上周A股调整，我把11个一级行业的周涨跌幅画了张图。

11个全部下跌，跌幅最高的是资金抱团板块，包括医疗保健、信息技术（包括5G、半导体等科技股）、日常消费（食品、白酒、农林牧渔）。跌幅相对小一些的，是周期板块，包括工业、材料、可选消费、能源。最抗跌的，是价值板块，包括金融、房地产、公用事业。

图里电信服务行业不用管，它虽然是个一级行业，但里面只有5只股票，中国联通、鹏博士、中国卫通、二六三、会畅通讯，中国联通占了60%权重，是个没什么用的冷门行业指数。

市场最近的特点，就是高估值的抱团板块回调，价值、周期板块修复，我的看法是这个趋势很可能还会延续。

医疗、科技、日常消费这三个板块，在今年疫情后，估值出现了一波新的拉升，背后的逻辑是疫情对它们的业绩影响小，在其他板块受到的冲击程度、冲击时间都不确定的情况下，市场资金在这些不确定性更小的领域抱团避险。

而现在疫情的情况出现了向好的变化。虽然全球每日新增确诊人数仍在攀升，但疫苗的研发已经看到了希望，国药开发的灭活疫苗在做三期临床，已经紧急使用了数十万人次，没有不良反应，也没有发现接种后感染，我身边有朋友已经打过了，两针。张文宏也讲，世界各国疫情控制较好的地区，死亡率均已明显下降，预计疫苗问世后，死亡率会下降到1%以下，世界将会逐渐开放。

随着疫苗的问世、死亡率的下降，市场对疫情冲击就能形成明确的预期了，之前不确定性造成的恐慌就会消除。而抱团板块估值都已经相当高了，即便最近回调了一些，估值仍然处于历史高位。在这种情况下，疫情逻辑的改变，很可能会引发周期和价值板块估值的持续修复。

有的小伙伴担心政策会不会收紧，像2019年4月时候一样，政策转向导致股市开始大回调。比如这周公布的数据，虽然8月社会融资总额增速再超预期，但货币供应量M2不及预期，已经连续两个月回落。

我的看法是目前政策面问题不大，我把最近一年社融增速、M2增速、M1增速画一张图里，可以发现最近社融和M1增速都是上涨的，只有M2增速是下降的，M2出现了背离。

背离的原因，是因为政府专项债的大量发行贡献了社融，而政府发债获得的财政存款，是不计入M2的，只有当这笔钱用出去的时候才派生M2。现在社融和M2的背离，就是因为政府发了债还没来得及用出去，而这些钱注定今年是要投出去的，所以现在社融的趋势很可能预示了未来M2的趋势，M2增速下降，并不意味着政策转向收紧。

还有一个原因解释M2和M1的收窄，M1是活期存款，M2包含定期存款，M1增速比M2高，说明企业更多的存款放到了活期里，这是企业将更多的钱投入生产运营的信号，也佐证了企业活动复苏，会提高市场对周期、价值板块业绩出现拐点的预期。

总之我还是认为现在周期、价值板块更有性价比，拭目以待吧。