周末基本上全网都在热议字节跳动打算拆分tiktok，并出售给美国公司的事。根据外媒报道，潜在买家是微软，但最新的进展是美国政府考虑直接封禁tiktok，所以微软暂停了收购谈判。听到这个事情中国网友很容易就联想到了类似于华为的政治迫害，这几年美国政府一直在打压中国企业，但其实背景还要再复杂一些。1、tiktok是特朗普黑粉聚集地，之前特朗普筹划一次竞选演讲的时候，tiktok上的用户集体搞恶作剧，把现场的票订满了，然后弃票不去，于是上座率极其惨淡，面对全国直播的镜头，老头都快气炸了。2、facebook是tiktok在美国的主要竞争对手，facebook连续出了好几款仿app，被tiktok打的抱头鼠窜，扎克伯格早就对其恨之入骨。另一方面facebook早就公开支持特朗普了，大量投放特朗普的竞选广告，这次正好借着政治力量扫除竞争对手。3、美国这波新冠疫情管理很失败，经济衰退，总统竞选民调一路下滑，特朗普现在的策略就是主动寻找外部矛盾，以此来转移舆论视线，稳住自己的基本盘。tiktok时运不济，正好撞枪口上了。其实在此之前tiktok已经多次妥协，但依然被逼到死胡同。从目前的情况看，最好的结果也就是找一家在中国有业务的美国公司接盘，微软或者苹果，多少能卖几个钱回来。另外由于中印边境冲突，tiktok在印度也被禁了，一下子失去了两大海外重要市场，真挺可惜的，本来活跃用户都已经到10亿了，是中国互联网产品出海的标杆作品。此次打压事件会让字节跳动的估值受到负面冲击，可能不会再去美股上市了，香港+上海科创板会是更好的选项，至于A股的相关概念股暂时没事，本来就是炒边角料的，记得字节真正要上市前夕记得跑。

今天A股 高开低走 ，沪深300 下跌 0.76%，创业板指数 下跌 1.28%，实际个股跌幅远大于指数。但是海外市场都在上涨，恒生指数 上涨 0.64%， 标普500 盘前0.54% ，iphone 12 销量预期大涨， apple 盘前 最高 上涨 1.7% 。今天市场大跌的原因：今天A股的日内走势 转折点在 10点左右，国内统计局公布了三季度的GDP数据： 三季度增长4.9%，但是机构对三季度GDP增速预期为5.2%,低于市场预期。为什么宏观数据一公布市场低于预期 就会跌？因为现在的A股市场已经是多种风格的投资者， 不仅仅有巴菲特，高瓴资本 价值 投资者，也有险资收分红的，也有趋势交易和欧奈尔投资者，也有游资做投机的，也有看着宏观指标 做宏观对冲交易的。昨天消费股 双汇发展带领消费股下跌，主要原因是两方面① 发布了 竞价定增 ，融资 70亿人民币，定增价格每股 48.15元/股，相对上周五收盘价 折价 11.11%，定增价格折价 超市场预期 ② 双汇连续两年定增融资 ，过去20年 双汇是10左右年融资一次。1. 医疗器械 比创新药更好的两大原因 今天A股跌幅比较大的另一个原因是 医疗器械板块大跌 ，其中心血管行业 微创医疗下跌 11.93%， 乐普医疗下跌 8.83%，骨科行业 爱康医疗 下跌 11.40%， 春立医疗下跌 8.54%， 凯利泰 下跌 9.54% ，非常惨烈！大跌的原因主要还是 周五公布的冠脉支架的集采细则，市场认为不仅仅 冠脉可以做全国集采，骨科板块也可以。这是国内医用耗材中第一个进行"国家级"带量采购的领域，国内厂商有一个月制定价格策略的时间，11月5日上午 国家会公布这次集采结果，这半个月 属于政策真空期，有一部分资金在今天选择撤离，不愿意承担 类似仿制药的”灵魂砍价“ 。昨天我也说了 ，微创医疗这次 国家集采 会定低价，主要是两方面原因：1.

今天跌的就挺意外的，因为昨晚美股涨的特别好，中概股表现强劲，甚至今天我们跌成这个样子，恒生指数都还是红的。从盘面上看的话下跌的发动机在医疗板块，这和昨晚公布的集采有直接联系。这次招标的项目主要是骨科，港股的春立医疗跌17%，爱康医疗跌15%，A股的凯利泰跌9%，大博医疗跌5%。集采式杀价，60%起步，90%也不一定封顶，确实对上市公司有巨大的威慑力。大概是看到物伤其类，秋鸣也悲，医疗器械板块其它的股票随后也都开始下跌。而医药医疗在创业板指里的占比很高，所以一波发酵下来创业板就顶不住了，创业板是这两年上涨行情的龙头，它不行了大盘就不行了。老股民应该都明白一个规律，靠金融和能源板块强拉大盘通常都没好结果。不是我对这些板块有偏见，确实就是这么个事，尤其是中石油中石化这些坑爹票，每次一大涨都被笑称为集结号。张涵予演的那部电影都看过吧，集结号一吹就代表可以撤退了。A股最舒服的做多阵型，是前锋白酒酱油醋，中军医药医疗，左翼芯片5G，右翼家电光伏，辎重金融地产，殿后能源煤炭。这套阵型可以步步为营，稳定推进。现在变成金融地产和能源煤炭冲最前，说明前锋中军左右翼都溜了，拿辎重和老弱病残和对面硬碰，那空军掩杀过来就是今天这个鸟样子。……我知道跌完以后你们现在最想知道的就是明天还跌不跌？什么时候反弹？坦率讲这种事没人能给出靠谱的回答，我也不清楚，股价短线波动完全是情绪化指导。但我也不会因为这点波动就吓得要减仓，因为中线看涨的逻辑并没有发生变化，3300的A股并不贵，在历史上的估值在中位数之下。全球疫情肆虐，只有中国经济保持强劲增长，人民币一路看涨，你们去看看汇率，都已经反弹回6.6了。国际资产这几年持续的增持A股，国家把社保养老金也都装进来，房价被按住不让涨，各种保本理财先后暴雷，老百姓普遍感到理财渠道缺失。A股十年徘徊不前，这时候就是天时地利人和全赶一块了，只是涨到3300确实不能让人满意。而

全球市值排名前5的车企里面，已经有3家是电动车企业，而且有2家是中国企业了。这个情况如果3年前跟大伙说，估计没人敢相信。那时候蔚来的首款车ES8都还没有发布，一个连车都还没有的造车新势力，3年后就能超越奔驰、通用，和大众比肩？吹牛都不敢这么想，但事实却发生了。2019年，丰田和大众的销量，各自大约都是1000万辆，1000万辆，大约对应全球10%的市场份额，而特斯拉是37万辆，蔚来是2万辆。最新财年，丰田的收入是2768亿美元，净利润192亿美元。特斯拉今年预计能完成收入300亿美元，净利润首次实现盈利达到10亿美元。而蔚来的收入估计在20亿美元之上，什么时候能盈利还不知道。显然，除了市值，无论是市场占有率，还是收入、净利润，电动车企还远远无法和传统巨头比肩。市场之所以愿意给电车这么高的估值，那一定是看好未来电动车对燃油车的全面替代。类似的事件不是没发生过。2007年，首代iPhone手机发布，那年苹果的收入是240亿美元，净利润35亿美元。占据手机市场一半份额的巨头诺基亚，收入是746亿美元，净利润105亿美元。那时候诺基亚的市值，还远远超过苹果。仅仅1年之后，苹果的收入就提升到了324亿美元，净利润48亿美元，同比大增近40%，市值一举超越诺基亚。而诺基亚在与划时代的苹果竞争中溃不成军，在接下来的两年内，净利润雪崩式的下滑，分别只赚了56亿美元、13亿美元，只剩2007年的八分之一。如今，苹果的市值接近2万亿美元，而诺加亚的手机已经销声匿迹，市值仅剩苹果的1%。市场愿意给革命性的成长股以更高的估值，去买它未来广阔的空间，这很好理解。但是估值毕竟有个限度。即便是苹果，当它2008年市值超越诺基亚的时候，其收入也已经达到诺基亚的50%，净利润和诺基亚接近。而现在特斯拉的市值是丰田的2倍，其销量只有丰田的4%，收入只有丰田的10%，净利润只有5%。即便给特斯拉每年50%的持续

周四价值股和周期股都熄火了，不少之前涨得好的大幅回调，特别是中上游周期的煤炭、有色。医药生物板块带动创业板上涨，农业股下午发力大涨。这个波动也没什么好分析的，不管是买价值股还是成长股，买周期股还是买消费股，背后的决策逻辑都不可能是去看一两天的涨跌的，投资的大部分时间都是在等。没机会的时候等机会出现，有机会以后买入了，还得等逻辑兑现。写到这我想起了好几个故事，都是以前看书看电影里的。电影《大空头》的主角Michael Burry，提前看出了次贷危机的信号，大举做空，结果市场继续涨了一年，导致Burry的基金亏损严重，他承受了巨大的来自投资人的压力。直到一年后危机爆发，他才赚回浮亏，又继续赚得钵满瓢满。传奇股票投资人利弗莫尔，生涯中几次破产。他是习惯下重注，有的时候方向是看对的，但下的注太大，等不起，就在市场反转前破产出局。还有美国一个挺著名的基金管理人写的自己的故事，时间太久我忘了具体是谁了。是2000年美股的互联网泡沫期间，互联网股票都涨到天上去了，但每天都还在涨。他就说我当然明白互联网股有泡沫，但是当你看到市场每天都在上涨，一周过去又涨了10%的时候，就会想，有泡沫又怎么样？为什么我不先进去赚上一个月再说呢？后来他就杀进去了，结局是没等他跑泡沫就破了，赔了点钱。这么一想投资就还挺难的，首先得大方向看对，看对了还不一定立刻就能赚钱，得能承受浮亏能等，等的时候还得控制仓位，不能爆仓，这中间还得看着别人赚钱，禁得起市场诱惑。这其中哪一步出了差错，那就玩完。方向看的对不对，这个事前没法说，大家各有各的想法，只能事后验证，但有一个方法是可以降低难度的。股市里投资时间越长，难度就越低。因为长期大方向更容易看准，明年是涨是跌、是成长强还是周期强，大伙争论不清，但中国发展好A股就会长期向上，十年二十年一定是会有不错回报，这个就更容易产生共识。所以我一直宣扬的就是长期投、耐心等的理念，这就

今天知乎看到一话题，怎么看待北京大学毕业后去链家当中介。有些人觉得不值，有些人觉得只要薪酬满意，top2毕业卖房子没问题。然后讨论过程中就有很多人提到，最近这些年名校毕业生出来后去卖保险的大有人在，年入动辄就是百万起，听的围观群众半信半疑。正好周末有闲，咱就扒一扒这个话题。首先我觉得名校出来卖保险并不能算是教育浪费，当客户是体面的中产阶级以及小有身家的新贵家庭时，就要求销售有对等的素质，让一个没念过大学的人去劝500强企业总监买一份上百万的保险，那画面你脑补一下，真挺难的。具体到卖保险的收入，我给大家说一个数字。2010年全国总保费收入1.05万亿2019年全国总保费收入4.26万亿，增长了305%。相当于复合年化增速 17%，比GDP增速快一倍不止，考虑到保险市场巨大体量，已可算是风口上的景气行业。之所以说保费规模，是因为销售收入和保费是挂钩的，销售员每卖一份保险，大概可拿到总保费的3-5%。举例，我买一份保险，每年交10万，一共交10年，那销售在未来几年内陆续能分到3-5万。举例，我买一份保险，一口气趸交50万，那销售大概能分到约1.5-2万。网上很多人说保险提成30-50%，那是针对多年交的首年保费来算的，比如我每年交5万，交20年，那是差不多第一年的一大半保费都给销售提成了。这个比例你们觉得高吗？我觉得还好吧，因为保险真没那么好卖。……一个保险销售要达到年入百万，根据反向推算，他大概要在一年内卖出2500-3000万保费的产品。他有4个选择：每年交2万，一共交10年，这样的客户要卖150个。每年交10万，一共交20年，这样的客户要卖15个。每年交100万，一共交10年，这样的客户要卖3个。每年交300万，一共交10年，这样客户搞定1个就行了。坦率讲，A不是一个正常人有精力去做的，C和D也很难，能掏出千万下单的土豪不是普通人圈子能接触到，这样一排除，只有B看起来比较可

10月信贷数据和货币数据都低于预期，人民币贷款预期新增7943亿，实际6898亿，M2预期10.8%，实际10.5%，说明10月的信用、货币环境都比市场预想的偏紧。这肯定不是好消息，我给大伙说下历史上不同货币、信贷政策对股市的影响。当货币宽松的时候，市场利率低，钱多且钱的成本低，大家就愿意给股市更高的估值，这时候弹性更大的成长股容易表现更好，市场可能出现估值推升的牛市。当信用宽松的时候，企业可以获得更低成本的融资，同时加大经营杠杆率，有助于企业业绩的提升，利好基本面。从历史上看，货币、信贷双宽松的时期，股市容易上涨；货币、信贷双收缩的时期，股市容易调整。当货币和信贷政策不一致的时候，情况就比较复杂了。先说紧信用、宽货币组合，它对应的大部分情况，都是股市震荡或走弱，主要原因是紧信用环境下企业业绩的增长预期会降低，而货币宽松下的资金，却并不一定流到股市里来，很多时候都跑去楼市了。但也有跑到股市里的时候，典型的就是2014年底到2015年中旬，那时候信贷是收缩的，但靠资金推估值推出了大牛市。再说宽信用、紧货币组合。它对应的大部分情况，都是信贷助力基本面复苏，历史上看股市倾向于走强，但大部分是结构性行情，如果没有货币政策的配合，很难出疯牛。我们今年以来就是货币、信贷双宽松的环境。10月信贷和货币数据不及市场预期，但整体仍然保持较好的水平，还没有出现太大的回落。说明宽松的政策可能会在四季度见顶了，但也还不至于马上转入收缩，我觉得至少要等到明年一季度再看。现在这个位置就是宽松政策见顶了但仍有余温，还算有窗口期，看看有没有春季行情。但如果再涨一波之后，随着估值继续升高，加上政策转向，就要更谨慎了。今天市场继续调整，科技、汽车领跌，比亚迪尾盘接近跌停。公用事业、建筑、银行、地产这些价值股，加上建材、石油石化、钢铁、煤炭这些中上游周期股上涨。相对来说，我觉得今天上涨的这些板块，也是四季度更可

上周行业涨跌情况，领涨行业是房地产和金融，这两个都属于典型的价值板块。跟涨的是材料、能源，这两个属于上游周期股。只有两个行业下跌，是信息技术、医疗保健，都属于偏科技成长的行业。没什么意外，依然是咱们最近一直说的逻辑：疫情后复苏，低估值的价值股、周期股轮流做估值修复。低估值板块的这波上涨，从10月以来就一直持续，已经称得上是延续几个月的一波中等级别行情了，风格转换已经发生。材料、能源两个中上游周期行业领涨，下游周期行业可选消费紧跟其后，再之后就是价值板块的代表金融股。这波周期股和价值股的复苏，从现在的位置看，可能依然还有空间。一方面是估值还有进一步修复的空间。周期股和价值股虽然涨了不少了，但原本启动的位置估值就很低，特别是相对主要消费、医药、半导体这些之前猛冲估值的板块来说，周期和价值股现在依然算不上太贵。比如上周五银行板块，领涨的是工农中建四大行，而之前涨得好的，都是招商、平安、宁波这些成长性好的银行，这个现象说明估值修复的范围在扩散，市场在不断寻找仍然低估的标的买。另一方面是利好信息还没有完全计入价格，也就是俗话说的利好还没有落地。一个利好是疫苗的量产应用，现在有一些预期，但也还有不确定性，市场价格只反映了部分利好。另一个是周期股的业绩改善，也要随着1月的业绩预告、4月份的年报、一季报进一步释放。当市场风格转变的时候，资金会不断强化已经形成的行情。就像之前市场热捧主要消费、医疗、科技时候一样，这些行业的估值一直提升，提升到了大伙自己都开始怀疑的程度，还能继续涨。这波周期和价值股的复苏，我觉得也要正视，之前我推送写过一篇《说四个买复苏的方向》，现在仍然觉得这四个方向有望成为四季度的主线。

1. 周一延续上周的风格，金融、地产等价值板块继续回调，汽车、煤炭等周期股也明显下跌，白酒、农牧板块上涨。汽车板块有个利空的新闻，全球汽车芯片供应短缺，上汽大众、一汽大众等部分车企因为芯片库存不足，只能降低生产速度或暂时停产。芯片供应不足是受疫情影响，之前各大车企在排期的时候都比较保守，对汽车芯片的订货不多，晶圆厂就相应把产能放到手机、通讯芯片上去了。没想到三季度以来汽车消费复苏的很快，需求大涨，现在重新再订芯片也要有半年的周期，就导致了供应紧张。估计这个短缺会持续几个月到半年的时间，可能会限制车企的业绩释放。汽车板块是上波周期复苏里涨得最好的之一，价格已经可以了，我之前就卖掉换成民航股了。2. 富时罗素指数宣布，将把8家中国企业剔除出指数，这8家企业是海康威视、中国卫星、中国铁建、中国核建、中国交建、中国中车、中科曙光、中国化学。原因是美国认定这些企业是“涉军企业”，不允许美国投资者买它们的股票，那如果指数里包括这些不能购买的股票，就会让指数变得无法投资。美国投资者是这类国际指数最主要的使用者，那为了照顾金主的利益，调出是很正常的商业考量。除了这8家企业外，美国最近又把中芯国际、中海油等企业纳入了“涉军企业”。后续像MSCI指数，也可能会有类似的调整。影响就是会减少这些企业的外资流入。3. 沃森生物股价放量跌停，单日换手18%，不少人跑路了，一家机构席位砸了2亿。公司认怂了，说先不卖上海泽润了，提案不会提交股东大会了。但现在已经不仅仅是卖不卖的问题了，而是投资人对管理层缺乏信任，觉得管理层不以投资人的利益为重。就算沃森生物不卖了，这些投资人也不一定会回来。不过也有游资接盘，A股里这种热点新闻股，总会有人想着炒一把，关注度高就能吸引人气，炒起来割韭菜最方便，我劝大伙慎重。4. 小鹏汽车准备增发4000万ADS，募资额20亿美元左右。今年8月份小鹏IPO的时候，每ADS的发行

近期的妖债炒作，已经带来了转债生态环境的颠覆性改变，突出表现为规模小的转债风险溢价增加、规模大的转债价格增长相对滞后。规模小的转债普遍呈现价格、溢价、涨幅“三高”景象，而规模大的转债则普遍陷于价格、溢价、涨幅“三低”，两者互相矛盾而同时存在。反映在盘面上，就是每天规模小的转债不讲理地蛮涨，完全不理会其正股走势；而规模大的转债，涨幅往往跟不上正股步伐，如果正股不是特别强劲有力，转债几乎原地踏步不动。造成这种矛盾与共存现象的主要原因是游资与转债主流投资者的角力。转债市场一直是一个小众市场。在2019年信用申购无风险收益暴增之前，转债仅为少数投资者所知。投身于转债的主流玩家，基本上是低风险偏好者，这部分人大多厌恶和恐惧股票的价格波动风险，沉迷于转债的保底、稳定。转债的主流玩家，投资操作中最重要的格律是风险防范和资产收益率。在保底的前提下，他们着眼于到期收益率、强赎价格增长空间，因此特别注重于低价位进入转债，然后等待价格的自然增长。他们并不介意转债价格的增长速度（因为6年内绝大多数转债必然会强赎），以十足的耐心，用岁月静好的方式投资。因为习惯了转债价格由低到高的坚实增长步伐，对转债价格增长过快阶段，天然有着些微恐惧，难以持续信任。而游资的手法，是迅疾快速拉升，他们来到转债市场，是要兴风作浪的，力图将市场拉入风浪而博取快速收益。游资与转债市场主流玩家两相角力，就会出现两种现象：对于高价格和高溢价转债，主流转债玩家并不感兴趣，游资疯狂拉升时，除了吸引转债场外（通常是并不怎么懂转债）的盲目新客外，并不能得到主流玩家的认可。所以除了游资自身，实际上并没有多少玩家在妖债疯涨中实现市值增长。对游资而言，手中吸附了大量妖债的筹码，如果不能转让出去，市值再高也只是虚幻，这就类似于远古时代的吸满一肚子货的股票庄家，虚火旺盛。对于低价格和低溢价转债，主流转债玩家早已重仓潜伏。游资疯狂拉升时，主流转债玩

国美创始人黄光裕先生已经假释有段时间了，今年将刑满，个人已经没有刑事风险，这是过去八年国美最大的风险和实质利空，可见创始人和精神领袖对企业发展的举足轻重的作用。国美作为一只老股票沉沦已久，当一次又一次炒作黄先生将要提前出狱消息的时候，股价都要拉抬一下，无疑市场对黄先生的复出具有极高的期待，毕竟，当年可以仅仅依靠家电零售这一个行当跻身全国首富，这本就是商业奇才才可以达到的终极高度，岂非同为一时首富的地产王健林可比的。当一家老公司焕发新生机的时候，有那么一点苗头，都可以重点关注。再配合k线看资金的动向，这也是一个靠谱的选股票模式。百度和BB也类似模式，这也是我看好港股国美的原因，也是同模式的价值重估。有想象力后，无论拉几倍，都有市场各种解读，拉起来，精神亢奋，配合可以讲的故事，就有人乐意接盘。仅靠家电零售，就可以做到中国首富的人，目前200亿市值的国美是黄老板全部家底。随便搞一下，名人效应，都有几倍的想象力。拼多多都可以2000亿美元市值。黄老板回归后的国美30亿美元，可以说太低了。虽然拼多多与国美的发展阶段不同，但是电商的高估值，除了当下能看到的业绩之外，相当大一部分是对未来商业发展的潜力买单，而且市场对创始人的作用又非常看重，指引着企业发展方向。

高盛说预计A股2021年还能涨16%。这种看看就好，准不准全看运气。就比如2018年，高盛也看好A股，说预计亚太股市（除日本）能涨14%，其中最看好的上涨主力是A股。结果那年A股市大熊市，沪深300跌了25%。倒不是说高盛分析师水平差，实际上没有分析师能长期准确预测次年股市的走势，核心问题就是我昨天写的，分析与结论的时间尺度不匹配。分析师看多的理由，往往就是宏观经济向好、政策保持宽松、企业盈利改善，进而得出市场仍有上涨空间的结论。这个逻辑本身没有错，像今年全球受疫情冲击，只有中国GDP能保持正增速，中长期看中国也仍然会是全球经济增量的重要来源，那看多中国经济、看好中国企业是没有问题的。但问题在于，这个逻辑不该对应1年的周期，而至少要看十年、二十年的发展，必须要给企业足够的时间，它们才能获取利润，再转化为股价的上涨。而在两三年这样的时间尺度里（更别说1年了），市场情绪的起伏、估值的波动就能掩盖一切，这背后是成千上万人的博弈，谁也不可能通过分析做出准确预测。在过去二十年，长期看好中国的分析师都对了，但做每年预测的分析师大部分都错了，就是这么个道理。后台有好些小伙伴留言，问某某某行业已经涨这么多了，还能买吗？我觉得这类问题也是一样的思路去考虑，咱们也不可能去预测它未来还能不能涨，咱们能做的就是通过分析现状，去判断未来各种路径的概率，再去看自己的能力，能不能承受这样的风险。最简单的一点，一个行业估值越来越高，未来上涨的空间一定会变小。比如一个成长股，每年业绩能涨30%，但这两年股价每年都涨了100%，那肯定是透支了未来的成长预期，它不可能一直按100%的速度涨下去，到最后肯定业绩跟不上，就撑不住股价了。那我们该考虑的，就是一个行业的估值水平到了历史30%分位的时候，我愿不愿意承担这个风险买。一个行业的估值水平到了80%分位的时候，我还愿不愿意买。并不一定低估值的时候买就是好的，30

国内外对疫苗的反应为啥差别这么大我觉得有几个原因：1. Biotech的疫苗，是全球首个披露三期临床数据的，试验有严格的对照组设置，可以评估有效率。国内疫苗目前是紧急使用，在做三期试验的也都还没有数据出来，从进度上说没有Biotech的疫苗快，就像猜谜咱们还盖着答案没翻，人家已经翻开一半能看到里面的字儿了。2. 目前数据显示Biotech的疫苗有效率达90%，大超预期，这个好到什么程度呢，一般流感疫苗有效率就70%。3. Biotech疫苗是mRNA技术，特点是生产效率高，辉瑞公司预计2020年内就能生产5000万剂，到2021年能生产13亿剂，美国+欧洲供给就没问题了。而国内的疫苗技术路线产量没有这么高，国药的疫苗之前预计的年产量就1-2亿剂，我们国家人口又多，短期很难大范围供应国外。4. 国内疫情控制的好，疫苗对我们经济复苏的边际改善没有那么大。而欧美还陷在疫情的泥潭里，疫苗出来能极大加快经济复苏，属于久旱逢甘霖，市场热情就高。不过Biotech的疫苗试验也没做完，后续还得继续评估，还不算完全落定。今天市场领涨的是民航、机场、旅游，国际航线业务更多的三大航涨幅超过其他小航空公司，这就是疫苗带来的市场预期转变。其他板块整体偏弱，科技股回调。腾讯、阿里、京东、美团等等中概互联网股大跌，其实不光是中国的，昨晚开始全球的科技股都在跌，奈飞、Facebook、亚马逊、ZOOM一样都大跌，之前涨得好的，有互联网、在家办公、电商概念的科技股都跑不了。下跌的逻辑就是疫苗有希望了，生活可以恢复了，线上工作、社交、购物的需求下降了，之前资金避险拥抱这些业绩确定的科技股，那现在就改去买那些有复苏希望的周期股了，所以民航、旅游、院线这些大涨。此外今天还出台了一个征求意见稿，《关于平台经济领域的反垄断指南》，就是针对这些巨头互联网平台的，比如要求不能强迫合作伙伴二选一、不能利用大数据对客户区别待

今天崩了两个明星股，一个是紫光国微，一个是吉比特。紫光国微的情况比较简单，前三季度业绩表现良好，净利润6.85亿，增长87%，但全年度的业绩预告是7.51-8.72亿，这个数值低于普遍预期，几家券商分析师都纷纷下调了公司2020年业绩展望，然后股价就崩了。盘后的龙虎榜也很不好看，虽然机构和港资有进有出，但砸盘的都是9位数，买入的都是8位数，用脚投票很明显了。我一直就躲着芯片板块，最火的时候也没考虑，这都是有历史教训的。我最忌讳的就是政府补贴、政策鼓励发展的行业，早年的风电、太阳能、新能源车都是这个情况，各种**跳出来作妖，人品差的骗补贴、骗项目，人品好一些的也会忍不住杠杆上产能，等到最后补贴退潮，政策退出，一大堆人光着屁股裸泳。好企业还是要靠市场充分竞争才能杀出来，光伏退补死了那么多公司，但隆鑫走出来了。新能源车前几年那么多骗补的，最后把特斯拉这条鲶鱼放进来后才开始优胜劣汰。中国芯片业以后也会有优秀的公司，但眼下这个阶段说不清楚，我就统一屏蔽了。……吉比特的跌停应该是之前三七互娱暴跌的延续，关于流量成本上涨的顾虑。三七互娱在12日那个跌停之后又跌了13%，终于这些同行也顶不住了。中国游戏界的茅台是腾讯，五粮液是网易，完美世界说它是泸州老窖都太抬举了，横向对比就是今世缘、老白干那水平。至于再往下的吉特比、掌趣、三七，它们做的游戏我真的没玩过也没听过，所以我就买了港股腾讯，国内的我就没看。我这两年的审美你们也知道的，买就买行业老大老二，像后面的火娃水娃、隐身娃、宝葫芦娃，洗洗睡了。……昨晚双十一首战数据惊人，排名前两位的薇娅和李佳琦，gmv分别达到35和33亿，虽然没有退货率的数据，但就算退一半也挺吓人的，要知道现在都3季报了，A股还有80%的公司2020年营收不到30亿。所以这一男一女，差不多一个人就是一家上市公司。我之前写过薇娅的情况，她的公司已经超过300人，年收入20亿

最近最热的板块莫过于消费股，行业板块中，60日涨幅前10居然有8个大消费。很多人从之前的科技专家摇身一变成为了消费专家，开始研究起各消费品的增速、未来前景，想着在这上面分一杯羹。但是看看食品饮料的估值，这些人可能不仅没办法分一杯羹，还有可能被坑的生活不能自理，为什么呢？看看估值就知道了，无论是食品，还是饮料，都到了近几年的高点，仅次于2018年年初。2017年到2018年年中，不知道大家还记不记得那段时间？市场疯狂追捧大白马，从茅台到平安，再到招行、海天、爱尔、安琪等等白马都被资金所追捧，消费行业作为稳定增长的代表，自然也被疯狂追捧，最后在打出了个不可思议的估值之后，急剧下跌，尤其是后面遇到中美贸易战，市场泥沙俱下，高估值的消费股直接把人跌到怀疑人生。本来想着能够有一份稳稳的幸福，最后却被捅了个万箭穿心。看看2018年6月见顶时候的食品饮料的研报，全部都在说好话，一点提示风险都没有，只能说当时大家都太乐观了。作为全程经历过这次“漂亮50”行情的一员，当我看到这次消费股重新演绎疯狂的行情的时候，我是十分警惕的，消费股业绩基本上以稳定增长为主，所以走势基本上也是稳步上涨的长牛走势，除非业绩出现大的变化，否则急剧拉升的时候不是入场的机会，而是兑现的时候。那这次的业绩会出现大的变化吗？很明显，可能性不大。除了小部分消费品如方便类食品、小家电、医疗等受益疫情之外，其他的消费品基本上都会受到疫情的负面影响，只是负面影响大还是小而已。所以这次的上涨并不是靠业绩改善撑起来的，更多是靠资金硬撑起来的，而资金之所以会跑步进场，也不是因为真看到什么好机会，纯粹是为了避险而已。在现在宏观微观各种不确定性事件特别多的情况下，消费品真的可以说是稳稳的幸福了。所以虽然消费股涨了这么多，估值也这么高，但是要说马上下跌？可能性也不大，现在流动性泛滥成灾，闲钱基本无处可去，所以除非出现大的利空，要不然资金估计

利好香港市场作者：韭菜投资学今天市场延续调整，半导体等科技板块跌得最多，食品饮料、医药等业绩确定板块小幅上涨。科技和业绩确定板块现在是市场的主线，有翘翘板效应，风险偏好提高的时候，就有资金去追科技，偏好降低的时候，资金就去食品饮料和医药行业抱团。下午一点多的时候，港股的生物医药股出现异动，康希诺生物-B从涨10%跳水到跌20%，之后一批B类生物科技股都跟着大跌。科普一下，港股简称后面带个B的，表示目前尚未盈利的生物科技公司，包括很多做创新药、疫苗的，这类东西研发周期很长，而且有风险，一款药试验成功拿到批文，业绩可能就坐火箭上天，万一临床失败了，之前研发投入可能就血本无归，所以港交所给在简称上加上B做提示。康希诺生物是做疫苗的，现在和陈薇院士团队合作开发了一款腺病毒载体的新冠疫苗，正在做二期临床试验，之前一直是疫苗概念，一路涨，今年年初还50多块，现在已经200多块了。今天网上突然有个传闻，说是牛津大学在研发的一款腺病毒载体疫苗，也在做人体的临床试验，但同时在猴子身上试验发现，虽然打了疫苗的猴子都能产生抗体，但再暴露在新冠病毒下以后，并不能减少体内病毒的携带，只能减轻症状，这样疫苗就并不能阻断病毒的传播。这个报道其实两三天前就有了，不知道今天为啥又翻了出来，刚好康希诺做的也是腺病毒载体这个技术路线，可能因此导致一部分获利盘出逃。现在国内报道不少疫苗都已经进入了临床二期。疫苗临床试验里面，最关键的是三期。二期临床参与人数一般就几百人，到这个阶段测试的是疫苗的安全性和剂量，三期才是广泛的测试，参与人数要几千到上万人，这个阶段才会最终评价疫苗的有效性，所以很多产品都折在三期上面。A股的疫苗概念和生物科技股，这段时间也已经积累了不少涨幅，从年初到现在基本都涨了50%-100%。现在价格已经高了，有好消息，那就容易利好出货，有坏消息，那更是要崩，港股今天已经给提了醒了。今天不少微信群里

回顾一下上周各行业涨跌幅。领涨的是价值板块，房地产、金融（主要是银行、保险），表现其次是中上游周期板块，材料（包括建材、有色、化工、钢铁）、能源（主要是煤炭）。大消费板块表现居中，信息技术、医疗保健板块继续回调。现在国内政策有转向收禁的预期在，政策收紧，市场估值就不容易提高，再加上股市目前的位置也不算太低，那整体估值水平想要再进一步抬升，是比较困难的。我觉得市场出现全面大涨的概率不是很大，明年还是要放低一些预期，就像现在市场也不是普涨，而是风格切换，之前涨得好的成长股调整，周期、价值板块开始上涨。市场现在的主线就是经济复苏。自10月以来这轮周期股的修复，已经持续了一个多月，上市公司三季报验证了周期股的业绩反转，这轮行情就起来了，先是下游的可选消费带头，逐步扩散到中上游的周期股。周期股估值上升后，便宜就只剩下价值板块了，上周价值股也开始有了估值修复行情。周期股和价值股的这个修复行情，四季度还有可能继续延续。最近债市出现违约风险，短期冲击债市和股市情绪，但中期对股市并不是坏事儿，会让信贷政策的收缩更谨慎，反而给市场留出了时间窗口。再加上四季度是业绩真空期，业绩预告要明年一月末，年报和一季报都要等到明年三四月份才会大面积披露。那市场关注的，就是未来各月发布的宏观数据，市场需要依照这个来判断经济走势。从11月发布的数据来看，现在复苏还在延续，周期股四季度的业绩估计也能够继续恢复，这样估值修复的逻辑就会持续存在。按A股过去的日历效应来看，四季度大概率也是价值股表现更好。而成长股往往是第二年的春季行情时候表现更好，特别是2月份。等周期和价值股这波涨上去了，市场里也就没什么便宜的板块了，且行且珍惜吧。风险在于冬季的疫情控制。这周末上海、天津、内蒙古等多个省市出现散发病例，得看后续控制得怎么样，万一出现扩散，那就有可能中断周期股的复苏逻辑。

今天这行情给我看笑了。好笑在哪呢，给你们看个图，是今天全球股市的表现，我A真的是条狗。中间我有一行标蓝，就是那个国企指数，涨了0.76%，是那些内地企业在香港上市编成的指数，今天也涨了0.76%，同样的这些公司在A股就跌的稀里哗啦。换做我是楚灵王，我也要问一句：齐人固善盗乎？不是故意为难晏子，就是发自内心想知道，你们齐人是不是天生就这偷鸡摸狗的操性。我下午有关注着北上港资的动向，今天净流入60亿，12月份7个交易日净买入加起来已经340亿了，所以砸盘的不是外资，还是咱们自己队伍中出了叛徒。本来还以为盘后会有啥利空消息，结果等到了晚上9点也啥动静都没有，也就是说今天这波莫名其妙的走势，跌了也白跌。我也不打算分析内因外果了，A股现在就像个神经病，我今天根据走势编一套合理的解释，万一明天反弹了，我要圆回来还费劲。我这几年比较大的一个感慨，就是美股投少了。毕竟人民币是母币，我的财富绝大多数都在国内，所以A股投的最多，但和美股的收益相比差距明显。说实话还是有些失望，我是个老派的人，这辈子移民是不可能的，但投资会考虑趋利避害。就像前几天在评论里说的，东北人就算爱家乡，也不一定非要买东北股，炒股唯一要考量的是赚钱。

提到可转债投资，大家经常会说，下有保底，上不封顶。上不封顶我们今年已经见识过了，目前最高的纪录保持者是英科转债，今年7月13日最高涨到1366元，也就是说涨了13.66倍，彼得林奇经常说的寻找十倍股，可转债里也能寻找到上涨13倍的可转债。那么下有保底究竟会保到什么程度呢？1、首先，大多数人可能想到的是面值底，也就是100元面值，100元绝对价位对很多人来说就是最明显的心理价位，对一些纯打新的可转债投资者来讲，100元面值也就是他们的实际成本线。而对于更多的投资者来讲，100元也是观察可转债市场的重要温度计，很多低价转债投资者就是在面值附近进行买入，然后逢高卖出。这也是很久远之前安道全类的主要投资者方法。这个面值附近可能对现在的市场来讲，大多数人会觉得很低，因为目前可转债市场平均价格是118元。但是对于2017年，2018年的市场来讲，可能是再正常不过的价位，2017年年底可转债平均价格是104元，2018年底的可转债平均价格是98元，而2019年底的平均价格才达到117元附近，和目前的市场平均可转债价格接近。可能你会觉得低价可能是公司不行，比如已经退市的辉丰转债曾经71元，今年年初最后交易价248元退市的利欧转债曾经最低78.8元，但如果你看历史，中国银行发行的中行转债曾经最低89.23元，中行很差会破产吗？显然不会，阿土哥、魏斌杰等都是杠杆中行转债神奇致富的传说。2、可转债既然是债券，就有到期还本付息的价格，我们以跌破面值的本钢转债为例，目前96.4元，票面利率分别为 0.6%，0.8%，1.5%，2.9%，3.8%，5%，到期赎回价为 119 元（含最后一期年度利息）。我简单做了一个表，假设从第一年开始投资本钢转债，6年后到期到手128.6元，不过对于散户投资者来讲，每年的利息还要交20%的利息税。如果你是第一年利息发放之后买入本钢转债，那么到期拿到128元，以此类推。

9月份市场遭遇了本轮行情以来最大的回撤，市场中位数是-8.19%，很多七八月份跑步进场的新股民算是挨到了A股的第一顿毒打。有些人嚷嚷着说难受，我不是故意想吓唬人，-8%这种级别的回调都受不了，要不就别炒了？说认真的，A股历史上比这更严酷的回撤次数都数不清了，炒股不要老想着赚了去干嘛，起码也得想想亏了自己输不输的起。有一些网友说自己今年是亏钱的，我信，而且我知道这个比例还不低。其实看K线的交易量就知道了，过去两年中证500指数每个月的交易额都是2万亿左右，今年7月份是5.7万亿，也就是说受当时上涨行情刺激，大概涌入了150%的新增资金。如果你是7月6日之后进场，那到今天很可能就亏钱了，因为同期指数-1.7%，而大部分散户是跑不赢指数的。我以前就解释过为什么大部分散户觉得A股不挣钱，其中60%原因是进出的时机不对。2007年、2015年，每次都是赶着趟往里冲，一进场买的都是高位，当然很难挣钱了。而到熊市下跌考验韧性和勇气的时候，不但不敢继续投入，很多亏的失去耐心的都割肉离场。这么炒股就是拿自己的钱造孽。正确的打开方式是反过来，行情不好的时候分批入场，攒钱加仓，high起来的时候再走。这话知易行难，因为行情不好的时候无论怎么劝也是没什么人听的，有些网友关注我公众号好几年，7月份之前是当娱乐八卦看，7月份之后才当股评看，我说的对嘛？上面说了60%的原因，另外20%是交易太过频繁，剩余20%是不会选股。散户老喜欢捡便宜，谁跌的多就去抄底，这种过时的炒法这几年苦头吃大了。