1 美国CPI低于预期 美国劳工统计局公布数据显示，美国12月CPI同环比符合预期，核心CPI同比涨幅2.6%，为2021年3月以来最低水平，同时低于预期2.7%；环比0.2%，低于预期0.3%。数据有力确认通胀持续放缓。交易员加大对美联储提前降息的押注，4月降息的概率定价约为42%，高于数据公布前的38%。 美国商务部公布数据显示，美国11月零售销售环比增长0.6%，超出0.5%的市场预期。在统计的13个类别中，有10类实现环比增长，其中汽车销售反弹尤为显著，加油站、体育用品及服装等类别同样表现突出。整体消费数据展现韧性，持续支撑市场对第四季度GDP增长的积极预期。 美国劳工统计局公布数据显示，美国11月PPI同比增3%，预期2.7%；环比增0.2%，预期增0.2%，其中能源价格跳升是主要推手。但剔除波动较大的食品和能源后的核心PPI环比持平，潜在通胀压力依然温和，核心PPI同比增3%，预期增2.7%，核心PPI环比无增减，预期增0.2%。 美国全国房地产经纪人协会公布数据显示，美国12月成屋销售总数年化435万户，创下2023年2月以来的最高水平，预期422万户，前值413万户。12月成屋销售中位价同比仅上涨0.4%，至40.54万美元，为两年半以来的最弱涨幅。不过，12月库存同比仅增长3.5%。 本周经济数据显示通胀暂未有抬头迹象，且零售销售仍然保持强劲，在这种情况下，我们认为美联储暂时没有降息的紧迫性，市场目前预计6月才会有65%的机会再次降息。但是另一方面，由于美国经济继续保持韧性，软着陆叙事继续，我们建议投资者关注板块流动及美股牛市宽度扩展的机会，关注传统及周期板块，以获得更好的风险回报。另一方面，日本首相解散国会以寻求推行重大法案，我们认为此事若成，高市早苗将得以进一步推出提振经济的措施，并将关注相关机会。至于债券方面，我们继续建议投资者保持中性久期。 2 内

德林控股集团有限公司（股份代号：1709.HK）宣布，公司已于2026年1月13日顺利完成一项重要的股份交易，正式完成对Youngtimers AG（以下简称“YTME”）的股份认购事项，成为其最大机构类股东。此举标志着德林控股在拓展全球资管版图、深化欧美及亚太区域布局的战略进程中迈出关键一步。 本次股份认购源于双方于2025年11月达成的战略投资意向，并于同年12月正式签署股份认购协议。根据协议安排，德林以1000万美元（约7800万港元）认购其19,047,618股份，占YTME经扩大后股本约10%，成为其最大机构类股东。相关交易已于2025年12月4日召开的YTME股东特别大会上获全票通过，显示YTME全体股东对德林控股作为长期战略股东的高度认可。 Image 图1：德林完成对Youngtimers AG的股份认购事项，成为其最大机构类股东，来源：德林控股 根据公告披露，德林控股于2025年12月31日成功获配及发行合共19,047,618股YTME认购股份，正式成为YTME的股东。作为交易对价的一部分，德林控股于2026年1月13日将其持有的17,901,639股库存股份转让予YTME。同时，双方认购股份自发行及配售之日起设有两年的锁定期，在此期间未经同意对方公司不得要约、质押或出售认购股份。通过本次以“现金+股份”相结合的交易安排，德林控股与YTME在股权层面实现了双向绑定，为双方的长期战略协同奠定了稳固基础。 Youngtimers AG是一家在瑞士证券交易所上市的投资公司。2024年11月，YTME完成了对香港企业家郑志刚联合创办的资产管理平台C资本的战略收购。C资本是一家管理资产规模近9亿美元、专注于亚太地区消费及科技领域成长期投资的资产管理平台，其多元化的投资组合包括蔚来汽车、小鹏汽车、小红书、货拉拉、壁仞科技、智元机器人、商汤科技、思灵机器人和Caset

1 美国非农数据好坏参半 美国劳工统计局公布数据显示，12月非农仅增5万，低于预期6.5万，失业率降至4.4%。10月与11月数据合计下修7.6万，使全年就业仅增加58.4万，为疫情以来最弱。尽管薪资同比增长3.8%，劳动力参与率下滑削弱改善信号。数据公布后，交易员仍预计美联储将在2026年降息约50个基点，认为美联储1月降息的可能性几乎为零。 供应管理协会公布的数据显示，美国12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9。已连续10个月低于50。新订单已连续第四个月收缩，出口订单仍然疲弱；就业人数连续第11个月下降，不过降幅有所放缓；支付价格指数维持在58.5，比2024年底高出6个点。 供应管理协会公布的数据显示，美国12月ISM服务业PMI指数上升1.8点至54.4，为2024年10月以来的最高水平。新订单增幅创下自2024年9月以来的最大水平，需求回暖推动服务业就业出现自2025年2月以来最为健康的增长，价格上涨速度降至九个月来的最慢。 欧盟统计局发布的初值数，12月消费者价格指数（CPI）同比上涨2%，低于前值2.1%，与路透调查的经济学家预期一致。剔除波动较大的食品和能源成本后，核心通胀率从11月的2.4%放缓至2.3%，备受市场关注的服务业通胀率也从3.5%降至3.4%。 本周数据继续显示劳动力市场一定程度上仍较为稳健，美联储官员更为关注的数据-失业率出现下降，目前市场预计1月份不再会降息，转而预计3月或继续降息。我们建议投资者关注下周公布的CPI数据，以确定联储局第一季度的降息空间，及连续降息后通胀是否有抬头迹象。另一方面，根据市场数据，目前全球股市的广度非常强劲（98%的国家指数高于200日均线），我们建议投资者关注轮动策略，关注估值较为合理的市场及板块。至于债券方面，我们继续建议投资者保持中性久期，并谨慎投资高息垃圾债。 2 内地通胀回暖 国家统计局

1 美联储内部显分歧 美联储12月议息会议纪录显示，大部分官员认为只要通胀随着时间推进而回落，进一步减息是适当的，但亦有部分官员拒绝支持短期内进一步放松政策，反映内部意见仍分歧，巩固1月份会议将按兵不动的预期。决策者在通胀抑或失业对美国经济构成更大风险的问题上，存在显著分歧。 美国劳工部公布，截至12月27日止一周的首次申领失业救济人数减少1.6万人，至19.9万人，低过预期的21.8万人，截至12月20日止一周的持续申领失业救济人数下降4.7万人，至186.6万人，少于预期的190.2万人。 美国房贷机构房贷美（Freddie Mac）数据显示，美国本周30年期房屋按揭贷款利率报6.15厘，连跌3周，并是2025年最低，有望为去年大部分时间低迷的楼市注入动力。美国二手楼销售于2023年、2024年和2025年迈向30年低位。 本周信息显示美联储大概率将在1月份暂停降息，同时劳动力市场或继续保持韧性，市场目前预计降息概率低于20%，10年美债收益率涨回约4.2%。然而我们认为特朗普可能在1月公布新的美联储候选人，并且2026仍有较大可能保持偏宽松的流动性环境。在连续三年双位数上涨后，我们建议投资者在选择美股标的时更加谨慎，关注估值合理基本面稳健的个股，避免进一步追高热门科技股。而债券方面我们仍然建议投资者保持中性久期。由于美元或持续保持弱势，我们继续看好大宗商品，但是建议投资者保持冷静，避免参与短期贵金属投机。 2 内地新政策刺激房市 2025年12月份全国100个城市新建住宅平均价格为每方米17084元（人民币·下同），按月上涨0.28%；按年升2.58%。当月，100个城市二手住宅平均价格为每方米13016元，按月下跌0.97%；按年则挫8.36%。 财政部发布个人销售住房增值税新政，个人购买不足两年的住房对外销售的增值税征收率由过去5%下调为3%，满两年的继续免征增值

1 美国经济保持强劲 美国第三季国内生产总值(GDP)初值，以年率计，按季增长4.3%，录得2023年第3季以来最大升幅，远胜市场预期的3.3%，期内，占美国经济比重逾三分之二的消费者开支，按年增长3.5%，高于第2季的2.5%。此外，企业投资由前第2季增长7.3%，放缓至2.8%。 《华尔街日报》报道，克利夫兰联储银行总裁哈马克（Beth Hammack）接受访问时称，联储局在过去3次会议减息后，未来数个月没有需要再调整利率。反对近期减息行动的哈马克认为，利率可维持在当前水平一段时间。 日本零售销售额同比增长1.0%，较上月1.7%的增幅放缓，但超出市场预期的0.9%。这标志着零售额连续第三个月增长，得到了年底家庭支出的支撑，稳定的工资增长以及入境旅游的复苏。 日本财务大臣片山皋月接受彭博访问时形容日元走势不符合基本因素，而是由投机驱动，她表明会根据美日财长的联合声明，“自由地”采取大胆行动，且已准备就绪，但拒评现时日元水平。这是片山迄今就直接干预汇市行动向炒家发出的最强烈暗示。 本周圣诞假期市场相对较为平稳，值得注意的是反应美股恐慌程度的VIX指数已经降至年内新低，反应出强劲的经济数据使市场放松对于美国经济陷入衰退的担忧。另一方面，由于预计环球流动性继续偏宽松，金、银等大宗商品继续创造新高，我们认为大宗商品是投资组合非常重要的组成部份，但提醒投资者应避免短期投机。资产配置方面，我们建议投资者保持中性的久期，以避免美国通胀伤害固定收益回报，并分散货币敞口，股票配置上我们继续偏好估值合理的板块，并关注未来第四季度业绩。 2 内地着力稳定房地产市场 国家统计局近日公布的数据，1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66,268.6亿元（人民币·下同），按年增长0.1%。11月份，规模以上工业企业利润按年下降13.1%。1—11月份，采矿业实现利润总额7,896.3亿元，

1 美国通胀超预期放缓 美国劳工统计部公布，11月份消费物价指数（CPI）按年升2.7%，创2021年初以来最慢增速，且低于预期的3.1%升幅，期内扣除食品和能源的核心CPI按年增加2.6%，低于预期3%的增长。不过，数名经济学家质疑数据真实性，指租金等更具持续性的服务类项目，价格升势突然停止，显得非常异常。由于之前政府停摆未能收集数据，当局没有发布按月变幅。 美国劳工统计局（BLS）公布，11月份非农业职位增加6.4万个，多于经济师预期的5万个，期内失业率为4.6%，略高于估算的4.5%，并创下2021年以来新高。至于11月份平均时薪按年升3.5%，增幅稍低于预期的3.6%，就业参与率为62.5%，多于预期的62.4%。当局同时公布10月份非农业职位减少10.5万个，创2020年底以来最大跌幅，主要是政府职位大削16.2万个，期间因美国政府停摆无法采集数据，10月份失业率数字不会发放。 美国商务部公布数据，10月零售销售整体受到汽车销量下滑和汽油价格走低的拖累，环比持平，略低于市场预期。但剔除汽车、汽油等波动性较大项目后，核心零售指标表现明显强于预期，显示消费者在假日购物季初期支出正在加速。用于GDP计算的零售销售控制组环比大增0.8%，创下6月以来最大涨幅。 日本央行公布议息结果，央行委员一致通过，宣布加息0.25厘至0.75厘，符合市场人士预期。有关利率水平为1995年以来最高。该行预期，当地实际利率仍维持在显著低位，又指出若当地经济及物价走势与预测一致，会随着物价上扬及经济改善，继续加息。日本央行又指出，必须警惕包括外汇市场发展、海外发展、企业工资和定价行为在内的风险。 本周通胀数据等受美联储关门影响有一定“噪音”和失真风险，但是我们仍然认为这显示美联储降息空间或比市场预期更大，叠加特朗普政府降低利率的倾向，我们认为投资者应该为短期的降低利率环境及中期的通胀抬头风险

文 |  陈宁迪 比特币价格从高点回调，本文认为这可能正是新一轮结构性牛市的起点：市场已从散户主导转向机构主导（持仓超40%），且大型传统基金入场在即；挖矿成本与巨量未满足投资需求提供坚实价值基础；关键催化——《美国比特币法案》若通过，将赋予比特币法定货币地位，使美国政府成为长期“战略持有者”。机构化、基本面与政策动力汇聚，历史性窗口或许正在打开。 比特币价格目前正处于近半年的低点，截止11月28日为9.15万美元，相比10月12.43万美元的高点已经下跌了26.4%，相比11月的最低点8.42万美元已经上涨了8%。我认为这可能是比特币新一轮牛市的起点，这个判断是基于以下三个原因。 01 比特币已经从散户主导变成了机构主导 2100万枚比特币目前已挖出1995万枚。早期矿工的比特币绝大多数处于冰冻状态，例如创办人“中本聪”的110万枚比特币至今从未变动过，类似中本聪这种10年以上未动过的比特币巨头账户共持有94万枚比特币，占比约10%。其他早期矿工目前还持有约31%的比特币；各类机构投资者持有约896万枚（包括交易所、矿工、ETF、DAT公司等），占比43%；综合各类机构统计的可信数字，已经丢失的比特币约占11%；另外还有5%待挖掘。这就是比特币市场的整体状况。可以看出，比特币已从早期矿工主导转变为机构主导。 图片 图1：比特币已从早期矿工主导转变为机构主导，图片来源：shutterstock 我认为，随着香港稳定币等合法工具的出现，未来退休基金、主权财富基金、保险公司、家族办公室、企业财库这些真正的巨头将以前所未有的规模和速度将比特币纳入资产配置，机构持仓规模仍会继续攀升。 02 挖矿成本、投资需求提供坚实价值支撑 比特币矿工是比特币网络的维护者，他们用大量的矿机、天量的电力比特币网络坚如磐石。历史上，每当比特币供给减半后，其价格就会上涨，它反映的是挖矿成本的上

1 美9月通胀温和 美国劳工统计局公布数据显示，美国9月批发商品价格环比上涨0.9%，其中60%的涨幅归因于汽油成本上升。剔除食品和能源价格后，PPI同比上涨 2.6%，为2024年7月以来最温和的涨幅。有专家点评称，批发价格上涨暗示美联储首选通胀指标PCE涨幅有限。 美国商务部公布的数据显示，美国9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长，但增速显著放缓，且低于市场预期。汽车销售出现四个月来首次下滑，主因电动汽车税收抵免政策到期。尽管实际零售额连续12个月同比增长，但消费呈现“K型”分化，加之就业市场疲软与消费者信心低迷，该数据或强化美联储降息预期。 美国商务部最新公布的数据显示,9月核心资本品订单环比跃升0.9%，连续两个月保持强劲增长，远超市场预期，显示企业资本开支意愿稳固。尽管整体耐用品订单受交通运输等行业拖累增速放缓至0.5%，但扣除运输后的订单增长0.6%仍超预期。在制造业承压的背景下，人工智能投资热潮正推动部分制造领域逆势走强，为经济提供支撑。 日本首都东京11月整体消费者物价指数同比上升2.7%，剔除生鲜食品的核心CPI同比录得2.8%。此外，扣除食品与能源的双重核心CPI在报告期内维持在2.8%水平。数据印证日本通胀粘性持续，为日本央行进一步收紧政策提供依据。 本周市场由于美联储部分官员发言再次偏鸽，市场流动性担忧局部舒缓，市场目前定价12月有超80%的几率降息25个基点。我们提醒投资者2026年美联储主席面临换届，而特朗普预计将任命鸽派官员，因此无需对利率压力过度担心，但需要密切关注未来是否有通胀抬头的迹象。市场另一焦点则是“英伟达链”和“谷歌链”的分歧，我们认为除了科技的领先程度，投资者更应该关心相关标的合理估值。资产配置方面，我们建议投资者保持分散的组合配置，在降息的前景下，关注一些估值合理并且受益于降息的传统板块，以获得长期收益。 2 六部门发

1 美12月降息存疑 美国众议院以222票赞成和209票反对，通过临时拨款法案，并转交总统特朗普签署生效，结束美国史上最长的43日政府停摆，预料食物援助和受影响的航班将会逐步回复正常。但拨款只是延长至明年1月30日，同时让联邦政府债务攀升至近38万亿美元。 作为下一任美联储主席候选人名单之一的哈塞特接受彭博访问时表示，已告知美国总统特朗普，如果被提名接替鲍威尔担任联储局主席，他会接受此一职位。哈塞特表示，根据各种迹象，他预期美联储会将联邦基金利率下调0.25%，考虑到政府长时间停摆以及通胀数据好过预期，对鲍威尔没有采取更大幅度的减息会感到意外。他同意特朗普认为利率可以低得多的观点，并暗示认为有理由大幅减息0.5%。 美联储官员发表对十二月降息前景谨慎的言论，波士顿联储主席Susan Collins和旧金山联储主席Mary Daly——两位今年都曾投票支持降息的官员——发出了迄今最明确的谨慎信号。Collins直言，近期进一步放松政策的“门槛相对较高”，而Daly则表示，现在对12月的决定下结论为时过早，她持“开放心态”。 日本央行公布10月会议意见摘要显示，委员会就近期加息的可能性展开讨论。会议摘要显示，一位委员指，央行必须将利率上调至更接近中性水平，以免日后被迫快速加息。亦有委员表示，进一步迈向政策正常化的条件几乎已基本满足，但需要检视基础通胀率的稳定程度。 本周虽然美国政府停摆危机解除，市场却由于数据继续延误面对不确定性，同时美联储官员本周发言加剧市场对12月降息的担忧，例如卡什卡里等表示通胀顽固、经济韧性支持暂停宽松，导致降息概率从上周超60%降至约50%，引发市场波动，包括股市显著回调，10年美债收益率在约4.1%震荡。值得注意的是虽然第三季度标普公司继续保持强劲盈利，美国中小公司则继续显示出承压的情况。我们继续建议保持债券久期中性，分散货币敞口并增加大宗商品配置，