【财报】快手净利润持续高增长，但投资者似乎并不满意，股价两天跌幅分别为11.7%，4.4%，逼近两个月新低。 11月22日，恒生科技指数跌2.6%，快手（1024.HK）跌幅为4.4%，加上21日跌11.7%，两个交易日跌幅为15.6%。 就在11月20日港股收市后，快手发布了三季度财报，是这份未经审计的财报不给力吗？ 根据财报，快手三季度实现收入311亿元，同比增长11.4%。 其中线上营销业务收入176亿元，同比去年三季度147亿元，增长约20%。直播业务收入93.4亿元，减少4%；其他服务收入41.6亿元，增长17.5%。 和收入增长超过两位数相比，销售成本增长继续得到控制，三季度大约142亿元，同比增长5.2%，不到收入增速的一半；占收入比例从48.3%降低至45.7%。 销售成本中主要是收入分成及税务，本季度88.7亿元，同比增长6.6%，占收入比例为28.5%，减少1.3个百分点。 其他如带宽、物业设备以及折摊、员工薪酬、支付渠道手续费等，整体变化不大，合计约54亿元，比去年同期只增长3.8%。 成本的极致控制下，快手的毛利率得到改善，从51.7%增加至54.3%，三季度达到169亿元，这给持续盈利打下了坚实的基础。 在费用端，主要开销自然是来自销售和营销费用，三季度增加16%至104亿元，超过了收入分成规模，该增幅也高于收入增速。是不是可以理解成，营销支出的效果在打折，而如果不保持一定强度的增长，营收增长幅度会更难看？ 研发费用增加4.5%至31亿元。行政费用减少11%至8亿元，虽然金额不大，但态度是很足的。 加上其他收益、财务收入等，同时扣除所得税，三季度快手净利润33亿元，比去年同期的22亿元增加50%左右。这是快手连续6个季度实现盈利。 收入和利润都是两位数增长，但快手在财报发布后股价却不给力，连续两天大跌，尽管有大盘疲软的影响，但整体依旧比恒生科技跌幅

【财报】虽然在线营销业务收入和爱奇艺业务收入都下滑，好在有智能云业务，否则百度三季度的业绩会更难看。 百度集团（9888.HK/BIDU.O）在港股收市后发布了2024年未经审计的三季度财报，当季实现收入336亿元，同比下滑3%。 这是百度连续两个季度收入下滑，二季度百度营收下滑0.4%，三季度略有扩大。此外，从去年二季度开始，百度已经再也没有实现两位数增长。 百度核心业务收入265亿元，基本和去年同期持平。不过，在线营销收入188亿元，下滑4%。而在智能云带动下，非在线业务收入达到77亿元，增长12%，填补了在线业务收入下滑的窟窿。 但爱奇艺业务并不给力，单季实现收入72亿元，同比减少10%；这使得百度总营收再次下滑。 根据财报披露，百度文心系列模型在11月日均API调用量为15亿次，比8月6亿次增加150%。 此外，智能驾驶服务萝卜快跑在三季度提供自动驾驶订单为988万单，同比增加20%；说实话，这个增幅并不惊艳，但也和百度没有在全国范围内铺开萝卜快跑有关。 百度当季经营利润为59亿元，去年同期为63亿元，减少大约4亿元，主要来自百度核心的经营利润共57亿元，百度核心的经营利润率为21%。爱奇艺财报显示，三季度经营利润为2.4亿元，同比减少68%。 意外的是，百度本季度净利润增加14%至76亿元，是三年来新高，明显超过经营利润规模，是因为百度其他收益贡献了27亿元，主要是公允价值和资产处置等增加。 在21日白天交易中，百度港股股价小幅下跌，不过美股盘前跌幅一度超过10%，后有所收窄。 截至21日收市，百度总市值2352亿港元，从年初至今累计跌幅大约是28%。

【财报】蔚来亏损继续维持在高位，何时能盈利，已经成为老生常谈的话题。 根据蔚来（9866.HK/NIO.N）11月20日港股收市后发布的三季度财报，实现营收186.7亿元，同比下降2.1%；汽车销售额167亿元，同比下降4.1%。 如果说交付，蔚来三季度交付量为61855辆（含61023辆蔚来、832辆乐道），同比增长11.6%，但是收入却下滑，说明销售均价下滑比较明显了。 以蔚来三季度167亿元汽车销售收入对应大约6.2万辆交付量，则销售单价为27万元左右。去年同期，蔚来交付5.54万辆，贡献销售额174亿元，则销售均价为31.4万元，也就是说，今年平均每辆车少卖4.4万元！ 虽然第二品牌乐道价格较低，但在三季度销量还不到千辆，因此说到底还是其蔚来原品牌的车，价格没有卖上去。 对蔚来来说也有好消息，就是汽车毛利率逐渐改善，本季度为13.1%，相对去年同期11%提高2.1个百分点。去年每辆车毛利润可以拿到3.45万元，今年三季度则是3.54万元，增加大约1100元。 本季度，蔚来毛利润大约20亿元，比去年同期增加近32%。但这个毛利润规模想要盈利，还是非常困难的，因为研发、销售和管理费用可不低。 其中，研发费用33.2亿元，增加9.2%；销售、一般以及行政费用又花销41亿元，增长13.8%，明显高于收入的增速。这使得蔚来三季度经营亏损52.4亿元，比去年扩大11%。 最终，蔚来三季度再次净亏损50.6亿元，同比增长11%。并且这也是蔚来连续4个季度亏损超过50亿元。造车新势力中的理想早早盈利就不说了，小鹏三季度亏损18亿元，也远远低于蔚来。 蔚来还给出了四季度的销售指引数据，预计汽车交付量7.2万至7.5万辆，增长44%至50%，收入在196亿元至204亿元之间，增长15%至19%。 也就是说，四季度的收入增速依旧远远低于交付量增速，随着乐道的交付开始起量，预计销售均价还会

【财报】净利润同比增长超过五成，但股价却跌跌不休，阿里巴巴这是怎么了？ 11月19日，阿里巴巴（9988.HK）港股股价再跌1.2%，这已经是阿里股价连续第四个交易日下挫，跨越了财报发布前后各两个交易日。 财报显示，截至9月30日的季度内，阿里实现收入2365亿元，增长5%；净利润435亿元，增长63%。 看看阿里的业务构成。 主要由淘天、云智能、阿里国际、本地生活、菜鸟、大文娱、所有其他等组成。 其中淘天收入大约990亿元，但是增长只有1%。云智能收入296亿元，增长7%。阿里国际收入317亿元，增长29%。 菜鸟收入246亿元，增长8%；本地生活收入177亿元，增长14%。大文娱收入57亿元，减少1%。其他业务合计522亿元，增长9%。 规模依旧是淘天最高，但增速最快则是阿里国际；其次是本地生活，增长也有两位数。 之前计划在港股IPO的菜鸟，收入增长只有8%，而且被寄予厚望的云智能，收入增长也只有7%；这种成长性即便登陆资本市场，是很难让投资者买单的。所以菜鸟撤回IPO申请，而云智能也在继续练内功。 从利润端来看，淘天依旧是利润奶牛，大约完成经调整EBITA约446亿元，但是同比减少5%。 其次是阿里云，完成27亿元；菜鸟也持续获得利润，大约5500万元，比去年同期的9.1亿元锐减。 其他业务都在烧钱。比如阿里国际虽然收入大增，但亏损29亿元，去年亏损不到4亿元，扩大超过6倍。本地生活虽然还亏4亿元，但同比亏损近26亿元，减亏非常明显。 大文娱亏损不到2亿元，基本持平。其他业务（阿里健康、盒马、高鑫零售等）亏损约16亿元，略有增加。 总的来看，阿里三季度合并经调整EBITA大约406亿元，减少5%。 真正让阿里利润大增的其实是投资收益。财报披露，本季度阿里利息收入和投资净收益超过186亿元，去年同期只有51亿元，增长232%。 利息收入不会大起大落，但投资收益和持有的股

【财报】京东物流三季度利润蹭蹭地上去了，但股价却连续大跌两天，股东心里应该是挺窝火的。 先看看京东物流（2618.HK）基本业绩情况。 实现总收入444亿元，比去年三季度增长6.6%。其中，一体化供应链客户收入207亿元，增长5.4%；其他客户收入增长237亿元，增长7.6%。 另一种收入分类就是，来自京东集团内部的收入128亿元，增长8.5%，占比为28.8%；京东以外的客户收入316亿元，增长6%。 值得注意的是，京东集团三季度收入增长5.1%，但京东物流来自京东集团的收入增长比母公司收入增长还要多3.4个百分点。 同时，外部客户收入大约是京东集团贡献收入2.5倍，对京东的依赖进一步减少。 京东物流本季度的营业成本增幅较小，只有2.2%，比收入增幅少4.4个百分点；这使得公司的毛利利率从7.9%增长至11.7%，提高3.8个百分点；毛利润从33亿元增加至52亿元，增长大约58%。 在费用控制上，京东物流本季度也下了力气。比如，销售及市场推广费用没有增量，14亿元；研发费用、一般及行政费用增加合计大约1亿元。 最终，京东物流本季度的净利润增加至24亿元，去年同期为5亿元，增加近4倍。 不过，如此靓丽的利增幅，但资本市场却不买账。 11月14日，京东物流跌5.7%；15日再跌5.6%，跌幅基本相同，也使得其总市值从千亿港元跌落下来，两个交易日市值蒸发115亿，最新市值为933亿港元。 非要找原因，也许是收入增幅持续放缓。本季度增长收入增长6.6%，是最近7个季度以来最低增速，且连续两个季度放缓至10%以下。 根据wind大数据，京东物流三季度和主要物流快递上市同行相比，顺丰收入增长12%，中通增长10%，圆通增长22%，韵达增长8.8%，申通增长16.3%，除了韵达，其他都在两位数以上。 京东物流在营销和销售费用支出上基本没有新增量，对收入增长放缓应该是有影响的。收入保持较

【财报】双11结束3天，京东集团（JD.O/9618.HK）发布了2024年三季度财报。 先看看主要财务数据。 京东三季度收入2604亿元，增长5.1%；完成净利润117亿元，增长48%；净利润率为4.5%，比去年同期3.2%增加1.3个百分点。 为何收入增长刚刚过5%，净利润却增长近五成？ 首先是营业成本得到严格控制，本季度只有2153亿元，比去年同期增加3.1%，和收入增速相比，少2个百分点。这对巨大体量的京东来说，就意味着挤出了大约40亿元利润。 也使得京东有较大余地在营销推广上砸钱了。 三季度，京东的营销开支增加20亿元至100亿元，大约增长25%；与此同时，履约开支增加11亿元至163亿元，研发开支增加6亿元至44亿元。 看看营业成本节约的40亿元，完全可以覆盖营销、履约、研发开支的增量综总和（37亿元）。 值得注意的是，本季度一般及行政开支不增反减，从去年三季度的25亿元减至23亿元，也就是说，该花的花，该省的省。 三季度，京东经营利润增加29.5%至120亿元，经营利润率为4.6%，比去年同期的3.8%增加0.8个百分点。 本季度权益性投资收益13.6亿元，去年同期为5亿元；其他非经营性损益25亿元，和去年基本持平，将京东税前利润提升至152亿元，扣除所得税以及少数股东权益，最终净利润117亿元，同比大增近五成。 如果继续拆解京东的业务，零售业务增长6.1%，和去年同期只有0.1%增速相比，大大改观；物流业务增长6.6%，烧钱的新业务收入下滑25.7%，但是规模较小，对公司整体收入没有多大影响。 京东利润率改善主要还是物流业务贡献，从去年0.7%增加至4.7%，足足增加4个百分点；而零售业务保持不变，都是5.2%，这也说明京东并不想借助渠道优势，挤压上游的利润。新业务经营亏损6.2亿元，也是明显扩大了。 一句话总结，在保证营收一定增速情况下，利润得到充分释放。

【财报】一个季度就实现净利润500多亿元，已然超过国内头部银行的利润，这就是互联网巨头腾讯交出的成绩单。 腾讯（00700.HK）11月13日港股盘后发布的三季度财报显示，实现营收1672亿元，同比增长8%。 腾讯收入分为三大板块，其中，增值服务板块收入827亿元，同比增长9%；金融科技与企业服务板块收入531亿元，同比增长2%；营销服务板块（原“网络广告”）收入300亿元，同比增长17%。 可见，收入规模最低的营销服务，增长最快；规模最高的增值服务增速则超过金融科技与服务板块。 毛利率则是增值服务最高，为57%，其次是营销服务53%，金融科技和企业毛利率为48%，和去年同期相比，都有所增加；综合毛利率为53%，增加4个百分点。 常规状态下，规模影响毛利率，金融科技在收入增长只有2%的基础上，毛利率提高最明显，共计7个百分点，还是有点意外的。 毛利润规模则依次是增值服务475亿元，金融科技254亿元，营销服务159亿元。 三季度，腾讯的经营盈利为533亿元，同比增长20%；期内盈利为540亿元，同比增长47%；公司权益持有人应占盈利为532亿元，同比增长47%；每股基本盈利为5.76元，同比增长51%。 在非国际财务报告准则下，腾讯三季度经营盈利为613亿元，同比增长19%，公司权益持有人应占盈利为598亿元，同比增长33%。 大家发现没有，腾讯的净利润超过经营利润，其实和投资收益与合营（联营）公司的收益有关。财报显示，三季度腾讯获得投资收益近31亿元，比去年同期的6亿元增加近25亿元。 同时，分占合营（联营）公司的收益超过60亿元，比去年同期的21亿元，增加大约29亿元，这两项合计增加54亿元，推动了利润大增。 如果说，腾讯就像台印钞机似乎不为过，国有四大行就不说了，总部同在深圳的招商银行，三季度实现归母净利润大约385亿元，比腾讯少盈利大约150亿元！ 前三季度，腾讯实

据第一财经等多家财经媒体报道，近日，联想在英国对中兴通讯提起知识产权诉讼，诉讼法院为英格兰和威尔士高等法院。笔者看到这条消息首先就有疑问，联想和中兴通讯都是中国公司，怎么还把官司打到国外去了？其次，中兴通讯每年数百亿元研发费用，专利储备实力雄厚，为何还会被联想起诉了？ 中兴专利储备占据优势 根据公开信息，本次双方诉讼，原告方有6家公司，包括联想集团（）、美国联想、英国联想科技、摩托罗拉移动、摩托罗拉移动英国、香港联想创新（统称为“联想”）。被告方涉及6家公司，包括中兴通讯股份有限公司（000063）、中兴通讯（英国）、努比亚及3家英国经销商（统称为“中兴通讯”）。 截至最新时间，关于诉讼案件的详细信息，包括涉及到专利、索赔细节等还没有公布。不过从努比亚以及3家英国经销商同为被告，笔者估计和大概率手机终端、通信类专利诉讼有关。 问题来了，难道是中兴通讯在手机和通讯类专利很弱吗？当然不是！ 事实上，在蜂窝领域的标准必要专利储备对比上，无论4G还是5G技术，中兴通讯相比联想拥有很大优势。中兴通讯从4G开始，标准必要专利储备量就榜上有名，到5G时代，根据中国信息通信研究院今年9月发布的《全球5G标准必要专利及标准提案研究报告（2024年）》，披露的最新全球5G标准必要专利排名，中兴通讯排名全球第五，在前十中未见到联想。 当然，不在TOP10之列不代表没有任何技术实力。根据《IPlitics-4G标准项目排名表》统计，联想在4G、5G有效标准专利族数合计约2500项左右。中兴通讯大约是8700项，是联想3倍多。 大家都知道，联想在2014年以29亿美元收购了摩托罗拉移动公司，当然也包括这家公司的专利权。至于联想每年研发超过百亿元，在4G和5G方面积累有效标准专利，占2500余项专利比例究竟有多少，就不得而知了。 联想远赴英国起诉中国为哪般？ 既然中兴通讯专利权实力远远超过联想，为何还

【IPO动态】华润饮料控股有限公司IPO有最新进展。 根据10月15日港交所相关公告，拟通过港交所首次公开募股（IPO）全球发售约3.48亿股股票，其中香港发售股份数量3826万股，国际发售股份数量约3.1亿股，发售价将介于每股13.5至14.5港元。 如果按照中值14港元定价，则华润饮料有望募资49亿港元。这将使得华润饮料成为今年港股第二大IPO，仅仅低于美的集团的357亿港元IPO，但又明显高于茶百道的不到26亿元募资额。 华润饮料原本总股本20亿股，发行完成，若不超募，则股本数量增至23.48亿股，则发行市值约是329亿港元（300亿元人民币）。 同时，华润饮料将成为华润集团旗下第18家上市企业，其中港股和A股各有9家，平分秋色。 2023年，华润饮料实现营收近150亿元，净利润14.7亿元，对应300亿元发行市值，市盈率在20倍左右。 同在港交所上市的同行也是老对手——农夫山泉（9633.HK），截至10月15日收市，总市值大约是3390亿港元，大约是华润饮料发行市值整整10倍左右，而动态市盈率约为25倍。 因此若参考农夫山泉估值，则华润饮料14港元左右的定价，也给后续上涨留下了大约25%的空间，这对打新者应该有较大吸引力。 根据披露，中国旅游集团旗下公司、瑞银资产、橡树资本、博裕投资和中邮人寿等是华润饮料香港IPO的基石投资者。 基石投资者在华润饮料上市时购买价值3.1亿美元（24亿港元）股票，相当于首发募资的一半左右。基石投资者承诺持股半年，将对华润饮料上市后股价稳定起到支撑作用。 华润饮料也是纯净水品牌怡宝“”的母公司，根据招股书披露，在饮用纯净水市场，2012年至2023年，华润饮料则是连续12年位居第一。 而在包装饮用水市场，华润饮料以大约18.5%市场份额排在第二，第一是娃哈哈集团。国内三大造水企业，怡宝和农夫山泉汇聚港股，只剩下娃哈哈，上市遥遥无期。

【热点】A股公司永辉超市和港股、美股公司名创优品9月23日晚间各自发布了交易公告，名创优品将受让永辉超市现有股东超过29%股权，成为最大股东，但并不对永超超市实现控股。 参与交易的卖方是牛奶公司、京东世贸及宿迁涵邦共计三方，买方是名创优品（9806.HK/MNSO.N）的全资附属公司骏才国际。 骏才国际有条件同意收购及卖方已有条件同意出售26.68亿股目标股份，约占永辉超市全部已发行股本的29.4%，代价为62.7亿元。 具体是牛奶公司、京东世贸和宿迁涵邦（京东世贸一致行动人）拟通过协议转让的方式，以每股2.35元向广东骏才国际商贸有限公司（简称“骏才国际”）分别转让其所持有的永辉超市19.13亿股股份、3.67亿股股份和3.8亿股股份，分别占永辉超市总股本的21.08%、 4.05%和 4.27%。 各方分别套现44.96亿元、8.63亿元和9.11亿元。京东合计套现17.74亿元。 牛奶公司完成清退，京东持股从11.25%变到还有2.94%，低于5%。 永辉超市持股5%以上的股东还有创始人张轩松、张轩宁兄弟，分别持有8.72%、7%，以及林芝腾讯持有5.27%。 在虽然名创优品成为永辉超市第一大股东，但是并没有实现控股，因此永辉超市的财务业绩将不会并表，财务业绩将入账联营公司的投资。 京东还保留2.94%股权，也是避免名创优品持股永辉超市大于30%，触发要约收购，导致审核程序变得复杂。 京东取得永辉超市股份的总成本大约7.84美元，折合人民币大约55亿元；本次交易如果顺利完成，套现金额17.74亿元，京东在7月完成减持9075万股，套现大约2.31亿元；剩余股份2.66亿股，按照当前股价2.25元，价值大约6亿元。 则京东套现加持股总价值26亿元，和55亿元持股成本相比，亏损大约29亿元。 腾讯方面也是巨亏的，因为持股成本更高。2017年12月，张轩松、张轩宁转让5%股

【财报】虽然销量大增，毛利率也大幅改善，但蔚来的亏损并未改观，依旧维持在高位。 9月5日晚间，蔚来（9866.HK/NIO.N）发布了2024年二季度业绩报告，实现营收174.5亿元，同比增长99%，接近翻番。 公司的收入主要来自汽车销售，二季度实现收入157亿元，完成5.74万辆交付，增长144%，比收入增幅高45个百分点，这说明蔚来的销售均价降下来了。 经测算显示，二季度每辆车的平均销售价格为27.3万元，去年同期是30.6万元，每辆少3.3万元。以量补价策略是成功的，最怕就是价格下来了，毛利率减少，销量也萎靡，那就是被“爆锤”了。 汽车毛利率从去年二季度6.2%，增加至12.2%，大涨6个百分点。也就是说平均每辆车毛利润为3.33万元，去年同期是1.9万元，净增加1.4万元。 在汽车毛利率带动下，蔚来二季度整体毛利率提高至9.7%，说明其他业务是亏损的。其他业务到底亏多少呢？ 总毛利为16.9亿元，汽车毛利为19.1亿元，大约亏损2.3亿元，对应收入17.7亿元，毛利率为-13%左右。 一个季度毛利润只有17亿元毛利润，这显然不足以实现盈利。因为还有销售、研发和管理成本等刚性支出。 其中研发费用32.2亿元，下降3.8%；销售、管理费用37.6亿元，增长31.5%；基础费用合计大约70亿元。销售、管理费用增长不到32%，这是可以理解的，毕竟销售网络逐渐完善，费率自然会降下来。 但蔚来的研发费用下滑，就有点意外了，二季度研发费率为18.5%，小鹏汽车研发费用为21.5%，理想为10%左右，蔚来和理想研发费用规模基本相同，小鹏研发费用约为蔚来一半。 小鹏汽车的毛研发费率，对改善亏损是有很大益处的。其二季度汽车毛利率为6.4%，但综合毛利率为14%，已经通过技术输出收割利润了。 最终蔚来二季度净亏损50.5亿元，感觉就是一座大山压着；如果对应5.74万辆，相当于每卖一辆车就

【半年报】A股市值唯一进入TOP20的电力企业，就是长江电力，上半年实现归母净利润113.6亿元，也成为最赚钱的电力上市企业。 电站发电增17%，营收增长12.4% 长江电力（600900）以大型水电运营为主要业务，是全球最大的水电上市公司，目前水电总装机容量7179.5万千瓦，其中，国内水电装机7169.5万千瓦，运行着乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝等六座水电站，占全国水电装机16.8%。 上半年，长江电力六座流域梯级电站发电量1206亿千瓦时，同比增发174亿千瓦时，或17%；合计实现营收348亿元，同比增长12.4%，这是长江电力连续两年营收实现超过10%的增长。 2024年上半年，长江电力的营业成本约166亿元，即毛利润182亿元，销售毛利率为52.4%，比去年同期提升2.4个百分点。 长江电力与其他公司不同的地方是，销售费用很低，上半年只有大约0.9亿元，管理费用5.7亿元，研发费用2.3亿元，最大支出是利息费用，上半年超过57亿元，但已经比去年同期减少近7亿元。 利息费用高，是因为债务高。截至6月末，长江电力总负债3695亿元，和去年末相比增加100亿元，总资产5745亿元，和去年末基本持平。6月末，长江电力资产负债率为64.3%，比去年62.9%又有所提升。 体现在资产负债表中，计息负债主要是短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款，分别是596亿元、558亿元、1697亿元，合计2851亿元，对应上半年的57亿元利息，利率大约是2%，年化利率约是4%。 好在，长江电力还有投资收益，上半年也有近29亿元入账，和去年同期相比增加约2.4亿元。投资收益比较稳定。 长期股权投资资产730亿，收益率4% 近29亿元投资收益主要来自以权益法核算的长期股权投资收益，上半年近25.6亿元，比去年同期增加4.4亿元。 截至6月末，长江电力的长期股权资产大约73

【半年报】中国神华上半年营收下滑不到1%，下半年应该还有机会扳回来，但利润下滑超过10%，想要全年保持利润增长，无疑将变得非常困难。 根据中国神华（601088）发布的2024年半年报显示，实现收入1681亿元，同比下滑0.8%。 根据财报披露，上半年中国神华的煤炭收入基本持平，达到1111.7亿元，占比大约66%；发电收入411.6亿元，增加大约4亿元，运输收入70.2亿元，减少6.4亿元，煤化工22.7亿元，减少4.6亿元；其他业务64.7亿元，减少5.3亿元。 利润端看，营业成本1128亿元，即毛利润583亿元，综合毛利率为32.8%，和2023年上半年相比减少近3个百分点。 其中，煤炭分部的毛利率为28.7%，减少3.6个百分点，主要是自产煤部分毛利率减少4.5个百分点，外购煤业务则保持不变，但也很低，只有1.9%。 煤炭分部毛利润总额大约373亿元，比去年少51亿元，占比大约64%，比收入占比少2个百分点。减少部分主要是自产煤，毛利润减少大约51亿元。 发电分部的毛利率为16%，下降少0.8个百分点；利润总额52.5亿元，减少5.5亿元。 铁路分部的毛利率为37.5%，下降0.4个百分点，利润总额69.2亿元，增加1.3亿元。 港口分部的毛利率为44.2%，下降0.9个百分点，利润总额12.1亿元，则基本持平。 航运分部的毛利率最低，只有9.8%，虽然上涨0.8个百分点，但利润总额只有2.2亿元，增加近1亿元，增长88%，但对整体利润贡献并不大。 综合下来，中国神华上半年583亿元毛利润与去年上半年608亿元毛利润相比，今年减少约25亿元。 费用端再看，主要是管理费用占大头，半年约47.3亿元，增加1.5亿元；研发费用9.8亿元增加2.2亿元。销售费用只有2.2亿元，基本持平。投资收益大约25亿元，比去年同期增加6.4亿元。 中国神华半年的利润总额426亿元，比去

【半年报】高增长总会有个尽头，无论是拼多多还是理想汽车；但拐点到来时，仍会在二级市场引起巨大冲击波。 理想汽车（2015.HK）最新财报显示，二季度总收入317亿元，增长10.6%。 这是理想在港股上市以来的最低季度收入增幅，比一季度36.4%增速少近20个百分点，同样和更早些时候连续3个季度三位数增幅和不可同日而语。 理想上半年收入增长不到21%，和去年同期159%增幅相比，真是有点过山车的感觉。 理想以汽车销售为主要收入来源，二季度汽车销售实现收入303亿元，同比增长8.4%。二季度，理想交付汽车10.86万辆，平均单价约为28万元。去年同期，平均单价32.3万元，与之相比，今年单价减少大约4.3万元。 利润端看，汽车业务二季度毛利率为18.7%，同比和环比都出现下滑，每辆车的毛利润大约5.24万元；去年同期，每辆车的平均毛利润6.78万元，今年二季度减少大约1.54万元，或22% 二季度理想的综合毛利润为62亿元，和去年基本持平。这是可以理解的，销售增长速度难以抵消毛利润增加速度，好在有高毛利的其他销售和服务收入做贴补，才使得毛利润基本打平。 但是营业费用并不会持平或减少。其中研发费用30亿元，增长25%；销售、一般和管理费用28亿元，增长22%。除去营业费用后，二季度理想的经营利润已不到5亿元，经营利润率只有1.5%，去年同期是5.7%，今年一季度是2.3%。 毕竟有很多现金在账上趴着，根据财报，二季度理想获得利息收入3.7亿元，远远高出利息支出的0.43亿元。加上其他非经常性损益3.8亿元，合计7.5亿元。这些收益甚至超过了经营利润，并最终将二季度净利润增厚至11亿元。 即便如此，理想本季度净利润还是腰斩不止，下滑大约52%。按照单车净利润，二季度大约是1万元。；叠加一季度下滑36%，上半年实现净利润17亿元，同比减少47%，单车净利润9000元。 对于理想来说，

【半年报】比亚迪结束了连续三位数增长，逐渐回归到常规态势。 8月28日晚间，比亚迪（002594）2024年半年报显示，实现收入3011亿元，增长约16%。 与2021年至2023年中报时均超过50%相比，比亚迪今年中报增速回落较为明显。 如果分季度看，一季度增长4%，二季度增长26%，将整体增速拉抬到16%，也让投资者吃下定心丸，试想一下，如果二季度增速继续在两位数以下，这会带来多大的失望情绪？ 从利润端看，营业成本2409亿元，则毛利润大约是602亿元，毛利率超过20%，与2023年同期相比，增长1.68个百分点。 几项常规费用中，销售费用143亿元，同比增长约35亿元，研发费用196亿元，增长约58亿元，增幅分别为32%、42%，远远超过营收增速。 这说明了比亚迪当家人王传福目前依旧以获得市场份额为首要目的，因此在市场推广的强度较大，且研发投入也不手软。这自然也是毛利率得以继续提升的主要原因。 本报告期，比亚迪的利息收入和利息费用基本相抵，去年财务费用有11亿元的亏空。 利润表中，有一项值得关注，就是其他收益超过48亿元，比去年同期增加近30亿元。其中政府补助32.7亿元，比去年增加大约15亿元，“其他”增加近15亿元。这无疑增厚了比亚迪的利润。 今年上半年，比亚迪实现利润总额172亿元，增加38亿元；净利润141亿元，增加27亿元；归母净利润136.3亿元，增加约26亿元，或增长24%。 2022年、2023年上半年，比亚迪归母净利润增幅为206%、205%，将基数提升到110亿元高度，再想继续保持三位数增长，也不现实。 净利润增速比收入增速高出8个百分点，其中其他收益的增量30亿元，完全覆盖了净利润的增量。另一方面，比亚迪的主营业务毛利率还在改善，因此24%的利润增长，还是具有硬核实力，并不拉垮。 从年初至8月28日，比亚迪股价累计上涨21%，大大超过其他电动车型

【半年报】如果再提到造车新势力，除了蔚小理外，华为阵营的赛力斯可不得不提，不仅有销量，还有规模性盈利，总算是苦尽甘来，熬出头了。 8月25日下午，赛力斯（60127）发布了2024年上半年财务业绩报告，实现营业收入650亿元，同比增长约4.9倍；实现归属于上市公司股东的净利润16.2亿元，同比扭亏。 2020年至2023年，赛力斯连续4年全年度亏损，2024年终于打了翻身仗了。 分季度看，今年一季度赛力斯盈利2.2亿元，二季度盈利扩大到14.1亿元。 今年1-6月，赛力斯的新能源汽车产销分别为20.39万辆和20.09万辆，同比分别增长349%和349%。 根据财报披露，上半年营业成本约488亿元，则毛利润为162亿元，综合毛利率为25%，这是一个非常惊人的表现。 2023年，新势力中净利润最高的是理想汽车，综合毛利率为22.2%；电动车一哥比亚迪，汽车（交通袁术设备制造业）毛利率为23%。 赛力斯虽然去年综合毛利率只有10%多一点，但随着“问界”系列汽车的销售上量，将毛利率提升到新高度。 半年销售20万辆车，综合毛利率就达到25%，那么如果未来在财政年度完成50万辆乃至100万辆销量，毛利率是否还有继续提升的空间？ 上半年，赛力斯收入大增背后也是各项费用急剧上升。销售费用93.4亿元，同比增长4.4倍；研发费用28.3亿元，增加3.2倍；管理费用11.8亿元，增长66%；经营活动的现金流净额163.6亿元，去年是流出30.5亿元。 上半年，赛力斯利润总额16.99亿元，同时缴纳税金超30亿元，包括所得税3.4亿元。 也需要指出的是，上半年赛力斯得到税费减免及返还 约5.5亿元，连同政府扶持资金等，合计6.6亿元，这对利润也是有力的支撑。 截至6月末，赛力斯账上的现金大约426亿元，比去年末91亿元大幅增加300多亿元，应收款只有22亿元，应付款/票据超过593亿

【二季报】在收入几乎停滞增长的情况下，百度二季度净利润却很顽强地实现了5个点以上增长，是喜还是忧？ 财报显示，百度（BIDU.NASDAQ/9888.HK）二季度总收入339亿元，和去年同期340.6亿元相比下滑0.4%。 这是2023年二季度以来，百度收入增速连续4个季度下滑且收入增速低于两位数。阿里巴巴和腾讯先前发布的财报显示，收入分别增长3.9%，7.2%，也是低速增长，但两巨头收入基数更大，所以表现比百度更出色一些。 分拆百度收入构成，百度核心收入267亿元，占比79%，增长只有1%。其中，在线营销收入为192亿元，同比减少2%。非在线营销收入为75亿元，增长10%，主要受智能云服务带动。 既为百度“核心”，显然是百度业务的压舱石，只增长1%，尤其是高利润的在线营销收入，还下滑2%。这就好比腾讯“增值业务”中的游戏、阿里巴巴“核心商务”的中国商业零售也下滑了。 而非在线营销业务，毛利率较低，增长10%，因其基数较低，还不能带动百度这艘大船前行。 爱奇艺本季度实现收入74.4亿元，同比减少5%，未能为母公司营收增长做出贡献，还拖了后腿。 从利润端来看，百度核心经营利润56.1亿元，占全部经营利润59.4亿元比例为94%多，比营收占比高出15个百分点。 实际上，本季度，百度核心经营利润率提高到21%，比去年同期增加4个百分点，已经相当不容易了。 但这并非是因为毛利率改善带来。百度核心销售成本为109亿元，即毛利润158亿元，毛利率为59.2%；去年同期，百度核心毛利率为59.6%，与之相比，今年二季度毛利率还略有下滑。 核心业务中有创新类业务，比如智能驾驶等还在培育期，盈亏平衡点没有达到，影响了整体毛利率。 之所以百度核心的经营利润率增加4个点，是因为公司在费用端控制较严格。 二季度，百度核心业务的销售及管理费用47.5亿元，比去年减少5.9亿元；研发费用54.4亿元，

【财报】网易公司（9999.HK/NTES.O）发布2024年第二季度未经审计的财务业绩显示，二季度实现净收入255亿元，相对上一季度和去年同期的269亿元和240亿元，分别下滑5.1%和增长6.1%。 二季度6.1%增速，也是网易连续3个季度收入增长保持在个位数。最近7个季度只有一个季度增速在两位数以上。 具体来看网易板块收入，游戏及相关增值服务净收入为201亿元，同比增加6.7%，占总收入比例大约79%，依旧是网易的王牌业务，坚不可摧。 有道净收入13亿元，同比增加9.5%。云音乐净收入为20亿元，同比增加4.7%。创新及其他业务净收入为21亿元，同比持平。有道、云音乐和创新等合计54亿元，占比大约21%。 网易第二季度归属于公司股东净利润为68亿元，和去年同期82亿元相比减少18%，这也是网易自2023年一季度以来，最近6个季度首次利润下滑。 实际上，本季度网易各个业务板块的毛利率都有提升，尤其是游戏毛利率增加到70%，整体毛利润为160亿元，同比还增加11.6%，其中游戏毛利润占比大约88%，比收入占比高9个百分点？ 那为何网易净利润还出现明显下滑呢？ 如果看营业费用，本季度网易大约花费90.5亿元，比去年同期83.1亿元增加9%；和营收增幅相比大约高3个百分点，但并不特别过分。 真正让网易利润产生较大浮动的是汇兑收益，去年二季度有14.6亿元正收益，而本季度则亏损约2.4亿元，这一进一出就是17亿元差距。 此外，本季度所得税超过13亿元，也比去年同期增加近6亿元，也对利润有较大影响。最终，网易二季度68.2亿净利润比去年同期81.6亿元净利润少大约13.4亿元。 有道当季亏损约1亿元；云音乐上半年则盈利8.1亿元。2024年上半年，网易净利润约144亿元，下滑4%，但仍旧是历史上第二高的半年。 在港股8月22日白天交易中，网易还涨2%。在美股8月22日交易后，网易

【财报】始终无法解决亏损难题的小鹏汽车（9868.HK），在中报发布后，股价再度逼近新低。 根据小鹏汽车发布的财报显示，2024年第二季度，公司总收入81.1亿元，同比增长60%。其中，汽车销售收入为68.2亿元，同比增长54%。服务及其他收入为12.9亿元，同比增长103%。 第二季度小鹏汽车交付3.02万辆，同比增长30%。汽车销售毛利率为6.4%，和去年同期-8.6%相比增加15个百分点。 小鹏汽车综合毛利率为14%，去年同期为-3.9%，提高近18个百分点。之所以毛利率大幅提升，和服务及其他收入有关，12.9亿元收入规模贡献毛利润约7亿元，毛利率达到54.3%，从而将公司整体毛利率拉抬到14%。 不过，总计11.4亿元毛利润显然无法实现盈利。二季度，小鹏研发开支14.7亿元，销售、管理费用15.7亿元，合计30.4亿元，另有其他收入贡献约2.8亿元，最终经营亏损逾16亿元。 而在利息收入3.6亿元帮助下，二季度归属小鹏汽车的普通股股东净亏损缩窄至12.8亿元，2023年同期净亏损为28亿元；非公认会计原则净亏损12.2亿元，去年同期亏损26.7亿元。 上半年，小鹏汽车实现收入146.6亿元，同比增长61%；亏损26.5亿元，去年同期亏损51.4亿元，几乎减少一半。 理想汽车已经早早实现盈利，小鹏汽车亏损减少，但还没有看到盈利的曙光，2024年大概率无法实现盈利。如果小鹏2025年能实现季度盈利，则2026年或是小鹏全年盈利的重要节点。 财报发布后，在港股交易中，小鹏8月21日跌2%，股价不到27港元，再度逼近约25港元的历史最低价。 从年初至8月21日收市，小鹏汽车的港股价格累计跌幅超过52%，腰斩不止。其于2021年7月7日挂牌港交所，发行价165港元，如今不到27港元，相当于破发大约84%，这是相当惨烈。 小鹏2020年8月登陆美股，发行价为15美元，最新股价7

2024年上半年，全球经济增长动能不足，外部环境复杂多变，不确定性成为常态，国内运营商市场受整体投资环境影响增长承压。通信设备商龙头企业中兴通讯（000063/0763.HK），主动求变，从“全连接”向“连接 算力”拓展业务转型策略，实现稳健经营。 中兴通讯不断夯实以传统无线、有线产品为代表的第一曲线业务，并快速拉升以服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等为代表的第二曲线业务，展现出了较强的发展韧性和创新能力。 运营商网络毛利率持续改善，发挥压舱石作用 财报显示，2024年1-6月，中兴通讯实现营业收入约625亿元，同比增长2.9%，和国内通信行业整体增长基本一致；实现归母净利润57.3亿元，同比增长4.8%，较营收增速多1.9个百分点。 根据Wind数据显示，中兴通讯2024年上半年的营收和归母净利润规模均是历史最好成绩。 中兴通讯业务分成三大块：运营网网络、政企和消费者业务，上半年分别实现营收约373亿元、92亿元、160亿元，占比分别为59.7%、14.7%、25.6%。 运营商网络业务是中兴通讯的基本盘。在国内市场，中兴与运营商数智化转型战略同步，充分拓展市场空间，无线产品中标中国移动低轨试验星再生星项，在室内分布、高铁、地铁等局部市场份额有所提升；核心路由器中标中国移动的集采项目，连续9年以第二名中标中国电信的集采项目。 而在国际市场，中兴持续突破大国大T（主流电信运营商），延续了增长态势。其中，无线产品实现大T在喀麦隆、科特迪瓦等国家分支首都区域的空白突破；核心网产品在泰国实现关键突破，并在大T非洲多国分支提升份额；有线产品在意大利、印尼、巴西等提升市场份额；光传输产品突破土耳其、尼日利亚等国家的主流运营商。 体现在江湖地位，中兴的5G基站和核心网发货量在上半年保持全球第二，光网络产品全球市场份额环比增速第一。 同时，中兴50GPON方案在全球50多家运营商测