8月7日盘后，语音AI公司 SoundHound AI（SOUN） 公布了2025年第二季度财报，交出一份创纪录的成绩单。营收高速增长、利润改善明显、全年指引全面上调，令投资者情绪高涨，股价在盘后交易中一度飙升逾14%。   本季度，SOUN实现总营收4270万美元，同比大幅增长217%，远超市场此前预估的3290万美元，创下公司上市以来单季营收新高。GAAP净亏损为7470万美元，同比亏损有所扩大，但主要受一次性费用影响。非GAAP口径下，每股亏损仅0.03美元，明显优于市场预期的0.09美元亏损。毛利率方面，GAAP为39.0%，Non-GAAP为58.4%。调整后EBITDA亏损缩窄至1430万美元，同比大幅收窄，显示公司核心业务的盈利能力持续改善。   在收入构成方面，SOUN的增长得益于多个业务板块的齐头并进。汽车语音AI业务持续拓展，车载语音助手订单增长，已覆盖多家全球车企；餐饮语音自动化在北美市场快速落地，连锁餐饮部署范围扩大，订单量同比翻倍；企业语音客服业务需求旺盛，多语种交互场景加速落地，新签约客户不断增加。这种多点开花的业务格局，有助于降低公司对单一板块的依赖，为未来增长提供更稳定的基础。   管理层将2025年全年营收预期从此前水平上调至1.6亿至1.78亿美元，高于市场一致预期。公司强调，下半年有望延续高速增长态势，且多个新业务板块将贡献额外收入。主动上调业绩指引通常被视为管理层对未来业绩的强烈信心，也成为推动股价上涨的重要因素。   首先，营收增速显著超出市场预期。在当前AI公司整体增速普遍放缓的背景下，SOUN 217%的同比增长格外亮眼。其次，盈利拐点正在临近，非GAAP亏损持续收窄、EBITDA亏损明显减少，表明公司正朝着盈亏平衡迈进。再次，AI应用的落地速度加快，汽车、餐饮和企业客服等多个细分领域均实

周三， $优步(UBER)$ 公布了强劲的第二季度财报，这家网约车巨头营收与总预订额双双超出市场预期，并同步宣布了一项高达200亿美元的股票回购计划，显示出对公司业务的强烈信心。   然而，财报电话会议上关于如何应对Waymo和特斯拉等竞争对手的无人驾驶出租车战略的讨论，让投资者产生担忧，导致市场反应冷淡，Uber当天的股价下跌了0.19%，报收于89.22美元，盘后还继续小跌。让我们来详细拆解下这份报告传递了哪些信号。   一、Q2财报数据一览   l 总预订额：467.6 亿美元，同比增长17%，超预期 l 营收：126.5 亿美元，同比增长18%，超市场预期 l 经调整每股收益（EPS）：0.63 美元，同比增长34%，符合预期 l 调整后EBITDA：21亿美元，同比增长35%，创历史新高 l 过去12个月自由现金流创纪录达85亿美元、宣布200亿美元的股票回购计划   营收细分来看：两驾马车齐飞   1. Mobility出行业务（网约车）   总预订额：205.5亿美元，同比增长18%，占总预定额的43.9%； 机场接送、高端车型（Uber Black、Comfort）贡献显著； Uber One会员（3600 万人）拉动了40%以上的Mobility + Delivery订单。   整体来看，出行业务增长稳健，而且利润率也在提高——因为高利润单占比在提升。   2. Delivery（外卖与零售配送）   总预订额：181.3亿美元，同比增长 20%，占比38.7%； 新业务线如杂货、零售配送增长明显； 广告收入增长+订单量扩大 ，EBITDA 利润率从1.7%提升到2.8%   这

8月6日盘后，美国新兴连锁咖啡品牌 Dutch Bros（BROS）公布了2025年第二季度财报。这份财报在营收、利润、运营效率等多个维度全面超出市场预期，并同步上调了全年业绩指引，盘后股价应声大涨18.24%，成为当日美股餐饮板块中的最大亮点之一。 财报显示，公司第二季度总营收达到4.158亿美元，同比增长28%，显著高于市场此前预期的4.03亿美元；净利润为3840万美元，较去年同期的2220万美元大幅提升。每股收益方面，按GAAP计算为0.20美元，非GAAP调整后为0.26美元，远超市场预期的0.18美元。 从营收结构来看，同店销售持续稳健增长。系统店（包括直营与加盟）同店销售同比增长6.1%，其中直营门店增长7.8%；交易量方面也实现同步增长，反映出品牌在消费者中的持续吸引力。 在门店扩张方面，公司本季度新开设31家门店，其中30家为直营。截至报告期末，门店总数达到1043家，其中直营门店725家，加盟门店318家。管理层重申全年新开店不少于160家的目标，并继续维持资本开支预期在2.4亿至2.6亿美元之间。 毛利方面，直营门店毛利润达到9260万美元，毛利率进一步提升至24.3%。与此同时，公司在成本控制方面持续取得成效，SG&A费用率由去年同期的17.9%下降至15.7%。调整后EBITDA为8900万美元，同比增长36.6%，显示出显著的规模效应和运营杠杆。 受业绩强劲提振，公司同步上调了全年财务预期。全年营收目标区间由此前的15.7–15.9亿美元上调至15.9–16亿美元；同店销售增长目标由此前的约4%提升至4.5%；调整后EBITDA指引亦上调至2.85亿–2.90亿美元。 Dutch Bros首席执行官Christine Barone在财报中表示：“我们的业务在所有层面表现优异，得益于清晰的战略、出色的执行力以及团队的努力。我们对全年增长充满

8月5日盘后，AMD公布了2025年第二季度财报。虽然营收强劲超出预期，未来指引同样乐观，但数据中心业务增速不及市场期待，加之出口限制带来的不确定性，盘后股价仍下跌约3%。 本季度，AMD总营收达到77亿美元，同比增长32%，高于市场预期的约74亿美元。非GAAP每股收益为0.48美元，与市场预期持平。毛利率为43%，若剔除因出口限制导致的约8亿美元成本，调整后的毛利率可达54%。 分业务来看，数据中心收入为32亿美元，同比增长14%，低于市场普遍预期，主要受到MI308芯片出口受限的影响。客户端（PC/处理器）业务表现亮眼，收入25亿美元，同比增长57%，得益于Zen 5架构Ryzen处理器的热销。游戏业务收入为11亿美元，同比大增73%，Radeon GPU出货量显著提升。嵌入式业务收入则为8.24亿美元，同比下降4%。 在财报亮点方面，客户端与游戏业务的爆发成为最大支撑。PC市场回暖叠加新一代Ryzen处理器畅销，使客户端业务增幅显著；游戏板块受Radeon GPU推动，创下73%的同比增长，为整体营收贡献了重要增量。 公司对下季度的业绩预期保持乐观。管理层预计2025年第三季度营收为87亿美元（上下浮动3亿美元），高于市场预期的83亿美元，并预计毛利率将回升至54%。这一指引显示出公司对下半年出货节奏的信心。 AI硬件战略方面，尽管数据中心业务本季度增速放缓，CEO苏姿丰表示，MI350系列将在下半年加速放量，目前已有七成顶级AI公司采用Instinct系列产品，下一代MI400平台的客户反馈也“非常强烈”，为未来增长提供了更多想象空间。 在资本市场反应上，财报公布后，AMD股价盘后下跌约3%，从收盘的174.31美元一度跌至168美元左右。市场分析认为，短期压力主要来自三方面：其一，数据中心业务增速明显落后于竞争对手NVIDIA；其二，MI308出口中国仍未获批，

周二盘后，MEME股 $Opendoor Technologies Inc(OPEN)$ 交出了一份“喜忧参半”的2025年第二季度成绩单：营收超预期，关键盈利指标三年来首次转正，但Q3营收和利润指引大幅低于市场预期，盘后股价应声大跌超23%。   就在不久前，这只曾一度跌至退市边缘的“迷因股”因明星投资人Eric Jackson的连番看多言论，从0.5美元一路暴涨至超2美元，成为继GameStop、AMC之后的新一代散户热捧的Meme股代表。当时的故事，更多是信仰与情绪的合力。但这份Q2财报的发布，无疑标志着一个重要转折点：OPEN，正在从“情绪溢价”迈入“基本面考验”时刻。   一、Q2财报亮点 | 三年来首度实现正向EBITDA，营收稳中有升   l 营收达15.7亿美元，同比增长35.9%，超过FactSet一致预期的15亿美元；   l 调整后EBITDA为2300万美元，为三年来首次转正，显著好于市场预期的1750万美元。这表明Opendoor在优化运营效率、控制购房风险方面已有明显成效。   l 每股亏损0.04美元，与市场预期的-0.03美元差距不大。   这份报表反映出公司从疫情后高位回落至业务重整期的“阵痛”阶段，已初见改善。   二、隐忧 | Q3指引大幅低于预期，市场情绪急转直下   尽管Q2表现提振了短期信心，但Q3的业绩展望令人担忧：   l Q3营收预计仅为8亿-8.75亿美元，远低于市场预期的12亿美元；   l Q3调整后EBITDA指引为亏损2800万-2100万美元；   l 贡献利润预计为2200万-2900万美元，增长乏力。

周一盘后，Palantir发布了2025年第二季度财报。业绩全面超出市场预期，并上调了全年业绩指引，刺激盘后股价上涨约4%。这份财报不仅刷新了公司的营收纪录，也再次强化了其在人工智能（AI）业务领域的竞争优势。 关键财务数据显示，本季度总营收达到10.04亿美元，同比增长48%，首次突破十亿美元大关，显著高于市场预期的9.4亿美元。调整后每股收益（EPS）为0.16美元，超过预期的0.14美元。运营现金流为5.39亿美元，自由现金流5.69亿美元，现金流转化率达到57%，盈利能力和现金流表现均保持稳健。 从收入结构来看，美国市场是增长的主要驱动力。美国商业收入达到3.06亿美元，同比大幅增长93%；美国政府收入为4.26亿美元，同比增长53%。商业业务的高速扩张，使Palantir的收入结构更加均衡，不再过度依赖政府合同。 AI业务的推动作用尤为突出。核心AI平台（AIP）在本季度加速落地，为企业和政府客户提供从数据整合到模型部署的全流程解决方案。AIP的渗透不仅显著拉动商业收入增长，还帮助公司赢得了价值100亿美元、为期十年的美国军方长期合同。这一合同为未来现金流提供了稳定保障，也强化了Palantir在国防与情报领域的技术壁垒。 营收破十亿美元的历史性里程碑，反映了Palantir在AI浪潮中的持续获益能力。相比过去依赖单一政府订单的模式，如今商业化增长的提速，意味着公司在更多行业场景的产品适配性和落地效率正快速提升。 管理层在财报中将全年营收预期从此前的39亿美元上调至41.42–41.5亿美元，并预计美国商业收入将突破13亿美元。结合美军长期合同等稳定订单，市场对公司未来的收入可见性和增长确定性显著提升。 公司高管在财报电话会上也释放了乐观信号。首席执行官Alex Karp表示：“这是一份爆炸性的财报，怀疑论者已经被征服。AI业务正在对我们的营收产生惊人的影响。”

经过一周的过山车行情后，以下是高盛交易部门中八大核心板块的交易员，对市场以及各自领域的最新看法。内容来自高盛股票销售与交易部门，对板块情绪与亮点进行了总结。   高盛交易/板块专家简报：情绪、资金流向、市场观点等速览 “情绪趋势” 反映了交易员对投资者情绪的主观月度变化判断。   科技、媒体、电信– Peter Bartlett、Peter Callahan、Leyla Kamshad   目前最热门或讨论最多的股票： AMZN（财报后反馈）；TXN / NXPI（是什么带动了模拟芯片板块？）；MU / Hynix（DRAM概念是否正在下跌？）；AMD（这轮上涨可持续吗？）；IBM（能否守住200日均线？）   过去一个月最大的转折点（个股、主题、行业）： 二季度财报季的最大亮点是公有云（Azure、GCP、AWS增长均加速）、电商（EBAY、AMZN增长加快）和广告（RDDT、AMZN、META）三大领域的营收表现全面提速。但与此同时，从现金流表来看，AMZN、MSFT、META 和 GOOGL 的资本开支都大幅上升，整体上调了约500亿至750亿美元的资本开支预期。另一个值得注意的信号是半导体（SOX）指数已连续两周下跌，为3月以来首次，可能意味着利好已被市场充分反映。   接下来最关键的催化剂： GOOG：司法部有关搜索垄断案件的裁决（时间待定）；ChatGPT-5发布（据Axios报道）；杰克逊霍尔央行年会（8月21–23日）；NVDA财报（8月27日）   技术面看哪些股票“偏离”较大（14日相对强弱指标 RSI）：   超买：PI、AMD、ALAB、NVDA、WDC、CDNS、TER、SNPS、TEL、GEV、APH、MSFT、PTC、ORCL、NET、GLW、CIEN、ANET、COUR、P

7月31日盘后，亚马逊（Amazon） $亚马逊(AMZN)$ 公布了2025年第二季度财报。尽管收入和利润均高于市场预期，但投资者并不买账，盘后股价大跌近7%。这份看似强劲的财报，为何换来市场的冷遇？   营收利润双超预期，广告业务表现突出   财报显示，亚马逊本季度总营收达到1677亿美元，同比增长13%，超出市场预期的1650亿美元。净利润为181.6亿美元，较去年同期增长33%；每股收益（EPS）为1.68美元，也高于预期的1.58美元。   细分业务方面，AWS云服务营收为309亿美元，同比增长17.5%，但低于市场此前预期的19%左右。值得注意的是，AWS的营业利润率降至32.9%，为过去一年最低水平。此外，广告业务则成为亮点，收入达135亿美元，同比增长25%，表现优于多数板块。   北美市场营收为1001亿美元，同比增长11%；国际业务营收为368亿美元，同比增长16%。不过，自由现金流（TTM）为182亿美元，较去年同期下滑幅度较大，达到65%。   高投入难掩增长焦虑，Q3指引偏保守   尽管财务数据整体强劲，但投资者的担忧主要集中在增长质量和未来预期方面。首先，AWS作为亚马逊利润的重要来源，增长率已连续几个季度放缓，本季度再度下滑至17.5%，而利润率也出现同步回落。   其次，AI方面虽然投入巨大，本季度资本支出高达314亿美元，主要用于AI和云基础设施建设，但目前尚未看到与微软或谷歌类似的商业化成果。   而更令市场警觉的是，亚马逊对Q3的利润预期偏弱。公司预计Q3营收为1740至1795亿美元，基本符合预期，但经营利润指引区间为155至205亿美元，中值180亿美元明显低于分析师预估的1

周三盘后，热门券商平台 $Robinhood(HOOD)$ 公布了全面超预期的2025财年第二季度业绩，但令人意外的是，其股价在财报发布后小幅回落0.180%，报收于105.25美元。市场为何对这份漂亮成绩单“无动于衷”？   一、Q2核心数据一览｜全线超预期，增长势头强劲   Robinhood在2025年第二季度的表现堪称全面开花，无论是营收、利润、用户增长还是平台资产规模，均远超市场预期：   l 营收：9.89亿美元，同比增长45%，高于市场预期的9.08亿美元 l 净利润：3.86亿美元，同比增长105% l 调整后每股收益（EPS）：0.42美元，远超预期的0.31美元 l 活跃出资客户：2650万人，单季净增230万人，超出分析师预估 l 平台总资产：2790亿美元，同比激增99% l 期权交易营收：2.65亿美元，占交易收入的近一半，远超市场预期 l Robinhood Gold会员数：350万人，同比暴增76% l ARPU（每用户平均收入）：151美元，同比提升34%   二、亮点盘点｜Robinhood正走出“炒股App”的影子   1.用户价值全面提升   ARPU（每用户平均收入）为151美元，同比增长34%，高于市场预期的142美元；   Robinhood Gold会员达350万，同比大增76%，展现高净值客户渗透力增强；   养老金账户用户突破150万，管理资产超200亿美元，为长期业务奠定基础。   2.产品创新持续推进   预测市场 & 体育竞猜：季度交易量近10亿美元，累计超20亿美元；   代币化股票（如OpenAI、SpaceX）：探索一

2025年第二季度， $Meta Platforms, Inc.(META)$ 交出了一份远超市场预期的成绩单。在生成式AI热潮持续升温、科技巨头竞相加码的背景下，Meta不仅在营收与利润上全面超出预期，还释放出清晰的AI长期投资战略，并上调了未来季度的营收指引，令市场信心大振。截至财报发布后，Meta盘后股价暴涨12.12%，收于779.49美元。   一、Q2财务数据亮眼，广告业务稳步增长   Meta二季度核心财务表现如下：   l 营收：475.2亿美元，同比增长22%，高于市场预期的448.1亿美元 l 广告收入：465.6亿美元，超过预期的439.7亿美元 l 每股收益（EPS）：7.14美元，高于预期的5.88美元 l 净利润：183亿美元，同比增长36%。 l 营业利润率：43%，处于历史高位 l 自由现金流：85亿美元 l 资本开支（CapEx）：170亿美元   这些强劲的增长背后，广告业务依然是现金牛——但驱动这头牛跑得更快的，是AI推荐技术的进化：   l 广告投放量同比增长11% l 广告平均单价同比增长9% l 应用家族（日活跃用户）达 34.8亿，同比增长6% l AI驱动广告系统优化，让广告投放更精准，转化率更高   CEO扎克伯格在电话会上特别强调：“AI已经带来了实质性的广告系统效率提升，这是直接反映在收入和利润上的。”   二、强势上调Q3指引：AI提升平台变现能力，管理层信心十足   l Q3营收指引：475亿至505亿美元，高于市场预期的462亿美元   l Meta表示Q4营收同比增速或低于Q3，主要是因2024年高基数影响，并非基本面转弱   同时，M

7月30日，微软（MSFT） $微软(MSFT)$ 公布了截至2025年6月30日的2025财年第四季度（自然Q2）财报，表现全面超预期。受益于云计算和人工智能的持续发力，营收与利润双双大幅增长，Azure增速稳居行业前列。财报发布后，微软盘后股价大涨超8%，市值有望站上4万亿美元大关，成为继英伟达后全球第二家迈入“4万亿俱乐部”的企业。 本季度，微软总营收达到764亿美元，同比增长18%，远高于市场预期；每股收益为3.65美元，显著高于预估的3.37美元；净利润同比增长24%，达272亿美元。云业务仍是增长主力，Microsoft Cloud营收达到467亿美元，同比增长27%。其中，Azure表现尤其强劲，单季增速介于34%至39%之间，公司首次披露Azure全年营收已突破750亿美元，显示其AI基础设施战略已初见成效。 市场对这份财报的反应极为积极。除了业绩超预期，微软在AI领域的全面布局也成为资本看好的关键。随着Copilot全面嵌入Office、Teams等核心产品，微软AI工具月活跃用户已突破1亿，商业化路径逐渐清晰。同时，公司计划在未来一个季度投入高达300亿美元用于AI数据中心与算力建设，全年资本支出预计将突破1200亿美元，创历史新高。 投行方面，Wedbush将微软目标价上调至600美元，认为“Copilot与Azure已正式进入AI商业兑现阶段”；摩根士丹利也重申“增持”评级，预计到2026年前公司将维持双位数的稳定增长。管理层方面，CEO萨提亚·纳德拉在财报电话会上强调，AI正在重塑全球每一个行业，而微软正是这场结构性变革的核心推动者。CFO艾米·胡德则表示，微软云业务已具备规模效应，未来将继续在AI基础设施、模型开发与企业安全领域加大投入。 从横向对比来看，微软在AI商

北京时间7月30日，美联储主席鲍威尔在FOMC会议后发表讲话，虽然如预期维持利率不变，但整体措辞偏向鹰派，引发市场股、债、汇三大市场同步波动。面对通胀粘性与政治压力，美联储选择继续观望，而非提前转向宽松。 本次会议维持联邦基金利率在4.25%-4.50%区间不变，已是连续第五次暂停加息。尽管政策未变，但鲍威尔在发布会上明确表示，目前尚未决定是否在9月降息，并强调后续政策将继续依赖数据。他指出，通胀仍高于目标水平，劳动力市场虽然有所降温，但整体依旧稳健。同时，新增关税所带来的贸易摩擦也增加了未来经济的不确定性。 值得注意的是，两位FOMC理事——鲍曼和沃勒，在此次会议中罕见地投票反对维持利率不变，主张立即降息。这一分歧表明，美联储内部对于当前货币政策的分歧正在扩大。 受此影响，市场快速调整预期。美股方面，道琼斯指数下跌超0.4%，标普500小幅收跌，纳指则在科技股带动下小幅上涨。债市则出现剧烈波动，2年期美债收益率从3.87%上行至3.94%，10年期收益率也升至4.36%。外汇市场方面，ICE美元指数周内上涨逾1%，创下自2022年以来最大单周涨幅，美元兑欧元、日元、英镑等主流货币全线上扬。 华尔街普遍将本次讲话解读为偏鹰立场。高盛表示，尽管鲍威尔未明确否定降息，但整体语气“比市场预期更鹰”，反映出其对通胀风险的谨慎态度。摩根大通则认为，除非未来两个月经济数据出现显著回落，美联储不会轻易启动降息周期。 值得一提的是，在会议前，前总统特朗普曾罕见造访美联储大楼，并公开质疑其31亿美元的大楼翻修预算，甚至当面施压要求鲍威尔尽快降息。鲍威尔则当场纠正数据错误，强调联储的独立性。此次保持政策不变且表态偏鹰，也被市场视作对特朗普政治干预的间接回应。 展望未来，市场对9月降息的押注从会前的65%骤降至不足50%。尽管短期预期降温，但鲍威尔并未完全排除年内降息的可能。他在讲话中反复强调“

医疗保险巨头UnitedHealth（UNH） $联合健康(UNH)$ 公布2025年第二季度财报，虽营收表现略高于市场预期，但盈利大幅下滑，EPS指引更是腰斩，引发市场剧烈反应，股价创下五年来新低。截至目前，年内股价已累计下跌超44%，成为道琼斯指数中表现最疲软的成分股之一。医疗成本失控、定价逻辑偏差、监管环境趋严等多重因素交织，令这艘曾经的“医保航母”陷入困局。 上季度，UnitedHealth实现总营收1116亿美元，同比增长13%，略超华尔街预期。然而调整后EPS仅为4.08美元，远低于市场此前预估的4.5美元以上，净利润同比下滑19%至34.1亿美元。最引人关注的是其医疗费用高达786亿美元，同比增长近20%，导致医疗成本率冲高至89.4%，创历史新高，几乎吞噬全部利润空间。公司同时确认了12亿美元的离散损失，其中约6.2亿与ACA个体医保业务相关。 受此影响，UNH在财报发布后股价盘中一度重挫超过7%。公司同步将全年EPS预期从此前的30美元下调至最低16美元，几乎减半，令市场震惊。分析人士普遍认为，当前EPS水平不仅反映出公司对成本压力的重新评估，也暴露出医保产品设计、理赔结构与实际医疗趋势之间的错配问题。 面对这份“盈利滑坡+成本飙升”的财报，华尔街态度分化。Mizuho和Bernstein虽然维持“买入”评级，但强调公司真正恢复盈利能力可能要等到2026年以后；BofA则将目标价下调至300美元，并指出执行难度与外部监管压力加大，公司修复路径充满挑战。多数分析师认为，UNH要想重回增长轨道，必须彻底重构保费定价逻辑、优化产品组合，并严控医疗成本。 管理层也在财报电话会上承认，当前定价模型确实低估了真实的医疗支出增长。CEO表示，公司将全面检视医保产品结构，未来将聚焦成本效率与精细

又是新的一周，又一个关税大限。这一次的时间点是8月1日星期五——如果没有新的贸易协议宣布或延期达成，美国将对欧洲、加拿大和墨西哥等主要贸易伙伴提高关税。 我们接触到的客户在谈到关税问题时普遍感到疲惫，我们对此表示理解。过去的多个关税期限来来去去，关税确实上调了（尽管没有达到最初威胁的最高水平），但经济数据和市场却并未因此崩盘。因此，人们很容易认为美国的贸易政策不会再对市场造成实质影响。 但我们建议不要掉以轻心。关税的演变仍然可能带来压力与机会。我们认为有三个原因： 当前的经济数据可能尚未完全反映出关税的全部影响。 本周的关税讨论对经济前景的影响可能更为重大——欧盟、加拿大和墨西哥合计占据美国商品进口的近一半。试想一下，如果对这些贸易伙伴的关税上调5个百分点，其对美国GDP的负面冲击将是此前针对小型经济体措施的两倍。 关税对市场的影响并不仅仅局限于宏观经济层面。特别是在美股市场中，不同行业的影响存在重要差异。总的来说，尽管市场可能已经对关税言论做出了一定定价并转向其他焦点，但在投资策略中仍有充分理由继续关注美国的贸易政策。 我们来看美国经济的几种情境设想： 我们仍然认为最有可能的结果是“增长放缓、通胀坚挺”：不是衰退，而是在贸易和移民限制措施的负面影响超过放松监管与财政宽松带来提振的背景下，经济维持缓慢增长。我们为这一情境设定的概率是40%。 第二种可能性是经济出现乐观提速，我们承认这种可能性存在，但前提是贸易和移民政策出现一定程度的缓和，或财政政策激发出“动物精神”效应。那么这种情境有多大可能？我们暂定为20%。由于存在一些积极因素，我们不会完全排除这一情形。 剩下的就是“由贸易引发的经济放缓”，概率为40%。考虑到当前的实际关税水平，如果8月对主要贸易伙伴进一步加征关税——其中一些国家此前已对贸易威胁做出回应——很容易使经济转向温和衰退。 总的来看，我们认为美国经济的前景

英特尔 $英特尔(INTC)$ 于近日公布了2025财年第二季度财报，整体呈现“营收回暖、利润承压”的格局。尽管收入略高于市场预期，止住了连续下滑的颓势，但巨额亏损与大规模重组成为市场关注焦点。财报发布后，英特尔股价在盘后交易中下挫超过4%，反映出投资者对其盈利能力和战略执行的担忧仍未消除。 本季度，英特尔实现营收约128.6亿美元，超过市场预期的119.7亿美元。这是自去年以来首次实现同比增长，显示公司核心业务的需求正在企稳。然而，净亏损高达29亿美元，每股调整后亏损为0.10美元，远低于分析师普遍预期的0.01美元正值。盈利塌方的主因在于高达19亿美元的重组费用以及超过10亿美元的资产减值与一次性开支。 面对盈利困局，管理层宣布了一系列“壮士断腕式”改革举措，包括裁员15%、取消多个欧洲建厂项目，以及放缓美国俄亥俄州晶圆厂的推进计划。此外，公司还决定终止对18A先进晶圆制程的进一步投资，转而将重心放在更成熟的14A技术上，以吸引外部代工客户。如果该转向未能成功落地，英特尔未来或将被迫退出尖端代工市场。 市场对这份财报的反应偏向保守。尽管收入回升被视为积极信号，但持续亏损、战略收缩及对未来成长的不确定性，削弱了投资者的信心。财报电话会议中，CEO坦言，公司仍有许多问题待解。他表示，“我们营收超出预期，展现出执行力和市场需求的回暖。盈利受到一次性减值和重组支出影响，我们还有很多地方需要修正，才能推动公司前行。未来将以客户需求为导向，赢回信任。” 现实挑战不容小觑。英特尔目前仍未摆脱持续亏损的困境，裁员和项目砍单也引发外界对其执行力的质疑。在AI芯片市场上，英特尔远落后于NVIDIA，代工业务虽然有增长迹象，但尚未形成规模优势。尽管短期营收表现有所恢复，但“后劲”能否持续，仍待市场检验。 值得一提

在科技新股热潮逐渐回温之际，协作设计平台 $Figma(FIG)$ 正迎来万众瞩目的公开上市。根据公司向美国证券交易委员会（SEC）提交的最新文件，Figma计划于7月30日定价，并将在纽约证券交易所挂牌交易，股票代码为“FIG”。这场IPO将不仅是一次融资，更是一场对其商业模式、增长潜力与市场热情的全面检验。   一、发行详情：拟募资10亿美元，估值最高164亿美元   Figma此次IPO计划发行约3700万股A类普通股，定价区间为每股25至28美元。其中，公司自身将发行1247万股新股，其余部分由包括创始人在内的现有股东出售。   若以高端定价28美元计算，募资总额将达到10.3亿美元；   按照全面稀释口径（包含期权、RSU等股权激励），Figma估值将在145亿至164亿美元之间；若仅按IPO完成后的流通股计算，估值约为136亿美元。   这一估值虽低于Adobe在2022年提出的200亿美元收购报价，但显著高于去年Figma在一轮员工和早期投资人退出的要约中体现的125亿美元估值，更在近期上市的Circle、Chime等科技独角兽之上。   二、拍卖式机制：更精准地锚定投资者认知价值   本次Figma的IPO采用了一种类似拍卖的“限价申购机制”，而非传统的市价认购方式。即投资者需明确申报希望认购的股份数量及价格。   这种机制在科技热潮高峰期曾被DoorDash、Airbnb等采用，后因市场遇冷而逐渐淡出。Figma的重启被市场视为科技IPO回暖的重要信号，也有助于公司更精确评估投资者心中的“真实估值”。   三、业务亮点：用户高速增长，营收利润齐飞   Figma成立于2012年，总