文 | 陈宁迪 前段时间朋友聊起去年洛杉矶马里布山火，周边豪宅尽数焚毁，唯独他家房子完好，在一片废墟中矗立。我十分好奇，追问缘由，他道出背后关键：二十年前购入此房后，推倒并重盖一栋砖石混合结构的住宅。彼时建房成本极高，单价约每平方英尺一千美元，整栋房子三千多平方英尺，仅建造成本就超四百万美元。反观邻居清一色的木结构房屋，建房成本仅四十万美元左右。他一度质疑自己的选择太过铺张，直到这场山火后，才领悟到这笔高价投入的真正价值。 图1：住房是家庭的重要固定资产，来源：shutterstock 很多当下看似昂贵、缓慢、低性价比的选择，拉长时间维度来看，反而回报最大。这不是简单的建筑材料取舍，而是两种截然不同的人生时间观、财富观的博弈。美国主流的木结构住宅体系，核心解决的是短期问题。而砖石、混凝土建筑，以及ONE Carmel所践行的定制化永久性建筑，回应的是长期命题：如何为一个家族、乃至几代人，打造一套能够抵御灾害、穿越周期、跨越时代的优质固定资产。两种建筑逻辑没有绝对优劣，只是适配的时间尺度有着不同考量。 图2：ONE Carmel践行定制化永久性建筑，来源：ONE Carmel设计概念图  纵观美国全境，从西雅图的湿润港口到迈阿密的热带滨海，从波士顿的东北部城区到洛杉矶的西海岸都会，木结构住宅占据了民用住房的绝对主流。美国本土标志性连锁建材超市家得宝（Home Depot），货架上摆满木材、简易施工工具、钉子与涂料，全程鼓励普通人自主动手修缮、搭建房屋。木屋并非完美的居住形态，它天生怕火、怕白蚁侵蚀，抵御飓风、极端天气的能力也极差，使用二十年左右就必须大规模消杀、翻新，严重时需要直接重建。既然短板如此突出，为何美国始终坚守木结构住宅体系？答案从来不止“成本低廉”这么简单。 01 环境禀赋： 资源底色塑造建筑初始选择 任何一个地区的主流建筑形态，最先由本土自然环境与资源

市场回顾 1 美预计年底大概率加息 美国劳工统计局公布数据显示，5月CPI同比上涨4.2%，高于4月涨幅3.8%，为2023年4月以来最高水平；环比上涨0.5%，低于4月涨幅0.6%，同比和环比涨幅均与市场预期一致，剔除食品和能源后的核心CPI环比上涨0.2%，低于市场预期的涨幅0.3%，也低于4月涨幅0.4%；核心CPI同比上涨2.9%，较4月涨幅2.8%略为加快，符合市场预期。这也标志着CPI通胀三年来首次突破4%关口。推动整体通胀走高的主要因素是伊朗战争引发的能源价格上涨。 美国劳工统计局公布数据显示，5月生产者价格指数（PPI）同比上涨6.5%，创2022年11月以来最大涨幅，高于市场预期的6.4%；环比上涨1.1%，远超预期的0.7%。数据发布后，市场加息预期小幅升温，目前预期集中于2026年加息一次。 美国6月密歇根大学发布的初步调查数据显示，6月美国消费者信心指数初值为48.9，较5月的44.8有所改善，但仍明显低于去年同期的60.7。调查显示，尽管消费者信心指数有所回升，但市场对经济前景仍相对悲观，6月消费者信心指数比2026年1月低13%，比一年前低约19%。消费者感受到近期通胀加剧带来的压力，并担心高通胀可能持续存在。 欧洲央行宣布加息25个基点，为2023年9月以来‌首次。欧央行行长指出，伊朗冲突影响超预期，加息是必要措施，全体一致通过。未来加息路径将取决于经济数据和通胀走势，若能源价格持续高企并带来第二轮效应，或进一步收紧政策。市场预计欧央行将在9月份再度加息25个基点。 本周美国数据显示虽然高油价继续增加通胀向上风险，但核心通胀继续保持温和，若如特朗普总统表示和平协议可以在本周签订，我们认为美联储并不需要加息。当前受霍尔木兹海峡重开的乐观的影响，布伦特油价下跌至85以下，美国10年国债下跌至4.5%以下，投资者应该密切关注本周联储局新任主席沃什的发

文 |  陈宁迪、马行空 2026年全年，港股预计解禁股票规模高达1.55万亿港元。历史经验表明，在解禁后的3到6个月内，股价通常会出现4%至7%的温和下跌，而回报率分化严重。这么大规模的解禁潮对香港股市会有什么影响？ 01 港股解禁潮 首先来看一下今年香港解禁潮的具体规模。 2025年港股IPO市场强势回暖，是本次解禁潮最直接的原因。2025年117家企业在港融资，合计募资2959亿港元，较上一年同比增长224.24%。由此带来的大量新股锁定期为上市后6-12个月，将于2026年期间集中到期。 1.55万亿港元的解禁股票中，高峰集中于下半年：7月至12月的解禁规模高达1.15万亿港元。其中，7月、9月、12月单月均超过2000亿港元，9月更是成为全年高峰，单月解禁市值预计高达5309亿港元，占全年总量的32.6%。 图1：2026年全年港股限售股解禁市值，来源：Wind 具体到下半年的解禁节奏为： 6月，药捷安康预计于6月23日解禁，解禁市值约274亿港元。英矽智能预计于6月30日解禁约241亿港元。 7月为全年首个解禁高峰。智谱预计于7月9日解禁基石，市值约200亿港元。MiniMax预计于7月9日解禁市值达658亿港元的股票，占流通股比例为5.44%。富卫集团和明略科技分别预计解禁315亿港元和319亿港元。 8月节奏放缓。重点企业包括东鹏饮料、大族数控、澜起科技等，解禁总市值约505亿港元。 9月为全年解禁高峰，解禁规模最大。9月30日，紫金黄金国际预计解禁总价值约4941亿港元的股份，是全年解禁规模最大的单一个股，占全年解禁比例超过30%。但作为紫金系的控股平台，紫金矿业持有相当比例的股份，受控制权约束，减持意愿通常偏低。同月解禁股票还有奇瑞汽车解禁407亿港元，健康160约214亿港元、奥克斯电气约174亿港元。 10-12月中重点关注企业包括：11月

文 |  陈宁迪 不知不觉间，维港夜谈已经举办了四届。2023年的第一届维港夜谈，规模还很小，只有大概30个宾客。第二届维港夜谈，我们在香港故宫，我和大家分享了我关于大脑认知的思考。再到第三届维港夜谈，当时和现在是在同一个地方——The Henderson。上次来了超过180位宾客，这一次的第四届维港夜谈有超过300名客人来到现场。不光有之前一直以来支持我们的老朋友，更有很多与我们志同道合的新朋友。我希望下一届的维港夜谈会场会有更多的人，把我们的星星之火一直传递下去。 图 1：第一届维港夜谈，来源：德林控股 图 2：第二届维港夜谈，来源：德林控股 图 3：第三届维港夜谈，来源：德林控股 今天我不聊 AI，这里有很多行家里手。我想先问大家一个问题。大家能想到对健康最有害的习惯是什么？喝酒？熬夜？久坐？高糖高脂饮食？都不对！吸烟是对人身体健康危害最大的习惯。我们今天的话题就从烟草开始聊起。 图 4：德林控股董事局主席、首席执行官陈宁迪先生从“烟草”为起点开始分享主旨演讲，来源：德林控股 大家很难想象，15世纪欧洲人在美洲第一次发现烟草时，当时的美洲人把烟草作为祭祀时用来烟熏的药材。西班牙人最初用烟草作为牙膏来清洁牙齿、去除异味，甚至用烟草来治疗牙痛、寄生虫等36种疾病。到了1560年，烟草开始在整个欧洲大陆普及开来。到19世纪70年代后，烟草已经成为了美国每个12岁以上的人的日常用品。烟草相关的税收占美国税收比重的30%以上。当时还没有我们现在见到的卷烟，那时人们吸食烟草的方式主要是咀嚼烟草、抽烟袋以及雪茄。 到了1870年，一位传奇人物出现——北卡罗来纳州的詹姆斯·布加南·杜克，开始了他的传奇烟草生涯。詹姆斯的父亲华盛顿杜克是一个烟草制造商，他帮自己家族开拓烟草零售渠道时发现，很多工人都在工厂外面抽卷烟。他觉得非常稀奇，因为当时人们还认为，卷烟是女士抽的一种小众产品

德林控股集团有限公司（1709.HK）6月5日于香港中环The Henderson Cloud 39层举行第四届「维港夜谈」，活动圆满落幕。现场汇集近四百位投资者、家办客户、全球金融机构伙伴、专家学者及媒体代表，围绕AI与数字金融两大核心议题展开深入研讨。 首个论坛以“AI觉醒：金融业的挑战者”为主题，聚焦人工智能在金融领域的实际应用与影响，四位嘉宾从各自专业领域出发，分享了AI技术落地、岗位变革与商业模式重构等方面的思考。 第二个论坛则以“数字金融：重构未来金融”为主题，探讨RWA、稳定币与传统金融的融合路径及未来发展。Asseto联合创始人兼CEO Bridget Li作为主持人，云锋金融首席执行官蒋国飞、Partners Group亚洲区联席主管Vincent Ng、蚂蚁矿池首席执行官Andy Zhou及OSL首席商务官Eugene Cheung作为论坛嘉宾参与讨论。 图 1：数字金融论坛嘉宾，从左到右：Bridget Li、蒋国飞、Vincent Ng、Andy Zhou、Eugene Cheung，来源：德林控股 主持人Bridget Li在开场时回顾了过去一年Asseto与德林在香港RWA领域的合作，包括德林大厦、Animoca Brands等多个标杆项目。她表示，RWA的发展已远超单纯的资产发行阶段，未来更重要的是实现资产的真实流通、24×7交易，以及让RWA更好地服务于AI Agent等新一代应用场景。 图 2：Asseto联合创始人兼CEO Bridget Li，来源：德林控股 云锋金融首席执行官蒋国飞在回答RWA当前布局重点时表示，从全球视角来看，RWA的发展正在经历三个阶段。第一阶段是基础设施建设和发币的探索，第二阶段是基金和真实资产上链，目前这一阶段正在发生。第三阶段则是大规模的应用爆发。他以互联网的发展做类比，指出最早只有网络和网页，之后才出现搜索

“我14岁开始琢磨飞行，17岁就拿到了飞机驾照。” “我们录取了一个孩子，原因不是成绩，也不是奖项，而是 —— 他会‘变魔术’”。 一句来自艾玛学院创始人Sean的亲身经历，一句来自哥伦比亚大学招生官的真实分享。两句话之间，都藏着一个值得每一个中国家庭停下来思考的问题：对孩子的一生而言，什么才是真正有价值、有意义的投资？ 在家族传承的漫长旅程中，“下一代如何被塑造”是一个绕不开的命题。6月4日下午，德林家族办公室邀请艾马学院创始人Sean Ma，与多位家族伙伴围坐一堂，共同探讨一个被反复追问的话题：体育与艺术特长，究竟如何在海外顶尖大学的申请中发挥真实作用。 外界说法常常走向两端 —— 一端视其为进入藤校的便捷通道，另一端则认为非职业运动员水准便不值得投入。德林家族办公室组织这场活动的初衷，是陪伴客户一同梳理真实的录取逻辑，辨析常见的认知误区 —— 让每一个家族重新看见：对孩子而言，一段真正值得投入的成长经历，从来不至于升学路径的选择，更关乎身心灵的长期塑造。 01 从华尔街到教育一线：一位深耕十七年的实践者 Sean Ma的履历颇为独特，他拥有哥伦比亚大学学士及硕士以及剑桥大学硕士学位，这使他同时对英美两国的教育体系有着深刻的理解。Sean于2007年步入华尔街，2008年金融危机后转向教育咨询，一坚持便是十七年。他同时担任美国平衡教育基金会主席，近年来已向美国高中及常春藤盟校累计捐赠超过1100万美元。这样的经历，使他既深谙美国大学的财政逻辑，也熟稔体育招募的实操规则——他长期与多所藤校运动队教练保持直接沟通。 图1：美国平衡教育基金会主席Sean Ma，图片来源：德林家族办公室 02 藤校在寻找什么样的人：一组数据的启示 很多人习惯性地认为，藤校录取的核心是学术成绩。然而，哈佛大学2025年财报提供了值得深思的视角：其年收入约67亿美元，学费收入仅占13%，而捐赠收入

德林控股集团有限公司（1709.HK）6月5日于香港中环The Henderson Cloud 39层举行第四届「维港夜谈」，活动圆满落幕。现场汇集近四百位投资者、家办客户、全球金融机构伙伴、专家学者及媒体代表，围绕AI与数字金融两大核心议题展开深入研讨。 首个论坛以“AI觉醒：金融业的挑战者”为主题，由东吴证券（香港）CEO陈李博士主持。C资本首席执行官郑彦斌、万通保险执行董事兼首席执行官张希凡、小冰科技首席执行官徐元春，以及Video Rebirth联合创始人兼首席运营官孔单参与讨论并分享观点。 图 1：AI论坛嘉宾，从左到右：陈李、郑彦斌、张希凡、徐元春、孔单，来源：德林控股 陈李博士在开场时感慨，过去一年AI的发展速度远超预期，他以DeepSeek估值飙升、海力士和三星股价的剧烈波动为例，形容这一年像一场“海啸”，AI已把每个人卷入其中。同时AI已经彻底渗透各行各业，并深刻改变了生产方式、决策模式与财富创造逻辑。 图 2：东吴证券（香港）CEO陈李，来源：德林控股 在谈及AI在金融界的渗透程度时，C资本CEO郑彦斌表示，AI目前仍处于相对早期的阶段，虽然已有不少投资银行和对冲基金开始应用，但尚未看到其能大规模创造超额收益或直接带来显著利润。他认为，在未来两到三年，随着大模型能力的提升，这一情况可能会发生改变。同时，作为投资人，他也关注AI对其他行业的影响，例如机器人、能源等领域，并提到公司已投资相关赛道，包括具身智能机器人和小型核反应堆等。他最后指出，AI如今已进入一个大时代，投资者需要从整个产业链的视角出发，去寻找和把握下一个结构性机会。 图 3：C资本CEO郑彦斌，来源：德林控股 小冰科技CEO徐元春则指出，与去年相比，今年最大的变化是决策性Agent的出现，例如前段时间现象级的“龙虾”OpenClaw。过去人们使用大模型更多是获取信息，而现在Agent正在逐步

文 | 陈宁迪、马行空 2026年5月22日，凯文·沃什正式就任美联储主席，沃什的货币政策理念是什么样的？其治理下的美联储会对美国乃至世界经济造成什么影响？ 01 沃什的政策主张 沃什在很多公开场合都表达过他的政策主张，可以归纳为以下三点： 1. 重视控制通胀，立场偏鹰； 2. 坚决捍卫美联储独立性； 3. “缩表”+“降息”组合； 沃什表示，2021-2022年美联储犯下“致命政策错误”。当时的美联储认为疫情期间的高通胀仅仅是暂时的，紧缩政策出台迟缓，导致2022年后通胀高涨，几乎失控。疫情后许多基本生活物资成本累计涨幅达到25%-35%，美国民众苦不堪言。 疫情期间，美联储开启第四次QE，推出大规模货币政策刺激。此举虽然推高了美国的资产价格，但加剧了财富不平等，出现K型增长的趋势：即富人资产价格上涨，普通家庭承受物价上涨的压力。 而“缩表”+“降息”则是沃什给出的具体政策路径。沃什认为现在美联储的资产负债表过于臃肿。2008年前，美联储资产负债表规模仅约8000亿美元。金融危机爆发后，为了稳定金融体系，美联储通过大规模购买美国国债与抵押贷款支持证券(MBS)实施量化宽松(QE)，资产负债表一度膨胀至约9万亿美元。 图1：2008年以来美联储资产负债表规模快速扩张，来源：MacroMicro 沃什主张美联储应当针对性地清理MBS，回归“纯国债持仓”结构。美联储货币政策框架要从“充足准备金体系”回归“稀缺准备金体系”。 什么是 “稀缺准备金体系”？ 02 金融危机前：稀缺准备金体系 在2008年金融危机以前，美联储实施的货币政策框架即“稀缺准备金体系”。在这个框架下，美联储通过公开市场操作，小幅增减国债储备就可以显著影响联邦基金利率。这个框架的前提就是银行持有的超额储备金极少，整个银行系统处于结构性的储备短缺状态。 怎么理解整个框架呢？ 首先我们要了解存款储备金的概念。所谓

市场回顾 1 美通胀压力加剧 美国劳工统计局公布数据显示，美国就业市场5月强势反弹，超越所有市场预期，5月非农就业人口新增17.2万人，几乎是市场预期8.8万人的两倍，也远高于4月的11.5万人。令此前有关劳动力市场降温的担忧明显减退，同时也给美联储货币政策路径带来新的变数。 美国供应管理协会公布数据显示，美国5月服务业指数升至三个月高点54.5，预期53.8，前值53.6。新订单和商业活动指标均有所上升，显示出消费者需求依然韧性十足。伴随能源和运输成本上升，ISM的支付价格指标上月升至71.3，为2022年8月以来最高水平。 ADP最新数据显示，5月私人部门新增就业12.2万人，略超市场预期的12万人，为2025年1月以来最强劲的月度表现。这一数据紧随同日公布的强劲JOLTS职位空缺报告，进一步强化了美国就业市场依然稳健的判断。这一趋势可能促使市场进一步押注美联储下一步行动倾向加息而非降息。 欧盟统计局公布数据显示，欧元区5月CPI年增3.2％，高于4月的3％增幅并创2023年9月以来最高，但符合市场预期，主因是能源成本年增10.9％。若按月来看，5月CPI月增0.1％，低于4月的1％增幅。 本周美国强劲的就业数据使得市场担心美联储获得加息的空间，进而在下次联储局会议转鹰，当前市场开始定价年底12月FOMC会议有72%的概率加息一次，10年期美国国债收益率已经来到4.5%以上。但我们观察就业数据认为，增长最大的休闲娱乐板块可能是受世界杯的影响，因此我们认为这或许是季节性因素，呼吁投资者避免过度恐慌，继续观察本周的通胀数据。另一方面，由于集中度较高且涨幅较大，美股出现较大波动性，我们维持我们的判断，即AI趋势仍在，但投资者需保持均衡的投资组合避免投机。资产配置方面，我们认为投资者应密切关注长债债息，可以谨慎地拉长组合久期，配置高评级债券，以锁定利息收益。 2 内地房地产发展

第四届「维港夜谈」于6月5日在香港中环The Henderson Cloud 39层圆满落幕。本次活动由德林控股集团有限公司（1709.HK）主办，Antalpha、东吴证券（香港）、C Capital、ME联合主办，现场吸引近四百位投资者、家办客户、全球金融机构伙伴、专家学者及媒体代表，共同聚焦AI浪潮下的全球投资路径与香港发展机遇。 图 1：德林控股执行董事兼首席市场官艾奎宇主持论坛，来源：德林控股 德林控股集团董事局主席、执行董事及首席执行官陈宁迪在开幕致辞中以历史上工业革命时期产业变革为例，指出在当前AI浪潮下，社会结构与商业机会将发生深刻变化，鼓励业界迎着浪潮而上，积极把握这一历史性机遇，为整场论坛定下了积极进取的基调。 图 2：德林控股董事局主席、执行董事及首席执行官陈宁迪，来源：德林控股 01 论坛洞见：AI冲击与数字金融重构 论坛围绕AI对传统金融的冲击与数字金融模式重构两大核心议题展开深入对话，全方位剖析了AI从技术突破到实际落地的挑战与机遇，以及数字金融在政策与监管支持下重塑行业规则的创新路径。 第一个论坛以“AI觉醒：金融业的挑战者”为主题，由东吴证券（香港）CEO陈李博士主持。国家特聘专家、粤港澳大湾区数字经济研究院（IDEA）执行院长郭健教授发表主旨演讲。他表示，人工智能模型正变得越来越聪明，这种智能的提升正在为财富增值开辟新路径。其中最具代表性的技术范式是“端到端”模型，直接以夏普比率最大化为终极目标进行全局训练，避免了中间环节的误差累积，从根本上改变了传统量化投资的思路。 图 3：粤港澳大湾区数字经济研究院（IDEA）执行院长郭健，来源：德林控股 随后，C资本首席执行官郑彦斌、万通保险执行董事兼首席执行官张希凡、小冰科技首席执行官徐元春及Video Rebirth联合创始人兼首席运营官孔单围绕议题发表精彩见解。参会专家们普遍认为，AI已在金融领

2026年6月4日，德林控股旗下的机构级投研AI智能平台ARTi与亚太知名科技投资机构C资本签订认购协议。C资本以150万美元的价格认购 ARTi 4.76% 的B类股份（500股），该类股票不享有管理权和投票权，仅享受财务收益权利，ARTi的投前估值达到3000万美元。这一Pre-A轮融资公告让德林潜心培养的AI应用首次出现在公众视线，因此有必要为投资者做一个全方位的介绍。 图1：ARTi 首页，来源：ARTi ARTi 是德林自主开发的具备机构级投研能力的AI智能平台，目前已经实现结构化的数据驱动、具备可回溯的投资判断能力、形成了完整的“判断+记录+验证+能力积累”的闭环，满足各类投资者的需求。现在的ARTi可以提供完整的AI代理投资咨询、AI代理投资决策服务，未来还会提供AI代理投资交易等各类投资服务。 德林在AI领域的探索从2023年就开始了，当时推出了AI数字人、AI智能投顾、AI机器人等应用。到今天，依托自主研发的多Agent AI技术架构平台，ARTi开始能提供机构级投研能力。这是德林在AI领域一次里程碑式的突破。凭借庞大且优质的金融数据，以及在投资逻辑层面的洞见，德林研发的ARTi已经具备了机构级的投研能力，遥遥领先于市场上能接触到的各类通用大模型，有助于投资者实现稳定的复利增长。 图 2：ARTi对话框，来源：ARTi 01 ARTi 凭什么能脱颖而出？ 目前市面上的通用大模型非常多，他们的确可以在容错率高的领域为大家提供很多便利，比如翻译文件、总结要点、了解一个新的领域等等。如果你愿意问，他还可以帮你分析基金、股票，但是这类大模型还无法用来指导真实的投资。原因是这些大模型都或多或少都会出现幻觉：通用领域的平均错误率在5%，专业金融领域错误率接近14%。而ARTi 通过多维数据交叉验证与可回溯推导逻辑，系统性降低了AI在金融专业领域的幻觉风险。 图 3：大

2026年5月27日至29日，中信证券以“韧链强基 科创自立”为主题的2026年资本市场论坛在上海举行。作为中信证券每年规模最大、规格最高的年度盛会之一，论坛汇聚了千余家上市公司及众多公私募基金、保险、银行、QFII和海外投资者。德林家族办公室董事长林少康先生受邀出席，并在29日上午的 “衍生未来：全球资产配置与海外投资实践”圆桌讨论中，分享了德林二十余年服务家族客户的深刻心得。 图1：中信证券以“韧链强基 科创自立”为主题的2026年资本市场论坛在上海举行，德林家族办公室董事长林少康先生受邀出席，来源：中信证券 这场闭门会由中信证券国际股权衍生品销售负责人蔡景行主持，同场嘉宾还包括Persistent Asset的研究负责人于泉、好旺角家族办公室投资负责人王子鸣、Skyriver Capital管理合伙人王雪源、香港博普资产副总经理孙林春。讨论围绕家族办公室如何搭建收益与风险平衡的配置框架、传统股债之外另类资产的配置思路、AI赛道拥挤下的多空策略与风控，以及2026下半年的投资展望展开。 图2：论坛围绕家族办公室如何搭建收益与风险平衡的配置框架等内容开展，来源：中信证券 林少康董事长的发言从德林的长期实践出发，坦诚而深入。他指出，德林的很多客户已相识二三十年，共同经历了从2000年互联网泡沫到2008年金融危机，再到近年剧烈波动的多轮周期。回头去看，当年那些炙手可热的股票——比如2000年左右的美光，涨了数倍后又跌回原点；一些科技股涨了十倍，最终也归于平淡，而今又重新上行。这些经历让德林慢慢摸索出一套追求长期、可持续复利增长的方法论。德林广泛参考了包括大学捐赠基金在内的多家机构的研究，核心结论是：最重要的不是追逐短期收益，而是清晰认知家族或家庭能够承受的风险边界，以及从这些风险中期望获得怎样的回报。如果看不清收益的来源和风险的所在，短期的好运很可能被一次剧烈的市场调整所抵

DL Holdings (1709.HK) announced on 2 June that it has committed US$5 million to subscribe for interests in ONE Carmel Estate Residence Lot A LPF, a limited partnership fund focused on U.S. real estate private credit investments. This represents another strategic step in DL Holdings' global asset allocation and digital asset initiatives, and positions DL Holdings to become the first Hong Kong-listed company to distribute real estate credit returns to shareholders in tokenized Real World Asset (RWA) form. Prior to this transaction, the Securities and Futures Commission (SFC) of Hong Kong formally approved two RWA tokenization projects led by DL Holdings: the tokenization of a commercial real estate interest (DL Tower) and the tokenization of a private equity interest (Animoca Brands). B

德林控股（1709.HK）6月2日发布公告，宣布以五百万美元认购一只有限合伙基金的权益，全称ONE Carmel Estate Residence Lot A LPF，是一只专注于投资美国地产的私募信贷基金。这是德林在全球资产投资与数字资产战略中又一步落子，亦是香港首例将房地产信贷收益RWA化分红给股东的上市公司。 此前香港证监会已经正式批准德林控股主导的两项RWA——商业地产（德林大厦）代币化和私募股权（Animoca）代币化，两个项目都是首例。这一批准充分彰显了监管层对德林在RWA领域探索的高度认可。德林将再次开创香港第一，打造首个豪华住宅RWA。 基金的运作逻辑并不复杂：将五百万美元以贷款形式注入Carmel Reserve LLC，用于ONE Carmel项目一期的超豪华艺术宅邸建设，贷款期限两年，年利率8%。艺术宅邸的建成，将实质性推动项目的销售与市场推广，是整个开发进程中的关键节点。 图 1：ONE Carmel位于美国加州蒙特雷的卡梅尔谷， 规划为六十六个独立地块的超豪华艺术宅邸社区， 来源：ONE Carmel 德林作为基金的投资方，享有双重回报：其一是每年8%的固定收益；其二是超出固定收益部分，德林可分得其20%。投资期限两年，可选择延长一年。 01 什么是ONE Carmel艺术宅邸？ ONE Carmel「壹号·卡梅尔」位于美国加州蒙特雷的卡梅尔谷，占地3.6平方公里，规划为六十六个独立地块的超豪华艺术宅邸社区，每幅地块平均约占地2万平米。它毗邻一号公路和圆石滩高尔夫球场，身处北加州传统富人区腹地，是这片土地上最新也是最后一个大型住宅开发项目，并已取得加州不动产局(DRE)核发的地产销售白皮书(FINAL SUBDIVISION PUBLIC REPORT)。 图 2：ONE Carmel风景绝佳，在庭院可远眺太平洋， 来源：ONE Carmel 这并

市场回顾 1 美联储降息预期大幅降低 标普全球公布数据显示，5月美国综合PMI初值录得51.7，与4月持平。制造业与服务业分化加剧：制造业PMI升至55.3，创48个月新高；服务业PMI降至50.9，陷入停滞边缘。投入成本涨幅创2022年底以来新高，售价通胀升至近四年高位。 美联储理事沃勒明确表示，对于美联储下一步利率行动，加息的可能性与降息相当。如果通胀不能很快开始放缓，他不排除未来加息的可能；他还表示将支持从政策声明中删除“宽松倾向”的措辞，如果通胀预期开始失去锚定，他将毫不犹豫地支持加息。 欧元区5月综合PMI初值跌至47.5，为31个月低点。服务业PMI骤降至46.4，创63个月新低；制造业PMI录得51.4，扩张速度放缓至3个月以来最低。企业投入成本上涨幅度为三年半以来之最。 日本统计局公布数据显示，剔除生鲜食品价格的核心CPI于4月按年上升1.4%，低于市场预期的1.7%，亦较上月的1.8%进一步回落，并创逾四年新低。整体CPI通胀率由上月的1.5%降至4月的1.4%，同样创四年新低。同时剔除生鲜食品及能源价格的核心通胀率，则由3月的2.4%降至4月的1.9%。两项核心通胀读数目前均已跌破日银2%的年度目标。 本周由于AI Capex（Capital Expenditure）的火热以及投资者对AI最终提升生产效率并完成货币化的乐观，市场继续维持分化表现，以半导体为主的科技公司继续表现亮眼。另一方面，由于特朗普总统宣布美、伊停战的协议或接近完成，我们提醒投资者关注油价正通过库存消耗、高企油价和需求萎缩进行自我调节，避免投机原油价格。另一方面，日本由于通胀低于预期，且近月保持下降趋势，投资者目前对6月央行是否加息仍有疑虑，料日元仍将保持较弱态势。资产配置方面，本周10年美债债息回落至4.5%以下，我们仍然建议投资者保持中性久期以应对利率市场波动，并建议投资者关注估值

文 | 陈宁迪、马行空 2026年4月17日，斯坦福大学人工智能研究所发布了《2026年人工智能指数报告》，中美是拥有大模型最多的国家，美国50个，中国30个，第三名韩国有5个。可以说，当下的AI竞赛就是中美的游戏。而在这场竞赛中，美国拥有令人羡慕的优势：英伟达垄断了最先进的AI芯片，Google、微软、Meta等美国企业运营着全球最大规模的AI数据中心，算力相当于3970万个英伟达H100芯片，占全球的半壁江山，而中国的算力仅相当于40万块英伟达H100芯片，为世界第七。 中美之间的算力差距是美国有意为之，他禁止中国获取先进芯片以及芯片制造设备，并试图在全球范围内禁用中国芯片，甚至威胁制裁使用美国AI芯片技术训练中国模型的第三方企业。在这套组合拳下，美国成功维持自身的算力优势。 01 仅靠算力能决定AI产业的未来吗？ 2026年3月，英伟达CEO黄仁勋提出了一个AI的“五层蛋糕”模型。从下往上分别是：能源、芯片、基础设施、AI模型以及应用。以黄仁勋的五层模型来看，美国的算力优势仅仅是在芯片层这一项上具有明显优势，而能源层面则明显落后于中国。 图 1：黄仁勋的 AI 五层模型，来源：公开资料 02 美国电力系统的危机 美国最大的电网运营商PJM联接正面临严重的电力危机。这个电力网络覆盖美国13个州、服务6700万人，现在已经逼近负荷极限。2024年7月和2025年2月，各有约70家和40家数据中心因高压输电线故障而突然脱离电网。科技行业对AI数据中心近乎“无底线”的电力渴求，导致用电需求增速远超电网承载力。 消费者因电费上涨表达愤怒，宾夕法尼亚州等地的州长已向监管机构申诉要求限制电价上涨。目前，弗吉尼亚州的数据中心的用电量超过其用电总量的20%，弗吉尼亚州仅仅是目前美国电力危机的一个缩影。美国电力研究所的估算显示，到2030年，弗吉尼亚州多至57%的用电量可能由数据中心消耗

市场回顾 1 美通胀压力重燃 美国劳工统计局公布数据显示，4月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.8%，高于市场预期的3.7%，创2023年5月以来最高纪录，剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.8%，超出预期的2.7%，并创下2025年9月以来的最高水平；伊朗战争冲击正通过能源、机票及运输成本向价格体系渗透，内存芯片成本因“AI竞赛”持续升温而出现失控式上涨。 美国劳工统计局公布数据显示，4月PPI同比上涨6%，环比上涨1.4%，两项涨幅均创2022年以来最高水平，且PPI已连续第八个月录得环比上涨。能源与运输成本双双攀升，服务业通胀创四年高位。市场对2026年内加息一次的概率定价约为50%。 美国4月零售销售额环比增长0.5%，符合市场预期，同比增长4.9%。结构上，加油站销售额环比增长2.8%，电子产品和家电销售额环比增长1.4%，线上销售额环比增长1.1%。 欧元区4月通胀率升至3.0%，为2023年9月以来最高水平，高于3月的2.6%。能源价格同比飙升10.9%，是主要推动因素。主要国家中，德国4月CPI为2.9%，法国2.5%，意大利2.9%，西班牙3.5%。 日本4月企业物价指数(PPI)按年升4.9%，按月升2.3%，均远高于市场预期。以日元计的4月进口价格指数同比飙升17.5%，输入性通胀压力显著。 本周发布的通胀数据彻底扭转了市场对价格压力快速缓解的预期。美国CPI与PPI的全面超预期反弹，尤其是PPI创下多年高点的涨幅，表明通胀已从能源等波动项向全产业链扩散，形成商品与服务价格双轮驱动的格局。尽管4月零售数据展现消费韧性，但这恰恰为美联储维持限制性利率提供了空间。市场已迅速重估政策路径，CME期货数据显示，年内降息预期次数大幅缩减，首次降息时点显著后移，甚至开始计价加息尾部风险。政策同步性下降或将导致全球金融市场波动性持续升高。与此同时，欧元区“低增长

2026年5月8日，伦敦——正值世界斯诺克锦标赛、世乒赛决赛全球瞩目之际，首届世界体育经济峰会（World Sports Economy Summit 2026）于英国伦敦盛大启幕。这场由英国商业贸易部、英中贸易协会等机构联合发起，「壹号·卡梅尔基金会」（ONE Carmel Foundation）作为核心引领力量，联动德林控股集团、上海久事集团、李宁集团等中外标杆企业共同打造的行业盛会，汇聚体育产业、行业协会、赛事运营等领域两百余位精英代表，以体育为桥，以经济为核，共探全球体育产业创新路径与跨境合作新机遇，全力助阵2028年洛杉矶奥运会的全球资源联动与价值落地。 作为本次峰会的核心引领者，「壹号·卡梅尔基金会」以全球化视野深耕金融、体育、艺术、地产与科技的生态融合，秉持 “以体育凝聚力量，以资源创造价值，以传承赋能未来” 的核心理念，成为联动全球体育产业、服务超高净值人群、推动跨境务实合作的关键枢纽。基金会依托德林控股的全球化布局与专业化能力，打破产业边界壁垒，将体育精神的影响力转化为产业合作的驱动力，为高端生活的生态构建奠定基础。 图1：德林控股集团联合创始人、「壹号·卡梅尔基金会」主席江欣荣在世界体育经济峰会分享演讲，来源：WSE 德林控股集团联合创始人、「壹号·卡梅尔基金会」主席江欣荣在主旨发言中表示：“真正的财富传承不只是资产组合的交接，更是家族价值观、体育精神等‘软性遗产’的延续与传承。体育所蕴含的坚韧、协作、长期主义精神，与穿越经济周期、实现家族基业长青的品质一脉相承。” 图2：江欣荣女士分享“体育精神与财富传承”主题演讲，来源：WSE 英国商贸部司长戴睿俊（Rupert Daniels）、中国驻英国使馆公使王起、英中贸易协会首席执行官白彼得（Peter Burnett）、国际乒联主席索林（Petra Sörling）、世界斯诺克协会主席福泽盛（Jason F