文 |  陈宁迪、马行空 9月4日，特朗普在社交媒体平台发文称：“一个强大的国家就应该拥有更低的利率——这意味着更好的信贷环境……非常简单！我们应该拥有世界上最低的利率，就像‘过去的好日子’一样。如果不是美国同意让这些国家享有巨额贸易顺差，我们完全可以立即终止这种状况。降息，否则我就停止与那些对美保持贸易顺差的国家开展贸易。” 图 1：特朗普施压美联储降息，来源：星岛头条 特朗普发怒的原因是，美国8月非农就业录得16.2万就业人数，远高于市场预期的5.6万。这使得市场加大了对美联储9月加息的押注，导致美股与短期债券下跌。一向将股市视为政绩的特朗普随后对美联储表达了强烈不满！ 无独有偶，8月30日美国财政部长贝森特在北卡罗来纳州举行的G20财长及央行行长会议上对日本财务大臣片山皋月及央行行长植田和男会谈，并明确表示日本下一步应当加息。美国上次这么直接的干预日本的货币政策还是1985年的广场协议。 就在市场对日本央行9月加息定价接近100%之际，审议委员高田创在北海道札幌召开的新闻发布会上表示：“现阶段我无法判断是0.5个百分点还是0.75个百分点，但正如我一再强调的，环境已经改变。”他还补充称，一般而言，连续加息也是一种可能性。这一表态直接打破了市场的惯性预期。日元随后大幅升值到1美元兑153日元的水平。 图 2：美元兑日元汇率下跌，日元升值，来源：Investing.com 接下来最重要的两个日子是9月11日的通胀数据以及9月15日的议息决策。我的判断不变，无论通胀数据为何，美联储将维持利率不变，并继续微降息创造条件。 01 美联储降息的动因之一——AI 融资需求 美伊冲突再次加剧让原油价格飙到接近100美元，毫无疑问这抬高通胀压力，成为美联储9月降息的最大阻碍。 图 3：WTI原油期货价格，来源：Investing.com 美联储没有坐以待毙，而是开始调整PCE

市场回顾 1 美非农就业远超预期 美国8月非农新增就业16.2万人，远超预期的5.5万人，失业率维持4.1%，前两月数据合计上修5.5万人，9月加息概率从49.4%升至58%。被誉为“新美联储通讯社”的记者Nick Timiraos撰文指出，8月就业数据扫清加息障碍，9月议息静待通胀“定调”。 美国非制造业PMI8月录得55.4，显著高于预期的54.1与前值54.1，为2026年2月以来最高；新订单57.1、就业分项大幅回升，物价分项升至72.6，12个月均值创2023年4月以来新高。 美联储理事沃勒表示，近期数据终于显示通胀放缓迹象，若未来两周数据延续趋势，将倾向支持9月维持利率在3.50%至3.75%区间不变。受此影响，市场对9月加息的概率从约63%迅速回落至52%-60%。美债收益率回落、美元指数跌破99关口（创2026年5月以来新低）。 美国7月贸易逆差环比扩大24.4%至886亿美元，创2025年3月以来最高水平。AI基建热潮推动资本品进口激增，电脑配件创历史最大单月增幅。净出口预计将拖累三季度GDP超1.3个百分点。 日本服务业PMI终值52.5（前值52.3），综合PMI终值53.5；标普调查显示制造业新增业务增速为2018年1月以来最快，半导体与AI相关产品需求为主要驱动。 本周非农就业压倒了此前市场对于美国可能进入滞胀的叙事，就业与薪资收入同步加速，表明经济并未失速。投资者紧密关注本周通胀数据的公布，以确定美联储下半年的息率倾向。我们继续认为，当前主席沃什的减少指引倾向加大了息率市场的波动性，因此投资者应该冷静观察长期趋势，避免高频跟随新闻数据交易。另一方面，美日联合干预日元后，加息已被纳入“货币-汇率协调”框架，美联储财长贝森特与日本政府共同施压，9月加息概率飙至98%，投资者需要关注日本是否出现连续加息。资产配置方面，我们建议投资者加大对冲基金等另类投

文 | 艾奎宇 八月的加州蒙特雷半岛，海风裹挟着松涛漫过起伏的草甸，2026年圆石滩卡梅尔汽车节如期而至。五大特色主题展区各有故事：66号公路百年诞辰、兰博基尼Diablo、日本GT跑车传承、法拉利F40，以及首次亮相的Bruce Meyer珍藏系列。古老经典与前沿新作在此相遇，诉说跨越时光的收藏魅力。 图 1: Quail Lodge汽车节现场，来源：德林控股 世人多将这里视作超跑与古董车的狂欢圣地，可当我受邀踏入Quail Lodge的那一刻，我所看见的，远不止轰鸣的引擎与流光溢彩的车身。这片山海之间的盛会，更像一面棱镜，折射出全球顶层圈层独有的生活审美、收藏逻辑，以及缠绕于爱好、投资与社交之间的生存图景。 Quail Lodge，由香港半岛酒店集团管理的顶级高尔夫度假酒店，亦是本次汽车周最核心的私享活动举办地。它与我们的超豪华艺术社区ONE Carmel隔路相望，既是邻里，亦是并肩同行的合作伙伴。 图 2: 超级跑车发布展示，来源：德林控股 平整开阔的高尔夫草坪，褪去平日挥杆的静谧，化作顶级汽车的露天展厅。法拉利、兰博基尼、柯尼赛格，一众现代超跑静静陈列，不少弥足珍贵的古董车依次排布，金属漆面在加州阳光下泛出温润光泽。往来宾客皆是全球各地的藏家、企业家与社会名流，手中端着酒杯，缓步穿梭于车辆之间，少有喧嚣的惊叹，更多是低声的探讨与从容的寒暄。香槟的香气漫在空气里，但美酒佳肴只是背景，真正的主角，是人与人之间的交流，是藏于汽车背后的价值思考。 图 3:古董车展示，来源：德林控股 很多人会把这里等同于一场奢华车展，将目光聚焦于车辆不菲的身价。可置身其中便会懂得，汽车节的内核，早已跳出简单的观赏玩乐。对于在场的富豪藏家而言，汽车从来不是单纯的代步工具。一部分人执着于古董车的修复与保存，追寻一段工业时代的历史印记；一部分人追逐限量超跑，痴迷于顶尖工艺带来的极致体验。于他们，汽

文 |  陈宁迪 看到标题，不少人或许会心生疑惑：人怎么可能越老越年轻？我所说的 “老”，是谁都躲不开的时光流逝。日升月落，年岁渐长，这是客观事实。而我谈到的 “年轻”，不是容颜永驻，而是精神面貌、内在状态始终保有活力。 很多人会下意识觉得，好状态一定源于充足闲暇、生活安逸，要么就是依靠高额的保养投入。适度的形象管理我认同，但清闲无忧这一点，放在我身上并不成立。身边不少同龄朋友作息规律，工作生活平衡，日子从容舒缓；而我常年在香港高强度节奏中带队前行，三餐并不规律，熬夜更是家常便饭。很多朋友见到我时，常会感慨年近半百的我状态一直在线。 图 1：德林第四届维港夜谈现场，作者身着白西装站在舞台中央，来源：德林控股 我没有高端昂贵的保养秘诀，作为企业经营者，在繁忙的日常里沉淀了一套简单落地的状态管理心得。想要在岁月里守住活力，做到 “越老越年轻”，我认为关键离不开四点，整理出来和大家一同交流、参考实践。 01 你觉得自己多大，你就是多大 年龄写在身份证上，年轻写在一个人的状态里。 我在环球金融行业工作近三十年，见过市场潮起潮落，也经历过顺境逆境。有人年纪不大，开口却总是“算了”“没意思”“不可能”；也有人头发已经白了，还在学新的东西、见新的人、做新的事业，谈起未来时眼睛发亮。 真正让人变老的，不只是岁月，是止步不前。当说出“算了”的那一刻，就把精彩的世界拒之门外。门里的人觉得没必要再学什么新东西，不必再认识什么新朋友，生命到了这儿，往后就是下坡路了。而门外的人，还觉得下坡之后还要上坡，沿途仍有风景要看。 “你觉得自己多大，你就是多大”并不只是一厢情愿。2002年，耶鲁大学流行病学家Becca Levy团队发表了一项长达二十多年的追踪研究。他们分析了660名50岁以上参与者的年龄观念和死亡数据，发现那些对衰老持积极看法的人，平均寿命比持消极看法的人长7.5年。研究者在统计中

德林控股（1709.HK）9月3日发布公告，披露比特币挖矿业务截至2026年9月2日的最新运营数据。自2025年11月12日启动挖矿业务以来，累计产出比特币共506.228枚。其中，已累计出售405枚，平均售价约为每枚74,021美元，实现变现价值约2,998万美元（约合2.35亿港元）；剩余101.228枚作为数字资产储备持有。 图1：德林控股发布公告，披露比特币挖矿业务，来源：港交所公告截图 在运营期间，比特币生产的平均电力成本约为每枚54,500美元，并且在2026年8月降至约每枚比特币50000美元。同时，在现行比特币网络难度、电价及运营条件下，当市场价维持在约51,000美元/枚以上时，挖矿业务整体具有商业可行性；该盈亏平衡阈值会随网络难度、电价、设备运行率、场地及限电安排等因素动态变化。 图3：德林美国矿场实拍，来源：矿场提供 截至公告日，集团共有9,695台比特币矿机投入运行，总算力约4.229 EH/s，预计日均产量约2.11枚。基于当前内部估算，集团预计截至2026年12月31日的剩余时间内，还将产出约240至264枚。上述矿机部署覆盖美国、阿曼及巴拉圭三地，全球化布局有效分散了单一地区的政策与电力风险。 图3：德林矿机实拍图，来源：德林控股 德林控股自开展比特币挖矿业务以来，始终秉持务实的经营导向，不将挖矿产出的比特币作为投机性资产长期囤积，而是根据市场情况择机出售，将挖矿成果及时转化为实际经营收入。截至公告日，公司已累计出售405枚，实现经营性现金流约2,998万美元。这一做法确保了公司收入来源基于真实的挖矿产出与销售，而非依赖币价涨跌进行资本博弈，与市场上部分以囤币等待升值为主的矿企模式存在根本性差异。集团将比特币视为资产配置组成，在价格合理时有序变现，以稳健的现金流支撑主营业务发展。 免责声明 本文章仅供参考，投资者应仅依赖公司公告所载资料作出投资

文 |  陈宁迪、马行空 2026年8月28日，凯文·沃什在杰克逊霍尔年度经济研讨会上发表“鹰派讲话”。因为他多次强调央行对2% 的物价稳定目标坚定不移，对目前PCE篮子中49%的商品和服务年化价格涨幅超过3%表达关切，并明确判断：“目前PCE仍处于相当高的水平”。这一发言被认定为鹰派！市场因此预测美联储9月加息概率从30%上升到了60%。本文将分析美联储未来的货币政策，详细解读凯文·沃什如何才能实现缩表降息的目标。 首先明确一点，我看完这些发言后没有得出鹰派的结论，相反凯文·沃什非常客观。他说美联储“对总供给与总需求当前及预期平衡的评估，本质上是不精确的”，因此执行正确的货币政策是艰难的，美联储没有水晶球，不能预测未来，所以不应纵容市场参与者主要靠盯着美联储来做下一笔交易的机制。这些都是凯文·沃什一贯的观点，我反倒从中看出他货币政策的一致性，从而更坚定了他降息缩表的目标不会变。接下来我们详细分析这一政策目标的实现路径。 01 为什么要降息缩表？ 沃什认为，美联储庞大的资产负债表提供的充足流动性，消灭了传统的银行间同业拆借市场，大量资金宁愿吃美联储的利息也不愿意去放贷，从而剥夺了私人市场通过价格信号发现风险的能力。沃什认为缩表可以恢复这一能力，每缩减1万亿美元的债券持仓，约等同于为政策利率腾出了50个基点的下行空间。详细解读大家可以参考我之前写的《凯文沃什货币政策解析》一文。 本质上沃什主张的“缩表”+“降息”是让美联储回归到2008年金融危机前的“稀缺准备金”框架。 但现实的约束是，美债在增加，利率和通胀都在高位，这是任何美联储主席执行货币政策都必须面对的最大现实！这种情况下沃什能怎么做呢？他首先要做的是配合财政部应对40万亿美元的债务压力。 02 配合财政部应对40万亿美债压力 1 美债利率处于高位，发短债是理性选择 图 1：美国国债收益率曲线，来源：Inve

德林控股（1709.HK）投资打造的北美加州顶奢艺术宅邸社区ONE Carmel（壹号·卡梅尔），获美国高端生活方式刊物《Elevated Magazines》刊发专题深度报道。刊物面向全球高净值圈，聚焦超级游艇、顶奢庄园、汽车与艺术收藏等生活品味。 图1：ONE Carmel Lot 6设计图，来源：ONE Carmel 报道将ONE Carmel定义为蒙特雷半岛最后一座大规模海岸庄园开发。项目占地891英亩，原生海岸山脊、橡树林与起伏草甸，秉持克制开发的规划理念，仅规划73席定制庄园地块，绝大部分土地被划为永久保护开放空间，留存卡梅尔山谷、圣卢西亚山脉与太平洋的壮阔山海视野。 社区汇集国际知名建筑师，打造与山形地貌共生的现代生态宅邸，大面积玻璃幕墙、本土天然石材、可持续木料与环保科技，让建筑消隐于海岸山脊之间，兼具顶级住宅品质。 作为高端私人宅邸，项目配备度假级配套设施： September Ranch马术中心：提供马匹寄养、专业骑术场地，庄园内部贯通数英里专属马术、徒步与山地骑行步道； 私人会所与定制礼宾：业主专属社交空间，提供定制礼宾服务、精致餐饮、康养设施与主题社群活动； 高速光纤网络：身居静谧山野，仍拥有顶级通讯基建，适配全球企业高管、远程创业者办公需求。 区位环境同样优越：距离Carmel‑by‑the‑Sea欧式小镇仅8分钟；10分钟可达17英里景观大道、圆石滩高尔夫球场；距离旧金山向南约2小时车程，既是理想的心灵栖息居所，亦可作为常住港湾。 ONE Carmel不止是建造宅邸，更是打造可以代代传承的海岸生活方式。逃离都市喧嚣，拥抱加州海岸从容节奏，为追求私密、安全、建筑美学与稀缺自然资源的家族，奉上北美海岸弥足珍贵的顶奢私属领地。 ENG Version DL Holdings (1709.HK)-backed ONE Carmel, the ultra‑

文 |  陈宁迪 投资是一个门槛很低但难度极高的行业。德林靠家族办公室起家，投资回报率是衡量家办服务标准的重要指标之一，我们有幸积累了一些经验。平时有很多朋友问我关于投资的各类问题，今天我从一个长期视角跟大家分享一些心得体会。 市场上的投资标的可以大体分为四类：股市、债市、房地产以及另类资产。其中股市是覆盖面最完整、流动性最高、市场容量极大的标的，也是大家日常投资最关心的门类，所以今天重点讲股市。 01 股市的财富效应极大 2026年3月21日，亨德里克·贝森宾德教授发表了《美国股市一百年》的论文，详细梳理了过去100年（1926-2025）美国上市的29081只股票，结论非常震撼。 1 91万亿美元 从1926年到2025年，美国股市在过去一百年里创造了90.96万亿美元的净财富，市值加权回报率是15040倍，年化10.1%。换句话说，1926 年投资1美元到美股，到2025年它会变成15040美元。同期美国国债（一个月期）的回报率只有25倍，年化3.3%。虽然债市风险更低，但市场对股市的高风险给予了极高的回报。 股市回报率这么高，具体应该怎么投呢？我们再看另一组数据。按照股东财富创造从负到正排列，前面17197家公司共减少了股东财富10.67万亿美元。占公司总量的59.13%。也就是说，一半以上的公司没办法给股东带来正回报。 图1：股东财富创造从负到正排列，图片来源：亨德里克·贝森宾德《美国股市一百年》 接下来的10802家公司创造了10.67万亿美元的股东财富，公司数量占比37.15%。假设你把这两类公司各买一股，100年来你的回报率是0。换句话说，这27999家公司作为一个整体，净财富增长是零，他们占所有上市公司的数量为96.28%。剩下的1082家公司创造了90.96万亿美元的股东财富净增长，1082家公司只占公司总量的3.6%。 2 赢家通吃 最近几年

本周正值香港「Crypto Week」，Bitcoin Asia大会在会展中心举行，全球行业目光汇聚于此。 图 1：BIT闭门活动现场，来源：BIT 8月26日下午，德林家族办公室CEO贺之颖女士（Crystal He）受邀出席由BIT（Bridge Into Tomorrow）在湾仔举办的闭门活动——「下一波投资机遇：传统资本市场、数字资产及更多可能」，并作为「2026市场展望：资金下一步流向何处」圆桌嘉宾登台分享。 BIT的前身是数字资产金融服务平台Matrixport，今年3月完成品牌升级。开幕致辞中，BIT创始合伙人、首席商务官Cynthia Wu以八个字开宗明义：「安全第一，风控第一。」 图2：BIT创始合伙人、首席商务官Cynthia Wu开场发言，来源：BIT 对一家成立了十六年的家族办公室而言，这八个字，我们再熟悉不过。 德林家办成立至今十六年，陪伴众多家族客户走过完整周期——从资产配置到财富传承，从家族治理到下一代教育。我们见证过市场的狂欢，也经历过周期的低谷。而近几年，世界变化明显提速——关税、地缘、利率、科技，每一项都带来新的不确定性。但正因穿越过周期，我们更加笃定：不确定从来不是退缩的理由，而是让我们更专业的理由。 德林家办CEO贺之颖女士在论坛上的一句话，恰好概括了德林的态度——「在不确定性的中间，找到更多有确定的价值去投资。」这不仅是当天分享的注脚，更是德林家办始终践行的原则。 图 3：BIT闭门活动论坛 德林家办CEO贺之颖女士分享，来源：BIT 现场：当传统家办遇上数字浪潮 三个半小时的活动，一场主题演讲、两场圆桌、两场炉边对话。来自交易所、经纪业务、托管、资管、家办与研究机构的嘉宾，围绕同一个命题展开讨论：环境在变，资金流向何方？ 贯穿德林家办CEO贺之颖女士发言的是一条清晰的主线——在变化中寻找确定性。 轮动有目共睹——6月，全球科技七巨

壹号·卡梅尔艺术文化中心于8月5日启幕，本文摘录了当日的主题演讲与圆桌对话的部分内容 八月的一个下午，来自世界各地的艺术家及卡梅尔蒙特雷半岛社区领袖在鹌鹑庄园（Quail Lodge）见证崭新的文化机构——壹号·卡梅尔艺术文化中心启幕。那个下午最动人的部分，是一场关于“让艺术、自然、建筑与科技，在日常生活中融为一体”对话。 法国国立吉美亚洲艺术博物馆（Musée Guimet）馆长雅尼克·林茨（Yannick Lintz）带来主题演讲，吉美博物馆是欧洲最伟大的文化机构之一。她讲述了吉美博物馆的故事：一位十九世纪实业家坚信艺术与思想理应交融的信念，如何在近一个半世纪的时间里，成长为一座将亚洲艺术带入巴黎日常生活的博物馆。她在此地的所见——壹号·卡梅尔致力于打造这座艺术文化中心、并将艺术与文化带入社区乃至更广阔天地的努力，令她印象深刻：“壹号·卡梅尔每一步的细节都做的很好，细节永远是最重要的，宏大愿景的实现往往取决于对细节的把控”。 图1：法国国立吉美亚洲艺术博物馆（Musée Guimet）馆长雅尼克·林茨（Yannick Lintz）发表主题演讲，来源：ONE Carmel 随后是圆桌对话环节。壹号·卡梅尔艺术文化总监詹姆斯·詹姆斯·皮哈克斯博士（Dr. James Pihakis）主持了一场汇聚四位声音的讨论：法国国家制造局（Mobilier National）发展与传播总监路易·特尔潘（Loïc Turpin），著名艺术家兼设计师、“上下”品牌联合创始人蒋琼耳；知名策展人、艺术评论家兼文化学者沈奇岚博士；吉美博物馆总监贾梅尔·奥贝舒（Jamel Oubechou）四人从人类文明的彼此互通，谈到手工艺、艺术与社区的密不可分，再谈到用年轻一代的沟通方式让艺术深入人心。 图2：著名艺术家蒋琼耳（左三）、知名策展人沈奇岚博士（左二）、法国国家制造局发展与传播总监路易·特尔潘（右

8月21日，半年一度的恒生指数检讨结果正式出炉。本次共有61支股票被纳入恒生综合指数，15支被剔除恒生综合指数。本轮调整后，恒生综合指数成分股数目从534支增加至580支。 本次恒生综合指数的调整结果将在9月7日体现在港股通名单中。 德林认为，本次恒生综合指数调整后，将有52支股票有望被纳入港股通，有15支会被剔除。此前，在8月1日，德林发布了《港股通调整在即，哪些公司有望入通？》，预测将有52支股票调入港股通，14支股票被剔除，其中有两支股票处于剔除和进入门槛的临界边缘，属于误差。另外增加了在检讨期前一个月新上市的华曦达，有望纳入港股通。 01 新纳入恒生综合指数的股票 首先，我们预测的通过“A+H两地上市”规则纳入港股通的四支股票，包括三环集团（6951.HK）、立讯精密（2475.HK）、MiniMax-W（0100.HK）、晶合集成（2249.HK），已分别于8月6日、8月7日纳入港股通。实际调整结果和预测一致。 另外预测的52支股票中，有51支被新纳入恒生综合指数中，包括思格新能（6656.HK）、曦智科技－P（1879.HK）等。处在市值门槛边缘的力勤资源（2245.HK），未被调入恒生综合指数名单，使得本次港股通入通的门槛提升至102.47亿港元。5月27日上市的华曦达（0901.HK），也被纳入恒生综合指数名单，有望进入港股通。总计共有52支股票将纳入港股通。 纳入名单的其他9支股票存在特殊情况，不会在本次调整中纳入港股通。 首先，东方电气（1072.HK）、上海复旦（1385.HK）等六只标的，在此前已经是港股通可投资标的，不依赖此次名单调整。 其次，BOSS直聘-W（2076.HK）和商米科技-W（6810.HK）两只股票为同股不同权架构，纳入港股通需要满足额外的交易日和市值要求。其中商米科技-W满足要求，预计将在上市后6个月，即今年10月底左右获调入港

文 |  陈宁迪 我从斯坦福校园晨跑回来，冲完澡坐到书桌旁，手机视频号推来两条：一条讲玉石的国际认可度，一条讲波斯湾珍珠的千年兴亡。点开后不知不觉看到底——在这个所有人都在抱怨短视频毁掉注意力的时代，我发现自己被推来的东西越来越长，动辄十几二十分钟，大多是有关历史内容，都很有意思。 读史和跑步，在我这里其实是同一件事，不为了抵达什么具体的目的地，只是让自己处在一个节奏里，让那些散落的思维找到彼此。跑步爱好者村上春树曾在《当我谈跑步时，我谈些什么》中写到，跑步时想了很多事，可真要写下来，又觉得什么都没想。今天让我借用一下他的标题，在没忘记玉石和珍珠的思考前，先写下这篇文章。 01 白帆与银船 中国人对玉的感情深厚，《礼记》有云：“君子无故，玉不去身”。皇室佩玉，士大夫藏玉，寻常百姓亦买一小块傍身。谦谦公子，温润如玉，玉所承载的，是中国传统道德约束及审美倾向。 明朝末年，发生了一段最耐人寻味的宝玉往事。 十六、十七世纪，西班牙人在美洲掘出巨量白银。波托西、墨西哥，白银如河水般涌出，一船一船地向东运去。同一时期，日本石见银山亦在产出，经由葡萄牙人与荷兰人之手，从另一条海路流入。两股白银汇合，将大明王朝的物价冲得七零八落，这段历史，大家可以翻阅我之前写的《海禁、开放与明朝灭亡》温故。当时与白银一同跨越太平洋的，还有另一样东西。 北美的落基山脉、南美的安第斯山脉，整条海岸线上都蕴藏着玉石，成山的静默矗立，等待被发现。阿拉斯加的软玉，在矿物成分上与和田玉同属透闪石质，但真正的极品，仍属新疆和田籽料。危地马拉的翡翠，其墨绿品种品质颇高，在国际市场上占据一席之地，然整体矿源品质分布不均，顶级翡翠以缅甸为尊。当年这些石头遍地皆是，西班牙人、英国人、法国人，从未将它们放在眼里。 图 1：翡翠矿石示例，来源：shutterstock 直到白银运抵中国，商人们发现中国人愿意出高价收购这些

026年8月24日，德林控股集团（HKEX：1709.HK）被投企业突触科技有限公司与香港上市公司立德教育股份有限公司（HKEX：1449.HK）正式签署战略合作协议。双方并非停留在“AI+教育”的表层工具叠加，而是以AI能力重塑教育产业的人才模型与知识服务体系——从课程研发、平台协同、实训工具到教师素养提升，构建系统化的AI赋能逻辑。立德教育拥有成熟的高教体系和真实教学场景，突触科技则在AI驱动的内容生成与知识服务领域具备领先的工程化能力。此次联手，标志着AI正真正进入教育产业的核心供给端，而非仅作为辅助工具。 图 1：NeuralFin与立德教育订立战略合作协议 作为德林控股在AI赛道的关键布局，突触科技已展现出强大的产品落地能力与多场景延展潜力。目前，其产品矩阵覆盖财经信息、娱乐互动与知识教育三大维度，并以清晰的分层策略切入不同市场层级，市场空间与赛道把控力持续增强。 01 财经信息：构建全球资产监测与宏观经济洞察的AI能力底座 突触科技自主研发的AI Agent面向个人投资者与财经内容消费者，提供清晰的“资金地图”与宏观经济解读服务。海外版APP NeuralFin 累计用户已突破 21.7万，大陆版 “米仓”APP 用户达 4.3万，形成活跃互动的内容社区。 数据层面，突触科技接入韩国AI投资科技公司Qraft Technologies的 AI Risk Signal（风险信号） 技术，实时输出市场风险洞察，帮助用户从全球宏观视角理解资产波动逻辑。APP内置宏观经济播报与解读功能，实现从信息获取到投资判断的高效闭环。 图 2：APP内风险信号界面 02 娱乐互动：以AI驱动趣味互动，拓展用户触达边界 突触科技推出 “十六人格财商测试”（NBTI） ，对标MBTI人格模型，将财商认知与趣味测试结合，迅速拉近AI产品与大众用户的距离。该功能上线后反馈活跃，成为拓展用户

文 |  陈宁迪 8月19日美国财长贝森特宣布将长期国债回购规模从原来的20亿美元翻倍到40亿美元。消息公布后，美国10年期国债利率一度从4.74%下降到4.63%。但这对美债市场的提振效果只持续了不到一天，8月20日美债收益率重新走高，贝森特8月20日宣布回购规模可能继续扩大，市场无动于衷。 越来越多的市场分析人士认为，美国财政赤字扩大、AI巨头融资、通胀上行等会对美国国债构成冲击，甚至有人担心美国会重演上世纪70年代的滞胀。我今天给大家吃个定心丸：我认为美债不会出问题，通胀在9、10月就会回落，届时美联储可能开启降息。大家唯一需要应对的是美元贬值压力，其他的无需多虑。 图 1：扩大国债回购没有改变国债收益率走势，来源：MacroMicro 首先，美国现在面临的情况要比上世纪70年代要好得多。美国不可能出现滞胀的原因有以下几点： 1. 美国的通胀远低于石油危机时期。70年代滞胀是因为美国没有石油定价权，加上美元和黄金刚刚脱钩导致全球对美元信心不足。今天的美国不但有石油定价权，而且变成了原油净出口国，美元的国际地位比当初更稳固。 2. 美国经济基本面没有问题。AI热潮切实带来了大量投资需求，如果AI真的被证明能够拉动实体经济增长，美国经济将再次腾飞，当下的债务压力会逐渐缓解。70、80年代美国经济面临西欧、日本的竞争，政治上又有美苏争霸压力，和今天完全不同。 3. 美国唯一的风险在AI泡沫破裂。这会导致经济会下行，危机程度可能不亚于2000年或2008年，但通胀压力也将不复存在。美联储当下的目标是维持低利率，低利率可以实现一箭三雕：压低利息支出，降低AI 融资成本、促进美元贬值输出债务压力 01 美国通胀即将缓解 这一观点并非哗众取宠或博眼球。我们从数据出发，美联储将通胀的长期目标设定为2%，所参考的指标是PCE，全称是个人消费支出物价指数（Personal Co

Some visitors look at land. A rare few listen to it. When the celebrated Japanese architect Kengo Kuma walked the grounds of ONE Carmel with Founder Crystal Jiang and the artist Qionger Jiang, he did something in between, he stopped, again and again, and simply took it in, the meadows rising toward the Santa Lucia range, the fog moving through the oaks, the long light of the afternoon, the place where the mountains and the sea come together. Figure 1: Japanese architect Kengo Kuma with ONE Carmel founder Crystal Jiang and artist Qionger Jiang at ONE Carmel, Source: ONE Carmel For Kuma-san, the landscape carried an echo of home. He was born in Yokohama, where the hills fall toward the water much as they do here, and as he walked he reflected on that resemblance, on being reminded on this st

有些人看见一片土地，另一些人用心聆听它的声音。当日本建筑大师隈研吾与壹号·卡梅尔创始人江欣荣、艺术家蒋琼耳一同走过这片土地时，他所做的介于两者之间，一次又一次地驻足，静静地感受眼前的一切：向圣卢西亚山脉缓缓抬升的草甸、在橡树林间流动的薄雾、午后悠长的天光，以及这片山海相拥之地。 图1：日本建筑大师隈研吾与壹号·卡梅尔创始人江欣荣、艺术家蒋琼耳在壹号·卡梅尔，图片来源：ONE Carmel 对隈研吾而言，这片风景唤起了一种归乡般的共鸣。他出生于横滨，那里的山势一路蜿蜒而下，直抵海滨。走在这片加州海岸线上，他不禁想起自己出生和成长的地方，感慨这份意料之外的相似。这份感受恰如其分：卡梅尔向来是一个能让人联想起某种本真之地的地方，一个世纪以来，无数画家与诗人正是为了这份感受而来到这里。 此行动人之处，在于同行者思想相逢。二人穿行于原野山海之间，交换心底长久以来的构想。十年前，当这个项目才刚刚萌芽，还远未成形，仅仅是一个念头的起点时，隈研吾便是江欣荣梦想中第一位希望加入这个项目的建筑大师，在她心中，隈研吾与卡梅尔天生契合。 图2：隈研吾先生与江欣荣女士漫步在壹号·卡梅尔，图片来源：ONE Carmel 而在隈研吾看来，他在壹号·卡梅尔看到了一种独特禀赋，是他在世界其他任何地方都未曾见过的。对他来说，最重要的，是在构成这片土地建筑环境的住宅之中，找到自然与艺术之间的平衡。平衡、共生、尊重这片土地，同时又将艺术、文化与居所融入其中——他说，这正是眼前最大的挑战，也是他期待去进一步理解的课题：在对的时间、对的地点，做出对的设计。 图3：隈研吾先生与江欣荣女士探讨壹号·卡梅尔建设规划，图片来源：ONE Carmel 很少有建筑师比他更懂得倾听这片土地想要诉说的语言。从东京的日本国立竞技场，到苏格兰的邓迪V&A博物馆，从波特兰日本庭园，到隐匿于梼原町山间的木桥博物馆——隈研吾的作品始终

文 |  陈宁迪 最近很多人问我，如果美国通胀压不下去，美联储要加息的话是不是股市、债市都要调整？甚至很多人用七八十年代的滞胀来类比今天，似乎美国的危机已经箭在弦上，暴雷只是迟早的事儿。我今天就正面回答一下这个问题，先说结论，今天的美国经济和滞胀时期有很大不同；美联储和美国财政部的应对手段有很多，所以不存在美债危机的任何可能；影响美股最重要的因素是美国经济，货币政策只能屈居第二。 所以未来股市的最大推动力是AI能否带动经济增长，而不是美联储或财政部的政策，任何时候政府的政策目标都是呵护经济而不是摧毁繁荣。正式开讲！ 01 今天的美国经济和滞胀时期有什么异同？ 1 利息支出占比上升到80年代滞胀水平 2025年，美国的净利息支出是9699亿美元，占联邦收入（5.23万亿美元）的比例达18.5%。预计2026年，净利息支出将达到1.04万亿美元。从净利息支出的绝对数字上看，现在已经是历史最高值，从占财政收入的比例来看，二战后也只有七八十年代滞胀时期可作比较。加上目前通胀仍在高位，这是市场很多悲观情绪的来源。 图 1：美国净利息支出，来源：CBO 从数据上看，当下利息支出占比上升是因为债务总额升高导致的，目前美债平均付息率3.36%，80年代初付息率则达到9.5%。和付息率对应的是当时高达两位数的通胀，而且高通胀从1973年一直持续到1982年。当下的通胀（最新的7月CPI为3.4%）从哪个角度看都和当初没有可比性。 图 2： 1973-1983年美国 CPI，来源：公开资料 2 美国债务的可持续性 另一种质疑的声音是：今天的美债付息率如此低，但是却达到了滞胀时期的水平，说明美国债务总量太高了，没有可持续性。的确，美国的债务总量上升是不争的事实！七八十年代只有百分之三十几，现在123%。 图 3：美国债务占GDP比重高于70年代，来源：公开资料 可是如果用今天的债务标准

文 |  陈宁迪 美国的巨额债务规模已经来到39.94万亿美元，预计8月底突破40万亿美元。市场上也有很多声音在讨论美国最终会以什么形式处理这笔庞大的债务。我们今天将给出一个全新的观点，总结起来就是接受通胀、降息纾困，资本市场不会迎来大家担心的血雨腥风。 图1：美国国债规模达到39.94万亿美元，来源：U.S. Treasury 01 债务规模还将继续增加 8月12日美国财政部公布了7月的财政预算。报告称，7月联邦财政支出总额为7660亿美元，收入为3340亿美元，赤字达到4320亿美元，创下历史同期新高。2026年财年前10个月，联邦政府累计赤字达到1.8万亿美元，超过2025年全年。赤字增加就意味着债务会继续增加！ 2008年美国国债余额第一次突破10万亿，从1万亿美元国债规模增长至10万亿美元用了27年。2017年突破20万亿美元，花了9年。2022年达到了30万亿，花了4年。2026年8月底预计会突破40万亿，这次用了不到4年。 和债务金额同步增长的是债务占GDP比重。自从1981年里根总统大减税以后，美债就开始稳步上升。 图 2：美国国债占 GDP 比重，来源：Macrotrends 比债务绝对值更重要的是付息压力。2025年美国现存债务的平均付息率达到了3.36%。2025年，美国的净利息支出是9699亿美元，占5.23万亿美元的联邦收入的比例达到18.5%。这个数字在疫情前的2019年仅仅只有3752亿美元，占当时的财政收入的10.8%。预计2026年，净利息支出的数额将会达到1.04亿美元。 图 3：2025年美国债务的平均付息率达到3.36%，来源：U.S. Treasury 以上就是媒体和机构担忧的重点，大家的分析基本围绕债务规模和付息比例展开。我想先带大家看一下债务结构。 02 为什么短期国债正在接管一切？ 短期国债正在成为美债发行中的绝对主