近期的妖债炒作，已经带来了转债生态环境的颠覆性改变，突出表现为规模小的转债风险溢价增加、规模大的转债价格增长相对滞后。

规模小的转债普遍呈现价格、溢价、涨幅“三高”景象，而规模大的转债则普遍陷于价格、溢价、涨幅“三低”，两者互相矛盾而同时存在。

反映在盘面上，就是每天规模小的转债不讲理地蛮涨，完全不理会其正股走势；而规模大的转债，涨幅往往跟不上正股步伐，如果正股不是特别强劲有力，转债几乎原地踏步不动。

造成这种矛盾与共存现象的主要原因是游资与转债主流投资者的角力。

转债市场一直是一个小众市场。在2019年信用申购无风险收益暴增之前，转债仅为少数投资者所知。投身于转债的主流玩家，基本上是低风险偏好者，这部分人大多厌恶和恐惧股票的价格波动风险，沉迷于转债的保底、稳定。

转债的主流玩家，投资操作中最重要的格律是风险防范和资产收益率。在保底的前提下，他们着眼于到期收益率、强赎价格增长空间，因此特别注重于低价位进入转债，然后等待价格的自然增长。他们并不介意转债价格的增长速度（因为6年内绝大多数转债必然会强赎），以十足的耐心，用岁月静好的方式投资。因为习惯了转债价格由低到高的坚实增长步伐，对转债价格增长过快阶段，天然有着些微恐惧，难以持续信任。

而游资的手法，是迅疾快速拉升，他们来到转债市场，是要兴风作浪的，力图将市场拉入风浪而博取快速收益。游资与转债市场主流玩家两相角力，就会出现两种现象：

对于高价格和高溢价转债，主流转债玩家并不感兴趣，游资疯狂拉升时，除了吸引转债场外（通常是并不怎么懂转债）的盲目新客外，并不能得到主流玩家的认可。所以除了游资自身，实际上并没有多少玩家在妖债疯涨中实现市值增长。对游资而言，手中吸附了大量妖债的筹码，如果不能转让出去，市值再高也只是虚幻，这就类似于远古时代的吸满一肚子货的股票庄家，虚火旺盛。

对于低价格和低溢价转债，主流转债玩家早已重仓潜伏。游资疯狂拉升时，主流转债玩家看见价格涨得较高（例如超过130元）后，就根据各自的减仓原则（例如涨到某一高点，回缩10元则减仓），不断减仓。游资哼哧哼哧地费力拉升，结果发现拉升过程中，市场的货都由主流玩家甩给了自己，而当自己想甩出货时，并没有主流玩家愿意接手，结果就是自己出钱帮主流玩家拉市值。我们常常能见到这样的现象：一些主流玩家潜伏多个低价格低溢价转债“摊大饼”，哪个涨了就抛哪个，游资就是帮他们拉抬存货价格的活雷锋。

游资在转债市场上陷于这种尴尬境地后，两相尴尬取其轻，与其拉升低价格低溢价转债被甩锅收割，不如自弹自唱拉升高价格高溢价转债，那里山岗高高没有人烟，至少没人收割自己。

这就是目前转债市场新的生态模式。

由于规模小的转债更容易炒作，所以新的生态模式，体现在规模小价格高溢高与规模大价格低溢价低的两种转债并存现象。