文 | 陈宁迪 2025年4月3日，黄金价格飙升至3167美元/盎司，再创历史新高。这其中既有对特朗普对等关税的担忧，也包含市场对现代信用货币体系的不信任。今天我们反其道而行，说说黄金的问题。顺便讲一下这些问题是如何被区块链技术克服的。 黄金价格走势，资料来源：iFind 20世纪70年代，黄金价格经历了剧烈的波动。这一时期，美国废除了布雷顿森林体系，终止了美元与黄金的挂钩，黄金价格开始自由浮动。叠加中东战争引发的石油危机和全球通胀，投资者转向黄金避险，致金价飙升，1980年1月18日达到835美金/盎司，考虑到通胀因素，折合今天的2450美金/盎司。今天的黄金名义价格早已突破当时的高位了。 经通胀调整后黄金价格，来源：LSEG Datastream 80年代里根政府上台，为克服滞胀，美联储将利率提升至20%，成功抑制通胀。随着美苏军备竞赛中苏联渐处劣势，信息革命带动了美国经济复苏，美元强势反弹，黄金价格随之回落。 1990年代苏联解体后，美元国际地位持续巩固，黄金作为避险资产的吸引力减弱，价格长期低位徘徊。2008年金融危机以后，美国习惯了用印钞度过危机，黄金价格开始持续上涨，先后突破1000美元、2000美元、3000美元的关口。 从布雷顿森林体系解体到美债信用锚定再到当前的财政赤字货币化，黄金价格的每一次重大转折都与全球金融体系的演变紧密相连。所以我们要分析黄金的避险属性，以及价格持续上涨带来的问题。 01 黄金的局限性 1 不透明性 黄金市场的不透明性早已是公开的秘密。诺克斯堡金库“薛定谔的黄金”只是冰山一角，最后不了了之。而伦敦金银市场协会（LBMA）每天清算的“纸黄金”交易，则将这种不透明性推向了极致。 根据伦敦金银市场协会的官方数据，截至2024年12月，伦敦黄金市场的日均清算量达到1850万盎司，清算额高达488.3亿美元。然而，根据世界黄金协会的相关数据，

港交所主板上市公司德林控股集团（股票代码：1709.HK）3 月 31 日宣布旗下数字家族办公室DL Digital Family Office（DLDFO）完成战略重组。本次交易中，DLDFO以3500万美元估值引入三家全新战略投资者，同时推出员工持股计划，重点支持其全资子公司突触科技（NeuralFin）在AI Agent领域的技术研发和市场拓展。 图1：突触科技引入新战略股东，来源：德林控股 突触科技（NeuralFin）凭借神经科学与人工智能的深度融合，开创性地实现了AI Agent从被动回应到主动服务的转变。在具体应用层面，突触科技的AI Agent已开发出多个专业化服务模块。智能投顾Agent提供7×24小时全天候的资产配置服务；行为预判Agent通过行为经融学知识和神经科学技术建立投资者行为模型，有效识别并预警非理**易倾向。 图2：AI Agent提供7×24小时全天候资产配置服务，来源：德林控股 “传统金融科技只能满足客户表达的需求，而我们的AI Agent已经能够洞察客户尚未言明的需求，真正实现‘睡后学习、睡后服务’”，德林控股董事局主席及首席执行官陈宁迪表示，“突触科技（NeuralFin）研发的AI Agent系统正在重新定义财富管理服务的标准和体验。” 在战略引资方面，德林控股以980万美元对价转让DLDFO 28%股权予三家专业投资机构。本轮融资较上轮估值提升15%，充分反映市场对突触科技（NeuralFin）的高度认可。 此次引入的投资机构皆为所在行业的佼佼者。GPTX Tech-Driven LPF 是香港科技投资界的翘楚，长期聚焦人工智能及数字技术领域，凭借深厚的 AI 算法技术积淀，将为突触科技（NeuralFin）升级迭代注入强大动力。C Capital AI Limited 隶属于瑞士上市公司 Youngtimers AG 旗下资管平

DL Holdings Group Limited (HKEX stock code: 1709) announced the completion of a strategic equity investment in Youngtimers AG (SWX: YTME), a Swiss innovative asset management firm, making DL Holdings a significant strategic shareholder. The US$3 million investment, led by DL Holdings and jointly completed with its family office partners, marks a critical step in the Group's "AI + Globalization" strategy. Figure1：DL Holdings strategically invests in Youngtimes, Source: DL Holdings In November 2024, Basel-based Youngtimers AG acquired C Capital and began operating under the brand, transforming into a global asset management company focused on the Asia-Pacific region. Established in 2017, C Capital manages over $800 million in assets, specializing in growth-stage investments in the consumer a

文 | 陈宁迪 2023年9月4日我写了一篇《日本，全球资产配置的下一站》的文章告诉大家日股会上涨，日本十年期国债收益率也会调涨，资金流回日本会给楼市提供支撑。今天回头看，这些预言一一应验，日经指数从当时的32714最高上涨到42343，涨幅29.4%。日本房地产市场更是屡创新高，2024年底东京都心6区房价同比上涨29.7%，均价达到1.41亿日元（折合人民币656万）。 图1:东京都心6区房价二手房均价首破1.4亿日元,来源: 日经中文网 2024年3月17日，日本央行宣布17年来首次加息，正式放弃负利率。2024年7月31日，日本央行加息15个基点，导致大量华尔街套利资本损失惨重，引发日股熔断、美股大跌。此后一周，日本首相岸田文雄辞职。这段时间我又写了一系列关于日本政治经济的文章。 2024年3月发表《静待日元升值，动身投资日本》明确告诉大家日本股市从涨业绩进入涨估值阶段，而且日本加息迹象明确，并再次提醒大家关注日本房地产的投资价值。2024年5月发表《再临日本，仍笑春风》从我在日本的直观感受谈日本的经济回暖，同时从国际政治层面讲述了美国对经济安全的诉求不得不依赖日本，美国资本将大举投资日本，日本将帮助美国补产业链短板。之后日美关系发生了一些小插曲，我在2024年9月11日的《拨云见“日”——日本首相人选的底层逻辑》一文讲述了2024年7月31日日元突然加息25个基点引发日元暴涨（升值6.5%），日本股市大跌。这侵犯了美、日资本和财团的利益。直接导致了岸田文雄的辞职。我当时写道“在一个金融资本主导的、美国驻军的、没有主权的资本主义国家，如果首相可以直接损害金融资本的利益，那他的下场只有下台。因为资本的背后是华尔街，以及三菱、三井、伊藤忠等真正的‘国家主人’”。新任首相石破茂是政坛不倒翁，日本央行行长植田和男也非常懂得“察言观色”。2025年1月28日我再次撰文《日本加

德林控股集团有限公司（港交所股票代码：1709）今日宣布完成对瑞士创新资产管理机构Youngtimers AG（瑞士证券交易所股票代码SWX: YTME）战略股权投资，成为其重要战略股东。此次300万美元战略投资由德林控股牵头，联合其家族办公室共同完成，标志着集团“AI+全球化”战略迈出关键一步。 图1：德林控股战略投资Youngtimes，来源：德林控股 2024年11月，总部位于瑞士巴塞尔的Youngtimers AG收购C Capital并以该品牌运营，成为一家专注于亚太地区的全球性资产管理公司。C Capital成立于2017年，管理资产规模超8亿美元，专注于亚太地区消费与科技领域的成长期投资，已成功投资CASETiFY、Nothing Phone、小红书、思灵机器人（Agile Robots）、蔚来汽车、小鹏汽车及货拉拉等40余家创新企业。这一发展为Youngtimers AG在投资专业能力和全球布局上带来了显著提升，进一步巩固了其全球市场地位。 图2：Youngtimers AG官网介绍，资料来源：Youngtimers AG 作为市值超10亿美元、资管规模达40亿美元的香港上市金融机构，德林控股此次跨境布局旨在强化三大核心战略： 1.深化欧洲市场渗透——通过Youngtimers的瑞士金融枢纽地位，快速建立欧洲高净值客户服务网络； 2.扩充另类投资能力——整合Youngtimers在稀缺资产领域的结构化产品经验，完善全球资管产品矩阵； 3.加速AI技术落地——将集团自主研发的智能客服（AI AGENT）系统与欧洲金融场景深度结合，打造跨国AI财富管理标杆。 德林控股集团董事局主席兼首席执行官陈宁迪表示：“此项投资是集团构建‘智能全球化投资平台’的重要落子。Youngtimers在另类资产配置领域的专业积淀，与DL的人工智能技术优势形成强协同。双方将共同开发跨区

文 | 陈宁迪 2024年10月23日，标普500指数创下年内第46个新高。当时经济学人的文章标题都是这样的《美国经济盛世空前》、《美国经济令其他富裕国家望尘莫及》、《没什么美国股市独占鳌头？》。在这样的环境下我写了一篇文章《美股创新高，然后呢？》，文章的结论是“按照历史规律，（美股）回归中枢的概率也在不断加大。” 图1：标普500指数，来源：市场公开数据 2024年12月20日，在大家一致看好美股的情况下我正式提出《美股风险在聚集》。文中我详细对比了当时的美股和2000年互联网泡沫前的美股，并且得出明确的结论：“今天的美股AI泡沫和2000年的互联网泡沫面对的经济大环境高度相似”，并明确提出美股面临的4大风险：企业债、杠杆率、AI盈利未知以及高频交易带来的结构性风险。 图2：标普500指数，来源：市场公开数据 《美股风险在聚集》的文章发出后收到很多批评，2024年12月31日我不得不又写了一篇回应文章《再谈美股2025》进一步阐述自己的观点。我详细剖析了美国GDP的组成部分，得出美国消费无法持续的结论；并进一步指出美国面临的制造业和服务业危机；最后明确告诉大家，AI泡沫可能不亚于2000年互联网泡沫，因为AI盈利不及预期叠加4.5%的无风险利率，这种情况下美股调整只是时间问题。 2025年2月19日我再次发文《美股太高了吗？》，这篇文章从股票风险溢价这个纯技术角度分析了标普500指数的历史，并得出一个结论：“股市收益率下跌幅度大幅超过债市收益率的下跌幅度，则可能发生崩盘”。并进一步明确指出：“当下美股风险溢价为负最大的推动力来自十年期国债收益率上升，而不是以往的下降幅度不足，这其中蕴含着更大的风险。” 图3：标普500指数，来源：市场公开数据 这几篇预测美股风险的文章发出后被无数人质疑，但坚持所坚持的正是独立思考的意义，也是德林能够持续稳定的为客户创造价值的立身之本。今天

2025年3月2日晚，美国总统特朗普通过社交媒体宣布，将推动加密货币战略储备计划，明确将比特币（BTC）和以太坊（ETH）作为核心储备资产，同时纳入瑞波币（XRP）、索拉纳币（SOL）和艾达币（ADA）。 图1：特朗普宣布将5种加密货币纳入国家储备资产，资料来源：Truth Social 此消息一出，全球市场反应强烈：比特币一度上涨近9%，以太坊涨12%，瑞波币飙升超31%，索拉纳币涨超21%，艾达币更是暴涨70%。这一决策不仅震动了全球市场，也标志着美国在数字货币领域的战略布局迈出了关键一步。 图2：2025年3月2日五大被纳入的加密货币出现明显涨幅，资料来源：Investing.com 2025年3月7日，白宫将迎来一个历史性时刻——首次加密货币峰会即将召开，特朗普本人将亲临现场并发表重要讲话。在这场备受瞩目的盛会前夕，本文将深入剖析一个引发广泛关注的问题：特朗普为何独独青睐这五种加密货币？它们的背后有哪些深层次的考量？这篇文章将从市值、开发团队、政治支持和货币特性四个方面分析特朗普的选择逻辑，并探讨它们的未来前景。 01 市值分析与选择逻辑 从市值数据来看，这五种加密货币无疑是加密货币市场的中坚力量: 截至2025年3月4日，比特币以约1.67万亿美元的市值稳居第一，占据了61.71%的市场份额；以太坊以约2,567亿美元的市值位居第二，占据了9.16%的市场份额。瑞波币（约1359.7亿美元）位居市值第四，索拉纳币（约699.3亿美元）位居市值第六，Cardano（约287.9亿美元）位居市值第八。有三种市值排名前八但没有被纳入储备的数字货币：位居市值第三的泰达币（USDT）、市值第五的币安币（BNB）及市值第七的USDC币。 USTD和USDC币市值排名更高但未被纳入的原因在于，这两种稳定币本质上只是美元的数字化映射，缺乏技术创新性与独立价值，而币安币是由全世界最

在AI概念的驱动下，香港科技股带动大市持续上涨。2月26日恒生科技指数收涨4.47%，恒生指数、国企指数分别上涨3.27%及3.46%，三大指数刷新阶段新高。加上南下资金持续加码，香港政策继续宽松，国际资本看好中国科技股价值并唱多中国资产，三大趋势引领市场做多情绪高涨。未来有哪些公司能够通过港股通赶上这一波红利，又有哪些潜力股蓄势待发，本文将和大家一探究竟。 01 港股通再调整 2025年2月21日，恒生综合指数由517只减少到505只，其中剔除41只，增加29只，该调整将于3月10日生效。而该调整又将成为港股通可投资范围的主要依据。根据调整情况，结合港股通纳入要求，预计未来可能有28只个股会被加入港股通。 图1：预计将于2025年3月被调入港股通指标的公司，数据来源：Wind，恒生指数公司，上交所官网，深交所官网，华泰研究 恒生指数公司对于流通系数并未公开，因此流通股本与换手率计算存在一定的不确定性，最终股票数据可能有所小幅出入。2024年8月港交所调整时入选公司的市值门槛是58亿，本次28只调入港股通的个股最低市值门槛也是58亿，基本持平。 根据2017年2月至今的16轮港股通标的的调整记录看，新入通个股在恒生综指调整结果公告日至生效日这一窗口期，相对恒指具有显著且稳定的超额收益，中值为1.9%。 图2：新纳入港股通的公司 ，资料来源：德林新经济研究院 医疗保健是纳入港股通的最大行业，这是香港成为国际生物科技金融中心而给出的特殊优惠，为创新型生物科技企业提供了重要的融资渠道。本轮调入港股通的医疗保健业公司都未实现盈利。其相对于恒指的超额收益可能不及预期，鉴于医疗行业的估值特殊性，我们认为更适合专业机构投资者进行筛选。 和医疗行业一样亏损的还有资讯科技类，但是因为DeepSeek热潮以及中国对突破科技封锁的重视显著提升了市场对该板块的预期。我们认为未来半导体、通信设备、人

The wave of artificial intelligence (AI) is sweeping across the globe, reshaping the ecological landscape of various industries. DL Holdings, a leading asset management and financial service platform in the Asia-Pacific region, officially launched its meticulously crafted AI project, NeuralFin, which has been developing for five years. Formerly known as DLiFO, the rebranding to NeuralFin embodies DL Holdings' profound insights and strategic layout in AI development, marking a new phase in the company's financial strategy. Figure 1: DLiFO officially renamed to NeuralFin, source: DL Holdings DL Holdings has been deeply engaged in family office services, providing high-net-worth clients with quality decision-making support through precise control over macroeconomic tr

人工智能（AI）浪潮席卷全球，重塑各行各业生态格局。德林控股作为亚太地区领先的资产管理及投资服务平台，今日正式向市场推出其精心打磨长达五年之久的人工智能项目 —— 突触科技（NeuralFin）。突触科技前身为 DLiFO，此次更名蕴含着德林控股对AI发展的深刻洞察与战略布局，标志着德林控股的金融布局迈入全新阶段。 图1：DLiFO正式更名突触科技（NeuralFin），来源：德林控股 德林控股早年深耕家族办公室业务，凭借对宏观经济、国际局势和资金流向的精准把控，为高净值客户提供优质的决策支持服务。稳健的客户群、良好的口碑是德林生存发展的基石。2020年，德林控股敏锐捕捉到数字化转型的机遇，率先开启内部数字化升级进程。仅用一年时间，便成功实现家族办公室业务的全面数字化，成为香港金融行业数字化转型的典范。 图2：突触科技（NeuralFin）具备坚实基础，来源：德林控股 此后，德林控股持续加大在人工智能与金融融合领域的投入，积极与国际顶尖科技力量携手共进。“千人千面” 技术运用到以色列极具创造力的新兴企业eSelf的前沿成果，亦通过国内颇具影响力的小冰科技提升生成速度；软银投资的韩国 Qraft以技术入股的方式加入德林的转型征程，协作开发德林AI及AI投资顾问，见证了德林金融 GPT、德林数字人大脑等一系列创新成果的诞生。德林的 AI 金融创新成果不仅具备独特的创意，更有着坚实的硬科技支撑，得以在金融科技的赛道上稳健前行，不断开拓新的发展局面。 图3：德林“千人千面”技术运用国内外AI公司前沿成果，来源：德林控股 图4：软银投资的韩国 Qraft技术入股德林，来源：Qraft官网 从DLiFO到突触科技，更名背后有着深刻的思考和寓意。德林控股深入研究人工智能技术，洞察到 AI 的核心在于模拟人脑神经元网络的运行机制。大脑由神经元组成，神经元之间通过突触传递信息，构建起复杂的神

文 | 陈宁迪 2月18日，马斯克在X平台发文称：“谁能确定诺克斯堡金库内的黄金没有被偷？或许黄金在，或许不在。那些黄金归美国公众所有！我们要知道黄金是否还在。” 图1：马斯克推文截图，资料来源：公开资料 一时间，各种阴谋论沉渣泛起。但是我发现很多专业的财经媒体也没有讲清楚美国黄金储备的来龙去脉，更不理解黄金在美联储和美国财政部扮演了什么样的角色。这个文章为大家做个简单的美国黄金科普，并在此基础上研判美国未来的货币政策动向。 01 为什么美国的黄金储备会被质疑？ 1 政府强制实施黄金国有 1933年4月5日，罗斯福颁布了6102号行政命令。该禁令要求所有美国公民都必须在1933年5月1日前将黄金物品上交给美联储，个人只能保留不超过100美元的金币或金饰品。上缴的黄金美国政府每盎司支付20.67美元，相当于强制收购。 1934年1月30日美国国会通过《黄金储备法案》，要求美联储将所有黄金转移到美国财政部。美联储从财政部换回了一张“不可赎回”的黄金证书（gold certificates），并规定每盎司黄金的法定价格从20.67美元涨到35美元。这些黄金证书今天仍然躺在美联储的资产负债表里，并按照1973年设定的42.22美元/盎司的价格记账，在资产负债表上的价值是110亿美元。请看美联储最新的资产负债表： 图2：美联储2024 Q3资产负债表情况，资料来源：美联储 美国政府用禁止黄金流通、强制收归国有、美元一次性贬值41%的方式促使美国经济复苏，走出了大萧条的阴影。付出的代价是，美国民间再无黄金流通。 2 美国财政部作秀展示黄金 美国财政部收到黄金以后，把其中约5%给美联储保管（418吨），剩下的95%（7715吨）都交给了美国铸币局。今天美国财政部拥有的黄金总量是8134吨，这就是大家常说的美国官方黄金储备。这些黄金一半以上（4583吨）存放在诺克斯堡的金库、剩下的绝大部分

文 | 陈宁迪 最近我在飞机上看完一部关于Trump早期起家的电影《飞黄腾达》（The Apprentice，2024年上映），印象最为深刻的是在电影中，给予Trump极大帮助的律师罗伊·科恩（Roy Cohn）提出的三点建议，年轻的特朗普将其铭记在心，一直遵循至今。 Image 图1：电影《飞黄腾达》，来源：公开资料 这三条成为特朗普的原则是： 第一条：攻击，攻击，攻击。（Attack, attack, attack.） 第二条：不承认任何事，否认一切。（Admit nothing and deny everything.） 第三条：无论发生什么，你都要宣称胜利，永远不要承认失败。（No matter what happens,you claim victory and never admit defeat.） 在影片的结尾，Trump为了自己出书，和作家托尼·施瓦茨（Tony Schwartz）一起讨论，并主导了整个交谈内容。不出所料，这本《交易的艺术》（The Art of the Deal）于1987年由特朗普和这位作家合著出版。这部电影和这本书的标题完全诠释了Trump热爱一切以交易为活动的方式（称之为艺术），并将生意和生活的全部都视为交易，而他坚信的三点交易原则也在影片的最后从他的深层思绪里映射了出来。 我在10多年前翻过这本《交易的艺术》，看的时候稍许有些反感，可能是被书中他的自大形象所影响，但是此次看完这部电影后，反而让我觉得Trump的很多行为的由来倒是非常地一致。一切都是以交易为目的，交易越大越好，一切交易必须将让己方利益最大化作为出发点。 Image 图2：《交易的艺术》——特朗普，来源：公开资料 今天纽约市又开始了反对他的游行，口号是“我们要总统，不要国王”。虽然我不是美国人，但是如果从他的行为逻辑来判断他大刀阔斧的政纲，看似反复无常的言论，快速回应

文｜陈宁迪2024 年 12 月 24 日，我曾撰文《港股还会上涨吗？》，通过历史案例，分析港币拆借利率如何成为预判港股走势的有效因素；2025 年 1 月 16 日，我继续撰文《外储投港股，开启新篇章》，探讨政策在这个时点选择开启港股配置的战略意义。两篇文章都论述了港股在 2025 年上涨的观察窗口和底层逻辑。图1：恒生指数，资料来源：WIND春节期间，DeepSeek 横空出世，热效应如加州山火迅速燎原；《哪吒 2》票房创世界纪录，如闪电划破夜空，瞬间点亮所有人的视线。叠加政策扩大保险资金投资范围，都快速带动节后恒生指数，尤其是港股科技股的连续上扬。就连一直唱空的德银、贝莱德等外资大行也纷纷调高了港 / A 股的上涨评级。那么，港股还会上涨吗？01 资金面充裕，HIBOR走低港币拆借利率HIBOR从2024年底以来不断走低，从4.59下降到3.77，这意味着市场资金充裕。恒生指数从2024年底短暂跌破19000点后不断上涨，至现在21500，上涨幅度达到了13%。图2：HIBOR、SOFR和恒生指数，资料来源：BLG从我一直监控的国际资金流向看,流入美国的国际资本在9月达到峰值3980亿美元后，已经连续2个月下降,而香港银行体系存款结余总体保持稳定。图3:新加坡/香港/美国资金流向，资料来源：德林整理从2025年1月开始的恒生指数上涨期间，港币汇率总体在强手区间波动。由于期间大部分货币相对于美元贬值，港币汇率总体表现坚挺。图4：2025年1月开始的恒生指数上涨期间，港币汇率总体在强手区间波动，资料来源：德林整理春节后第一周，资金显著流入港股通个股，总体日均资金为15亿港元，春节前一周日均1.2亿港元，近4周日均9亿港元，可见资金增幅达到了67%；近13周日均0.7亿港元。2022年以来，历次季度行情的起点附近，均能够看到港股比A股更强。比如，2024年2月恒生指数比上证

文｜德林新经济研究院 DeepSeek横空出世打破了美国对AI产业技术方向的引领地位。美国AI龙头之一英伟达股价下跌超过10%；美国政府迅速行动开始对DeepSeek展开污蔑、调查和限制；OpenAI也声明，不允许使用它的数据开发竞争性产品，并可能采取法律行动。 中国自媒体上则是另一番景象，大家歌颂DeepSeek是国运级的技术突破，是近200年来中国最大的科技成果，是凭借开源战略突破美国技术封锁的重大胜利。 到底真相是怎样？本文将从开源代码、商业利益与大国博弈的角度客观分析DeepSeek带来的此次科技地震。 01 美国朝野震动是真实的 AI科技从诞生以来一直是美国企业在引领，不管是AI神经网络的理论提出还是英伟达的芯片；还是AI领域的基础算法还是后来的技术迭代；亦或是9年前打败李世石的AlphaGo，以及大放异彩的OpenAI，它们统统由美国企业创造出来。DeepSeek是唯一一个中国企业实现的技术突破。 DeepSeek只使用OpenAI 5%-10%的算力，其表现就超越了OpenAI。这让市场质疑训练大模型到底需不需要这么多芯片，由此导致英伟达股价最高下跌了17%。 图1：英伟达股价下跌，来源：新浪财经 不仅如此，美国政府也开始对DeepSeek进行阻挠。美国国家安全委员会开始调查DeepSeek是否对美国国家安全构成影响；美国白宫人工智能与加密货币事务主管戴维萨克斯表示：DeepSeek“很可能”窃取了美国的知识产权；2025年1月30日美国参议院情报委员会主席霍利提出一项《美中人工智能能力脱钩法案》，要求切断美中在AI领域的所有合作，禁止AI技术对华进出口与投资；美国商务部正在调查DeepSeek是否在使用被禁止运往中国的美国芯片。毫无疑问，中国在AI领域的成就已经引起了美国政府和企业的强烈反应。 图2：美国政府调查DeepSeek，来源：www.rfi.fr

文｜陈宁迪 2025年1月24日，日本央行宣布将利率从0.25%提高到0.5%，这是自去年3月取消负利率以来的第三次加息。 过去市场普遍认为，日本债务规模世界第一，加息负担沉重，日本央行不会加息；而我在2024年3月，曾撰文《静待日元升值，动身日本投资》，以及2024年5月，《再临日本，仍笑春风》中，都指出，日本央行会逐步退出人为的收益率控制，并进入加息周期。日本央行在15年前就开始购买交易所交易基金(ETF)和房地产投资信托基金(REITS)。股市的上涨，浮盈的保障，令其有付息的能力。 图1：日本基准利率，资料来源：ECONOMICS 看上去，日本加息是要走出通缩，进入“有利率的新纪元”了。那么，日本接下来应对国内通胀的逐步抬头是否会选择持续加息？加息对日本经济或者是全球经济会有何影响？此文也将围绕这个迷失30年的经济体所产生的巨额负债率下的通缩的奇异特质来分析日本目前面临的主要问题和在未来狭窄的解决通道下的最大可能性。 01 日本加息不利于日本 1 日本经济尚未复苏 · 高债务下的日本经济很难复苏 下图展示了日本1876年至2016年政府债务和经济增长的情况。第二次世界大战后的1945年，政府债务/GDP由1944年的204%下降至56%，战后二十多年，日本政府债务/GDP稳定在10%左右，同时日本经济持续快速增长。1976年以后，政府债务/GDP快速上升，日本经济增速回落到5%以下，并出现负增长。 从过去140多年里日本政府债务/GDP与经济增长间的关系，可以发现债务率在100%-250%区间时，对应的经济增长不超过2%。 图2：日本140年政府债务/GDP和经济的情况，资料来源：《债务杠杆、供求循环与货币的作用》 具体到当下的2024年，‌受日元贬值、能源价格上涨等影响，日本经济复苏动力不足，经济刺激政策效果并不显著。 2024年前三季度，日本实际GDP为413万亿

近日，德林控股成立15周年年会在日本东京圆满举行，来自中国香港、上海、美国、新加坡及日本公司的近百名员工及嘉宾齐聚一堂，共同庆祝集团成立15周年，并为新的征程谋划崭新的蓝图。 过去一年，德林控股取得了许多亮眼的成绩：购置并搬入香港中环德林大厦；美国ONE Carmel顶级地产项目加速建设，ONE Plus成为硅谷核心区的现象级俱乐部；全港首位新投资者入境计划客户落地并达到总申请量的10%；上市公司成功进入“港股通”股价再创新高；启动收购新加坡资产管理公司，加速研发德林人工智能家族办公室DLiFO 并获得软银注资的亚洲顶尖科创公司Qraft的战略入股…… 德林控股联合创始人及主席江欣荣自豪地回顾了德林取得的成果，提纲挈领地分享新一年工作的指导方针：舍满取半、熵增定律、进攻精神、相信即是看见，分别对应：上进、自律、干劲和信念。她认为：“我们身上最有价值的东西，不是证书和技能，而是过去一切经历的总和”，期待每一位德林人都能在工作中自我实现，自我超越，与集团共同进步。 Image 图1：德林控股联合创始人及主席江欣荣进行分享，图片来源：德林控股 德林家族办公室去年新增AUM 7500万美金，其中“新资本投资者入境计划（CIES）”带入资金1530万美金；组合策略的港元资产回报率为31.2%，全球资产回报率为5.48%；大额保单覆盖金额高达1.08亿美元。在协同效应方面，德林家办和德林证券通力合作，实现三天内完成“开户——投资”，为德林证券新增20位客户，相关AUM约4880万美金。德林家族办公室CEO贺之颖还展示了家办同事每个月的“读书交流会”“Happy Friday”等线下活动，凝聚团队的向心力。 Image 图2：德林家族办公室CEO贺之颖，图片来源：德林控股 德林家族办公室董事长林少康分析了“Trump2.0时代”的市场动态，并分享新一年的部分投资策略，例如：占比25%北美

近日全香港最大规模的慈善公路长跑赛事——联合国儿童基金会慈善跑2024/25“HERO RUN─超能跑”在迪士尼乐园度假区隆重举行，德林控股作为此次活动赞助商，派出超过70名“超级英雄”到现场为儿童福祉起跑，为公益事业贡献力量。 图1：德林控股与联合国儿童基金会携手慈善跑，图片来源：联合国儿童基金会香港委员会 半程马拉松项目于黎明时分开跑，德林控股董事局主席陈宁迪从第一排出发，与数千名跑手一起，拉开联合国慈善跑2024/25的序幕。 图2：德林控股董事局主席陈宁迪（左三）和德林控股执行董事艾奎宇（左二）与数千名跑手一同出发，图片来源：德林控股 月落日升，晨曦破晓，陈主席用时约2个小时顺利完成赛事。德林共有10名跑手参加半程马拉松，最好成绩是93分钟，由业务发展经理刘天亮取得，其余的十公里跑手和五公里跑手亦顺利完成赛事。受热烈气氛烘托，不少同事打破了个人最佳成绩纪录。 图3：德林控股董事局主席陈宁迪（中间）约2小时完成半程马拉松赛事，图片来源：德林控股 此次慈善跑活动中，数千名跑手累计完成53000多公里路程，足以围绕香港岛800圈，正如善意绵延不绝。陈宁迪主席表示：“联合国儿童基金会发起的慈善跑非常有意义，德林很乐意能为UNICEF提供支持。年轻一代是社会的希望，德林AI家族办公室的Slogan是‘为了年轻的你’，这样的共识促成了双方此次合作。未来德林将会提供更多投资、教育、工作的机会给年轻人，助力年轻一代茁壮成长，早日成为社会栋梁。” 图4：（从左至右）联合国儿童基金香港委员会主席陈晴；香港大公文汇传媒集团副董事长张国义；德林控股董事局主席陈宁迪 德林控股成立十五年来，一直致力于慈善行动与承担社会责任，在青年育才、妇女权益以及动物保护等方面不断努力。人文社会层面，德林控股发起“东方之行”项目支持美国弱势学生进行中美跨境文化交流；参与资助香港岛妇女联会，支持和保护女性权益；