2026年5月8日，伦敦——正值世界斯诺克锦标赛、世乒赛决赛全球瞩目之际，首届世界体育经济峰会（World Sports Economy Summit 2026）于英国伦敦盛大启幕。这场由英国商业贸易部、英中贸易协会等机构联合发起，「壹号·卡梅尔基金会」（ONE Carmel Foundation）作为核心引领力量，联动德林控股集团、上海久事集团、李宁集团等中外标杆企业共同打造的行业盛会，汇聚体育产业、行业协会、赛事运营等领域两百余位精英代表，以体育为桥，以经济为核，共探全球体育产业创新路径与跨境合作新机遇，全力助阵2028年洛杉矶奥运会的全球资源联动与价值落地。 作为本次峰会的核心引领者，「壹号·卡梅尔基金会」以全球化视野深耕金融、体育、艺术、地产与科技的生态融合，秉持 “以体育凝聚力量，以资源创造价值，以传承赋能未来” 的核心理念，成为联动全球体育产业、服务超高净值人群、推动跨境务实合作的关键枢纽。基金会依托德林控股的全球化布局与专业化能力，打破产业边界壁垒，将体育精神的影响力转化为产业合作的驱动力，为高端生活的生态构建奠定基础。 图1：德林控股集团联合创始人、「壹号·卡梅尔基金会」主席江欣荣在世界体育经济峰会分享演讲，来源：WSE 德林控股集团联合创始人、「壹号·卡梅尔基金会」主席江欣荣在主旨发言中表示：“真正的财富传承不只是资产组合的交接，更是家族价值观、体育精神等‘软性遗产’的延续与传承。体育所蕴含的坚韧、协作、长期主义精神，与穿越经济周期、实现家族基业长青的品质一脉相承。” 图2：江欣荣女士分享“体育精神与财富传承”主题演讲，来源：WSE 英国商贸部司长戴睿俊（Rupert Daniels）、中国驻英国使馆公使王起、英中贸易协会首席执行官白彼得（Peter Burnett）、国际乒联主席索林（Petra Sörling）、世界斯诺克协会主席福泽盛（Jason F

市场回顾 1 美国就业韧性超预期 美国劳工统计局公布数据显示，4月非农就业人数激增11.5万，远超预期的6.5万，创近一年来最强连续增长。失业率持平于4.3%，但薪资增速同比放缓至3.6%，缓解了部分通胀担忧。尽管广义失业率升至8.2%且劳动参与率走低，但整体数据的韧性为美联储应对伊朗战争引发的通胀压力赢得了观望空间，短期降息紧迫性进一步下降。 ADP公布数据显示，就业人数增长10.9万人，高于经济学家预期的9.9万人，也较3月经下修后的6.1万人大幅提速，为连续第十个月录得就业增长创15个月以来新高，制造业就业低迷。 美国4月服务业PMI从54.0回落至53.6，低于市场预期的53.7；S&P Global 4月服务业PMI终值从初值51.3下修至51.0，就业分项指数连续第二个月萎缩，经济活动增长疲软与价格压力居高不下同步显现，滞胀信号令市场警惕。 美国4月ISM制造业PMI指数52.7，预期53.2，前值52.7。制造业投入价格指数连续第四个月上涨，升至84.6，创四年来新高，预期80，前值78.3。就业指数46.4，预期48.8，降至四个月低点。 本周经济数据显示美国就业增长仍然强劲，当前4月就业增长强劲且分布广泛，但失业率微升至4.34%。我们认为市场应该关注下周公布的美国核心CPI数据，以评估美联储在息率方面的压力。另一方面，市场关注日本政府干预日元汇率的行动，本次干预行动力度较大，整体已经超过2022全年的金额，然而我们认为若货币政策和财政政策没有结构性的改变，日元汇率或仍然偏弱。资产配置方面，当前市场由于AI在企业应用中进一步折现的乐观，科技股表现亮眼，我们建议投资者保持一定合理科技敞口，但避免投机交易，并挖掘低估机会。 2 中国经济扩张势头增强 中国4月RatingDog服务业PMI升至52.6，高于3月的52.1，进一步超越50分界值，显示服务业

市场回顾 1 美联储按兵不动 美国商务部公布数据显示，3月扣除飞机及军工设备的核心资本品订单环比飙升3.3%，大幅超出市场预期的0.5%，为2020年年中以来最大单月涨幅。这一持续逾一年的资本投资强劲势头，部分受益于企业在人工智能领域的持续加码布局。 美联储公布，美联储货币政策委员会FOMC会后决定，将联邦基金利率的目标区间继续维持在3.50%至3.75%。至此，在截至去年末连续三次会议降息后，FOMC进入2026年以来的三次货币政策会议均暂停行动。在12名FOMC投票委员中，包括鲍威尔本人在内的八人支持决议声明，共四人反对。这是自1992年以来持有异议人数最多的一次联储货币政策会议。 美国4月ISM制造业PMI指数52.7，预期53.2，前值52.7。制造业投入价格指数连续第四个月上涨，升至84.6，创四年来新高，预期80，前值78.3。就业指数46.4，预期48.8，降至四个月低点。 美国经济分析局公布数据显示，一季度GDP年化增速为2%，较2025年末受史上最长联邦政府停摆拖累的低迷表现明显回升；一季度PCE物价指数年化季环比上涨4.3%。消费者支出增速达1.6%，好于市场预期。尽管政府支出回升，但中东冲突引发油价飙升，通胀显著恶化。 日本正式入市干预外汇，这是近两年来的首次行动。据有关媒体引知情人士透露，日本财务省指示日本央行卖出美元、买入日元，规模逾900亿美元，是有记录以来最激进的单次干预行动之一。 本周美联储议息会议保持利率不变，但市场关注的是本次议息三位鹰派成员持反对意见，显示出内部出现更大分歧。我们观察会议纪要发现，美联储目前倾向于对近来的强劲就业数据保持谨慎，并将继续观察就业数据，因此我们当前不排除美联储年底仍降息一次的可能性。业绩方面，虽然美股盈利动能仍然强劲，但我们提醒投资者注意目前市场的乐观定价。资产配置方面，我们提醒投资者，当前“类滞胀”信号初现

4月29日，德林控股集团（1709.HK）公布比特币挖矿业务的最新营运数据。集团于2026年3月1日至4月28日期间，合共产出112.19枚比特币，日均产量约为1.90枚，实际平均哈希率约为4.22 EH/s，峰值达4.29 EH/s。 图1：集团于2026年3月1日至4月28日期间，合共产出112.19枚比特币，图片来源：港交所公告 根据公告，截至2026年4月28日，德林已累计产出比特币总数达248.4584枚，期内并无任何处置行为。集团目前在海外拥有共9,695台比特币矿机，总哈希率约为4.229 EH/s，相应的指示性日均产出约为1.90枚比特币。基于当前比特币网络状况及内部预估，德林控股预期至2026年底，通过挖矿活动累计持有的比特币数量将达约700至720枚。 图2：德林美国矿场实拍，图片来源：矿场提供 德林控股的比特币挖矿业务展现出强劲的扩张动能。集团于2025年12月底的实际哈希率约为3.36 EH/s，到2026年1月底已提升至约4.03 EH/s，增长约20%，至4月28日期间实际平均哈希率进一步达到约4.22 EH/s，峰值达4.29 EH/s。短短约四个月内，集团哈希率增长约25%，在行业中属于较快扩张节奏。在港股挖矿概念股中，当前聚焦比特币自营挖矿且具备公告算力规模的上市企业中，德林控股的算力体量在港股同业中已站稳一席之地，展现出较强的挖矿业务竞争力。 图3:德林矿机实拍图，图片来源：德林控股 德林控股在数字资产领域已形成多维度布局：首先，旗下德林证券获香港证监会升级1、4号牌照，新增数字资产交易及咨询资格，并正式面向合资格投资者开放数字资产交易服务，打通了传统证券账户与数字资产的合规通道；其次，香港证监会批准了全港首个商业地产RWA项目——德林大厦的代币化上线，标志着其在真实世界资产通证化方面取得关键突破；同时，集团还向AI算力基础设施延伸，投入

文 |  陈宁迪、马行空 2026年1月底至2月初，比特币经历一**跌，从8.8万美元左右下跌到6.4万美元，下跌幅度约28%。市场开始极度恐慌，担心比特币进一步下滑到5.5万美元左右。2月以来比特币停止下跌，价格保持在6.5-7.5万美元之间。4月初强势反弹，目前已重回7.8万美元上方，累计反弹幅度已超30%。上涨的原因可以从以下几个方面解释。 图 1：比特币市场概况，来源：Google财经 01 债务高企，比特币迎来长期配置机遇 美国国债已突破39万亿美元，且正以每年约2万亿美元的速度持续增长。美元M2在2月达到22.65万亿美元，较上个月增长2252亿美元，同比增速达4.88%，为连续第24个月增长，较2023年4月高出1.89万亿美元。2026财年上半年美国财政部利息支出高达5290亿美元，国会预算办公室甚至预测，到2036年利息支出将攀升至2.1万亿美元。 图 2：美元M2增长，来源：fred.stlouisfed.org 当美国这个全球最大经济体每个月都要靠发行新债来支付旧债利息时，其货币体系将面临长期的稀释压力。美联储已经陷入两难境地：利率太高会压垮财政预算，货币太弱又会导致通胀失控。这种困境促使机构投资者开始寻找一种与政府信用完全脱钩的资产做长期配置。而且不仅仅是美国，全球主要经济体都面临类似的债务扩张问题。这为比特币作为独立于主权信用的硬资产，提供了坚实的宏观背景。 图 3：美国国会预算办公室2026-2036年净利息支出预测，来源：U.S. Congressional Budget Office 02 机构资金为比特币筑底 机构资金正在大量涌入比特币，截至4月23日，美国现货比特币ETF自推出以来的累计净流入达到580亿美元。目前比特币ETF总资产规模已接近1050亿美元，投资者持有比特币数量达144.2万枚，占比比特币市值的6.5%。 图 4

2026年4月23日，由上市公司企业家交流中心、特钻会联合主办，德林家族办公室承办，境界企业家俱乐部协办的“德林杯”境界企业家高尔夫邀请赛，在上海PGA安瀛高尔夫俱乐部圆满落幕。本次活动获得德林控股集团（1709.HK）大力支持及德林环球资本的积极参与。 六十余位上市公司董事长及优秀企业家代表应邀出席，在暮春的绿茵场上挥杆会友，在晚宴的灯火中深度交流，共同度过了一场有竞技、有欢笑、有思考的聚会。 图1：“德林杯”境界企业家高尔夫邀请赛，来源：德林家办 图2：五十余位上市公司董事长及优秀企业家代表应邀出席“德林杯”，来源：德林家办 活动当天一早，一场闭门会议先行举行。话题围绕着上市公司出海的真实挑战展开——地缘政治风险、能源安全变局、海外竞争、国际资源运用。中国财政部原副部长、亚洲基础设施投资银行（亚投行）首任行长金立群先生，凭借数十年国际金融领域的深厚积淀，从亚投行的创立到全球基建的战略布局，为在场企业家层层剖析了当下浪潮里的机遇与挑战。中国每年进口约5.6亿吨石油，加快发展电动车与储能技术，背后是能源自给的长远考量。谈到出海路径，合资方式降低风险、避免海外恶性竞争等方向，都得到了充分的交流。这场闭门会务实而开放，为全天的活动奠定了稳健而从容的基调。 图3：中国财政部原副部长、亚洲基础设施投资银行（亚投行）首任行长金立群先生发言，来源：德林家办 随后，嘉宾陆续抵达球场。签到台前，老友重逢，握手寒暄；新朋相识，交换名片，互加微信。多家知名上市企业的负责人悉数到场——平日里在财经新闻中出现的名字，今天换上了球衣，变成了球道上一道道专注的身影。签到人群中，一位企业家笑着对另一位说：“失散多年，在德林杯遇到了。”——这句话后来被很多人提起，成了当天最温暖的注脚。 图4：“德林杯”境界企业家高尔夫邀请赛现场， 来源：德林家办 开球仪式上，德林家族办公室董事长林少康、德林环球资本CEO

市场回顾 1 美上游价格压力续积 美国官方最新数据显示，美国3月PPI同比上涨4%为2023年2月以来最高水平，但显著低于市场预期的4.6%；环比上涨0.5%，同样大幅低于预期的上涨1.2%，前值为上涨0.7%，全面低于市场预期，短期通胀担忧有所缓解，但上游价格压力的持续累积仍令市场保持警惕。 密歇根大学公布的数据显示，4月初值47.6，预期51.5，前值53.3。1年通胀预期初值4.8%，预期4.2%，前值3.8%；5年通胀预期初值3.4%，预期3.4%，前值3.2%。 国际货币基金组织将2026年全球经济增长预期下调至3.1%，并警告中东冲突或将全球经济增速压至2%以下、逼近衰退门槛。核心变量在于霍尔木兹海峡与能源供给：冲击越久、破坏越深，通胀越易失控。新兴市场受创最重，欧洲承压，美国相对韧性。通胀反弹令各国央行陷入增长与控价两难。 欧盟统计局的数据显示，欧元区3月份年通胀率从2月份的1.9%升至2.6%，自2024年7月以来的最高水平。此次上涨主要受到能源价格推动，能源价格上涨5.1%，为近一年来的首次年增长。 本周通胀数据显示通胀压力不如市场预计，一定程度缓解市场对于通胀的担忧，10年美债利息回落至4.3%以下。同时美股从美伊冲突的低点强势反弹，但我们观察发现反弹的市宽较窄，由业绩动能强劲的板块带动，显示出投资者仍较谨慎的情绪。我们提醒投资者重点关注美联储主席提名听证会，并认为利率立场、缩表节奏与独立性表态将主导市场预期。资产配置方面，我们继续提醒投资者关注美股的估值和盈利动能，避免参与投机交易，并合理配置多空对冲基金以平滑组合波动。 2 内地楼市回暖 国家统计局公布数据显示，初步核算，一季度国内生产总值334193亿元（人民币·下同），按不变价格计算，同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点。分产业看，第一产业增加值11941亿元，同比增长3.8%；第二产

文 | 陈宁迪、马行空 当法国人再一次把存美黄金“搬回”本土 法国国际广播电台4月4日公布的一条消息吸引了大家的注意。法国央行发布的2025财年业绩公告中披露了一项“异常项目”，记录了一笔高达110亿欧元的收入。这笔收入来自于法国央行在2025年底到2026年初，将原本存放在美国纽约地下金库的129吨黄金卖出，再在欧洲买回。这个操作不仅实现了一大笔收入，更巧妙地将法国存在美国的黄金“搬回”本国。这次“搬运”，既没有付出运输、保险费用，也没有产生政治冲突，还产生了可观的收入，可谓一箭三雕！ 根据法国央行的解释，这次行动是将原本存放在美国的非标准金条在纽约市场上卖出，再在欧洲伦敦金市场购入等量的黄金。由于纽约黄金市场以期货为主，伦敦黄金市场以现货为主，两个市场上的黄金价格非常接近，但会存在价差，纽约金与伦敦金相比有大约30-50美元/盎司的差价。同时，最近美元欧元汇率震荡。法国央行先是将黄金在纽约市场卖出，再低吸高抛兑换成欧元，最后购入伦敦金。通过高卖低买和汇率操作，法国央行获利110亿欧元，将原本29亿欧元的亏损，一举扭转成81亿欧元的年度利润。 图1：近3年来，伦敦金比纽约金有30-50美元/盎司的价差，来源：Macromicro 01 历史的回响：独立自主的法国是反抗美元霸权的先驱 虽然法国央行声称，这次操作并非出于政治动机。但这个行动不禁让人联想到法国在60年前的行动。当时全球货币制度处于布雷顿森林体系下，美元与黄金以35美元/盎司的价格挂钩，其他货币与美元挂钩。随着美国相对经济实力下降、黄金储备减少、美元滥发，导致美国的黄金储备不足以兑付在外流通的美元。 1965年，当时的法国总统戴高乐发表著名的“黄金演讲”，批评美元在国际货币体系中享有“过度特权”。戴高乐当即宣布用3亿美元购买267吨黄金，用飞机直接空运回巴黎。根据法国央行记录，1963年到1966年间，法国开展“

业绩连续第二年承压， 但降幅收窄，有望实现筑底 2025年，公司实现营收62.86亿元，同比下降4.59%。毛利润48.12亿元，毛利率76.56%。实现净利润4.05亿元，净利润率6.44%，减少0.69亿元，同比下滑14.56%。2025年下半年营收降幅收窄，筑底信号显现。 中高端女装品牌矩阵， 实现风格全覆盖 集团旗下有Koradior、La Koradior、ELSEWHERE、NAERSI、NEXY.CO、CADIDL、FUUNNY FEELLN七个自主品牌，目前已形成以精致社交女装品牌Koradior（珂莱蒂尔）、都市优雅职场女装品牌NAERSI（娜尔思）、知性简约智美多场合女装品牌NEXY.CO（奈蔻）等为代表的七大品牌阶梯矩阵。2025年，集团两个主要品牌Koradior及NAERSI销售收益超过人民币37.9亿元，稳居中国女装行业十大品牌之列。 直营新业态成为增长机会， 线上从渠道电商向品牌电商转型 购物中心和奥特莱斯实现逆势上涨，成为增长来源。公司持续推动与优质业主与经销商合作，优化渠道结构，提高整体效率。微信视频号、抖音销量大幅上涨，凸显自有流量重要性，推动品牌电商转型，提升品牌溢价。 精投增效， 运营能力持续提升 公司持续提升品牌影响力，提高人效，并积极引入高端人才，运营效率得到提升。公司经营活动净现金流达到15.55亿元，较上一年9.96亿元大幅上涨。 德林证券给予赢家时尚（3709.HK）以下投资建议： 赢家时尚作为中国中高端女装品牌龙头，通过三大主品牌和七大品牌矩阵实现全风格覆盖，充分满足了女装细分领域的需求，在轻奢女装领域有着独特优势。 近年来国内消费复苏进度不足预期，中高端女装市场结构性承压，赢家时尚连续两年未能实现营收增长。但随着国内消费升级趋势不断加强，赢家时尚的独特优势将会在未来提供强有力的支撑。 我们预计，公司将在近期实现业绩筑底，

市场回顾 1 美通胀压力增长 美国劳工统计局公布数据显示，3月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.9%，与市场预期一致，为2022年6月以来最大单月涨幅；同比上涨3.3%，较2月的2.4%显著加速，创2024年以来最高水平。汽油价格创1967年有记录以来最大单月涨幅，几乎独立支撑本月整体涨幅，贡献了月度增幅的近四分之三。 美国商务部公布数据显示，美国2月核心PCE同比降至3.0%，较前值3.1%小幅回落，服务业通胀显著放缓，但非耐用品价格跳升构成潜在扰动。消费数据内部分化明显：实际支出仅微增0.1%，近乎停滞，而个人收入意外下降0.1%，储蓄率骤降至4.0%。消费者正动用储蓄维持支出，增长可持续性存疑。 美国3月ISM非制造业指数录得54，虽连续第21个月处于扩张区间，但不及市场预期的54.9，也较前值56.1明显回落，主要受就业走弱和企业活动增长放缓拖累。表面来看，服务业仍在扩张，但扩张速度放慢，就业出现自2023年以来最大幅度收缩，同时投入成本大幅上升。 美国2月商业设备订单数据显示，剔除国防及飞机的非国防资本耐用品订单环比增长0.6%（预期0.5%），表明在美伊冲突爆发前，美国企业投资意愿稳健。核心耐用品订单环比上涨0.8%，连续11个月增长。受飞机订单拖累，整体耐用品订单则录得环比下降1.4%，差于市场预期的-1.2%，连续三个月负增长。 本周经济数据显示石油压力已经影响美国通胀，但我们观察美国其他方面通胀仍较为缓和，尤其房租通胀保持稳定，因此市场主要博弈于高石油价格持续时间以及传导过程。本周末美、伊谈判如我们预期并未达成协议，但是我们认为整体谈判框架仍然存在，双方目前只是战术性升级以换取筹码，因此我们认为投资者当前应该保持冷静，自下而上选择业绩可见性高、业务稳健的公司逢低买入。 2 内地强调互联网反内卷 国家统计局公布数据显示，3月CPI环比下降0.7%，主要受食

市场回顾 1 美通胀尚未改善 标普全球公布数据显示，3月服务业商业活动指数终值录得49.8，低于初值51.1，也低于2月的51.7，为逾三年来最低水平。与此同时，投入成本通胀加速至2026年以来最高水平，企业正将上涨的成本转嫁给客户，调查数据显示消费者价格通胀或将加速逼近4%。 ADP研究院公布数据显示，美国3月私营部门新增就业岗位6.2万人，高于彭博调查分析师预测的中位值4万人，此前一个月的新增就业数据为6.3万，与本月大体相当。 供应管理协会公布数据显示，3月制造业活动指数升至52.7，而制造业投入品价格支付指数单月再涨7.8个点至78.3，为2022年年中以来最高水平。过去两个月，该价格指数累计上涨19.3个点，涨幅为近十年之最，成本持续高企主要源于霍尔木兹海峡受阻。 日本统计部门数据显示，东京3月整体CPI同比增长1.4%，为2022年3月以来最低增速；剔除生鲜食品的核心CPI涨幅为1.7%，低于预期的1.8%，进一步跌破日本央行2%的年度目标。通胀数据低于预期，加之中东局势引发的经济前景不确定性，市场对日本央行即时加息的预期明显降温。 本周经济数据继续显示通胀压力，尽管美伊达成两周停战协议，但地缘政治不确定性仍存，能源价格因基础设施受损及风险溢价长期化或已结构性上升。我们提醒投资者，随着中东冲突持续超过一个月，市场逻辑已从单纯的风险溢价转变为实质性的供应冲击，全球制造业利润正经历剧烈的产业链间重新分配。我们建议投资者重点关注拥有资源、规模或区域优势的企业如何截留利润，并以此布局。资产配置上，我们继续建议投资者关注优质的5-7年期投资级别债券，同时配置具备盈利可见度与定价权的实物资产、区域垄断制造业龙头及低估值板块，以把握资源稀缺带来的核心受益机会并规避需求破坏风险。 2 中国经济稳中向好 国家统计局公布数据显示，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升

文 | 陈宁迪、马行空 2026年3月16日，桥水基金的创始人达利欧发了一篇名为《霍尔木兹海峡：决定世界秩序的终极决战》的文章。标题看起来很惊悚，核心内容是：能否控制霍尔木兹海峡是美伊战争输赢的唯一标准。伊朗的优势在于承受痛苦的能力和愿意牺牲的精神，所以伊朗在拖延战争和升级冲突；而美国承受痛苦与持久战争的能力有限，如果战争足够长，美国终将放弃这场战争，将会加速美国盟友的瓦解，因此达利欧把美伊战争视为美国霸权的决战。达利欧甚至把当下的美伊战争和1956年的苏伊士运河危机相类比。我先简单介绍一下苏伊士运河危机之于英国意味着什么？ 01 苏伊士运河危机之于英国意味着什么？ 故事要从1940年开始讲起，当时英国深度陷入二战，军事能力严重削弱。1941年的9月20日，美国以驱逐舰换基地的方式用50艘驱逐舰换取了9个英属北美和西印度群岛殖民地的海军港口和军用机场的99年使用权，并授予美国空军和海军基地在百慕大巨声湾和城堡港、纽芬兰南部和东部海岸驻军的权利。至此英国基本失去了西半球的军事霸权。 1941年8月13日，美国以军事援助为条件强迫英国签署了《大西洋宪章》，其核心内容是民族自决、领土完整、自由贸易、自由航行、国际合作等八个原则，以此换取对英国的军事援助。其中的民族自决条款从法理上动摇大英帝国根基。美国在等待一个时机彻底打压英国残存的全球霸权，1956年的苏伊士运河危机为美国提供了一个完美的借口。 1936年英国与埃及签订《英埃同盟条约》，规定：英埃缔结军事同盟……英国可在运河区驻军1万人，以保护帝国交通安全……条约期限为20年。时间到了1951年，之前的条约快到期了， 10月13日，英国联合法国、美国和土耳其发表“中东司令部”声明，试图废除1936年的《英埃同盟条约》，以撤出不属于联合司令部指挥的英国军队为条件，换取国际组织包括英国对苏伊士运河的国际防务，变相维护英军对苏伊士运河

市场回顾 1 美通胀尚未改善 标普全球公布数据显示，美国3月综合PMI产出指数录得51.4，低于2月的51.9，创去年4月以来新低。服务业成为主要拖累，其商业活动指数降至51.1，同样为11个月低点；而制造业PMI则升至52.4，创两个月新高。 美国劳工部公布数据显示，2月进口价格环比上涨1.3%，为2022年3月以来最大单月涨幅，石油和天然气价格走高是主要推手。同期出口价格环比大幅攀升1.5%，创下2022年5月以来最大单月涨幅，同比涨幅达3.5%，为2025年9月以来最高水平。剔除石油后，进口价格环比仍上涨1.2%，创2022年1月以来新高，价格压力已从能源向更广泛商品领域蔓延。出口价格同步飙升1.5%，创2022年5月以来最大涨幅。 标普全球数据显示，欧元区3月综合PMI从2月的51.9降至50.5，低于分析师预期的51，创下去年5月以来最低水平，但仍勉强守住50这一荣枯分界线。服务业PMI初值跌至50.1，远不及预期的51.1；制造业PMI初值则逆势升至51.4，创45个月新高，好于预期的49.6。 日本总务省公布数据显示，2月消费者价格指数（CPI）同比涨幅降至1.3%，为2022年3月以来最低水平，连续第四个月回落，并跌破日本央行2%的政策目标。通胀放缓主要受政府燃料补贴政策拖累，但中东冲突引发的能源价格飙升构成新的上行风险，令日本央行在评估通胀走势时面临更大不确定性。 本周经济数据继续显示通胀压力，由于市场担心美联储今年出现再次加息，美国债息普遍上涨，十年美债超过4.4%收益率，但是债券收益率曲线仍然趋于平缓。我们提醒投资者关注市场交易逻辑转变的可能性，即由通胀担忧转为需求担忧及增长担忧。另外在亚洲及一些发展中市场我们观察到外资大幅度流出避险，本地资金由于地缘及能源风险敏感度较低持续承接。我们认为若地缘危机持续时间拉长，能源冲击结构化，市场基本面或继续恶化，因

文 |  陈宁迪  春日读书，最是惬意。窗外细雨如酥，案头茶香萦绕，随手翻开一卷书，便觉得时光也慢了下来。这个周末，我读到一组数据，初见只觉震撼，细品之下，竟生出几分沧桑——数字背后，藏着千百年来无数读书人的悲欢与执着，也映照出我们今日所处的时代，是何等的幸运。我们当常怀感恩之心，清醒地认知自己的幸运，亦要将这份幸运妥帖地传递下去。 图1 ：春日读书最是惬意，来源：shutterstock 01 受教育是一种幸运 回望古代，欧洲中世纪的黑暗岁月里，识字率仅为百分之一，绝大多数人深陷文盲的桎梏；中国同期的识字率亦极低，文人墨客寥寥无几。及至近代，1850年道光年间，鸦片战争的硝烟给中国带来了深远影响，据史料记载，当时中国人口约为4.46亿，在这庞大的人口基数之下，识字者不足百分之一。 那个年代，男尊女卑的观念在社会中根深蒂固，“女子无才便是德”的论调盛行不衰。在这样的时代背景下，女性几乎没有接受教育的权利，更无资格参与科举考试。科举制度，作为古代读书人改变命运的主要路径，始于隋朝，绵延一千三百余年，直至1905年才正式被废除。它每三年举行一次，分为童试、乡试、会试、殿试四个阶段，最终一级由皇帝亲自主持选拔，承载着无数读书人的毕生梦想。 在4.46亿人口中，每三年仅有二十万人拥有参加科举的资格，比例仅为万分之一。反观当下，我们每年有一千万人奔赴高考考场，录取率已从百分之三十提升至百分之六十以上，绝大多数人都能获得进入大学深造的机会，这份幸运，无需多言便已清晰可感。科举之路的艰辛，远超今人的想象：童试通过者为秀才，仅能担任小吏，无法跻身仕途；乡试通过者为举人，方才拥有担任七品或九品官职的资格，4.46亿人中，二十万考生最终仅四千能中举，这便是“范进中举”背后的时代底色，多少人穷尽一生，也未能迈过这道门槛。 举人之后，需参加会试，通过者为贡士，再经殿试，方能成为