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长期的力量2022

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2020-02-11

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2020-04-06

$NQ100指数主连(NQmain)$ 发生说什么了

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2021-08-28

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西服穿成白大褂了

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别人是减持不是清仓，

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11:02","market":"sh","language":"zh","title":"芒格全面论述：好股票的筛选标准和案例","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1123947532","media":"红与绿","summary":"有效市场理论大体是正确的，也就是说，对于一个聪明而又循规蹈矩的选股人来说，市场是非常有效的，要战胜市场是相当困难的。这显然是股市的运行模式。不幸的是，在许多情况下，一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17％降至10％。因此，只要有足够的激情和足够的训练，一些精明的人将能获得好于平均的结果。但一些人却很有天份，在交易成本较低的操作中，他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。","content":"<html><head></head><body><blockquote><b>人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能，但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注，偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机，聪明的人就重金下注，但在其他时候却按兵不动。</b></blockquote><p><b>提高胜率，十大远见能解决大多数问题</b></p><p>第一个问题是：“股市的本质是什么？”这可能让你立即联想到“有效市场”理论，在我跨出商学院大门后，它就一直是风靡一时的理论。</p><p>有意思的是，世界上最伟大的经济师之一是<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦的股东，他在教科书中写道，股市非常有效，没有人能战胜它。但他自己的资金源源不断地流进伯克希尔，然后就开始不断增长。所以，正如著名的“帕斯卡的赌注（Pascal’s Wager）”一样（这个原理是帕斯卡提出来的，大意是如果你相信上帝真的存在，你死后就会上天堂；即使上帝不存在，你也不会有什么损失——译者注），巴菲特对冲了他的投注。</p><p>股市果真如此有效，任何人都不能战胜它吗？有效市场理论大体是正确的，也就是说，<b>对于一个聪明而又循规蹈矩的选股人来说，市场是非常有效的，要战胜市场是相当困难的。</b></p><p>实际上，平均结果仅仅是平均结果，从理论上说，每个人都不能战胜市场。正如我常说的那样，<b>生活中的一个“铁律”是：只有20％的人才能跻身于前15％。这就是事物运行的法则。</b></p><p>对那些走入有效市场理论极端的人，我给他们起了一个绰号——“精神错乱”。这种理论与人的智力有交叉点，有些人可以利用它玩弄数学本领，而这也就是为什么它对那些富有数学才能的人充满了吸引力的原因。问题是基本的设想与事实不一定合拍。</p><p><b>同样，对于拿着锤子的人来说，每个问题看起来都像一只钉子。</b>如果你习惯于利用高等数学，为什么不利用你的数学工具来进行推测呢？</p><p>我喜欢的模型是“普通股市场”这一概念的简化，就是赛马中的彩池投注系统（parimutuel system，在扣除庄家管理费用后，根据所下赌金派发头奖的彩金——译者注），一个彩池投注系统就相当于一个市场，每个人都进来投注，赔率则根据赌资变化。这显然是股市的运行模式。</p><p>甚至连一个傻瓜都可以看出，一匹体重较轻、有不错的赢率和占据有利位置的马比起那些比赛记录糟糕和体重超标的马来说，获胜的几率更大。但是看看赔率，前者为3：2，后者为100：1。运用帕斯卡和费马的数学理论统计一下，什么是最明智的投注方式仍不明朗。股价也像这样在变化，所以战胜系统是非常困难的。</p><p>此外，庄家在收集到的总赌资中抽取17％的佣金，这样你需要智取其他赌客，即从自己所有的赌资中抽取17％交给庄家，然后让剩下的钱活动起来。</p><p>一个人能在数学基础上运用聪明才智成为赛马的赢家吗？才智可以带来一些优势，因为许多人对赌马一无所知，只是对着幸运的数字下注。所以，如果一个人参考各种参赛马的表现，同时精于数学且头脑灵活，在没有庄家收取摩擦成本（frictional cost，在股票市场交易时，指手续费和资本利得税等——译者注）的情况下，他具有相当大的优势。</p><p>不幸的是，在许多情况下，一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17％降至10％。无论如何，很少有人在支付了17％的费用后还能赢得比赛。</p><p>年轻时我是一个扑克手，那时还有一个同伴，他什么事都不做，只参加轻驾车赛马（harness racing），日子过得有滋有味。我这个同伴所做的就是把轻驾车赛马当作自己的主要职业，但他只有在看到一些可实用的、价格偏离的赌注时才偶尔下注。这样，在支付了庄家的所有佣金后——我推测为17％左右——他的日子过得很殷实。</p><p>你可能会说，这种例子并不常见。但是，市场并不是完全有效的，如果不是因为这17％的高额佣金，许多人都有获胜的机会。它是有效的，但又不是完全有效，辅以足够的精明和激情，一些人就会获得比别人更好的结果。</p><p>股市同样如此——只是庄家的佣金要少得多。如果你拿走交易成本——买卖点差以及佣金等一此外，如果你交易不是过份活跃的话一交易成本是相当低的。因此，只要有足够的激情和足够的训练，一些精明的人将能获得好于平均的结果。这个并不容易做到，大部分人的投资结果都是差强人意。但一些人却很有天份，在交易成本较低的操作中，他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。</p><p>那你如何成为这些成功的一员——在相对意义上，而不是一个输家呢？还是看看彩池投注系统吧，昨晚我恰好与Santa Anita赛马场主席共餐，他说，有两三个赌客交给赌马场一些押金后进行场外投注（0fftrack betting）。赛马场在收取了所有的管理费用后开始派发彩金——许多是送往拉斯维加斯的——派发给那些缴纳佣金后取得净利润的人。即使是在如此难以预测的赌马中，这些人也表现得游刃有余。</p><p><b>人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能，但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注，偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机，聪明的人就重金下注，但在其他时候却按兵不动。</b>这是非常简单的概念，我很认同这一点——根据彩池投注系统的经验，随处可见这样的例子。</p><p>但在投资管理方面很少有人这样操作，而我们是例外——我是指巴菲特和芒格。虽然我们并不是特有的一类人，但许多人头脑中有一些疯狂的的念头，他们想通过加倍的努力，雇佣更多的商学院学生，逐渐知道一切事物的方方面面，而不是等待一次机遇大力出击。我觉得这是极度愚蠢的做法。</p><p>你需要哪些远见呢？我认为不需要太多，如果你联想一下伯克希尔·哈撒韦以及它聚集起来的上百亿美元的财富，十大远见能解决大多数问题。这也是在如此才气纵横的人——才略远在我之上、非常自律的沃伦——终身奋斗后才取得的不俗佳绩。我的意思并不是说他只有这十大远见，而是大多数盈利都缘于这十大远见。</p><p>如果你的思维贴近彩池投注系统的赢家，投资业绩将非常显著。就把市场当作一场赔率很高的无意义的比赛，偶尔会有一些价格错估的东西。或许你才智有限，一生中不会寻觅到许多这样的机遇，但如果你真的觅到了几个，就应当全力以赴。</p><p>沃伦在商学院作演讲时说：<b>“给你们一张印20个细孔的票，你们有20次打孔的机会，我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片所有的孔都穿遍了，就表明你的投资生涯到此为止。”</b></p><p>他说：“根据这种规则，你必须慎重考虑你的行为，三思而后行。这样才能胜人一筹。”</p><p>对我和沃伦来说，这是一个非常明确的概念。但在美国的商务课程中，这种观点却很少有人提及，因为它是超越传统的智慧。</p><p><b>对我来说，赢家必须有选择性地下注，这个道理显而易见。</b>很早的时候我就意识到这个道理，我不明白，为什么对许多人来说却如此难以参透。</p><p>我们之所以在投资管理犯这种愚蠢的错误，可以用一个故事来解释：我曾经遇到一个卖鱼钩的人，我问他：“天哪，（鱼钩）有紫的，还有绿的，鱼真的会上钩吗？”他说：“先生，我又不是卖给鱼的。”投资管理人的处境就像这个卖鱼钩的，他们也像那些向别人推销盐的人，无视别人并不缺盐这一事实，只要对方买盐，他们就会销售盐。但这对于那些购买投资建议的客户来说并不适用。</p><p>作为一名投资经理人，如果你投资伯克希尔·哈撒韦这样的企业，薪水很难达到目前这样高的水平——因为你手里握有的是<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>等这种类型的股票，不用动什么脑筋，就会让客户越来越富。用不了多久，客户就会有些愤愤不平：“为什么我要给那个家伙一年50％的费用，拿着这个漂亮的股票什么都不做？”所以，对投资者来说有意义的事并非一定对经理人有意义，而在人际事务中，决定行为的是那些决策者的激励机制。</p><p>众多企业中，我最喜欢的一个激励的案例是<a href=\"https://laohu8.com/S/FDX\">联邦快递</a>。它的运行系统核心——也是能使得它的产品一体化的关键——就是在午夜时分聚集所有的飞机，把所有的包裹从一架飞机转到另一架飞机上。如果稍有延迟，整个系统就无法顺利地把产品送到联邦快递的客户手中。</p><p>但联邦快递的员工总是搞砸，从来没有准时完成过任务，管理者尝试了一切方法——道德劝说、威胁，等等，可是并不奏效。最后，有人想出了一个好方法，降低小时薪资，但提高每个班次的薪水——一旦所有的工作都完成，他们就可以回家。哈，一个晚上就把老问题解决了。所以，正确的激励措施是非常重要的课程，联邦快递曾苦思不得其解，或许从现在开始，这个道理对你来说已经了然在胸。好了，我们已经意识到，市场的有效性正如彩池投注系统——赛马时根据自己的喜好投注比风险投注更有收获，但并不一定就具有赌注优势。</p><p>股市中，铁路板块表现颓废，但在其价格达到1/3账面价值时是一个买进的好机会。与之相反，<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a>在其鼎盛时期应以6倍于账面价值的价格抛售。正如彩池投注系统一样，任何一个傻瓜都可以看出，IBM的商业前景好于铁路板块，但如果你把双方的价格用概率计算，在两者中择谁最划算，答案似乎变得有些迷离。<b>股市与彩池投注系统非常相像，很难战胜它。</b></p><p>作为挑选普通股的投资者，在试图战胜市场的过程中应该采用什么方式？即长期内如何能达到好于平均的结果？一个让许多人着迷的标准技法就是所谓的“板块轮转”。你在心中推测原油股超越零售商股的时间表等，然后满场转悠，往市场最热门的板块中钻，作出比别人更高明的决策。长此以往，可能你就跑在前头了。但我并不认识那些真正靠板块轮转致富的人，并不排除这个可能。只是我认识的那些有钱人——他们并不是靠这个发财的。</p><p><b>二、寻找安全边际，并优化估值方法</b></p><p>第二个基本方法就是本·格雷厄姆使用的方法——我跟巴菲特都非常喜欢。作为一个要点，格雷厄姆把这个价值概念推荐给私人投资者——如果想买一家企业应该如何要价。在许多情况下都可以运用这个公式计算。<b>你可以把股票价格乘以股票数量，得出的数字如果不大于抛售价值的1/3，你就具备了许多优势。</b>即使是一个老酒鬼经营着一个无趣的行业，每股实际超额价值（excess value）尽在你的掌握之中，这是大好事。在拥有这种大量超额价值的情况下，你就拥有了巨大的安全边际。</p><p>但从某种程度上来说，他是在20世纪30年代时全球陷入“炮弹休克（shellshock，又名弹震症。原指在战争中造成的神经官能症，常表现为歇斯底里，后泛指遭受生理或心理重创后留下的后遗症——译者注）”时运行的这个理论——当时是英语国家经历的600年来最糟糕的一次经济紧缩，在英国利物浦，小麦价格跌入了600年来的谷底，当时各国笼罩着“炮弹休克”情绪。本·格雷厄姆从那时起就用他的盖格计数器（Geigercounter，德国物理学家盖格在1927年创造了第一个成功的探测器来探测单个的α粒子和其他电离辐射——译者注）在废墟问探测，发现有些东西是以低于其每股营运资本的价格来销售的。</p><p>那时候，营运资本基本上属于股东，如果员工派不上用场，解雇他们就成了，然后业主将营运资本塞进自己的口袋。这就是资本主义的运行方式。</p><p>但现在这种计算方法不管用了——因为一旦企业开始紧缩，这些重要的资产将不复存在。一些文明社会的规定和法律条文表明，许多资产归员工所有，一旦该企业进入衰退阶段，资产负债表上的一些资产将不复存在。</p><p>假使你是汽车代理经销商，以上情况并不成立，你的经营可能没有周密计划或存在其他种种弊端，按照你的经营方式，企业可能会越来越萧条，末了，你完全可以把你的营运资本打包带走。但是IBM却不能，IBM曾经宣布，因为世界科技的发展和其每况愈下的市场地位，他们决定改变自己的规模。不知道有没有人观察过IBM资产负债表上都消失了什么。IBM是一个典型的例子。它的经营者都是聪明守纪的人，但科技变化给他们带来了混乱，导致IBM在成功“冲浪”6年后从浪面上离开。这是某种程度上的衰落——是科技陷入窘境的一堂生动的课。（这也是巴菲特和芒格为什么不喜欢科技的原因之一，因为这不是他们的强项，无法对付其间可能会发生的各种离奇古怪的事情。）</p><p>不管怎么说，我认为本·格雷厄姆理念所面临的主要问题是，渐渐地世界上的人都知道了这一规则，而那些一眼就能看出的廉价股没有了，你拿起盖格计数器在橡胶上探测，可惜它并没有发出“嘀嗒”的响声。这就是那些拿着锤子的人的本性——正如我之前所说的，他们眼里的每个问题都像钉子——本·格雷厄姆的信徒是通过改变盖格计数器上的刻度来回应。事实上，他们开始从另一个角度来定义廉价股，不断地更新定义，从而能够把格雷厄姆的哲学延续下去，效果也不赖。本·格雷厄姆的思维系统有效性由此可见一斑。</p><p></p><p>当然，<b>格雷厄姆系统中最好的部分就是“市场先生（Mr．Market）”的理论。格雷厄姆不赞同市场的有效性，相反，他觉得它是一个躁狂抑郁患症者，每天都来造访。</b>市场先生有时候说；“我将以低于其价值的价格卖给你。”有时候它又说；“我将以高于其价值的价格买进。”所以你可以选择是否决定跟进、卖出部分股票或是静观其变。</p><p>对格雷厄姆来说，同这位狂乱的市场先生做生意，真是福气，因为他一直会给你提供这么多的选择。格雷厄姆的这种思维模式非常重要，深深地影响着巴菲特——他不时运用到自己的投资中。无论如何，如果一味追随本·格雷厄姆的经典技法，或许我们的投资业绩远远不如现在，这是因为格雷厄姆并没有死守教条。</p><p>格雷厄姆甚至不愿意谈论管理。他的理由是，就像最好的教授教学是面向普通大众一样，他尝试发明一种人人都可以利用的系统，他认为，不是街上随便一个人就可以东奔西跑大谈特谈管理和学习的。他还有个理论：管理中的信息常常被扭曲，容易误导大众。</p><p>如果我们像格雷厄姆的信徒们一样行事，我们渐渐地就会获得所谓的“更好的远见”。我们意识到，一些公司以2至3倍于其账面价值的价格卖出后，还是远低于其内含价值，因为其内在的动能无限，而一些管理人员或者系统展现出来的管理技能也非同寻常。</p><p>一旦我们在量化基础上，计算出它的便宜程度可能会令格雷厄姆吃惊，我们就开始考虑进入该企业。顺便说一下，伯克希尔·哈撒韦大部分的资金都是从这些好企业中流来的。我们的第一个2亿美元或者3亿美元是利用盖格计数器在不断探索中得到的，但其他大部分资金还是源于好的企业。比如说，巴菲特合伙公司曾在<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>公司和<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>股价暴跌时大举买入它们的股票。</p><p>大多数投资管理人都置身于他们谙熟的各种投资之道的游戏中，在伯克希尔·哈撒韦，没有一个客户可以炒我们，所以我们拥有很高的自由度。如果我们找到廉价的赌注且对自己的判断充满信心，我们就立即行动。</p><p>但说实在的，我认为，（许多资金管理人）利用现有的系统，恐怕并不能让客户满意。但你既然决定在养老金基金上投资40年，投资过程中出现一些波折或投资道路跟别人不太一致，那又能怎样？只要它能圆满结束就行。所以出现一些小的波动并不能说明什么。</p><p>不过在今天的投资管理中，大家不仅想成为赢家，还想通过中规中矩的方法获胜。这是一个非常不切实际的疯狂的想法，这种做法就像中国女人裹脚的习俗一样，是尼采批评的那些以瘸脚为荣的人。这种方式确实会让你成为跛子，资金管理人或许会回应说：“我们不得不这样做，因为大家就是以这种标准来衡量我们的。”如果企业已建成，那么他们这么做情有可原。但从一个理性消费者的角度来说，整个系统就是“精神错乱”，还使得许多才华横溢的人卷入了无谓的社交活动中。伯克希尔的系统完全正常，在这个竞争如此激烈的世界上，聪明人在同其他一些勤恳的智者对抗的时候，会产生一些非常具有价值的观点。</p><p>酝酿好远见后，整装出发才有意义，认为自己何时何地都是全能人才的想法有害无益。如果从一个可行的方案着手，成功的可能性非常大。你们中有哪些人产生了56个真知灼见并对此充满信心？请举手。又有哪些人有2至3个好的想法？好，陈词完毕。（芒格模仿律师陈词，幽默感尽显——译者注。）</p><p><b>三、低估值好企业，至少吃一样最好兼得</b></p><p>我们要从那些运行高效的企业赚钱，有时候我们就买下整个企业，但有时仅仅买下这些企业的大部分股票。回顾一下，我们大量的钱都是从优秀的企业中赚到的。从长期说，一只股票的回报率跟企业的发展环环相扣，如果一家企业40年来的盈利一直为它资本的6％，那么在长期持有40年后，你的收益与6％没有什么区别——即使你当初买的时候捡到的是一个便宜货。如果该企业在二三十年间盈利为资本的18％，即使当初出价较高，回报却更让人满意。<b>所以其中的诀窍就是进军业绩更好的企业，这涉及规模优势，比如说动量效应</b>（momentum effect，又称惯性效应，一般指在过去较短时间内收益率较高的股票，在未来一段较短的时间内收益仍然会相对较高，反之亦然——译者注）。</p><p><b>究竟如何实施呢？一种方法就是我所谓的“在他们成长的时候就慧眼识珠”，瞄准后进入。</b>比方说，在山姆·沃尔顿首次将沃尔玛公开上市后就跟进。许多人都采用这种方法，乐趣多多。如果我还年轻，也可能这么做。但对于拥有巨额资金的伯克希尔·哈撒韦来说，这个方法并不奏效，因为找不到符合我们规模参数的投资对象，所以我们渐渐形成了自己独特的方式。但我认为，“在他们成长的时候就慧眼识珠”对于那些尝试通过训练来运作的人来说，是一个明智的方式，只是我没有采用罢了。</p><p>因为竞争因素，“在他们壮大的时候找到他们”实施起来非常困难。伯克希尔走的就是这种路线。但我们能继续下去吗？对我们来说，谁是下一个可口可乐？我也不知道，这些问题的答案越来越难。幸运的是，我们在这方面收获颇多——在进入一家卓越的企业后，发现它还有出色的管理人，因为管理至关重要。比如通用电器来的是杰克’韦尔奇，而不是西屋电器公司的管理人，这就造成了大的区别——而且是天壤之别。所以，管理的作用不可小视。</p><p>有些东西是可以预见的。我认为，大家不费吹灰之力就能意识到，杰克．韦尔奇较其他企业的同行来说更具真知灼见，管理也更为得力。同样我们也不难理解，迪士尼更有发展的动能，Eisner以及weus都不是一般的管理人。</p><p>所以，如果你进入一家优秀的企业后又碰巧遇到了一位能干的管理人，这是难得的大好事（hog heaven day，猪也能上天堂，比喻非常幸运的事——译者注）。如果你在机遇叩门时没有做好充分的准备，就犯了一个严重的错误。你偶尔会发觉一些能人的确能做其他普通的技术人员所不能做到的事。我推荐西蒙·马克（Simon Marks）——英国百年老牌马莎（Marks &amp; Spencer）的第二代掌门人，还有美国国立现金出纳公司和萨姆．沃尔顿，他们都属于这一类型。这些人的出现——往往并不难辨认。他们有合乎情理的特征——有激情，有智慧，就像他们时常在社交场合流露出来的品质一样。</p><p>但<b>一般说来，对企业的质量投注结果将好于对管理质量的投注。换句话说，如果两者只能选其一，那就对企业的潜力投注而非对管理人的才智。</b>有些非常时刻，你发现管理人卓尔不群，光芒四射，甚至愿意追随他进入一家看似普通无华的企业。</p><p>还有一个简单的效应，即一些投资管理人很少重视的税收效应。如果你买进一只年复利为15％的股票，30年后，在上缴35％的税收后，你每年的收益率将达到13.3％。相反，同样的投资，只是每年必须在15％的年复利基础上缴纳35％的税收，你每年的复合收益率即为9.75％。两者的收益率之差大于3.5％。对于持股30年的投资者来说，3.5％的数字令人瞠目结舌。如果你长期投资一些出色的企业，仅仅坐享收入税运行方式不同的成果，就会让你多赚不少钱。即使每年投资收益率降至10％，投资结束后缴纳35％的税收，你在30年后也将获得8.3％的年复合利率。相反，如果你每年缴纳35％的税收，平均下来，每年复合收益率将跌至6.5％。所以，即使是在派息比例较低的公司投资普通股，在历史标准的平均回报水平上，每年税后收益也相对增加约2％。<b>根据我对企业失误的经验总结，可以认为避税极端化是导致愚蠢错误的通病，由于过分考虑税收，有些人犯下了严重的错误。</b></p><p>我跟沃伦两个人不钻油井，我们缴税。目前为止我们做得还不错。从现在起，任何时候有人向你推销那些避税的措施，我的建议是千万别听。事实上，任何人向你推荐一个有200页的说明书的玩意、还需支付一大笔佣金的时候，千万别上当。如果你采取这种“芒格规则”，可能偶尔会出错，但从长远看，一生中你将远远走在别人的前头——同时你会少了些不愉快的经验，这些经验可能会磨损你对周围人的爱。</p><p>如果一个人能够作出几个英明的投资决策，然后坐着等待收益，他就不必把大笔资金支付给经纪人，也不会听到那么多的废话。同样，如果这种投资有效，政府税收系统也将为你的年复合收益额外增加1至2个或更多的百分点。</p><p>许多人认为，可以通过聘用投资顾问，给他们开1％的工资，让他们四处寻找避税的方法，就可以取得投资优势。这果真管用吗？这种哲学有危险吗？当然。</p><p><b>既然大家都知道投资优秀的企业是可行的方法，有时就会步入极端。</b>在“漂亮50”的年代，每个人对优异企业都如数家珍，因此这些企业的市盈率就开始向50、60甚至70倍的方向发展。随着IBM衰落，其他企业也相继落马。过高的价格导致出现严重的投资灾难，所以你必须时刻警惕这些危险。风险时刻存在，没有什么是理所当然和轻而易举的事。但如果你能找到估价公平而又出色的企业，瞄准时机后买进并等待，这种操作将卓有成效——特别是对一些个人投资者。</p><p><b>四、好股票的几个标准及案例</b></p><p>在股市投资增长模型中还有一个分支：<b>你可能在生活中发现了几家这样的企业，只要管理人提高价格，就能大幅提高回报——但他们并没这么做，因此他们拥有重新定价的能力。</b>迪士尼这样做了。带着孙子去迪士尼是非常独特的体验，虽然你只是偶尔为之，但许多美国人喜欢去迪士尼。当迪士尼发现了可以大幅提价的机会，他们立马就采取了行动。</p><p>Eisner和Weus为迪士尼抒写的精彩记录是他们过人智慧的体现，余下的就得归功于迪士尼世界（Disney World）和迪士尼乐园（Disney Land）提价的措施，同时还应归功于经典动画片录像带的火爆销量。</p><p>在伯克希尔·哈撒韦，我跟沃伦也提升了See’s Candies（喜斯糖果，美国知名巧克力生产商，被伯克希尔收购——译者注）的价格，当然，我们还投资可口可乐——它也拥有定价权和卓越的管理。所以，它的总裁Coizueta和Keough可做的远远超过提高价格。这太棒了。</p><p>如果发现一些公司价格被低估，你就遇到了几个获利的好机会。有一些公司定价低于大众所能承受的标准，如果你洞悉这些，就像在大街上捡到钱——前提是你对自己的想法要有勇气。如果你想从伯克希尔的成果累累的投资模型中学习和借鉴，你可以看到，我们两次买进两家报纸，这两家报纸最后合并成为一家报纸。所以从某种程度上来说我们是赌了一把。</p><p>我们买进的两家报纸中的一家——《<a href=\"https://laohu8.com/S/WPO\">华盛顿邮报</a>》——当时以其20％的价值买进。是遵照本·格雷厄姆的经典方式，在价格达到其价值1/5时购入——当时的背景是，这家报纸既有一场比赛中的顶级高手．（显然将成为群雄逐鹿的最后赢家），同时又具备诚实和聪明的管理。这是一个实实在在的梦，他们是精英的人群——凯瑟琳·格雷厄姆（Katharine Graham）家族。它是一个梦——像梦一样令人难以置信。这事得回溯到1973—1974年，似乎是1932年投资热潮的再现，可能是40年难得一遇的市场机遇。投资的回报是当初我们成本的50倍，要是换作旁人，我做梦也没有想到在有生之年能获得像1973年和1974年《华盛顿邮报》这么丰厚的投资回报。</p><p>我还想说说另一个模型。吉列和可口可乐一些项目价格偏低，同时全球的营销优势明显。拿吉列来说，他们一直在新科技的领域中“冲浪”，当然，相对于复杂的微芯片标准来说，他们的科技相对简单。但在对手的眼中，它的地位高高在上，难以匹敌。吉列一直在剃须刀的改进方面遥遥领先，在许多国家中，它的市场份额占了90％多。</p><p>GEICO（盖可汽车保险公司，伯克希尔旗下的公司——译者注）是一个非常有意思的模型，也是你在头脑中必须牢记的100个模型之一。我有许多朋友，他们的一生都在这些濒临倒闭的企业中不断博弈，几乎运用了以下所有的规则——我称之为“癌症疗法规则”。</p><p>他们看着混乱的一切，盘算能否砍掉其他所有的东西，只留下健康的玩意儿，并让它们“起死回生”。如果确实能找到，他们就把无用的东西都扔掉。如果这种方法不管用，他们就清算企业资产。GEICO曾有一些非常出色的业务，由于被成功冲昏了头脑，GEICO做了一些傻事。因为业绩出色，他们曾经认为自己无所不能，于是经历了严重的挫败。他们要做的就是砍掉那些瘫痪的业务，然后重返自己擅长的领域。这是一个非常简单的模型，屡试不爽。</p><p>GEICO为我们赚了不少钱，虽然其内容有些良莠不齐，但总体来说，它是一家不错的企业，GEICO引进了一些气质非凡和才智过人的人才，他们开始大刀阔斧地进行删减。这就是你们要寻找的模型。</p><p><b>五、投资管理人的使命：为客户提升价值</b></p><p>最后，我将谈谈投资管理。这是一个有趣的行业——因为从净值来说，整个投资管理业并没有都给客户带来价值的提升。当然，水管制造业不是这样，医疗行业也不是。如果你想进入投资管理业，你将面对这样特殊的情况，大多数投资管理人都利用“心理否认”行事——就像脊椎按摩师一样，这是应付投资管理人局限性的一种标准方法。但如果你想成为人上人，我建议避免这种“心理否认”模式。</p><p><b>我觉得，投资管理人中需要一小部分的精英分子才能够提升价值，但光有聪明才智仍不够，还必须接受一些行动的训练——利用一切机会，为你的客户提供高于平均水平的回报率。</b></p><p>以上我指的是那些致力于挑选普通股的投资管理人，并非指别的领域，肯定有好多人精于货币等领域，他们能够在规模操作上取得良好的操作记录。但我所处的环境不一样，所以讨论的范围仅是针对美国股票的挑选。</p><p>我认为，为投资管理的客户提升价值是非常困难的，但并不是不能做到的事。</p><p>这么多年来，在各种鸡尾酒会上，我们时常会碰到诸如此类的问题：他们问我“如何才能为财政稳定和退休储蓄建立一个稳固的系统”。我都设法逃避这些问题。</p><p>答案就是：“花得比你赚的要少点，一定要有结余，然后把它存在税款递延（tax deferred）账户里。日积月累，它就会小有成效。如此简易明了，大家一看就明白。</p></body></html>","source":"lsy1584353588345","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>芒格全面论述：好股票的筛选标准和案例</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\n芒格全面论述：好股票的筛选标准和案例\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2022-11-05 11:02 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/lYvYeapZ0C8j-kStsb0LoA><strong>红与绿</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能，但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注，偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机，聪明的人就重金下注，但在其他时候却按兵不动。提高胜率，十大远见能解决大多数问题第一个问题是：“股市的本质是什么？”这可能让你立即联想到“有效市场”理论，在我跨出商学院大门后，它就一直是风靡一时的理论。有意思的是，世界上最伟大的经济师之一是...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/lYvYeapZ0C8j-kStsb0LoA\">Web 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Wager）”一样（这个原理是帕斯卡提出来的，大意是如果你相信上帝真的存在，你死后就会上天堂；即使上帝不存在，你也不会有什么损失——译者注），巴菲特对冲了他的投注。股市果真如此有效，任何人都不能战胜它吗？有效市场理论大体是正确的，也就是说，对于一个聪明而又循规蹈矩的选股人来说，市场是非常有效的，要战胜市场是相当困难的。实际上，平均结果仅仅是平均结果，从理论上说，每个人都不能战胜市场。正如我常说的那样，生活中的一个“铁律”是：只有20％的人才能跻身于前15％。这就是事物运行的法则。对那些走入有效市场理论极端的人，我给他们起了一个绰号——“精神错乱”。这种理论与人的智力有交叉点，有些人可以利用它玩弄数学本领，而这也就是为什么它对那些富有数学才能的人充满了吸引力的原因。问题是基本的设想与事实不一定合拍。同样，对于拿着锤子的人来说，每个问题看起来都像一只钉子。如果你习惯于利用高等数学，为什么不利用你的数学工具来进行推测呢？我喜欢的模型是“普通股市场”这一概念的简化，就是赛马中的彩池投注系统（parimutuel system，在扣除庄家管理费用后，根据所下赌金派发头奖的彩金——译者注），一个彩池投注系统就相当于一个市场，每个人都进来投注，赔率则根据赌资变化。这显然是股市的运行模式。甚至连一个傻瓜都可以看出，一匹体重较轻、有不错的赢率和占据有利位置的马比起那些比赛记录糟糕和体重超标的马来说，获胜的几率更大。但是看看赔率，前者为3：2，后者为100：1。运用帕斯卡和费马的数学理论统计一下，什么是最明智的投注方式仍不明朗。股价也像这样在变化，所以战胜系统是非常困难的。此外，庄家在收集到的总赌资中抽取17％的佣金，这样你需要智取其他赌客，即从自己所有的赌资中抽取17％交给庄家，然后让剩下的钱活动起来。一个人能在数学基础上运用聪明才智成为赛马的赢家吗？才智可以带来一些优势，因为许多人对赌马一无所知，只是对着幸运的数字下注。所以，如果一个人参考各种参赛马的表现，同时精于数学且头脑灵活，在没有庄家收取摩擦成本（frictional cost，在股票市场交易时，指手续费和资本利得税等——译者注）的情况下，他具有相当大的优势。不幸的是，在许多情况下，一个聪明的、占有优势的赌客只是力求把一赛季的平均损失从17％降至10％。无论如何，很少有人在支付了17％的费用后还能赢得比赛。年轻时我是一个扑克手，那时还有一个同伴，他什么事都不做，只参加轻驾车赛马（harness racing），日子过得有滋有味。我这个同伴所做的就是把轻驾车赛马当作自己的主要职业，但他只有在看到一些可实用的、价格偏离的赌注时才偶尔下注。这样，在支付了庄家的所有佣金后——我推测为17％左右——他的日子过得很殷实。你可能会说，这种例子并不常见。但是，市场并不是完全有效的，如果不是因为这17％的高额佣金，许多人都有获胜的机会。它是有效的，但又不是完全有效，辅以足够的精明和激情，一些人就会获得比别人更好的结果。股市同样如此——只是庄家的佣金要少得多。如果你拿走交易成本——买卖点差以及佣金等一此外，如果你交易不是过份活跃的话一交易成本是相当低的。因此，只要有足够的激情和足够的训练，一些精明的人将能获得好于平均的结果。这个并不容易做到，大部分人的投资结果都是差强人意。但一些人却很有天份，在交易成本较低的操作中，他们在选股方面可能会得到好于平均的结果。那你如何成为这些成功的一员——在相对意义上，而不是一个输家呢？还是看看彩池投注系统吧，昨晚我恰好与Santa Anita赛马场主席共餐，他说，有两三个赌客交给赌马场一些押金后进行场外投注（0fftrack betting）。赛马场在收取了所有的管理费用后开始派发彩金——许多是送往拉斯维加斯的——派发给那些缴纳佣金后取得净利润的人。即使是在如此难以预测的赌马中，这些人也表现得游刃有余。人类并不是天生就具备了通晓万事万物的才能，但上天赐予那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注，偶尔会发现一个。既然上天赐给他们这个良机，聪明的人就重金下注，但在其他时候却按兵不动。这是非常简单的概念，我很认同这一点——根据彩池投注系统的经验，随处可见这样的例子。但在投资管理方面很少有人这样操作，而我们是例外——我是指巴菲特和芒格。虽然我们并不是特有的一类人，但许多人头脑中有一些疯狂的的念头，他们想通过加倍的努力，雇佣更多的商学院学生，逐渐知道一切事物的方方面面，而不是等待一次机遇大力出击。我觉得这是极度愚蠢的做法。你需要哪些远见呢？我认为不需要太多，如果你联想一下伯克希尔·哈撒韦以及它聚集起来的上百亿美元的财富，十大远见能解决大多数问题。这也是在如此才气纵横的人——才略远在我之上、非常自律的沃伦——终身奋斗后才取得的不俗佳绩。我的意思并不是说他只有这十大远见，而是大多数盈利都缘于这十大远见。如果你的思维贴近彩池投注系统的赢家，投资业绩将非常显著。就把市场当作一场赔率很高的无意义的比赛，偶尔会有一些价格错估的东西。或许你才智有限，一生中不会寻觅到许多这样的机遇，但如果你真的觅到了几个，就应当全力以赴。沃伦在商学院作演讲时说：“给你们一张印20个细孔的票，你们有20次打孔的机会，我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片所有的孔都穿遍了，就表明你的投资生涯到此为止。”他说：“根据这种规则，你必须慎重考虑你的行为，三思而后行。这样才能胜人一筹。”对我和沃伦来说，这是一个非常明确的概念。但在美国的商务课程中，这种观点却很少有人提及，因为它是超越传统的智慧。对我来说，赢家必须有选择性地下注，这个道理显而易见。很早的时候我就意识到这个道理，我不明白，为什么对许多人来说却如此难以参透。我们之所以在投资管理犯这种愚蠢的错误，可以用一个故事来解释：我曾经遇到一个卖鱼钩的人，我问他：“天哪，（鱼钩）有紫的，还有绿的，鱼真的会上钩吗？”他说：“先生，我又不是卖给鱼的。”投资管理人的处境就像这个卖鱼钩的，他们也像那些向别人推销盐的人，无视别人并不缺盐这一事实，只要对方买盐，他们就会销售盐。但这对于那些购买投资建议的客户来说并不适用。作为一名投资经理人，如果你投资伯克希尔·哈撒韦这样的企业，薪水很难达到目前这样高的水平——因为你手里握有的是沃尔玛、可口可乐等这种类型的股票，不用动什么脑筋，就会让客户越来越富。用不了多久，客户就会有些愤愤不平：“为什么我要给那个家伙一年50％的费用，拿着这个漂亮的股票什么都不做？”所以，对投资者来说有意义的事并非一定对经理人有意义，而在人际事务中，决定行为的是那些决策者的激励机制。众多企业中，我最喜欢的一个激励的案例是联邦快递。它的运行系统核心——也是能使得它的产品一体化的关键——就是在午夜时分聚集所有的飞机，把所有的包裹从一架飞机转到另一架飞机上。如果稍有延迟，整个系统就无法顺利地把产品送到联邦快递的客户手中。但联邦快递的员工总是搞砸，从来没有准时完成过任务，管理者尝试了一切方法——道德劝说、威胁，等等，可是并不奏效。最后，有人想出了一个好方法，降低小时薪资，但提高每个班次的薪水——一旦所有的工作都完成，他们就可以回家。哈，一个晚上就把老问题解决了。所以，正确的激励措施是非常重要的课程，联邦快递曾苦思不得其解，或许从现在开始，这个道理对你来说已经了然在胸。好了，我们已经意识到，市场的有效性正如彩池投注系统——赛马时根据自己的喜好投注比风险投注更有收获，但并不一定就具有赌注优势。股市中，铁路板块表现颓废，但在其价格达到1/3账面价值时是一个买进的好机会。与之相反，IBM在其鼎盛时期应以6倍于账面价值的价格抛售。正如彩池投注系统一样，任何一个傻瓜都可以看出，IBM的商业前景好于铁路板块，但如果你把双方的价格用概率计算，在两者中择谁最划算，答案似乎变得有些迷离。股市与彩池投注系统非常相像，很难战胜它。作为挑选普通股的投资者，在试图战胜市场的过程中应该采用什么方式？即长期内如何能达到好于平均的结果？一个让许多人着迷的标准技法就是所谓的“板块轮转”。你在心中推测原油股超越零售商股的时间表等，然后满场转悠，往市场最热门的板块中钻，作出比别人更高明的决策。长此以往，可能你就跑在前头了。但我并不认识那些真正靠板块轮转致富的人，并不排除这个可能。只是我认识的那些有钱人——他们并不是靠这个发财的。二、寻找安全边际，并优化估值方法第二个基本方法就是本·格雷厄姆使用的方法——我跟巴菲特都非常喜欢。作为一个要点，格雷厄姆把这个价值概念推荐给私人投资者——如果想买一家企业应该如何要价。在许多情况下都可以运用这个公式计算。你可以把股票价格乘以股票数量，得出的数字如果不大于抛售价值的1/3，你就具备了许多优势。即使是一个老酒鬼经营着一个无趣的行业，每股实际超额价值（excess value）尽在你的掌握之中，这是大好事。在拥有这种大量超额价值的情况下，你就拥有了巨大的安全边际。但从某种程度上来说，他是在20世纪30年代时全球陷入“炮弹休克（shellshock，又名弹震症。原指在战争中造成的神经官能症，常表现为歇斯底里，后泛指遭受生理或心理重创后留下的后遗症——译者注）”时运行的这个理论——当时是英语国家经历的600年来最糟糕的一次经济紧缩，在英国利物浦，小麦价格跌入了600年来的谷底，当时各国笼罩着“炮弹休克”情绪。本·格雷厄姆从那时起就用他的盖格计数器（Geigercounter，德国物理学家盖格在1927年创造了第一个成功的探测器来探测单个的α粒子和其他电离辐射——译者注）在废墟问探测，发现有些东西是以低于其每股营运资本的价格来销售的。那时候，营运资本基本上属于股东，如果员工派不上用场，解雇他们就成了，然后业主将营运资本塞进自己的口袋。这就是资本主义的运行方式。但现在这种计算方法不管用了——因为一旦企业开始紧缩，这些重要的资产将不复存在。一些文明社会的规定和法律条文表明，许多资产归员工所有，一旦该企业进入衰退阶段，资产负债表上的一些资产将不复存在。假使你是汽车代理经销商，以上情况并不成立，你的经营可能没有周密计划或存在其他种种弊端，按照你的经营方式，企业可能会越来越萧条，末了，你完全可以把你的营运资本打包带走。但是IBM却不能，IBM曾经宣布，因为世界科技的发展和其每况愈下的市场地位，他们决定改变自己的规模。不知道有没有人观察过IBM资产负债表上都消失了什么。IBM是一个典型的例子。它的经营者都是聪明守纪的人，但科技变化给他们带来了混乱，导致IBM在成功“冲浪”6年后从浪面上离开。这是某种程度上的衰落——是科技陷入窘境的一堂生动的课。（这也是巴菲特和芒格为什么不喜欢科技的原因之一，因为这不是他们的强项，无法对付其间可能会发生的各种离奇古怪的事情。）不管怎么说，我认为本·格雷厄姆理念所面临的主要问题是，渐渐地世界上的人都知道了这一规则，而那些一眼就能看出的廉价股没有了，你拿起盖格计数器在橡胶上探测，可惜它并没有发出“嘀嗒”的响声。这就是那些拿着锤子的人的本性——正如我之前所说的，他们眼里的每个问题都像钉子——本·格雷厄姆的信徒是通过改变盖格计数器上的刻度来回应。事实上，他们开始从另一个角度来定义廉价股，不断地更新定义，从而能够把格雷厄姆的哲学延续下去，效果也不赖。本·格雷厄姆的思维系统有效性由此可见一斑。当然，格雷厄姆系统中最好的部分就是“市场先生（Mr．Market）”的理论。格雷厄姆不赞同市场的有效性，相反，他觉得它是一个躁狂抑郁患症者，每天都来造访。市场先生有时候说；“我将以低于其价值的价格卖给你。”有时候它又说；“我将以高于其价值的价格买进。”所以你可以选择是否决定跟进、卖出部分股票或是静观其变。对格雷厄姆来说，同这位狂乱的市场先生做生意，真是福气，因为他一直会给你提供这么多的选择。格雷厄姆的这种思维模式非常重要，深深地影响着巴菲特——他不时运用到自己的投资中。无论如何，如果一味追随本·格雷厄姆的经典技法，或许我们的投资业绩远远不如现在，这是因为格雷厄姆并没有死守教条。格雷厄姆甚至不愿意谈论管理。他的理由是，就像最好的教授教学是面向普通大众一样，他尝试发明一种人人都可以利用的系统，他认为，不是街上随便一个人就可以东奔西跑大谈特谈管理和学习的。他还有个理论：管理中的信息常常被扭曲，容易误导大众。如果我们像格雷厄姆的信徒们一样行事，我们渐渐地就会获得所谓的“更好的远见”。我们意识到，一些公司以2至3倍于其账面价值的价格卖出后，还是远低于其内含价值，因为其内在的动能无限，而一些管理人员或者系统展现出来的管理技能也非同寻常。一旦我们在量化基础上，计算出它的便宜程度可能会令格雷厄姆吃惊，我们就开始考虑进入该企业。顺便说一下，伯克希尔·哈撒韦大部分的资金都是从这些好企业中流来的。我们的第一个2亿美元或者3亿美元是利用盖格计数器在不断探索中得到的，但其他大部分资金还是源于好的企业。比如说，巴菲特合伙公司曾在美国运通公司和迪士尼股价暴跌时大举买入它们的股票。大多数投资管理人都置身于他们谙熟的各种投资之道的游戏中，在伯克希尔·哈撒韦，没有一个客户可以炒我们，所以我们拥有很高的自由度。如果我们找到廉价的赌注且对自己的判断充满信心，我们就立即行动。但说实在的，我认为，（许多资金管理人）利用现有的系统，恐怕并不能让客户满意。但你既然决定在养老金基金上投资40年，投资过程中出现一些波折或投资道路跟别人不太一致，那又能怎样？只要它能圆满结束就行。所以出现一些小的波动并不能说明什么。不过在今天的投资管理中，大家不仅想成为赢家，还想通过中规中矩的方法获胜。这是一个非常不切实际的疯狂的想法，这种做法就像中国女人裹脚的习俗一样，是尼采批评的那些以瘸脚为荣的人。这种方式确实会让你成为跛子，资金管理人或许会回应说：“我们不得不这样做，因为大家就是以这种标准来衡量我们的。”如果企业已建成，那么他们这么做情有可原。但从一个理性消费者的角度来说，整个系统就是“精神错乱”，还使得许多才华横溢的人卷入了无谓的社交活动中。伯克希尔的系统完全正常，在这个竞争如此激烈的世界上，聪明人在同其他一些勤恳的智者对抗的时候，会产生一些非常具有价值的观点。酝酿好远见后，整装出发才有意义，认为自己何时何地都是全能人才的想法有害无益。如果从一个可行的方案着手，成功的可能性非常大。你们中有哪些人产生了56个真知灼见并对此充满信心？请举手。又有哪些人有2至3个好的想法？好，陈词完毕。（芒格模仿律师陈词，幽默感尽显——译者注。）三、低估值好企业，至少吃一样最好兼得我们要从那些运行高效的企业赚钱，有时候我们就买下整个企业，但有时仅仅买下这些企业的大部分股票。回顾一下，我们大量的钱都是从优秀的企业中赚到的。从长期说，一只股票的回报率跟企业的发展环环相扣，如果一家企业40年来的盈利一直为它资本的6％，那么在长期持有40年后，你的收益与6％没有什么区别——即使你当初买的时候捡到的是一个便宜货。如果该企业在二三十年间盈利为资本的18％，即使当初出价较高，回报却更让人满意。所以其中的诀窍就是进军业绩更好的企业，这涉及规模优势，比如说动量效应（momentum effect，又称惯性效应，一般指在过去较短时间内收益率较高的股票，在未来一段较短的时间内收益仍然会相对较高，反之亦然——译者注）。究竟如何实施呢？一种方法就是我所谓的“在他们成长的时候就慧眼识珠”，瞄准后进入。比方说，在山姆·沃尔顿首次将沃尔玛公开上市后就跟进。许多人都采用这种方法，乐趣多多。如果我还年轻，也可能这么做。但对于拥有巨额资金的伯克希尔·哈撒韦来说，这个方法并不奏效，因为找不到符合我们规模参数的投资对象，所以我们渐渐形成了自己独特的方式。但我认为，“在他们成长的时候就慧眼识珠”对于那些尝试通过训练来运作的人来说，是一个明智的方式，只是我没有采用罢了。因为竞争因素，“在他们壮大的时候找到他们”实施起来非常困难。伯克希尔走的就是这种路线。但我们能继续下去吗？对我们来说，谁是下一个可口可乐？我也不知道，这些问题的答案越来越难。幸运的是，我们在这方面收获颇多——在进入一家卓越的企业后，发现它还有出色的管理人，因为管理至关重要。比如通用电器来的是杰克’韦尔奇，而不是西屋电器公司的管理人，这就造成了大的区别——而且是天壤之别。所以，管理的作用不可小视。有些东西是可以预见的。我认为，大家不费吹灰之力就能意识到，杰克．韦尔奇较其他企业的同行来说更具真知灼见，管理也更为得力。同样我们也不难理解，迪士尼更有发展的动能，Eisner以及weus都不是一般的管理人。所以，如果你进入一家优秀的企业后又碰巧遇到了一位能干的管理人，这是难得的大好事（hog heaven day，猪也能上天堂，比喻非常幸运的事——译者注）。如果你在机遇叩门时没有做好充分的准备，就犯了一个严重的错误。你偶尔会发觉一些能人的确能做其他普通的技术人员所不能做到的事。我推荐西蒙·马克（Simon Marks）——英国百年老牌马莎（Marks & Spencer）的第二代掌门人，还有美国国立现金出纳公司和萨姆．沃尔顿，他们都属于这一类型。这些人的出现——往往并不难辨认。他们有合乎情理的特征——有激情，有智慧，就像他们时常在社交场合流露出来的品质一样。但一般说来，对企业的质量投注结果将好于对管理质量的投注。换句话说，如果两者只能选其一，那就对企业的潜力投注而非对管理人的才智。有些非常时刻，你发现管理人卓尔不群，光芒四射，甚至愿意追随他进入一家看似普通无华的企业。还有一个简单的效应，即一些投资管理人很少重视的税收效应。如果你买进一只年复利为15％的股票，30年后，在上缴35％的税收后，你每年的收益率将达到13.3％。相反，同样的投资，只是每年必须在15％的年复利基础上缴纳35％的税收，你每年的复合收益率即为9.75％。两者的收益率之差大于3.5％。对于持股30年的投资者来说，3.5％的数字令人瞠目结舌。如果你长期投资一些出色的企业，仅仅坐享收入税运行方式不同的成果，就会让你多赚不少钱。即使每年投资收益率降至10％，投资结束后缴纳35％的税收，你在30年后也将获得8.3％的年复合利率。相反，如果你每年缴纳35％的税收，平均下来，每年复合收益率将跌至6.5％。所以，即使是在派息比例较低的公司投资普通股，在历史标准的平均回报水平上，每年税后收益也相对增加约2％。根据我对企业失误的经验总结，可以认为避税极端化是导致愚蠢错误的通病，由于过分考虑税收，有些人犯下了严重的错误。我跟沃伦两个人不钻油井，我们缴税。目前为止我们做得还不错。从现在起，任何时候有人向你推销那些避税的措施，我的建议是千万别听。事实上，任何人向你推荐一个有200页的说明书的玩意、还需支付一大笔佣金的时候，千万别上当。如果你采取这种“芒格规则”，可能偶尔会出错，但从长远看，一生中你将远远走在别人的前头——同时你会少了些不愉快的经验，这些经验可能会磨损你对周围人的爱。如果一个人能够作出几个英明的投资决策，然后坐着等待收益，他就不必把大笔资金支付给经纪人，也不会听到那么多的废话。同样，如果这种投资有效，政府税收系统也将为你的年复合收益额外增加1至2个或更多的百分点。许多人认为，可以通过聘用投资顾问，给他们开1％的工资，让他们四处寻找避税的方法，就可以取得投资优势。这果真管用吗？这种哲学有危险吗？当然。既然大家都知道投资优秀的企业是可行的方法，有时就会步入极端。在“漂亮50”的年代，每个人对优异企业都如数家珍，因此这些企业的市盈率就开始向50、60甚至70倍的方向发展。随着IBM衰落，其他企业也相继落马。过高的价格导致出现严重的投资灾难，所以你必须时刻警惕这些危险。风险时刻存在，没有什么是理所当然和轻而易举的事。但如果你能找到估价公平而又出色的企业，瞄准时机后买进并等待，这种操作将卓有成效——特别是对一些个人投资者。四、好股票的几个标准及案例在股市投资增长模型中还有一个分支：你可能在生活中发现了几家这样的企业，只要管理人提高价格，就能大幅提高回报——但他们并没这么做，因此他们拥有重新定价的能力。迪士尼这样做了。带着孙子去迪士尼是非常独特的体验，虽然你只是偶尔为之，但许多美国人喜欢去迪士尼。当迪士尼发现了可以大幅提价的机会，他们立马就采取了行动。Eisner和Weus为迪士尼抒写的精彩记录是他们过人智慧的体现，余下的就得归功于迪士尼世界（Disney World）和迪士尼乐园（Disney Land）提价的措施，同时还应归功于经典动画片录像带的火爆销量。在伯克希尔·哈撒韦，我跟沃伦也提升了See’s Candies（喜斯糖果，美国知名巧克力生产商，被伯克希尔收购——译者注）的价格，当然，我们还投资可口可乐——它也拥有定价权和卓越的管理。所以，它的总裁Coizueta和Keough可做的远远超过提高价格。这太棒了。如果发现一些公司价格被低估，你就遇到了几个获利的好机会。有一些公司定价低于大众所能承受的标准，如果你洞悉这些，就像在大街上捡到钱——前提是你对自己的想法要有勇气。如果你想从伯克希尔的成果累累的投资模型中学习和借鉴，你可以看到，我们两次买进两家报纸，这两家报纸最后合并成为一家报纸。所以从某种程度上来说我们是赌了一把。我们买进的两家报纸中的一家——《华盛顿邮报》——当时以其20％的价值买进。是遵照本·格雷厄姆的经典方式，在价格达到其价值1/5时购入——当时的背景是，这家报纸既有一场比赛中的顶级高手．（显然将成为群雄逐鹿的最后赢家），同时又具备诚实和聪明的管理。这是一个实实在在的梦，他们是精英的人群——凯瑟琳·格雷厄姆（Katharine Graham）家族。它是一个梦——像梦一样令人难以置信。这事得回溯到1973—1974年，似乎是1932年投资热潮的再现，可能是40年难得一遇的市场机遇。投资的回报是当初我们成本的50倍，要是换作旁人，我做梦也没有想到在有生之年能获得像1973年和1974年《华盛顿邮报》这么丰厚的投资回报。我还想说说另一个模型。吉列和可口可乐一些项目价格偏低，同时全球的营销优势明显。拿吉列来说，他们一直在新科技的领域中“冲浪”，当然，相对于复杂的微芯片标准来说，他们的科技相对简单。但在对手的眼中，它的地位高高在上，难以匹敌。吉列一直在剃须刀的改进方面遥遥领先，在许多国家中，它的市场份额占了90％多。GEICO（盖可汽车保险公司，伯克希尔旗下的公司——译者注）是一个非常有意思的模型，也是你在头脑中必须牢记的100个模型之一。我有许多朋友，他们的一生都在这些濒临倒闭的企业中不断博弈，几乎运用了以下所有的规则——我称之为“癌症疗法规则”。他们看着混乱的一切，盘算能否砍掉其他所有的东西，只留下健康的玩意儿，并让它们“起死回生”。如果确实能找到，他们就把无用的东西都扔掉。如果这种方法不管用，他们就清算企业资产。GEICO曾有一些非常出色的业务，由于被成功冲昏了头脑，GEICO做了一些傻事。因为业绩出色，他们曾经认为自己无所不能，于是经历了严重的挫败。他们要做的就是砍掉那些瘫痪的业务，然后重返自己擅长的领域。这是一个非常简单的模型，屡试不爽。GEICO为我们赚了不少钱，虽然其内容有些良莠不齐，但总体来说，它是一家不错的企业，GEICO引进了一些气质非凡和才智过人的人才，他们开始大刀阔斧地进行删减。这就是你们要寻找的模型。五、投资管理人的使命：为客户提升价值最后，我将谈谈投资管理。这是一个有趣的行业——因为从净值来说，整个投资管理业并没有都给客户带来价值的提升。当然，水管制造业不是这样，医疗行业也不是。如果你想进入投资管理业，你将面对这样特殊的情况，大多数投资管理人都利用“心理否认”行事——就像脊椎按摩师一样，这是应付投资管理人局限性的一种标准方法。但如果你想成为人上人，我建议避免这种“心理否认”模式。我觉得，投资管理人中需要一小部分的精英分子才能够提升价值，但光有聪明才智仍不够，还必须接受一些行动的训练——利用一切机会，为你的客户提供高于平均水平的回报率。以上我指的是那些致力于挑选普通股的投资管理人，并非指别的领域，肯定有好多人精于货币等领域，他们能够在规模操作上取得良好的操作记录。但我所处的环境不一样，所以讨论的范围仅是针对美国股票的挑选。我认为，为投资管理的客户提升价值是非常困难的，但并不是不能做到的事。这么多年来，在各种鸡尾酒会上，我们时常会碰到诸如此类的问题：他们问我“如何才能为财政稳定和退休储蓄建立一个稳固的系统”。我都设法逃避这些问题。答案就是：“花得比你赚的要少点，一定要有结余，然后把它存在税款递延（tax 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in元宇宙的Meta最为惨烈，一年时间里市值打了三折（-70%）；谷歌紧随其后，市值蒸发66%，因经济放缓重创了广告需求。</p><p>奈飞尽管三季度业绩亮眼，用户增长势头迅猛，关键指标全面碾压预期，但过去一年市值依然遭到了腰斩（-55%）；亚马逊、微软市值分别下滑34%和29%。</p><p>在这轮科技股史无前例的大规模抛售中，苹果算是站稳了脚跟，市值微跌2%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f9b5e20147a6617ccbd3d5075aa49d4\" tg-width=\"640\" tg-height=\"279\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><blockquote><b>“估值回归”才刚刚开始</b></blockquote><p>美国科技股的高估值和美联储上一轮的宽松政策有很大关系。</p><p>费尔德投资研究（Felder Investment Research）创始人Jesse Felder指出，如果把微软、苹果、英伟达、特斯拉和亚马逊（MANTA)的市值与它们的总自由现金流进行比较，你会发现它们的预期市盈率是50倍。</p><p>这比2022年初的70倍有所下降，但依然非常高。</p><p>Felder表示，只有美联储大量印钞支持现金流和货币乘数，才有可能出现这种历史性的高估水平。然而，现在通货膨胀肆虐，“印钱的机器开始倒转，这已经产生了明显的影响”。</p><p>下图可以非常直观地看出，科技股的估值和美联储资产负债表规模之间显著的正相关关系。如果美联储兑现其在未来几年实现资产负债表正常化的承诺，那么这种估值的回归才刚刚开始。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f65d75cf410ff28cc3e6719ed5499e8f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"459\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><blockquote><b>“金丝雀”报警，美股危？</b></blockquote><p>科技股的财报里布满了经济放缓对数字广告、云计算和芯片需求前景的悲观信号，对美股和美国经济来说也是一记重击。</p><p>面对科技巨头们接连爆出“持续恶化”的业绩，太平洋投资管理公司(PIMCO)近日表示继续加大押注做空美股。10月26日，PIMCO资组合经理Erin Browne 表示，他们正逐步将空头头寸设定到更高的水平，她表示，科技巨头最近的盈利困境预示着市场接下来的走势：</p><blockquote>“在过去一周左右的时间里，我们一直在将空头头寸设到更高的水平。<b>下跌并没有结束</b>。对于整个美股行情而言，<b>科技股就是煤矿中的‘金丝雀’</b>。  ”</blockquote><p>同时，Browne认为，市场对于预期美联储会放慢加息步伐的乐观情绪是不成熟的,她说：</p><blockquote>“我会淡化基于这种预期的反弹，我们需要在意的是普遍的盈利下降，并下调对明年的预期。在未来，我们会看到一些市场的触底反弹，但目前我们离那还有一段路要走。</blockquote></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>FAANMG，沦陷了五个</title>\n<style 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in元宇宙的Meta最为惨烈，一年时间里市值打了三折（-70%）；谷歌紧随其后，市值蒸发66%，因经济放缓重创了广告需求。奈飞尽管三季度业绩亮眼，用户增长势头迅猛，关键指标全面碾压预期，但过去一年市值依然遭到了腰斩（-55%）；亚马逊、微软市值分别下滑34%和29%。在这轮科技股史无前例的大规模抛售中，苹果算是站稳了脚跟，市值微跌2%。“估值回归”才刚刚开始美国科技股的高估值和美联储上一轮的宽松政策有很大关系。费尔德投资研究（Felder Investment Research）创始人Jesse Felder指出，如果把微软、苹果、英伟达、特斯拉和亚马逊（MANTA)的市值与它们的总自由现金流进行比较，你会发现它们的预期市盈率是50倍。这比2022年初的70倍有所下降，但依然非常高。Felder表示，只有美联储大量印钞支持现金流和货币乘数，才有可能出现这种历史性的高估水平。然而，现在通货膨胀肆虐，“印钱的机器开始倒转，这已经产生了明显的影响”。下图可以非常直观地看出，科技股的估值和美联储资产负债表规模之间显著的正相关关系。如果美联储兑现其在未来几年实现资产负债表正常化的承诺，那么这种估值的回归才刚刚开始。“金丝雀”报警，美股危？科技股的财报里布满了经济放缓对数字广告、云计算和芯片需求前景的悲观信号，对美股和美国经济来说也是一记重击。面对科技巨头们接连爆出“持续恶化”的业绩，太平洋投资管理公司(PIMCO)近日表示继续加大押注做空美股。10月26日，PIMCO资组合经理Erin Browne 表示，他们正逐步将空头头寸设定到更高的水平，她表示，科技巨头最近的盈利困境预示着市场接下来的走势：“在过去一周左右的时间里，我们一直在将空头头寸设到更高的水平。下跌并没有结束。对于整个美股行情而言，科技股就是煤矿中的‘金丝雀’。  ”同时，Browne认为，市场对于预期美联储会放慢加息步伐的乐观情绪是不成熟的,她说：“我会淡化基于这种预期的反弹，我们需要在意的是普遍的盈利下降，并下调对明年的预期。在未来，我们会看到一些市场的触底反弹，但目前我们离那还有一段路要走。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":831,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":668498391,"gmtCreate":1665029807013,"gmtModify":1665029808094,"author":{"id":"3539247878922363","authorId":"3539247878922363","name":"长期的力量2022","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3539247878922363","authorIdStr":"3539247878922363"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/668498391","repostId":"2273066811","repostType":2,"repost":{"id":"2273066811","weMediaInfo":{"introduction":"关注中国基金报，即时获取深度理财资讯","home_visible":1,"media_name":"中国基金报","id":"6","head_image":"https://static.tigerbbs.com/13b66b3e97274759989352a7b9f80611"},"pubTimestamp":1665026969,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2273066811?lang=&edition=full","pubTime":"2022-10-06 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Insider采访时公开表示：“我对我的人生道路有清晰的规划。具体而言，在我60至70岁的时候，我需要有一个过渡——培养一个能够脱离我进行独立决策的接班人。最初的我太天真了，以为两年就可以做成这件事，但后来我把寻找接班人的进度条拉长至十年，因为其中的不确定因素实在太多了。”正如达利欧自己所言，寻找接班人并非易事。梳理桥水基金权力交接的12年，“达利欧接班人”可谓换了一茬又一茬。据中国基金报此前报道，2017年3月1日，创始人瑞·达利欧宣布当年4月15日，两位联席CEO 大卫·麦考米克和艾琳·默里接下桥水的指挥棒，此后，瑞·达利欧任公司的联席首席投资官。两位联席CEO掌舵直至2020年一季度，艾琳·默里离任，此后大卫·麦考米克任单独CEO。2022年1月3日，桥水宣布大卫·麦考米克离任。2021年12月，桥水基金宣布成立运营董事会，该运营董事会负责桥水基金日常运营，这一董事会由首席投资官、独立董事、职工代表董事等组成。1月3日，该董事会任命尼尔·巴迪和马克·贝托里尼担任联席CEO。2月15日，桥水基金官方网站宣布，桥水基金的权力交接正式进入最后一步，管理层已签署具有法律效益的文件将创始人瑞·达利欧对公司的控制权转移到运营董事会，并将在未来几个月内完成一些监管步骤和对投资者的通知。10月4日，这项交接计划正式宣布完成，瑞·达利欧事实上不再拥有桥水基金的控制权。此后，瑞·达利欧将以首席投资官导师、运营董事会成员的身份继续为桥水基金效力。“桥水一直以来的优势是我们拥有最优秀的投资和咨询人才队伍。在我们的联合首席执行官和联合首席投资官的领导下，这些人才队伍和我们系统化的投资流程，比任何个人都具有更大、更深远的影响力。” 总裁兼首席商务官Kyle Delaney在本次官宣交接完成时表示。桥水基金2022年再夺桂冠近日，投资杂志《养老金与投资》（Pension & Investments）网站公布的“2022年全球前十大对冲基金名单”中，桥水基金蝉联冠军。截至2022年6月30日，桥水以1264亿美元的资产管理规模位居首位，这一资产规模较2021年增长近20%。桥水旗下主要基金有纯阿尔法基金（Pure Alpha）、全天候基金（The All Weather Fund）等。据中国基金报此前报道，桥水今年业绩突出，旗下的纯阿尔法波动率12%策略，今年前8个月录得收益率17.56%，大幅跑赢全球对冲基金行业均值。9月中，在美国高于预期的通胀数据出炉引发全球金融市场动荡后，达利欧对美股和美国经济的预测更是为市场泼了一盆冷水。他在领英发文称，美国利率大幅上升，将推动私营行业信贷增长放缓，影响私营行业的支出，进而影响美国经济。他还表示，若美股利率提升到4.5%，美股或将下跌近20%。他同时补充道，投资者可能仍然对长期通胀过于掉以轻心。虽然债券市场显示交易员预计未来十年平均每年通胀率约为2.6%，但他预测美国通胀率将在4.5％至5％左右，并且在受到经济冲击的情况下，通胀率还可能“大幅上升”。百亿外资私募，长期看好中国这只全球最大的对冲基金近年来不断布局中国，达利欧本人也在不同场合公开表示看好中国资产的投资价值。就海外市场而言，据中国基金报此前报道，近日，桥水上个月向美国证监会SEC 披露了旗下中国全天候基金的最新销售记录，该数据显示，截至9月23日，桥水在海外发行的全天候中国基金累计销售额为27.27亿美元（约196.83亿元人民币）。美国证监会SEC披露的信息显示，桥水全天候中国基金2017年成立于开曼群岛，2018年9月，该只基金的总销售额仅为1.61美元（约11.27亿元人民币）。对比2022年的最新销售数据27.27亿美元，四年间该只基金的总销售额增加了15倍多，足以说明桥水基金在境外发行的中国基金受到投资者的热情追捧。再看中国境内，中国证券投资基金业协会信息显示，由桥水独资的桥水（中国）投资管理有限公司成立于2016年3月，实缴资本2.27亿元。目前拥有全职员工36人，其中26人拥有基金从业资格，管理规模超100亿元。私募排排网数据显示，截至2022年9月30日，桥水（中国）投资管理有限公司累计收益为2.6%，年化收益为0.66%，今年来收益为1.37%，目前在管产品共55只，其中其中36只基金业绩获得披露，在披露的36只基金中，仅有5只自成立以来业绩为负。桥水基金创始人瑞·达利欧本人也在不同场合多次公开表达其对于中国资产投资布局的热情和信心。他在8月接受证券时报采访时曾表示：“我是中国的长期投资者，是因为我相信中国提供了极好的机会，而不投资中国将会冒着错过高收益的风险。只要中国奉行的政策能够保持我此前提到的优势，诸如教育水平、成本竞争力、技术创新、资本市场体系、货币在世界各地的使用、军事实力等，那中国的长期基本面是有吸引力的，我将长期看好中国。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1226,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":612782974,"gmtCreate":1652580900198,"gmtModify":1652580900198,"author":{"id":"3539247878922363","authorId":"3539247878922363","name":"长期的力量2022","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3539247878922363","authorIdStr":"3539247878922363"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/612782974","repostId":"2235455989","repostType":2,"repost":{"id":"2235455989","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1652579111,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2235455989?lang=&edition=full","pubTime":"2022-05-15 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href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>﹒哈撒韦当日也大跌25%。</p><p>但恐慌终将会过去。截至1987年底，伯克希尔·哈撒韦不仅收回了下跌失地，全年还上涨了4.6%；<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>的股票价格在1987年崩盘中大约从20美元跌至11美元，又在接下来的24个月中反弹至32美元。</p><p>投资大师们的巨额收益几乎无一例外都是在悲观行情下布局赚来的，这正是得益于他们对“市场先生”和“价值先生”的深刻理解。大崩盘过后，巴菲特在1988年重金投向<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>，投出了自己投资生涯中的一个“本垒打”。</p><p>A股过去20年实现2000倍收益的价投大佬张尧，曾在2018年逆势布局<a href=\"https://laohu8.com/S/601225\">陕西煤业</a>。张尧说，如果行情下跌使得股息率从6%-8%-10%这样的绝对价值一路升高，那就会心中有底。</p><p>大多数普通投资者容易被过度恐慌或者过度乐观所传染，这是因为他们眼中往往只有“市场先生”，缺少独立思考，错把极端不理性情况下的市场当成价值，正是“价值先生”的缺席叠加人性的贪婪和恐惧造成了一次次不可思议的泡沫与股灾。</p><p>“市场先生”还是“价值先生”，选择与谁同行，决定了投资能走多远。</p><p>兴风作浪的“市场先生”</p><p>1987年10月19日一早，纽交所内抛盘就蜂拥而至，而买盘难觅踪迹，由于抛盘数量太大，许多专营经纪人在开盘一小时后都不能正常交易。证券交易委员会在其报告中称：“到上午10点，代表股指价值30%的95只标准普尔股票尚未开盘交易。”</p><p>在当天剩下的时间里卖盘数量始终庞大，在闭市前的一个半小时里，股票价格出现加速下跌。在1987年10月19日的美股大崩盘的当日，道指单日跌幅达到22.62%，几乎所有蓝筹股狂跌超过30%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GE\">通用电气</a>下跌33.1%，可口可乐下跌36.5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>下跌38.8%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>飞机下跌29.9%。就连巴菲特的伯克希尔·哈撒韦也单日下跌了25%。</p><p>不计成本割肉的投资者深受重创，甚至有绝望的投资者跳楼自杀，据当时的记载“市场的恐慌犹如一个国家在那一天突发了一次政变……”</p><p>媒体追问为何华尔街会出现“黑色星期一”之时，巴菲特淡淡地说“可能就是涨多了”。巴菲特的淡定，来自于在他19岁的时候读了一本名叫《聪明投资者》的书，这本书让他对投资产生了顿悟。</p><p>“证券分析之父”格雷厄姆在《聪明投资者》一书中创造了“市场先生”这个寓言人物。在1987年的大崩盘中，如果被“市场先生”牵着鼻子走，投资者就会匆匆割肉，且要等行情回暖很久才敢重回市场，从而会成为暴跌行情中被踩踏的牺牲品。</p><p>《投资的常识》一书非常形象地描述道：当“价值先生”埋头苦干时，“市场先生”则玩兴正浓，他有两个邪恶的目的：在市场低谷时戏弄投资者转手卖空；在场高峰时诱使投资者大量买入。</p><p>正如1987年大崩盘所揭示的，普通投资者容易被恐慌传染，因为他们往往眼中只有“市场先生”，而没有“价值先生”。一旦股市有风吹草动，这类投资者会惊慌失措，逃之夭夭，股价越是下跌，他们就越是着急卖出。无论是1987年的大崩盘，还是1998年的<a href=\"https://laohu8.com/S/00662\">亚洲金融</a>危机之下的全球股市暴跌，均能见到慌不择路的投资者。</p><p>投机泡沫的形成同样也离不开“市场先生”的兴风作浪。不管是17世纪30年代荷兰的郁金香泡沫，20世纪80年日本的房地产泡沫，还是2000年时的科网泡沫以及2008年的次贷危机，无不见证了人性的极端疯狂。</p><p>市场先生其人</p><p>投资大师之所以能够扛住市场波动，在危机中买入，不追逐泡沫，不畏惧大跌，正是深刻理解了“市场先生”和“价值先生”两个角色。如果投资者对自己手中所持的股票心中有底，就会形成“恐慌免疫体质”，紧紧依靠坚定的盟友是“价值先生”，那么愤怒咆哮的“市场先生”就难以伤害到自己。</p><p>在投资中，理性对待“市场先生”是非常重要的命题。本杰明·格雷厄姆对价值投资的杰出贡献之一，就是抽象出了“市场先生”这个寓言人物，教会了一代又一代价值投资者们正确对待“市场先生”的态度：</p><p>假设你在某家非上市企业拥有少量的（1000美元）股份，你的一位合伙人（名叫“市场先生”）是一位非常热心的人，每天他都根据自己的判断告诉你，你的股权价值多少，而且他还让你以这个价值为基础，把股份全部出售给他，或者从他那里购买更多的股份。</p><p>有时，“市场先生”的估价似乎与你所了解的企业的发展状况和前景相吻合，另一方面，在许多情况下，“市场先生”的热情或担心有些过度，这样他所估出的价值在你看来似乎有些愚蠢。如果你是一个谨慎的投资者或一个理智的人，你会根据“市场先生”每天提供的信息决定你在企业拥有1000美元权益的价值吗？</p><p>只有当你同意他的看法，或者想和他进行交易时，你才会这么做。当他给出的价格高得离谱时，你才会乐意卖给他；同样，当他给出的价格很低时，你才会乐意从他手中购买。但是，在其余的时间里，你最好根据企业整个业务经营和财务报告来思考所持股权的价值。</p><p>“从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个意义，即当价格大幅下跌后，给投资者买入的机会，反之亦然。在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多关注自己的股息回报和企业的经营结果。”本杰明·格雷厄姆说。</p><p>“价值先生”才是同盟</p><p>伯克希尔·哈撒韦在1987年10月19日当中闪崩25%，但当年年末就收回了失地。而从大崩盘当日算起，伯克希尔·哈撒韦迄今更是惊人地上涨了160倍。业绩的增长是推动伯克希尔股价上涨的主要原因。数据显示，1988年该公司的归母净利润为3.99亿美元，而2021年该公司的归母净利润为897.95亿美元，34年间上升了223倍。</p><p>如果从1987年大崩盘算起，<a href=\"https://laohu8.com/S/NKE\">耐克</a>的股价迄今上涨了520倍。数据显示，该公司1988年的归母净利润仅为1.02亿美元，2021年该公司的归母净利润为57.27亿元，34年间上升了55倍。</p><p>美国运通大崩盘当日下跌38.8%。但如果从1987年10月19日算起，美国运通到今天上涨了32倍。数据显示，2021年该公司的归母净利润为80.6亿美元，1988年该公司的归母净利润为11.57亿美元，34年间上升了约6倍。</p><p>如果从1987年大崩盘当日算起，<a href=\"https://laohu8.com/S/CVX\">雪佛龙</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/HD\">家得宝</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TXN\">德州仪器</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JNJ\">强生</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>、迪尔、<a href=\"https://laohu8.com/S/PG\">宝洁</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LLY\">礼来</a>等知名公司均有几十倍、甚至上百倍的增长。但在暴跌中匆忙抛售的投资者，未来买回它们的几率微乎其微。</p><p>事实上，人们无法长久地去玩自己都不能坚信的游戏，投资者要比“市场先生”更能准确评估自己手中的股票，才不至于在下跌的洪流中迷失方向，这也是把投资中能力圈的重要性。归根结底，每个人必须做出自己的决断，并对此负责。</p><p>“价值先生”才是投资者的同盟，在这点上过不去的人就会过度关注市场。就如段永平曾说过，巴菲特在致股东的信中无非就讲两个东西，一个是去找好公司，关注公司的长远未来；另一个就是如何找到好公司，如何看公司的未来。找好公司非常“大道至简”，大多数人在这点上过不去，所以才会过于关注市场；如何找好公司是每个人能力圈的问题，做投资，每个人都该找自己能搞懂的好企业。</p><p>除了价值同盟外，每个投资人还需要适合自己的稳妥的投资框架和情绪控制能力。张尧认为，面对浮亏或者说大的回撤，要结合投资体系来谈，进行几个方面的考虑：</p><p>一是组合的集中和分散度，是不是个股或行业特别集中，配置是否均衡；</p><p>二是持仓占总资产比例，是否还能动用较多现金；</p><p>三是价值判断，下跌较多后是否有更大的绝对价值，比如说下跌后收息率能否由6%→8%→10％；</p><p>四是基本面确实发生大变化，需要重新评估公司；</p><p>五是资金属性，承受亏损的能力。</p><p>老戴维斯曾告诉他的儿子：“危中有机，一个下跌的市场，让你有机会以优惠的价格购买伟大的公司。如果你知道自己在做什么，你会在这期间赚很多钱。只不过明白这个道理或许需要很长时间。”</p><p>“价值先生”是投资者的坚定的同盟，因为“市场先生”迟早会向“价值先生”靠拢。</p><p>1955年3月，在一次格雷厄姆出席的听证会上，美国参议院委员会主席J﹒威廉﹒富布莱特问到：当您发现了一只股票，打个比方，您可以用每股10美元买下这只股票，而你觉得它值每股30美元。但只有当其他人也认为它确实值30美元时，您才能获得每股20美元的利润。这个过程是如何产生的，是通过宣传呢，还是通过其他手段呢？</p><p>格雷厄姆：这正是我们行业的一个神秘之处。它对任何人同样神奇。但是，经验告诉我们，最终市场会使得这类股票达到这种价值。</p><p>这就是价值投资的基础，股票会回归自身价值，一个坚信自己判断的投资者需要耐心。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/9\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">券商中国 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-05-15 09:45</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>在1987年10月19日的美股大崩盘的当日，道指单日跌幅达到22.62%，几乎所有蓝筹股狂跌超过30%，通用电气下跌33.1%，可口可乐下跌36.5%，美国运通下跌38.8%，波音飞机下跌29.9%。正如1987年大崩盘所揭示的，普通投资者容易被恐慌传染，因为他们往往眼中只有“市场先生”，而没有“价值先生”。如果从1987年大崩盘算起，耐克的股价迄今上涨了520倍。美国运通大崩盘当日下跌38.8%。“价值先生”才是投资者的同盟，在这点上过不去的人就会过度关注市场。</blockquote><p>大盘近期仍在3000点一带徘徊，在过去一年多的时间里，多只蓝筹股距离顶点回撤超过30%。被市场反复蹂躏的投资者难免会被感到压抑恐慌。</p><p>对于当前的迷茫来说，历史是最好的老师，投资者可以回顾下美股1987年大崩盘，与当前A股的波折相比，那才是真正的大风暴，市场的愤怒和咆哮被展现得淋漓尽致。在1987年10月19日美股大崩盘的当天，道指跌幅达22.62%，几乎所有的蓝筹公司狂跌超过30%，就连巴菲特旗下的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>﹒哈撒韦当日也大跌25%。</p><p>但恐慌终将会过去。截至1987年底，伯克希尔·哈撒韦不仅收回了下跌失地，全年还上涨了4.6%；<a 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href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>飞机下跌29.9%。就连巴菲特的伯克希尔·哈撒韦也单日下跌了25%。</p><p>不计成本割肉的投资者深受重创，甚至有绝望的投资者跳楼自杀，据当时的记载“市场的恐慌犹如一个国家在那一天突发了一次政变……”</p><p>媒体追问为何华尔街会出现“黑色星期一”之时，巴菲特淡淡地说“可能就是涨多了”。巴菲特的淡定，来自于在他19岁的时候读了一本名叫《聪明投资者》的书，这本书让他对投资产生了顿悟。</p><p>“证券分析之父”格雷厄姆在《聪明投资者》一书中创造了“市场先生”这个寓言人物。在1987年的大崩盘中，如果被“市场先生”牵着鼻子走，投资者就会匆匆割肉，且要等行情回暖很久才敢重回市场，从而会成为暴跌行情中被踩踏的牺牲品。</p><p>《投资的常识》一书非常形象地描述道：当“价值先生”埋头苦干时，“市场先生”则玩兴正浓，他有两个邪恶的目的：在市场低谷时戏弄投资者转手卖空；在场高峰时诱使投资者大量买入。</p><p>正如1987年大崩盘所揭示的，普通投资者容易被恐慌传染，因为他们往往眼中只有“市场先生”，而没有“价值先生”。一旦股市有风吹草动，这类投资者会惊慌失措，逃之夭夭，股价越是下跌，他们就越是着急卖出。无论是1987年的大崩盘，还是1998年的<a href=\"https://laohu8.com/S/00662\">亚洲金融</a>危机之下的全球股市暴跌，均能见到慌不择路的投资者。</p><p>投机泡沫的形成同样也离不开“市场先生”的兴风作浪。不管是17世纪30年代荷兰的郁金香泡沫，20世纪80年日本的房地产泡沫，还是2000年时的科网泡沫以及2008年的次贷危机，无不见证了人性的极端疯狂。</p><p>市场先生其人</p><p>投资大师之所以能够扛住市场波动，在危机中买入，不追逐泡沫，不畏惧大跌，正是深刻理解了“市场先生”和“价值先生”两个角色。如果投资者对自己手中所持的股票心中有底，就会形成“恐慌免疫体质”，紧紧依靠坚定的盟友是“价值先生”，那么愤怒咆哮的“市场先生”就难以伤害到自己。</p><p>在投资中，理性对待“市场先生”是非常重要的命题。本杰明·格雷厄姆对价值投资的杰出贡献之一，就是抽象出了“市场先生”这个寓言人物，教会了一代又一代价值投资者们正确对待“市场先生”的态度：</p><p>假设你在某家非上市企业拥有少量的（1000美元）股份，你的一位合伙人（名叫“市场先生”）是一位非常热心的人，每天他都根据自己的判断告诉你，你的股权价值多少，而且他还让你以这个价值为基础，把股份全部出售给他，或者从他那里购买更多的股份。</p><p>有时，“市场先生”的估价似乎与你所了解的企业的发展状况和前景相吻合，另一方面，在许多情况下，“市场先生”的热情或担心有些过度，这样他所估出的价值在你看来似乎有些愚蠢。如果你是一个谨慎的投资者或一个理智的人，你会根据“市场先生”每天提供的信息决定你在企业拥有1000美元权益的价值吗？</p><p>只有当你同意他的看法，或者想和他进行交易时，你才会这么做。当他给出的价格高得离谱时，你才会乐意卖给他；同样，当他给出的价格很低时，你才会乐意从他手中购买。但是，在其余的时间里，你最好根据企业整个业务经营和财务报告来思考所持股权的价值。</p><p>“从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个意义，即当价格大幅下跌后，给投资者买入的机会，反之亦然。在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多关注自己的股息回报和企业的经营结果。”本杰明·格雷厄姆说。</p><p>“价值先生”才是同盟</p><p>伯克希尔·哈撒韦在1987年10月19日当中闪崩25%，但当年年末就收回了失地。而从大崩盘当日算起，伯克希尔·哈撒韦迄今更是惊人地上涨了160倍。业绩的增长是推动伯克希尔股价上涨的主要原因。数据显示，1988年该公司的归母净利润为3.99亿美元，而2021年该公司的归母净利润为897.95亿美元，34年间上升了223倍。</p><p>如果从1987年大崩盘算起，<a href=\"https://laohu8.com/S/NKE\">耐克</a>的股价迄今上涨了520倍。数据显示，该公司1988年的归母净利润仅为1.02亿美元，2021年该公司的归母净利润为57.27亿元，34年间上升了55倍。</p><p>美国运通大崩盘当日下跌38.8%。但如果从1987年10月19日算起，美国运通到今天上涨了32倍。数据显示，2021年该公司的归母净利润为80.6亿美元，1988年该公司的归母净利润为11.57亿美元，34年间上升了约6倍。</p><p>如果从1987年大崩盘当日算起，<a href=\"https://laohu8.com/S/CVX\">雪佛龙</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/HD\">家得宝</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TXN\">德州仪器</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JNJ\">强生</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>、迪尔、<a href=\"https://laohu8.com/S/PG\">宝洁</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LLY\">礼来</a>等知名公司均有几十倍、甚至上百倍的增长。但在暴跌中匆忙抛售的投资者，未来买回它们的几率微乎其微。</p><p>事实上，人们无法长久地去玩自己都不能坚信的游戏，投资者要比“市场先生”更能准确评估自己手中的股票，才不至于在下跌的洪流中迷失方向，这也是把投资中能力圈的重要性。归根结底，每个人必须做出自己的决断，并对此负责。</p><p>“价值先生”才是投资者的同盟，在这点上过不去的人就会过度关注市场。就如段永平曾说过，巴菲特在致股东的信中无非就讲两个东西，一个是去找好公司，关注公司的长远未来；另一个就是如何找到好公司，如何看公司的未来。找好公司非常“大道至简”，大多数人在这点上过不去，所以才会过于关注市场；如何找好公司是每个人能力圈的问题，做投资，每个人都该找自己能搞懂的好企业。</p><p>除了价值同盟外，每个投资人还需要适合自己的稳妥的投资框架和情绪控制能力。张尧认为，面对浮亏或者说大的回撤，要结合投资体系来谈，进行几个方面的考虑：</p><p>一是组合的集中和分散度，是不是个股或行业特别集中，配置是否均衡；</p><p>二是持仓占总资产比例，是否还能动用较多现金；</p><p>三是价值判断，下跌较多后是否有更大的绝对价值，比如说下跌后收息率能否由6%→8%→10％；</p><p>四是基本面确实发生大变化，需要重新评估公司；</p><p>五是资金属性，承受亏损的能力。</p><p>老戴维斯曾告诉他的儿子：“危中有机，一个下跌的市场，让你有机会以优惠的价格购买伟大的公司。如果你知道自己在做什么，你会在这期间赚很多钱。只不过明白这个道理或许需要很长时间。”</p><p>“价值先生”是投资者的坚定的同盟，因为“市场先生”迟早会向“价值先生”靠拢。</p><p>1955年3月，在一次格雷厄姆出席的听证会上，美国参议院委员会主席J﹒威廉﹒富布莱特问到：当您发现了一只股票，打个比方，您可以用每股10美元买下这只股票，而你觉得它值每股30美元。但只有当其他人也认为它确实值30美元时，您才能获得每股20美元的利润。这个过程是如何产生的，是通过宣传呢，还是通过其他手段呢？</p><p>格雷厄姆：这正是我们行业的一个神秘之处。它对任何人同样神奇。但是，经验告诉我们，最终市场会使得这类股票达到这种价值。</p><p>这就是价值投资的基础，股票会回归自身价值，一个坚信自己判断的投资者需要耐心。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ec86bb97d0a747b893560fc2a8d778ef","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2235455989","content_text":"在1987年10月19日的美股大崩盘的当日，道指单日跌幅达到22.62%，几乎所有蓝筹股狂跌超过30%，通用电气下跌33.1%，可口可乐下跌36.5%，美国运通下跌38.8%，波音飞机下跌29.9%。正如1987年大崩盘所揭示的，普通投资者容易被恐慌传染，因为他们往往眼中只有“市场先生”，而没有“价值先生”。如果从1987年大崩盘算起，耐克的股价迄今上涨了520倍。美国运通大崩盘当日下跌38.8%。“价值先生”才是投资者的同盟，在这点上过不去的人就会过度关注市场。大盘近期仍在3000点一带徘徊，在过去一年多的时间里，多只蓝筹股距离顶点回撤超过30%。被市场反复蹂躏的投资者难免会被感到压抑恐慌。对于当前的迷茫来说，历史是最好的老师，投资者可以回顾下美股1987年大崩盘，与当前A股的波折相比，那才是真正的大风暴，市场的愤怒和咆哮被展现得淋漓尽致。在1987年10月19日美股大崩盘的当天，道指跌幅达22.62%，几乎所有的蓝筹公司狂跌超过30%，就连巴菲特旗下的伯克希尔﹒哈撒韦当日也大跌25%。但恐慌终将会过去。截至1987年底，伯克希尔·哈撒韦不仅收回了下跌失地，全年还上涨了4.6%；迪士尼的股票价格在1987年崩盘中大约从20美元跌至11美元，又在接下来的24个月中反弹至32美元。投资大师们的巨额收益几乎无一例外都是在悲观行情下布局赚来的，这正是得益于他们对“市场先生”和“价值先生”的深刻理解。大崩盘过后，巴菲特在1988年重金投向可口可乐，投出了自己投资生涯中的一个“本垒打”。A股过去20年实现2000倍收益的价投大佬张尧，曾在2018年逆势布局陕西煤业。张尧说，如果行情下跌使得股息率从6%-8%-10%这样的绝对价值一路升高，那就会心中有底。大多数普通投资者容易被过度恐慌或者过度乐观所传染，这是因为他们眼中往往只有“市场先生”，缺少独立思考，错把极端不理性情况下的市场当成价值，正是“价值先生”的缺席叠加人性的贪婪和恐惧造成了一次次不可思议的泡沫与股灾。“市场先生”还是“价值先生”，选择与谁同行，决定了投资能走多远。兴风作浪的“市场先生”1987年10月19日一早，纽交所内抛盘就蜂拥而至，而买盘难觅踪迹，由于抛盘数量太大，许多专营经纪人在开盘一小时后都不能正常交易。证券交易委员会在其报告中称：“到上午10点，代表股指价值30%的95只标准普尔股票尚未开盘交易。”在当天剩下的时间里卖盘数量始终庞大，在闭市前的一个半小时里，股票价格出现加速下跌。在1987年10月19日的美股大崩盘的当日，道指单日跌幅达到22.62%，几乎所有蓝筹股狂跌超过30%，通用电气下跌33.1%，可口可乐下跌36.5%，美国运通下跌38.8%，波音飞机下跌29.9%。就连巴菲特的伯克希尔·哈撒韦也单日下跌了25%。不计成本割肉的投资者深受重创，甚至有绝望的投资者跳楼自杀，据当时的记载“市场的恐慌犹如一个国家在那一天突发了一次政变……”媒体追问为何华尔街会出现“黑色星期一”之时，巴菲特淡淡地说“可能就是涨多了”。巴菲特的淡定，来自于在他19岁的时候读了一本名叫《聪明投资者》的书，这本书让他对投资产生了顿悟。“证券分析之父”格雷厄姆在《聪明投资者》一书中创造了“市场先生”这个寓言人物。在1987年的大崩盘中，如果被“市场先生”牵着鼻子走，投资者就会匆匆割肉，且要等行情回暖很久才敢重回市场，从而会成为暴跌行情中被踩踏的牺牲品。《投资的常识》一书非常形象地描述道：当“价值先生”埋头苦干时，“市场先生”则玩兴正浓，他有两个邪恶的目的：在市场低谷时戏弄投资者转手卖空；在场高峰时诱使投资者大量买入。正如1987年大崩盘所揭示的，普通投资者容易被恐慌传染，因为他们往往眼中只有“市场先生”，而没有“价值先生”。一旦股市有风吹草动，这类投资者会惊慌失措，逃之夭夭，股价越是下跌，他们就越是着急卖出。无论是1987年的大崩盘，还是1998年的亚洲金融危机之下的全球股市暴跌，均能见到慌不择路的投资者。投机泡沫的形成同样也离不开“市场先生”的兴风作浪。不管是17世纪30年代荷兰的郁金香泡沫，20世纪80年日本的房地产泡沫，还是2000年时的科网泡沫以及2008年的次贷危机，无不见证了人性的极端疯狂。市场先生其人投资大师之所以能够扛住市场波动，在危机中买入，不追逐泡沫，不畏惧大跌，正是深刻理解了“市场先生”和“价值先生”两个角色。如果投资者对自己手中所持的股票心中有底，就会形成“恐慌免疫体质”，紧紧依靠坚定的盟友是“价值先生”，那么愤怒咆哮的“市场先生”就难以伤害到自己。在投资中，理性对待“市场先生”是非常重要的命题。本杰明·格雷厄姆对价值投资的杰出贡献之一，就是抽象出了“市场先生”这个寓言人物，教会了一代又一代价值投资者们正确对待“市场先生”的态度：假设你在某家非上市企业拥有少量的（1000美元）股份，你的一位合伙人（名叫“市场先生”）是一位非常热心的人，每天他都根据自己的判断告诉你，你的股权价值多少，而且他还让你以这个价值为基础，把股份全部出售给他，或者从他那里购买更多的股份。有时，“市场先生”的估价似乎与你所了解的企业的发展状况和前景相吻合，另一方面，在许多情况下，“市场先生”的热情或担心有些过度，这样他所估出的价值在你看来似乎有些愚蠢。如果你是一个谨慎的投资者或一个理智的人，你会根据“市场先生”每天提供的信息决定你在企业拥有1000美元权益的价值吗？只有当你同意他的看法，或者想和他进行交易时，你才会这么做。当他给出的价格高得离谱时，你才会乐意卖给他；同样，当他给出的价格很低时，你才会乐意从他手中购买。但是，在其余的时间里，你最好根据企业整个业务经营和财务报告来思考所持股权的价值。“从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个意义，即当价格大幅下跌后，给投资者买入的机会，反之亦然。在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多关注自己的股息回报和企业的经营结果。”本杰明·格雷厄姆说。“价值先生”才是同盟伯克希尔·哈撒韦在1987年10月19日当中闪崩25%，但当年年末就收回了失地。而从大崩盘当日算起，伯克希尔·哈撒韦迄今更是惊人地上涨了160倍。业绩的增长是推动伯克希尔股价上涨的主要原因。数据显示，1988年该公司的归母净利润为3.99亿美元，而2021年该公司的归母净利润为897.95亿美元，34年间上升了223倍。如果从1987年大崩盘算起，耐克的股价迄今上涨了520倍。数据显示，该公司1988年的归母净利润仅为1.02亿美元，2021年该公司的归母净利润为57.27亿元，34年间上升了55倍。美国运通大崩盘当日下跌38.8%。但如果从1987年10月19日算起，美国运通到今天上涨了32倍。数据显示，2021年该公司的归母净利润为80.6亿美元，1988年该公司的归母净利润为11.57亿美元，34年间上升了约6倍。如果从1987年大崩盘当日算起，雪佛龙、家得宝、德州仪器、强生、沃尔玛、迪尔、宝洁、礼来等知名公司均有几十倍、甚至上百倍的增长。但在暴跌中匆忙抛售的投资者，未来买回它们的几率微乎其微。事实上，人们无法长久地去玩自己都不能坚信的游戏，投资者要比“市场先生”更能准确评估自己手中的股票，才不至于在下跌的洪流中迷失方向，这也是把投资中能力圈的重要性。归根结底，每个人必须做出自己的决断，并对此负责。“价值先生”才是投资者的同盟，在这点上过不去的人就会过度关注市场。就如段永平曾说过，巴菲特在致股东的信中无非就讲两个东西，一个是去找好公司，关注公司的长远未来；另一个就是如何找到好公司，如何看公司的未来。找好公司非常“大道至简”，大多数人在这点上过不去，所以才会过于关注市场；如何找好公司是每个人能力圈的问题，做投资，每个人都该找自己能搞懂的好企业。除了价值同盟外，每个投资人还需要适合自己的稳妥的投资框架和情绪控制能力。张尧认为，面对浮亏或者说大的回撤，要结合投资体系来谈，进行几个方面的考虑：一是组合的集中和分散度，是不是个股或行业特别集中，配置是否均衡；二是持仓占总资产比例，是否还能动用较多现金；三是价值判断，下跌较多后是否有更大的绝对价值，比如说下跌后收息率能否由6%→8%→10％；四是基本面确实发生大变化，需要重新评估公司；五是资金属性，承受亏损的能力。老戴维斯曾告诉他的儿子：“危中有机，一个下跌的市场，让你有机会以优惠的价格购买伟大的公司。如果你知道自己在做什么，你会在这期间赚很多钱。只不过明白这个道理或许需要很长时间。”“价值先生”是投资者的坚定的同盟，因为“市场先生”迟早会向“价值先生”靠拢。1955年3月，在一次格雷厄姆出席的听证会上，美国参议院委员会主席J﹒威廉﹒富布莱特问到：当您发现了一只股票，打个比方，您可以用每股10美元买下这只股票，而你觉得它值每股30美元。但只有当其他人也认为它确实值30美元时，您才能获得每股20美元的利润。这个过程是如何产生的，是通过宣传呢，还是通过其他手段呢？格雷厄姆：这正是我们行业的一个神秘之处。它对任何人同样神奇。但是，经验告诉我们，最终市场会使得这类股票达到这种价值。这就是价值投资的基础，股票会回归自身价值，一个坚信自己判断的投资者需要耐心。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1242,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":635543472,"gmtCreate":1647141768296,"gmtModify":1647141768296,"author":{"id":"3539247878922363","authorId":"3539247878922363","name":"长期的力量2022","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3539247878922363","authorIdStr":"3539247878922363"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/635543472","repostId":"2218525182","repostType":2,"repost":{"id":"2218525182","pubTimestamp":1647058111,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2218525182?lang=&edition=full","pubTime":"2022-03-12 12:08","market":"other","language":"zh","title":"莫斯科不相信抄底","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2218525182","media":"远川研究所","summary":"莫斯科的股市，和俄罗斯的冬天一样漫长。从去年12月6日起，莫斯科交易所调整了股票市场的开盘时间，比以往提前了3个小时。股票交易从清晨6点50分持续进行到深夜23点50分，17 个小时的交易，足足是中国","content":"<html><head></head><body><blockquote>莫斯科的股市，和俄罗斯的冬天一样漫长。</blockquote><p>从去年12月6日起，莫斯科交易所调整了股票市场的开盘时间，比以往提前了3个小时。股票交易从清晨6点50分持续进行到深夜23点50分，17 个小时的交易，足足是中国股民上班时间的4倍。</p><p>但这种漫长的平静在2月24日俄乌冲突的爆发中被打破了。处于风暴中心的莫斯科交易所在主要股指暴跌近 50%后宣布熔断。</p><p>随之而来的一轮又一轮制裁，让俄罗斯的上市公司面临着企业经营、贸易往来和股票交易的巨大风险。在主要的能源股、金融股跌去 90%之后，俄罗斯从 2月28日起拔掉了莫斯科交易所的网线，巴菲特信徒们时常进行的思想实验——“以交易所关门的心态去投资”，如今变成了俄罗斯基金经理们的现实。</p><p>等待交易所开门日子里，最痛苦的基金经理之一，莫过于身在莫斯科的亚美尼亚人 David Amaryan，因为他预判战争不会爆发，才刚刚“抄了个底”。</p><p>David Amaryan 是莫斯科对冲基金 Balchug Capital 的创始人。在2月初的一次媒体采访中，Amaryan 清晰地表达了自己对边境局势的看法：<b>“我非常确定不会爆发战争。”</b></p><p>他的笃定，来源于一种“人在本土”的自信——“我和俄罗斯的很多高级官员谈过。人们只是在做他们的事情。如果要爆发战争，大家的表现会截然不同。每个人都非常平静。在我看来，俄罗斯要攻打乌克兰的想法，是非常荒诞的。”</p><p>言出必行的 Amaryan 随后开始抄底俄罗斯股票。在他看来，2月初的俄罗斯核心资产就已经跌到了击球点，主要的能源股、金融股都进入了用时间换空间的区间。</p><p>他没有想到，俄罗斯人骗了他，原来平静背后竟是战火；便宜也骗了他，原来腰斩之后还有腰斩。</p><p>一、螳螂捕蝉抄底前</p><p>2月24日才开始关注俄乌冲突的人，可能没留意过，俄罗斯的股市早就开始跌了。</p><p>根据莫斯科交易所的数据，海外基金持有俄罗斯股市自由流通市值的占比高达86% ，其中一些机构从去年秋天就开始警惕日益加剧的地缘冲突，采用了更避险的心态来回避俄罗斯的股市。所以从2021年10月到今年1月底，以美元计价的俄罗斯交易系统指数（RTS Index）早已出现了超过30%的跌幅。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39a1a40a78d5b348ae2b0be34da5edce\" tg-width=\"733\" tg-height=\"807\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>也正是从那个时候起，俄罗斯的核心资产已经一步步跌入了 Amaryan 眼中的黄金坑。</p><p>Amaryan 指出，鉴于俄罗斯当前的股票估值、股息和高油价等因素，买入金融和能源行业的蓝筹股是时间显而易见的朋友。他率先抄底买入的股票包括<a href=\"https://laohu8.com/S/SBER.UK\">俄罗斯联邦储蓄银行</a>  Sberbank 和俄罗斯天然气公司 Gazprom 。</p><p><b>在不打仗的前提下，逻辑确实有支撑，眼光也很好。</b></p><p>俄罗斯联邦储蓄银行是俄罗斯乃至东欧地区最大的商业银行，拥有2500万私人客户和130万商业客户。2020 年，俄罗斯联邦储蓄银行收入2.6万亿卢布（约200亿美元），净利润为7611亿卢布（约60亿美元）。股权结构上，俄罗斯央行持有 50%的股份，境外机构持有43.5%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc50dcbfbca0d7ba4c1926e1bc7a7220\" tg-width=\"758\" tg-height=\"669\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Amaryan 抄底的另一个公司俄罗斯天然气公司 Gazprom，是全球最大的天然气开采企业，2020 年 Gazprom 营收 6.3 万亿卢布（约 485 亿美元）。Gazprom 前身是苏联天然气工业部，是俄罗斯市值最大的上市公司，对俄罗斯全国 GDP的贡献率常年保持在 5%的水平。虽然进行了部分私有化，但俄罗斯政府仍然持有主要股份。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c7eab32f78581c4dbbd05c907b74e93\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"855\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>俄罗斯联邦储蓄银行  Sberbank 和俄罗斯天然气公司 Gazprom 这两只股票，除了都是大蓝筹大白马之外，还有一个共同点，就是冲突爆发之后，市值都从 1000 多亿美元一口气缩水了 90%以上，前者的市值目前只剩2.43亿美元，Gazprom 毕竟是能源股，稍微好点，还剩13 亿美元的市值。</p><p>一个月前，开始买入这些公司的 Amaryan 也曾给自己留了个后手，毕竟做了十多年投资的他也不是一把猛梭的小年轻，股价如果继续下跌，他就计划<b>“火力全开，越跌越买”。</b></p><p>但就在股价跌掉 90%以后，莫斯科证券交易所拉闸关门，所有相关公司的海外存托凭证也都暂停了交易。这就意味着，就算是跌出了黄金坑上坑，就算全球最大天然气公司市值不足100亿人民币，Amaryan 也没有办法加仓了。</p><p>曾被记者问到书籍推荐的时候，Amaryan 力推了名为 Superforecasting : The Art and Science of Prediction （超级预测：预测的艺术与科学）的书。这本书的一个重要结论就是人类并不擅长预测，比如华尔街提供给客户的关于 5 年后市场的预测，<b>平均准确率只有11%。</b></p><p>但道理都懂，还是很难过好一生，Amaryan 最终还是犯了一个<b>基金经理都容易犯的错——试图预测宏观，并做出了错误的判断。</b></p><p>而在他犯错的同时，更嗜血的资本正在伏击他眼中的俄罗斯核心资产。</p><p>二、黄雀在后华尔街</p><p>在股票市场表演自由落体时，坐在前排带薪鼓掌的，就是华尔街的空头们。</p><p>S3 Partners 发布的数据显示，俄罗斯 ADR\\GDR的空头从今年年初至今，账户平均利息达到了6.99 亿美元，回报率为 103.34%。</p><p>最大的白马们，也成为了空头们最大的狙击目标。</p><p>俄乌冲突后，俄罗斯被踢出SWIFT体系，欧洲央行下令关闭俄罗斯联邦储蓄银行在欧洲的分支，随之触发的存款挤兑，让俄罗斯联邦储蓄银行陷入破产倒闭的风险。跌掉了99%市值的俄罗斯联邦储蓄银行，显然也是空头们最大的利润来源。据 S3 Partners 的统计，卖空者今年在俄罗斯联邦储蓄银行 ADR 空头上的盈利达到 1.65 亿美元，收益率高达173%。</p><p>而包括天然气巨头 Gazprom 和石油巨头 Rosneft Oil 在内的俄罗斯能源企业，也在股价暴跌中为做空者带来了大量的利润。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/edad7d6b6aaf6191f93bc54bdb2fdb48\" tg-width=\"775\" tg-height=\"644\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据《机构投资者》的报道，华尔街通过做空俄罗斯<a href=\"https://laohu8.com/S/PSFF\">Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF</a> 和上市公司，获利了大约10亿美金。但投机的步伐，不会到此为止。华尔街的词典里，既没有国界，也没有手软。</p><p>光是赚点空头的钱，显然不符合华尔街这台高效嗜血机器的作风。等到制裁接二连三落下，连俄罗斯的猫都没有放过后，华尔街的抄底大军也开始蠢蠢欲动。</p><p><b>寻找不良资产和错误定价进行下注，历来都是华尔街的标准操作，这一次也不例外。</b>据报道，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>集团和<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>一直在买入廉价的俄罗斯公司债券，高盛重点寻求的就是诸如天然气公司 Gazprom 和俄罗斯铁路公司等大型企业，在未来两年内到期的债务[5]。与此同时，他们还在竞购俄罗斯国债。</p><p>摩根大通分析师还在最新的研究报告中，将3家俄罗斯公司（石油公司 Lukoil、钢铁公司 MMK 和 Novolipetsk ）的债券升至“增持”评级。</p><p>此刻的 Amaryan 也许正在懊恼，既然要打仗，怎么就不能先关交易所再开火？我一个亚美尼亚怎么就跑来莫斯科当基金经理，给华尔街狙击了呢？</p><p>某种程度上，Amaryan 对俄罗斯资产倾注的并不是短期投机的眼光。在2021年5月的一个访谈里，Amaryan 表示俄罗斯股市不仅长期以来被严重低估，而且大量俄罗斯家庭的储蓄还没有配置到股票市场上，养老基金的机构者在股票上的配置也只有6%，可以预见增量资金会以 40%以上的速度涌入股市。</p><p>但在投机永不眠的华尔街面前，美好的逻辑永远要经受残酷现实的考验。<b>谁掌握了流动性，谁才掌握了股票市场的话语权。</b></p><p>不过尽管股票市场86%的流通市值掌握在海外投资者手上，莫斯科交易所还保留了最终的杀器——拉闸。随便是开空单赚钱的，还是想抄底赚钱的，统统进不来出不去。</p><p>毕竟，要冲出华尔街的反围剿，关乎的不仅仅是 David Amaryan 一个人的生存战。</p><p>三、十年连胜也失蹄</p><p>事实上，在这一切发生之前，David Amaryan 正在走向自己的人生巅峰。他创造了一个让很多基金经理羡慕的业绩——<b>连续十年没亏钱。</b></p><p>Amaryan 的职业起点也在华尔街，在 Alliance Bernstein（联博资产）做了三年投资经理后，Amaryan 搬去了俄罗斯，在花旗集团的莫斯科分部工作。2010 年，Amaryan 创办了自己的第一个对冲基金 Copperstone Capital，从 2011 年到 2018 年，Amaryan 不仅没有亏过钱，旗舰基金还创造了费后 16.5% 的年化收益。</p><p>一个意外的插曲，让 Amaryan 不得不另起炉灶。</p><p>2016 年 3 月，Amaryan 被美国证监会指控利用黑客技术在新闻报道发布前获取文稿信息，并从这种内幕交易中获利 810 万美元。为此，Amaryan 支付了 1000 万美元进行和解[8]。此事消停了之后，Amaryan 将自己的对冲基金更名为 Balchug Capital，继续从事投资工作。这个新基金从2019开始运行，到 2021 年已经录得超过90%的涨幅。</p><p><b>Amaryan 擅长事件驱动和价值挖掘，曾经做对过很多事情。</b></p><p>比如在 2020 年新冠大流行早期的美股暴跌中，低位买入了一揽子财报强劲的美国公司，同时用三倍杠杆沽空俄罗斯股市 ETF 以对冲卢布贬值，并在获利之后，及时削减了这些头寸。</p><p>除了传统的困境反转外，Amaryan 在成长型投资上也有所建树。</p><p>比如因为看中公司在多种疾病治疗上的研发投入，Amaryan 在其宣布拿到疫苗生产许可之前就建仓了 Moderna，提前布局也让 Amaryan 斩获了两倍涨幅；Amaryan 也十分关注电动车产业的发展，并在上市后没多久就买入了英国公司 <a href=\"https://laohu8.com/S/ARVL\">Arrival</a>，看好它会成为一只十倍牛股。</p><p>十年里，几乎没有翻过车的 Amaryan ，在去年刚刚度过了自己的 40 岁。在一个又一个精彩的案例之后，他也被一些行业观察者视为崛起的新星。对冲基金杂志 The HedgeFund Journal 专门为他撰写了一篇文章，标题翻译过来是：明日巨头2021。</p><p>在这篇文章里， Amaryan 谈到过去几年最大的优化，“<b>我们在管理风险和波动性方面做得越来越好，</b>其中包括使用一些主要在交易所交易的衍生品[7]。”</p><p>而如今，在不惑之年的人生巅峰，他押错了俄乌冲突，抄底的资产遭遇了 90%的缩水后交易所直接关门，眼看着就要和十年连胜的记录就此别过，Amaryan 又会怎样总结这荒诞的一个月？</p><p>不知道他会不会援引自己最喜欢的那句曼德拉的名言，聊以自慰：“It always seems impossible until it is done（很多事在完成之前看上去总是不可能）.”</p><p>四、尾声</p><p>在混沌的宏观世界里，没有人知道红玫瑰和黑天鹅，究竟谁先来。Amaryan 显然低估了黑天鹅的威力，但他也不是唯一的失败者。</p><p>1997年夏天，“黑天鹅学家”塔勒布就预言，长期资本管理公司（Long Term Capital Management）这类<b>不重视肥尾效应的对冲基金，迟早会出问题。</b>巧合的是，LCTM 忽视的小概率黑天鹅也与俄罗斯有关。</p><p>1998年的俄罗斯突然宣布推迟偿还短期债务，引发了全球资本市场的动荡，LTCM因为高达60倍的运营杠杆，不得不大批量抛售七大工业国债券。但最终自救无门，以破产告终。顶级的团队，近乎完美的投资策略，加上量化交易加持，但超高的杠杆和一场黑天鹅让毁灭就在一瞬间。</p><p>而当下这个动荡的时点，重新阅读围绕黑天鹅、随机性和反脆弱建立起认知体系的塔勒布，也变得额外重要。如果用一句话总结他体系的核心就是：<b>小概率事件一定会发生。</b></p><p>与 Amaryan 通过俄罗斯高级官员打探军情不同，塔勒布的祖父就是曾经黎巴嫩国防部部长，但即便身居如此高位，他也无法预判内战的爆发，把黎巴嫩人民的生活从天堂丢入了地狱。</p><p>在战火纷飞中度过了童年的塔勒布，时常想起大停电的日子里，贝鲁特的夜空总是一侧闪着战斗的火光，另一侧是没有光污染的明朗星空。这一切让他养成了对一切稳定性、确定性叙事的怀疑。正如他在书里写道：</p><p>“我看着天空的星星，不知道该相信什么。”</p></body></html>","source":"lsy1585097861883","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>莫斯科不相信抄底</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ 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50%后宣布熔断。随之而来的一轮又一轮制裁，让俄罗斯的上市公司面临着企业经营、...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/-8MzAhi3Io_hWjAereKd6Q\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c9763803969293d4aac6aa341c4dfc45","relate_stocks":{"LUKOY":"PJSC Lukoil","UNG":"美国天然气基金","UGAZ":"三倍做多天然气ETN(VelocityShares)"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/-8MzAhi3Io_hWjAereKd6Q","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2218525182","content_text":"莫斯科的股市，和俄罗斯的冬天一样漫长。从去年12月6日起，莫斯科交易所调整了股票市场的开盘时间，比以往提前了3个小时。股票交易从清晨6点50分持续进行到深夜23点50分，17 个小时的交易，足足是中国股民上班时间的4倍。但这种漫长的平静在2月24日俄乌冲突的爆发中被打破了。处于风暴中心的莫斯科交易所在主要股指暴跌近 50%后宣布熔断。随之而来的一轮又一轮制裁，让俄罗斯的上市公司面临着企业经营、贸易往来和股票交易的巨大风险。在主要的能源股、金融股跌去 90%之后，俄罗斯从 2月28日起拔掉了莫斯科交易所的网线，巴菲特信徒们时常进行的思想实验——“以交易所关门的心态去投资”，如今变成了俄罗斯基金经理们的现实。等待交易所开门日子里，最痛苦的基金经理之一，莫过于身在莫斯科的亚美尼亚人 David Amaryan，因为他预判战争不会爆发，才刚刚“抄了个底”。David Amaryan 是莫斯科对冲基金 Balchug Capital 的创始人。在2月初的一次媒体采访中，Amaryan 清晰地表达了自己对边境局势的看法：“我非常确定不会爆发战争。”他的笃定，来源于一种“人在本土”的自信——“我和俄罗斯的很多高级官员谈过。人们只是在做他们的事情。如果要爆发战争，大家的表现会截然不同。每个人都非常平静。在我看来，俄罗斯要攻打乌克兰的想法，是非常荒诞的。”言出必行的 Amaryan 随后开始抄底俄罗斯股票。在他看来，2月初的俄罗斯核心资产就已经跌到了击球点，主要的能源股、金融股都进入了用时间换空间的区间。他没有想到，俄罗斯人骗了他，原来平静背后竟是战火；便宜也骗了他，原来腰斩之后还有腰斩。一、螳螂捕蝉抄底前2月24日才开始关注俄乌冲突的人，可能没留意过，俄罗斯的股市早就开始跌了。根据莫斯科交易所的数据，海外基金持有俄罗斯股市自由流通市值的占比高达86% ，其中一些机构从去年秋天就开始警惕日益加剧的地缘冲突，采用了更避险的心态来回避俄罗斯的股市。所以从2021年10月到今年1月底，以美元计价的俄罗斯交易系统指数（RTS Index）早已出现了超过30%的跌幅。也正是从那个时候起，俄罗斯的核心资产已经一步步跌入了 Amaryan 眼中的黄金坑。Amaryan 指出，鉴于俄罗斯当前的股票估值、股息和高油价等因素，买入金融和能源行业的蓝筹股是时间显而易见的朋友。他率先抄底买入的股票包括俄罗斯联邦储蓄银行  Sberbank 和俄罗斯天然气公司 Gazprom 。在不打仗的前提下，逻辑确实有支撑，眼光也很好。俄罗斯联邦储蓄银行是俄罗斯乃至东欧地区最大的商业银行，拥有2500万私人客户和130万商业客户。2020 年，俄罗斯联邦储蓄银行收入2.6万亿卢布（约200亿美元），净利润为7611亿卢布（约60亿美元）。股权结构上，俄罗斯央行持有 50%的股份，境外机构持有43.5%。Amaryan 抄底的另一个公司俄罗斯天然气公司 Gazprom，是全球最大的天然气开采企业，2020 年 Gazprom 营收 6.3 万亿卢布（约 485 亿美元）。Gazprom 前身是苏联天然气工业部，是俄罗斯市值最大的上市公司，对俄罗斯全国 GDP的贡献率常年保持在 5%的水平。虽然进行了部分私有化，但俄罗斯政府仍然持有主要股份。俄罗斯联邦储蓄银行  Sberbank 和俄罗斯天然气公司 Gazprom 这两只股票，除了都是大蓝筹大白马之外，还有一个共同点，就是冲突爆发之后，市值都从 1000 多亿美元一口气缩水了 90%以上，前者的市值目前只剩2.43亿美元，Gazprom 毕竟是能源股，稍微好点，还剩13 亿美元的市值。一个月前，开始买入这些公司的 Amaryan 也曾给自己留了个后手，毕竟做了十多年投资的他也不是一把猛梭的小年轻，股价如果继续下跌，他就计划“火力全开，越跌越买”。但就在股价跌掉 90%以后，莫斯科证券交易所拉闸关门，所有相关公司的海外存托凭证也都暂停了交易。这就意味着，就算是跌出了黄金坑上坑，就算全球最大天然气公司市值不足100亿人民币，Amaryan 也没有办法加仓了。曾被记者问到书籍推荐的时候，Amaryan 力推了名为 Superforecasting : The Art and Science of Prediction （超级预测：预测的艺术与科学）的书。这本书的一个重要结论就是人类并不擅长预测，比如华尔街提供给客户的关于 5 年后市场的预测，平均准确率只有11%。但道理都懂，还是很难过好一生，Amaryan 最终还是犯了一个基金经理都容易犯的错——试图预测宏观，并做出了错误的判断。而在他犯错的同时，更嗜血的资本正在伏击他眼中的俄罗斯核心资产。二、黄雀在后华尔街在股票市场表演自由落体时，坐在前排带薪鼓掌的，就是华尔街的空头们。S3 Partners 发布的数据显示，俄罗斯 ADR\\GDR的空头从今年年初至今，账户平均利息达到了6.99 亿美元，回报率为 103.34%。最大的白马们，也成为了空头们最大的狙击目标。俄乌冲突后，俄罗斯被踢出SWIFT体系，欧洲央行下令关闭俄罗斯联邦储蓄银行在欧洲的分支，随之触发的存款挤兑，让俄罗斯联邦储蓄银行陷入破产倒闭的风险。跌掉了99%市值的俄罗斯联邦储蓄银行，显然也是空头们最大的利润来源。据 S3 Partners 的统计，卖空者今年在俄罗斯联邦储蓄银行 ADR 空头上的盈利达到 1.65 亿美元，收益率高达173%。而包括天然气巨头 Gazprom 和石油巨头 Rosneft Oil 在内的俄罗斯能源企业，也在股价暴跌中为做空者带来了大量的利润。根据《机构投资者》的报道，华尔街通过做空俄罗斯Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF 和上市公司，获利了大约10亿美金。但投机的步伐，不会到此为止。华尔街的词典里，既没有国界，也没有手软。光是赚点空头的钱，显然不符合华尔街这台高效嗜血机器的作风。等到制裁接二连三落下，连俄罗斯的猫都没有放过后，华尔街的抄底大军也开始蠢蠢欲动。寻找不良资产和错误定价进行下注，历来都是华尔街的标准操作，这一次也不例外。据报道，高盛集团和摩根大通一直在买入廉价的俄罗斯公司债券，高盛重点寻求的就是诸如天然气公司 Gazprom 和俄罗斯铁路公司等大型企业，在未来两年内到期的债务[5]。与此同时，他们还在竞购俄罗斯国债。摩根大通分析师还在最新的研究报告中，将3家俄罗斯公司（石油公司 Lukoil、钢铁公司 MMK 和 Novolipetsk ）的债券升至“增持”评级。此刻的 Amaryan 也许正在懊恼，既然要打仗，怎么就不能先关交易所再开火？我一个亚美尼亚怎么就跑来莫斯科当基金经理，给华尔街狙击了呢？某种程度上，Amaryan 对俄罗斯资产倾注的并不是短期投机的眼光。在2021年5月的一个访谈里，Amaryan 表示俄罗斯股市不仅长期以来被严重低估，而且大量俄罗斯家庭的储蓄还没有配置到股票市场上，养老基金的机构者在股票上的配置也只有6%，可以预见增量资金会以 40%以上的速度涌入股市。但在投机永不眠的华尔街面前，美好的逻辑永远要经受残酷现实的考验。谁掌握了流动性，谁才掌握了股票市场的话语权。不过尽管股票市场86%的流通市值掌握在海外投资者手上，莫斯科交易所还保留了最终的杀器——拉闸。随便是开空单赚钱的，还是想抄底赚钱的，统统进不来出不去。毕竟，要冲出华尔街的反围剿，关乎的不仅仅是 David Amaryan 一个人的生存战。三、十年连胜也失蹄事实上，在这一切发生之前，David Amaryan 正在走向自己的人生巅峰。他创造了一个让很多基金经理羡慕的业绩——连续十年没亏钱。Amaryan 的职业起点也在华尔街，在 Alliance Bernstein（联博资产）做了三年投资经理后，Amaryan 搬去了俄罗斯，在花旗集团的莫斯科分部工作。2010 年，Amaryan 创办了自己的第一个对冲基金 Copperstone Capital，从 2011 年到 2018 年，Amaryan 不仅没有亏过钱，旗舰基金还创造了费后 16.5% 的年化收益。一个意外的插曲，让 Amaryan 不得不另起炉灶。2016 年 3 月，Amaryan 被美国证监会指控利用黑客技术在新闻报道发布前获取文稿信息，并从这种内幕交易中获利 810 万美元。为此，Amaryan 支付了 1000 万美元进行和解[8]。此事消停了之后，Amaryan 将自己的对冲基金更名为 Balchug Capital，继续从事投资工作。这个新基金从2019开始运行，到 2021 年已经录得超过90%的涨幅。Amaryan 擅长事件驱动和价值挖掘，曾经做对过很多事情。比如在 2020 年新冠大流行早期的美股暴跌中，低位买入了一揽子财报强劲的美国公司，同时用三倍杠杆沽空俄罗斯股市 ETF 以对冲卢布贬值，并在获利之后，及时削减了这些头寸。除了传统的困境反转外，Amaryan 在成长型投资上也有所建树。比如因为看中公司在多种疾病治疗上的研发投入，Amaryan 在其宣布拿到疫苗生产许可之前就建仓了 Moderna，提前布局也让 Amaryan 斩获了两倍涨幅；Amaryan 也十分关注电动车产业的发展，并在上市后没多久就买入了英国公司 Arrival，看好它会成为一只十倍牛股。十年里，几乎没有翻过车的 Amaryan ，在去年刚刚度过了自己的 40 岁。在一个又一个精彩的案例之后，他也被一些行业观察者视为崛起的新星。对冲基金杂志 The HedgeFund Journal 专门为他撰写了一篇文章，标题翻译过来是：明日巨头2021。在这篇文章里， Amaryan 谈到过去几年最大的优化，“我们在管理风险和波动性方面做得越来越好，其中包括使用一些主要在交易所交易的衍生品[7]。”而如今，在不惑之年的人生巅峰，他押错了俄乌冲突，抄底的资产遭遇了 90%的缩水后交易所直接关门，眼看着就要和十年连胜的记录就此别过，Amaryan 又会怎样总结这荒诞的一个月？不知道他会不会援引自己最喜欢的那句曼德拉的名言，聊以自慰：“It always seems impossible until it is done（很多事在完成之前看上去总是不可能）.”四、尾声在混沌的宏观世界里，没有人知道红玫瑰和黑天鹅，究竟谁先来。Amaryan 显然低估了黑天鹅的威力，但他也不是唯一的失败者。1997年夏天，“黑天鹅学家”塔勒布就预言，长期资本管理公司（Long Term Capital Management）这类不重视肥尾效应的对冲基金，迟早会出问题。巧合的是，LCTM 忽视的小概率黑天鹅也与俄罗斯有关。1998年的俄罗斯突然宣布推迟偿还短期债务，引发了全球资本市场的动荡，LTCM因为高达60倍的运营杠杆，不得不大批量抛售七大工业国债券。但最终自救无门，以破产告终。顶级的团队，近乎完美的投资策略，加上量化交易加持，但超高的杠杆和一场黑天鹅让毁灭就在一瞬间。而当下这个动荡的时点，重新阅读围绕黑天鹅、随机性和反脆弱建立起认知体系的塔勒布，也变得额外重要。如果用一句话总结他体系的核心就是：小概率事件一定会发生。与 Amaryan 通过俄罗斯高级官员打探军情不同，塔勒布的祖父就是曾经黎巴嫩国防部部长，但即便身居如此高位，他也无法预判内战的爆发，把黎巴嫩人民的生活从天堂丢入了地狱。在战火纷飞中度过了童年的塔勒布，时常想起大停电的日子里，贝鲁特的夜空总是一侧闪着战斗的火光，另一侧是没有光污染的明朗星空。这一切让他养成了对一切稳定性、确定性叙事的怀疑。正如他在书里写道：“我看着天空的星星，不知道该相信什么。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1137,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":632540680,"gmtCreate":1646626015354,"gmtModify":1646626015354,"author":{"id":"3539247878922363","authorId":"3539247878922363","name":"长期的力量2022","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3539247878922363","authorIdStr":"3539247878922363"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/632540680","repostId":"1129880898","repostType":2,"repost":{"id":"1129880898","pubTimestamp":1646622517,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1129880898?lang=&edition=full","pubTime":"2022-03-07 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href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>跌超7%，曾经的yyds，成了股民口中永远的shi，火锅龙头<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>跌跌不休，曾经香港市民的最爱大笨象的<a href=\"https://laohu8.com/S/HSBC\">汇丰</a>再度陷入大熊市，保险龙头<a href=\"https://laohu8.com/S/01299\">友邦保险</a>也跌超6%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac72019a49bb4ccd366f341b914bc454\" tg-width=\"950\" tg-height=\"537\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>科技、医药、消费、金融、工业、地产等行业无一幸免，纷纷跌幅巨甚，重灾区的医药龙头们更是顺便将公募一姐葛兰持续骂上热搜，<a href=\"https://laohu8.com/S/WX\">药明康德</a>跌了24%，药明生物跌了近40%，<a href=\"https://laohu8.com/S/06618\">京东健康</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BGNE\">百济神州</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600196\">复星医药</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01093\">石药集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300759\">康龙化成</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300347\">泰格医药</a>、瀚森制药等医药巨头们持续下跌。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c44a6311eed1e4bd00a0637c539b213\" tg-width=\"962\" tg-height=\"444\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>消费龙头们亦然，比亚迪今年跌了25%，安踏、李宁今日跌5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/601633\">长城汽车</a>2个月股价已经腰斩，小鹏跌了近40%，理想也跌了17%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50819ebf3b7c26703c447622b56fd9fd\" tg-width=\"955\" tg-height=\"442\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>地产龙头们也动辄暴跌行情，<a href=\"https://laohu8.com/S/03380\">龙光集团</a>已跌63%，融创股价也近腰斩，新城发展跌了20%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/674114a9f5f936501943467e54c78f7f\" tg-width=\"957\" tg-height=\"458\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>当然了，科技跌势最甚，哔哩哔哩接近腰斩，美团、小米跌了3成，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>失守100港元，让芒格亏了逾40%，腾讯控股远远的失去了400港元，段永平也彻底被套牢，段永平此前曾两次抄底腾讯，成本价估计约在420-450港元之间。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66e31c1466a6b42a0507f9ac9e2e9499\" tg-width=\"962\" tg-height=\"535\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>今日腾讯最低报价381港元，刷新了2020年4月以来的新低，股价较去年高点正式腰斩，在社区平台，股民纷纷表示躺平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bcf1f4aafefe1a2cf4bb5de2ac61c63b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"477\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>一边是部分股民选择躺平，“珍惜3字头的腾讯吧，因为快到2了”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8c56557beaccc1e54454f02db8d3a84\" tg-width=\"847\" tg-height=\"708\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a873f9ef0e57c3a1ad42044eb7c6860c\" tg-width=\"809\" tg-height=\"339\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>有股民表示，“按计划在买入最后一手。彻底躺平。死就死吧……”，甚至还有股民将老婆本也投进去了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db483fcf74bbec9625a727534e5df6fd\" tg-width=\"830\" tg-height=\"758\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>另一边是股民纷纷选择抄底，“ 慢慢加，考验信仰的时候到了吗？”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4104dc255ab63b9215e66e324e3292be\" tg-width=\"777\" tg-height=\"364\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3d96a4daa5e6345f634abc29c40be44\" tg-width=\"812\" tg-height=\"718\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>不过，关于目前<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>是不是底，网友们吵翻了，“之前有朋友说珍惜4打头的腾讯，现在300多了，越来越看不懂了”，“那么多人抄底，说明现在还不是底”，“珍惜3字头的腾讯吧，因为马上2字头了”；不过，还有不少股民认为，“短期已经，反弹开始”，“38妇女节380买入，咱们51劳动节510见了”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a675ecf78833b28136f9c73ccb06ab22\" tg-width=\"854\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>有人喊话段永平出来挨打，还有人表示，“段也被套了，可他有无限子弹”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e80921a0b57bc1287de4b9f3f547a9e5\" tg-width=\"618\" tg-height=\"176\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>还有人灵魂发问，此前有420港元的回购托底，目前跌破400元了为何还不回购？值得注意的是，腾讯将于3月23日公布业绩，目前处于静默期，因此无法回购。</p></body></html>","source":"highlight_sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/cMetLnFYWk1kIb3JNgwMdA><strong>新浪港股</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>刚刚，全球市场不忍直视，原油、黄金等避险资产爆发式增长，布油一度逼近140美元，黄金逼近2000美元关口。美国国务卿布林肯6日表示，美国正在与其欧洲盟友合作，共同研究禁止进口俄罗斯石油的可能性，以此作为对俄罗斯的新制裁措施。消息一出，全球风险资产集体暴跌。上周五法德股市暴跌逾4%，今日早盘，恒指更是一度跌近5%，21000点失守，创2016年7月以来低点。恒生科技指数跌近6%，今年再度暴跌21%。...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/cMetLnFYWk1kIb3JNgwMdA\">Web 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16:47","market":"us","language":"zh","title":"面对战争，巴菲特怎么做？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1193748254","media":"证券之星","summary":"巴菲特的投资生涯从1957年开始，中间经历过数10次战事，股神的建议是“忽略他”。","content":"<html><head></head><body><p>很不巧，巴菲特在2014年就曾遇到过俄乌冲突，但是老巴的态度很直接：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd86b386c53d4a9b0b4a4e412b2ebb9c\" tg-width=\"600\" tg-height=\"416\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>在本文开始前，证星研究院先分享几句巴菲特在1994年致股东信中的金句：</p><p>“我们会继续忽略政治和经济预测，因为它们会分散投资者和商人的注意力，且代价昂贵。三十年前，没人能预见到越战爆发、工资和物价管控、油价两次震荡，没人能预知总统辞职、苏联解体，也没人知道道指会单日下跌508点，或国债收益率在2.8%至17.4%区间内波动。</p><p>然而，这些轰动全球的大事件既没有影响本杰明·格雷厄姆的投资准则，也没有影响投资者用合理价格买入优质资产。想象一下，如果我们被未知恐惧战胜，推迟或改变了资本配置，我们将付出多大代价。事实证明，我们往往能在大事件引发的恐慌到达顶点时，成交最划算的买卖。恐慌是狂热者的敌人，也是市场基本准则遵守者的朋友。”</p><p>巴菲特的投资生涯从1957年开始，中间经历过数10次战事，但股神的建议是“忽略他”。其实，战争期间，股市不一定会跌，有时还会涨(而且战时的GDP反而比平时更高)。大家可以看下图美股的过往走势。这也是价投不在意战争的原因。</p><p>而且这并不是个例。关于战争的影响，大家具体可以看下达里奥的《债务危机》、《原则:应对变化中的世界秩序》这两本书。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/15e4b157fcb31908df555a0e87752e0b\" tg-width=\"600\" tg-height=\"295\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>本图出自《原则:应对变化中的世界秩序》</p><p>极端情况下的港股新经济机会</p><p>2021年9月和12月，AH股溢价指数再次逼近十年历史高位，整体溢价率保持在150%上下。而近十年AH股溢价最高点则出现在2015年时的154%。AH股溢价指数高企，一定程度上也显示着港股相对于A股更高的性价比。回看历史，2015年的时候是A股牛市涨的太多，而此次却是港股太不争气。2019~2021港股三年连续下跌，与同期A股的结构性机会擦肩而过。而这三年，港股中的上市公司总体盈利依旧是上升的，例如腾讯净利润三年增长100%以上，市值却只增加了46%......最近，港股市场在多个“鬼故事”的加持下，再度迎来调整。不少粉丝朋友留言“扛不住了，港股实在太难了”。此前证星研究院已多次阐明对港股以及相应互联网企业的观点，相信老粉们也已经很熟悉了。详见：1.看好港股错了么？2.多位大佬持仓出炉，张坤港股买疯了3.大跌难受怎么办？4.为数不多的低估板块可能只剩这个了(附基金)但是，港股只有更低没有最低的表现，着实令持有者备受煎熬。那么为何港股市场总是一波三折？大涨大跌之下，又如何理性看待港股市场呢？证星研究院就再借助近日港股接连调整之际，再来给大家唠唠嗑。</p><p>港股心里苦：各方利益角逐场</p><p>大家都知道，香港作为我国对外筹资中心和离岸金融中心，港股自然就率先成为全球资本汇聚的地方，而当各路资本力量在此汇聚一点时，多空力量角逐也就拉开了序幕。实践及历史经验已多次表明，任何一个地区如果处于多股力量的交织之处，那么这个地区的形势，往往会变幻莫测，正如今日的地缘冲突。</p><p>那么问题来了，俄乌的冲突，你觉得受伤最大的是谁？</p><p>A 俄方</p><p>B 乌方</p><p>C 美方</p><p>D 我方..的仓位<img src=\"https://static.tigerbbs.com/07d249f29d8815f9cd56234235e997d1\" tg-width=\"497\" tg-height=\"581\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>玩笑归玩笑，理却是这个理，多方的利益battle(较量)，对应到港股，则具体表现在三个方面，即海外投资者、本地投资者、交易所参与者市商三个部分。根据香港交易所2020年底发布的《现货市场交易调查2019》报告显示，2019年，这三部分投资者占市场交易量的比例分别是43.3%，30.4%，26.3%。占比略有差距，但基本不相上下。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/6db5f1747cce0502a6e49e0008814544\" tg-width=\"600\" tg-height=\"569\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>不仅如此，占据港股交易相对大头的海外投资者，其构成也是十分复杂。数据显示，在2019年，海外投资者中有23.8%来自美国，28.6%来自欧洲，42.3%来自亚洲，剩下的5.3%来自其他地区。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea664cdad7838db4977e5741619dff7c\" tg-width=\"600\" tg-height=\"606\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>因此，港股市场的交易者分化趋势显而易见。可以这么说，在香港市场，没有任何一方的交易力量可以拿到绝对的主导地位。 而这本就与内地资本市场以内地个人投资者为主流，亦或是欧美市场以西方机构投资者为主流的市场，有本质意义上的不同。再加上港股交易实行T+0，无涨跌停板，有做空机制等制度，稍有风吹草动，波动上自然就会比A股要剧烈的多。</p><p>港股作为典型的离岸市场，往往容易陷入一种“夹缝中生存”的尴尬境地，无论是A股、美股、亦或是全球的宏观政策，或多或少都对其产生影响。即便证星研究院一再强调市场调整只是短期波动，长期的投资不管是在A股还是港股同样需要重视公司基本面。但出于港股的投资者需要有更高专业水平的考量，这一客观情况自然也是值得初入市场的投资朋友留意。</p><p>不过好在，近日，香港财政司司长陈茂波在《财政预算案2022》提及，由证监会、港交所及金管局成立的工作小组，已完成容许港股通南向交易的股票以人民币计价的可行性研究，提出详细的实施建议。可以预见，日后港股的定价权有望向A股靠拢，我们或将在未来掌握更多话语主动权。</p><p>事实上，多元化的投资者在港股博弈只是表象，港股低迷的更深层原因，则是投资者和上市公司结构的劣势，从而对整体估值影响巨大。 由于在港股的投资者绝大多数都是机构投资者，投资风格主要偏于重视企业长期的盈利能力。这便不同于A股中的各路投机客们：这一方面导致了港股的流动性过低，另一方面，由于港股对标的是全球市场，因此机构要用全球视野对其上市企业进行相对合理的定价，因此，估值上大概率就不会出现A股中上百倍估值的离谱情况。</p><p>港股涨不涨，中概互联很关键</p><p>过去的一年，港股“熊”冠全球，恒生指数下跌了14%，恒生国企指数下跌23%，恒生科技指数下跌了33%，领跌全球主要资本市场。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c66517d9a1e397ce8798f656d981c3cf\" tg-width=\"600\" tg-height=\"321\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>尽管证星研究院此前已多次提及港股市场颇为极端，但如此的极端确实超乎预料。</p><p>大家仔细看下图的PE情况：<img src=\"https://static.tigerbbs.com/75606685b3231510b7d415d7403074d2\" tg-width=\"600\" tg-height=\"450\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>截至2月18日，港股各类指数大都处于历史中位值附近，恒生科技指数则位于中位值之下。因此，单看恒生科技指数的话，估值或许存有一定的诱惑力。那么这对港股而言究竟是“估值洼地”还是“估值陷阱”，还有没有投资机会？我们继续往下看：<img src=\"https://static.tigerbbs.com/59da43f6e4ff78064be4fc96e9bc8df2\" tg-width=\"600\" tg-height=\"518\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>恒生科技指数十大成分股可以看到在恒生科技指数前十大成分股中，互联网公司数量高达7家，其51.54%的权重占比占据了指数整体的大头。而且不仅如此，互联网公司的走势，还一定程度上决定了港股整体的趋势。</p><p>2022年1月，在香港上市公司市值中，资讯科技业企业占港股总市值比重的29.59%，占据了港股近三分之一的体量。从成交量上来看，资讯科技业的相关企业，同样也占据了三成的比重。而在资讯科技业中，又以腾讯、阿里、美团、小米、京东等互联网企业作为代表占据大头。因此，这也是我们为何提到港股，多次就要提及中概互联网企业们的原因。当前市场最大的担忧在于监管之下，过去的互联网龙头企业们业绩高增速不在，而互联网行业的内卷，又使得行业竞争日渐激烈。去年以来，在行业整顿与监管的过程中，互联网公司的大幅调整严重拖累指数表现。而这些互联网巨头们在接连的调整过程中，估值同样接近历史底部。证星研究院认为尽管互联网企业扩张大时代已经过去，但是其中存量优质企业的价值，依旧值得重视。具体来说，互联网行业高速发展十年有余，部分板块仍存在法律空白地带，2021年多部关于反垄断、未成年人游戏时间等法案的集中出台其实是对前期“欠账”的一次集中整治，目的是规范行业而不是全面打压。现在行业积累多年的弊端被集中规范。目前利空政策多已被市场充分预期，并在相应股价中有所体现。事实上，一些优质港股公司例如腾讯等，市场当前悲观到逐渐以一种类公共事业股的估值来对其定价。然而实际上，腾讯并不能与传统基础设置的眼光进行看待。可即便把腾讯以传统基建来看待，逻辑上也不尽相同。众所周知，传统基础设施投入大，维护成本高且需要持续大量投入，而收入有限，甚至完全无法覆盖成本。如果只考虑单个经济效益的角度是完全不值得投入(例如建地铁，山区建基站等)。互联网基础设施建设虽然投入也很大，但是边际成本低，收入可以轻松覆盖支出且后续可以在互联网基础上产生大量其他相关收入，盈利能力持续改善，就像微软的office系统开发后就是一头现金奶牛，持续不断的产生收入。这两者都可以算作基建，但是盈利能力和模式完全不一样，更何况互联网企业依旧有着能够展望的星辰大海，人工智能、大数据、云计算等，哪个不是代表了未来生产力的前进方向？</p><p>总结一下：</p><p>其实写了这么多，一方面是希望大家能够对港股有更客观的认识，另一方面，还是继续强调我们的观点：证星研究院始终是中国经济的死多头，也是港股及其优质公司的多头。重申一下此前提过的观点“港股机会已经是显而易见了，大部分好机会其实就出现在这种用常识就能判断的时候。而抓不住这种机会的投资者，往往是缺失了耐心和信心。”虽然这并不意味着港股在本文发布之后立马就会有所表现，但是这显然是一个长期主义者所值得坚守的事情。</p><p>再来回顾一下大佬观点：</p><p>芒格：“阿里巴巴是让我感到舒适的投资机会；阿里巴巴，我觉得这是一个合理的投资，至少目前来看，买入阿里巴巴股票并没有看起来风险那么巨大。就像很多有智慧的人一样，巴菲特喜欢投资自己感到最舒服的区域或公司。我想做一些我觉得比较舒适的投资，我对中国的投资还是感到舒适的。我像巴菲特一样，只要感到一点不舒适，我就会远离它们。我觉得阿里巴巴非常有竞争优势，哪怕是在竞争激烈的零售领域，也极具优势。”</p><p>邓晓峰：“2021年经济环境、地缘政治、行业政策等因素对香港市场带来了比较大的影响。但是在当前的时点，我们觉得港股中有比较多的投资机会。例如，优质的互联网公司、估值极具优势的周期性行业以及细分领域有特色的公司。 未来一段时间，港股仍然要消化由于地缘政治因素带来的资金面的不利影响。港股也会受到国际流动性的影响，2022年海外收紧流动性和美国加息之后，港股会受到负面冲击；但对港股起决定性因素的还是中国本身经济的基本面及中国产业的发展。”</p><p>张坤：“有一批优质公司能够为客户创造价值，提升整个社会的效率和生产力，同时具有持续为股东创造自由现金流的能力。2021年，这些企业中的一些股价表现落后于市场，但是我们始终认为“要做好投资要的是盯着赛场，而不是盯着记分牌”。(腾讯为其易方达优质精选四季度第一重仓股)。”</p></body></html>","source":"lsy1646037965711","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>面对战争，巴菲特怎么做？</title>\n<style 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俄方B 乌方C 美方D 我方..的仓位玩笑归玩笑，理却是这个理，多方的利益battle(较量)，对应到港股，则具体表现在三个方面，即海外投资者、本地投资者、交易所参与者市商三个部分。根据香港交易所2020年底发布的《现货市场交易调查2019》报告显示，2019年，这三部分投资者占市场交易量的比例分别是43.3%，30.4%，26.3%。占比略有差距，但基本不相上下。不仅如此，占据港股交易相对大头的海外投资者，其构成也是十分复杂。数据显示，在2019年，海外投资者中有23.8%来自美国，28.6%来自欧洲，42.3%来自亚洲，剩下的5.3%来自其他地区。因此，港股市场的交易者分化趋势显而易见。可以这么说，在香港市场，没有任何一方的交易力量可以拿到绝对的主导地位。 而这本就与内地资本市场以内地个人投资者为主流，亦或是欧美市场以西方机构投资者为主流的市场，有本质意义上的不同。再加上港股交易实行T+0，无涨跌停板，有做空机制等制度，稍有风吹草动，波动上自然就会比A股要剧烈的多。港股作为典型的离岸市场，往往容易陷入一种“夹缝中生存”的尴尬境地，无论是A股、美股、亦或是全球的宏观政策，或多或少都对其产生影响。即便证星研究院一再强调市场调整只是短期波动，长期的投资不管是在A股还是港股同样需要重视公司基本面。但出于港股的投资者需要有更高专业水平的考量，这一客观情况自然也是值得初入市场的投资朋友留意。不过好在，近日，香港财政司司长陈茂波在《财政预算案2022》提及，由证监会、港交所及金管局成立的工作小组，已完成容许港股通南向交易的股票以人民币计价的可行性研究，提出详细的实施建议。可以预见，日后港股的定价权有望向A股靠拢，我们或将在未来掌握更多话语主动权。事实上，多元化的投资者在港股博弈只是表象，港股低迷的更深层原因，则是投资者和上市公司结构的劣势，从而对整体估值影响巨大。 由于在港股的投资者绝大多数都是机构投资者，投资风格主要偏于重视企业长期的盈利能力。这便不同于A股中的各路投机客们：这一方面导致了港股的流动性过低，另一方面，由于港股对标的是全球市场，因此机构要用全球视野对其上市企业进行相对合理的定价，因此，估值上大概率就不会出现A股中上百倍估值的离谱情况。港股涨不涨，中概互联很关键过去的一年，港股“熊”冠全球，恒生指数下跌了14%，恒生国企指数下跌23%，恒生科技指数下跌了33%，领跌全球主要资本市场。尽管证星研究院此前已多次提及港股市场颇为极端，但如此的极端确实超乎预料。大家仔细看下图的PE情况：截至2月18日，港股各类指数大都处于历史中位值附近，恒生科技指数则位于中位值之下。因此，单看恒生科技指数的话，估值或许存有一定的诱惑力。那么这对港股而言究竟是“估值洼地”还是“估值陷阱”，还有没有投资机会？我们继续往下看：恒生科技指数十大成分股可以看到在恒生科技指数前十大成分股中，互联网公司数量高达7家，其51.54%的权重占比占据了指数整体的大头。而且不仅如此，互联网公司的走势，还一定程度上决定了港股整体的趋势。2022年1月，在香港上市公司市值中，资讯科技业企业占港股总市值比重的29.59%，占据了港股近三分之一的体量。从成交量上来看，资讯科技业的相关企业，同样也占据了三成的比重。而在资讯科技业中，又以腾讯、阿里、美团、小米、京东等互联网企业作为代表占据大头。因此，这也是我们为何提到港股，多次就要提及中概互联网企业们的原因。当前市场最大的担忧在于监管之下，过去的互联网龙头企业们业绩高增速不在，而互联网行业的内卷，又使得行业竞争日渐激烈。去年以来，在行业整顿与监管的过程中，互联网公司的大幅调整严重拖累指数表现。而这些互联网巨头们在接连的调整过程中，估值同样接近历史底部。证星研究院认为尽管互联网企业扩张大时代已经过去，但是其中存量优质企业的价值，依旧值得重视。具体来说，互联网行业高速发展十年有余，部分板块仍存在法律空白地带，2021年多部关于反垄断、未成年人游戏时间等法案的集中出台其实是对前期“欠账”的一次集中整治，目的是规范行业而不是全面打压。现在行业积累多年的弊端被集中规范。目前利空政策多已被市场充分预期，并在相应股价中有所体现。事实上，一些优质港股公司例如腾讯等，市场当前悲观到逐渐以一种类公共事业股的估值来对其定价。然而实际上，腾讯并不能与传统基础设置的眼光进行看待。可即便把腾讯以传统基建来看待，逻辑上也不尽相同。众所周知，传统基础设施投入大，维护成本高且需要持续大量投入，而收入有限，甚至完全无法覆盖成本。如果只考虑单个经济效益的角度是完全不值得投入(例如建地铁，山区建基站等)。互联网基础设施建设虽然投入也很大，但是边际成本低，收入可以轻松覆盖支出且后续可以在互联网基础上产生大量其他相关收入，盈利能力持续改善，就像微软的office系统开发后就是一头现金奶牛，持续不断的产生收入。这两者都可以算作基建，但是盈利能力和模式完全不一样，更何况互联网企业依旧有着能够展望的星辰大海，人工智能、大数据、云计算等，哪个不是代表了未来生产力的前进方向？总结一下：其实写了这么多，一方面是希望大家能够对港股有更客观的认识，另一方面，还是继续强调我们的观点：证星研究院始终是中国经济的死多头，也是港股及其优质公司的多头。重申一下此前提过的观点“港股机会已经是显而易见了，大部分好机会其实就出现在这种用常识就能判断的时候。而抓不住这种机会的投资者，往往是缺失了耐心和信心。”虽然这并不意味着港股在本文发布之后立马就会有所表现，但是这显然是一个长期主义者所值得坚守的事情。再来回顾一下大佬观点：芒格：“阿里巴巴是让我感到舒适的投资机会；阿里巴巴，我觉得这是一个合理的投资，至少目前来看，买入阿里巴巴股票并没有看起来风险那么巨大。就像很多有智慧的人一样，巴菲特喜欢投资自己感到最舒服的区域或公司。我想做一些我觉得比较舒适的投资，我对中国的投资还是感到舒适的。我像巴菲特一样，只要感到一点不舒适，我就会远离它们。我觉得阿里巴巴非常有竞争优势，哪怕是在竞争激烈的零售领域，也极具优势。”邓晓峰：“2021年经济环境、地缘政治、行业政策等因素对香港市场带来了比较大的影响。但是在当前的时点，我们觉得港股中有比较多的投资机会。例如，优质的互联网公司、估值极具优势的周期性行业以及细分领域有特色的公司。 未来一段时间，港股仍然要消化由于地缘政治因素带来的资金面的不利影响。港股也会受到国际流动性的影响，2022年海外收紧流动性和美国加息之后，港股会受到负面冲击；但对港股起决定性因素的还是中国本身经济的基本面及中国产业的发展。”张坤：“有一批优质公司能够为客户创造价值，提升整个社会的效率和生产力，同时具有持续为股东创造自由现金流的能力。2021年，这些企业中的一些股价表现落后于市场，但是我们始终认为“要做好投资要的是盯着赛场，而不是盯着记分牌”。(腾讯为其易方达优质精选四季度第一重仓股)。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1029,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":633034500,"gmtCreate":1643547415620,"gmtModify":1643547415620,"author":{"id":"3539247878922363","authorId":"3539247878922363","name":"长期的力量2022","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3539247878922363","authorIdStr":"3539247878922363"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/633034500","repostId":"2207380150","repostType":2,"repost":{"id":"2207380150","pubTimestamp":1643502833,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2207380150?lang=&edition=full","pubTime":"2022-01-30 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Klarman，全球排名第四的对冲基金Baupost创始人）和莫尼斯·帕波莱(MohnishPabrai，巴菲特门徒，新一代价值投资人)都是清单方法的积极使用者，他们都说投资中使用清单方法是做决定过程中的基本步骤。</p><p>芒格本人从来没有说过自己是如何使用清单的，但他在多种场合通过演讲，写作和谈话向我们提醒了清单的重要性，他想让我们每个人自己去思考，自己去列出一个适合自己的清单。</p><p>逆向思维</p><p>芒格说到：“要学会把事情颠倒过来考虑，逆向思维会帮助你发现很多问题。很多难题就是在逆向思考，倒过来考虑问题的过程中发现并解决的。”</p><p>在投资中，你是想通过追求好成绩而获利，还是想通过不断操练自己的风险厌恶来使自己更成功呢？要想过一个幸福的生活就是要尽力避免那些让你处于糟糕境地的风险局面。</p><p>大多数人都认为大风险意味着大回报，但是巴菲特却是通过避免风险来赚取财富的。</p><p>芒格曾经说过他和巴菲特的取得这样的成功不是因为他们有多聪明，而是因为他们尽量“避免愚蠢”。</p><p>这里举一个与股票市场相关的例子。如果你发现一只股票并想买入，并在做过所有分析后推断出可以买入，你也需要做一个相反的逆向考虑，找出一些你不能买入这只股票的原因。</p><p>通过这样做法，就可以尽量保证你的研究是全面的，而且是透彻考虑这个投资的每一方面。</p><p>善于从错误中学习</p><p>这一点可能不用做过多的解释。一定要学会从其他人和自己的错误中学习。要使投资人变得更聪明唯一方法是不断从错误中学习。这不仅是一个态度问题，也是要提高自己看待问题的高度。</p><p>在爱迪生发明灯泡后，有人向他说到他是经过3000次失败后才找到最合适的材料发明的灯泡，爱迪生的回答是他不是失败了3000次，他只是学习到了3000种不能制作灯泡的方法。这是一个了不起的看待问题的高度。</p><p>巴菲特也多次说过他也是从失败中学习到很多教训。巴菲特曾经投入数百万美元买入Dexter制鞋厂，几年以后该工厂倒闭，在巴菲特后来调查这家公司的过程中，他发现自己以前的错误思考决定，而从此总结了“投资护城河”理论。巴菲特这位亿万富豪也从错误和失败中学习。</p><p>最近，亿万富翁潘兴广场对冲基金创始人比尔•艾克曼（Bill Ackman）投资中遭遇挫折。他投资在Valeant制药公司，是该制药公司的最大投资人，在该公司的投资使艾克曼损失10.9亿美元。</p><p>他最近在电视上频繁露面解释自己的投资失败过程和给潘兴基金带来的影响，我们要看到的是他对错误的谦卑态度，艾克曼比世界上其他很多投资者都要聪明，而且更富有，他也在电视节目中公开承认自己的失误，每一个投资人都要有这样的态度。</p><p>我们生活中还有一些投资者自己没有做很多切实的研究，而单纯地跟随报纸和其它媒体的宣传来进行投资，这样的投资有获取回报的可能，但这只是运气好而已。</p><p>最终，盲目跟从必定将自己带入亏损的境地。我们要从中学习，如果自己不做切实的调查和研究，就要时刻提醒自己可能会犯错误。</p><p>找到一个非常出色的人来效仿</p><p>查理•芒格说到：“我一生中都在寻找特别出色的人，来观察他们的投资。我对发生在他们身上的事情非常感兴趣。</p><p>你所观察和学习到的会增加你投资成功的因素，向这些非常出色的人的学习和效仿一定不能停留在表面，要效仿他们的非线性思维和风格。这种效仿和学习会有积极的效果。”</p><p>芒格特别推荐投资人抽出空闲看“大空头”这部电影，这部电影不仅娱乐性很强，而且正是现实生活中投资世界所发生的真实写照。</p><p>阅读使人理性</p><p>在投资中变得越来越理性，这些理性也不是一朝一夕就到来的，要有耐心不停操练自己用不同的心智模式考虑问题的方法，每天就会进步一点点。</p><p>阅读是学习的窍门之一，理性是一种可以学得到的行为方式。我们都有对某种行为和想法天生的偏好，但是投资人可以通过学习教会自己变得更加理性。</p><p>要阅读那些著名投资人的著作，你可以通过比对来发现自己在思考方面有那些“功能性失调”，通过阅读也可以帮助你找到克服这些“功能性失调”的思维，而且也会找到正确的发展方向。</p><p>训练证伪能力</p><p>要学会给自己的想法提反对意见的思维。人们很容易选定自己潜意识中喜欢的股票，而在做决定买入之前过滤掉那些阻止自己所选股票的的相反想法。</p><p>但是要永远记得股票市场不在乎你有多么喜爱那只股票，市场是最无情的。</p><p>芒格先生高度赞扬查理•达尔文的证伪精神，他在2007年美国常青藤学校的开学典礼上评论达尔文是理性和客观思考的模范，特别是他能对自己最初的结论能不断进行纠正的能力。</p><p>芒格说到：“我们要学习达尔文了不起的可观分析精神，达尔文在有自己最初想法的时候，他很快放下书本去寻找那些可以与自己想法相抵触的证据。如果你们也能像达尔文一样不停地这样操练自己，你们也会成为一个了不起的完美思考者，而不是仅仅停留在自己最初想法的学究。”</p><p>如何将此应用在投资呢？芒格解释到：“投资也要采取同样的方式，当你找到一个你喜欢的公司或者一个你自己认为很棒的想法的时候，你首先要先去分解这个想法并尽力证明自己是错误的，如果你不能证明自己的这个投资想法是错误的，那么你将会有一个很好的投资。”</p></body></html>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://k.sina.cn/article_1908759833_71c55d1901900vgz9.html><strong>格上理财</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>如何做出一个好决定？如何成为一个好的投资者？在我们的思维模型中形成我们自己的思想和选择是一个好开始。而建设这些思维模式是我们做出正确决定的关键。手中不能只有一把“锤子”心智模型是对事物运行发展的预测，说得清楚一点，你希望事物将如何发展，并不是心智模型，但你认为事物将如何发展，就是你的心智模型了。一个人若拥有完整而健全的心智模型，他对事物的发展就可以做出准确的预测，所以也就有能力做出比别人好的判断。...</p>\n\n<a href=\"https://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://k.sina.cn/article_1908759833_71c55d1901900vgz9.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7d30d3e4a8c584dc0c7143999338c880","relate_stocks":{"BK4534":"瑞士信贷持仓","BK4176":"多领域控股","BRK.A":"伯克希尔","BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","BK4550":"红杉资本持仓","BRK.B":"伯克希尔B"},"source_url":"https://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://k.sina.cn/article_1908759833_71c55d1901900vgz9.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2207380150","content_text":"如何做出一个好决定？如何成为一个好的投资者？在我们的思维模型中形成我们自己的思想和选择是一个好开始。而建设这些思维模式是我们做出正确决定的关键。手中不能只有一把“锤子”心智模型是对事物运行发展的预测，说得清楚一点，你希望事物将如何发展，并不是心智模型，但你认为事物将如何发展，就是你的心智模型了。一个人若拥有完整而健全的心智模型，他对事物的发展就可以做出准确的预测，所以也就有能力做出比别人好的判断。我们形容人，有时会用有眼光、有远见就是用来称赞那些心智模型比常人精确的人。维基百科认为心智模型的核心是必须有多种模型。如果将之比喻为工具，工具是越多越好。可能在现实中不太可能有很多“工具”，但是你要在思维中允许自己的“工具箱”中有尽可能多的“工具”。可以设想一下如果你要修理某个东西却没有合适的工具将是什么样的结果。从我的经验来看，如有你有合适的工具，就会使问题好解决些，事情好办些。这也同样适用于心智模型，你所拥有的心智模型越多，你就趋向于做出更加正确的决定。这在表面看来很自然，但实际上人们在思考过程中却不这样自然。如果人们的大脑不经过合适的训练，那么大脑就更倾向于用自己知道和喜欢的模式思考问题。芒格对此的的论述就是将之比作只有一个锤子的人：“如果一个手里只有锤子作为武器的人，那么他解决所有的问题的方式就是只会使用锤子。”当你只是习惯于运用一个心智模型来思考的时候，你就会倾向于将所有的事情都硬塞进那个心智模型，而不考虑情况如何。这就会导致危险思维或者错误决定。如何才能避免呢？那么就要在自己现有的心智模型中尽量加入不同的模型，而且要允许这些模型彼此间竞争和比较。在一开始，大脑这样操作会感觉不舒服，但是你要知道这是不同的心智模型在起作用了。你还记得第一次学习骑自行车吧？一开始，你可能是不认为也不相信自己能驾驭自行车，但是最终你做到了驾驭自行车，而你无法想象是如何做到的。一旦你知道了怎样去做，你就永远不会忘记这个技能。在你的大脑工具包中要有多种不同工具，不要做一个只有“锤子”的人。查理•芒格说到：“你一定要在那些主要学科中学习其中的精髓，而且定期运用所有你学习到的，不是仅用一点点。而现实中大多数人仅仅是学习了单一的科目和内容，例如，很多投资者仅仅是学习了经济学，而在遇到所有问题时只是用一种方式来解决。”芒格觉得清楚思考是一个人接受教育程度的反应。他认为人们的大脑就像肌肉一样也是需要锻炼。芒格在特意提到了这些能帮助扩大心智模型思考的主要学科，并说道并不需要知道这些学科中的所有内容，但是要知道其中的主要内容。这些学科是：物理学、心理学、生物学、数学、哲学、历史、社会学等很多学科，这里就不一一列举了。制定投资清单对于投资人来说有一个自己要勾选的清单是必须的。清单模式可以帮助投资人在投资中做更好的决定，但是这并没有定律。投资者需要从错误中学习，并在自己的清单中不断加入新的因素。这个清单能帮助我们，也能帮助投资者在面对不确定性和混乱局面时保持理性。我们所熟知的成功投资人赛斯•卡拉曼（Seth Klarman，全球排名第四的对冲基金Baupost创始人）和莫尼斯·帕波莱(MohnishPabrai，巴菲特门徒，新一代价值投资人)都是清单方法的积极使用者，他们都说投资中使用清单方法是做决定过程中的基本步骤。芒格本人从来没有说过自己是如何使用清单的，但他在多种场合通过演讲，写作和谈话向我们提醒了清单的重要性，他想让我们每个人自己去思考，自己去列出一个适合自己的清单。逆向思维芒格说到：“要学会把事情颠倒过来考虑，逆向思维会帮助你发现很多问题。很多难题就是在逆向思考，倒过来考虑问题的过程中发现并解决的。”在投资中，你是想通过追求好成绩而获利，还是想通过不断操练自己的风险厌恶来使自己更成功呢？要想过一个幸福的生活就是要尽力避免那些让你处于糟糕境地的风险局面。大多数人都认为大风险意味着大回报，但是巴菲特却是通过避免风险来赚取财富的。芒格曾经说过他和巴菲特的取得这样的成功不是因为他们有多聪明，而是因为他们尽量“避免愚蠢”。这里举一个与股票市场相关的例子。如果你发现一只股票并想买入，并在做过所有分析后推断出可以买入，你也需要做一个相反的逆向考虑，找出一些你不能买入这只股票的原因。通过这样做法，就可以尽量保证你的研究是全面的，而且是透彻考虑这个投资的每一方面。善于从错误中学习这一点可能不用做过多的解释。一定要学会从其他人和自己的错误中学习。要使投资人变得更聪明唯一方法是不断从错误中学习。这不仅是一个态度问题，也是要提高自己看待问题的高度。在爱迪生发明灯泡后，有人向他说到他是经过3000次失败后才找到最合适的材料发明的灯泡，爱迪生的回答是他不是失败了3000次，他只是学习到了3000种不能制作灯泡的方法。这是一个了不起的看待问题的高度。巴菲特也多次说过他也是从失败中学习到很多教训。巴菲特曾经投入数百万美元买入Dexter制鞋厂，几年以后该工厂倒闭，在巴菲特后来调查这家公司的过程中，他发现自己以前的错误思考决定，而从此总结了“投资护城河”理论。巴菲特这位亿万富豪也从错误和失败中学习。最近，亿万富翁潘兴广场对冲基金创始人比尔•艾克曼（Bill Ackman）投资中遭遇挫折。他投资在Valeant制药公司，是该制药公司的最大投资人，在该公司的投资使艾克曼损失10.9亿美元。他最近在电视上频繁露面解释自己的投资失败过程和给潘兴基金带来的影响，我们要看到的是他对错误的谦卑态度，艾克曼比世界上其他很多投资者都要聪明，而且更富有，他也在电视节目中公开承认自己的失误，每一个投资人都要有这样的态度。我们生活中还有一些投资者自己没有做很多切实的研究，而单纯地跟随报纸和其它媒体的宣传来进行投资，这样的投资有获取回报的可能，但这只是运气好而已。最终，盲目跟从必定将自己带入亏损的境地。我们要从中学习，如果自己不做切实的调查和研究，就要时刻提醒自己可能会犯错误。找到一个非常出色的人来效仿查理•芒格说到：“我一生中都在寻找特别出色的人，来观察他们的投资。我对发生在他们身上的事情非常感兴趣。你所观察和学习到的会增加你投资成功的因素，向这些非常出色的人的学习和效仿一定不能停留在表面，要效仿他们的非线性思维和风格。这种效仿和学习会有积极的效果。”芒格特别推荐投资人抽出空闲看“大空头”这部电影，这部电影不仅娱乐性很强，而且正是现实生活中投资世界所发生的真实写照。阅读使人理性在投资中变得越来越理性，这些理性也不是一朝一夕就到来的，要有耐心不停操练自己用不同的心智模式考虑问题的方法，每天就会进步一点点。阅读是学习的窍门之一，理性是一种可以学得到的行为方式。我们都有对某种行为和想法天生的偏好，但是投资人可以通过学习教会自己变得更加理性。要阅读那些著名投资人的著作，你可以通过比对来发现自己在思考方面有那些“功能性失调”，通过阅读也可以帮助你找到克服这些“功能性失调”的思维，而且也会找到正确的发展方向。训练证伪能力要学会给自己的想法提反对意见的思维。人们很容易选定自己潜意识中喜欢的股票，而在做决定买入之前过滤掉那些阻止自己所选股票的的相反想法。但是要永远记得股票市场不在乎你有多么喜爱那只股票，市场是最无情的。芒格先生高度赞扬查理•达尔文的证伪精神，他在2007年美国常青藤学校的开学典礼上评论达尔文是理性和客观思考的模范，特别是他能对自己最初的结论能不断进行纠正的能力。芒格说到：“我们要学习达尔文了不起的可观分析精神，达尔文在有自己最初想法的时候，他很快放下书本去寻找那些可以与自己想法相抵触的证据。如果你们也能像达尔文一样不停地这样操练自己，你们也会成为一个了不起的完美思考者，而不是仅仅停留在自己最初想法的学究。”如何将此应用在投资呢？芒格解释到：“投资也要采取同样的方式，当你找到一个你喜欢的公司或者一个你自己认为很棒的想法的时候，你首先要先去分解这个想法并尽力证明自己是错误的，如果你不能证明自己的这个投资想法是错误的，那么你将会有一个很好的投资。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1227,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":699783442,"gmtCreate":1639896400312,"gmtModify":1639896400312,"author":{"id":"3539247878922363","authorId":"3539247878922363","name":"长期的力量2022","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3539247878922363","authorIdStr":"3539247878922363"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/699783442","repostId":"2192905446","repostType":2,"repost":{"id":"2192905446","pubTimestamp":1639875550,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2192905446?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-19 08:59","market":"sh","language":"zh","title":"“中植系”掌门人解直锟：从印刷工人到资本大鳄","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2192905446","media":"凤凰网财经","summary":"随着这位灵魂人物的去世，已经危机隐现的庞大中植系，又会迎来什么样的命运呢？","content":"<p>资本大鳄、中植系掌门人、著名歌手毛阿敏的丈夫解直锟，在这个寒冷的冬天里与世长辞。</p>\n<p>凤凰网财经从多方信源确认，“中植系”实控人解直锟于12月18日早间猝然离世，享年60岁。有接近中植的知情人士向凤凰网财经透露，解直锟17日下午还在集团开会，没看出什么异常。</p>\n<p>18日晚，中植企业集团官方发布的讣告确认了解直锟去世的事实。讣告中写到：中共党员、中植企业集团创始人解直锟先生，因心脏病突发抢救无效，于2021年12月18日9时40分在北京逝世，享年61岁。</p>\n<blockquote>\n “解直锟先生生前非常喜欢诗人朗费罗的《生命礼赞》：‘在世界辽阔的疆场上，在生命露宿的营地上，别作默默无声，任人驱使的羔羊，要在战斗中当一名英勇无畏的闯将！’解直锟先生倾尽毕生心血创建了中植企业集团，一生爱国爱党、勤勉敬业，热心慈善公益事业。他是一名真正的英勇无畏的英雄！”\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e104ed608bf2f630812ef6d6d6e451da\" tg-width=\"548\" tg-height=\"327\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>知情人士向凤凰网财经透露：“解总非常勤奋，经常第一个到公司，对公司的各个大项目亲力亲为。”</p>\n<p>财新的报道中也提到，多位接近中植系人士称，解直锟多年来保持高强度工作，经常从清晨忙至深夜，还有写日记的习惯。</p>\n<p>“早饭要跟下属吃，听工作汇报，在车上也要开会，老板很不容易，一直都非常勤奋。”一位已离开“中植系”财富公司的人士称。</p>\n<p>纵观解直锟的一生，既充满传奇，又充斥着争议。从印刷工人到亿万富豪，解直锟凭借彪悍粗暴的“资本操盘”建立起万亿规模的“中植帝国”。</p>\n<p>巅峰时期，中植系直接或间接参股的A股上司公司接近20家，解直锟本人也多次入选各种富豪榜。</p>\n<p>然而当资本市场潮水退去，中植系参股的天山生物、<a href=\"https://laohu8.com/S/002622\">融钰集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002512\">达华智能</a>、*ST康得、<a href=\"https://laohu8.com/S/000587\">*ST金洲</a>等接连暴雷，庞大的“中植帝国”在近几年也隐有摇摇欲坠之势。</p>\n<p>解直锟一向低调神秘，基本上都是躲在幕后进行操作。<b>中植系的发展壮大，离不开解直锟资本操盘，而中植系如今面临的危机，很大部分或许也是解直坤的激进策略造成的。</b></p>\n<p>“无字碑头镌字满，是非功过后人评。”随着这位中植系灵魂人物的去世，已经危机隐现的庞大中植系，又会迎来什么样的命运呢？</p>\n<p>一、“染指”多家上市公司却屡屡“踩雷”</p>\n<p>纵观资本市场江湖，与其他大佬相比，解直锟和他缔造的中植系，更像是一个神秘而低调的存在。</p>\n<p>但低调却掩盖不住解直锟缔造商业“帝国”的野心。</p>\n<p>资料显示，中植集团成立于1995年，是一家多元化经营的大型民营企业集团，集团旗下主要业务涵盖投资、并购、资产管理和产业基金。集团拥有多家全资、控股子公司，分布于北京、上海、黑龙江等多个省市。</p>\n<p>近三十年的时间，中植集团建立了完整的资本版图，旗下涵盖金融投资、并购、财富管理、新金融四大业务板块，核心金融平台包括中融信托；四大财富公司——恒天财富、新湖财富、大唐财富、高晟财富，其中恒天财富规模曾破万亿；还有726亿元规模的公募——中融基金以及数百家的私募。</p>\n<p>在融资端，中融信托是信托界的一匹黑马，依靠“野路子”已跻身信托行业的第一梯队，四大财富公司以及典当平台中泰创展也都名声不小。</p>\n<p>在投资端，中植系是“PE+上市公司”模式的超级玩家。一方面大量受让上市公司股权或参与定增，掌握话语权；另一方面则以PE基金布局热门的未上市资产，以图将资产注入上市公司，做高市值后离场套利。</p>\n<p>中融信托以及恒天财富、新湖财富、大唐财富、高晟财富四家财富公司，是中植系最直接的资金来源，其中中融信托，作为一个近万亿级的信托平台，对中植系崛起起到了至关重要的作用，输送了无数弹药。</p>\n<p><b>中植系有多大？</b></p>\n<p>2020年6月8日，《今日财富》杂志发布“2020中国独立财富管理公司TOP20榜单（上半年）”显示，“中植系”旗下的恒天财富、新湖财富、大唐财富、高晟财富分别以9373亿、6000亿、8500亿、1000亿的累计规模，分别排在第2名、第3名、第4名、第11名。</p>\n<p>此外，根据相关媒体统计，<b>中植系资金规模在2.7万亿元。</b></p>\n<p>国内资本市场上，中植系控股的上市公司包括：<a href=\"https://laohu8.com/S/600107\">美尔雅</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002621\">美吉姆</a>、中植资本国际（HK）、*ST宇顺；参股的上市公司包括：<a href=\"https://laohu8.com/S/002418\">康盛股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002288\">超华科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002445\">中南文化</a>、骅威文化、<a href=\"https://laohu8.com/S/300063\">天龙集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000426\">兴业矿业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002340\">格林美</a>、宝德股份、<a href=\"https://laohu8.com/S/300087\">荃银高科</a>、金洲慈航、<a href=\"https://laohu8.com/S/000890\">法尔胜</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600728\">佳都科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600094\">大名城</a>。</p>\n<p>而据曾经的中植系公司美尔雅在其2016年5月28日发布的《权益变动报告书》中所披露，中植系直接或间接持股比例在5%及以上的上市公司曾多达18家；2019年5月28日，*ST宇顺公告的一份《详式权益变动报告书》则显示，出现中植系身影的上市公司数量进一步升至24家。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0aa8ca83cef3ff081639171d6f85a5e5\" tg-width=\"393\" tg-height=\"808\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图片来源：野马财经</p>\n<p>凤凰网《风暴眼》查询天眼查数据显示，解直锟目前拥有实际控制权的公司多达上千家。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d2e4e5f070843af03a55e71f0e3bc14\" tg-width=\"486\" tg-height=\"757\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图片来源：野马财经</p>\n<p>值得注意的是，一方面是资本版图的扩张，另一方面，中植系又屡屡因其强悍犀利的投资风格和频繁的“踩雷”事件，多次引发资本市场质疑。</p>\n<p>有市场人士总结称，在“中植系”染指的上市公司中，类似做法几乎是标配：以股票质押的方式给上市公司大股东提供巨额融资支持，<b>表面上看与“中植系”并无股权关系的上市公司，实际上长时间接受“中植系”的资金输血。</b></p>\n<p>最典型的例子便是创业板上市公司天山生物。</p>\n<p>早在2016年至2017年，“中植系”旗下融资平台润兴租赁向天山生物的控股股东天山农牧发放了共计11.6亿元的贷款，后者则是以质押天山生物股权的方式来获取贷款资金。</p>\n<p>2017年9月，急于转型的天山生物抛出重组计划，以发行18亿元股票+5.77亿元现金，收购了大象广告96.21%的股权。2018年4月，该交易完成资产过户。然而仅仅半年时间过去，2018年11月，天山生物却向警方报案，称大象广告原实控人陈德宏涉嫌伪造公司账目和相关材料，虚增大象广告净资产、利润，隐匿巨额担保和负债，骗取收购。2019年2月，陈德宏被执法机关批捕。</p>\n<p>由此开始，天生生物一蹶不振，连年亏损，股价腰斩，并深陷官司纠纷。2020年4月16日，天山生物公告，控股股东天山农牧所持股份已被司法冻结，原因是融资担保纠纷。</p>\n<p>值得注意的是，天山生物并购的大象广告，也是“中植系”投资的标的。大象广告被收购前的第五大股东华中（天津）企业管理中心（有限合伙），由“中植系”的华中融资租赁有限公司全资拥有。</p>\n<p>在天山生物并购暴雷后，为了解决债务问题，“中植系”设计了一套“债转股”的方案。</p>\n<p>2020年3月16日天山生物公告称，鉴于天山农牧尚未归还润兴租赁5亿元借款，且通过质押天山生物股票获得的6.4亿元贷款业已处于违约状态，润兴租赁拟将天山农牧业享有的5亿元债权转让给润兴租赁实际控制人——解直锟控制下的湖州皓辉企业管理咨询有限公司（下称“湖州皓辉”），并由湖州皓辉以该等债权对天山农牧业进行增资。增资后湖州皓辉将持有天山农牧80%的股份，解直锟将成为上市公司实际控制人。</p>\n<p>然而，“中植系”入主的方案遭到了天山生物广大中小股东的拒绝。在2020年4月2日的天山生物临时股东大会上，约2/3的股东投票反对豁免天山生物实控人此前做出的保持控制权稳定的承诺，让“中植系”的债转股方案胎死腹中。</p>\n<p>无独有偶，“中植系”接盘的另一家上市公司融钰集团，跟天山生物一样，也是一段“债转股”的踩雷故事。</p>\n<p>2020年4月7日，中小板上市公司融钰集团公告收到应诉通知书，其全资子公司因逾期未支付采购款，被起诉索赔7300余万元。</p>\n<p>而在此之前的两个月，“中植系”刚刚拿下了融钰集团的实控权——中海晟丰资本通过子公司北京首拓融汇与融钰集团第一大股东广州汇垠日丰投资合伙企业（有限合伙）（下称“汇垠日丰”）签订合作协议，取得了融钰集团23.81%的股份对应的表决权，由此解直锟成为融钰集团实控人。</p>\n<p>事实上，早在“中植系”接盘融钰集团前，就已经为获取这家公司的控股权而运作多年，运作方式则是持续向融钰集团和融钰集团的大股东汇垠日丰输血。</p>\n<p>除了上述两家上市公司外，中植系还曾踩雷过乐视网。</p>\n<p>2017年年初，因易到创始人周航爆料称，乐视挪用了易到13亿元，导致易到资金链出现问题。溯源这笔贷款，则为中植系下属公司中泰创展通过<a href=\"https://laohu8.com/S/601009\">南京银行</a>给易到的委托贷款，全额14亿元。2018年初，中泰创展则因此将贾跃亭、甘薇夫妇和乐视控股告上了法庭，追讨上述欠款。而根据乐视网2018年11月15日公告，应偿还给中泰创展的贷款及利息高达19.14亿元，但最终因无法偿还，中植系再度踩雷。</p>\n<p>值得注意的是，<b>中植系与乐视网的“孽缘”一直持续至今，日前还曾被卷入乐视大厦拍卖风波。</b></p>\n<p>今年11月末，贾跃亭旗下乐视大厦历经三次法拍终于脱手，成交价5.73亿元，相较两年前的首次挂牌降了1亿余元。</p>\n<p>12月3日上午，韬蕴资本发布声明，对拍卖提出质疑，矛头直指竞买人背后的中植系。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f78909e5924aeaaf8c1299849409d7e\" tg-width=\"316\" tg-height=\"371\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>韬蕴资本声明称，自己已查明，此次最终竞拍人衡盈物业的资金来源系中植系公司所提供。多家媒体报道浙江中泰大股东解茹桐，为中植集团实控人解直锟直系亲属，“显然，在此次拍卖中，躲在壳公司背后的浙江中泰既是拍卖人又是竞拍人”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aab4114bfb61351284600c75509a5e5f\" tg-width=\"548\" tg-height=\"216\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>韬蕴资本认为，这种操作势，必会对司法拍卖秩序和拍卖市场发展产生不利影响。并强调，将继续通过仲裁的方式达到债权追回及商业索赔的目的。</p>\n<p>对于“中植系”的这套资本市场运作体系，有业内人士评价认为是将“上市公司+PE”模式玩到了极致——在信托、财富管理公司为源源不断的资金支持下，PE基金一面参与上市公司定增，掌握一定话语权，绑定上市公司，同时为套利做准备；另一方面则布局热门新兴行业的未上市资产。然后将资产注入上市公司，做高市值，“中植系”套现获利。</p>\n<p>但当资本市场潮水退去，击鼓传花游戏没有了最后一棒，资产最后只能砸在自己手里。</p>\n<p>一位管理着“上市公司+PE”产业基金的机构人士曾评价道，不能因为“中植系”出了一些问题就完全否定“上市公司+PE”模式。如果上市公司基本面不好，装进上市公司的资产又没有长期价值，最后结果是螺旋向下，这有违“上市公司+PE”模式做强做大上市公司的初衷，暴雷是迟早的事。</p>\n<p>二、“万亿商业帝国”背后，解直锟的资本操盘术</p>\n<p>中植系的快速发展壮大，或许始于其入主中融信托。</p>\n<p>据年报资料，中融信托成立于1987年，前身是哈尔滨信托投资公司。2002年，中植集团先后与黑龙江牡丹江新材料等五家企业联手，共同出资重组中融信托，中植集团成为第一大股东。</p>\n<p>2010年，国资委旗下的<a href=\"https://laohu8.com/S/000666\">经纬纺机</a>以12亿元受让中植集团所持中的36%股权成为中融信托第一大股东，使中融信托实控人脱胎换骨变身为央企，中植集团从此退居二股东。</p>\n<p>据21世纪经济报道，中融信托表面上由经纬纺机控股，背后却深藏玄机，其第四大股东沈阳安泰达与中植集团存在千丝万缕的关系，而沈阳安泰达和中植集团所持中融信托股权相加则达到41%，高于经纬纺机对中融信托37.47%的持股。</p>\n<p>也就是说，<b>中植集团实际上控制着已经蜕变为央企的中融信托。</b>中融信托成为央企子公司后，招牌更加响亮，市场资源和市场认可度也实现了质的变化。</p>\n<p>可以说明问题的数据是，经纬纺机进入之前的2009年，中融信托的信托资产管理规模为1000亿元左右，但中融信托纳入经纬纺机4年多后的2014年，其信托资产管理规模就超过7000亿元，2020年达到8898亿元，发展速度可谓突飞猛进。</p>\n<p>中融信托为中植集团提供了强有力的资金支持。也是在差不多相同的时间段，中植集团在资本市场一路势如破竹，所向披靡。</p>\n<p>市场上流传着对所谓“中植系”更准确的表述是：“一个最初由中植集团创始人解直锟设立，现均为解直锟旧将亲友们台前持股，幕后由解直锟遥控的涉足金融、矿产、投资等产业的庞大企业群。”</p>\n<p>而躲在幕后的解直锟，在资本市场的打法可谓“野蛮粗暴”。定增入股上市公司、为上市公司实控人提供贷款、向上市公司注入中植系关联资产，然后套现退出。这一整套“上市公司+PE”的操作手法，被解直锟运用到了极致。</p>\n<p>2014年中南重工转型之初的一起并购案中，“中植系”的这些手法已展现得淋漓尽致。据界面新闻报道，当年3月，中南重工公告，拟以发行股份及支付现金方式收购大唐辉煌传媒股份有限公司（下称大唐辉煌）100%股权并募集配套资金。</p>\n<p>大唐辉煌的股权沿革显示，中植集团旗下PE平台嘉诚资本于2011年4月参与认缴了公司前身大唐有限的新增注册资本；2013年7月，大唐辉煌增发股份，中植资本又出资认购。二者先后潜入并购标的。</p>\n<p>重组配套募资环节，成立于2013年12月、中植资本持有100%股权的常州京控以现金认购中南重工非公开发行的股票。公司控股股东中南集团还与中植资本签订了附条件生效的《股份转让协议》，“本次交易获得证监会核准后，中南集团将向中植资本转让持有的1751.55万股中南重工股份，与本次重组同步完成。”</p>\n<p>重组及股份转让完成后，中南集团的持股比例由56.10%降至33.59%，嘉诚资本、中植资本、常州京控的合计持股比例达到19.90%。入股标的、参与定增，甚至直接受让大股东股权，三个平台的三种操作之后，“中植系”靠一连串的资本腾挪一举成为公司第二大股东。</p>\n<p>在此后的超华科技、骅威文化、天龙集团、格林美、佳都科技等案例中，也都能从中找到这一套“资本操盘术”的影子。</p>\n<p>除了中融信托外，中植系旗下还有恒天明泽、新湖财富、大唐财富、高晟财富四大财富公司。</p>\n<p>2020年6月8日，《今日财富》杂志发布的榜单显示，恒天明泽、新湖财富、大唐财富、高晟财富分别以9373亿、6000亿、8500亿、1000亿的累计规模，分别排在第2名、第3名、第4名、第11名。</p>\n<p>据21世纪经济报道，一位券商资管人士认为，中植系在资本市场狂飙突进，其源源不断的资金池，既有中融信托持续提供的资金保障，更有赖于财富管理平台超强的募资能力。</p>\n<p>有媒体统计，辉煌时期，中植系的资金总规模在3万亿元左右，由此看见中植系的融资规模之大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4958a11e3a24bf693c90056357377a94\" tg-width=\"337\" tg-height=\"936\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图片来源：野马财经</p>\n<p>庞大的资金规模也为中植系在资本市场纵横驰骋提供了充足的“弹药”支持。据媒体报道，通过股权和资本运作，中植系“染指”超过150家上市企业，旗下公司多达千余家。</p>\n<p>时至今日，外界始终无法窥见中植系版图和家底的全貌，其错综复杂、剪不断理还乱的股权安排和资本运作，留给市场的只是一个若隐若现的背影和“万亿帝国”的称呼。</p>\n<p>三、神秘富豪发家史：从印刷厂工人到资本大鳄</p>\n<p>解直锟的万亿帝国之路始于黑龙江省伊春市五营区。他是解家第五个孩子，出生那天，父亲拿起族谱仔细找了找，发现这个孩子是“植”字辈，于是为他起名为解植坤，这便是解直锟的原名。</p>\n<p>在解直锟之上，他有3个姐姐和1个哥哥，不久之后，他又有了1个弟弟。虽然排行老五，解直锟还是顺利读完了大学。大学毕业后，解直锟进入印刷厂，成为了一名印刷工人。</p>\n<p>彼时的印刷厂正处于收益下降状态，作为大学生的解直锟敢为人先，在解直锟的带领下，印刷厂的效益慢慢提升，由亏损走入了盈利。解直锟也因此受到重用，成为了印刷厂厂长。</p>\n<p>在此基础上，解直锟开始经营面食厂、服装厂、储木厂、水泥厂和养殖场，并收购五营区国有不良资产。在1995年中植集团成立前，解直锟已初具原始积累。</p>\n<p>公开资料显示，解直锟于1995年成立黑龙江中植企业集团公司，注册资本总额为5000万元人民币。而这第一桶金始于他购买红松资源。借助于红松稀缺的特性，他大量采购和转卖，从中获得了一笔非常可观的报酬。中植集团成立后，主营业务也是木材、木质半成品。</p>\n<p>在集团顺利运行了两年之后，也是房地产的起兴之时，解直锟开始大刀阔斧进军房地产领域，这为他商业帝国的迅速崛起提供了捷径。与此同时，解直锟大胆走出黑龙江，将事业版图扩展至伊春市、甚至哈尔滨、北京、上海。</p>\n<p>2001 年，解直锟凭借着他出色的眼光，选中了哈尔滨信托投资公司。之后解直锟通过中植集团，同以黑龙江牡丹江新材料为代表的5个企业进行合作，接管了哈尔滨信托投资公司，并将其改名重建为中融信托公司。中植系便逐渐渗入金融领域，此后完成了由实业到“全牌照”金控帝国的转型。</p>\n<p>之后，凭借着时代的东风，中植集团发展成为了一个资产规模2万亿，业务版图覆盖有信托、并购、典当、担保、第三方理财等的超级金融帝国。</p>\n<p>2017年3月，解直锟位列《2017胡润全球富豪榜》第834名。2019年8月，解直锟位列《2019福布斯全球亿万富豪榜》第1511名。解直锟的商业帝国，为他带来的是万亿元的资本。</p>\n<p>值得一提的是，贾跃亭“最值钱资产”的接盘侠就是解直锟。多家媒体报道，贾跃亭名下位于三里屯商圈的不动产（世茂工三项目），最后由北京卓睿物业管理有限公司买入，其为中植系旗下公司，由北京中植资源物业管理有限公司100%持股，股权穿透后，最终受益人是解直锟。</p>\n<p>事业早有所成，爱情却迟迟不到。</p>\n<p>在现任妻子毛阿敏之前，解直锟还有一任妻子。据解直锟老家邻居所述，解直锟曾在老宅结婚，当时只有20多岁。这段婚姻早于解直锟与著名歌手毛阿敏2002年的结缘。</p>\n<p>2002年，解直锟与毛阿敏相识于一场酒会。当时的毛阿敏对为人低调的解直锟没有多大的印象，但解直锟对毛阿敏却印象深刻。后经朋友引荐，两人成为朋友。熟识后毛阿敏发现，与多数商业大佬不同，解直锟沉稳，博学，从不炫耀自己，两个人总能聊到一起。</p>\n<p>越走越近的两个人于2003年结婚，婚后，两人有了一儿一女。</p>\n<p>碍于解直锟低调的性格和毛阿敏的明星身份，毛阿敏在结婚后曾对媒体放话：“一辈子也不会把我丈夫的身份公开”。</p>\n<p>除了资本大鳄、明星老公，解直锟还有一段从政经验。根据上证报2013年11月披露的《道富增鑫一年定期开放债券型证券投资基金招募说明书》显示，解直锟历任伊春市五营区区委、区长助理、伊春市五营区政协副主席，自1995年4月起至今就职于中植企业集团有限公司。</p>\n<p>对于解直锟在官方的任职经历，得到了五营区档案局方面的确认。档案局称，<b>解直锟当时出任的职务仅为兼职。</b></p>\n<p>关于中植系的传言和猜测，流传最广的当属“兄弟提携”一说。公开资料显示，解直锟的哥哥解植春历任黑龙江省委办公厅、政策研究室副处长、处长。随后担任<a href=\"https://laohu8.com/S/601818\">光大银行</a>黑龙江分行国际业务部总经理、大连分行副行长，此后，出任中国光大集团总公司执行董事、副总经理，光大永明人寿保险公司董事长、中国证券业协会副会长。</p>\n<p>2014年4月，解植春被调任中投公司任副总经理兼中央汇金公司总经理，上任仅一年后即离任。当时有媒体认为是受到弟弟解直锟的影响。但解直锟从无回应。</p>\n<p>斯人已逝，历史的长河还在继续奔涌向前，浪花淘尽英雄。作为中国金融变革的参与者，从印刷工做到万亿金融帝国的掌门人，<b>解直锟和他的中植系，注定会在金融史上留下一笔。</b></p>","source":"ifeng_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“中植系”掌门人解直锟：从印刷工人到资本大鳄</title>\n<style 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU5ODU1Mjg5Nw%3D%3D&mid=2247606492&idx=1&sn=1455a17636739e18cb1a2976323a76bd&chksm=fe4118f2c93691e4eff8a2340e13aa718cdb78a2a9b107f1f46dd9add9e9a23862f816925021&mpshare=1&scene=1&srcid=1218fAlb9sBcYRUgeN1uQ3WQ&sharer_sharetime=1639868399919&sharer_shareid=5ec3942ede706772360a252a7c21f39b&version=3.1.18.70072&platform=mac#rd><strong>凤凰网财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>资本大鳄、中植系掌门人、著名歌手毛阿敏的丈夫解直锟，在这个寒冷的冬天里与世长辞。\n凤凰网财经从多方信源确认，“中植系”实控人解直锟于12月18日早间猝然离世，享年60岁。有接近中植的知情人士向凤凰网财经透露，解直锟17日下午还在集团开会，没看出什么异常。\n18日晚，中植企业集团官方发布的讣告确认了解直锟去世的事实。讣告中写到：中共党员、中植企业集团创始人解直锟先生，因心脏病突发抢救无效，于2021...</p>\n\n<a 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“解直锟先生生前非常喜欢诗人朗费罗的《生命礼赞》：‘在世界辽阔的疆场上，在生命露宿的营地上，别作默默无声，任人驱使的羔羊，要在战斗中当一名英勇无畏的闯将！’解直锟先生倾尽毕生心血创建了中植企业集团，一生爱国爱党、勤勉敬业，热心慈善公益事业。他是一名真正的英勇无畏的英雄！”\n\n\n知情人士向凤凰网财经透露：“解总非常勤奋，经常第一个到公司，对公司的各个大项目亲力亲为。”\n财新的报道中也提到，多位接近中植系人士称，解直锟多年来保持高强度工作，经常从清晨忙至深夜，还有写日记的习惯。\n“早饭要跟下属吃，听工作汇报，在车上也要开会，老板很不容易，一直都非常勤奋。”一位已离开“中植系”财富公司的人士称。\n纵观解直锟的一生，既充满传奇，又充斥着争议。从印刷工人到亿万富豪，解直锟凭借彪悍粗暴的“资本操盘”建立起万亿规模的“中植帝国”。\n巅峰时期，中植系直接或间接参股的A股上司公司接近20家，解直锟本人也多次入选各种富豪榜。\n然而当资本市场潮水退去，中植系参股的天山生物、融钰集团、达华智能、*ST康得、*ST金洲等接连暴雷，庞大的“中植帝国”在近几年也隐有摇摇欲坠之势。\n解直锟一向低调神秘，基本上都是躲在幕后进行操作。中植系的发展壮大，离不开解直锟资本操盘，而中植系如今面临的危机，很大部分或许也是解直坤的激进策略造成的。\n“无字碑头镌字满，是非功过后人评。”随着这位中植系灵魂人物的去世，已经危机隐现的庞大中植系，又会迎来什么样的命运呢？\n一、“染指”多家上市公司却屡屡“踩雷”\n纵观资本市场江湖，与其他大佬相比，解直锟和他缔造的中植系，更像是一个神秘而低调的存在。\n但低调却掩盖不住解直锟缔造商业“帝国”的野心。\n资料显示，中植集团成立于1995年，是一家多元化经营的大型民营企业集团，集团旗下主要业务涵盖投资、并购、资产管理和产业基金。集团拥有多家全资、控股子公司，分布于北京、上海、黑龙江等多个省市。\n近三十年的时间，中植集团建立了完整的资本版图，旗下涵盖金融投资、并购、财富管理、新金融四大业务板块，核心金融平台包括中融信托；四大财富公司——恒天财富、新湖财富、大唐财富、高晟财富，其中恒天财富规模曾破万亿；还有726亿元规模的公募——中融基金以及数百家的私募。\n在融资端，中融信托是信托界的一匹黑马，依靠“野路子”已跻身信托行业的第一梯队，四大财富公司以及典当平台中泰创展也都名声不小。\n在投资端，中植系是“PE+上市公司”模式的超级玩家。一方面大量受让上市公司股权或参与定增，掌握话语权；另一方面则以PE基金布局热门的未上市资产，以图将资产注入上市公司，做高市值后离场套利。\n中融信托以及恒天财富、新湖财富、大唐财富、高晟财富四家财富公司，是中植系最直接的资金来源，其中中融信托，作为一个近万亿级的信托平台，对中植系崛起起到了至关重要的作用，输送了无数弹药。\n中植系有多大？\n2020年6月8日，《今日财富》杂志发布“2020中国独立财富管理公司TOP20榜单（上半年）”显示，“中植系”旗下的恒天财富、新湖财富、大唐财富、高晟财富分别以9373亿、6000亿、8500亿、1000亿的累计规模，分别排在第2名、第3名、第4名、第11名。\n此外，根据相关媒体统计，中植系资金规模在2.7万亿元。\n国内资本市场上，中植系控股的上市公司包括：美尔雅、美吉姆、中植资本国际（HK）、*ST宇顺；参股的上市公司包括：康盛股份、超华科技、中南文化、骅威文化、天龙集团、兴业矿业、格林美、宝德股份、荃银高科、金洲慈航、法尔胜、佳都科技、大名城。\n而据曾经的中植系公司美尔雅在其2016年5月28日发布的《权益变动报告书》中所披露，中植系直接或间接持股比例在5%及以上的上市公司曾多达18家；2019年5月28日，*ST宇顺公告的一份《详式权益变动报告书》则显示，出现中植系身影的上市公司数量进一步升至24家。\n\n图片来源：野马财经\n凤凰网《风暴眼》查询天眼查数据显示，解直锟目前拥有实际控制权的公司多达上千家。\n\n图片来源：野马财经\n值得注意的是，一方面是资本版图的扩张，另一方面，中植系又屡屡因其强悍犀利的投资风格和频繁的“踩雷”事件，多次引发资本市场质疑。\n有市场人士总结称，在“中植系”染指的上市公司中，类似做法几乎是标配：以股票质押的方式给上市公司大股东提供巨额融资支持，表面上看与“中植系”并无股权关系的上市公司，实际上长时间接受“中植系”的资金输血。\n最典型的例子便是创业板上市公司天山生物。\n早在2016年至2017年，“中植系”旗下融资平台润兴租赁向天山生物的控股股东天山农牧发放了共计11.6亿元的贷款，后者则是以质押天山生物股权的方式来获取贷款资金。\n2017年9月，急于转型的天山生物抛出重组计划，以发行18亿元股票+5.77亿元现金，收购了大象广告96.21%的股权。2018年4月，该交易完成资产过户。然而仅仅半年时间过去，2018年11月，天山生物却向警方报案，称大象广告原实控人陈德宏涉嫌伪造公司账目和相关材料，虚增大象广告净资产、利润，隐匿巨额担保和负债，骗取收购。2019年2月，陈德宏被执法机关批捕。\n由此开始，天生生物一蹶不振，连年亏损，股价腰斩，并深陷官司纠纷。2020年4月16日，天山生物公告，控股股东天山农牧所持股份已被司法冻结，原因是融资担保纠纷。\n值得注意的是，天山生物并购的大象广告，也是“中植系”投资的标的。大象广告被收购前的第五大股东华中（天津）企业管理中心（有限合伙），由“中植系”的华中融资租赁有限公司全资拥有。\n在天山生物并购暴雷后，为了解决债务问题，“中植系”设计了一套“债转股”的方案。\n2020年3月16日天山生物公告称，鉴于天山农牧尚未归还润兴租赁5亿元借款，且通过质押天山生物股票获得的6.4亿元贷款业已处于违约状态，润兴租赁拟将天山农牧业享有的5亿元债权转让给润兴租赁实际控制人——解直锟控制下的湖州皓辉企业管理咨询有限公司（下称“湖州皓辉”），并由湖州皓辉以该等债权对天山农牧业进行增资。增资后湖州皓辉将持有天山农牧80%的股份，解直锟将成为上市公司实际控制人。\n然而，“中植系”入主的方案遭到了天山生物广大中小股东的拒绝。在2020年4月2日的天山生物临时股东大会上，约2/3的股东投票反对豁免天山生物实控人此前做出的保持控制权稳定的承诺，让“中植系”的债转股方案胎死腹中。\n无独有偶，“中植系”接盘的另一家上市公司融钰集团，跟天山生物一样，也是一段“债转股”的踩雷故事。\n2020年4月7日，中小板上市公司融钰集团公告收到应诉通知书，其全资子公司因逾期未支付采购款，被起诉索赔7300余万元。\n而在此之前的两个月，“中植系”刚刚拿下了融钰集团的实控权——中海晟丰资本通过子公司北京首拓融汇与融钰集团第一大股东广州汇垠日丰投资合伙企业（有限合伙）（下称“汇垠日丰”）签订合作协议，取得了融钰集团23.81%的股份对应的表决权，由此解直锟成为融钰集团实控人。\n事实上，早在“中植系”接盘融钰集团前，就已经为获取这家公司的控股权而运作多年，运作方式则是持续向融钰集团和融钰集团的大股东汇垠日丰输血。\n除了上述两家上市公司外，中植系还曾踩雷过乐视网。\n2017年年初，因易到创始人周航爆料称，乐视挪用了易到13亿元，导致易到资金链出现问题。溯源这笔贷款，则为中植系下属公司中泰创展通过南京银行给易到的委托贷款，全额14亿元。2018年初，中泰创展则因此将贾跃亭、甘薇夫妇和乐视控股告上了法庭，追讨上述欠款。而根据乐视网2018年11月15日公告，应偿还给中泰创展的贷款及利息高达19.14亿元，但最终因无法偿还，中植系再度踩雷。\n值得注意的是，中植系与乐视网的“孽缘”一直持续至今，日前还曾被卷入乐视大厦拍卖风波。\n今年11月末，贾跃亭旗下乐视大厦历经三次法拍终于脱手，成交价5.73亿元，相较两年前的首次挂牌降了1亿余元。\n12月3日上午，韬蕴资本发布声明，对拍卖提出质疑，矛头直指竞买人背后的中植系。\n\n韬蕴资本声明称，自己已查明，此次最终竞拍人衡盈物业的资金来源系中植系公司所提供。多家媒体报道浙江中泰大股东解茹桐，为中植集团实控人解直锟直系亲属，“显然，在此次拍卖中，躲在壳公司背后的浙江中泰既是拍卖人又是竞拍人”。\n\n韬蕴资本认为，这种操作势，必会对司法拍卖秩序和拍卖市场发展产生不利影响。并强调，将继续通过仲裁的方式达到债权追回及商业索赔的目的。\n对于“中植系”的这套资本市场运作体系，有业内人士评价认为是将“上市公司+PE”模式玩到了极致——在信托、财富管理公司为源源不断的资金支持下，PE基金一面参与上市公司定增，掌握一定话语权，绑定上市公司，同时为套利做准备；另一方面则布局热门新兴行业的未上市资产。然后将资产注入上市公司，做高市值，“中植系”套现获利。\n但当资本市场潮水退去，击鼓传花游戏没有了最后一棒，资产最后只能砸在自己手里。\n一位管理着“上市公司+PE”产业基金的机构人士曾评价道，不能因为“中植系”出了一些问题就完全否定“上市公司+PE”模式。如果上市公司基本面不好，装进上市公司的资产又没有长期价值，最后结果是螺旋向下，这有违“上市公司+PE”模式做强做大上市公司的初衷，暴雷是迟早的事。\n二、“万亿商业帝国”背后，解直锟的资本操盘术\n中植系的快速发展壮大，或许始于其入主中融信托。\n据年报资料，中融信托成立于1987年，前身是哈尔滨信托投资公司。2002年，中植集团先后与黑龙江牡丹江新材料等五家企业联手，共同出资重组中融信托，中植集团成为第一大股东。\n2010年，国资委旗下的经纬纺机以12亿元受让中植集团所持中的36%股权成为中融信托第一大股东，使中融信托实控人脱胎换骨变身为央企，中植集团从此退居二股东。\n据21世纪经济报道，中融信托表面上由经纬纺机控股，背后却深藏玄机，其第四大股东沈阳安泰达与中植集团存在千丝万缕的关系，而沈阳安泰达和中植集团所持中融信托股权相加则达到41%，高于经纬纺机对中融信托37.47%的持股。\n也就是说，中植集团实际上控制着已经蜕变为央企的中融信托。中融信托成为央企子公司后，招牌更加响亮，市场资源和市场认可度也实现了质的变化。\n可以说明问题的数据是，经纬纺机进入之前的2009年，中融信托的信托资产管理规模为1000亿元左右，但中融信托纳入经纬纺机4年多后的2014年，其信托资产管理规模就超过7000亿元，2020年达到8898亿元，发展速度可谓突飞猛进。\n中融信托为中植集团提供了强有力的资金支持。也是在差不多相同的时间段，中植集团在资本市场一路势如破竹，所向披靡。\n市场上流传着对所谓“中植系”更准确的表述是：“一个最初由中植集团创始人解直锟设立，现均为解直锟旧将亲友们台前持股，幕后由解直锟遥控的涉足金融、矿产、投资等产业的庞大企业群。”\n而躲在幕后的解直锟，在资本市场的打法可谓“野蛮粗暴”。定增入股上市公司、为上市公司实控人提供贷款、向上市公司注入中植系关联资产，然后套现退出。这一整套“上市公司+PE”的操作手法，被解直锟运用到了极致。\n2014年中南重工转型之初的一起并购案中，“中植系”的这些手法已展现得淋漓尽致。据界面新闻报道，当年3月，中南重工公告，拟以发行股份及支付现金方式收购大唐辉煌传媒股份有限公司（下称大唐辉煌）100%股权并募集配套资金。\n大唐辉煌的股权沿革显示，中植集团旗下PE平台嘉诚资本于2011年4月参与认缴了公司前身大唐有限的新增注册资本；2013年7月，大唐辉煌增发股份，中植资本又出资认购。二者先后潜入并购标的。\n重组配套募资环节，成立于2013年12月、中植资本持有100%股权的常州京控以现金认购中南重工非公开发行的股票。公司控股股东中南集团还与中植资本签订了附条件生效的《股份转让协议》，“本次交易获得证监会核准后，中南集团将向中植资本转让持有的1751.55万股中南重工股份，与本次重组同步完成。”\n重组及股份转让完成后，中南集团的持股比例由56.10%降至33.59%，嘉诚资本、中植资本、常州京控的合计持股比例达到19.90%。入股标的、参与定增，甚至直接受让大股东股权，三个平台的三种操作之后，“中植系”靠一连串的资本腾挪一举成为公司第二大股东。\n在此后的超华科技、骅威文化、天龙集团、格林美、佳都科技等案例中，也都能从中找到这一套“资本操盘术”的影子。\n除了中融信托外，中植系旗下还有恒天明泽、新湖财富、大唐财富、高晟财富四大财富公司。\n2020年6月8日，《今日财富》杂志发布的榜单显示，恒天明泽、新湖财富、大唐财富、高晟财富分别以9373亿、6000亿、8500亿、1000亿的累计规模，分别排在第2名、第3名、第4名、第11名。\n据21世纪经济报道，一位券商资管人士认为，中植系在资本市场狂飙突进，其源源不断的资金池，既有中融信托持续提供的资金保障，更有赖于财富管理平台超强的募资能力。\n有媒体统计，辉煌时期，中植系的资金总规模在3万亿元左右，由此看见中植系的融资规模之大。\n\n图片来源：野马财经\n庞大的资金规模也为中植系在资本市场纵横驰骋提供了充足的“弹药”支持。据媒体报道，通过股权和资本运作，中植系“染指”超过150家上市企业，旗下公司多达千余家。\n时至今日，外界始终无法窥见中植系版图和家底的全貌，其错综复杂、剪不断理还乱的股权安排和资本运作，留给市场的只是一个若隐若现的背影和“万亿帝国”的称呼。\n三、神秘富豪发家史：从印刷厂工人到资本大鳄\n解直锟的万亿帝国之路始于黑龙江省伊春市五营区。他是解家第五个孩子，出生那天，父亲拿起族谱仔细找了找，发现这个孩子是“植”字辈，于是为他起名为解植坤，这便是解直锟的原名。\n在解直锟之上，他有3个姐姐和1个哥哥，不久之后，他又有了1个弟弟。虽然排行老五，解直锟还是顺利读完了大学。大学毕业后，解直锟进入印刷厂，成为了一名印刷工人。\n彼时的印刷厂正处于收益下降状态，作为大学生的解直锟敢为人先，在解直锟的带领下，印刷厂的效益慢慢提升，由亏损走入了盈利。解直锟也因此受到重用，成为了印刷厂厂长。\n在此基础上，解直锟开始经营面食厂、服装厂、储木厂、水泥厂和养殖场，并收购五营区国有不良资产。在1995年中植集团成立前，解直锟已初具原始积累。\n公开资料显示，解直锟于1995年成立黑龙江中植企业集团公司，注册资本总额为5000万元人民币。而这第一桶金始于他购买红松资源。借助于红松稀缺的特性，他大量采购和转卖，从中获得了一笔非常可观的报酬。中植集团成立后，主营业务也是木材、木质半成品。\n在集团顺利运行了两年之后，也是房地产的起兴之时，解直锟开始大刀阔斧进军房地产领域，这为他商业帝国的迅速崛起提供了捷径。与此同时，解直锟大胆走出黑龙江，将事业版图扩展至伊春市、甚至哈尔滨、北京、上海。\n2001 年，解直锟凭借着他出色的眼光，选中了哈尔滨信托投资公司。之后解直锟通过中植集团，同以黑龙江牡丹江新材料为代表的5个企业进行合作，接管了哈尔滨信托投资公司，并将其改名重建为中融信托公司。中植系便逐渐渗入金融领域，此后完成了由实业到“全牌照”金控帝国的转型。\n之后，凭借着时代的东风，中植集团发展成为了一个资产规模2万亿，业务版图覆盖有信托、并购、典当、担保、第三方理财等的超级金融帝国。\n2017年3月，解直锟位列《2017胡润全球富豪榜》第834名。2019年8月，解直锟位列《2019福布斯全球亿万富豪榜》第1511名。解直锟的商业帝国，为他带来的是万亿元的资本。\n值得一提的是，贾跃亭“最值钱资产”的接盘侠就是解直锟。多家媒体报道，贾跃亭名下位于三里屯商圈的不动产（世茂工三项目），最后由北京卓睿物业管理有限公司买入，其为中植系旗下公司，由北京中植资源物业管理有限公司100%持股，股权穿透后，最终受益人是解直锟。\n事业早有所成，爱情却迟迟不到。\n在现任妻子毛阿敏之前，解直锟还有一任妻子。据解直锟老家邻居所述，解直锟曾在老宅结婚，当时只有20多岁。这段婚姻早于解直锟与著名歌手毛阿敏2002年的结缘。\n2002年，解直锟与毛阿敏相识于一场酒会。当时的毛阿敏对为人低调的解直锟没有多大的印象，但解直锟对毛阿敏却印象深刻。后经朋友引荐，两人成为朋友。熟识后毛阿敏发现，与多数商业大佬不同，解直锟沉稳，博学，从不炫耀自己，两个人总能聊到一起。\n越走越近的两个人于2003年结婚，婚后，两人有了一儿一女。\n碍于解直锟低调的性格和毛阿敏的明星身份，毛阿敏在结婚后曾对媒体放话：“一辈子也不会把我丈夫的身份公开”。\n除了资本大鳄、明星老公，解直锟还有一段从政经验。根据上证报2013年11月披露的《道富增鑫一年定期开放债券型证券投资基金招募说明书》显示，解直锟历任伊春市五营区区委、区长助理、伊春市五营区政协副主席，自1995年4月起至今就职于中植企业集团有限公司。\n对于解直锟在官方的任职经历，得到了五营区档案局方面的确认。档案局称，解直锟当时出任的职务仅为兼职。\n关于中植系的传言和猜测，流传最广的当属“兄弟提携”一说。公开资料显示，解直锟的哥哥解植春历任黑龙江省委办公厅、政策研究室副处长、处长。随后担任光大银行黑龙江分行国际业务部总经理、大连分行副行长，此后，出任中国光大集团总公司执行董事、副总经理，光大永明人寿保险公司董事长、中国证券业协会副会长。\n2014年4月，解植春被调任中投公司任副总经理兼中央汇金公司总经理，上任仅一年后即离任。当时有媒体认为是受到弟弟解直锟的影响。但解直锟从无回应。\n斯人已逝，历史的长河还在继续奔涌向前，浪花淘尽英雄。作为中国金融变革的参与者，从印刷工做到万亿金融帝国的掌门人，解直锟和他的中植系，注定会在金融史上留下一笔。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1221,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":882630286,"gmtCreate":1631681733545,"gmtModify":1631681733545,"author":{"id":"3539247878922363","authorId":"3539247878922363","name":"长期的力量2022","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3539247878922363","authorIdStr":"3539247878922363"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/882630286","repostId":"1171554288","repostType":4,"repost":{"id":"1171554288","pubTimestamp":1631676382,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1171554288?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-15 11:26","market":"hk","language":"zh","title":"房企最艰难的时刻来了！谁最危险？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1171554288","media":"九三房研社","summary":"今年房企到期债务高达1.28万亿，突破万亿大关，是2018-2023年这六年间压力最大的！","content":"<p><b>一</b></p>\n<p>房地产开发商的苦日子来了！</p>\n<p>数据显示，今年房企到期债务高达1.28万亿，突破万亿大关，是2018-2023年这六年间压力最大的！</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2afe9bf94cf81f5fb4cd5422ee5b525d\" tg-width=\"554\" tg-height=\"340\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>债务高举，违约频发，今年成了房企暴雷年。</b></p>\n<p>据统计，今年上半年已经有12家房企出现债务违约，违约的规模高达191.92亿，是今年我国企业信用违约行业的第一位！</p>\n<p>最夸张的是，昔日百亿房企<b>三盛宏业</b>因为百亿债务违约，董事长被限制高消费51次，已经申请破产重组，<b>最近老板还以“悬赏通缉”的方式登上了人民日报的头条。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9316f5d1a1cdee02afd33be0ab81c023\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"981\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>三盛的老板陈建铭90年代下海进军地产，在浙江和宋氏绿城合作，创建“颐景园”系列广获好评而崛起，三盛成为中国地产百强的常客。</p>\n<p>但因为盲目多元化，大量举债甚至向员工发理财产品，到2019年危机爆发。拖欠员工薪资、项目大面积停工、资金被监管等问题出现。</p>\n<p>到今年1月，已到期的有息负债高达约105亿元，却无力偿还。随后企业申请破产，老板被全网悬赏通缉，一地鸡毛。</p>\n<p>近期，还有<b><a href=\"https://laohu8.com/S/00845\">恒盛地产</a></b>出现债务违约，上半年分别有8.88亿元的本金和4.44亿元的利息超时未兑付。</p>\n<p><b>前几年都还算是中小企业，但是从今年开始，危机已经蔓延到千亿房企。</b></p>\n<p><b>资本高手宝能</b>陷入债务泥潭，令人震惊。</p>\n<p>当年疯狂举牌想要入主万科的“野蛮人”，从9月至今，已经被法院3次列为被执行人，执行金额高达68.62亿元！</p>\n<p><b>阳光100</b>，8月有一笔2亿美元的债券没兑付；这笔违约又会触发2022年到期的2.196亿美元的优先绿色票据的交叉违约条款；</p>\n<p><b>四川地产一哥蓝光地产</b>，截至8月初有12只债券连环违约，涉及债务本息金额共约160亿元；</p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/600340\">华夏幸福</a></b>作为年初第一家暴雷的千亿房企，债务违约已超110亿元，一点也不幸福；</p>\n<p>更有曾是宇宙第一房企的<b>某大</b>，近期因为债务违约、股价暴跌、理财爆雷等闹得轰轰烈烈。昨天还爆出某大财富的高管已经提前套现跑了，我也是没想到......</p>\n<p>纵观目前为止的这一轮房企大洗牌，有这么几个特点：</p>\n<p>1、从过去的中小房企破产，如2018年的中弘股份，到2019年的银亿集团，再到去年的泰禾、福晟。</p>\n<p>今年暴雷的房企量级又更大了，到千亿房企，<b>过去“大而不倒”的神话真的要破灭了！</b></p>\n<p>2、行业洗牌已经从民企倒下，演变为谁也难以独善其身，<b>国企也要下场迎接挑战</b>。如绿地已经岌岌可危，项目停工、被曝裁员、传言被并购等风声四起。</p>\n<p>3、梳理房企们遭遇滑铁卢的根源，不是资不抵债，<b>而是流动性危机。</b></p>\n<p>最典型的，某大负债1.9万亿，但是资产有2.3万亿，公司的经营基本面还在。但资产的流动性疲弱，资金链紧张，才走到今天的地步。</p>\n<p><b>二</b></p>\n<p>暴雷的房企一个接一个，由点到面。</p>\n<p>很多人肯定关心，接下来还有哪些房企会面临危险呢？</p>\n<p>三道红线是一个非常重要的参考指标。它是央行针对所有的开发商划出的三个标准，分别是：</p>\n<blockquote>\n 1、剔除预收款后的资产负债率大于70%；\n</blockquote>\n<blockquote>\n 2、净负债率大于100%；\n</blockquote>\n<blockquote>\n 3、现金短债比小于1。\n</blockquote>\n<p>这三道红线说的是啥？</p>\n<p>前两个就是衡量房企的用了多大的杠杆，借了多少钱去搞发展，最后一个就是看企业的现金流，短期的偿还能力。</p>\n<p>这三道红线，我认为出的非常及时，本质是希望对于这样一个玩重资产，高周转的行业，用来督促企业健康经营的。</p>\n<p>按三道红线，房企被划分成四档，安全性从红到绿逐渐增加：</p>\n<blockquote>\n <b>红色档：</b>三条红线全中招，接下来 \n <b>不得</b>增加有息负债；\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>橙色档：</b>踩到到了两条红线则有息负债规模年增速 \n <b>不得超过 5%</b>；\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>黄色档</b>：只有一条红线超出阈值，有息负债规模年增速 \n <b>不得超过 10%</b>；\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>绿色档</b>：即便全部指标都及格，有息负债规模年增速也 \n <b>不得超过 15%</b>。\n</blockquote>\n<p>对于购房者来说，想知道哪家企业能不能买，就是最简单的就是看档位和档位变化趋势。</p>\n<p><b>第一，看档位定性。</b></p>\n<p>据<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>研究院统计，监测的85家房企里，只有有32家房企实现了“三道红线”都达标，属于“绿档”；</p>\n<p>32家房企踩中一条红线，是“黄档”；</p>\n<p>13家踩中两条红线，属于“橙档”；</p>\n<p>剩下的8家房企，三个指标都不合格，被归为“红档”。</p>\n<p><i>（不贴了，大家自己在后台回复“三道红线”可获取贝壳统计资料，自己去查看关心的房企吧，记得要关注才可以留言）</i></p>\n<p>其中，位于“红档”的房企，岌岌可危。它们其实也主要是目前已经暴雷的房企，如蓝光、泰禾、华夏幸福，大家多数都已经知道了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e809cd2513196feff143738d1daba2af\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"60\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a12e71b3ad4fee305fb9f6cb3cf4a77c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"189\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>因为踩中了三道红线，意味着债务高。</p>\n<p>要解决这个问题，最直接就是降价卖房回血。</p>\n<p>但是，现实是现在房子不好卖，降价卖房更不被允许。加上踩中红线就不让增加有息贷款，造血+输血都受阻，流动性被锁得死死的。</p>\n<p>同时“橙档”的房企也不排除未来暴雷的可能。</p>\n<p>随着资金、土地等资源向“绿档”房企倾斜，位列四档中相对劣势地位的房企，要获取资源的难度大大增加，一个不注意很容易滑入“红档”的深渊。</p>\n<p><b>第二，看档位变化定调。</b></p>\n<p>在85家房企中，有7家房企成功实现降挡，包括万科、雅居乐、佳兆业等房企降一挡进入“绿档”；恒大、绿地等降一档从“红线”进入“橙线”；</p>\n<p>随着“三线四档“融资新规的影响越来越大，房企“降负”是一个大趋势。</p>\n<p>然而有4家房企不降反升，包括<b><a href=\"https://laohu8.com/S/600466\">蓝光发展</a></b>升两档、<b><a href=\"https://laohu8.com/S/600683\">京投发展</a></b>升一档，都晋升红档；<b><a href=\"https://laohu8.com/S/600208\">新湖中宝</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600748\">上实发展</a></b>各升一档，落入“黄档”。</p>\n<p>这说明什么呢？</p>\n<p>恒大、绿地等降档，但不一定安全；</p>\n<p>而包括蓝光在内，升档的房企则相当危险。</p>\n<p><b>第三，警惕钻“永续债”空子的房企。</b></p>\n<p>这个行业内的人会稍微关注的多一些。</p>\n<p>永续债在会计政策下放到权益部分，看起来就给房企增加了资金，起到了降杠杆的作用。</p>\n<p>实质上永续债是负债，如果放到负债里看，资产负债率会出现变化。另一方面，它的融资成本一般会比普通债权高，也有规定收回时限，如果长时间不收回债务，它产生的利息支出会影响利润。</p>\n<p>比如<b><a href=\"https://laohu8.com/S/000671\">阳光城</a></b>，引入泰康战投其实已经说明它缺钱，加上永续债的话，2022年或将会面临比较大的偿债压力。</p>\n<p>还有<b><a href=\"https://laohu8.com/S/KIM\">金科</a>，</b>也是利用永续债还不受监管的漏洞，打擦边球。</p>\n<p><b>三</b></p>\n<p>那么，有哪些房企是相对安全的呢？</p>\n<p>在top50房企中，从三道红线的指标看：</p>\n<p><b>首先，中海、万科、龙湖最出挑。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2a9ee60fd3cb5c48f8511e285163a7a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"528\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>按这三个指标，分别挑指标出色的大房企看。</p>\n<p><b>剔除预收款后资产负债率最低的是中海，数值是53.4%。</b></p>\n<p>在绿档房企里，包括万科、龙湖、保利等优秀房企，大多数是堪堪停留在70%的边缘，勉强入围。中海这么低，在于它经历过跌宕的周期，有很强的风险管控意识。</p>\n<p><b>净负债率最小的是万科，是20.2%。</b>万科的净负债率已经连续20年低于40%，这是他们内部设置的红线。</p>\n<p><b>龙湖的现金短债比最高，为5.48。</b>龙湖的现金不仅可以完全覆盖短期债务，而且资金链相当充裕。作为一家民企，能做到这个程度真的很了不起。</p>\n<p><b>招商、保利、金地、华润、仁恒等，也是相对安全的房企。</b></p>\n<p>它们是相对稳健的房企，坚持做好主业，又有绿档加持，在资源获取上优势，比如保利、华润在上半年的融资成本低于4%，远低于前50强房企中35家揭露了融资成本——5.79%的平均水平，这让它们能更轻松拥有更多优质资源继续发展。</p>\n<p>最后总结一下：</p>\n<p><b>1、地产行业分化和洗牌不可避免。</b></p>\n<p>不仅是中小房企会被淘汰，巨头房企依然面临强劲的挑战。</p>\n<p><b>2、未来没有黑马，只有千里马。</b></p>\n<p>三道红线，四档划分，决定了要根据企业的生存情况，限制融资，控制规模扩张。过去那种加杠杆，快速实现规模扩张的方案已经不可行了，快速翻倍增长的神话成为过去，未来黑马罕见，房地产来到真正的长期主义时代。</p>\n<p><b>3、现金为王，造血能力是关键。</b></p>\n<p>一切的发展都生发于自身的强大之上，尤其当货币不放松，借钱难度增加，如果自身造血能力弱，房企很容易就会发生资金链断裂的情况，轰然倒下。</p>\n<p>可以预期，未来只有具备财务稳健、深耕主业、产品力强等优势的房企，才能实现长续发展。</p>\n<p>比如中海、万科、龙湖、招商、保利、金地等，大家买房要尽量挑选这类房企。</p>\n<p>“黄档”中的阳光城、中南、花样年、新力等房企的房子则要慎重选择；</p>\n<p>绿地、华发、富力现在也很危险，而华夏幸福、蓝光、泰禾等已经暴雷的，大家千万不要碰。</p>\n<p>其他的“红档”和“橙档”的房企，也最好避开，避免可能遭遇停工、烂尾等糟心事。</p>","source":"lsy1631676702417","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>房企最艰难的时刻来了！谁最危险？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/HhrzZe0Xrw1931DIr5rWig?st=E449BDAC52415AF151610D50674CEEDF85DA273DB2AFB402419CC805F71C75E70BDE64721066148342907468F7D2B7862646A554092E3253E3E10C91216865B6D32D814A7C567C1B19328E6B3B5DE592CC15416A2C1CE10F4D559470F6D3B803EB71EBDDA4660C56FAE77628B3CB0A9A1A06C4914B997C2A5F43718F36C8A364E65B8B860BA9D84F85B096EFAC1706D11D6FB00869B3B6E8A419778C9A0CC537D16E80F540A8EC277901331FDF27C80D2DA5EB72FD06B3FAD8EAC2B4CF3B5771&vid=1688850688119589&cst=CEE9729CE3AC0821BF525B8C2900EB8E928A008D4C6466D62D9E7F1F5CBD99A183D34ED0EA8758999F51D55DA9874776&deviceid=acbcd752-e006-4467-b7e2-e8739d1fe710&version=3.1.16.3008&platform=win&prefer_safari=1&prefer_reader_view=1><strong>九三房研社</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>一\n房地产开发商的苦日子来了！\n数据显示，今年房企到期债务高达1.28万亿，突破万亿大关，是2018-2023年这六年间压力最大的！\n\n债务高举，违约频发，今年成了房企暴雷年。\n据统计，今年上半年已经有12家房企出现债务违约，违约的规模高达191.92亿，是今年我国企业信用违约行业的第一位！\n最夸张的是，昔日百亿房企三盛宏业因为百亿债务违约，董事长被限制高消费51次，已经申请破产重组，最近老板还以...</p>\n\n<a 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1、剔除预收款后的资产负债率大于70%；\n\n\n 2、净负债率大于100%；\n\n\n 3、现金短债比小于1。\n\n这三道红线说的是啥？\n前两个就是衡量房企的用了多大的杠杆，借了多少钱去搞发展，最后一个就是看企业的现金流，短期的偿还能力。\n这三道红线，我认为出的非常及时，本质是希望对于这样一个玩重资产，高周转的行业，用来督促企业健康经营的。\n按三道红线，房企被划分成四档，安全性从红到绿逐渐增加：\n\n红色档：三条红线全中招，接下来 \n 不得增加有息负债；\n\n\n橙色档：踩到到了两条红线则有息负债规模年增速 \n 不得超过 5%；\n\n\n黄色档：只有一条红线超出阈值，有息负债规模年增速 \n 不得超过 10%；\n\n\n绿色档：即便全部指标都及格，有息负债规模年增速也 \n 不得超过 15%。\n\n对于购房者来说，想知道哪家企业能不能买，就是最简单的就是看档位和档位变化趋势。\n第一，看档位定性。\n据贝壳研究院统计，监测的85家房企里，只有有32家房企实现了“三道红线”都达标，属于“绿档”；\n32家房企踩中一条红线，是“黄档”；\n13家踩中两条红线，属于“橙档”；\n剩下的8家房企，三个指标都不合格，被归为“红档”。\n（不贴了，大家自己在后台回复“三道红线”可获取贝壳统计资料，自己去查看关心的房企吧，记得要关注才可以留言）\n其中，位于“红档”的房企，岌岌可危。它们其实也主要是目前已经暴雷的房企，如蓝光、泰禾、华夏幸福，大家多数都已经知道了。\n\n因为踩中了三道红线，意味着债务高。\n要解决这个问题，最直接就是降价卖房回血。\n但是，现实是现在房子不好卖，降价卖房更不被允许。加上踩中红线就不让增加有息贷款，造血+输血都受阻，流动性被锁得死死的。\n同时“橙档”的房企也不排除未来暴雷的可能。\n随着资金、土地等资源向“绿档”房企倾斜，位列四档中相对劣势地位的房企，要获取资源的难度大大增加，一个不注意很容易滑入“红档”的深渊。\n第二，看档位变化定调。\n在85家房企中，有7家房企成功实现降挡，包括万科、雅居乐、佳兆业等房企降一挡进入“绿档”；恒大、绿地等降一档从“红线”进入“橙线”；\n随着“三线四档“融资新规的影响越来越大，房企“降负”是一个大趋势。\n然而有4家房企不降反升，包括蓝光发展升两档、京投发展升一档，都晋升红档；新湖中宝、上实发展各升一档，落入“黄档”。\n这说明什么呢？\n恒大、绿地等降档，但不一定安全；\n而包括蓝光在内，升档的房企则相当危险。\n第三，警惕钻“永续债”空子的房企。\n这个行业内的人会稍微关注的多一些。\n永续债在会计政策下放到权益部分，看起来就给房企增加了资金，起到了降杠杆的作用。\n实质上永续债是负债，如果放到负债里看，资产负债率会出现变化。另一方面，它的融资成本一般会比普通债权高，也有规定收回时限，如果长时间不收回债务，它产生的利息支出会影响利润。\n比如阳光城，引入泰康战投其实已经说明它缺钱，加上永续债的话，2022年或将会面临比较大的偿债压力。\n还有金科，也是利用永续债还不受监管的漏洞，打擦边球。\n三\n那么，有哪些房企是相对安全的呢？\n在top50房企中，从三道红线的指标看：\n首先，中海、万科、龙湖最出挑。\n\n按这三个指标，分别挑指标出色的大房企看。\n剔除预收款后资产负债率最低的是中海，数值是53.4%。\n在绿档房企里，包括万科、龙湖、保利等优秀房企，大多数是堪堪停留在70%的边缘，勉强入围。中海这么低，在于它经历过跌宕的周期，有很强的风险管控意识。\n净负债率最小的是万科，是20.2%。万科的净负债率已经连续20年低于40%，这是他们内部设置的红线。\n龙湖的现金短债比最高，为5.48。龙湖的现金不仅可以完全覆盖短期债务，而且资金链相当充裕。作为一家民企，能做到这个程度真的很了不起。\n招商、保利、金地、华润、仁恒等，也是相对安全的房企。\n它们是相对稳健的房企，坚持做好主业，又有绿档加持，在资源获取上优势，比如保利、华润在上半年的融资成本低于4%，远低于前50强房企中35家揭露了融资成本——5.79%的平均水平，这让它们能更轻松拥有更多优质资源继续发展。\n最后总结一下：\n1、地产行业分化和洗牌不可避免。\n不仅是中小房企会被淘汰，巨头房企依然面临强劲的挑战。\n2、未来没有黑马，只有千里马。\n三道红线，四档划分，决定了要根据企业的生存情况，限制融资，控制规模扩张。过去那种加杠杆，快速实现规模扩张的方案已经不可行了，快速翻倍增长的神话成为过去，未来黑马罕见，房地产来到真正的长期主义时代。\n3、现金为王，造血能力是关键。\n一切的发展都生发于自身的强大之上，尤其当货币不放松，借钱难度增加，如果自身造血能力弱，房企很容易就会发生资金链断裂的情况，轰然倒下。\n可以预期，未来只有具备财务稳健、深耕主业、产品力强等优势的房企，才能实现长续发展。\n比如中海、万科、龙湖、招商、保利、金地等，大家买房要尽量挑选这类房企。\n“黄档”中的阳光城、中南、花样年、新力等房企的房子则要慎重选择；\n绿地、华发、富力现在也很危险，而华夏幸福、蓝光、泰禾等已经暴雷的，大家千万不要碰。\n其他的“红档”和“橙档”的房企，也最好避开，避免可能遭遇停工、烂尾等糟心事。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":885,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":813968161,"gmtCreate":1630122205953,"gmtModify":1704956289328,"author":{"id":"3539247878922363","authorId":"3539247878922363","name":"长期的力量2022","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3539247878922363","authorIdStr":"3539247878922363"},"themes":[],"htmlText":"期待出现能制衡台积电的企业","listText":"期待出现能制衡台积电的企业","text":"期待出现能制衡台积电的企业","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/813968161","repostId":"1184955585","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1078,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":813963759,"gmtCreate":1630122011871,"gmtModify":1704956286551,"author":{"id":"3539247878922363","authorId":"3539247878922363","name":"长期的力量2022","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3539247878922363","authorIdStr":"3539247878922363"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/813963759","repostId":"1184955585","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":610,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":897640099,"gmtCreate":1628915920311,"gmtModify":1628915920311,"author":{"id":"3539247878922363","authorId":"3539247878922363","name":"长期的力量2022","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3539247878922363","authorIdStr":"3539247878922363"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/897640099","repostId":"892480474","repostType":1,"repost":{"id":892480474,"gmtCreate":1628683601694,"gmtModify":1636602319365,"author":{"id":"37002306153600","authorId":"37002306153600","name":"小虎访谈","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c0f6fba0673df1de1c5c31bb2b4f6d4e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"37002306153600","authorIdStr":"37002306153600"},"themes":[],"title":"【虎友访谈】谋定后动：通过这套期权实战策略，我平均每月盈利1万刀","htmlText":"&nbsp;“没有投资经验的新手往往寄希望于找到一本“武林秘籍”，然而有经验的投资者都知道，这个世界上其实根本不存在所谓的秘籍。我的这套策略也是如此，肯定不是包赢的，只是通过把握好细节，增加自己的胜率罢了” 让<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3556673506813374\">@谋定后动</a> 通过投资期权长期获得稳定盈利的策略，到底是什么呢？一起来看看吧~ <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3556673506813374\">@谋定后动</a> 已过不惑之年，两个孩子的父亲，在新加坡定居20年，国内Top5大学毕业，MBA，东南亚最大独角兽公司IT管理层；爱好旅游、象棋、无人机；新加坡象棋协会理事，曾带领国家队参加国际赛事；知识面广，对新鲜事物总有求知欲和好奇心。 T：为什么选用“谋定后动”这个词来做昵称呢？ 我在老虎社区的昵称是“谋定后动”，出自于《孙子兵法》的“谋定而后动，知止而有得”。 这也是我投资的座右铭：行动之前必定经过仔细的研究学习和充分的思考；有风不使尽里，不赚最后一个铜板。 T：聊聊您的投资背景吧，是什么契机让您接触到这个领域的？ 我是IT从业者，以前平时的工作其实没有太多的时间去看盘看股票，虽然有15年的投资经验，但是都是买几个REITS或者ETF就丢在一边的。 2020年的疫情让所有人在家办公，也让我省下了每天至少2个半小时的通勤时间。时间一下子多出来，机缘巧合，我在油管上看到了期权相关的视频，也看到了老虎的广告，于是便开启了我的期权投资之旅，一下子我就像进了大观园的刘姥姥那样乐此不疲，这样的交易让我在让人苦闷忧郁的疫情中增加了很多乐趣，也让我体会到把认知变现的快感和成就感。 我不是职业投资者，也没有想过以此为职业，投资对于我而言只是","listText":"&nbsp;“没有投资经验的新手往往寄希望于找到一本“武林秘籍”，然而有经验的投资者都知道，这个世界上其实根本不存在所谓的秘籍。我的这套策略也是如此，肯定不是包赢的，只是通过把握好细节，增加自己的胜率罢了” 让<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3556673506813374\">@谋定后动</a> 通过投资期权长期获得稳定盈利的策略，到底是什么呢？一起来看看吧~ <a target=\"_blank\" 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我是IT从业者，以前平时的工作其实没有太多的时间去看盘看股票，虽然有15年的投资经验，但是都是买几个REITS或者ETF就丢在一边的。 2020年的疫情让所有人在家办公，也让我省下了每天至少2个半小时的通勤时间。时间一下子多出来，机缘巧合，我在油管上看到了期权相关的视频，也看到了老虎的广告，于是便开启了我的期权投资之旅，一下子我就像进了大观园的刘姥姥那样乐此不疲，这样的交易让我在让人苦闷忧郁的疫情中增加了很多乐趣，也让我体会到把认知变现的快感和成就感。 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href=\"https://laohu8.com/S/NCLH\">挪威邮轮</a>涨超6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/RCL\">皇家加勒比邮轮</a>涨超4%。</p><p><b>航空股盘前普涨</b>，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAL\">美国航空</a>集团涨超5%，精神航空涨4.4%，美国联合航空涨3.1%，<a href=\"https://laohu8.com/S/DAL\">达美航空</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LUV\">西南航空</a>涨2.5%。</p><p><b>电池概念股盘前走高</b>，<a href=\"https://laohu8.com/S/FTEK\">燃料技术</a>大涨近87%，<a href=\"https://laohu8.com/S/FCEL\">燃料电池能源</a>涨超13%，Bloom Energy涨超6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/PLUG\">普拉格能源</a>涨3.5%。</p><p><b>大麻暴涨不停歇</b>：<a href=\"https://laohu8.com/S/ACB\">奥罗拉大麻公司</a>涨超37%，Sundial Growers涨超40%，Tilray涨超22%，Aphria涨超10%、Canopy Growth涨超7%。</p><p><b>石油股盘前走高</b>，<a href=\"https://laohu8.com/S/TOT\">道达尔</a>涨3.48%，<a href=\"https://laohu8.com/S/OXY\">西方石油</a>涨7.36%，荷兰皇家壳牌涨3.88%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BP\">英国石油</a>涨2.5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/XOM\">埃克森美孚</a>石油涨3.02%，<a href=\"https://laohu8.com/S/CVX\">雪佛龙</a>涨超2.31%。</p><p>美股黄金股盘前普跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/HMY\">哈莫尼黄金</a>跌2.7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/HL\">赫克拉矿业</a>跌1.8%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOLD\">巴里克黄金</a>、纽蒙特矿业跌1.6%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/KNDI\">康迪车业</a>盘前涨超10%，宣布增发884.956万份证券，拟募资约1亿美元。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/CAN\">嘉楠科技</a>盘前涨超9%，此前比特币站上19000美元关口。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/KXIN\">开心汽车</a>盘前跌超9%，该股昨日收涨56%，公司于11月3日与海淘车有限公司签署了约束性投资意向书，并对管理层进行人事调整</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/FFHL\">富维薄膜</a>盘前涨超18%，Q3净利润同比增长291.6%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AIHS\">爱鸿森</a>盘前续涨逾24%，昨日盘中收涨30%。</p><p>财报亮眼+纳入富时罗素，<a href=\"https://laohu8.com/S/DADA\">达达集团</a>盘前涨超9%，昨日收涨近20%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/PLTR\">Palantir Technologies</a>盘前涨超5%，昨日该股收涨15.9%，月内涨幅超100%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TOUR\">途牛</a>盘前大涨35%，将于12月1日发布Q3财报。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NIU\">小牛电动</a>盘前拉升，现涨超8%，此前获Needham上调目标价。</p><p><b>欧洲市场</b></p><p>欧洲主要股指上涨，截至发稿，德国DAX30指数涨0.96%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>涨1.32%、法国CAC40涨1.32%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/215f8f092a4153c0a9df9b1c1315d4cb\" tg-width=\"847\" tg-height=\"350\"><b>原油</b></p><p>美、布两油上涨，截止发稿，WTI原油涨1.35%，报43.64美元/桶；布伦特原油涨1.42%，报46.51美元/桶。</p><p>美国制造业PMI数据录得逾5年最高水平，暗示经济复苏势头强劲，也提振了油价的上涨动能。</p><p><b>黄金</b></p><p>现货黄金震荡下跌，截止发稿，跌1.58%，报1808.60美元/盎司。</p><p>周一黄金受到疫苗和美国制造业PMI的双重打压，一度暴跌40美金，周二黄金延续跌势，技术面来看利空为主，下方看到强支撑位50%斐波那契水平1763.20。鉴于疫情仍在恶化，金价的支撑基础没有改变，不过在疫苗利空彻底出尽以前，黄金的下挫仍将继续，不过随着疫苗的消息慢慢被市场消化，黄金可能转为震荡偏弱运行。可以持续关注1763一线的强支撑。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>盘前：彻底爆发！电池股暴涨87%，新能源、大麻涨疯了</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/KNDI\">康迪车业</a>盘前涨超10%，宣布增发884.956万份证券，拟募资约1亿美元。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/CAN\">嘉楠科技</a>盘前涨超9%，此前比特币站上19000美元关口。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/KXIN\">开心汽车</a>盘前跌超9%，该股昨日收涨56%，公司于11月3日与海淘车有限公司签署了约束性投资意向书，并对管理层进行人事调整</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/FFHL\">富维薄膜</a>盘前涨超18%，Q3净利润同比增长291.6%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AIHS\">爱鸿森</a>盘前续涨逾24%，昨日盘中收涨30%。</p><p>财报亮眼+纳入富时罗素，<a href=\"https://laohu8.com/S/DADA\">达达集团</a>盘前涨超9%，昨日收涨近20%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/PLTR\">Palantir Technologies</a>盘前涨超5%，昨日该股收涨15.9%，月内涨幅超100%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TOUR\">途牛</a>盘前大涨35%，将于12月1日发布Q3财报。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NIU\">小牛电动</a>盘前拉升，现涨超8%，此前获Needham上调目标价。</p><p><b>欧洲市场</b></p><p>欧洲主要股指上涨，截至发稿，德国DAX30指数涨0.96%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>涨1.32%、法国CAC40涨1.32%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/215f8f092a4153c0a9df9b1c1315d4cb\" tg-width=\"847\" 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Growth涨超7%。石油股盘前走高，道达尔涨3.48%，西方石油涨7.36%，荷兰皇家壳牌涨3.88%，英国石油涨2.5%，埃克森美孚石油涨3.02%，雪佛龙涨超2.31%。美股黄金股盘前普跌，哈莫尼黄金跌2.7%，赫克拉矿业跌1.8%，巴里克黄金、纽蒙特矿业跌1.6%。康迪车业盘前涨超10%，宣布增发884.956万份证券，拟募资约1亿美元。嘉楠科技盘前涨超9%，此前比特币站上19000美元关口。开心汽车盘前跌超9%，该股昨日收涨56%，公司于11月3日与海淘车有限公司签署了约束性投资意向书，并对管理层进行人事调整富维薄膜盘前涨超18%，Q3净利润同比增长291.6%。爱鸿森盘前续涨逾24%，昨日盘中收涨30%。财报亮眼+纳入富时罗素，达达集团盘前涨超9%，昨日收涨近20%。Palantir Technologies盘前涨超5%，昨日该股收涨15.9%，月内涨幅超100%。途牛盘前大涨35%，将于12月1日发布Q3财报。小牛电动盘前拉升，现涨超8%，此前获Needham上调目标价。欧洲市场欧洲主要股指上涨，截至发稿，德国DAX30指数涨0.96%，英国富时100涨1.32%、法国CAC40涨1.32%。原油美、布两油上涨，截止发稿，WTI原油涨1.35%，报43.64美元/桶；布伦特原油涨1.42%，报46.51美元/桶。美国制造业PMI数据录得逾5年最高水平，暗示经济复苏势头强劲，也提振了油价的上涨动能。黄金现货黄金震荡下跌，截止发稿，跌1.58%，报1808.60美元/盎司。周一黄金受到疫苗和美国制造业PMI的双重打压，一度暴跌40美金，周二黄金延续跌势，技术面来看利空为主，下方看到强支撑位50%斐波那契水平1763.20。鉴于疫情仍在恶化，金价的支撑基础没有改变，不过在疫苗利空彻底出尽以前，黄金的下挫仍将继续，不过随着疫苗的消息慢慢被市场消化，黄金可能转为震荡偏弱运行。可以持续关注1763一线的强支撑。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":427,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":309730677,"gmtCreate":1602772735299,"gmtModify":1703827903163,"author":{"id":"3539247878922363","authorId":"3539247878922363","name":"长期的力量2022","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3539247878922363","authorIdStr":"3539247878922363"},"themes":[],"htmlText":"<a 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