文 | 陈宁迪 2023年9月4日我写了一篇《日本，全球资产配置的下一站》的文章告诉大家日股会上涨，日本十年期国债收益率也会调涨，资金流回日本会给楼市提供支撑。今天回头看，这些预言一一应验，日经指数从当时的32714最高上涨到42343，涨幅29.4%。日本房地产市场更是屡创新高，2024年底东京都心6区房价同比上涨29.7%，均价达到1.41亿日元（折合人民币656万）。 图1:东京都心6区房价二手房均价首破1.4亿日元,来源: 日经中文网 2024年3月17日，日本央行宣布17年来首次加息，正式放弃负利率。2024年7月31日，日本央行加息15个基点，导致大量华尔街套利资本损失惨重，引发日股熔断、美股大跌。此后一周，日本首相岸田文雄辞职。这段时间我又写了一系列关于日本政治经济的文章。 2024年3月发表《静待日元升值，动身投资日本》明确告诉大家日本股市从涨业绩进入涨估值阶段，而且日本加息迹象明确，并再次提醒大家关注日本房地产的投资价值。2024年5月发表《再临日本，仍笑春风》从我在日本的直观感受谈日本的经济回暖，同时从国际政治层面讲述了美国对经济安全的诉求不得不依赖日本，美国资本将大举投资日本，日本将帮助美国补产业链短板。之后日美关系发生了一些小插曲，我在2024年9月11日的《拨云见“日”——日本首相人选的底层逻辑》一文讲述了2024年7月31日日元突然加息25个基点引发日元暴涨（升值6.5%），日本股市大跌。这侵犯了美、日资本和财团的利益。直接导致了岸田文雄的辞职。我当时写道“在一个金融资本主导的、美国驻军的、没有主权的资本主义国家，如果首相可以直接损害金融资本的利益，那他的下场只有下台。因为资本的背后是华尔街，以及三菱、三井、伊藤忠等真正的‘国家主人’”。新任首相石破茂是政坛不倒翁，日本央行行长植田和男也非常懂得“察言观色”。2025年1月28日我再次撰文《日本加

备受全球瞩目，作为吸引资产拥有人在港落户发展政策之一的「新资本投资者入境计划」2024年3月1日起开始接受申请。 01 投资范围放宽，更需专业服务 按照新计划要求，合资格申请人须投资最少3,000万港元于获许投资资产。获批申请人可携同其受养人（包括其配偶及其18岁以下未婚及受养的子女）来港。申请人及其家庭成员（包括配偶与18岁以下子女）将可获得最初两年的居留权。此后，可申请延期，每次延长三年，居住满七年后更可申请成为香港永久居民。  图1-5:新资本投资者入境计划细则，来源：公开资料 ​图6:新资本投资者入境计划」3月1日开始接受申请。图为投资推广署署长刘凯旋（中）、投资推广署助理署长吴国才（左）及新资本投资者入境计划办公室总行政主任茹胜祥（右），来源：香港特区政府粤港澳大湾区速递公众号 投资推广署署长刘凯旋表示：「新计划推出首日获得很好的反应，首日即收到申请，这反映高净值人士对香港稳定的营商环境充满信心，并对香港多元投资感到兴趣，希望与他们的家庭在香港落地生根。」 图7: 德林控股顾问Jennifer Lai代表客户递交第一份“新资本投资者入境计划”申请，来源：香港特区政府新闻公报 02 为什么是香港？ 香港作为国际金融、商业和优秀人才中心，具有显著的优势： 亚洲最重要的国际金融中心之一，拥有健全的金融体系和先进的金融基础设施。 拥有自由、开放和竞争激烈的市场经济。它秉持自由贸易原则，没有贸易壁垒，对外国投资和企业提供了广阔的机会和便利。 实行低税率政策，个人所得税和企业所得税率相对较低。香港税法采用属地原则，无资本利得税，2005年特区政府废除遗产税。 拥有独立的法治体系，法律环境稳定，法律制度完善。 拥有多元的文化背景和人才资源，吸引了来自世界各地的人才。 新资本投资者入境计划看似简单，实则复杂细致。它不仅需要超过七年的长久规划能力，稳健投资能力，组合调整能

文 | 陈宁迪 分析股市涨跌，短期看资金面，情绪面，长期看基本面。在港股的资金面分析中，包括：货币供应、外汇储备和利率、港股通南下资金、亚洲新兴市场资金、基金销售和赎回等。以香港的货币发行局制度，在没有相应外汇储备的情况下，金管局不能发行新货币。因此，观察外汇储备和利率的指标——港币汇率和Hibor（香港银行间同业拆借利率）就显得尤为重要。 关于港币、Hibor和港股，我已经多次撰文，从资金面的角度总能提前、准确的预判（详见：再谈Hibor走势及市场流动性、根据近期Hibor走势的几点启示、对港元联系汇率制度的再次思考）。尤其是2023年4月，在当时市场传言称“欧美千亿美元储蓄资金涌入香港”时，我注意到Hibor并没有呈现明显的下降趋势，表明流动性并不充裕——由此我认为：港股会呈现焦灼的局面，恒指会在19000至21000表现为牛皮市，并告诫投资者不可盲目乐观，预计未来两个月市场都不会有大的作为。 图1：恒生指数走势，资料来源：WIND 2024年1月以来，恒生指数在探底14597低点后，至今上涨35%。那么，未来港股还会上涨吗？今天，我依然从资金面的角度，结合2000年后，美联储几次降息周期中，港币、Hibor和港股的表现，为大家就未来三个月的恒生走势，做一些前瞻分析。 01 今年以来港币汇率、Hibor和恒生指数（HSI）的关系 Hibor是香港银行间互相拆借港币所收取的银行利率，由20家指定银行所报港元存款拆借利率整合确定。与伦敦银行间拆借利率Libor有相似之处，却又有着香港金融市场自身特色。 Hibor可以衡量银行资金供需力量，并且是观察资金进入股票市场的重要指标。今年以来，1个月Hibor从2023年12月最高点5.66%，最低跌到2024年9月的3.61%后，现在又回到4.47%。 在Hibor下降时，意味着市场资金充裕，恒生指数呈现总体上涨态势：从2024年

文 | 陈宁迪 美国总统特朗普于7月18日签署了加密货币相关的三个法案：《天才法案》、《清晰法案》和《反CBDC法案》。其中《天才法案》为锚定美元的稳定币制定了监管框架，催生对短期美债的巨大需求；《清晰法案》为数字资产交易和监管提供了明确指引；《反CBDC法案》重在阻止美联储未经国会授权直接向个人发行央行数字货币以及将央行数字货币用于实施货币政策。这三大法案前两个是亡羊补牢，第三个属于未雨绸缪、表明姿态。 01 中国香港和美国在稳定币监管路径上的差异 香港《稳定币条例》已经生效，并将于8月1日实施。对比中国香港和美国关于稳定币的监管细节会发现，两者的相同远大于不同。比如双方都要求100%的资产储备，储备资产都必须进行隔离，发币机构破产也不影响储备资产的兑付，都必须遵守国际反洗钱（AML）和客户身份识别（KYC）的要求等等。 双方的监管差异主要体现在货币霸权方面。美国要求所有稳定币锚定美元资产，主要是短期美债、美元现金等，香港则允许多元资产，主要是为离岸人民币资产的纳入埋下伏笔。另一方面香港对发行资质的要求更严格，比如最低资本2500万港元、甚至可能实行邀请申请制，美国则没有这方面的要求。 至于《反CBDC法案》，大家很容易联想到已经开始实施的数字人民币以及正在紧锣密鼓筹备中的数字欧元。似乎美国的《反CBDC法案》是要和这些货币划清关系，以此标榜自己的对市场化的认可，对政府（央行）监管民众隐私的抵制。实际上并非如此！ 《天才法案》监管下的美元稳定币发行商必须遵守严格的KYC、AML以及制裁名单过滤，同时所有发行商都要具备完整交易的审查能力，不论美元稳定币在哪里交易，每笔的流向都必须在监管视线内留存记录。换句话说，《天才法案》法案控制下的稳定币与数字人民币、未来的数字欧元等CBDC 没有不同。只不过在面对区块链、比特币等数字资产的浪潮下，美元因为自身的世界货币地位选择了收编现有

致各位德林控股粉丝 德林控股的粉丝朋友们，重磅福利来袭！ 你是否曾在经济的浪潮中迷茫？是否渴望洞悉财富背后的历史逻辑与生存智慧？现在，机会来了！ 德林控股董事局主席——陈宁迪先生亲笔著作《财富聚变时代——发掘逆周期的生存智慧》。 限时免费赠送给一直支持我们的你！ 本书以四大维度——财富分配、财富增值、财富创造和财富守护，构建了一个立体完整的财富认知体系。 它不是一本投资指南，而是一部穿越时空的财富哲学密码，带你直抵财富运动的底层逻辑。 从明朝白银危机到拿破仑的黄金博弈，从英国债务重组到美国贸易战……本书以宏大的历史视角，剖析财富如何悄然改变个人与国家命运。 如何获取？ 仅限前500位留言者！（中国内地及香港特区） 在本文评论区留言： “我要读《财富聚变时代》” 并主动私信小编您的收件人+电话+地址（信息不会公开），即可免费获赠本书！ 注意事项 ✨留言后请务必私信地址，否则无法寄送； ✨每人限领一本，数量有限，送完即止； 未来德林控股也将持续推出更多线上线下福利内容，请持续保持关注，更多惊喜正在路上！ 免责声明 本文章仅供参考，投资者应仅依赖公司公告所载资料作出投资决定。 未经本公众号授权，任何人不得擅自转载。 ​

文 | 陈宁迪 在德林控股，我们始终坚信一个信念：投资，不应是少数人的特权，而应是人人皆可享有的权利。 长期以来，金融世界一直被传统机构所主导，它们往往将自身利益置于客户之上。投资者普遍面临 服务不佳、成本高企、机会有限的困境，而缺乏透明度和频繁的利益冲突更加剧了这种不公平。高昂的准入门槛和复杂的结构，使无数普通人被挡在了财富之门之外。 我们相信，未来必须不同：金融应当是开放的、简单的，并且能够真正赋能所有人。 正是基于这样的愿景，我们提出了全新的战略——  “让天下没有难做的投资 ” 不同于传统的投资方式，我们借鉴了 Robinhood 等金融科技平台所推动的投资民主化浪潮，但我们要走得更远。德林控股将融合： 数字化工具的便捷与普惠 全球资产配置的专业与力量 真实世界资产代币化（RWA）的创新与突破 人工智能的洞察与智慧 我们的目标十分明确：让普通投资人能够享受最便宜的成本，最高效的通道，和最平等的机会——与机构和高净值客户站在同一个起点上。 这不仅仅是要让投资更容易，更是要重新定义投资的真正意义： • 它是一段学习与成长的旅程，而不只是冰冷的数字。 • 它是一个合作与共享的社区，而非孤立无援的个人。 • 它是一扇通向全球机遇的大门，而不应受制于地域或特权。 通过突触科技，我们正在打造一个能够与客户一同思考、学习、成长的金融生态系统。正如科技已经改变了我们沟通、出行和学习的方式，它同样也将彻底改变世界的投资方式。 我们的使命十分清晰：打破壁垒，化繁为简，让财富创造真正流向社会的每一个角落。 携手同行，我们必将创造一个新的未来——在这个未来里，投资不再是少数人的特权，而是所有人都能享有的简单、公平并赋能的权利。 At DL Holdings, our journey has always been guided by a single belief: invest

文 |  陈宁迪 最近很多文章都极度不看好日本经济，比如：日本遭遇股债汇三杀、全球金融市场正在“卖出日本”、日元套利基石正在崩塌、日本经济深陷泥沼等。自媒体则更夸张，写出“日本正在死亡”等等。我个人当然坚决反对右翼政客的反华言论， 但我认为不能把政治问题和经济问题混为一谈，投资者必须客观看待日本经济才能做出正确的决策。 Image 图1: 日本经济近期新闻，图片来源：公开资料整理 高市早苗的经济政策我就不再赘述了。市场都在批评她给民众发钱会给日本带来通胀，会推高日本债务，甚至导致债务危机，还有很多人在批评日本对美的5000亿美元投资会掏空日本。我认为有必要写一篇文章为大家展示和推演真实的日本经济。 01 日本的通胀和债务值得担忧吗？ 1 日本的通胀很快就会回落或明显下降 日本接下来6个月的通胀会逐步回落或明显下降。这个结论你可能不以为然。因为政府发钱给民众一定会带来通胀。但是魔鬼藏在细节里，因为通胀率是对比去年同期的价格。请看下图，2024年10月日本通胀率是2.3%，基数低，而2024年11、12月通胀率上升到了2.7%、3%，之后更升到3.6%。所以接下来的半年，日本的纸面通胀率一定会下降，为政府出台宽松货币政策带来空间。 Image 图2: 日本核心通胀率，图片来源：Statistics Bureau of Japan 2 债务比例会上升，但没有危机 11月10日，高市早苗在国会宣布，本届政府将放弃年度财政盈余的目标。这意味着政府要把2023和2024年结余的11.2万亿日元花出去，还计划通过发新债为其一揽子经济计划融资。融资金额为18.3万亿日元，其中11.7万亿日元将通过增发国债来筹措。新增债务规模高于去年石破茂的6.7万亿日元，增幅为75%，所以日本赤字将会同比多增加5万亿日元。但是我想说，这没什么大不了的。 Image 图3: 日本政府负债占GDP比

文 |  德林新经济研究院  马行空 在中美关系阶段性改善、美联储降息预期升温的作用下，港股市场再次吸引了大量内地资金关注。2025年8月5日，南向资金净买入港股234.25亿港元，年内南向资金净买入达8843.81亿港元，刷新历史记录。 恒生指数公司将于北京时间2025年8月22日收盘后公布恒生系列指数的半年度审议结果，2025年9月8日（星期一）正式生效。恒生综合指数是港股通投资的样本范围，其变化也将直接影响港股通可投资范围。2025年2月，我们曾在港股通调兵换将，德林 AI 展锋芒一文中预计到下一次恒生综合指数调入的最低市值门槛将上升到63亿左右的水平，目前经测算，纳入恒生综合指数的日均市值门槛将大幅增加至73.3亿港元。此次调入和调出港股通有哪些看点？有哪些投资机会呢？ 01 入选市值门槛预计调高 一只股票能否进入港股通主要是通过能否进入恒生综合指数来评判的。恒生综合指数分为三项：大型股、中型股及小型股指数，分别涵盖恒生综合指数成分股总市值的前80%、紧接的15%以及最后的5%。其中大型股和中型股无条件纳入港股通，小型股需要在过去12个月的每个交易日市值均值≥50亿港元。即将于2025年8月22日公布的恒生系列指数的半年度审议结果就将决定了恒生综合指数成分股的情况，届时港股通股票也将一并产生。 图1：恒生指数与恒生综合指数走势一致，信息来源：恒生指数公司，华泰研究 恒生综合指数每年进行两次评估，也就是说港股通有两次调整窗口。下图可以清晰的看出，2021年以来港股经历了连续下跌，期间德林公众号多次发文分析港股通门槛下降带来的投资机遇（港股通门槛再降！进入时机更佳！）。 下表标出了港股通调入门槛调整前一年的恒指涨跌幅。港股通门槛从2021年的82亿港币下滑到2024年的57.4亿港币，同时期恒指下跌了27%。但这一趋势已经随着恒指的上涨而发生了逆转。

文 | 陈宁迪 美联储下次议息会议在9月18日，目前市场押注9月降息概率飙升到89.1%。我认为9月降息已经是没有任何悬念了。 图1：美联储降息概率，信息来源：Macro Micro 美联储降息的直接原因是非农就业数据暴跌，但其背后的逻辑已经发生了180度转弯，美联储由防通胀变成了拉经济。一旦美联储降息，将对香港构成重大利好。我会在下文中一步一步讨论。 01 非农就业人口下降，特朗普震怒！ 8月1日美国劳工统计局调整了5月和6月的就业数据，其中5月非农新增就业人数从14.4万修正为1.9万；6月从14.7万修正为1.4万。让5月和6月的新增就业减少了25.8万。特朗普对这个数据大为震怒，他指控劳工统计局长埃里卡·麦克恩塔弗曾经操纵就业数据帮助哈里斯助选，并宣布立即将其解雇。这样的就业数据已经不是“疲弱”二字可以概括，而是急速刹车，当日道指暴跌超500点，纳指重挫逾2%，国债收益率同步跳水。 客观地说，下修就业数据主要是技术原因。月度非农就业数据来自企业上报的就业数据问卷，50人以上的大公司会用电子报表，小公司通常用电邮或电话，小公司因为经营状况恶化可能不会第一时间给统计局反馈这些信息，尤其是疫情后，小公司延迟反馈的情况越来越严重，这导致就业数据修正越来越频繁，下修幅度也越来越大。如2023、2024年公布的非农数据70%都出现了下修，说明小企业处境在高利息环境下越来越艰难。 其他下修原因还包括问卷设计中关于非法移民的统计口径，以及企业倒闭，估算模型失真等因素。无论如何，美国非农数据的出台将改变美联储的降息逻辑，由防止通胀变为防止衰退。 图2：美国非农就业人数，信息来源：Trading Economics 02 美国经济不稳，联储降息逻辑生变！ 美联储连续按兵不动的重要理由之一是“失业率依然维持在低位，就业市场条件依然稳固……”这也是7月份美联储公告的原文。目前来看，这一基础

文 |  陈宁迪 2025年9月1号萨尔瓦多宣布已将其6274枚比特币转移至14个新钱包地址，作为防范量子攻击威胁的安全措施。再加上谷歌在RSA算法上的突破以及华尔街日报等权威媒体的推波助澜，似乎量子计算机破解比特币已经指日可待。我凡事都喜欢自己先搞清楚其基本原理。如果不是为了了理解比特币的安全性，我估计这辈子都没机会逼自己学量子计算机的运行原理。 图1：谷歌的量子突破悄然接近破解比特币，信息来源：币安 图2：比特币面临迫近的威胁：量子黑客，信息来源：华尔街日报 什么是量子？什么是量子力学？什么是量子计算机？这些基础概念并不像牛顿力学那样通俗易懂，因为他们距离我们的生活太遥远，而且反常识。我们先从新闻中常见的词汇开始介入。 2019年，谷歌公司成功研制出量子芯片“悬铃木”（Sycamore），这个芯片可以同时操纵53个量子比特。利用这台量子计算机进行“100万次量子随机线路采样”耗时约200秒，用当时全球最先进的超级计算机重复这个过程则需要1万年，这被视为量子计算机发展史上最重要的时刻之一。因为从1981年物理学家费曼提出“量子计算机”的概念开始，人类终于攻克了超导量子、离子阱、光量子、半导体量子点、拓扑量子、Shor算法等各类难题，使得量子计算机在特定任务上超越了传统计算机。 图3：量子计算机的发展历程，信息来源：德林新经济研究院 2020年，中国的光量子计算原型机“九章”，求解了最高达76个光子的高斯玻色采样问题，随后发展的“九章三号”，能操纵255个光子。这让中国成为全球第二个实现量子优越性的国家。2024年12月我国研制的“祖冲之三号”超导量子计算芯片有105个超导量子比特，在各种性能指标上与谷歌公司的量子芯片“威洛”旗鼓相当。在这一领域中美可以说是齐头并进。 媒体报道量子计算机时喜欢对比传统计算机，你经常会看到，“传统计算机要用几百年、几千年才能解决的问

文 | 陈宁迪 47载已过，年已近半百，开始探索和追求人生的意义。太太最近分享了一个短视频给我，大致意思是人的状态好、成功不是靠能力，因为业力会对冲能力。一个人能力很强，但他会受周边的环境所羁绊，例如儿时的记忆，身上长期形成的习惯所影响，此时能力基本上被业力制约对冲的差不多了。所以真正能让人有好的状态，让人不断向成功的方向前进，其实是愿力。愿力大于业力，业力大于能力。 什么是愿力，愿力是人对待世界的态度。That is sheer willpower. That is determination, perseverance, and tenacity in the face of extreme difficulties—even despair. It is sheer willpower that has been pushing DL to go against all the uphill battles, against all the odds, yet overcoming countless obstacles, conquering the unconquerable, and achieving the impossible for the past 15 years… Is this the meaning of life? （是纯粹的意志之力，是遭遇绝境甚至绝望时，仍能坚守的决心、不屈的毅力与顽强的韧性。正是这份意志之力，推动着德林十五年来迎战所有逆势、冲破无数阻碍、征服不可征服之事、抵达不可能之境……）这份愿力所给予的力量是我们在这个世界上不可被剥夺的自由，但这是人生的意义吗？ 7月10日那一周创造了德林新历史！就在7月10日那神奇的一天，德林单日成交量超过38亿港币，换手率近70%，半日成交超过阿里巴巴和京东交易量的总和，市场热点在全港

德林控股（1709.HK）今日宣布，于6月30日与领先的金融科技公司Asseto Fintech Limited（“Asseto”）签署战略合作谅解备忘录。此次合作标志着德林控股在拓展数字资产及Web3金融领域迈出重要一步，旨在共同探索并开发真实世界资产（RWA）的代币化解决方案，并推动合规数字资产产品与服务的应用，包括稳定币场景及去中心化金融（DeFi）的整合。德林控股已计划申请香港稳定币牌照，并将加速推进旗下“突触科技（NeuralFin）”的AI应用与Asseto的协同效应。 图1：德林控股与Asseto签署备忘录建立战略合作伙伴关系，图片来源：德林控股 随着全球机构对数字货币及去中心化金融（DeFi）接受度的日益提高，RWA正迅速成为企业及机构融资和稳定币理财策略的关键组成部分。此次战略合作将加速德林控股传统金融服务向链上化转型。通过Asseto成熟的区块链基础设施，融合德林控股在资产管理、证券交易及家族办公室服务方面的专业优势，双方将实现显著协同效应。 双方将在多领域深度合作，包括共同推出合规的多资产策略基金、共同开发“RWA中台系统”，旨在将德林控股持有的传统金融资产进行链上映射与合规代币化流通、客户网络协同以及稳定币生态合作。 此次战略合作将使德林控股迅速进入高速增长的数字资产及RWA领域，实现更高程度的业务多元化。双方将共同探索RWA在资产管理及数字货币创新方面的应用，为德林控股客户提供更广泛的金融产品选择。同时，德林控股亦可将现有服务延伸至加密原生投资者客户，创造多元化收入来源，扩大市场覆盖范围，提升股东回报。 图2：Asseto致力于通过机构级代币化技术打造新一代链上资产平台，图片来源：Asseto官网 Asseto是一家专注于RWA代币化的金融科技公司，目前在亚洲代币化市场中处于领先地位。Asseto致力于通过机构级代币化技术及传统金融（TradFi）