内股民和个人机构投资者适用性问题。由于规模和税收存在，特别是规模，巴菲特的投资策略被限制在一个更小范围内了。我印象他回答过另外一个问题，如果她年轻很多岁，回到很小规模资金的时候，他的投资策略会有很大不同[龇牙]如果你看彼得林奇最开始掌管麦哲伦基金的头3年，收益率是非常高的，也是有类似原因，当然彼得林奇收益率高另外一个原因是他的基金投资范围比绝大多数同时期基金是大很多的，可以投一些其他人无法投的品类。 提问：下午好，巴菲特和芒格先生，非常感谢您的智慧和您的所有投资建议。我是Adrian Sherr，来自香港。以前的香港，会有人在100岁生日的时候与女王在白金汉宫一起喝茶。虽然我不知道你们在美国有什么仪式，但我希望在2030年我会回来看着你们在白宫做50个俯卧撑。 巴菲特：10个行不行？ 提问：我的问题分为两个部分，首先在1968-1969年，你清算了所有合伙公司，我猜除了持有伯克希尔的股份，当时的你已经完全退出了市场。在2000-2001年，你提到在未来干年中，市场大概率收益率会不怎么样。尽管有500亿美元的现金，你们仍然选择在市场上投入大量的资金。我的第一个问题是：今天的投资环境与1968-1969年的投资环境有何不同?在这种情况下是什么让你可以放心地继续大量投资? 巴菲特：我们确实拥有某些证券，但现在的价格我们可能不会购买。有些证券我们会买，有些不会买。虽然我们对已经拥有的东西都感到满意，但我们不愿意再投入更多资金，所以我们在一些证券上处于—种既不会买也不会卖的状态，这个决定与我们交易的规模有关。如果我们持有价值数十亿美元的股票，每一只股票都有100股的话，决定买进还是卖出就比较容易了。但我们在试图买卖我们拥有的大头寸时，会面临巨大的成本，这其中会包括税收。我们都非常喜欢这些生意，我们没有任何不满意。我只是

巴菲特对苹果两位管理层的看法，其实也是比较符合在苹果股价大幅增长以后，很多人对两位管理层的看法。库克更加擅长管理和经营，乔布斯更加擅长创意和产品。但在苹果最早期的时候，其实情况远不是并不是如此，乔布斯刚回归苹果时1997年前后，苹果市值是30亿美元，亏损3亿美元，那是乔布斯是被苹果董事会赶走，在苹果被戴尔和微软及IBM打的走投无路时，无奈之中找回乔布斯。而库克刚刚上台的时候，很多人认为库克无法替代乔布斯的作用，是苹果末日开始[龇牙] 提问：如何评价苹果的两位管理层，乔布斯和库克？ 巴菲特：我想强调一点。苹果CEO库克是我们所见过的很多行业CEO里面最棒的一位管理人，他把苹果管理得井井有条，当然他办不到之前乔布斯所做的一切，创意上做不到乔布斯那一步，但是乔布斯在管理方面可能没有像库克做得这么出色。 $伯克希尔(BRK.A)$ $伯克希尔B(BRK.B)$ $苹果(AAPL)$

好市多从上市时以后复权计算是23-24美元一股，到今天涨到860亿左右了。涨了得40倍左右了。好市多是我非常喜欢的公司，我们就是研究好市多之后，重仓了一家商业模式和好市多一些地方是相似的公司[贱笑] 芒格认为好市多最大优势就是良好的商业模式带来的成本优势+非常出色的管理层。我了解除了伯克希尔，维斯科，和一家基金公司以外，芒格持有唯一股票就是好市多，可以看见他对这家公司看重程度。另外他介绍好市多时推荐的学习商业历史的方式，我是非常喜欢的，并且一直在用，至少我觉得对我来说是非常非常实用的。 提问：你们为什么这么喜欢好市多？ 巴菲特：查理和我最近乘坐的一架飞机被劫持了。 芒格：用什么? 巴菲特：它被劫持了。我正在讲述我们在那架被劫持飞机上的经历。劫机者首先选择处决我们，因为我们两个是肮脏的资本家的代表。但他们对此有些不安，他们对我们并没有什么敌意。所以他们说在枪毙我们之前，我们会被满足一个要求。他们对查理说，“你的要求是什么?“ 查理说：“我想再次发表关于好市多优点的演讲并附上插图。” 劫机者说，“这听起来相当合理”。然后他问我，“巴菲特先生，你想要什么?” 我说，“先射我“。 芒格：是的。当然，好市多它是一个在同类别行业中世界上最好的企业。它通过极端的精英管理和极端的道德责任自我施加去承担其所有后果。它以最快的速度积累了成本优势，并将传递给客户。当然，这也带来了极高的客户忠诚度。这是一家非常值得观察的优秀企业。当你这么做并做得足够久时，奇怪的事情会发生。Costco在韩国有一家店今年的销售额将超过4亿美元，这些数字在零售业是不可能存在的。但是，它们确实存在。这是一个有正确管理体系，正确的人事选拔制度，正确的职业道德，正确的勤奋等等相当罕见的商业案例。如果你的一生中能有机会与这样的企业建立业务往来，说明你是一个非常幸运的人。更正常的企业是像通用汽车这样的公司，它是世界上同类业

这两年比较新的伯克希尔股东会纪要了。伯克希尔出售了非常少的苹果股票，但芒格认为巴菲特卖苹果股票是一个错误。苹果股票在伯克希尔的持仓里已经很高了，不确定出售是否和降一些仓位是有关的。先不说芒格认为卖出是不是错误了这个看法是否正确，我一直对巴菲特和芒格可以如此长时间保持一个良好的讨论彼此的投资错误，我觉得这对整个伯克希尔做投资来说是至关重要的。在国内我见过的同一家公司的基金经理和投资公司高管里能比较良好坦诚指出相互错误是一件非常稀有和难得的事情[龇牙] 在一个基金经理和投资经理的实际投资成绩无法和他的名声或者公司内地位权力匹配时，很多基金经理和投资经理选择是保护自己的权利和名声，这种案例现实投资界比比皆是。你的投资错误被指出，这对你长期做投资其实是很有帮助的，你不应该感谢别人才对么。那是什么阻止了很多人承认自己的投资错误呢[龇牙] 巴菲特：我们苹果公司持股占比大概5.3%，第一季度又上升了。因为我们回购一些自己股票让我们的股东可以间接拥有苹果的持股权，而且苹果也宣布了他们的回购项目。现在苹果公司5.3%的持股率是在一个安全度很大的范围，针对我们市值而言是远远超过其他我们的持股方。我去年卖出了一部分苹果公司的股票，但股东的持有率没有降低，因为我们进行股票回购，查理，你觉得我去年卖股票是错误的做法，是吗? 芒格：确实错了。 巴菲特：你看有些时候我只能在查理眼皮底下做偷偷操作，因为在他看来这是错误的做法，不过苹果业务确实出色。 $伯克希尔(BRK.A)$ $伯克希尔B(BRK.B)$ $苹果(AAPL)$

在投资上，做好自己很重要。不要因为别人挣了很多钱，就眼红，改变自己的投资策略，是很重要的事情[龇牙]。我认识不少很多无论是机构投资者还是个人投资者，投资职业生涯不幸开始都是对谁谁谁不服气，要比较收益率。 芒格：随着生活越来越好人们越来越不满意，这很奇怪，但这就是正在发生的事，过去200年里文明取得巨大的进步，大部分进步在过去100年内，现在的问题是基本需求得到了满足。人们和艰苦时期相比竟然更不幸福了。有一个非常简单的解释，世界不是被贪婪驱动的，而是被嫉妒驱动的，事实就是每个人生活比以前好五倍，他们认为这是理所当然，人们只会想别人比自已拥有更多，这不公平，所以嫉妒是事物本质，对我这个年纪的人来说很奇怪。我经历过大萧条，那个时候真的特别困难。即使现在创造了很多财富，当时深夜的奥马哈也比现在的洛杉矶安全，我对此无能为力。我无法改变很多人不开心的事实，原因就是因为哪怕生活改善了600%，但会因为其它人拥有的更多而感到不幸福。我自己在生活中战胜了嫉妒，我不嫉妒任何人，我不在乎别人有什么，但是其他人都被嫉妒弄发疯了。我们现在的社交网络也在嫉妒上火上浇油。但是仔细想想富人的奢侈消费，谁需要一块劳力士手表，这样会被抢劫的。不过每个人都想要奢侈消费，这有助于推动资本主义社会需求。我对年轻人的建议是不要这样，让奢侈消费见鬼去吧。史蒂芬·平克(著名心理学家) 是我觉得最聪明的现代学者之一，他不断指出一切都变得更好了，但是人们对公平的感觉普遍变得更加敌对。 $伯克希尔(BRK.A)$ $伯克希尔B(BRK.B)$

巴菲特一直在奥马哈小镇住有一个原因就是他用独处思考方式，代替到处去调研。他还举了一个反面案例，是可口可乐之前重要股东钱德勒家族卖出可口可乐的案例，在1919年就把可口可乐全卖了[龇牙] 提问：和身处华尔街相比，住在偏远的小城市有什么好处? 巴菲特：我在华尔街工作过一两年，在东西海岸都有朋友，我喜欢拜访他们，每次和他们见面都能得到一些灵感。思考投资的最佳方法还是独自一人待在房间里静静地想，要是这样不行别的办法也都没用。在任何类似市场的环境中，你会很容易受到影响做出过激的反应。华尔街是个典型的市场环境，你觉得每天不做点什么都不行。钱德勒家族花了2000美元买下了可口回乐公司，选中了可口可乐这样的公司其他什么都不用做了，该做的事就是不关注别的。但是钱德勒家族在1919年把他们的股票卖了。那么你该怎么做呢? 一年找到一个好的投资机会，然后一直持有等待它的潜力充分释放出来。在一个人们每隔五分钟就来回喊报价的环境里，在一个老有人把各种报告塞到你面前的环境里，很准做到持有不动。华尔街靠折腾赚钱，你靠不折腾赚钱。要是在座的各位，每天都交易自己的投资组合，所有人最后都会破产。所有的钱最后都会进到中间商的口袋里。换一种说法，比如你们都持有普通公司组成的投资组合，50年里你们都一动不动，最后你们都会很有钱，券商就会破产。券商像一个医生一样，他让你换药的次数越多他赚的越多，他要是给你一种药把你的病根治了，他只能做成一笔买卖交易，之后就没了。如果他能让你相信每天换各种药吃对健康有益，这对他有好处，对卖药的有好处，不仅你的身体好不了还会破财。任何刺激你瞎折腾的环境都要远离，华尔街无疑就是这样的环境，我回到奥马哈之后每半年都去大城市一次，我每次都列一个清单把自己要做的事写下来，比如要调研的公司等等，这些路费都没自花，该做完的事做完了，之后我就回到奥马哈思考。

其实是股东经常会问各个公司董事长或董秘的问题。就是，你们怎么看自己公司股价[龇牙]。巴菲特耐心讲了很多，其实芒格回复我觉得是很简单直接的，就是这个“我认为培养一种持有股票且不受涨跌影响的心态需要很长时间，烦躁的性格是长期表现的敌人。” 提问：我是布鲁斯吉尔伯特，来自纽约。大约四五年前，我把全部家当都投入了伯克希尔。在过去的四五年里股票价格一直很稳定，我经受住了2000年的考验。当时我的朋友们赚了50%，而我的投资亏损了50%。我承认，去年读到你在《财富》杂志上发表的文章提到伯克希尔的股价很贵时，我感觉很糟糕。现在我有时会把时间花在研究伯克希尔的价值上。但每天晚上，我会在担心和烦恼中醒来。你最近谈了很多关于事物的定性和定量方面的问题，可能是因为你对伯克希尔的了解就像呼吸那么简单。请问你为什么会认为伯克希尔的股票价格昂贵呢? 当你说它贵的时候，怎么看待伯克希尔和它的股价？ 巴菲特：我不记得那篇文章的确切措辞，但我可以肯定，我在那篇文章要表达的意思是我认为拥有伯克希尔比拥有标准普尔指数更有吸引力。我很高兴我的99%净资产在里面，我从来没有卖出过一股，我会持有它直到我死的那一天以及死后相当长的一段时间。曾经有一段时间我认为伯克希尔的股票很便宜，但我不想鼓励任何人购买伯克希尔或任何其他股票。特别是在过去几年，我认为市场有很大的泡沫。不过最近几年伯克希尔的价值有相当大地提升，我认为查理也是这么认为的。如果我有机会把我的伯克希尔股票，在免税条件下换成标准普尔500指数，或者任何共同基金或任何其他东西，我压根不会考虑这个方案。但这并不意味着伯克希尔的股票是便宜的，查理? 芒格:我没有什么要补充的。 巴菲特：我们从来没有建议过购买或出售伯克希尔股票，我们确实曾经说过我们将回购股票。实际上我们不仅不推荐购买或出售伯克希尔，也不推荐任何其他特定的股票。我们只是偶尔给出我们的观点，关于我们对股市

巴菲特和芒格对企业提价能力的讨论和分析[龇牙]。芒格认为这是一个很难分析的问题，在一些领域，但这却又是一个很重要的问题。 提问：先生们早上好，我叫马特绍尔来自北卡罗来纳州的达勒姆。许多企业报告说燃料，金属和木材等成本和附加费都在上升，它们往往无法将这些成本转嫁给消费者。如果大宗商品价格稳定在高于过去十年的水平，未来企业的利润率会受到影响吗? 巴菲特：这是一个很好的问题，这在很大程度上取决于你所说的行业，以我们的地毯业务(Shaw工业)为例，正如我在年度报告中提到的，原材料价格上涨使我们一次又一次地受到打击，因为其中有很大的石油衍生品因素，我们在向客户提价方面已经落后了，只是因为我们想在一段时间内保护内布拉斯加州的家具市场或那些已经订购的家具，而这挤压了地毯市场的利润空间。我们在Johns Manville和Acme Brick使用大量天然气，这往往会挤压一些利润，我认为随着时间的推移，这些大宗商品出现了更多的通货膨胀。钢铁价格已经涨了很多了，拥有强大竞争地位的企业，会设法转嫁原材料成本的上涨，就像他们转嫁劳动力成本的上涨一样。但你也会遇到一些情况，比如有时成本增加得更快。当我们每天进口1000万桶或更多的石油时，如果我们比一到两年前每桶多支付20美元，也就是每天总共2亿美元左右，那么石油成本的上升是一项税收，但它更多的是对美国消费者的税，而不是对美国企业的税。美国企业或许将能够度过大部分原材料成本的上涨进行转嫁。值得指出的是企业利润占GDP的比例正处于历史最高水平，不包含几个异常时期。如果我必须赌一下企业利润占GDP在未来五年的比例。我会打赌它们会有所下降，因为他们刚好在这个非常高的水平上，有趣的是尽管企业利润占GDP的比例处于非常高的水平，企业税占美国税收总额的比例却非常接近历史最低水平，因此美国企业成功地实现了这样一种局面，即他们获得了极高的利润，但只支付了全部税款

就像标题所示，从一些第三方的数据平台的数据，看淘宝在618期间业务表现。 各家电商APP对比去年的DAU同比增长数据，淘宝是增速第一 一个是易观的数据，主要测APP的DAU第三方服务商主要就是Quest mobile和易观。而比较关键的数据我觉得是，就是今年618各家电商APP和短视频APP对比去年的各家的DAU的增长数据。看到DAU增长最多是淘宝，其次是拼多多。淘宝其实体量不算小了，还能有这个增长。 短视频在618期间的DAU同比增长放缓 虽然短视频电商增速比较快，但618时期DAU其实增长对比去年并不是很明显，其实由于短视频平台日常活跃用户数就很高，主要是内部给电商导流，所以比较意义不太大，但电商业务对于短视频平台的流量确实是消耗性质更大，这对各家实际618期间销售额也会有影响。这个到时可以等各家第二季度财报，或者618战报出来后再看看。短视频电商业务在3-4年处于爆发增长状态，增长非常快。而最近1年发展速度已经平缓很多了。 三家主要电商平台和两家短视频的电商业务在618期间主要活动内容和力度对比 易观自己对比各家618电商平台政策后得出一个结论：今年的618普遍做法是取消预售，把玩法简化，促销周期延长。纯电商平台淘宝天猫是最长的都是33天，算上短视频平台，最长是快手的43天。淘宝的玩法今年是比之前有比较大幅度简化，这也和淘宝最近1年重新梳理长期战略目标可能有一定关系，目标是给客户和用户提供简单实惠更直接好处，而不是像过去那样通过一些复杂玩法刷一些KPI。 另外是青眼情报的数据，5月淘系美妆同比增长69% 青眼是专门做美妆行业数据和行业资讯的公司，侧重于互联网渠道的美妆业务。他们发布的淘系美妆数据，在5月淘系美妆达到100亿的公司达到48家，去年仅为15家。其中TOP20家的门槛从8195万提升到2.18亿。 下边这张图是专门做美妆互联网行业数据和资讯的青眼情报

5月23日网易有道发布2024年第一季财报后6天，网易有道在5月29日发布了“子曰”教育大模型最新进展，包括AI全科学习助手“有道小P”，新一代虚拟人口语教练Hi Echo3.0，和新一代知识库问答引擎QAnything目前的一些业务数据情况。在过去1年里，网易有道已经以子曰大模型推出了10多个应用，覆盖翻译、作文批改、语法精讲、句子解析和体育教育多个细分领域。 公司为什么会选择做教育大模型产品 网易有道选择在战略上强化大模型的发展方向，是希望在过去有道经营的教育业务以外，找到一个新的战略业务方向。这个方向可以适合自身特点，网易有道拥有翻译等多种语言的数据库和教育产品数据库，所以选择在教育AI上进行突破。有道CEO周枫认为公司做大模型核心能力是从翻译开始，有道做了十几年翻译，积累了非常多的数据库和技术积累。而翻译技术就是所谓的自然语言处理技术，涉及到所有语言翻译，包括中文和外文，实际翻译就是一个虚拟AI翻译官，让用户可以以几乎为0的成本使用一个有一定水平的各种语言的翻译。有道在年轻人中能把学习应用做到所有APP前10的积累，是能做大模型的业务根基。LectMate（有道留学听课宝）就是其中一款产品，这款产品主要是针对在嘈杂的教室里录音问题，留学生应用更多，过去需要传统录音设备，但LectMate通过AI算法，可以降低非常多达到同样录音效果的录音成本。 整体有道的AI订阅服务销售额在2024年第一季度到5000万人民币，同比增长140%。24年1Q的作文批阅量比23年4Q增长70-80%。基于大模型的AI有道翻译，第一季度也全端上线，使用人数超过500万，使用次数超过2000万，网易有道AI月活用户达到1亿。 公司也在最近发了第一季度财报，收入14亿，同比增长19.7%。经营利润从去年亏损1.95亿，到今年第一季度的0.3亿净利润，再次实现单季度盈利，非美通用会计准则下，净利

其实是一个巴菲特也提到过比较多的问题，就是投资中风险评估问题。比较有意思是，巴菲特提到了时间风险。我觉得在很多投资者眼里，时间风险的作用是被大幅低谷了。有些非常好的公司，只有在一个时期有，一个时代有，如果你的能力圈恰好擅长这个领域，那个这个时间周期，就类似于英雄联盟游戏里Buff期对你来说就很重要了，错过去了，对你来说就是一个新局面[龇牙] 提问：你对股票市场风险的定义及其与大众认为的定义的区别？ 巴菲特：我们首先考虑的是业务的风险，格雷厄姆投资方法的关键是不把股票看成股票市场的一部分，股票是企业的一部分，这个房间里的所有人都拥有企业的一部分。如果公司做得好，并且他们付的钱不太高，那他们就会得到好结果，所以我们看的是业务上的风险，业务风险可能会以各种方式出现。当有人将大量举债时，它可能出现在资本结构方面。如果贷款方要求还款，则生意可能出现危机。但某些业务非常危险，比如市面上出现了很多商用飞机制造商时，查理和我会考虑制造—架商用飞机。这有点像在押注公司风险，因为在获得客户之前，首先要砸进去数亿美元制造生产。如果后期飞机有问题，公司就可能倒闭。有些企业因为准备时间长，资本投入大，因此会有很大的风险。大宗商品企业有风险，除非你是低成本的生产者。因为高成本生产可以让你破产，我们的纺织业务不是低成本生产商，我们有优秀的管理模式，有合作工会，每个人都在努力工作，所以我们不是低成本的生产商，但这是一项有风险的业务，能比我们更便宜卖掉飞机的人让我们有风险。因此企业实际运转中会面临很多风险，我们倾向于进入本质上是低风险的企业，并且资本结构可以使得业务低风险转化为企业低风险。除此之外的风险是你在购买时支付了太高的价格，这种风险通常是时间风险而不是本金损失。除非你遇到极端情况，但随后风险变成了你自己的风险，你是否能保持你对这个业务的信念而不在意股市的波动。股票市场是为你服务的而不是指导你，这是

阿里巴巴集团公布最新财报，收入2218.7亿，同比增长7%。经调整利润244.1以，同比下降11%。这个季度由于有上市公司股权按市值计价产生净亏损，实际净利润为9.19亿，一次性的非业务因素。这个季度阿里巴巴的淘宝天猫业务数据是比市场预期要好，这个其实是真正比较重要的地方。另外最近阿里巴巴有很多管理层架构调整和一些创始人和高管访谈，核心就是一种阿里巴巴要转型和变革的决心。 按财报显示，截止的3月31日季度内，淘宝天猫GMV和订单数均取得同比两位数增长，88VIP会员数量实现同比双位数增长，突破3500万人。我在最近也在淘宝天猫上一家联想经销商店那里买了一个联想的品牌台式机，综合比较了京东，淘宝，和拼多多，最后还是选择在淘宝天猫买。一个是同样的型号加额外配件价格，淘宝天猫会更便宜10-15%，总价电脑+配件1万出头。另外店家服务确实不错，我第一次在经销商的淘宝天猫店买品牌机+配件，是有顾虑的，主要对售后服务的担心，这种机型一般会有一定折扣，但会牺牲一些退换货的限制。我考虑半天后直接和商家电话沟通这个问题，我就直接说出我担心的问题了，商家跟我聊也比较长时间吧，商家良好的服务让我决定最后还是在淘宝买，而切如果实在不行，以我使用VIP88的理解，如果商家真瞎作，应该也能靠VIP88找回公道，我现在就是用这台电脑写的这篇文章，产品很不错。总的来说，这次沟通体验，也是淘宝近2-3年比较重视的一手抓用户体验，一手抓商家经营一个体现。相对京东和拼多多来说，店家在淘宝天猫的存在感会更强，主人翁意识会更强，淘宝天猫也激励店家把自己做成服务好产品好的精品店。 这个季度比较关注一些淘宝天猫上一些运营策略变化，我自己买电脑最终选择淘宝天猫，也是想实际体验看看，我觉得下边5点是比较重要的。 1）近期预售取消和阿里巴巴最近战略调整之间的关系 最近，淘宝天猫在商家大会宣布：取消沿用十年时间的预售机制。

巴菲特谈论对财务报表和会计复杂的公司的看法，态度基本是远离是。我自己研究公司时，看过不少报表非常清晰的公司，特别是这些公司考虑自身到行业和公司特点，对财务报表进行微调，以让投资者可以更好的阅读和理解公司，我对这些公司是非常称赞的。但这里边有一个问题就是，并不是有非常好会计表达方式公司就一定是非常好值得长期的投资公司[龇牙] 提问：我是来自纽约的Gorem Pulich，我有两个问题向你们请教。很多人会认为会计特别复杂的公司很难估值，对于这种现象有什么建议吗？可以提供如何解决这种现象的书籍或者阅读的材料吗? 巴菲特：这是一个很好的问题，Abe Briloff曾经为《巴伦周刊》写过关于各种会计阴谋的文章。《巴伦周刊》在某种程度上也间接回答了这个问题。有些企业会用某种会计方式来描绘与现实相差甚远的假象，有时也是会计规则的本身导致的。我的建议是，如果这家公司的会计方式让你感到困惑，建议你跳过这家公司。它可能是故意的，那这样你就无法得知真实的经济状况。我们从来没有在那些会计方式看起来可疑的公司上获得过任何投资回报，我一个都想不出，查理你能吗? 芒格：没有。  巴菲特：这是一个非常糟糕的迹象  芒格：我曾经对做空过这样的公司，效果很好。  ​巴菲特：一家公司的会计方式可以为你了解管理层性格提供很多有价值的线索。当然，你会遇到了非常差劲的会计方式，我曾经称之为“创造性会计”。特别是它们如果处于会计准则免许的情况下，你还会遇到更多。有些公司把他们的审计师推得很远，同样我对这样的公司也会躲得远远的。我遇到过几件类似的事，但我想不出在是哪里可以看到。当你认为预付费用，递延资产账户的数字不准确，库存看起来与销售数字不符等等情况，这样的公司你都需要加倍小心。人寿保险业的会计处理方式就非常典型和糟糕。当一家公司业务收入和支出水平不能及时准确在体现现金流上时，大家就会开

粉笔2023年报财务数据分析：净利润增长超过收入增长很多 粉笔在2023年培训服务收入25.14亿，同比增长6.8%。其中在线学习产品收入1.26亿，大班课收入6.6亿，小班课收入16.6亿，专项课程及推广课收入0.57亿，图书销售收入为5.07亿，同比增长11%。公司毛利率为52%，创新高。经调整净利润4.5亿，同比增长134.1%，经调整利润率提升至14.7%。粉笔月活用户为910万，同比增长15.2%，粉笔APP新增用户1181万，月活峰值为1060万。 粉笔在AI上投入也逐步体现出效果，AI技术可以节省粉笔教研老师至少一半的精力和时间。从粉笔的AI技术也能看出来，AI的一些实际应用技术，是比较适合教育产品的，像ChatGPT和最近比较火的月之暗面KIMI就是问答类产品，就是回复问题的提问类产品，其实本质也很接近于教育类产品。从粉笔的运营数据也能看出来，粉笔老师数量减少了，但是研发人员增加了，研发投入增长到2.51亿，同比增长27.9%。 粉笔2023年财报主要财务和运营数据 利润增长快于收入增长很多的原因：人效提升，而非雇佣更多的老师 其中2023年财报里粉笔的利润提升比收入提升多很多，很重要一个原因是和企业效率提升有关。2023年粉笔的整体单个老师收入贡献为93.7万，同比提升31.4%，小班课单老师收入为60万，主要是人效提升带来利润提升，而不是单纯多增加了更多老师，来提升规模带动利润提升。整体课时使用率从86%提升到106%，课堂使用效率也有提升。 公考行业头部市场占有率明显提升和行业在2023年一些变化 在2023年，公考行业头部集中度继续提升。按照沙利文的数据，招录考培行业市场规模在2023年为387亿，相当于中国电影市场的2/3左右。而公考市场头部公司集中度提升有两个原因比较重要，分别是 （1）规模效应发挥作用，线上公考培训用户留存好 按照沙利文数据，招

比较早期伯克希尔股东上的投资者问答，关于凯恩斯值得投资者借鉴，和他的什么作品值得投资者阅读的问题[龇牙]。在凯恩斯和格雷厄姆的年代，投资理念和技术不如现在成熟，所以他们其实都走了很多不同路线，最终来到对企业经营状况的基本分析这条路线，而且即便是这条路线，两者还是有一些比较大区别。他们在当时的探索过程和找的合适路线过程其实值得后来投资者看看。 提问：我是来自德克萨斯州休斯顿的巴斯顿，您经常引用英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯的话，我认为您已经阅读了他诸多的投资著作，请问我们可以从这位经济学家身上学到哪些有用的投资知识? 巴菲特：我忘了是不是《就业、利息和货币通论》的第八章，你还记得吗? 查理。 芒格：不记得了。 巴菲特：《就业、利息和货币通论》中有一章提到市场、心理、市场参与者之间的联系。除了本杰明·格雷厄姆《聪明的投资者》的第8章和20章之外，这是有关这个话题的最值得阅读的内容。你可以《就业、利息和货币通论》在第八章中看到，或许我记错了，不管怎样我很建议阅读这本书。凯恩斯和格雷厄姆的投资起步截然不同，但他们在他们所在那个年代的同一时间得出了相同的结论，即什么是长期来说最合理的投资方式？他们对多元化的看法有些不同，凯恩斯对多元化的理解深度远不如格雷厄姆。凯恩斯在20年代试图预测市场和商业周期，但在30年代却转向对企业的基本面分析，虽然他做得非常好，大约在同一时期格雷厄姆正在写他的第一本书。珍妮特·洛(Janet Lowe在本杰明·格雷厄姆传记中提到一段凯恩斯和格雷厄姆有过的通信，这本书我也建议去阅读。还有一些凯恩斯写给人寿保险协会、大学等共同受托人的书信，我认为你也会有兴趣。1点15分了，查理和我还要去参加伯克希尔董事会，感谢你们的参加，再见。 $伯克希尔(BRK.A)$

巴菲特和芒格论，投资标的选择和市盈率之间的关系。如果一家公司是微利状态，市盈率基本可以上百倍或几千倍就失效了，亏损就更失效了。市盈率实际是一个形容公司盈利能力强弱的分析指标[龇牙]，他在一些情况下被发明出来，但其实适用性我理解是没有很多投资者预期中那么广的。巴菲特解释这两者关系也是用类似案例，是用他们投资Geico的例子，伯克希尔投资资金源泉的浮存金系统的起点[龇牙] 提问：我叫来自加利福尼亚州圣地亚哥，首先我要感谢你们俩位。我的问题关于增长和价值。我观察发现大部分公司都具备周期性的特点，当然某些业务比其他业务会更具周期性，因此当您购买一家企业或投资一只新股票时，您是否有个可衡量的数值? 比如当生意低迷时，赔钱或盈利开始下降时就不会购买，但如果盈利增长减速时就进行投资？请问可以就周期性因素分享你们选择企业的标准吗？当你购买一家企业时，市盈率的影响有多大？比方说它的市盈率超过15或16倍就不会买，不管未来收入增长多少，能否针对这个数据给出你们考量的标准？ 巴菲特：我可以直接回答你的问题，我们没有设定一个绝对的数字界限，我们不会以绝对的方式思考，我们会尝试先思考灌木丛中有多少只鸟，有可能当前显示的数字是非常糟糕的。我们最划算的一笔收购是在1976年，我们购买了GEICO 50%的股份。当时该公司损失了很多钱，并且在不久的将来还会损失更多钱，我们并没有忽略他们赔钱的事实，但我们预计未来的情况与现在的情况会有很大不同，因此购买一家目前暂时亏损的企业对我们来说完全不是问题，因为我们掌握了其亏损的原因以及我们确信这个行业在将来会有更大的发展空间。我们理想中的市盈率分界点并不存在，有一些生意会赚一小笔钱但会付出非常非常高的市盈率代价。例如NetJets在欧洲正在赔钱，我们预计整个欧洲业务都会亏损。这是否意味着你可以收购整个公司？或者购买3%的股份会是一件坏事吗? 各种各样的决定都会影响

巴菲特这里是用零售行业举例。我们基金现在最大持仓就是名创优品，就是消费品和零售行业。我觉得最少95%投资者低估了这个行业研究难度了[龇牙]。这个行业真正好公司，也就是有护城河的公司，比很多人预期的要少很多，而且形态和很多人想象中也不太一样，这也是为什么很多优秀的消费品和消费品行业公司，在真正底部时，其实也没什么人买。 巴菲特：我们寻找的优质投资对象就是拥有一条又宽大又持久的护城河的企业，这条护城河能保护这个经济城堡，并且有一个正直的城主掌管这个城堡，这就是商业经营的基础。你可能想自己来做城主，你就不用担心最后一条(城主)因素，这就是我们要找的优质企业。它的护城河可能会是低成本优势，连锁经营优势，消费者品牌效应，也可能是科技优势。护城河可以是多种多样的，但在资本主义市场经济的体系中所有的护城河都会受到攻击。有城堡自然就有人攻城，并且大部分护成河都护不了城，市场经济的本质就是这样，这样才能让经济保持活力。重要的是我们要搞明白为什么有些城堡没有被攻陷？是什么因素让它能十年、二十年内屹立不倒？这些因素能持久吗? 它们是否依赖城主的聪明才智？如果我们觉得这条护城河靠谱，我们会深入了解城主是不是自私自利，城主会不会做蠢事之类，这就是我们的投资之道，查理你有啥补充的？ 芒格：正直的城主翻译成经济学的语言指的是低代理人成本，在微观经济学中指代的是规模优势，如市场份额占有率。这在零售业的表现就是进货价更低，且每平方米（店面)销售额更高，这就是规模优势。你也可以有智商规模优势，比如拥有一个智慧超群的城主，规模优势以及低代理人成本是我们想要表达的重点。 巴菲特：在某种程度上查理和我是在甄别行业，这个行业是只要做对一次就够了？还是这个行业需要持续保持做对？零售业就是一个需要持续做对的好例子。因为做零售业会持续受到攻击(竞争)，对手会天天来你的店里取经，发现了门道就直接复制过去，或者再自己加以改良

一个简单问题，但是非常长的回复，也是巴菲特回复他认为非常好问题时的特点。他说了有几个问题比较关键，一个是符合他们投资标准的公司是非常少的。这也可见好公司的数量，其实是远远低于很多投资者预期的。第二是芒格提到的如果同时产生现金回报，他认为现金回报是好于资产回报很多的[龇牙] 提问：你好，我叫Alex Rubalcava，来自洛杉矶。我有一个关于你们收购和投资企业的问题。巴菲特先生，我在阅读您的报告和文章中注意到你喜欢收购那些能够利用大量资本并获得高回报的企业，但芒格先生在《杰出投资者文摘》提到芒格先生喜欢投资只保留很少资本的公司，我在想你们两位的说法是不是有矛盾？还是它们是同一枚硬币的两面? 如果你们能以伯克希尔公司为例详细解释一下那就太好了。 巴菲特：当然，这是个好问题。理想的企业是能够获得非常高的资本回报，并且能够持续使用大量资本产生高回报，这样的企业就是一台简单粗暴的复利机器。比如说你想投1亿美元给某家企业，而这家企业每年会产生20%的利润，也就是2000万美元。理想情况下，它在下一年将以1.2亿美元的本金再次获得20%的利润，下下一年将以1.44亿美元的本金再次获得20%的利润。随着时间的推移，你会以相同的回报率不断复利让本金不断叠加，但这样的企业非常、非常、非常少。像可口可乐、喜诗糖果这么优质的企业，它们已经不需要太多资本，增量资本不会产生任何等量的增量回报，因此我们更喜欢投资已经盈利或者正在盈利的业务或公司。比如我们有一项业务能在1亿美元的基础上赚取20%的利润，我们如果再投入10亿美元，它就能多赚十亿美元的20%，但这种类型的生意太少了。我知道有部分企业会这样承诺，但我们从未看到它们兑现过。大公司大多数都能赚很多钱，但它们不会再有大量的机会利用增量资本来赚取更高的回报。我们可以在喜诗糖果投入X的资金并赚很多钱，但如果我们投入5X，也就赚不到更多的钱了。我们可以