01美以伊冲突升级：香港为何成为全球避险资金与高净值家族的“新磁石”？在全球地缘政治风云突变的当下，美国、以色列与伊朗的军事冲突（自2026年2月底爆发，目前已持续多日）正深刻重塑国际资本流动格局。避险情绪急剧升温，投资者纷纷从高风险资产撤离，转向“硬资产”（HALO交易：Heavy Assets, Low Obsolescence，即重资产、低淘汰率的有形产能与稀缺资源）。黄金价格一度飙升突破5400美元/盎司，国际油价上涨超10%，霍尔木兹海峡封锁风险进一步推高能源与大宗商品价格。在此背景下，香港凭借其独特的国际金融中心地位、资金自由流动政策以及2026-27财政预算案的精准加码，正加速吸引全球避险资金和高净值家族的流入与移居。香港特区政府财政司司长陈茂波多次公开表示：“中东战事带来的不确定性，将推动部分资金寻求‘安全港’流入香港，香港已做好充分准备。”02中东冲突如何点燃全球避险浪潮？德林观察，中东冲突迅速传导至金融市场：传统避险资产狂热：黄金、原油等价格暴涨，市场对能源供应链中断的担忧加剧。“HALO交易”崛起：在地缘割裂、利率高企及AI资本开支激增的多重压力下，投资者正经历“稀缺性重定价”。资金转向能源、稀缺资源、军工、基础设施等“可建造、难替代”的实体资产，反映了对长期通胀与地缘风险的防御性配置。03香港的“安全港”优势为何在动荡中脱颖而出？根据德勤的数据，2030年之前亚太地区家族办公室的资产管理规模有望年均增长11%，从2024年的5,900亿美元增至1.1万亿美元，高于全球9.7%的增速。根据监管机构的调查，2024年香港家族办公室和私人信托的资产管理规模为1,980亿美元（1.55万亿港元），预计到2030年这一规模有望增长逾80%。历史经验反复验证了香港在全球动荡期的吸引力，2003年伊拉克战争酝酿期，国际资金持续流入港股，累计金额高达港股总市值的6%
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“黄金坑”已打开
文 | 陈宁迪 自2月28日伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡以来，美伊战争导致的地缘政治风险持续发酵，叠加原油价格与黄金价格的剧烈波动，让不少投资者对“战争反而黄金下跌”的走势感到强烈恐慌。冲突本应推升避险资产，却出现黄金回调行情，这与市场直觉完全背离。图1：黄金现货价格（美元），来源：英为财情这篇文章的目的是告诉大家黄金背后的真相。结合美国当前的财政赤字、利息支出、通胀压力、就业下行、对伊战争等综合因素，我认为美国正在重现70年代的滞胀危机，当下的“黄金坑”已经显现。*“黄金坑”是股市技术分析中的一种特殊走势，指个股在长期横盘筑底后，因突发利空，快速下跌形成类似“V”字形或“U”字形的坑洼，随后反弹快速上涨。延伸寓意为“低位建仓机遇”。01数据背后的真相：美元避险与黄金的高位套现我们先来看一组原油、黄金、美元的相关性数据：1971年尼克松冲击标志着布雷顿森林体系彻底解体，美元与黄金正式脱钩。此后整个70年代，美国陷入滞胀，原油价格暴涨、通胀高企、经济增长停滞。拉长周期来看，1971年至今的五十多年里，原油与黄金作为对抗信用货币贬值的核心硬通货，两者呈现高度的正相关性，相关系数大约在0.70左右。原油与美元指数的相关系数为-0.40，而黄金与美元指数的相关系数约为-0.20（在部分区间，黄金和美元负相关性高达0.7）。图2：原油、黄金、美元指数（1971年至今），来源：公开数据整理这轮美伊战争爆发以来，在原油飙升的大背景下，不是黄金上涨反而是美元指数上涨？图3：美元指数在美伊战争爆发后上涨，来源：英为财情首先，近期美元汇率的上涨，本质上是全球宏观不确定性增加背景下，资金寻求避险的短期选择。黄金不涨反跌并非其避险的底层逻辑失效，而是因为前期黄金涨幅太大、位置过高，自2025年1月以来黄金涨幅已接近100%。在当前市场流动性收紧的环境下，大量机构投资者选择将黄
“黄金坑”已打开
香港，从未如此准备好迎接下一个“避险时代”
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港股通门槛再上升，绩优股无辜遇冷风
2026年2月13日，恒生指数公司宣布了恒生综合指数的季度检讨结果，成分股数目由507增加到532只，其中新加入了52只股票，剔除了28只股票，港股通名单也将随之调整。根据公告，所有变动将于3月6日收市后实施、3月9日（星期一）生效。01港股通进入门槛再上升2025年8月22日恒生综合指数名单调整时，港股通入通门槛为74亿港币，剔除门槛为46亿港币。8月23日德林新经济研究院预计“2026年2月港股通调整时，恒生综合指数的剔除门槛会上调到58亿港币（即港股通调出门槛将同步上调至58亿港币），恒生综合指数的进入门槛会上调到90亿港币。”现在结果公布了，恒生综合指数的剔除门槛上升到了61亿港币（环球新材国际6616.HK），进入门槛上升到了93亿港币（不同集团6090.HK），两个结果都超过我们当初的预计约3亿港币。这背后是恒生综合指数从6月底的3585一路涨到3907，涨幅11%。图1：恒生指数从去年六月底3585涨到3907，涨幅11%，图片来源：公开资料整理图2：纳入恒生综合指数的股票，图片来源：公开资料整理上述52只股票2025年平均市值最低的是不同集团——93.23亿港币，这也意味着香港上市公司市值覆盖率94%的门槛再次提升。值得注意的有以下三点：第一，部分公司虽然市值达到要求，但不符合其他条件。例如同股不同权公司除日均市值需达到200亿港元外，总成交额还需超过60亿港元，且上市时间须满6个月。文远知行-W(00800.HK)、明略科技-W(02718.HK)、小马智行-W(02026.HK)都是2025年11月上市，不符合条件。奇富科技平均市值382亿港币，但是因为是二次上市，所以明确被排除在港股通之外。俄铝（0486.HK）市值高达633亿，因为流通性不达标，2025年只有两个月的换手率在0.05%以上，所以不会纳入港股通。第二，技术原因，希迪智驾、诺比侃、智达科
港股通门槛再上升，绩优股无辜遇冷风
德林一周观察（2026年3月9日）
市场回顾1美非农数据低于预期美国劳工统计局公布的数据显示，2月非农就业人口净减少9.2万，远低于市场预期的增长5.5万，较最悲观预期还低出8.3万，偏差幅度高达六个标准差。这是自2020年以来第二次出现单月负增长，仅次于2025年10月的-14万。与此同时，失业率从2026年1月的4.3%升至4.4%，高于市场预期的持平。美国商务部公布数据显示，美国1月零售销售环比-0.2%，预期-0.3%，前值 0%。为去年10月以来首次录得负值，也是去年5月以来最大单月跌幅。剔除汽车后环比持平，核心“控制组”销售额增长0.3%，显示消费内核仍具韧性。ADP最新发布的全国就业报告数据显示，2月美国私营部门新增就业岗位6.3万个，为去年11月以来最高水平。这一结果高于市场预期的5万个岗位。不过，1月数据被大幅下修，从2.2万下修至1.1万。美联储官员对就业前景趋于稳定的信心有所提升，但通胀压力加剧正令降息时间表进一步推后。交易员目前预计美联储最早于7月才会启动下一次降息，今年二次降息的概率亦有所下降。美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，2月服务业指数升至56.1，较上月跳涨2.3个点，超出所有经济学家预期，创下2022年年中以来最高水平，折射出美国最大经济板块在外部冲击前的广泛走强态势。本周市场聚焦关注中东地区的冲突，并仍面对较大不确定性。我们认为目前的基准情况为较为克制的有限冲突，建议投资者重点关注持续时间，是否扩散至周边国家以及是否有地面战发生，并密切关注高油价持续时间及对宏观影响。另一方面，由于就业数据显示出疲软，鉴于油价对核心通胀影响有限，且持续时间或不久，我们仍然认为美联储今年将会降息。资产配置方面，我们建议投资者保持一部份现金或短债仓位，以应对局势不确定性并保持组合的灵活性。2中国经济稳中向好国家统计局数据公布显示，2月制造业PMI49.0%，较上月下降0.3个百分点；综合
德林一周观察（2026年3月9日）
韩国股市为什么涨得这么疯狂？
文 | 陈宁迪 韩国股市几乎可以用疯狂来形容了。 2025年全年，韩国股市上涨了75.63%，这个涨幅超过了标普500指数（上涨17%），MSCI亚太指数（25%）和日经225指数（26.18%）。2026年不到两个月，韩国股市又上涨了44.89%。目前累计涨幅已经超过150%。 韩国KOSPI指数从2024年初的2500左右一路上涨，现在已经突破了6200点。韩国股市的总市值达到3.76万亿美元。这是什么概念呢？韩国股市的市值已经超过了法国和德国，跃居全球前九。而韩国的GDP仅仅排名全球14名。而2024年以前，韩国股市的市值仅仅只有1万多亿美元。韩国股市在这两年确实疯狂上涨！ 如果我们去看韩国股市的历史走势。长期以来，韩国股市一直在2500点左右波动。但是在2025年后，韩国KOSPI指数在短时间内快速上涨，接连突破好几个大关。现在已经来到了6200点。这个涨幅是相当夸张的。我特别去研究了韩国的股市，发现韩国股市的上涨有以下几个原因。 图片 图1：韩国KOSPI指数上涨幅度，来源：公开资料整理 01 AI叙事引领硬件股大涨 最近AI叙事重创了很多SaaS公司的估值，但是硬件公司却从中收益。韩国是一个制造业大国。韩国制造业占GDP比重为27.6%，远高于OECD成员国15.8%的平均水平。 韩国目前市值最高的公司，三星和SK海力士，在这次AI投资浪潮中占据了关键硬件的供应链。三星股价相较于2025年初上涨了接近4倍，海力士上涨几乎6倍。以海力士为例，海力士是高带宽内存技术（HBM）的领先者，占据了市场一半以上的份额。AI需求爆发，导致对高性能的内存需求井喷，以海力士为首的三大厂商（海力士、三星、美光）在2026年的产量已经提前被预定。2025年，海力士营收同比上涨47%,全年利润上涨101%，达到47.2万亿韩元，约323亿美元。有分析师预计202
韩国股市为什么涨得这么疯狂？
德林一周观察（2026年2月23日）
市场回顾1美关税变动美国联邦最高法院裁定，总统特朗普引用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）向全球加征关税属越权，令其赖以为法律基础的“对等关税”及“芬太尼关税”因而失效。特朗普随即于当晚签署行政命令，首次改为援引1974年《贸易法》第122条，对全球贸易伙伴加征10%临时关税；不足24小时内，特朗普再宣布将税率提升至15%，更扬言未来数月内再度颁布符合法律的新关税措施。此次临时关税有效期仅150日，若需延长，需经美国国会批准。美国商务部公布的数据显示，12月美国核心个人消费支出价格指数（PCE）涨0.4%，创近一年来最大涨幅，核心PCE同比涨3%，而2025年初为2.8%。备受关注的超级核心个人消费支出环比涨0.3%、同比涨3.3%，与去年同期基本持平。12月实际个人消费支出环比涨0.1%，前值为0.3%。储蓄率创2022年10月以来新低。美联储上月议息会议纪录显示，绝大多数与会者认为，近数月就业市场面临的下行风险已经缓和，而通胀可能更持久地存在；数名与会者警告，在通胀居高不下的环境下进一步放松政策，可能被误解为决策者不再坚守控制通胀的承诺。部分更认为若通胀维持高企，或有需要考虑加息的可能性。日本政府公布，日本1月全国整体消费者物价指数（CPI）按年升1.5%。剔除新鲜食品但包括能源成本的核心CPI，按年升2%，符合市场预期，较去年12月升幅2.4%有所放缓，创两年最慢增速。1月撇除食品和能源的CPI按年升2.6%，创近1年最小升幅。本周经济数据显示美国通胀及消费仍较为强劲，除非未来数据出现对市场预期重大偏离，我们认为美联储在上半年开始降息的可能性较小。另一方面美国关税裁定违法，虽然通过其他途径补上关税，我们仍认为这将限制未来特朗普关税威胁的空间，因此认为亚洲国家面临的关税或已见顶，虽然实际影响有限，我们仍认为这将降低新兴市场的风险溢价。资产配置方面，我们仍然认为流动性将
德林一周观察（2026年2月23日）
DL Securities Launches Digital Asset Dealing Services
DL Securities（HK）Limited, a licensed securities firm under DL Holdings Group Limited (1709.HK) and regulated by the Securities and Futures Commission (SFC) of Hong Kong, has announced the commercial launch of its digital asset dealing services for eligible investors who have completed the required onboarding and eligibility assessment.Figure 1: DL Securities Launches Digital Asset Dealing Services, Image source: HKEXThis milestone marks DL Securities’ latest step in advancing its fintech strategy under a regulated framework—bringing safer, more transparent, and institution-grade access to digital asset exposure for eligible investors through a familiar brokerage experience.Figure 2: Eligible investors can access digital asset dealing via NeuralFin, Image source: NeuralFinEffective imm
DL Securities Launches Digital Asset Dealing Services
真实世界比二八定律更残酷——幂律分布的世界
文 | 陈宁迪很多人可能都听说过二八定律。一般指在一个团体内20%的人会发挥80%的重要作用，比如20%的人掌握80%的财富；20%的关键员工或客户带来了80%的利润；在时间管理上，20%的关键时间投入能够产生80%的成果。很多人在了解二八定律后会认为它是真理，不加分辨地草率使用。统计显示，真实的世界比二八定律更极端，因为真实世界遵循的是幂律分布！01二八定律的背景二八定律最早由意大利经济学家维尔弗雷多·帕累托提出。1906年，帕累托在研究了意大利的财富分配后得出结论，意大利社会中20%的人掌握了80%的财富（图1）。后来这个规律被概括成二八定律并运用在其他领域。图1：1906年意大利前20%的人占有社会财富的76.4%，来源：公开资料整理帕累托研究意大利时，第二次工业革命在欧洲大陆上如火如荼地展开，电灯、汽车、石油生产等新产业重新塑造着人类社会的面貌，同时也带来了新的问题——人类社会财富的分配从未如此不均。美国的洛克菲勒石油、卡内基钢铁，德国西门子、巴斯夫，法国施耐德-克勒佐等巨型企业垄断市场，控制了社会经济命脉，导致社会财富极大地集中在少数人身上。那些已经完成工业革命的国家财富集中程度比意大利还高：最早完成工业化的英国此时前10%的人占据了93.5%的社会总财富；正处于第二次工业革命爆发阶段的德国和法国，前10%的人占据的社会总财富分别为86.7%和86%；还在第二次工业革命中的美国和意大利情况差不多，前10%的人占有社会财富的76%和71%。这时候的财富集中度可以说就是工业化程度的直接写照。新技术爆发后财富向少数人集中是市场自然形成的。流水线的发明使得规模越大的企业成本越低，企业的规模扩张到了前所未有的程度。这些垄断企业的所有人自然也成为了庞大财富的拥有者。因为财富的高度垄断，欧洲国家在19世纪20年代不得不开启了政治改革，工人开始团结起来争取生存权益、争
真实世界比二八定律更残酷——幂律分布的世界
德林一周观察（2026年2月16日）
市场回顾1美通胀温和美国劳工统计局（BLS）公布数据显示，1月CPI环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，同比从12月的2.7%放缓至2.4%，同样低于预期的2.5%。CPI同比回落至2.4%且低于预期，核心CPI同比降至2.5%，创2021年以来最低水平，但月度核心通胀在服务价格带动下仍有韧性。美国商务部公布的数据显示，12月未经通胀调整的零售销售额环比0%，大幅不及预期的0.4%，亦低于11月0.6%的增幅。剔除汽车和加油站销售的核心零售销售环比下降0.1%。假日消费动能疲软且不均衡。13个零售类别中有8个出现下滑，低收入群体支出尤为乏力。美国劳工统计局公布数据显示，美国1月非农就业新增13万人，创2025年4月以来最大增幅，失业率意外降至4.3%，时薪环比增长0.4%，均超预期。然而劳工统计局同步将2025年3月非农总规模下修89.8万人。美国国会预算办公室（CBO）估计，如果截至11月20日已生效的关税在未来十年维持不变，关税收入将在十年内减少联邦赤字3万亿美元，帮助美国政府在本财年头4个月将预算赤字缩小了17%，凸显出在最高法院权衡美国总统特朗普是否有权采取其实施的大部分关税行动之际，判决结果对政府而言利害攸关。本周经济数据显示美国通胀压力温和，劳工市场仍稳健，唯中低收入消费者目前显现疲态，信用卡违约率反弹至疫情以来的高位，但中高收入人群作为消费主力仍然有韧性，因此我们认为美国软着陆叙事完整并继续看好美股行情由AI科技股扩散至传统板块。而通胀数据也让市场对于降息前景更加乐观，目前市场预计6月降息一次的概率超过80%。另一方面，我们认为高市早苗胜选或将降低日央行对于政治不确定性的担忧，并或令日元表现较市场预期稳健。资产配置方面，我们继续建议投资者分散化配置，避免过早投机性抄底估值仍高的科技股。2内地房市情绪改善国家统计局公布，中国1月全国居民消费价格指数（CPI
德林一周观察（2026年2月16日）
重磅更新！德林证券正式向合资格投资者开放数字资产交易
德林控股（1709.HK）旗下、受香港证券及期货事务监察委员会（SFC）监管的持牌券商德林证券，近日宣布正式向合资格投资者开放数字资产交易服务。德林证券已于今年初率先获得SFC批准的数字资产交易及咨询资格，成为香港少数同时持有传统证券与数字资产双重牌照的合规券商。此次交易服务的正式商用落地，标志着德林证券在合规框架下完成从“持牌储备”到“业务实战”的关键跨越，为合资格投资者提供安全、便捷、受监管的数字资产配置新通道。图1：合资格投资者可直接进行数字资产交易，图片来源：NeuralFin即日起，凡已在德林证券开立账户并通过合资格投资者认证的用户均可以升级进行数字资产交易服务。无需切换任何其他平台，直接通过德林证券官方合作的科技金融平台——NeuralFin App，即可使用原证券账户进行数字资产的买卖交易。目前已支持包括多种主流数字资产交易，并将根据监管要求与市场进展持续扩展可交易资产范围。所有交易指令直达德林证券的持牌交易系统，资金清算、资产托管、合规监控全流程置于香港证监会监管框架之下，彻底杜绝“灰色通道”与合规盲区，让投资者在熟悉的证券交易界面中，享受机构级的安全保障与丝滑体验。“一个账户，双市场通行”——德林证券将传统券商十余年的合规风控底蕴，与NeuralFin领先的金融科技用户体验深度融合，让数字资产交易像买卖股票一样简单、可靠。德林证券始终坚持以合规为前提、以投资者保护为核心，所有上线数字资产均经过严格的尽职调查与监管适配，后续将根据市场合规化进程及客户需求，逐步扩展至更多主流及合规数字资产，持续构建多元、稳健的全球资产配置矩阵。图2：数字资产持仓页面，图片来源：NeuralFin除交易功能重磅落地外，NeuralFin App同步完成社交算法推荐系统的全面优化。新版本算法引入实时行为反馈与深度兴趣建模，能够更精准地捕捉合资格投资者的资讯偏好与策略关注点，动态推
重磅更新！德林证券正式向合资格投资者开放数字资产交易
站在历史分水岭前的日本
文 | 陈宁迪前天，也就是2月8日，日本众议院选举结果公布。日本自民党获得316个席位，日本维新会获得36个席位，执政联盟总计占据众议院465个席位中的352个。仅仅自民党一党就实现了占据众议院比重超过2/3的绝对多数。这不仅远远超过了选举前自民党198席的席位，也是自民党历史上的最好成绩，甚至超过了安倍晋三时期自民党的席位。日本正在进入新的历史时期！图1：日本众议院选举结果公布，自民党获得316个席位，图片来源：Kim Kyung-Hoon选举结果公布的当天，我正在德林的日本办公室，能够在第一时间接触日本选举的结果，感觉非常奇妙。日本街头、电视政论铺天盖地地报道对高市早苗胜选的消息，也让我真切地感受到了日本对于高市早苗的态度。高市早苗和新时代的自民党，会给日本带来什么？日本又将怎么影响整个世界？下面我来深入分析一下日本这次选举。01日本选举制度和选情简介首先有必要简要介绍一下日本众议院的选举制度。日本从1994年众议院选举制度改革以来，实行小选举区制和比例代表制相结合的制度。小选举区制又叫单一选区制，采取“一人一票，胜者全得”的制度。日本将全国划分为289个选区，每个选区可以选举一名众议院议员。选举采取相对多数制，各个候选人中的票最多的人可以当选。一般来说，单一选区制利好大型政党，而对小政党不友好。例如，如果一个政党在全国所有选区都拿到了20%的票数，但没有在任何一个选区得到最高票，那么这个政党一个席位都不能拿到，与它获得的票数完全不成比例。一般认为，单一选区制下容易形成两大政党轮流执政的两党制，小政党没有生存空间。典型的例子比如美国两党。为了体现选举的代表性，日本选举制度在小选举区之外同时设立了比例代表制。在比例代表制下，每一个选区中的参选政党可以根据自己获得的票数得到对应比例的席位。因此比例代表制下容易出现小党林立，政局分散的特点。典型例子比如德国、意大利。日本在战后
站在历史分水岭前的日本
德林一周观察（2026年2月9日）
市场回顾 1 美国就业市场严峻 ADP研究院发布数据，美国私营部门1月新增就业岗位2.2万个，远低于市场预期4.5万人，分行业看，多个领域呈现收缩态势，该报告延续了2025年末以来的疲软趋势，表明就业市场维持“低招聘、低解雇”的僵持状态。另一方面，美国劳工部的职位空缺及劳动力流动调查（JOLTS）显示，去年12月职位空缺由11月的692.8万个锐减至654.2万个，远低于预期的725万个。 美国供应管理协会（ISM）制造业PMI指数从前一个月的47.9大幅升至52.6，远高于预期的48.5。主要受新订单和产出稳健增长的提振。就业指数创下一年来新高，但仍处于萎缩区间。物价支付指数创下四个月新高。 美国财政部周三公布季度再融资声明，决定维持现有中长期债券发行规模不变，延续“规律且可预测”的债务管理原则。本季度将发行总计1250亿美元债券，包括580亿3年期、420亿10年期及250亿30年期国债。声明打消了市场对政府可能调整发行结构以压低长期借贷成本的猜测。 欧洲央行决定将存款利率维持在2%不变，这是自2025年6月以来连续第五次暂停降息。官员们正密切关注欧元升值对出口竞争力和通胀前景的影响。同时，英国央行维持利率3.75%不变，但内部投票以5:4接近降息，释放强烈鸽派信号。英国央行行长贝利称“今年应有进一步降息空间”，并预测通胀将于2026年4月回落至2%。 本周由于市场对于货币政策不确定性的担忧以及对于美股科技定价逻辑的改变而出现一定程度的回调，同时10年美债收益率由于担心美国就业市场放缓而下跌至约4.2%，显示出目前市场风险偏好下降。另一方面，尽管目前80%公布业绩的标普500公司超过市场预期，但是由于当前估值水平较高，市场更加关注未来的指引。市场将重点关注将于下周公布的通胀及就业数据，以确定市场方向。我们继续认为投资者应该避免集中度过高的交易，均衡配置不同板块，关注个股
德林一周观察（2026年2月9日）
内紧外松，稳步前行 —— 谈《42号》新规
2026年2月6日，中国人民银行等8部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，同步废止了2021年印发的《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》。新通知本质上是对原文件进行的修订，我们重点关注其变化有哪些？ 图1: 进一步防范和处置虚拟货币等相关风险，图片来源：新华社 01 对虚拟货币的态度开始区分境内、境外 境内始终对虚拟货币持禁止性立场。2013年印发《关于防范比特币风险的通知》明确比特币是一种特定的虚拟商品，不能且不应作为货币在市场上流通使用。2021年印发的《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》进一步明确，比特币、以太币，以及泰达币等稳定币，均不具有与法定货币等同的法律地位，在境内开展虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，一律严格禁止。2月6日的《通知》延续了之前的立场，重申虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，在境内开展虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，境外单位和个人不得以任何形式非法向境内主体提供虚拟货币相关服务。 境外规定开始松动。《通知》提出，未经相关部门依法依规同意，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币。《通知》强调，未经相关部门依法依规同意，境内外任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币。换句话说，经相关部门依法依规同意后，可以在境外发行虚拟货币，可以在境外发行挂钩人民币的稳定币。 02 对现实世界资产代币化（RWA）的态度开始明确 现实世界资产代币化（RWA）主要是指使用加密技术及分布式账本或类似技术，将资产的所有权、收益权等转化为代币（通证）或者具有代币（通证）特性的其他权益、债券凭证，并进行发行和交易的活动。这是一个基于区块链技术的新型资产类别，监管部门并没有像对待虚拟货币那样进行一刀切。 《通知》明确“在境内开展现实世界资产代币化活动，以及提供有关中介、信息技术服务等，涉嫌非法发售
内紧外松，稳步前行 —— 谈《42号》新规
凯文·沃什能带给世界什么？
文 | 陈宁迪 最近黄金现货价格遭遇了过山车，从1月29日5595美元的最高点直落到2月2日的4402美元，最高跌幅达21%（图1），1月31日，现货黄金日内跌幅近13%，创上世纪80年代初以来最大盘中跌幅；现货白银盘中暴跌超35%，创纪录最大跌幅；比特币一度跌至75719美元/枚，为2025年4月以来最低。其直接原因是特朗普提名的新任美联储主席是鹰派人物，这就是短期政策的威力！ 最近黄金价格已经大幅回调，截止2月4日重新达到5080美元。今天这篇文章的重点不是分析黄金走势，而是分析宏观经济政策，尤其是货币政策。大家都看到了，货币政策能在短期内对包括黄金在内的商品价格产生重大影响。 图1: 黄金现货价格走势，图片来源：Investing.com 01 联储拟任新帅，独立性更有保障 1月29日特朗普在白宫会见了美国联邦储备委员会前理事凯文·沃什，1月30日提名沃什为下任美联储主席。市场嗅到风向有变，美元指数于1月29日开始止跌回升，黄金价格随即回落。很明显，市场预期未来美元会走强，这是基于沃什长期鹰派的立场决定的。2011年时任美联储理事的凯文·沃什就因为反对当时的美联储主席伯南克推行量化宽松政策而宣布离职，直到今天他也主张大幅缩减6.6万亿美元的美联储资产负债表。 值得大家思考的是，为什么特朗普天天喊让美联储降息的总统会任命一个实质上更倾向于紧缩的鹰派美联储主席？让我们代入到特朗普的角色来分析他的选项。贝森特主导的美联储主席遴选名单中排名前三的是哈赛特、沃什、Waller（现任理事）。2025年12月，在博彩网站Kalshi上，特朗普提名哈塞特为美联储主席的概率飙升至80%，第二名凯文·沃什为10%。 图2：2025年12月押注哈赛特的比率飙升，图片来源：公开资料 市场预期哈赛特会被提名是因为他在贸易摩擦、企业减税、批评美联储、能源政策等几乎所有重大议题上都坚定
凯文·沃什能带给世界什么？
DLs’ Investee C Capital Completes Major Australia Investment
DL Holdings Group Limited announced that C Capital, a subsidiary of its investee company YOUNGTIMER (SIX: YTME), has recently completed its largest single investment transaction to date, successfully acquiring a strategic landholding of approximately 507 hectares in Beveridge, Victoria, Australia. The site is located within Victoria’s planned Northern Freight Precinct, a key logistics and infrastructure corridor connected to the Inland Rail project, and is expected to generate an estimated end value of approximately AUD 4.5 billion across logistics, industrial and data centre assets. C Capital has also appointed Lendlease Group as Master Development Partner, adopting a model that combines global capital with local development and execution expertise to advance rezoning and infrastructure e
DLs’ Investee C Capital Completes Major Australia Investment
德林控股投资企业C Capital完成澳洲最大规模单笔投资交易，深化泛亚长期资产配置战略
德林控股集团有限公司（1709.HK）宣布，集团投资企业YOUNGTIMER（瑞士证券交易所代码：YTME）旗下C Capital近日完成其迄今为止规模最大的单笔投资交易，成功收购位于澳大利亚维多利亚州Beveridge、总面积约507公顷的战略性土地资源。该地块位于规划中的北部货运枢纽区，为连接澳洲内陆铁路的重要物流与基础设施走廊，未来预计将在物流、工业及数据中心等多元业态中形成约45亿澳元的终值规模。同时，C Capital已任命Lendlease为总体开发合作伙伴，通过整合全球资本与本地开发及执行能力，推进土地再分区及基础设施赋能，支持相关资产的长期、有序开发，并持续释放潜在资产价值。 Image 图1：Beveridge项目有望发展为总值约45亿澳元的物流及数据中心综合开发项目，图片来源：C Capital 从长期投资与资产配置视角分析，集团高度认同C Capital此次交易所体现的核心思路——以耐心资本为基础，以关键基础设施为方向，以审慎开发运营为方法：以结构性需求为锚点，以稀缺土地为底层资产，以具备全球经验的开发伙伴为执行支撑，在周期波动中坚持长期主义，构建可持续的价值增长路径。 这一投资逻辑，与德林控股在美国加州旗舰地产项目ONE Carmel的实践高度同频。无论是ONE Carmel所代表的稀缺区位、高标准规划与长周期开发运营模式，还是C Capital此次在澳洲布局的基础设施、土地储备以及产业与数据中心集群，本质上均体现了对优质底层资产与长期结构性需求的共同判断：通过系统化规划与强执行能力，将土地转化为具备长期现金流与品牌价值的高质量资产组合。 Image 图2：ONE Carmel样板房效果图，坐拥壮美太平洋和卡梅尔山谷景观，图片来源：ONE Carmel 作为C Capital的长期合作伙伴，德林控股将持续发挥自身在全球资产配置、地产投资及品牌传播方面
德林控股投资企业C Capital完成澳洲最大规模单笔投资交易，深化泛亚长期资产配置战略
新年的思考：马斯克能再次改变世界吗？
文 | 陈宁迪 1月6日，马斯克在Moonshots上进行了长达三小时的深度对话，我听了很有感触。他谈论了AI、机器人、能源、未来社会和人类命运等话题，马斯克对政治不敏感，讲的一些东西很极端，但大部分内容都很有启发性，我推荐大家都去看一下这个访谈，形成自己的思考。 Image 图1: 马斯克（中）与X奖基金创始人戴曼迪斯（右）、Link Ventures风险投资公司创始人布伦丁（左）对谈，图片来源：Youtube@Peter H. Diamandis 01 奇点之后的社会：极度繁荣 马斯克在采访中的核心观点非常夺人眼球：他给出了一个明确的时间节点，AGI（通用人工智能）可能在2026年，也就是今年就可能实现，2030年人工智能的智能总和就可能超过全人类。同时机器人的数量可能超过人类总和。在这样的情况下，未来一边是社会极度繁荣，另一边是超过一半以上的人失业，所以未来3-7年的过度期将会非常颠簸（Bumpy）。 马斯克的预测建立在这三个基础上：①人类脑力活动被人工智能所替代；②人类体力劳动被机器人所替代；③机器人可以自我学习和自我繁殖，可以实现无限增殖。 这三个逻辑将会导致未来产品和服务的极大丰富。用马斯克的话来说，就是Universal stuff and service。所有的物价会降低极低的水平，物价唯一的成本只剩下材料成本，人类将迎来极度丰裕的生活。虽然人类社会迎来一半以上的人失业，这个过程是可能是动荡的，但最后的结果是极其巨大的繁荣。因为所有的人工、服务、商品生产等等，全部由机器人取代。 在这样的情况，人类社会的唯一瓶颈就在于能源。能源，或者说电力是未来唯一通行的货币。人类社会不在存在阶层，每个人都可以回到初心，去探索自己想做的事情。 02 马斯克的思考基点：第一性原理 马斯克的想法有过于激进的一方面，另一方面，他在某些领域也显得过于天真。比如他参与的政府
新年的思考：马斯克能再次改变世界吗？
美国财政的困局与出路
文 | 陈宁迪 美国财政部最近公布了2026财年第一季度（2025.10-2025.12）的财政数据，财政收入1.22万亿美元，同比增长13.09%；财政支出约1.83万亿美元，同比增长1.85%；赤字约6024亿美元，比去年同期减少1090亿美元。财政支出里，最令市场担忧的是利息支出的持续上涨，2026财年第一季度的利息支出约2700亿美元，高于2025年同期的2415亿美元。 Image 图1: 美国2025财年以来的财政支出数据，信息来源：Joint Economic Committee (JEC), U.S. Treasury 01 利息持续上升，财政难以为继 利息的背后有两个因素，一是国债总额，二是债务利率。债务总额的上涨在现行体制下几乎没有缩减的可能，唯一能够调整的就是利率。2026财年一季度的利息支出折合成年化支出，占GDP的比重为3.6%，高于2025财年的3.3%。 Image 图2：2025年以来的国债余额，信息来源：Joint Economic Committee (JEC) , U.S. Treasury 目前美国38万亿美元国债的平均利率是3.36%。根据2026年1月16日的国债收益率数据，1年期约3.54%、2年期约3.59%、3年期约3.66%；短期像 6个月期约3.63%，并不比2年期更低，1个月和两个月的短端大多也在3.65%左右。 Image 图3：美国国债平均利率，信息来源：U.S. Treasury 因此如果财政部在发债时优先考虑利息最低的期限，更倾向把新增发行放在 1-3年，尤其1-2年这一段相对更低的期限，而不是10年、20年、30年这种利率超过4.2%甚至接近5%的期限。往后看，随着过去十年低利率时期发行的低票息国债将逐步到期、需要按现在这条曲线对应的更高利率去滚动续作，整体平均融资成本会逐步抬升，所以利息支出也会
美国财政的困局与出路
德林一周观察（2026年1月26日）
1 美国动能边际放缓 美国经济分析局公布数据显示美国11月核心PCE物价指数同比涨2.8%，环比涨0.2%，均符合预期。11月份个人收入在月度基础上上升了0.3%，低于预期升0.4%。而个人支出增加了0.5%。 美国经济分析局公布数据显示，美国三季度实际GDP年化季环比终值上修至4.4%，主要得益于出口走强、库存拖累减弱及消费支出保持韧性。同期核心PCE通胀年化率维持在2.9%，持续高于美联储2%的政策目标。在经济增长强劲、就业市场相对稳健且通胀仍高于美联储目标的背景下，市场仍普遍预期美联储将在议息会议上维持利率不变。 标普全球公布的PMI报告显示，美国1月标普全球制造业PMI略高于12月，服务业PMI持平于12月，不过均小幅低于预期。美国商业活动在1月仍保持增长，但增速相较2025年下半年常见的扩张速度明显偏弱。制造业增长加快并超过服务业，但制造业和服务业的潜在订单增长近期均有所放缓。 高市早苗在朝野党魁政策辩论中表示，身为首相，自己不该对应该由市场决定的事情发表意见，但政府将采取一切必要措施来应对投机性和高度异常的市场波动。高市并未具体说明这番言论是针对日本公债殖利率还是日元汇率，近期，日本政府官员曾多次就这两个市场发出警告。外界猜测，日本当局可能正准备进入外汇市场，以阻止日元贬值，并可能罕见地得到美方的帮助。 本周经济数据显示美国经济软着陆并保持稳健的形态并没有根本上的改变，但我们建议投资者关注地缘政治对于市场的影响。我们继续认为降息环境及稳健的经济基本面利好现金流稳定强劲的优质传统板块及周期性板块，建议投资者观察逢低布局。目前市场普遍认为下周的FOMC会议并不会降息，但需要关注联储局官员的表态，是否支持2026年上半年继续降息。汇率方面，虽然当前美元将保持弱势，但美元指数中的主要货币日元及欧元不具备大幅升值的空间，建议投资者避免押注美元指数波动。至于债券方面，我们继
德林一周观察（2026年1月26日）
德林控股携手Asseto完成2亿港元规模CMF亚洲权益机会基金链上部署
德林控股集团有限公司（股份代号：1709.HK）宣布，集团近日与机构级RWA资产通证化平台Asseto合作，已完成将Four Seasons Investment Management Limited旗下由德林控股管理、业绩成熟的CMF亚洲权益类机会基金（CMF FS Asia Opportunity SP）以代币“AdDLE”形式部署至HashKey Chain。本次完成链上部署的基金规模达2亿港元，标志着德林控股在推动传统权益类资产与区块链技术深度融合、探索合规数字化资产管理路径方面取得重要进展。与此同时，集团旗下德林证券近日已完成第1类（证券交易）及第4类（就证券提供意见）受规管活动牌照升级，进一步夯实集团在数字资产及数字金融领域的持牌服务能力。 Image 图1：德林控股携手Asseto完成2亿港元规模CMF亚洲权益机会基金链上部署，来源：德林控股 本次完成链上部署的CMF亚洲权益类机会基金，采用成熟稳健的开曼群岛独立投资组合公司（SPC）结构进行管理，在法律与合规层面实现资产隔离与风险分层，为基金的大规模链上化提供了坚实基础。基金投资策略覆盖香港、美国等主要市场的上市股权证券（包括IPO及二级市场配售）、债权证券及相关衍生工具，致力于在严格风控框架下获取具吸引力的风险调整后回报。根据披露信息，该基金相关投资组合在过往周期内表现稳健，整体回报持续优于主要市场指数基准，体现了德林控股在跨市场权益资产配置与主动管理方面的专业能力与长期积累。 在投资者机制设计方面，该基金在申赎安排上保持高度友好，不设认购费及赎回费，进一步降低投资者配置成本，并提升资金运作效率。通过将成熟的基金结构与链上记录及管理机制相结合，本次部署在保障合规与风控要求的同时，有效提升了资产管理流程的透明度与执行效率。 在技术层面，本次基金以代币AdDLE的形式部署于HashKey Chain，并结合As
德林控股携手Asseto完成2亿港元规模CMF亚洲权益机会基金链上部署
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