周四价值股和周期股都熄火了，不少之前涨得好的大幅回调，特别是中上游周期的煤炭、有色。医药生物板块带动创业板上涨，农业股下午发力大涨。这个波动也没什么好分析的，不管是买价值股还是成长股，买周期股还是买消费股，背后的决策逻辑都不可能是去看一两天的涨跌的，投资的大部分时间都是在等。没机会的时候等机会出现，有机会以后买入了，还得等逻辑兑现。写到这我想起了好几个故事，都是以前看书看电影里的。电影《大空头》的主角Michael Burry，提前看出了次贷危机的信号，大举做空，结果市场继续涨了一年，导致Burry的基金亏损严重，他承受了巨大的来自投资人的压力。直到一年后危机爆发，他才赚回浮亏，又继续赚得钵满瓢满。传奇股票投资人利弗莫尔，生涯中几次破产。他是习惯下重注，有的时候方向是看对的，但下的注太大，等不起，就在市场反转前破产出局。还有美国一个挺著名的基金管理人写的自己的故事，时间太久我忘了具体是谁了。是2000年美股的互联网泡沫期间，互联网股票都涨到天上去了，但每天都还在涨。他就说我当然明白互联网股有泡沫，但是当你看到市场每天都在上涨，一周过去又涨了10%的时候，就会想，有泡沫又怎么样？为什么我不先进去赚上一个月再说呢？后来他就杀进去了，结局是没等他跑泡沫就破了，赔了点钱。这么一想投资就还挺难的，首先得大方向看对，看对了还不一定立刻就能赚钱，得能承受浮亏能等，等的时候还得控制仓位，不能爆仓，这中间还得看着别人赚钱，禁得起市场诱惑。这其中哪一步出了差错，那就玩完。方向看的对不对，这个事前没法说，大家各有各的想法，只能事后验证，但有一个方法是可以降低难度的。股市里投资时间越长，难度就越低。因为长期大方向更容易看准，明年是涨是跌、是成长强还是周期强，大伙争论不清，但中国发展好A股就会长期向上，十年二十年一定是会有不错回报，这个就更容易产生共识。所以我一直宣扬的就是长期投、耐心等的理念，这就

今天隔壁数字货币圈有个大瓜，震惊全球的plustoken巨型传销案二审判了，27名主犯判有期徒刑2-11年不等。为什么说是巨型传销呢，根据报道查获32万个比特币，920万以太坊，还有其它七零八碎的各种小众币。比特币最新价格11.3万人民币，以太坊最新价格3400元人民币，就这两个加起来就接近700亿人民币。根据判决书，全部上缴国库。……我在后台搜了一下关键词“plustoken”，有98条相关留言，2019年6月之前的大都在问我能不能投，2019年6月之后平台雷了，全是问怎么办的。倒是侧面说明这个传销项目的覆盖面是真的广。根据判决书上说，全球牵涉进了200多万用户，覆盖170个国家和地区，网上有plustoken去境外做路演的视频和图片，底下黑压压坐了大几百人。我当时第一感触是出息了，前些年都是境外镰刀来中国割韭菜，现在开始反向输出，中国镰刀割洋韭菜。有人可能会好奇，这个传销项目怎么能骗到那么多人？有什么内幕吗？其实也没啥新鲜的，就是庞氏的那一套。表面上plustoken宣传自己有一个搬砖狗项目，就是在不同的数字平台之间，利用价格差做套利。你把钱存进去，单月收益可以超过10%，重赏之下必有勇夫。另外还鼓励你发展下线，你发展的下线你能提成，这都是典型的传销套路。实际上呢，搬砖狗项目并没有搞起来，其实想想也知道，几百亿的规模做套利，就好比姚明想买儿童半价票，闹呢~实际操作就是用后面进去的钱，给前面的人支付收益，然后拼命扩大规模。一直到后面被江苏盐城的警方盯上，该项目高管们收到风声，一哄而散全部逃到境外，但之后陆陆续续的被抓回来一大半，剩余那几个也主动回国自首。……其实这次判决我比较关注的点是赃款全部上缴国库。我看一些社交媒体和论坛上，plustoken的受害人此前还在讨论，说政府查案清算完了能退多少比例回来，他们大概都没想到是这个结局。之前p2p平台炸雷有清算后按比例退返投资人

央行发了三季度的货币政策执行报告，在官网上就能看。这个报告每季度一次，总结过去货币政策和金融市场的情况，再说下未来的方向，从中可以直接了解央行的观点和思路。全文很长，我就不复述了，就挑给我印象深的几点说吧。针对未来值得关注的风险问题，央行提了3点：1. 全球疫情持续时间可能超预期。央行认为目前全球确诊病例还在快速攀升，全球疫情有可能将在较长时间持续，影响经济复苏。2. 财政可持续性风险值得关注。2020年美国预算赤字达到创纪录的3.1万亿美元，是2009年的两倍多。全球为应对疫情采取的财政措施，占全球GDP之比约为12%，未来公共债务很可能会继续攀升。3. 金融风险隐患上升。金融市场表现与经济基本面脱节，在实体经济复苏脆弱、公司盈利预期下调的背景下，全球股市强劲反弹，未来存在回调风险。非银行金融机构脆弱性突出，流动性错配明显，一旦金融市场剧烈波动，可能面临较大抛售压力，并向银行体系传导。我借着央行提的这3点，稍微解释一下。今年疫情之后，无论是A股还是美股，都是快速跌一波后企稳反弹，之后再创出新高，背后最重要的原因就是全球货币和财政政策的大宽松。在货币宽松的环境下，市场资金充裕，容易推高股票的估值，那时候大家又不知道疫情会持续多久，不敢买受冲击的周期板块，就都跑去买受疫情影响小的，或者干脆受益于疫情的，A股大家就买必需消费、医疗、科技，美股大家就买互联网科技。另一方面是财政宽松，这个有利于拉动市场需求，促进公司的业绩复苏。特别是进入四季度，疫苗的临床试验不断传出好消息，市场对疫情消褪、经济复苏的信心不断提升，股市开始提前计入经济复苏的利好，表现出来就是大家改买周期股，周期板块上涨。明白这个背景，央行提的3点风险也就好理解了。第一点就是目前市场已经计入了部分经济复苏的预期，但实际疫情能不能顺利消褪，是有不确定性的。第二点就是今年全球财政政策都已经大出血了，未来的公债压力是很大的

回顾一下上周各行业涨跌幅。领涨的是价值板块，房地产、金融（主要是银行、保险），表现其次是中上游周期板块，材料（包括建材、有色、化工、钢铁）、能源（主要是煤炭）。大消费板块表现居中，信息技术、医疗保健板块继续回调。现在国内政策有转向收禁的预期在，政策收紧，市场估值就不容易提高，再加上股市目前的位置也不算太低，那整体估值水平想要再进一步抬升，是比较困难的。我觉得市场出现全面大涨的概率不是很大，明年还是要放低一些预期，就像现在市场也不是普涨，而是风格切换，之前涨得好的成长股调整，周期、价值板块开始上涨。市场现在的主线就是经济复苏。自10月以来这轮周期股的修复，已经持续了一个多月，上市公司三季报验证了周期股的业绩反转，这轮行情就起来了，先是下游的可选消费带头，逐步扩散到中上游的周期股。周期股估值上升后，便宜就只剩下价值板块了，上周价值股也开始有了估值修复行情。周期股和价值股的这个修复行情，四季度还有可能继续延续。最近债市出现违约风险，短期冲击债市和股市情绪，但中期对股市并不是坏事儿，会让信贷政策的收缩更谨慎，反而给市场留出了时间窗口。再加上四季度是业绩真空期，业绩预告要明年一月末，年报和一季报都要等到明年三四月份才会大面积披露。那市场关注的，就是未来各月发布的宏观数据，市场需要依照这个来判断经济走势。从11月发布的数据来看，现在复苏还在延续，周期股四季度的业绩估计也能够继续恢复，这样估值修复的逻辑就会持续存在。按A股过去的日历效应来看，四季度大概率也是价值股表现更好。而成长股往往是第二年的春季行情时候表现更好，特别是2月份。等周期和价值股这波涨上去了，市场里也就没什么便宜的板块了，且行且珍惜吧。风险在于冬季的疫情控制。这周末上海、天津、内蒙古等多个省市出现散发病例，得看后续控制得怎么样，万一出现扩散，那就有可能中断周期股的复苏逻辑。

财报超预期，对$英伟达(NVDA)$ 来说已经是家常便饭。在过去的20个季度业绩表现中，英伟达有18次超出华尔街预期，90%的超预期概率大大领先竞争对手$AMD(AMD)$ 和$英特尔(INTC)$ 。在11月18日盘后公布的2021财年三季报中，英伟达再次不负所望，营收数据大大超出市场预期。除了屡超预期的历史，从产品层面来看，这份优异的成绩也并不难以预料。自9月初英伟达发布新显卡RTX30系列之后，各大电商平台一售而空，消费者往往要加价才能从黄牛手中买到货。如此爆款，必然会带火3季度的营收。业绩超预期的喜悦尚未来得及庆祝，投资者或许要担忧数据中心业务的幺蛾子。在三季报电话会上，公司预计数据中心业务将在四季度出现下滑。半路杀出来的程咬金让英伟达盘后的股价略受惊吓，小幅下跌1.98%。

上周一级行业涨跌幅，领涨的是材料、能源两个行业，子行业主要就是钢铁、煤炭、建材这些上游周期股涨得比较好。医疗保健、可选消费跌幅较大，医疗保健受集采利空压制，可选消费属于短期涨幅较大后回调，看月涨跌幅的话可选消费依然遥遥领先。整体上还是延续十月份周期复苏的格局，但是金融、地产这两个价值板块表现不好，受国企信用违约的利空冲击较大。信用违约的事儿周末有一些零散的消息：1. 网上传出一份永煤的沟通会纪要，说是还在筹措资金，看起来还比较积极。但这种事儿钱不到账都是口说无凭，还钱才能解决问题。2. 包商银行65亿元二级资本债全额减记，翻译成普通话，就是包商银行破产了，65亿债和利息都不还了。这基本是预期内的事件，不算突发利空。二级资本债，是半股半债的一种东西，是银行发行用来补充资本的，如果银行破产，二级资本债的偿还顺序，在所有债权之后、股权之前。包商银行出事儿之后，国家给的兜底方案是欠个人储户的钱全额还，欠机构的钱有一些大额的给还90%，破产之后钱还不够还债，那二级资本债和股权本身就应该要吸收损失。3. 永煤违约冲击煤炭企业融资，山西国资赶快发了个文，意思是山西省国企统一协调，有足够实力，会确保到期债券不会出现一笔违约。这是给投资人吃定心丸，大家买国企债还是冲着信任地方政府，政府说句话还是能稳定军心的，相比某些省怂都怂一窝了也不出来表个态，山西这个反应还是值得称赞的。总的来说周末没什么特别坏的消息，也没啥特别好的消息，下周还得继续观察，如果违约没有后续扩散了，那对股市的情绪冲击也应该会比较快的消褪。

周四股市波澜不惊，债市却风起云涌。河南的煤企永煤控股，有一只10亿元的债券违约了。这个消息让整个债权圈目瞪狗呆，之前大家虽然都觉得永煤资质一般，但谁也没想到真不还钱。我给大伙说下背景：1. 永煤的信用评级，是国内最高的AAA级。2. 实际控制人是河南省国资委，根正苗红的地方大国企，支持力度肯定有。3. 违约的这只债，是今年年初才发的，时间不久，金额也不大就10亿。4. 永煤三季报账面上现金470亿。5. 永煤10月份还刚新发了一期债券，就算账上钱都假的，按理说也刚刚有10亿进账，可以续命。左看右看，上看下看，谁也看不出浓眉大眼的永煤，突然就因为10亿违约了。不久之前，同样是AAA级的华晨债违约，刚刚给市场上过一课，这还没多久，第二课就来了。这就像你在街上走，突然来了个大汉，扇了你一耳光，这时候反应肯定是惊诧，不知道什么情况，正发愣大汉反手又一耳光，这下明白了，是真要打人。这次永煤的违约，极大冲击了市场信心。周四的债市，已经反映出这种信心的动摇了，投资者看看手里拿的债券，觉得哪个心里稍微不踏实，就先走为上，在市场上抛售，导致不少债券出现大跌，紫光集团、清华控股的债都跌超30%，两家上市公司，平煤股份、苏宁易购的债也继续回调，100块的债已经跌到了70多。信用债投资是很讲信心的，这两个债的违约，击碎了市场对AAA债、地方国企债的信仰，那之后同样区域、同样行业的公司发债，就会更困难。永煤违约之后，同属煤炭企业的山西煤炭进出口集团、阳泉煤业两只准备发行的债券，就只好取消发行。如果这事儿解决不好，那以后大家肯定就不敢借钱了，结果就是整个信用环境恶化，企业融资变困难、融资需要支付更高的成本。如果市场出现更大的恐慌，可能会引发债市出现一波调整。投资者可能会去赎回债券基金，导致债券基金被迫卖出债券，这些卖掉的债券，大概率是流动性更好的国债、政策性金融债，因此虽然利率债没有违约风险，也可能会

1. 晚上有媒体报道，央行、银保监会、证监会、外汇管理局四家一起，对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈。大伙都在说是不是马老师前几天的演讲触怒了监管，其实相比约谈，更重磅的是央行和银保监会今天发的《网络小额贷款业务管理暂行办法》征求意见稿，这个办法的主要内容，就是要加强对网络小额贷款业务的监管，很多地方要比照银行来，甚至比银行要求更严。办法里有个规定，对蚂蚁可能会有不小的影响，就是要求小贷公司在做联合贷款的时候，出资比例不得低于30%。蚂蚁在给用户贷款的时候，一般是蚂蚁自己出很少一部分钱，同时再由合作伙伴比如网商银行出大头，一起联合贷款，这样蚂蚁就可以用很小的资本金，撬动巨量的信贷规模。目前蚂蚁出的比例肯定是远低于30%的，等这个办法落实后，意味着放贷将占用大量的自有资金，就会限制蚂蚁的贷款业务规模增长。小贷是蚂蚁集团目前最重要的业务，大约贡献了4-5成的收入和利润，那很可能会让蚂蚁的业绩增长面临更大的压力。此外这个办法里还有很多监管限制，比如小贷公司只能在注册地经营，跨省经营需要监管3年一批；提出给每个客户的贷款额度不能超过30万，且不能超过最近3年平均收入的三分之一，总之是网络小贷开始纳入强监管，特别是蚂蚁这样的头部平台，今后面对的监管尺度肯定要比之前严格多了。结合这个再去看今天的约谈，就容易理解了，监管肯定不是针对马老师的一次演讲，而是整个网络小额贷款业务的强监管序幕将要拉开。2. 国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，里面提了两个目标，到2025年，新能源汽车要占新车销量的20%；到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，那也就是占比要超过50%了。这个规划2019年末的时候发过征求意见稿，当时2025年的目标是新能源销量占比达到25%，2035年成主流，这次正式稿实际上是调低了第一阶段的目标，可能25%

我们投资阿里巴巴(BABA)的股票也算是有段时间了，虽然跟很多投资者相比，时间还很短。但我们第一次投资阿里巴巴是在2016年初，当时市场上的投资人对中国经济健康状况的非理性担忧导致阿里巴巴的股价股价跌到了60美元左右。虽然后来我们把100万美元的投资组合平仓了，但是也赚了些钱，我们觉得阿里巴巴现在的业务仍然和以前一样好，甚至更好。我们认为阿里巴巴的股票现在非常值得投资，因为在电子商务、数字支付和云计算这三个具有特殊优势的业务中，阿里巴巴在中国占据了市场领先地位，而这三个业务都因为疫情受到了实质性的好处，现在看来，这三个业务至少将会推动阿里巴巴的整体业务向前增长五年甚至更长时间。阿里巴巴的电子商务业务正处于上升期疫情对阿里巴巴的电商业务来说是一个好事，因为它提升了阿里巴巴电商业务的短期增长速度和增长率，疫情期间阿里巴巴的电商业务增长率从疫情前的22%增长到了最近的34%。这与$亚马逊(AMZN)$ 、$MercadoLibre(MELI)$ 和$Sea Ltd(SE)$ 等其他全球电商平台在疫情期间受到的影响一致。（正如丘吉尔所说：不要浪费每一场危机，每一次危机都隐藏着机会）尽管随着国内疫情相关限制的解除，阿里巴巴的电商业务增长可能会有所放缓，但我们预计电商业务的增长将处于比疫情前更高的水平。阿里巴巴的电商业务护城河也会继续扩大，月活跃用户会进一步扩大至8.74亿，环比增长2000万，与2019年同期的7.55亿月度活跃用户相比增长近16%。淘宝和天猫在中国网民中占有绝大多数的份额，这说明阿里巴巴在这两个市场都占据主导地位。阿里巴巴依然继续在这两个商业市场进行创新。之前推出的“天猫好房”,为那些加入的企业带来了30%的增长。

马云在外滩金融峰会上发表了21分钟的演讲，在这个周末震惊了整个金融圈，我上传到后台，大家有兴趣的可以看一下。这是中国首富对金融系统的喊话，稿子必然经过深思熟虑的打磨，没有一个字多余。再加上马云擅长演讲，看着不枯燥。如果你没时间看视频，我也可以概述一下。简单说就是马云认为中国的金融系统思想落伍，监管水平落后，不要老跟在西方后面学，应该向未来迈进。他认为监管分为监和管，目前中国监的水平不行，然后在管上面太用力，阻碍金融创新。更具体一点就是p2p风暴之后，全社会对互联网金融谈之色变，但马云认为蚂蚁集团有自己的核心竞争力，有能力引导互联网金融创新。他批判了目前银行都是当铺思维，需要钱的借不到，然后银行拼命把钱借给不需要钱的企业，形成资源错配。最后马云表示创新难免犯错，应该给出容错空间，监管太严会导致不发展，而不发展本身也是风险。在这个蚂蚁集团上市前夜的当口，这番话确实有很明显的指向性。我听完后觉得马云的演讲有些片面。最关键的点在于蚂蚁的生意模式和传统银行有着巨大区别，蚂蚁是通过互联网大数据计算出用户的信用等级，然后再针对性投放信用担保的小额贷款，有两个显著特征，一是额度小，二是利息高（超过15%）。传统银行确实不具备那么强的数据能力，C端客户很少，主要给企业和机构放贷，如果照蚂蚁模式玩是会出大事的。银行主打低风险抵押贷路线，我觉得并无不妥。第二天，10月25日尚福林就在同一个金融峰会上发表了讲话，虽未直接点名，但指向性也很明显。 ……关于蚂蚁集团的IPO定价，目前广为流传的版本是68-69元人民币，我换算了一下，如该报价属实，对应的市值是2.09万亿人民币，约3100亿美元，比此前媒体报道的2800亿美元那个版本高了10%。我看了新闻，社保基金都在积极参与报价，上市破发的可能性极低。A股目前市值最高的茅台是21500亿，所以蚂蚁只要稍微涨一点就牢牢锁定A股市值第一股。2020年蚂蚁

提到可转债投资，大家经常会说，下有保底，上不封顶。上不封顶我们今年已经见识过了，目前最高的纪录保持者是英科转债，今年7月13日最高涨到1366元，也就是说涨了13.66倍，彼得林奇经常说的寻找十倍股，可转债里也能寻找到上涨13倍的可转债。那么下有保底究竟会保到什么程度呢？1、首先，大多数人可能想到的是面值底，也就是100元面值，100元绝对价位对很多人来说就是最明显的心理价位，对一些纯打新的可转债投资者来讲，100元面值也就是他们的实际成本线。而对于更多的投资者来讲，100元也是观察可转债市场的重要温度计，很多低价转债投资者就是在面值附近进行买入，然后逢高卖出。这也是很久远之前安道全类的主要投资者方法。这个面值附近可能对现在的市场来讲，大多数人会觉得很低，因为目前可转债市场平均价格是118元。但是对于2017年，2018年的市场来讲，可能是再正常不过的价位，2017年年底可转债平均价格是104元，2018年底的可转债平均价格是98元，而2019年底的平均价格才达到117元附近，和目前的市场平均可转债价格接近。可能你会觉得低价可能是公司不行，比如已经退市的辉丰转债曾经71元，今年年初最后交易价248元退市的利欧转债曾经最低78.8元，但如果你看历史，中国银行发行的中行转债曾经最低89.23元，中行很差会破产吗？显然不会，阿土哥、魏斌杰等都是杠杆中行转债神奇致富的传说。2、可转债既然是债券，就有到期还本付息的价格，我们以跌破面值的本钢转债为例，目前96.4元，票面利率分别为 0.6%，0.8%，1.5%，2.9%，3.8%，5%，到期赎回价为 119 元（含最后一期年度利息）。我简单做了一个表，假设从第一年开始投资本钢转债，6年后到期到手128.6元，不过对于散户投资者来讲，每年的利息还要交20%的利息税。如果你是第一年利息发放之后买入本钢转债，那么到期拿到128元，以此类推。

海外市场1、美股收涨但尾盘跳水涨幅收窄！道指涨超300点，纳指9月累跌逾5％道指涨329.04点，报27781.70点，涨幅为1.2%，9月累跌2.28%；纳指涨82.26点，报11167.51点，涨幅为0.74%，9月累跌5.13%；标普500指数涨27.53点，报3363.00点，涨幅为0.83%，9月累跌3.92%。中概股中途牛暴涨27.20%，万达体育暴涨28.9%。2、美元反弹推动金价收跌0.4％，9月累跌逾4％！但第三季度仍大涨5％黄金期货价格下跌0.4%，报收于每盎司1895.50美元，击穿1900美元关口，整个9月累计下跌4.2%，因美元汇率反弹。但在第三季度，金价累涨5.3%。3、美国原油库存意外下降，美油收涨2.4％！9月累计下跌近6％美国WTI期货价格上涨2.4%，报收于每桶40.22美元；国际布伦特油价上涨1.8%，报收于每桶42.30美元，因美国上周原油库存意外减少200万桶。在纽约商品交易所的其他能源交易中，10月份交割的RBOB汽油期货价格下跌0.07%，报收于每加仑1.2008美元，9月份累跌5.9%；10月份交割的取暖用油期货价格上涨3.3%，报收于每加仑1.1454美元，9月累跌4.2%；10月份交割的天然气期货价格下跌1.3%，报收于每百万英国热量单位2.527美元，9月累跌3.9%。4、美国首轮总统竞选辩论拖累全球投资者情绪，欧股收跌0.1％欧洲股市周三收盘下跌，投资者对美国总统竞选辩论做出反应，并在新冠病毒危机中对投资前景作出权衡考量。在欧洲各国股市中，德国DAX 30指数下跌0.51%，报收于12760.73点；英国富时100指数下跌0.53%，报收于5866.10点；法国CAC 40指数下跌0.59%，报收于4803.44点。与此同时，意大利富时MIB指数也下跌0.24%，报收于19015.27点。国际宏观1、美国参议院通过临时

昨晚的股市最终还是有了一点反弹，但是开盘的下跌也让人不少人担心大盘可能马上要崩了，特斯拉的股价最低去到了351块多，已经来到了很多天以来的最低点，好在最后收回了跌幅，略涨一丢丢。三大指数近来不断的挑战低点，确实很难让投资者保持乐观，市场的大跌或者大涨，对投资都是有利的，最怕的就是不断的阴跌，加仓也不是，卖出也不是，特别考验投资者的耐心，不过这就是投资的常态了，一直长牛的市场是不存在的，有波峰有波谷才是最良性的状态，价格最终还是要回归价值。话说回来，最近市场上有一些动态，大家是要格外注意的：1、盘面上看，每次反弹，卖出筹码几乎都要大于买入筹码，证明市场对后续的趋势不看好，那这个时候要不要去接飞刀，大家需要斟酌一下；2、美股公司内部人士近期抛售量较大，连内部自己人都开始抛售股票了，可见对于短期内的股市一定也是比较恐惧；3、上一波3月份大跌的时候，市场是狂买的，但是这一波下跌，市场是狂抛；4、热门基金标普500ETF和纳斯达克100指数ETF都遭遇资金净流出，其中纳斯达克100指数QQQ遭遇了自2008年互联网泡沫以来最大资金流出；综合上述几点信息，在结合近期三大指数的技术分析，确实在后续的市场上，想要在走出一波牛市是有难度的，大家还是要做好心里准备，有反弹机会适当降低仓位，以免太被动。接下来市场的不确定性还有美联储这边还能释放多少利好？疫情会不会出现第二波？疫苗的进展情况，以及大选到底花落谁家。每一个点都足以影响市场的走向，都是一个反转的信号，往哪边转不知道，但是目前看危险的确定性更大些，操作的难度也大些，想要想前几个月一样闭着眼着赚钱，恐怕是越来越难了。总之如果市场给机会，一定要把握住，在下行市场中，每一次的反弹都是为了更好的卖出。

中纪委的网站上发了一篇文章《警惕高端白酒涨价引发不正之风回潮》。文章内容我就不转了，基本上用大腿去想也知道写些什么。事出有因，最近国庆节和中秋节双节临近，送礼市场回暖，高端白酒价格一路向上，最新的53度飞天单瓶报价已经突破3000+，比去年同期涨了差不多30%。整个9月份已有7家白酒企业宣布对旗下产品进行提价（不含茅台）。经常有人问，2000多一瓶白酒都是什么人在喝？那肯定不是普通老百姓了，中国人均GDP才1万美元，大多数人明显喝不起的。但换个角度想想，中国那么多城市房价在5万以上，一平米=25瓶茅台，这房价也是大多数人都买不起的。以茅台的产量，本也不是给14亿人喝的，最靠前的那1%人群消费就差不多了。这次中纪委发文会在短线形成情绪上的利空，但我估计这个坑也砸不深，只要不涉及经营面的坏消息，都是廯疥之疾。利益相关：本人长线茅台股东，所以观点可能有主观偏颇。

近日，多家媒体收到了一封来自阿里巴巴的神秘邀请函，函上只有一只神秘动物的脚印，配文显示：“请注意，9.16，阿里巴巴动物园有新动物出没！”$阿里巴巴(BABA)$据爆料，阿里确实将在周三宣布一项新业务，该业务将属于一项全新的赛道，并且已被保密3年，连内部都少有人知。$阿里巴巴-SW(09988)$从企查查公开的资料来看，今年阿里申请的动物相关商标有多种，包括6月的“悉犀”和8月申请的“空熊”。6月15日，阿里巴巴申请注册“悉犀”商标，国际分类包括16类办公用品，42类设计研究等，目前状态为注册申请中。8月27日，阿里巴巴于申请注册了“空熊”商标，其中国际分类包含31类饲料种籽、9类 科学仪器、25类 服装鞋帽、38类 通讯服务、39类 运输贮藏 3类日化用品等。同时，阿里巴巴集团控股有限公司于近期还申请了躺小狸、考拉播播等商标。阿里动物园，是对阿里巴巴旗下产品的形象说法，这些产品包括：天猫商城、菜鸟网络、神马搜索、蚂蚁金服、飞猪旅行、盒马鲜生、闲鱼等，每个产品都用一个可爱的动物作为形象，所以被网友戏称为阿里动物园。从本次这张邀请函上的爪印来看，感觉“空熊”更贴切些。不过有意思的是，百度的Logo就是个熊掌，与此次海报还有些相似，网友们对此纷纷进行调侃-“百度表示疑惑”-“莫非阿里要收购百度了？”所以阿里这次的新业务，你觉得是什么领域？这爪印最像什么动物的脚呀？ps.猜中的、答案最好笑、最有道理的，我都给你虎币呀~（看了看本不富裕的钱包，只能给你50币了..）$百度(BIDU)$

上周A股调整，我把11个一级行业的周涨跌幅画了张图。11个全部下跌，跌幅最高的是资金抱团板块，包括医疗保健、信息技术（包括5G、半导体等科技股）、日常消费（食品、白酒、农林牧渔）。跌幅相对小一些的，是周期板块，包括工业、材料、可选消费、能源。最抗跌的，是价值板块，包括金融、房地产、公用事业。图里电信服务行业不用管，它虽然是个一级行业，但里面只有5只股票，中国联通、鹏博士、中国卫通、二六三、会畅通讯，中国联通占了60%权重，是个没什么用的冷门行业指数。市场最近的特点，就是高估值的抱团板块回调，价值、周期板块修复，我的看法是这个趋势很可能还会延续。医疗、科技、日常消费这三个板块，在今年疫情后，估值出现了一波新的拉升，背后的逻辑是疫情对它们的业绩影响小，在其他板块受到的冲击程度、冲击时间都不确定的情况下，市场资金在这些不确定性更小的领域抱团避险。而现在疫情的情况出现了向好的变化。虽然全球每日新增确诊人数仍在攀升，但疫苗的研发已经看到了希望，国药开发的灭活疫苗在做三期临床，已经紧急使用了数十万人次，没有不良反应，也没有发现接种后感染，我身边有朋友已经打过了，两针。张文宏也讲，世界各国疫情控制较好的地区，死亡率均已明显下降，预计疫苗问世后，死亡率会下降到1%以下，世界将会逐渐开放。随着疫苗的问世、死亡率的下降，市场对疫情冲击就能形成明确的预期了，之前不确定性造成的恐慌就会消除。而抱团板块估值都已经相当高了，即便最近回调了一些，估值仍然处于历史高位。在这种情况下，疫情逻辑的改变，很可能会引发周期和价值板块估值的持续修复。有的小伙伴担心政策会不会收紧，像2019年4月时候一样，政策转向导致股市开始大回调。比如这周公布的数据，虽然8月社会融资总额增速再超预期，但货币供应量M2不及预期，已经连续两个月回落。我的看法是目前政策面问题不大，我把最近一年社融增速、M2增速、M1增速画一张图里，可以

路透社消息，美国防部正在与其他机构合作，决定是否把中芯国际列入实体企业名单（美帝的黑名单）。另有消息人士透露，五角大楼本周已提交一份建议给商务部，最终将由商务部决定是否把中芯国际列入实体名单。这消息一出把所有中芯国际的股东都给点炸了，华为被禁了芯片，那还有传统的通信业务，中芯国际这个主营芯片的要是被美国拉黑了，对企业经营是个灾难性的打击。可能很多国内网友觉得中芯国际是咱们的公司，美国人管不着，但中芯国际每年要从美国进口大量的设备和材料，如果这些货源都断了，公司生产很快就会陷入巨大困境。鉴于此中芯国际立刻发布了澄清公告，强调了自己的产品全部都是民用和商用，公司严格遵守相关国家和地区的法律规定，并且与多个美国及国际知名的半导体设备供应商，建立多年合作关系。2016年及以前，中芯国际是被美国商务部认可的（最终民用厂商），公司产品不涉及军用。愿以诚恳、开放、透明的态度，与美国各相关部门沟通交流，以化解可能的歧见和误解。这姿态已经很低了，毕竟事关公司存亡生死，肯定是全力动员一切力量去应付危机。我看有网友批评不够强硬，可人为刀俎我为鱼肉，这时候除了澄清和道歉，拿什么硬呢？目前国际主流水平是7nm，工艺最先进的台积电已经开始攻关5nm，中芯国际是国内技术最先进的公司，能量产14nm，正在攻关7nm。以上这些都得依赖美国的设备和材料，如果彻底脱钩，国内100%原创的上海微电子光刻机是90nm，等于把芯片水平倒退了20年。下图分别是英特尔、领英、三星、中芯国际、台积电的工艺进度。回到股市，这事对于中芯国际自然是大利空了，周一肯定会有资金避险，真要被列入黑名单，生产都无以为继了，拿什么去支撑5000亿的市值？具体会跌多少不用预测，因为港股比我们早开始15分钟，9点的时候中芯国际H股（代码00981）就会开始竞价，到时候参考一下就知道是什么行情了。A股的中芯国际是在科创板，涨跌幅有20%的限制，

创业板改制对行情有着明显的影响，今天市场最活跃的板块就是昨天新上的18只注册制新股，由于前五天没有涨跌停限制，所以走势极其奔放，最猛的那一个涨幅超过70%，如果昨天开盘买入的话2天就翻倍了。话说有个事情我也是刚注意，就是这18只股票后面都有一个R，这代表它们一上市就是融资融券标的，这很罕见的，难道是政策倾斜？融资融券标的可以向券商借钱，杠杆做多和做空，这样几乎就是高风险偏好赌徒的天堂。我刚导了一下交易数据，单单这18只股票一天就有294亿的成交额，平均每只成交是16.4亿。你们知道这是什么概念吗？单日成交额16亿在A股4000家公司里可以排进前50，连美的、牧原、万华、保利、药明这些大公司都到不了。考虑到注册制的这18家公司的市值规模，很明显这个交易量是非常态的，说白了就是这批股票目前处于极度发热的状态，流动性溢价爆炸，短线价格（5天内）投机出什么样的价格都有可能，完全不受基本面控制，但回头冷却下来的也会很快，跟风的股民注意一下风险，毕竟政策窗口期只有5个交易日。

央行晚上发了通知，宣布资管新规过渡期延长1年，至2021年底，但分级基金整改不延期。这个事儿还是有一定影响的，但比较复杂偏专业，我给大伙解读一下。资管新规现在主要想干的事情，是让银行的表外资产回归表内。银行的经营模式，就是吸收公众存款，然后贷款给企业，赚取息差。存贷款都要记在银行的资产负债表上，所以叫做表内。为了防范风险，监管机构对银行做了很多限制，比如要缴纳存款准备金，要保证资本充足率，对表内是有严格监管的。银行为了多赚钱，也为了绕过贷款的一些限制，前些年搞出了理财融资。发理财产品，再把理财产品募集的钱，去借给那些贷不了款的企业。理财从法律上来说是委托的关系，并不计入银行的资产负债表，所以叫表外。但实际操作中，银行承担了刚性兑付，实际和存贷款就没什么大区别，可同时又没有纳入监管。后来理财融资规模越来越大，监管层认为有风险，就推了资管新规要求整改。整改的方向，要么把表外的资产移到表内，纳入监管范围，要么表外的打破刚兑，由固定收益型改为净值型，让客户真正自己承担风险。这就是为什么今年去银行买理财，会发现多了很多净值型的产品，新闻上也偶尔会看到个别理财产品出现亏损。但整改的进度不太理想，到今年上半年，理财产品大概50%改成净值的了，剩下的改起来压力很大。主要问题是有很多存量老项目，赶上经济不好，疫情又有冲击，有的一时还不出钱。按以前，这种就再发个理财产品接续，如果要求2020年底要整改完，不让发老类型理财了，那企业也容易断资金链，理财也容易形成违约。为了不出大风险，延期也是没有办法的办法。延期对市场有2个好处：1. 降低企业的融资难度，让企业能更容易借到资金，有利于信贷进一步扩张。这是在整个宏观经济层面上对经济复苏的利好。2. 对银行股来说，降低了整改压力，时间换空间，也属于利好。不过今年上半年市场上一直有资管新规延期的呼声，延期算是80%预期内事件了。这次消息落地，只能算是中

今早A股小幅低开，随后到11点前一波下跌，我猜测还是受领馆事件的影响，有不少人担心事态升级选择卖出。同一时间稀土指数大涨7%，每次中美摩擦升级的时候，市场都是这个模板，大盘跌，稀土涨。11点后大盘V型反转，稀土指数从高位回落，市场情绪开始修复。单就关闭领馆事件来说，对市场影响不太大。历史上美国很少采取这样的措施，之前有过的一次，也是特朗普干的，2017年关了俄罗斯在美国的一个领馆。当天也对俄罗斯股市有小冲击，但很快俄罗斯股市就恢复了上涨趋势。这次也一样，关领馆对市场直接冲击有限，潜在的风险还是整个外部环境的持续恶化，得看怎么发展。市场成交额最近一直维持在万亿以上，成交活跃，是因为市场涌入很多喜欢做短线、高换手的资金，那市场的波动就会变大，像今天这样日内2%以上的振幅，以后会经常出现，得适应，也不能一有波动就被吓跑。大伙回顾以前的牛市历史，也可以发现，在上涨行情里，市场往往越涨越快，单日波动越来越大，也是因为短线资金占比越来越高的缘故。这也是牛市里找止盈位的难点，我们是可以在估值进入偏高区域以后就尽早止盈，这样更安全，但牛市里，市场也可能在高位的基础上，继续涨不少，而且最后这一段涨幅往往最凶最猛，最好吃，错过了也有点可惜。我是觉得估值可以当作警报器，高了要警惕，但也没必要提前跑，可以多一点容忍度。最近还有不少读者问，说现在还适不适合买。现在我们文末的股债利差分位显示是26.5%，变化区间是0-100%，越高就表示股票越贵。即便不看股债利差，看A股整体的PB分位，也处于40%的位置，市场整体估值处于中档略偏低的程度。行业上分化很严重，食品饮料、医药处于历史高位，银行、地产这些还趴在地板上。相比前段时间估值分位在个位数的时候，那肯定现在是更贵了，机会没有之前好了。估值中档略偏低，那就意味着向上也有空间，向下也有空间，最好的建仓时间已经过去了，买股票提供的预期收益也不如之前高了。买