近日BNB Chain在香港举办五周年庆典，全球Web3核心机构、交易所及RWA项目方齐聚一堂，德林数字金融作为香港数字资产先行者亦受邀参加活动。活动回顾了BNB Chain作为行业核心数字基础建设在过去五年的发展历程，重点围绕传统金融与链上生态的融合展开，凸显香港在数字资产与合规创新中的战略地位。 会议现场，Binance创始人赵长鹏（CZ）发表致辞，强调用户采用、机构信任与合规架构将是区块链下一阶段增长的核心。他提到，RWA与数字资产发展仍处早期，用户增长是核心驱动力，也是交易和流动性的核心来源，可以循序渐进构建市场。初期应优先发展稳定币、证券等易交易产品，稳健节奏布局，逐步推动各类资产上链，使RWA走向大众市场。 在业界看来，德林在香港RWA领域不仅具备先行优势，更展现了扎实的专业能力和前瞻布局。德林携手Asseto率先RWA上链实践，引发资本市场与Web3社群的高度关注。这一举措充分体现了德林在合规框架、资本市场经验以及跨境协同上的综合实力。正因如此，无论是新兴的数字资产管理机构，还是深耕多年的传统金融机构，都愿意与德林保持紧密沟通，共同探索资产数字化的应用场景，推动行业向更加规范化、规模化的方向发展。 德林控股战略投资的企业及重要的战略合作伙伴Asseto 在活动现场展示了其核心产品 - CASH+，这是首个在 BNB Chain 上发行的亚洲资管美元货币市场基金的衍生代币，底层资产由招商证券资管（香港）管理，已被多家 DeFi 协议纳入合格抵押品。此次招商证券资管与 Asseto 的同台亮相，将成为TradFi 机构与 Web3 基础设施方携手推动 RWA 应用的关键里程碑。 图1:赵长鹏在其社交媒体平台转发并欢迎Asseto Finance与招商证券资管（香港）加入BNB Chain生态 基于BNB Chain的庞大的全球用户基础，本次合作无疑将成为传统金融与

编者按 目前数字金融领域普遍将RWA（真实世界资产）视为香港Web3.0未来的关键方向，核心论点在于其有望将万亿规模的实体资产引入区块链，开启全新的价值互联时代。本文9月1日发表于《经济一周》专栏，从合规成本、投资者门槛与技术实现三个维度，深入剖析了RWA在“热议与落地”之间存在的显著差距。文章不仅聚焦现实挑战，也启发对Web3.0发展路径的再思考。期待读者在阅读这场“理想与现实”的碰撞之后，能够得出属于自己的前瞻判断。 文 |  陈宁迪 当下香港Web3.0领域最热门的词非RWA（Real World Assets）莫属，在各式各样的论坛、报告、自媒体上，似乎有了稳定币以后，房地产、古董、艺术品、NFT等一切皆可RWA。但是和火热讨论形成鲜明对比的是，实体项目通过RWA落地的案例却乏善可陈。大家能举到的例子只有香港Ensemble沙盒计划中的朗新充电桩、协鑫能科光伏电站以及迅鹰出行的换电资产这三个实体RWA项目。上市公司发行RWA方面唯一的突破就是德林控股宣布将德林大厦的权益代币化赠与股东。为什么市场讨论这么热，项目落地却这么难呢？我认为有两方面的原因。 01 发行RWA合规成本极高 香港监管部门对于Web3.0领域的项目实行“相同风险、相同监管”的原则，全球其他国家和地区也是类似的策略。正是这个原因导致首先面世的合规RWA集中在货币基金、国债等领域。因为这些底层资产本身就是风险极低的标准化产品，他们本来就可以对公众发售，所以本着“相同风险、相同监管”的原则，这类项目率先在全球落地，比如贝莱德BUIDL货币基金、瑞银数字债券、香港RWA绿色债券、华夏港元数字货币基金等等都是如此。 可是，RWA的底层资产一旦突破这些低风险的标准化金融产品，其合规成本就会指数级上升。Robinhood把美股、ETF这些标准化资产拿到欧洲进行代币化瞬间就引起监管部门的重视，原因也在于

1 美国经济展韧性 美国第二季国内生产总值（GDP）以年率计按季增长3.3%，较初步估计的3%上调，并高于市场预期的3.1%，反映商业投资增加和贸易活动带来刺激；上季个人消费升幅由初步估算的1.4%上调至1.6%，符预期，而美联储重视的通胀指标──核心个人消费开支平减指数（Core PCE）按季增幅维持2.5%。美国7月份待完成房屋销售按月跌0.4%，幅度大于市场预期的跌0.2%。 美国7月份个人开支按月升0.5%，为4个月最大增幅，并与市场估算一致，反映需求强韧。期内美联储重视的通胀指标──核心个人消费开支平减指数（Core PCE）按年升幅从6月的2.8%，轻微加快至2.9%，符合预期；7月份个人收入按月增0.4%，亦符预期。 研究公司Birinyi Associates数据显示，今年美国企业的股票回购总额在8月20日突破一万亿美元，是历年达到该水平的最短时间纪录，较旧纪录的去年10月更快，单是7月份的股票回购总额就达到166亿美元，以美元计是历来最高回购价值的7月。一系列股票回购计划反映企业高管信心正在增强，也成为美国股市重要支柱，推动标指最近几周重返历史高位。 日本政府数据显示，8月东京地区核心消费物价指数(CPI)按年上升2.5%，符合市场预期。期内，整体消费物价指数按年升2.6%。核心CPI包括石油产品，但不包括新鲜食品价格。另外，日本7月零售销售较按年上升0.3%，升幅远低于预期的1.8%。 本周经济数据显示美国经济仍具韧性，但关税对通胀的影响开始出现。目前美国10年期国债保持在约4.3%，为年初至今的较低水平，但我们提醒投资者关注降息过快通胀重新抬头的风险。下周市场重点关注8月份的非农就业数据，这是9月FOMC前最重要的经济数据，投资者将通过这份数据确认劳动力市场是否如鲍威尔认为，风险平衡“似乎正在向劳动力市场倾斜”。以及观察特朗普解雇劳工统计局局长后数据准

德林控股与多家专业机构共同发起的香港数字资产上市公司联合会（HKVALA）于8月27日（星期三）在香港正式成立，德林数字金融CEO William Li出任联合会执行会长之一。此举也标志着德林控股在积极拥抱Web3.0技术浪潮、深化数字资产领域布局方面迈出了坚实一步，并将与业界同仁共同推动香港数字经济的蓬勃发展。 香港数字资产上市公司联合会汇聚了香港数字资产领域具代表性的上市公司、持牌金融机构及全球合规科技平台。创始会员包括国泰君安国际、云锋金融、Galaxy Digital、Antalpha、国富量子、博雅互动在内的49间行业领先企业。成立仪式上，香港特别行政区财经事务及库务局副局长陈浩濂等政府要员及立法会议员参加并发表讲话，彰显了香港特区政府对Web3.0与代币化发展的开放与积极态度。 图1：德林为香港数字资产上市公司联合会发起机构之一，来源：德林控股 陈浩濂在成立仪式上表示，作为国际金融中心，香港一直走在科技创新的前沿。香港将从“完善监管机制、拓展数字化产品种类、推动跨界协同、人才支持”四大方向建构可信、可持续并与实体经济深度融合的数字资产生态路径，并增强传统与数字金融的融合。 德林控股作为联合会成员，也将积极参与联合会各项工作，包括促进行业交流与合作，积极参与联合会组织的各类研讨会、论坛及交流活动，与成员单位共同探讨数字资产行业发展趋势、技术创新及合规实践，促进信息共享与资源整合。 同时，德林控股将推动Web3.0技术应用，依托自身在金融科技领域的专业优势，与联合会成员共同探索Web3.0技术在金融、投资等领域的创新应用，推动代币化产品及服务的落地与普及。此外，德林控股将秉持合规底线，与联合会成员共同推动行业健康发展。遵守联合会章程及行业规范，共同维护数字资产市场的健康有序发展，提升行业整体形象与公信力。最后，德林控股将助力香港数字经济建设，积极响应香港特区政府发展

1 美国9月或将降息 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会上发表演说，小心地为9月重启减息打开大门，称基本前景和风险平衡的转变可能为调整政策立场提供理据。他形容就业市场正处于奇怪的平衡状态，这是因劳工供应和需求均显著放慢所造成，并认为该不寻常的形势意味就业市场下行风险正在增加，如果这些风险成真，可以迅速演变成裁员急剧增加以及失业率急升。 美联储上月议息会议纪录显示，大部分官员认为通胀上行风险大于就业市场放慢风险，但美国总统特朗普的关税政策正导致内部分歧扩大。会议纪录显示，数名官员认为联储局实现双重使命的风险大致平衡，有两名官员则表示对就业市场更感担忧。会议纪录没有指明委员姓名，但理事沃勒（Christopher Waller）和鲍曼（Michelle Bowman）投票反对按兵不动，理由是就业市场正在转弱。 美国关税政策持续打击全球商贸，日本7月份出口货值按年降2.6%，创逾4年最大跌幅，减幅远大于市场预期的2.1%，当中汽车、汽车零件和钢材成重灾区。不过，以出口量计升1.2%，反映出口商通过减价承担关税成本，以维护市占率；期内日本对美国的出口货值大削10.1%，对中国和欧洲的降幅分别为3.5%和3.4%。 日本7月包括能源成本（扣除新鲜食品价格）的全国核心消费物价指数(CPI)，按年升幅由6月的3.3%放缓至3.1%，但高于市场预期的3%。此外，整体全国CPI按年升幅亦放缓至3.1%，符合市场预期。 本周联储局主席鲍威尔的讲话确认了9月份开始减息的市场预期，当前市场预期9月份降息的概率为75%，美元指数也因为鲍威尔的偏鸽发言而跌至97.7。另一方面日本通胀通胀数据继续显示持续的通胀压力，然而我们认为日央行在当前环球贸易不确定性下会谨慎行事，年内并不会加息。当前环球流动性充足，叙事温和向好的情况下，各市场皆表现较为理想，因此我们提醒投资者密切

1 美国9月或将降息 美国劳工部公布，7月份消费物价指数（CPI）按年升幅维持2.7%，略低市场预期升2.8%，按月增幅从6月的0.3%放慢至0.2%，与估算一致，期内扣除食品和能源的核心CPI按年升幅，由6月的2.9%加速到3.1%，略多于预期的3%，按月亦加快至0.3%，增幅为1月以来最大，符预期。 美国7月份生产物价指数（PPI）按年升幅由6月的2.3%提速至3.3%，显著多过预期增长2.5%，按月升0.9%，为2022年6月以来最急，远超预期增加0.2%。期内核心PPI按年增速自6月的2.6%加快至3.7%，高于预期的3%升幅，按月增长0.9%，快过预期增长0.2%。美国上月服务价格急升1.1%。 美国最新出炉的7月份通胀显示在关税影响之下，整体物价依然受控，美国财长贝桑接受霍士财经访问时暗示，美联储应对9月减息0.5%持开放态度。他于彭博电视访问中认为，现时利率太过具紧缩性，应降低1.5至1.75%，相信9月有很大机会减息0.5%。交易员现时押注美联储9月有高达95%机会减息0.25%。 日本内阁府公布，当地第二季国内生产总值（GDP）增加1%，好于市场估算的0.4%升幅，首季GDP亦从原先收缩0.2%向上修订为增长0.6%，即连续5季录得增长，或为日本央行今年稍后加息提供理据。日本上季商业投资按季增长1.3%，优于预期的0.7%升幅，占GDP比重近60%的私人消费亦增加0.2%，略好于预期升0.1%，期内净出口贡献0.3个百分点增长。 本周CPI数据较为温和符合市场预期，当前情况联储局9月降息基本确定，市场拥抱降息前景，标普500指数再创新高，而美元指数则跌至约98。我们认为降息周期利好美元资产，非美资产，但利空美元，投资者可以相应布局。同时我们认为投资者应该关注下周杰克逊霍尔会议，以确定降息周期美联储的步伐。我们观察到估值较高的美股互联网龙头出现一定回调，而低

1 美国就业市场放缓 美国劳工部公布，截至8月2日止一周的首次申领失业救济人数增加7000人，至22.6万人，多于预期的22.2万人；而截至7月26日止一周的持续申领失业救济人数升3.8万人，报197.4万人，创2011年11月以来新高，高于预期的195万人，进一步显示劳动市场转弱。 美俄领袖下周初将举行峰会，两国官员正制定停火协议，乌克兰总统泽连斯基反对“以割让领土换取俄乌结束战事”，据报白宫正考虑邀请泽连斯基前往阿拉斯加。 美国总统特朗普宣布，由于印度持续购买俄罗斯石油，美国对印度的关税将翻倍，从25%上升到50%。这项新的行政命令，标志着特朗普对印度贸易战升级，同时也是他首次对被美国认定为帮助俄罗斯战争机器的国家实施二级制裁。 特朗普表示，将提名白宫经济顾问委员会主席米兰，暂时担任美联储理事，以填补库格勒辞任而空出的职位。米兰将完成余下任期，亦即明年1月底结束，提名仍有待参议院批准。据外媒报道指，米兰一直主张美联储治理进行改革，包括缩短理事任期至8年，而且总统可以随意免职。 日本6月份名义工资按年升幅加速至2.5%，为4个月来最快增速，反映年度劳资薪酬谈判的成果，日本6月份基本薪金上升2.1%，全职员工基本薪金亦增长2.3%。不过，期内实质工资跌1.3%，跌幅大于预期的0.7%，显示物价增长超过工资增长。工资升幅增加日本央行未来数月加息的理据。 本周经济数据进一步显示美国劳工市场放缓的迹象，结合当前美联储理事任命，我们认为市场对更鸽派的美联储预期已提前反映在定价。目前市场定价9月议息会议后有约90%的可能性会降息25个基点，同时美国10年国债收益率跌至约4.2%，美元指数回落至约98。当前业绩期美国股票继续交出令市场满意的答卷，当前已公布的S&P500公司的业绩EPS增长为超预期的12%，销售增长为6%，同样超市场预期，为美股市场提供一定基本面支持。然而我们提

德林控股集团有限公司（1709.HK）今日发布公告，宣布两项重要资本运作计划，包括：按一般授权配售现有股份及“先旧后新”认购新股份，以及大股东同步宣布增持计划，通过特别授权认购新股份的关连交易。此次融资计划预计募集资金总额约为6.533亿港元，旨在支持公司在数字金融领域的战略布局及业务发展。 图1: 德林控股战略融资6.533亿港元，来源：港交所 根据公告，德林控股已与卖方及配售代理订立配售及认购协议，拟以每股2.95港元的价格配售201,456,000股现有股份，占公司已发行股本约13.58%。配售价较最后交易日收市价3.35港元折让约11.94%。配售完成后，卖方将按相同价格认购同等数量的新股份，以维持其持股比例。此次配售由德林证券、国泰君安证券（香港）及申万宏源证券（香港）担任联席配售代理，目标投资者为不少于六名独立机构及专业投资者。 德林表示，此次配售及认购事项预计可募集净额约5.8179亿港元，资金将主要用于支持数字金融业务发展，包括战略收购、RWA（现实世界资产）代币化计划、比特币挖矿业务、虚拟资产交易网络建设等。此外，部分资金将用于投资美国硅谷的超高端住宅项目，升级信息技术系统，并补充营运资金，以增强公司的长期竞争力。 与此同时，德林控股大股东同步宣布增持计划，拟通过其全资持有的DA Wolf以每股2.95港元认购最多20,000,000股新股份，预计增持金额约5,900万港元（净额约5,857万港元）。由于涉及关连交易，需获得独立股东批准后方可实施。 若上述交易顺利完成，公司股权结构将相应调整。其中，DA Wolf的持股比例预计从36.92%降至33.29%，而新引入的承配人将持有约11.82%的股份，公众持股比例则调整至37.63%。 德林控股董事局主席及突触科技董事长陈宁迪先生表示：“此次战略融资获得股东及投资人的鼎力支持，让我们深受鼓舞。这既是对德林团

1 美国就业市场放缓 美国劳工部公布，7月份非农业职位仅增加7.3万个，低于市场预期的10.4万个，之前两个月的职位大幅向下修订近26万个，令过去3个月职位平均仅增加3.5万个，为疫情结束后最差。上月职位中，制造、专业和商业服务，以及政府职位均见下降。至于美国7月份失业率上升0.1百分点，至4.2%，符合预期，期内平均时薪按年增加3.9%，升幅大过6月及预期的3.8%。 美国6月份个人开支升0.3%，少于预期增长0.4%，期内美联储重视的通胀指标──核心个人消费开支平减指数（Core PCE）按年升幅维持于2.8%，略高于预期升2.7%，并为今年增速最快月份之一，显示过去一年在改善通胀方面进展不大，而6月份个人收入转为增加0.3%，升幅大于预期的0.2%。 7月份ISM制造业指数由6月的49降至48，进一步陷入收缩区间，与预期回升至49.5背道而驰；7月份密歇根大学消费信心指数终值报61.7，期内消费者未来一年通胀预期加速至4.5%，但未来5年至10年通胀预期放慢至3.4%。 美联储在7月议息会议如市场预期，连续5次维持联邦基金利率目标区间介乎4.25%至4.5%，主席鲍威尔在议息后记者会上强调，考虑到总统特朗普的关税措施及其经济影响的持续不确定性，大部分官员认为当前温和紧缩的政策仍合适，并表示他承认近期劳动市场存在风险，但反驳有关就业市场呈现恶化迹象的说法，指目前的经济表现并不能说明限制性政策正不恰当地抑制经济增长。 本周经济数据显示美国在降通胀的路上未有决定性进展，尽管非农数据令人失望，美联储主席鲍威尔仍认为当前就业市场相对健康。美元及美债收益率在鹰派议息会议后上升，在非农会议后回落。美国10年国债降至约4.2%，美元指数回落至98.7，目前市场认为年内有87%的可能性降息两次。我们认为紧缩的移民政策为失业率提供了支持，并认为投资者需要继续观察未来非农报告的失业率以确定