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6G在手，天下可走。

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2020-04-19

$景顺抵押资本(IVR)$有钱没钱看你脸色了

2020-04-23

我的心。[流泪] [流泪] [流泪] 真正的撕逼一股，之前还留两百股，之后越看越难受，果断放手，就象我对前妻一般，再漂亮感情断了，坚决分手[喷血] [喷血] [喷血]

2020-04-22

$WTI原油主连(CLmain)$两者怎么有办法关联，不可能呀……

2020-04-19

$挪威邮轮(NCLH)$飞机己升天，汽车己跑，游轮还在港湾……

2020-04-19

$哥伦比亚国家石油(EC)$不是你的错……都是病毒惹得的祸！

2020-04-19

$挪威邮轮(NCLH)$人生就象这艘游轮，沉沉浮浮，何日才能满载而归呀……

2020-04-21

$Borqs Technologies, Inc.(BRQS)$我是脑袋被驴踢了了我…买这烂股

2020-04-19

票太贵，没钱⋯转身走了

2020-04-19

$MFA Financial(MFA)$你是光，你是电，希望你还是一座火山🌋

2020-04-19

美国要下钱雨了……

外媒头条：特朗普政府宣布190亿美元的救助方案

2020-04-17

到底了吗？

巴菲特与航空股的30年：陷阱、垄断、破产

2020-04-23

$阿布拉克萨斯石油(AXAS)$草.割了马上涨

2020-04-21

$美国原油ETF(USO)$吓死美国佬

2020-04-21

$WTI原油2005(CL2005)$真正的气球吹爆了，看起来真香，却不敢碰！运费太贵！

2020-04-20

$Oasis Midstream Partners LP(OMP)$随缘而买，不涨不卖，坚定持有！

2020-04-19

$阿布拉克萨斯石油(AXAS)$别无他法只等下市

2020-04-21

$WTI原油2005(CL2005)$买不了呀！我买油还送钱尼

2020-04-20

$WTI原油主连(CLmain)$…升水也是坐火箭吧

2020-04-19

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@联6G:$哥伦比亚国家石油(EC)$不是你的错……都是病毒惹得的祸！

2020-04-19

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Kumar则有着深厚的医疗背景，出身医疗世家的他取得了宾夕法尼亚大学（Upenn）医学博士学位、并先后就职于美国国立医保和医疗补助中心创新部门，目前就职于梅奥医学中心。</p><p>创业初期，华美浩联凭借创新的商业模式获得了沃顿商学院的种子投资，并取得多个创业奖项。2017年10月，华美浩联进入中国市场，在北京成立合资公司，引进巨鼎医疗创始人兼CEO赵志强担任运营与管理顾问，大大提升了华美浩联在国内业务的拓展进度；目前公司近60名员工分布在美国、北京、上海和苏州。</p><p>经过前期调研，Kelly发现国内癌症医疗服务市场规模巨大、增长迅速，现今全球新增癌症患者中，有28%来自中国；过去5年中，中国癌症患者增加了40%。2017年中国新增癌症患者达到484万人。而美国是癌症最佳治愈国家，5年患者生存率达70%，优于中国的30%, 因此搭建中美跨境医疗体系有非常好的商业和社会价值，前景可期。</p><p>目前，针对跨境医疗，市场上主要有三种服务模式：海外就医模式费用高达200万以上，且中间环节多，服务流程长；第二诊疗意见即患者通过书面和视频的方式得到一份美国专家的参考报告，不仅对患者意义不大，方案无法国内落地，且美国专家存在潜在行医风险；际医院模式即国外医院开设的中国分院，前期投入大，可复制性不强，价格也没有竞争力。这三种模式均无法有效满足患者和市场需求。</p><p>华美浩联通过商业创新，成为首家在中国境内就可以为癌症患者提供和美国接轨的诊疗服务的供应商，能让患者不出国门， 以不到海外就医五分之一的价格，享受美国的诊疗服务。</p><p>华美浩联的模式是在诊疗方案上与国内一级三甲医院合作，以这些医院为平台引进国外先进诊疗理念、方案、技术、耗材等，综合提升国内的诊疗水平和效率，让患者就近治疗；</p><p>其次，通过已建设好的海南博鳌医疗特区官方特药途径，合法合规的使用境内未上市的海外药械；通过自身研发的技术平台（包括专家资源库，患者咨询信息档案库，学术交流平台，病例翻译平台，专业医疗同声传译，远程视频平台等），实现全国中心联网，资源和数据共享，大大节省了人力成本，提高了患者的就医质量和医生的治疗效果。</p><p>现阶段，华美浩联有强大的海外专家网络：华美浩联已覆盖国外7家顶级知名医院近1300名肿瘤血液科专家。同时，作为华美浩联创始顾问的现任宾大医院血液科主任 Dr. Douglas Cines、乳腺癌科主任 Dr. Kevin Fox，马里兰大学医学中心放射肿瘤学教授，东海岸最大综合医疗联盟Inova Schar癌症研究所主席Dr. Gopal Bajaj等协力创建了美国肿瘤与血液病专科医生联盟 ，这进一步增加了华美浩联在美国的医生资源。</p><p>针对海外就医费用高昂的问题，Kelly表示，基于目前华美浩联与国内近100家三甲医院建立以来的服务网络，约90%的癌症患者可以在当地的合作医院就医；患者只需支付几万元，就可以享受到与美国同等水平的诊疗服务；即便需要到海南博鳌超级医院治疗，费用也可以控制在20-30万元，在不考虑医保报销的情况下，有超过40%的癌症患者能够承担这笔费用；相比以往只有收入前0.1%的患者能够赴海外就医的局面，华美浩联的业务模式无疑能够造福更多的癌症患者。</p><p>同时，华美浩联还积极和商业保险公司深度合作，从医疗权益采购模式到共创保险产品；通过保险，解决患者支付难的问题，最终将可承付人群从40%扩大到70%。目前，华美浩联已和国内近20多家商保公司建立合作关系。</p><p>Kelly认为，目前国内医院的跨境医疗探索仍然停留在初级阶段，已经开展合作的医院局限于医院和科室，是点对点的模式，规模效应不明显；其次，受限于需要大量资源、资金的投入，医院自身很难设立一个部门专门负责跨境医疗的运营；因此，国内医院很需要也很欢迎华美浩联这样的第三方服务商。</p><p>相比单个医院，华美浩联的优势在于率先打通了国内外医疗体系，建立了资源网络，可以进行高效调配和对接，华美浩联还能通过高度的产品化服务，进一步降低运营成本、提高效率，快速复制和拓展市场。</p><p>进入中国市场后，华美浩联曾先后完成百万级天使轮融资以及来自东方国资（苏州创投）等近千万级Pre-A轮融资，预计将于今年4月底启动A轮千万级融资。</p><p>自去年下半年开启正式运营至今，华美浩联业务发展在逐步提速。据透露，去年营收增长主要来自于自费端诊疗费分成，今年主要聚焦在商保端合作，预计拓展30家商保公司，总体实现千万级别营收。长远来看，华美浩联致力于在三年内成为国内癌症医疗服务头部企业，五年内展开大规模地域化复制，并进军印度等国际市场。</p><p>本文文章头图来源于图虫网，经授权使用。本文为创业邦原创，未经授权不得转载，否则创业邦将保留向其追究法律责任的权利。如需转载或有任何疑问，请联系editor@cyzone.cn。</p></body></html>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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Kumar则有着深厚的医疗背景，出身医疗世家的他取得了宾夕法尼亚大学（Upenn）医学博士学位、并先后就职于美国国立医保和医疗补助中心创新部门，目前就职于梅奥医学中心。创业初期，华美浩联凭借创新的商业模式获得了沃顿商学院的种子投资，并取得多个创业奖项。2017年10月，华美浩联进入中国市场，在北京成立合资公司，引进巨鼎医疗创始人兼CEO赵志强担任运营与管理顾问，大大提升了华美浩联在国内业务的拓展进度；目前公司近60名员工分布在美国、北京、上海和苏州。经过前期调研，Kelly发现国内癌症医疗服务市场规模巨大、增长迅速，现今全球新增癌症患者中，有28%来自中国；过去5年中，中国癌症患者增加了40%。2017年中国新增癌症患者达到484万人。而美国是癌症最佳治愈国家，5年患者生存率达70%，优于中国的30%, 因此搭建中美跨境医疗体系有非常好的商业和社会价值，前景可期。目前，针对跨境医疗，市场上主要有三种服务模式：海外就医模式费用高达200万以上，且中间环节多，服务流程长；第二诊疗意见即患者通过书面和视频的方式得到一份美国专家的参考报告，不仅对患者意义不大，方案无法国内落地，且美国专家存在潜在行医风险；际医院模式即国外医院开设的中国分院，前期投入大，可复制性不强，价格也没有竞争力。这三种模式均无法有效满足患者和市场需求。华美浩联通过商业创新，成为首家在中国境内就可以为癌症患者提供和美国接轨的诊疗服务的供应商，能让患者不出国门， 以不到海外就医五分之一的价格，享受美国的诊疗服务。华美浩联的模式是在诊疗方案上与国内一级三甲医院合作，以这些医院为平台引进国外先进诊疗理念、方案、技术、耗材等，综合提升国内的诊疗水平和效率，让患者就近治疗；其次，通过已建设好的海南博鳌医疗特区官方特药途径，合法合规的使用境内未上市的海外药械；通过自身研发的技术平台（包括专家资源库，患者咨询信息档案库，学术交流平台，病例翻译平台，专业医疗同声传译，远程视频平台等），实现全国中心联网，资源和数据共享，大大节省了人力成本，提高了患者的就医质量和医生的治疗效果。现阶段，华美浩联有强大的海外专家网络：华美浩联已覆盖国外7家顶级知名医院近1300名肿瘤血液科专家。同时，作为华美浩联创始顾问的现任宾大医院血液科主任 Dr. Douglas Cines、乳腺癌科主任 Dr. Kevin Fox，马里兰大学医学中心放射肿瘤学教授，东海岸最大综合医疗联盟Inova Schar癌症研究所主席Dr. Gopal Bajaj等协力创建了美国肿瘤与血液病专科医生联盟 ，这进一步增加了华美浩联在美国的医生资源。针对海外就医费用高昂的问题，Kelly表示，基于目前华美浩联与国内近100家三甲医院建立以来的服务网络，约90%的癌症患者可以在当地的合作医院就医；患者只需支付几万元，就可以享受到与美国同等水平的诊疗服务；即便需要到海南博鳌超级医院治疗，费用也可以控制在20-30万元，在不考虑医保报销的情况下，有超过40%的癌症患者能够承担这笔费用；相比以往只有收入前0.1%的患者能够赴海外就医的局面，华美浩联的业务模式无疑能够造福更多的癌症患者。同时，华美浩联还积极和商业保险公司深度合作，从医疗权益采购模式到共创保险产品；通过保险，解决患者支付难的问题，最终将可承付人群从40%扩大到70%。目前，华美浩联已和国内近20多家商保公司建立合作关系。Kelly认为，目前国内医院的跨境医疗探索仍然停留在初级阶段，已经开展合作的医院局限于医院和科室，是点对点的模式，规模效应不明显；其次，受限于需要大量资源、资金的投入，医院自身很难设立一个部门专门负责跨境医疗的运营；因此，国内医院很需要也很欢迎华美浩联这样的第三方服务商。相比单个医院，华美浩联的优势在于率先打通了国内外医疗体系，建立了资源网络，可以进行高效调配和对接，华美浩联还能通过高度的产品化服务，进一步降低运营成本、提高效率，快速复制和拓展市场。进入中国市场后，华美浩联曾先后完成百万级天使轮融资以及来自东方国资（苏州创投）等近千万级Pre-A轮融资，预计将于今年4月底启动A轮千万级融资。自去年下半年开启正式运营至今，华美浩联业务发展在逐步提速。据透露，去年营收增长主要来自于自费端诊疗费分成，今年主要聚焦在商保端合作，预计拓展30家商保公司，总体实现千万级别营收。长远来看，华美浩联致力于在三年内成为国内癌症医疗服务头部企业，五年内展开大规模地域化复制，并进军印度等国际市场。本文文章头图来源于图虫网，经授权使用。本文为创业邦原创，未经授权不得转载，否则创业邦将保留向其追究法律责任的权利。如需转载或有任何疑问，请联系editor@cyzone.cn。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1545,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":924779096,"gmtCreate":1588644807015,"gmtModify":1704367987923,"author":{"id":"3547723640819009","authorId":"3547723640819009","name":"联6G","avatar":"https://static.tigerbbs.com/45422ecf42eb8af704b25d6fa0551499","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"抄高了，抄少了","listText":"抄高了，抄少了","text":"抄高了，抄少了","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/c8cc8e35c76783316aa445271b77d92e","width":"750","height":"2296"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/924779096","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1355,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":922465010,"gmtCreate":1587646019030,"gmtModify":1704365070712,"author":{"id":"3547723640819009","authorId":"3547723640819009","name":"联6G","avatar":"https://static.tigerbbs.com/45422ecf42eb8af704b25d6fa0551499","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"<a 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src=\"https://static.tigerbbs.com/40f52d199bcee9263de464cdbc8fb03f\"><span>很显然，这部分投机者都不会选择持有合约到期，而是选择平仓展期。因为持有合约到期的话，就意味着选择接收原油现货——必须到美国俄克拉荷马州的库欣地区去收货。</span></p>\n<p><span>从交割机制来看，WTI交割必须通过库欣的管道或储油设备的FOB价格进行，也可以理解为</span><span><b>买方交割的前提是得在库欣租借到足够的库容</b></span><span>，这在目前来说是不现实的。</span></p>\n<p><span>即使买方租借到足够的库容，还得自备油桶。亚马逊上新油桶都要卖145美元，算算成本，普通交易者还是洗洗睡了……</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6f6a5bad5a1bb61ea2538c8d79c0755\"><b><span>02、&nbsp;USO，被挤兑到暂停交易</span></b></p>\n<p><span>在所有的原油ETF中，美国原油基金（USO）是最大的一家。</span></p>\n<p><span>由于近期油价持续大跌，大量的散户资金涌入USO抄底。昨天，WTI 5月合约创下负价格的这一天，又有5.65亿美元资金净流入，全天成交金额超过30亿美元。</span></p>\n<p><span>根据监管公告，该基金在过去六个交易日中已新增近22亿美元资金，规模几乎翻倍。</span></p>\n<p><span>由于WTI不是仓单交割，而是管道阀门点交货，因此需要买方负责找库。其实库欣的库容还有一些，只是这些多头没有能力去获取，所以被严重挤兑。</span></p>\n<p><span>其实这些多单如果是大公司持有，他们会很愿意在很低的价格收取现货，也不会出现负油价的。但现在多头大部分是一些ETF或个人投资者，要转月时需要卖出，而空头很了解这种情况，所以加大挤兑，市场被严重扭曲了。所以说</span><span><b>本质上昨天的负油价就是一次金融事件。</b></span></p>\n<p><span>而已经将大部分头寸移到6月合约的USO，持有的仓位非常大，占到了6月合约的25.4%。而USO自身有82.7%的仓位都在6月合约上。</span></p>\n<p><span>意识到问题的严重性以后，USO今天紧急提交文件获得授权，将流通股增至40亿股，以应对流动性问题。</span></p>\n<p><span>不过在空头看来，USO是无论如何也不会持有合约到期，因此可以毫不犹豫地进行挤兑。六月合约今天的暴跌其实可以看做是空头的一次试探。市场上也有许多人担心USO没有能力应付当前的局面，如果六月合约再出现负价格，投资者必定是血本无归。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d2dbc22b558a92c7b4ad3b79a060a28\"></p>\n<p><b><span>USO也在今日晚间宣布暂停交易，等待发布消息。</span></b></p>\n<p><span>唯一的好消息，可能是USO的移仓时间比较早，5月5号就开始移仓到7月合约，不至于在最后几天被挤兑。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b7e3f51e7bf93262e7eaa3ae38521cb\"></p>\n<p><b><span>03、弹性丧失，油价负价格跟奶农倒牛奶是一样的故事</span></b></p>\n<p><span>这次油价出现负价格，背后根本原因是商品的价格弹性消失——关闭后再重启一口油井的成本很昂贵，因此一些生产商愿意暂时保持抽油，即使是亏本。</span></p>\n<p><span>以前，仓储通常是维持市场弹性的缓冲剂。如果供应超过需求，多余的油将进入储罐。但现在的问题是生产过剩已经持续了很长时间，以至于几乎没有地方可以储存原油。</span></p>\n<p><span>在缺乏弹性的市场中，价格可能会完全变为负数：卖方向买方付款以接受价格。</span></p>\n<p><span>比如发电厂有时会付钱给客户让他们使用电力，因为这比关闭发电厂再重新启动要更便宜。同样还有我们在教科书上看过的奶农倒掉牛奶的故事：不能杀掉牛，因为成本太高了。</span></p>\n<p><span>石油价格曾一度认为不可能为零或负数，因为它比牛奶、电力更容易储存。但其实早在三月中旬，怀俄明州的一种沥青酸的出价已经跌到了–19美分。</span></p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>全球最大原油ETF被空头逼到停牌，现在抄底靠谱吗？</title>\n<style 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5月合约的到目前的未平仓量达到了10.8万份，远远高于正常水平——过去五年的平均值才6万份。6月合约持仓量目前高达53.8万份。很显然，这部分投机者都不会选择持有合约到期，而是选择平仓展期。因为持有合约到期的话，就意味着选择接收原油现货——必须到美国俄克拉荷马州的库欣地区去收货。\n从交割机制来看，WTI交割必须通过库欣的管道或储油设备的FOB价格进行，也可以理解为买方交割的前提是得在库欣租借到足够的库容，这在目前来说是不现实的。\n即使买方租借到足够的库容，还得自备油桶。亚马逊上新油桶都要卖145美元，算算成本，普通交易者还是洗洗睡了……02、 USO，被挤兑到暂停交易\n在所有的原油ETF中，美国原油基金（USO）是最大的一家。\n由于近期油价持续大跌，大量的散户资金涌入USO抄底。昨天，WTI 5月合约创下负价格的这一天，又有5.65亿美元资金净流入，全天成交金额超过30亿美元。\n根据监管公告，该基金在过去六个交易日中已新增近22亿美元资金，规模几乎翻倍。\n由于WTI不是仓单交割，而是管道阀门点交货，因此需要买方负责找库。其实库欣的库容还有一些，只是这些多头没有能力去获取，所以被严重挤兑。\n其实这些多单如果是大公司持有，他们会很愿意在很低的价格收取现货，也不会出现负油价的。但现在多头大部分是一些ETF或个人投资者，要转月时需要卖出，而空头很了解这种情况，所以加大挤兑，市场被严重扭曲了。所以说本质上昨天的负油价就是一次金融事件。\n而已经将大部分头寸移到6月合约的USO，持有的仓位非常大，占到了6月合约的25.4%。而USO自身有82.7%的仓位都在6月合约上。\n意识到问题的严重性以后，USO今天紧急提交文件获得授权，将流通股增至40亿股，以应对流动性问题。\n不过在空头看来，USO是无论如何也不会持有合约到期，因此可以毫不犹豫地进行挤兑。六月合约今天的暴跌其实可以看做是空头的一次试探。市场上也有许多人担心USO没有能力应付当前的局面，如果六月合约再出现负价格，投资者必定是血本无归。\n\nUSO也在今日晚间宣布暂停交易，等待发布消息。\n唯一的好消息，可能是USO的移仓时间比较早，5月5号就开始移仓到7月合约，不至于在最后几天被挤兑。\n\n03、弹性丧失，油价负价格跟奶农倒牛奶是一样的故事\n这次油价出现负价格，背后根本原因是商品的价格弹性消失——关闭后再重启一口油井的成本很昂贵，因此一些生产商愿意暂时保持抽油，即使是亏本。\n以前，仓储通常是维持市场弹性的缓冲剂。如果供应超过需求，多余的油将进入储罐。但现在的问题是生产过剩已经持续了很长时间，以至于几乎没有地方可以储存原油。\n在缺乏弹性的市场中，价格可能会完全变为负数：卖方向买方付款以接受价格。\n比如发电厂有时会付钱给客户让他们使用电力，因为这比关闭发电厂再重新启动要更便宜。同样还有我们在教科书上看过的奶农倒掉牛奶的故事：不能杀掉牛，因为成本太高了。\n石油价格曾一度认为不可能为零或负数，因为它比牛奶、电力更容易储存。但其实早在三月中旬，怀俄明州的一种沥青酸的出价已经跌到了–19美分。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4115,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":922149149,"gmtCreate":1587480482081,"gmtModify":1704364410271,"author":{"id":"3547723640819009","authorId":"3547723640819009","name":"联6G","avatar":"https://static.tigerbbs.com/45422ecf42eb8af704b25d6fa0551499","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"原因基金与原因期货到底谁更有投资价值呢…好象基金会更安全吧……没有变反值哈哈","listText":"原因基金与原因期货到底谁更有投资价值呢…好象基金会更安全吧……没有变反值哈哈","text":"原因基金与原因期货到底谁更有投资价值呢…好象基金会更安全吧……没有变反值哈哈","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/922149149","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1412,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":922157715,"gmtCreate":1587480225237,"gmtModify":1704364408202,"author":{"id":"3547723640819009","authorId":"3547723640819009","name":"联6G","avatar":"https://static.tigerbbs.com/45422ecf42eb8af704b25d6fa0551499","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"原来是差了十个点，我少占了十五点了","listText":"原来是差了十个点，我少占了十五点了","text":"原来是差了十个点，我少占了十五点了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/922157715","repostId":"1182662123","repostType":4,"repost":{"id":"1182662123","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1587474598,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1182662123?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-21 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src=\"https://static.tigerbbs.com/337d76a079659c9d16a2070a2d5a63b6\"><span>特朗普公布重启美国经济的计划、吉利德科学的药物有望用于治疗新冠肺炎、波音公司股价高涨，这些都推动了本周五美股三大股指集体收涨，并且本周累计上涨。</span></p>\n<p><span>波音周四盘后公布，位于华盛顿州的商用飞机制造厂将复工。周五波音股价收涨将近15%。吉利德科学收涨近10%。周四盘后媒体报道称，芝加哥大学一家医院的临床试验显示，吉利德科学旗下抗病毒药瑞德西韦对治疗新冠肺炎有明显疗效。目前没有一例药物获批用于治疗新冠肺炎，吉利德科学后称，需要分析所有试验的数据，预计此次测试的研究分析结果会在本月末公布。</span></p>\n<p><span>周五道指收涨704.81点，涨幅2.99%，报24242.49点。标普500收涨2.68%，报2874.56点。纳指收涨1.38%，报8650.14点，本周，纳指累涨6.1%，创2001年来最大两周涨幅。道指和标普分别累涨2.2%和3%。</span></p>\n<p><span>标普500已经较今年3月的低谷回涨将近30%，但还较2月的创纪录高位低约15%。分析师此前警告，新冠肺炎疫情导致的企业活动中止和裁员会造成经济大滑坡。</span></p>\n<h2><b><span>金融时报</span></b></h2>\n<p><b><span>美国得州公布逐步开放经济的计划</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c09ab61f93408c9d3183579cc86e78b\"><span>本周五，美国得克萨斯州公布了开始逐步开放当地部分经济活动的计划，下周将放宽零售商、医院和州立公园的限制，成为美国首批制定逐步开放当地经济的州之一。</span></p>\n<p><span>周五当天，美国累计新冠肺炎死亡病例超过3.2万，确诊病例将近68.7万</span> <span>。特朗普和纽约州州长Andrew Cuomo等一些州长均表示，有迹象显示，新冠肺炎疫情在全美和部分州达到了巅峰。</span></p>\n<p><span>同在周五，特朗普政府还宣布了190亿美元的救助方案，旨在帮助国内农民渡过疫情危机。</span></p>\n<h2><b><span>华尔街日报</span></b></h2>\n<p><b><span>美众议院共和党领袖支持将资助医院款纳入救助小企业方案</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca9a7d6bfb332decef2b96a0e0b0d923\"><span>本周四，美国联邦政府扶持小企业的贷款项目——薪资保护项目（PPP）已经耗尽了初始贷款资金3500亿美元。因民主党与共和党议员存在分歧，美国国会一直未能就给PPP追加拨款的相关议案达成一致。</span></p>\n<p><span>本周五，这种两党对峙的形势出现了缓和迹象。当天，众议院的共和党领袖Kevin McCarthy称，他会支持，将资助医院的款项纳入对PPP增加投入2500亿美元的议案中。而这些款项正是民主党人与美国财长姆努钦在新一轮新冠肺炎救助磋商中寻求提供的资助之一。</span></p>\n<p><span>民主党人希望扩大贷款覆盖的范围，给医院、食品救助机构和州及地方政府增加资助。共和党人则称，希望将议案的重点保持在增加援助小企业，除非草拟救助范围更广的法案，否则就将这些放慢的贷款留到其他资助讨论事宜中。</span></p>\n<h2><b><span>CNBC</span></b></h2>\n<p><b><span>世卫组织警告没有证据证明抗体测试能测出受试者具有新冠肺炎免疫力</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f0314d5f48197985539ecf0907fc2f5\"><span>世界卫生组织（WHO）周五发布有关新冠肺炎测试的警示，称没有证据证明，血清学检测可以显示，某位受试者具有新冠肺炎的免疫力，以及此人再也没有康复后再次被感染的风险。</span></p>\n<p><span>WHO的新型传染病和动物传染病代理负责人 Maria Van Kerkhove称，这些抗体测试将能够测量人体内的血清水平、抗体水平，但并不意味着有人携带抗体。</span></p>\n<p><span>所谓的抗体检测用于测试，过去曾感染新冠肺炎的人是否康复。句约翰霍普金斯大学统计，全球210万新冠肺炎病例中，超过56万人已康复。但传染病专家称，实际的累计病例数可能比当前的统计数据高得多，因为一些人还从未接受检测，一些国家还在竭力克服进行检测的困难。</span></p>\n<h2><b><span>彭博社</span></b></h2>\n<p><b><span>美联储将披露申请危机期间紧急贷款者的信息</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd50655adbb876c995cb920dbe3361da\"><span>美联储称，对于通过企业贷款工具寻求紧急救助的借款者，将披露他们的信息。</span></p>\n<p><span>纽约联储本周五在官网发布的常见问题答疑中写道，美联储将公开披露有关企业贷款工具的信息，包括有关参与者、交易额、成本、营业收入及其他费用的信息。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒头条：特朗普政府宣布190亿美元的救助方案</title>\n<style 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<b><span>路透社：治疗新冠肺炎药物现进展波音大涨拉动美股大盘收涨</span></b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b><span>金融时报：美国得州公布逐步开放经济的计划</span></b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b><span>华尔街日报：美众议院共和党领袖支持将资助医院款纳入救助小企业方案</span></b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b><span>CNBC：世卫组织警告没有证据证明抗体测试能测出受试者具有新冠肺炎免疫力</span></b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b><span>彭博社：美联储将披露申请危机期间紧急贷款者的信息</span></b>\n</blockquote>\n<h2><b><span>路透社</span></b></h2>\n<p><b><span>治疗新冠肺炎药物现进展波音大涨拉动美股大盘收涨</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/337d76a079659c9d16a2070a2d5a63b6\"><span>特朗普公布重启美国经济的计划、吉利德科学的药物有望用于治疗新冠肺炎、波音公司股价高涨，这些都推动了本周五美股三大股指集体收涨，并且本周累计上涨。</span></p>\n<p><span>波音周四盘后公布，位于华盛顿州的商用飞机制造厂将复工。周五波音股价收涨将近15%。吉利德科学收涨近10%。周四盘后媒体报道称，芝加哥大学一家医院的临床试验显示，吉利德科学旗下抗病毒药瑞德西韦对治疗新冠肺炎有明显疗效。目前没有一例药物获批用于治疗新冠肺炎，吉利德科学后称，需要分析所有试验的数据，预计此次测试的研究分析结果会在本月末公布。</span></p>\n<p><span>周五道指收涨704.81点，涨幅2.99%，报24242.49点。标普500收涨2.68%，报2874.56点。纳指收涨1.38%，报8650.14点，本周，纳指累涨6.1%，创2001年来最大两周涨幅。道指和标普分别累涨2.2%和3%。</span></p>\n<p><span>标普500已经较今年3月的低谷回涨将近30%，但还较2月的创纪录高位低约15%。分析师此前警告，新冠肺炎疫情导致的企业活动中止和裁员会造成经济大滑坡。</span></p>\n<h2><b><span>金融时报</span></b></h2>\n<p><b><span>美国得州公布逐步开放经济的计划</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c09ab61f93408c9d3183579cc86e78b\"><span>本周五，美国得克萨斯州公布了开始逐步开放当地部分经济活动的计划，下周将放宽零售商、医院和州立公园的限制，成为美国首批制定逐步开放当地经济的州之一。</span></p>\n<p><span>周五当天，美国累计新冠肺炎死亡病例超过3.2万，确诊病例将近68.7万</span> <span>。特朗普和纽约州州长Andrew Cuomo等一些州长均表示，有迹象显示，新冠肺炎疫情在全美和部分州达到了巅峰。</span></p>\n<p><span>同在周五，特朗普政府还宣布了190亿美元的救助方案，旨在帮助国内农民渡过疫情危机。</span></p>\n<h2><b><span>华尔街日报</span></b></h2>\n<p><b><span>美众议院共和党领袖支持将资助医院款纳入救助小企业方案</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca9a7d6bfb332decef2b96a0e0b0d923\"><span>本周四，美国联邦政府扶持小企业的贷款项目——薪资保护项目（PPP）已经耗尽了初始贷款资金3500亿美元。因民主党与共和党议员存在分歧，美国国会一直未能就给PPP追加拨款的相关议案达成一致。</span></p>\n<p><span>本周五，这种两党对峙的形势出现了缓和迹象。当天，众议院的共和党领袖Kevin McCarthy称，他会支持，将资助医院的款项纳入对PPP增加投入2500亿美元的议案中。而这些款项正是民主党人与美国财长姆努钦在新一轮新冠肺炎救助磋商中寻求提供的资助之一。</span></p>\n<p><span>民主党人希望扩大贷款覆盖的范围，给医院、食品救助机构和州及地方政府增加资助。共和党人则称，希望将议案的重点保持在增加援助小企业，除非草拟救助范围更广的法案，否则就将这些放慢的贷款留到其他资助讨论事宜中。</span></p>\n<h2><b><span>CNBC</span></b></h2>\n<p><b><span>世卫组织警告没有证据证明抗体测试能测出受试者具有新冠肺炎免疫力</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f0314d5f48197985539ecf0907fc2f5\"><span>世界卫生组织（WHO）周五发布有关新冠肺炎测试的警示，称没有证据证明，血清学检测可以显示，某位受试者具有新冠肺炎的免疫力，以及此人再也没有康复后再次被感染的风险。</span></p>\n<p><span>WHO的新型传染病和动物传染病代理负责人 Maria Van Kerkhove称，这些抗体测试将能够测量人体内的血清水平、抗体水平，但并不意味着有人携带抗体。</span></p>\n<p><span>所谓的抗体检测用于测试，过去曾感染新冠肺炎的人是否康复。句约翰霍普金斯大学统计，全球210万新冠肺炎病例中，超过56万人已康复。但传染病专家称，实际的累计病例数可能比当前的统计数据高得多，因为一些人还从未接受检测，一些国家还在竭力克服进行检测的困难。</span></p>\n<h2><b><span>彭博社</span></b></h2>\n<p><b><span>美联储将披露申请危机期间紧急贷款者的信息</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd50655adbb876c995cb920dbe3361da\"><span>美联储称，对于通过企业贷款工具寻求紧急救助的借款者，将披露他们的信息。</span></p>\n<p><span>纽约联储本周五在官网发布的常见问题答疑中写道，美联储将公开披露有关企业贷款工具的信息，包括有关参与者、交易额、成本、营业收入及其他费用的信息。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/347452cc99fb488c45ccd900fcf3aa20","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1199459660","content_text":"路透社：治疗新冠肺炎药物现进展波音大涨拉动美股大盘收涨\n\n\n金融时报：美国得州公布逐步开放经济的计划\n\n\n华尔街日报：美众议院共和党领袖支持将资助医院款纳入救助小企业方案\n\n\nCNBC：世卫组织警告没有证据证明抗体测试能测出受试者具有新冠肺炎免疫力\n\n\n彭博社：美联储将披露申请危机期间紧急贷款者的信息\n\n路透社\n治疗新冠肺炎药物现进展波音大涨拉动美股大盘收涨\n特朗普公布重启美国经济的计划、吉利德科学的药物有望用于治疗新冠肺炎、波音公司股价高涨，这些都推动了本周五美股三大股指集体收涨，并且本周累计上涨。\n波音周四盘后公布，位于华盛顿州的商用飞机制造厂将复工。周五波音股价收涨将近15%。吉利德科学收涨近10%。周四盘后媒体报道称，芝加哥大学一家医院的临床试验显示，吉利德科学旗下抗病毒药瑞德西韦对治疗新冠肺炎有明显疗效。目前没有一例药物获批用于治疗新冠肺炎，吉利德科学后称，需要分析所有试验的数据，预计此次测试的研究分析结果会在本月末公布。\n周五道指收涨704.81点，涨幅2.99%，报24242.49点。标普500收涨2.68%，报2874.56点。纳指收涨1.38%，报8650.14点，本周，纳指累涨6.1%，创2001年来最大两周涨幅。道指和标普分别累涨2.2%和3%。\n标普500已经较今年3月的低谷回涨将近30%，但还较2月的创纪录高位低约15%。分析师此前警告，新冠肺炎疫情导致的企业活动中止和裁员会造成经济大滑坡。\n金融时报\n美国得州公布逐步开放经济的计划\n本周五，美国得克萨斯州公布了开始逐步开放当地部分经济活动的计划，下周将放宽零售商、医院和州立公园的限制，成为美国首批制定逐步开放当地经济的州之一。\n周五当天，美国累计新冠肺炎死亡病例超过3.2万，确诊病例将近68.7万 。特朗普和纽约州州长Andrew Cuomo等一些州长均表示，有迹象显示，新冠肺炎疫情在全美和部分州达到了巅峰。\n同在周五，特朗普政府还宣布了190亿美元的救助方案，旨在帮助国内农民渡过疫情危机。\n华尔街日报\n美众议院共和党领袖支持将资助医院款纳入救助小企业方案\n本周四，美国联邦政府扶持小企业的贷款项目——薪资保护项目（PPP）已经耗尽了初始贷款资金3500亿美元。因民主党与共和党议员存在分歧，美国国会一直未能就给PPP追加拨款的相关议案达成一致。\n本周五，这种两党对峙的形势出现了缓和迹象。当天，众议院的共和党领袖Kevin McCarthy称，他会支持，将资助医院的款项纳入对PPP增加投入2500亿美元的议案中。而这些款项正是民主党人与美国财长姆努钦在新一轮新冠肺炎救助磋商中寻求提供的资助之一。\n民主党人希望扩大贷款覆盖的范围，给医院、食品救助机构和州及地方政府增加资助。共和党人则称，希望将议案的重点保持在增加援助小企业，除非草拟救助范围更广的法案，否则就将这些放慢的贷款留到其他资助讨论事宜中。\nCNBC\n世卫组织警告没有证据证明抗体测试能测出受试者具有新冠肺炎免疫力\n世界卫生组织（WHO）周五发布有关新冠肺炎测试的警示，称没有证据证明，血清学检测可以显示，某位受试者具有新冠肺炎的免疫力，以及此人再也没有康复后再次被感染的风险。\nWHO的新型传染病和动物传染病代理负责人 Maria Van 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20:02","market":"us","language":"zh","title":"巴菲特与航空股的30年：陷阱、垄断、破产","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1163092724","media":"远川投资评论","summary":"2020年4月3日，一条重磅消息引爆了资本市场。\n4月1日-2日，伯克希尔·哈撒韦以24美元每股的均价出售了1300万股达美航空，同时以32美元的均价减持了230万股西南航空。\n1个月前，伯克希尔才以","content":"<p>2020年4月3日，一条重磅消息引爆了资本市场。</p>\n<p>4月1日-2日，伯克希尔·哈撒韦以24美元每股的均价出售了1300万股达美航空，同时以32美元的均价减持了230万股西南航空。</p>\n<p>1个月前，伯克希尔才以46美元每股买入了97.65万股达美航空。</p>\n<p>这次出售，使得1个月前的这笔抄底亏损48%。根据巴菲特致股东信2019中公布的持仓成本计算，这两笔卖出共亏损2.84亿美元。</p>\n<p>一顿操作猛如虎，抄底抄在半山腰。没人想到股神会和韭菜一起接飞刀，而且还是航空这把大刀。这让巴菲特的几亿信徒和资本市场的一众韭菜大惊失色。</p>\n<p>巴菲特早年曾说过航空股是价值毁灭，并在多个场合抖机灵：如果哪个有远见卓识的投资者当时在基蒂霍克把莱特兄弟的飞机射下来，他的后继者一定会感恩戴德。</p>\n<p>为什么巴菲特对航空股的态度突然发生了这么大的转变？为什么又会在这个时间点减持航空股？</p>\n<p><b>先说结论，巴菲特减持航空股并不只是追涨杀跌这么简单。航空投资有个原则，格局＞周期＞油价＞汇率。巴菲特投资航空股的背后，是航空股周期的转变，以及美国航空业格局的变化。</b></p>\n<p><b><span>Part 1</span></b></p>\n<p><b><span>惊情：掉入美国航空的陷阱</span></b></p>\n<p><span>事实上，在这次减持之前，巴菲特已经悄悄买入了超过102亿美元的航空股，包揽了美国前四大航空公司。即使在减持后，伯克希尔仍然是达美航空的第一大股东，联合航空、西南航空的第二大股东，以及美国航空的第三大股东。</span></p>\n<p>这有悖于大众对巴菲特认为航空股是“价值毁灭”的认知。巴菲特曾经非常不看好航空股，并认为自己1989年投资美国航空是一个错误。这种认知与巴菲特早年投资航空公司的经历有关。</p>\n<p><b>巴菲特对航空业的投资分为两个阶段，前后横跨20多年。第一个阶段是1989-1998年，第二个阶段是2016年到今天。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4591baa4910d397427713b356c5cf993\"></p>\n<p><span>伯克希尔投资航空股的历程</span></p>\n<p>1989年7月，巴菲特花3.58亿美元买入美国航空年利率9.25%、十年强制赎回的可转换优先股，转换价格为60美元。这对巴菲特来说是笔大交易。1994年，伯克希尔所有实业的总利润才6.6亿美元。这笔买在周期顶点的交易，让巴菲特感受到了过山车般的刺激。</p>\n<p>可转换优先股是巴菲特擅长的投资策略。可转换优先股是固定收益证券，理论上非常稳妥，下有保底，上不封顶。在转为普通股之前基本等同于债券，每年获取9.25%的利率。如果股价上涨到60美元，可以选择转为普通股，享受股价上涨的收益。</p>\n<p>然而，美国的航空业总是能出人意料。1990-1994年，美国航空累计亏损24亿美元，股东权益几乎耗尽。1993年，美国航空宣布停止发放特别股股息。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1853f94aace802894661f6ea81024cf\"></p>\n<p>这让巴菲特感到恐慌。1994年底，巴菲特将这笔投资的账面金额调整为8950万美元，账面损失为75%。1995年，巴菲特试图以50%的票面价值出售这笔投资，但没人愿意买。1996年，巴菲特希望美国航空回购这笔可转换优先股，也没有成功。</p>\n<p>直到8年后，巴菲特才收回这笔投资。1997年，美国航空支付了积欠的每年9.25%的特别股股息，以及延迟支付的赔偿金，股价也从4块涨到了73块。1998年，巴菲特卖掉了美国航空的股票，大赚了一笔。</p>\n<p>但是，巴菲特认为这是自己所犯的最大的错误之一。在1994年致股东的信中，巴菲特称这笔投资要归咎于他个人草率的分析和自大的心态，竟没有将注意力放在航空业居高不下的成本问题上。</p>\n<p>1998年，在佛罗里达商学院的演讲中，巴菲特更是坦陈，自己买美国航空就是因为它便宜，并不认为它是好生意。这笔生意赚了钱，也只是因为运气好。</p>\n<p><i>“我买入美国航空，是因为它是一只很合适的证券，但它的生意不好。我不想买它的生意，只是觉得它的证券便宜。这样的错误我过去犯过，将来可能还会犯。最大的错误还是该做的没做……后来赚了一大笔钱，只是因为</i>人们恰好在那段时间特别好看美国航空。</p>\n<p>普通人靠运气赚的钱，靠实力亏回去。股神不同，靠实力亏的钱，靠运气赚回来。</p>\n<p>航空在当时确实是个烂行业。1979年，美国放开航空管制，大量新的航空公司成立，航空业陷入无可救药的价格战。</p>\n<p><b>航空业的产品高度同质化，每家航空公司几乎都提供相同的服务，这使得差异化定价困难。航空公司的产品就是一个座位，边际成本为零，多卖出一张机票就多赚一张；也无法存储，起飞后就作废。这导致航空公司有强烈的动机，通过降价来提高上座率。</b></p>\n<p>廉航的崛起，使得价格战更加激烈。在2007年伯克希尔股东大会上，巴菲特曾说，投资美国航空的时候，它的平均客座英里成本高达 12 美分，后来西南航空（目前世界上最大的廉价航空公司）杀了出来，成本只有8美分。</p>\n<p>1979年后，整个行业开始由盈利转为持续亏损。1979年以前，行业仅出现过3次亏损。而1980-2010年，美国航空业30年中有15年在亏损。</p>\n<p>巴菲特知道航空不是好生意，但当时的美国航空确实非常便宜。总市值15亿美元，每股股价35美元，市盈率6.6倍，股息率为9.25%（当时美国十年期国债收益率为8%）。</p>\n<p>作为格雷厄姆的学生，巴菲特早年的投资基本遵循格雷厄姆捡“烟蒂股”的投资逻辑。但1972在查理·芒格的建议下投资了喜诗糖果后，巴菲特意识到了投资好生意的魔力。以后，巴菲特的投资策略慢慢从捡“烟蒂股”转变为了投“好生意”。</p>\n<p>然而，1989年美国航空的这笔投资，显然又是在捡烟蒂股。即便是巴菲特，要摆脱旧习也并不容易。</p>\n<p>为了按住自己捡便宜货的手，巴菲特每次想买航空股，就会打一个800的热线电话寻求安抚，“我是沃伦，我又想买航空股了”。类似于想要剁手的时候拨打10086找客服小姐姐，聊到不想剁为止。</p>\n<p>然而，2016年，客服小姐姐也按不住巴菲特的手了，巴菲特再次大笔买入航空股。</p>\n<p>2016年三季度，伯克希尔买入达美航空、美国航空、联合航空，并成为美国航空的第四大股东。2016年四季度，伯克希尔又大幅增持达美航空、联合航空、美国航空，成为达美航空、联合航空的第一大股东，西南航空的第二大股东。</p>\n<p>截至2019年12月31日，巴菲特在四大航空的持股接近102亿美元，占伯克希尔投资总额的4%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32321e9a94602f51be932579725d72b8\"></p>\n<p><span>伯克希尔在四大航空的持仓及市值</span></p>\n<p>为什么时隔18年，巴菲特又大举买入航空股？</p>\n<p><b><span>Part 2</span></b></p>\n<p><b><span>垄断：再出手买下整个赛道</span></b></p>\n<p><b>2016年大举买入四大航空，和1989年投资美国航空，逻辑完全不同。18年前，巴菲特买的是便宜，而这一次，巴菲特买的是格局。</b></p>\n<p>巴菲特1989年第一次投资航空股的时候，美国航空业正处在完全竞争的状态。航空公司之间大打价格战，一直持续到2008年。</p>\n<p>2008年，金融危机爆发，航空需求锐减叠加油价上涨，大批航空公司破产，航空业掀起并购重组浪潮。阿罗哈航空破产，天空巴士倒闭，达美航空收购西北航空，美联航与大陆航空合并，美国航空和全美航空合并。</p>\n<p>1997年，美国有104家航空公司；2014年，只剩下52家。到2016年，四大航空的市占率已经达到了75%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/459f6c79d4d8425461e8e09abb35b934\"></p>\n<p><span>美国航空业集中度持续提升</span></p>\n<p><b>这波并购重组浪潮，改变了航空业的格局。航空业从混战走向垄断，而垄断带来了超额利润。</b></p>\n<p>2016年三季度和四季度，巴菲特大举买入四大航空公司，成为达美航空、联合航空的第一大股东，西南航空、美国航空的第二大股东。</p>\n<p>不止巴菲特，华尔街也看到了美国航空股格局改善带来的机会。美国航空公司背后几乎都是华尔街，四大航空公司股东高度重合。华尔街的金融巨鳄们在美国航空业手拉手、肩并肩，而不是拼到你死我活，这种盛况并不常见。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ce05d88b038a95825fe15dc77eaceb1\"></p>\n<p><span>2018年四大航空公司背后的股东高度重合</span></p>\n<p>在2017年伯克希尔股东大会上，巴菲特解释了这次投资的原因，正是航空业格局的改变。</p>\n<p><i>“航空业的竞争非常激烈，问题是现在航空公司是否还像过去那样非要拼到大家一起死……</i></p>\n<p><i>按客座英里数计算，最近一段时间以来，航空业的客座利用率一直保持在 80% 以上。与历史水平相比，在将来5到10年内，航空公司的客座利用率将保持在高位。过去，因为客座利用率普遍较低，所以航空公司纷纷破产。</i></p>\n<p><i>我看好我们对航空公司的投资。我们同时买了四大航空公司，因为我们看不出来哪家公司能表现突出。只是我认为，从概率上来看，航空公司在未来五到十年内，还可以获得比较客观的回报。”</i></p>\n<p>普通人：我看不出哪家公司能表现突出，我需要仔细研究一下。</p>\n<p>巴菲特：我看不出哪家公司能表现突出，所以我全买了。</p>\n<p><b>上一次巴菲特投的是美国航空，而这一次巴菲特买下了整个赛道。上一次巴菲特买的是便宜，而这一次投的是格局。</b></p>\n<p>事实上，在疫情爆发之前，对四大航空的投资给巴菲特带来了不菲的盈利。</p>\n<p>2010年以来，随着基本面改善+美股十年长牛，美国航空股进入了十年十倍的黄金时代，并大幅跑赢标普500。2010年12月31日为基数，截至2019年12月31日，达美航空、联合航空、西南航空对标普500的超额收益率分别为167%、72%、120%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9b62a5085ac7b9c86e883d4717b9277\"></p>\n<p><span>美国航空股相对于标普500超额收益明显</span></p>\n<p>伯克希尔大举买入航空股后，航空股仍然不断上涨。伯克希尔在达美航空的持股成本为44美元，西南航空的持股成本为42美元。而2月14日，达美航空和西南航空收盘价都达到了58美元的高位。截至2月14日，这两笔交易的账面浮赢分别为24%和38%。</p>\n<p>2月27日，达美航空已下跌超20%，伯克希尔抄底达美航空。3月份接受雅虎财经采访时，巴菲特也表示不会卖出航空股。这都是建立在航空股格局改善这个大逻辑上。</p>\n<p>然而，为何短短1个月，巴菲特就卖出了航空股？</p>\n<p><b><span>Part 3</span></b></p>\n<p><b><span>嬗变：黑天鹅下的航空危机</span></b></p>\n<p><b>2016年，巴菲特遵循航空股投资的一般公式，格局＞周期＞油价＞汇率。然而，在新冠疫情大爆发这种百年一遇的黑天鹅的冲击下，航空股的投资逻辑已经从格局主导变为周期主导。这个公式要改为周期＞格局＞油价＞汇率。</b></p>\n<p>在2月底和3月初，美国的疫情看起来并不严重。2月26日，特朗普还将疫情比作流感，表示美国已经做好了一切应对措施。大概是被特朗普的自信打动，伯克希尔第二天就抄底了达美航空。</p>\n<p>然而，没有人想到黑天鹅来得这么快。而且不止一只，来了一大群。</p>\n<p>随着疫情在意大利、伊朗和美国爆发，美股从3月9日开始，10天内熔断四次。航空股上演高台跳水，从2月14日到4月1日，达美航空股价已经腰斩。</p>\n<p><b>资本市场剧烈反应的背后，是航空业面临的巨大危机。</b></p>\n<p>四大航空都在削减运力、让员工休假乃至解雇员工以降低成本。美国航空将在3-5月将国际运力削减四分之三，联合航空将在未来几个月削减一半运力，而达美航空将削减40%的运力，这是达美航空历史上最大的一次削减。</p>\n<p>4月4日，就在巴菲特减持达美航空消息披露的第二天，达美航空的CEO爱德华·巴斯蒂安（Edward H. Bastian）在给员工的备忘录中说，预计达美航空二季度收入将下降90%，而每天仍然要消耗超过6000万美元的现金。</p>\n<p>摩根大通的分析师认为，在今年5月底以前，大多数航空公司都将面临破产风险。</p>\n<p>这不是危言耸听。截止2019年12月31日，达美航空账上有28.82亿美元现金，如果没有业务现金流入或者政府援助，这笔钱只够消耗48天。受疫情停飞的影响，目前的现金可能不到28亿美金。达美航空尚且如此，其他航空公司的处境更加艰难。</p>\n<p>4月5日，阿拉斯加州最大的航空公司RavnAir申请破产。据路透社获得的小道消息，阿拉斯国会代表团警告美国政府，该州的很多航空公司将会倒闭。</p>\n<p>航空业的情况与一个月以前已经完全不同。出行需求锐减，航空业净利率下行，破产风险剧增。</p>\n<p><b>正如中信证券交运首席刘正的点评，“疫情对客流短期冲击已经持续超出预期，但美国经济受冲击的长期不确定性才是造成伯克希尔航空投资的最大障碍，周期主导超越格局改善”。</b></p>\n<p>回到前面那个航空股投资公式，格局＞周期＞油价＞汇率，在疫情的冲击下，周期的因素已经超越了航空业格局，成为投资的主导因素，美国航空业迎来利润率下降的拐点。</p>\n<p>而这个下行周期会持续多久，没有人敢下结论。毕竟在美股暴跌期间，不止新晋韭菜被按在地上摩擦，很多资本老手也被反复打脸。</p>\n<p>讲到这里，要反驳一下流行在市场上的两种对巴菲特减持航空股的误解。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5779fe395d25dbd8f512103374f766f9\"></p>\n<p>第一种说法，伯克希尔只是将持股比例减持到了10%以下，以规避持股比例高于10%所面临的严格的监管和审查。</p>\n<p>根据达美航空和西南航空的公告，伯克希尔减持的比例确实非常少，将达美航空的持股从11.2%减持到9.2%，而西南航空则是从10.4%减持到9.9%，刚好都在10%红线附近。</p>\n<p>这种解读忽略了一个重要事实，公开减持的份额，并不等于实际减持的份额。</p>\n<p>10%是一条投资红线。大额交易会影响市场预期，进而干扰投资操作的结果。减持到持股10%以下，能规避在两天之内披露交易的问题。即使目前不继续减持，规避掉披露交易的问题，也能为后续的减持带来极大的方便。</p>\n<p>至于伯克希尔是否在减持达美航空和西南航空的同时也减持了另外两家，只有等到5月份伯克希尔披露一季报才能知晓。将达美和西南航空减持到10%以下后，是否减持了更多，只有在10月份伯克希尔的二季报中才有答案。</p>\n<p>第二种说法，这次操作可能不是巴菲特，而是他手下的两个基金经理做的。</p>\n<p>巴菲特都还没开口，吃瓜群众就扛起股神的锅到处找冤大头了。</p>\n<p>在CNBC援引路透社的一篇报道中有段说明，巴菲特曾说过他负责其中3家航空股的投资，他的投资组合经理托德·库姆斯<span>（</span>Todd Combs）和泰德·韦施勒（Ted Weschler）其中一人负责第4只航空股的投资。</p>\n<p>巴菲特本人在2017年伯克希尔股东大会上也清楚地讲述了投资航空股是看好这个赛道的逻辑。这次同时减持两只航空股，不经过巴菲特同意的可能性非常低。</p>\n<p>纠结于是否是巴菲特本人的操作，并没有太大意义。这次少见的抄底减持背后，是整个航空业，乃至美国经济面临的困境。通过伯克希尔在航空股上几次大的操作，能看到美国航空股投资逻辑的变化，以及美国航空业30年来的变迁。</p>\n<p>相比于美国航空业，中国航空业则有明显的不同。在中国，格局＞周期＞油价＞汇率的逻辑似乎不起作用。</p>\n<p><b><span>Part 4</span></b></p>\n<p><b><span>飞跃：一场悄无声息的崛起</span></b></p>\n<p>相比于美国，中国航空业有三大特点。</p>\n<p><b>第一，强管制助推供给侧形成垄断格局。</b></p>\n<p><b>第二，需求侧增长潜力巨大。</b></p>\n<p><b>第三，廉航渗透率极低。</b></p>\n<p>首先，中国航空业是强管制模式。2002年，还在发展中的中国航空业，在政策的指导下形成了以中航、东航、南航三大航为主的竞争格局。而美国航空业直到2009年金融危机之后，才通过行业自发的并购重组形成垄断格局，此时美国航空业已进入衰退期。</p>\n<p>2008年，金融危机后，中国航空业掀起并购重组浪潮，垄断格局进一步加强。2010年，东航、南航、中航三大航的市占率已超过75%，而美国四大航的市占率直到2016年才达到这一数值。</p>\n<p>2016年以后，新成立航空公司的申请基本停止审批，千万级别注册资金就能建立一家新航空公司的时代一去不回，三大航的垄断地位更加稳固。</p>\n<p><b>中国航空业的高度管制推动了垄断格局提前形成，但却没有走出美国航空股一样的黄金十年。除了航空业本身的强周期属性这一中美航空业共通的原因外，中国航空业还有个很大的不同，航空票价的强管制。</b></p>\n<p><b>严格的行业准入政策快速塑造了航空业的垄断格局，避免了美国航空业经历的过度竞争，但高度管制的票价也卡主了航空公司利润增长的脖子。</b></p>\n<p>尽管从1992年起，对航空票价的管制就在不断的放开，但航空公司并没有真正的定价权。</p>\n<p>资本市场对放开航空票价一直抱有强烈的期待。2018年1月，航空票价管制进一步放开，5家以上航空运输企业参与运营的国内航线可以由航空公司自主定价。这一政策挑动了资本市场的神经。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a648a370683ab6dadc51955c534c4a5a\"></p>\n<p><span>中国航空价格管制改革历程</span></p>\n<p>一端的吃瓜群众担心票价上涨坐不起飞机，而另一端的资本市场则看到了票价上涨空间打开以后源源不断的利润。</p>\n<p>航空股变消费股的概念，也在资本市场流行开来。如果航空股能脱离周期股以PB来估值的模式，采取消费股常用的PE方法估值，想象空间就能进一步打开。</p>\n<p>在文件出台之前，航空票价放开管制的消息就已悄悄流出。有分析师开始测算航空票价放开的弹性，有研报趁势猛推航空股，航空股如愿大涨一波。</p>\n<p>但市场预期很快被消化，资本市场回归冷静，只剩炒作过后的一地鸡毛。</p>\n<p>对于资本市场的反应，当时华创证券研究所的吴一凡发表了一份56页的深度报告。吴一凡认为，<b>市场接受航空股的消费属性，但不给予航空股消费估值，核心在于产能释放的周期性和票价上限被管制</b>，也就是上面所提到的原因。</p>\n<p>尽管票价管制在慢慢放开，但是航空公司离完全自主定价，可能还有好几个周期。</p>\n<p><b>其次，中国人口数量是美国的4倍，却还有10亿人没坐过飞机。</b></p>\n<p>中国有4亿人坐过飞机，听起来已经是个很大的市场。但反过来说，中国有14亿人，还有10亿人没坐过飞机，这就有了更大的想象空间。</p>\n<p><span>目前全国235个商业机场中，位于二三线城市的机场达到192个。这些城市辐射的人口都是几百万起，随便一个体量都相当于一个欧美国家。</span></p>\n<p>去掉2008年金融危机的影响，中国民航客运量在2005-2011年间平均增速超过15%。2011年-2018年，民航客运量平均增速仍然超过10%。而2004年，非典过后，民航客运量同比增速高达40%。</p>\n<p>根据波音公司的预测，假设人均每次飞行距离保持稳定，未来10年中国的民航客运量仍能以每年7.9%的增速增长。</p>\n<p><b>除了供给端和需求端的不同，相比美国航空，中国廉航渗透率极低。</b></p>\n<p><span>提到中国廉航，不得不提到一个百亿私募的管理人，曾是工银瑞信明星基金经理的张翎。</span></p>\n<p><span>在国内，航空股并不被特别看好，很多投资人表示更看好机场股。明河投资的张翎是百亿私募大户中，为数不多公开表示看好中国航空业的人。</span></p>\n<p><span>在微博中，张翎写道：</span></p>\n<p><i><span>“航空业是少有的供给侧和需求侧都有利的行业……在国内投航空公司的风险根本不是盈利模式，而是管理风险。尽管这是一个高成长行业，但大部分公司完全没有投资价值，差不多就是资本垃圾，除非少量能证明自己管理能力的公司。”</span></i></p>\n<p><span>在这两条微博下，张翎附上了一张春秋航空的照片。</span></p>\n<p><span>春秋航空是中国最大的廉价航空公司，类似于美国的西南航空。</span></p>\n<p><span>不止在美国，廉航在全球都在高速增长。从2006年到2018年，全球低成本航空市占率从15%到了31%，增长了1倍。这其中，中国廉航的渗透率低的扎眼。</span></p>\n<p><span>2018年，欧洲和东盟廉航的渗透率超过50%，美国是32%，连拉丁美洲的渗透率都达到了23%，而中国廉价航空的渗透率仅为11%。如果对标美国，中国廉航还有2倍增长空间。即使对标拉丁美洲，也还可以翻一倍。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81506108f393e2a702a12cb140b7717b\"></p>\n<p><span>2018年各国家和地区低成本航空渗透率</span></p>\n<p><span>廉航与大航虽然都是航空服务，但廉航的成本要低的多。廉航通过提供单一机型、单一座位、扩大座位数量、去掉餐食、降低免费行李重量等方法降低成本。大航主要覆盖北上广深杭的8300万人，而廉航主要覆盖一二三线城市人口。</span></p>\n<p><span>成本是影响航空公司利润最重要的因素，巴菲特曾经抱怨航空公司成本高的问题，并将自己投资美国航空后其经营不善的问题，部分归咎于低成本的西南航空的崛起。</span></p>\n<p><span>在三大航竞争一线旅客的时候，中国的廉航正在二三线悄悄崛起。</span></p>\n<p><b><span>Part 5</span></b></p>\n<p><b><span>尾声</span></b></p>\n<p><span>从巴菲特30年来在航空业的投资，可以看到美国航空业的变迁。而近期的减持，也是美国航空业面临的困境的一个缩影。</span></p>\n<p><span>国内航空业也受到了疫情不小的冲击，但比美国航空业受到的冲击显然小很多。</span></p>\n<p><span>一方面，相比美国的疫情爆发，国内疫情相对更轻，并且已经得到控制。疫情只是短期冲击，预期消费会慢慢恢复。</span></p>\n<p><span>另一方面，中国的三大航都是国企，政府每年都会给予航空公司补贴。中国三大航几乎没有破产风险，天塌下来有政府兜着。</span></p>\n<p><span>这两个因素决定了周期在中国航空股的投资中并不是主导因素，供给端的格局改善，仍然占据主导地位。</span></p>\n<p><span>从格局看，疫情对中国的航空公司反而可能是利好。疫情期间，国家免征航空公司应缴纳的民航发展基金，并支持航空公司并购重组，航空业可能出现第三轮行业整合。格局的进一步优化，将提高行业的垄断利润。</span></p>\n<p><span>随着航空消费向二三线城市渗透，中国航空股是否会迎来黄金十年尚不可知，但中国廉航的崛起近在眼前。</span></p>\n<p><b><i><span>参考资料</span></i></b></p>\n<p><i><span>[1]周期属性大于行业格局:巴菲特减持美国航空股点评，刘正、扈世民，中信证券，2020</span></i></p>\n<p><i><span>[2]低成本航空龙头效应显现，张俊，国盛证券，2020</span></i></p>\n<p><i><span>[3]复盘美国航空，格局优化良性成长,刘正、扈世民,中信证券, 2019</span></i></p>\n<p><i><span>[4]廉价航空VS传统大航空,除了票价,生意根本不是一回事,姚书恒,好奇心日报, 2019</span></i></p>\n<p><i><span>[5]巴菲特致股东信1958-2019,巴菲特</span></i></p>\n<p><i><span>[6]无形供给侧改革，9年长牛10倍股,袁钉、常涛,招商证券, 2018</span></i></p>\n<p><i><span>[7]航空新时代：航空股正处于业绩与估值双升的战略机遇期，吴一凡，华创证券，2018</span></i></p>\n<p><i><span>[8]滚雪球，艾丽斯·施罗德，中信出版社，2018</span></i></p>\n<p><i><span>[9]曾经发誓永远不买航空股的巴菲特，为何突然变了？格隆汇, 2016</span></i></p>\n<p><i><span>[10]美国和中国航空的浴火重生之路,黄金香,国金证券, 2010</span></i></p>\n<p><i><span>图片来源：Pixabay，WallpaperAccess，图虫</span></i></p>","source":"lsy1583835599575","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特与航空股的30年：陷阱、垄断、破产</title>\n<style 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/qokf_ds6mpT36BkbBuPx9g\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c1b9fef028787bba142fa31212ae49d2","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/qokf_ds6mpT36BkbBuPx9g","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1163092724","content_text":"2020年4月3日，一条重磅消息引爆了资本市场。\n4月1日-2日，伯克希尔·哈撒韦以24美元每股的均价出售了1300万股达美航空，同时以32美元的均价减持了230万股西南航空。\n1个月前，伯克希尔才以46美元每股买入了97.65万股达美航空。\n这次出售，使得1个月前的这笔抄底亏损48%。根据巴菲特致股东信2019中公布的持仓成本计算，这两笔卖出共亏损2.84亿美元。\n一顿操作猛如虎，抄底抄在半山腰。没人想到股神会和韭菜一起接飞刀，而且还是航空这把大刀。这让巴菲特的几亿信徒和资本市场的一众韭菜大惊失色。\n巴菲特早年曾说过航空股是价值毁灭，并在多个场合抖机灵：如果哪个有远见卓识的投资者当时在基蒂霍克把莱特兄弟的飞机射下来，他的后继者一定会感恩戴德。\n为什么巴菲特对航空股的态度突然发生了这么大的转变？为什么又会在这个时间点减持航空股？\n先说结论，巴菲特减持航空股并不只是追涨杀跌这么简单。航空投资有个原则，格局＞周期＞油价＞汇率。巴菲特投资航空股的背后，是航空股周期的转变，以及美国航空业格局的变化。\nPart 1\n惊情：掉入美国航空的陷阱\n事实上，在这次减持之前，巴菲特已经悄悄买入了超过102亿美元的航空股，包揽了美国前四大航空公司。即使在减持后，伯克希尔仍然是达美航空的第一大股东，联合航空、西南航空的第二大股东，以及美国航空的第三大股东。\n这有悖于大众对巴菲特认为航空股是“价值毁灭”的认知。巴菲特曾经非常不看好航空股，并认为自己1989年投资美国航空是一个错误。这种认知与巴菲特早年投资航空公司的经历有关。\n巴菲特对航空业的投资分为两个阶段，前后横跨20多年。第一个阶段是1989-1998年，第二个阶段是2016年到今天。\n\n伯克希尔投资航空股的历程\n1989年7月，巴菲特花3.58亿美元买入美国航空年利率9.25%、十年强制赎回的可转换优先股，转换价格为60美元。这对巴菲特来说是笔大交易。1994年，伯克希尔所有实业的总利润才6.6亿美元。这笔买在周期顶点的交易，让巴菲特感受到了过山车般的刺激。\n可转换优先股是巴菲特擅长的投资策略。可转换优先股是固定收益证券，理论上非常稳妥，下有保底，上不封顶。在转为普通股之前基本等同于债券，每年获取9.25%的利率。如果股价上涨到60美元，可以选择转为普通股，享受股价上涨的收益。\n然而，美国的航空业总是能出人意料。1990-1994年，美国航空累计亏损24亿美元，股东权益几乎耗尽。1993年，美国航空宣布停止发放特别股股息。\n\n这让巴菲特感到恐慌。1994年底，巴菲特将这笔投资的账面金额调整为8950万美元，账面损失为75%。1995年，巴菲特试图以50%的票面价值出售这笔投资，但没人愿意买。1996年，巴菲特希望美国航空回购这笔可转换优先股，也没有成功。\n直到8年后，巴菲特才收回这笔投资。1997年，美国航空支付了积欠的每年9.25%的特别股股息，以及延迟支付的赔偿金，股价也从4块涨到了73块。1998年，巴菲特卖掉了美国航空的股票，大赚了一笔。\n但是，巴菲特认为这是自己所犯的最大的错误之一。在1994年致股东的信中，巴菲特称这笔投资要归咎于他个人草率的分析和自大的心态，竟没有将注意力放在航空业居高不下的成本问题上。\n1998年，在佛罗里达商学院的演讲中，巴菲特更是坦陈，自己买美国航空就是因为它便宜，并不认为它是好生意。这笔生意赚了钱，也只是因为运气好。\n“我买入美国航空，是因为它是一只很合适的证券，但它的生意不好。我不想买它的生意，只是觉得它的证券便宜。这样的错误我过去犯过，将来可能还会犯。最大的错误还是该做的没做……后来赚了一大笔钱，只是因为人们恰好在那段时间特别好看美国航空。\n普通人靠运气赚的钱，靠实力亏回去。股神不同，靠实力亏的钱，靠运气赚回来。\n航空在当时确实是个烂行业。1979年，美国放开航空管制，大量新的航空公司成立，航空业陷入无可救药的价格战。\n航空业的产品高度同质化，每家航空公司几乎都提供相同的服务，这使得差异化定价困难。航空公司的产品就是一个座位，边际成本为零，多卖出一张机票就多赚一张；也无法存储，起飞后就作废。这导致航空公司有强烈的动机，通过降价来提高上座率。\n廉航的崛起，使得价格战更加激烈。在2007年伯克希尔股东大会上，巴菲特曾说，投资美国航空的时候，它的平均客座英里成本高达 12 美分，后来西南航空（目前世界上最大的廉价航空公司）杀了出来，成本只有8美分。\n1979年后，整个行业开始由盈利转为持续亏损。1979年以前，行业仅出现过3次亏损。而1980-2010年，美国航空业30年中有15年在亏损。\n巴菲特知道航空不是好生意，但当时的美国航空确实非常便宜。总市值15亿美元，每股股价35美元，市盈率6.6倍，股息率为9.25%（当时美国十年期国债收益率为8%）。\n作为格雷厄姆的学生，巴菲特早年的投资基本遵循格雷厄姆捡“烟蒂股”的投资逻辑。但1972在查理·芒格的建议下投资了喜诗糖果后，巴菲特意识到了投资好生意的魔力。以后，巴菲特的投资策略慢慢从捡“烟蒂股”转变为了投“好生意”。\n然而，1989年美国航空的这笔投资，显然又是在捡烟蒂股。即便是巴菲特，要摆脱旧习也并不容易。\n为了按住自己捡便宜货的手，巴菲特每次想买航空股，就会打一个800的热线电话寻求安抚，“我是沃伦，我又想买航空股了”。类似于想要剁手的时候拨打10086找客服小姐姐，聊到不想剁为止。\n然而，2016年，客服小姐姐也按不住巴菲特的手了，巴菲特再次大笔买入航空股。\n2016年三季度，伯克希尔买入达美航空、美国航空、联合航空，并成为美国航空的第四大股东。2016年四季度，伯克希尔又大幅增持达美航空、联合航空、美国航空，成为达美航空、联合航空的第一大股东，西南航空的第二大股东。\n截至2019年12月31日，巴菲特在四大航空的持股接近102亿美元，占伯克希尔投资总额的4%。\n\n伯克希尔在四大航空的持仓及市值\n为什么时隔18年，巴菲特又大举买入航空股？\nPart 2\n垄断：再出手买下整个赛道\n2016年大举买入四大航空，和1989年投资美国航空，逻辑完全不同。18年前，巴菲特买的是便宜，而这一次，巴菲特买的是格局。\n巴菲特1989年第一次投资航空股的时候，美国航空业正处在完全竞争的状态。航空公司之间大打价格战，一直持续到2008年。\n2008年，金融危机爆发，航空需求锐减叠加油价上涨，大批航空公司破产，航空业掀起并购重组浪潮。阿罗哈航空破产，天空巴士倒闭，达美航空收购西北航空，美联航与大陆航空合并，美国航空和全美航空合并。\n1997年，美国有104家航空公司；2014年，只剩下52家。到2016年，四大航空的市占率已经达到了75%。\n\n美国航空业集中度持续提升\n这波并购重组浪潮，改变了航空业的格局。航空业从混战走向垄断，而垄断带来了超额利润。\n2016年三季度和四季度，巴菲特大举买入四大航空公司，成为达美航空、联合航空的第一大股东，西南航空、美国航空的第二大股东。\n不止巴菲特，华尔街也看到了美国航空股格局改善带来的机会。美国航空公司背后几乎都是华尔街，四大航空公司股东高度重合。华尔街的金融巨鳄们在美国航空业手拉手、肩并肩，而不是拼到你死我活，这种盛况并不常见。\n\n2018年四大航空公司背后的股东高度重合\n在2017年伯克希尔股东大会上，巴菲特解释了这次投资的原因，正是航空业格局的改变。\n“航空业的竞争非常激烈，问题是现在航空公司是否还像过去那样非要拼到大家一起死……\n按客座英里数计算，最近一段时间以来，航空业的客座利用率一直保持在 80% 以上。与历史水平相比，在将来5到10年内，航空公司的客座利用率将保持在高位。过去，因为客座利用率普遍较低，所以航空公司纷纷破产。\n我看好我们对航空公司的投资。我们同时买了四大航空公司，因为我们看不出来哪家公司能表现突出。只是我认为，从概率上来看，航空公司在未来五到十年内，还可以获得比较客观的回报。”\n普通人：我看不出哪家公司能表现突出，我需要仔细研究一下。\n巴菲特：我看不出哪家公司能表现突出，所以我全买了。\n上一次巴菲特投的是美国航空，而这一次巴菲特买下了整个赛道。上一次巴菲特买的是便宜，而这一次投的是格局。\n事实上，在疫情爆发之前，对四大航空的投资给巴菲特带来了不菲的盈利。\n2010年以来，随着基本面改善+美股十年长牛，美国航空股进入了十年十倍的黄金时代，并大幅跑赢标普500。2010年12月31日为基数，截至2019年12月31日，达美航空、联合航空、西南航空对标普500的超额收益率分别为167%、72%、120%。\n\n美国航空股相对于标普500超额收益明显\n伯克希尔大举买入航空股后，航空股仍然不断上涨。伯克希尔在达美航空的持股成本为44美元，西南航空的持股成本为42美元。而2月14日，达美航空和西南航空收盘价都达到了58美元的高位。截至2月14日，这两笔交易的账面浮赢分别为24%和38%。\n2月27日，达美航空已下跌超20%，伯克希尔抄底达美航空。3月份接受雅虎财经采访时，巴菲特也表示不会卖出航空股。这都是建立在航空股格局改善这个大逻辑上。\n然而，为何短短1个月，巴菲特就卖出了航空股？\nPart 3\n嬗变：黑天鹅下的航空危机\n2016年，巴菲特遵循航空股投资的一般公式，格局＞周期＞油价＞汇率。然而，在新冠疫情大爆发这种百年一遇的黑天鹅的冲击下，航空股的投资逻辑已经从格局主导变为周期主导。这个公式要改为周期＞格局＞油价＞汇率。\n在2月底和3月初，美国的疫情看起来并不严重。2月26日，特朗普还将疫情比作流感，表示美国已经做好了一切应对措施。大概是被特朗普的自信打动，伯克希尔第二天就抄底了达美航空。\n然而，没有人想到黑天鹅来得这么快。而且不止一只，来了一大群。\n随着疫情在意大利、伊朗和美国爆发，美股从3月9日开始，10天内熔断四次。航空股上演高台跳水，从2月14日到4月1日，达美航空股价已经腰斩。\n资本市场剧烈反应的背后，是航空业面临的巨大危机。\n四大航空都在削减运力、让员工休假乃至解雇员工以降低成本。美国航空将在3-5月将国际运力削减四分之三，联合航空将在未来几个月削减一半运力，而达美航空将削减40%的运力，这是达美航空历史上最大的一次削减。\n4月4日，就在巴菲特减持达美航空消息披露的第二天，达美航空的CEO爱德华·巴斯蒂安（Edward H. Bastian）在给员工的备忘录中说，预计达美航空二季度收入将下降90%，而每天仍然要消耗超过6000万美元的现金。\n摩根大通的分析师认为，在今年5月底以前，大多数航空公司都将面临破产风险。\n这不是危言耸听。截止2019年12月31日，达美航空账上有28.82亿美元现金，如果没有业务现金流入或者政府援助，这笔钱只够消耗48天。受疫情停飞的影响，目前的现金可能不到28亿美金。达美航空尚且如此，其他航空公司的处境更加艰难。\n4月5日，阿拉斯加州最大的航空公司RavnAir申请破产。据路透社获得的小道消息，阿拉斯国会代表团警告美国政府，该州的很多航空公司将会倒闭。\n航空业的情况与一个月以前已经完全不同。出行需求锐减，航空业净利率下行，破产风险剧增。\n正如中信证券交运首席刘正的点评，“疫情对客流短期冲击已经持续超出预期，但美国经济受冲击的长期不确定性才是造成伯克希尔航空投资的最大障碍，周期主导超越格局改善”。\n回到前面那个航空股投资公式，格局＞周期＞油价＞汇率，在疫情的冲击下，周期的因素已经超越了航空业格局，成为投资的主导因素，美国航空业迎来利润率下降的拐点。\n而这个下行周期会持续多久，没有人敢下结论。毕竟在美股暴跌期间，不止新晋韭菜被按在地上摩擦，很多资本老手也被反复打脸。\n讲到这里，要反驳一下流行在市场上的两种对巴菲特减持航空股的误解。\n\n第一种说法，伯克希尔只是将持股比例减持到了10%以下，以规避持股比例高于10%所面临的严格的监管和审查。\n根据达美航空和西南航空的公告，伯克希尔减持的比例确实非常少，将达美航空的持股从11.2%减持到9.2%，而西南航空则是从10.4%减持到9.9%，刚好都在10%红线附近。\n这种解读忽略了一个重要事实，公开减持的份额，并不等于实际减持的份额。\n10%是一条投资红线。大额交易会影响市场预期，进而干扰投资操作的结果。减持到持股10%以下，能规避在两天之内披露交易的问题。即使目前不继续减持，规避掉披露交易的问题，也能为后续的减持带来极大的方便。\n至于伯克希尔是否在减持达美航空和西南航空的同时也减持了另外两家，只有等到5月份伯克希尔披露一季报才能知晓。将达美和西南航空减持到10%以下后，是否减持了更多，只有在10月份伯克希尔的二季报中才有答案。\n第二种说法，这次操作可能不是巴菲特，而是他手下的两个基金经理做的。\n巴菲特都还没开口，吃瓜群众就扛起股神的锅到处找冤大头了。\n在CNBC援引路透社的一篇报道中有段说明，巴菲特曾说过他负责其中3家航空股的投资，他的投资组合经理托德·库姆斯（Todd Combs）和泰德·韦施勒（Ted Weschler）其中一人负责第4只航空股的投资。\n巴菲特本人在2017年伯克希尔股东大会上也清楚地讲述了投资航空股是看好这个赛道的逻辑。这次同时减持两只航空股，不经过巴菲特同意的可能性非常低。\n纠结于是否是巴菲特本人的操作，并没有太大意义。这次少见的抄底减持背后，是整个航空业，乃至美国经济面临的困境。通过伯克希尔在航空股上几次大的操作，能看到美国航空股投资逻辑的变化，以及美国航空业30年来的变迁。\n相比于美国航空业，中国航空业则有明显的不同。在中国，格局＞周期＞油价＞汇率的逻辑似乎不起作用。\nPart 4\n飞跃：一场悄无声息的崛起\n相比于美国，中国航空业有三大特点。\n第一，强管制助推供给侧形成垄断格局。\n第二，需求侧增长潜力巨大。\n第三，廉航渗透率极低。\n首先，中国航空业是强管制模式。2002年，还在发展中的中国航空业，在政策的指导下形成了以中航、东航、南航三大航为主的竞争格局。而美国航空业直到2009年金融危机之后，才通过行业自发的并购重组形成垄断格局，此时美国航空业已进入衰退期。\n2008年，金融危机后，中国航空业掀起并购重组浪潮，垄断格局进一步加强。2010年，东航、南航、中航三大航的市占率已超过75%，而美国四大航的市占率直到2016年才达到这一数值。\n2016年以后，新成立航空公司的申请基本停止审批，千万级别注册资金就能建立一家新航空公司的时代一去不回，三大航的垄断地位更加稳固。\n中国航空业的高度管制推动了垄断格局提前形成，但却没有走出美国航空股一样的黄金十年。除了航空业本身的强周期属性这一中美航空业共通的原因外，中国航空业还有个很大的不同，航空票价的强管制。\n严格的行业准入政策快速塑造了航空业的垄断格局，避免了美国航空业经历的过度竞争，但高度管制的票价也卡主了航空公司利润增长的脖子。\n尽管从1992年起，对航空票价的管制就在不断的放开，但航空公司并没有真正的定价权。\n资本市场对放开航空票价一直抱有强烈的期待。2018年1月，航空票价管制进一步放开，5家以上航空运输企业参与运营的国内航线可以由航空公司自主定价。这一政策挑动了资本市场的神经。\n\n中国航空价格管制改革历程\n一端的吃瓜群众担心票价上涨坐不起飞机，而另一端的资本市场则看到了票价上涨空间打开以后源源不断的利润。\n航空股变消费股的概念，也在资本市场流行开来。如果航空股能脱离周期股以PB来估值的模式，采取消费股常用的PE方法估值，想象空间就能进一步打开。\n在文件出台之前，航空票价放开管制的消息就已悄悄流出。有分析师开始测算航空票价放开的弹性，有研报趁势猛推航空股，航空股如愿大涨一波。\n但市场预期很快被消化，资本市场回归冷静，只剩炒作过后的一地鸡毛。\n对于资本市场的反应，当时华创证券研究所的吴一凡发表了一份56页的深度报告。吴一凡认为，市场接受航空股的消费属性，但不给予航空股消费估值，核心在于产能释放的周期性和票价上限被管制，也就是上面所提到的原因。\n尽管票价管制在慢慢放开，但是航空公司离完全自主定价，可能还有好几个周期。\n其次，中国人口数量是美国的4倍，却还有10亿人没坐过飞机。\n中国有4亿人坐过飞机，听起来已经是个很大的市场。但反过来说，中国有14亿人，还有10亿人没坐过飞机，这就有了更大的想象空间。\n目前全国235个商业机场中，位于二三线城市的机场达到192个。这些城市辐射的人口都是几百万起，随便一个体量都相当于一个欧美国家。\n去掉2008年金融危机的影响，中国民航客运量在2005-2011年间平均增速超过15%。2011年-2018年，民航客运量平均增速仍然超过10%。而2004年，非典过后，民航客运量同比增速高达40%。\n根据波音公司的预测，假设人均每次飞行距离保持稳定，未来10年中国的民航客运量仍能以每年7.9%的增速增长。\n除了供给端和需求端的不同，相比美国航空，中国廉航渗透率极低。\n提到中国廉航，不得不提到一个百亿私募的管理人，曾是工银瑞信明星基金经理的张翎。\n在国内，航空股并不被特别看好，很多投资人表示更看好机场股。明河投资的张翎是百亿私募大户中，为数不多公开表示看好中国航空业的人。\n在微博中，张翎写道：\n“航空业是少有的供给侧和需求侧都有利的行业……在国内投航空公司的风险根本不是盈利模式，而是管理风险。尽管这是一个高成长行业，但大部分公司完全没有投资价值，差不多就是资本垃圾，除非少量能证明自己管理能力的公司。”\n在这两条微博下，张翎附上了一张春秋航空的照片。\n春秋航空是中国最大的廉价航空公司，类似于美国的西南航空。\n不止在美国，廉航在全球都在高速增长。从2006年到2018年，全球低成本航空市占率从15%到了31%，增长了1倍。这其中，中国廉航的渗透率低的扎眼。\n2018年，欧洲和东盟廉航的渗透率超过50%，美国是32%，连拉丁美洲的渗透率都达到了23%，而中国廉价航空的渗透率仅为11%。如果对标美国，中国廉航还有2倍增长空间。即使对标拉丁美洲，也还可以翻一倍。\n\n2018年各国家和地区低成本航空渗透率\n廉航与大航虽然都是航空服务，但廉航的成本要低的多。廉航通过提供单一机型、单一座位、扩大座位数量、去掉餐食、降低免费行李重量等方法降低成本。大航主要覆盖北上广深杭的8300万人，而廉航主要覆盖一二三线城市人口。\n成本是影响航空公司利润最重要的因素，巴菲特曾经抱怨航空公司成本高的问题，并将自己投资美国航空后其经营不善的问题，部分归咎于低成本的西南航空的崛起。\n在三大航竞争一线旅客的时候，中国的廉航正在二三线悄悄崛起。\nPart 5\n尾声\n从巴菲特30年来在航空业的投资，可以看到美国航空业的变迁。而近期的减持，也是美国航空业面临的困境的一个缩影。\n国内航空业也受到了疫情不小的冲击，但比美国航空业受到的冲击显然小很多。\n一方面，相比美国的疫情爆发，国内疫情相对更轻，并且已经得到控制。疫情只是短期冲击，预期消费会慢慢恢复。\n另一方面，中国的三大航都是国企，政府每年都会给予航空公司补贴。中国三大航几乎没有破产风险，天塌下来有政府兜着。\n这两个因素决定了周期在中国航空股的投资中并不是主导因素，供给端的格局改善，仍然占据主导地位。\n从格局看，疫情对中国的航空公司反而可能是利好。疫情期间，国家免征航空公司应缴纳的民航发展基金，并支持航空公司并购重组，航空业可能出现第三轮行业整合。格局的进一步优化，将提高行业的垄断利润。\n随着航空消费向二三线城市渗透，中国航空股是否会迎来黄金十年尚不可知，但中国廉航的崛起近在眼前。\n参考资料\n[1]周期属性大于行业格局:巴菲特减持美国航空股点评，刘正、扈世民，中信证券，2020\n[2]低成本航空龙头效应显现，张俊，国盛证券，2020\n[3]复盘美国航空，格局优化良性成长,刘正、扈世民,中信证券, 2019\n[4]廉价航空VS传统大航空,除了票价,生意根本不是一回事,姚书恒,好奇心日报, 2019\n[5]巴菲特致股东信1958-2019,巴菲特\n[6]无形供给侧改革，9年长牛10倍股,袁钉、常涛,招商证券, 2018\n[7]航空新时代：航空股正处于业绩与估值双升的战略机遇期，吴一凡，华创证券，2018\n[8]滚雪球，艾丽斯·施罗德，中信出版社，2018\n[9]曾经发誓永远不买航空股的巴菲特，为何突然变了？格隆汇, 2016\n[10]美国和中国航空的浴火重生之路,黄金香,国金证券, 2010\n图片来源：Pixabay，WallpaperAccess，图虫","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":264,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":922465010,"gmtCreate":1587646019030,"gmtModify":1704365070712,"author":{"id":"3547723640819009","authorId":"3547723640819009","name":"联6G","avatar":"https://static.tigerbbs.com/45422ecf42eb8af704b25d6fa0551499","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/AXAS\">$阿布拉克萨斯石油(AXAS)$</a>草.割了马上涨","listText":"<a 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