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在老虎实习的最后一天，也不知道写点什么了。本来考虑写一下好市多$(COST)$的财报，也没有什么好说的，EPS不及预期，股价下跌。又想写一下腾讯音乐$(TME)$，毕竟关注度很高，不知道有没有人中签啊？但是想一想，最近写腾讯音乐的文章太多了，我都看头疼了，各位可能看得想吐了吧。 所以呢，今天来回顾总结一下这两个月的收获。 首先先介绍一下自己是怎么来到老虎的。一个偶然的机会，从某个朋友转发的朋友圈里看到了老虎证券准备弄一个模拟股大赛，奖励是前三名可以到公司实习。我一想啊，反正当时学业简单，空闲时间比较多，那就报个名玩一玩吧。说实话，这是我第一次接触股票，虽然之前经常看我爸炒股，但是实际操作是第一次。 从报名开始，我才开始看股票相关的基础知识，对于技术是一窍不通，什么上升下降楔形，肩头顶（不知道记错没有），都是后来看股票学院才知道的。当时抱着玩一玩的心态，当然玩就得玩好（因为自己是个游戏迷，对游戏什么的比较认真），开始计算时间，用自己仅有的知识量来寻找机会。 我记得当时炒得最火的就是苹果$(AAPL)$十周年纪念款：iPhone X的发行。自己身边的人对于苹果手机的追求比较火热（毕竟留学党），都是每一代必买，所以听得最多的就是对这款手机的抢购，记得第一批发行是11月初还是10月底来着，反正就是说第一批到手的iPhoneX甚至有炒作空间，因为有一些会想当第一批入手iPhone X的人，就会出高价收这些手机。 经过思考，这样的商机怎么能错过呢。于是在预售刚开始半个小时就准备定手机，结果还是晚了。那我一想，怎么能错过这样的商机呢，就是要靠苹果赚一笔。于是乎，想起了炒股大赛，果断做出计划，开始的第一天全仓苹果。不负我所望，没过几天就冲到了第2名。 可是当iPhoneX的热潮过了，苹果股票也就不动了。我一想啊，不能这样被一支股票套住啊，果断空仓。那会儿正值双十一，也是双十带动京东$(JD

好市多Costco $(COST)$将于美国时间12月13日发布2019财年第一季度财报。 该公司作为零售行业领军者，虽然一直注重的是实体店的销售，但是由于时代需求，该公司也正在努力发展线上销售，以及制定数字化策略。只不过动作缓慢。当然，在这些线上销售策略的背后，Costco从未将注意力从实体销售上转移，一直专注着实体店的销售，最近的结果表明，这样的发展策略很适合Costco。 能给予投资者信心的只有数据，所以对于13日的财报，还是比较期待的。 对于Costco的财报，需要注意的有以下几点。 首先，不需要我多说，总收入和EPS是关键。一般来说，收入和EPS超过预期数据，会增加投资者的信心，股价会上涨，而两项数据中任意一项不及预期，很大概率是会跌的。还有种情况就是与预期相持平，这便是上一季度Costco的财报。 在2018Q4财报中，Costco的收入和EPS均与分析师预期相差不大，收入444.1亿美元，分析师预期为443.4亿美元，而每股收益2.36，与分析师预期持平。 有人会问，这样的状态难道当天股价不会变？ 当然不是，出现这样的情况，就需要分析财报的其他内容。（图片来源：公司财报） 上图就是10月4日财报公布后，Costco股市大跌的原因。 大致内容是说该公司在信息技术控制这方面有很大的缺陷，这个缺陷预计将在2018年度财报中公布。 而这件事也是我们需要在2019Q1财报中所关注的，因为上个季度财报中有说明，这个缺陷正在修补过程中，我们需要了解该缺陷的修补进度。 另外，由于Costco是一个会员制的零售公司，这个公司的利润来源主要是来自于会员的会费，占了营业收入的69%，所以说关注Costco会员的增长情况，续签率和会员费收入的增长情况也是必不可少的。这些数据就可以通过同比上一年多数据来观察Costco这一年的发展情况。 （图片来源：公司财报） 最后要提的是两个数据，可

距腾讯音乐$(TME)$正式挂牌纽交所只剩两天，不知道各位虎友是不是跟我一样激动呢？说实话，前段时间上市的中概股，比如小牛电动$(NIU)$和蔚来汽车$(NIO)$，我并不是很关注，因为在生活中只是听过这些品牌，并没有真正的使用过，换句话说就是没有过用户体验。#腾讯音乐赴美IPO# 而腾讯音乐就不一样了，从酷我音乐，酷狗音乐和QQ音乐到全民K歌，都是受到我们这个时代“宠爱”的音乐软件，不知道这句“hello 酷狗”是不是耳熟能详。相信很多人，至少大部分80，90，00后，都对酷我音乐，酷狗音乐还有QQ音乐很是熟悉。 虽然有人可能会说这个时代还有网易云音乐，但是网易$(NTES)$的流量怎么能跟腾讯控股$(00700)$相比呢？腾讯可是拥有着两大垄断国内市场的社交软件：微信和QQ。在这样的互联网企业中，流量带来收益，也正是腾讯强大的流量背景，造就了王者荣耀这样的传奇。 或许有些人还比较困惑，腾讯音乐上市为什么会说到酷我和酷狗，现在介绍一下他们之间的关联。 QQ音乐于2005年成立，2016年与中国音乐集团（前身为海洋音乐）合并成立腾讯音乐娱乐集团，合计控制中国42%音乐词曲版权授权，及53.1%音乐录制版权授权。海洋音乐此前曾经收购酷我音乐、酷狗音乐，并于2014年完成整合，与彩虹音乐、源泉音乐共同成立中国音乐集团。所以现在的腾讯音乐即为腾讯音乐娱乐集团。 作为中国第一支上市的线上音乐平台，腾讯音乐做足了准备工作。 首先是上市时间的策略，为躲避中美贸易战引发的股灾，原定于10月18日上市的腾讯音乐，推迟至12月12日。虽然美股行情呈现的是牛转熊的趋势，但是我仍然看好腾讯音乐的IPO。据12月3日的招股书显示，腾讯音乐拟发行8200万股ADS，每ADS的发售价格区间在13-15美元，筹集资金10.66亿至12.3亿美元，估值介于220亿-250亿美元。 其次，腾讯音乐的市场份额

昨天我们介绍了现金流量表的一些细节情况，不过对于现金流量还需要了解收入增减波动对其带来的影响。 当然，我们还是需要重述一下昨日的重点： 经营性资产增加，经营活动产生的现金流量因此而减少；而经营性资产减少，经营活动产生的现金流量反而会增加。 经营性负债增加，经营活动产生的现金流量随之增加；而经营性负债减少，经营活动产生的现金流量也会随之减少。 这两点是影响现金流量增减的关键因素。 现在进入正题。 首先，我们需要了解的是在稳定状态下的现金流量，因为增减变化关系无非是三种状态：增加，减少，保持稳定。 事实上，企业下一年多销售收入及各项费用一定会有所变化，至少有微小的变化。然而，在这里我们的目的是在解释上市和下降的情形之前先简单地提供一个有用的参考。 如果说，企业下一季度或年度所有项目保持不变，其结果就是企业经营性资产和经营性负债的变化为零。决定现金流量的唯一净利润调整项就是加回的折扣。 我们必须承认，即使在稳定状态下，企业也可能延长其平均应收帐款回收期，在这种情况下，应收帐款将增加。这种增加将对净利润产生一个负的现金流量调整项。即使下一年销售收入和各项费用保持不变，但若应收帐款平均信用期、存货平均持有期或应付账款平均信用期等相关指标发生改变，企业的经营性资产和经营性负债也可能会改变。 在我们设定的稳定状态下，企业下一季度／年度的经营活动现金流量等于净利润加上折旧。在稳定状态下，经营活动产生的现金流量就像奶牛产奶，各时期它都能够提供可靠、稳定的现金流量，且等于折旧（及其他非现金性项目）加净利润。事实上，“现金牛”一词通常就是用来形容一个处于稳定状态下的企业。 由于多年来的一般通货膨胀，新的固定资产的取得成本很有可能会超过被更换固定资产的初始成本。为了保持稳定的发展，企业在更换固定资产时可能必须使用一些经营活动现金流量。 接下来介绍收入增长现金流量的影响。 收入增长是许多企业的核心战

在之前，我跟大家介绍过三大财务报表：利润表，资产负债表，现金流量表。当时也只是粗略的介绍了一下现金流量表的各项账户。今天我们再来说一下现金流量表。 现金流量表第一部分的最后一行是“经营活动产生的现金流量”，更贴切的说，可以称其为盈余产生的现金流量（cash flow from profit）。经营活动是用于确认企业经营活动中产生的销售收入及各项费用的会计专业术语。大多时候，我们把现金流量表的这一项目称作盈余产生的现金流量，这样更简短，更形象。 不难发现，盈余产生的现金流量跟净利润相差不小。这是由于七个现金流量调整项的作用。这里我们做一个总结。 经营性资产增加，经营活动产生的现金流量因此而减少；而经营性资产减少，经营活动产生的现金流量反而会增加。 经营性负债增加，经营活动产生的现金流量随之增加；而经营性负债减少，经营活动产生的现金流量也会随之减少。 所以说，本例中在七个调整项的共同作用下，经营活动产生的现金流量为3,105,000美元，这比年度净利润高出了463,000美元。现金流量与净利润之间的差别归因于企业经营性资产和经营性负债的变化。总的来说，现金流量的来源对于每个企业来说都是至关重要的。 对于现金流量表的编报方法有两种：直接法（direct method）和间接法（indirect method）。 上图所示的编报方法为间接法，这种方法是以净利润为起点，通过调整经营性资产和经营性负债的变化来获得经营活动产生的现金流量。而财务会计准则委员会（FASB）更倾向于使用直接法。如下图所示。在这种格式下，从销售收入中取得的现金流量和拥有支付的费用的现金流量都能够“直接地”展现出来。 而不同公司对于现金流量调整项由着不同的定义，像苹果公司$(AAPL)$的调整项就有不止七项，虽然大体相同，但是还是有着细微差别。分别是折旧与摊销，股份补偿费用，递延所得税费用/(福利)，其他，应

企业拥有一些长期经营性资产，如生产设备、办公楼、家具、电脑、运货车、叉车和其他销售人员使用的汽车等。企业购入资产，使用数年，并最终将其处置。鉴于这些资产的长期性，会计人员称其为固定资产fixed assets）。 固定资产可以使用多年，但它们会逐渐损耗并最终损耗并最终失去价值，简而言之，这些资产使用寿命有限，不可能永远使用下去。例如，一辆运输货车可以行驶20万或30万公里，但是这辆车最终还是会被淘汰。 所以说，基本上所有公司的财报都会存在一项费用：折旧费用（depreciation）。 因为固定资产中除土地资产外，其余的科目都会随着使用和存续年限而逐年折价。换句话说，只要一个公司不仅仅只有一块土地，那它就会存在折旧费用。因为土地在税法中不计提折旧，理由是土地永不磨损，具有永久寿命。 换句话说，所有的机械设备和房屋建筑物，最终都将因损耗而报废，这种损耗在利润表上显示为折旧费用。 在上图中，显示了资产负债表中固定资产和利润表中折旧费用之间，以及折旧费用与资产负债表中累计折旧之间的联系。简单来说，理论上，企业长期经营性资产的成本在其预计可使用寿命内进行分摊，每期的折旧费用累计记入在一个单独的备抵（抵消）账户中，作为资产成本的抵减项。 对于介绍折旧费用，我们不得不提一下巴菲特。 在巴菲特的理念中，折旧费用是一项真实的开支，因此，不管用那种方式计算利润，必须将折旧费用计算包含进去。倘若背道而驰，我们就会自欺欺人的认为，公司在短期的利润要比实际利润好得多。而一个自欺欺人的人一般是不会致富的。 以巴菲特最爱的股票其中两支为例。 首先，毋庸置疑的是可口可乐$(KO)$，可口可乐折旧费用占毛利的比重一直稳定在6%左右，这也是巴菲特钟爱它的原因之一。我们来看近三年的折旧费用占毛利的比重，2015年为7.3%，2016年为7%。2017年为5.6%。 接下来我们看一下另外一支巴菲特钟爱的股票，

相信很多读者会发现，在前几片文章中的图片里除了应收账款（Accounts receivable），还有一项关于账款的，叫做应付帐款（Accounts payable）。 几乎每家企业的资产负债表中都存在应付帐款，当企业利用商业信用方式接受劳务或采购物资、材料和产品时，就会形成这项短期无息债务。 应付帐款的来源有两种，一种是源于赊购存货，这是应付账款的主要来源。另一种来源于尚未支付的费用。因此，我们把应付账款分为两个部分，每一种对应一种来源。 首先，我们来介绍一下第一种来源的应付帐款，即源于赊购存货的应付账款。 一般来说，一个企业的存货持有期远远长于其赊购信用期。换句话说，企业在存货售出之前就需要支付应付帐款。在本例中，我们从生产或购入之日起到产品售出为止的平均时间，即存货平均持有期为13周（之前有解释）。但一般情况下，该企业需要在4周内支付应付帐款。企业必须保持良好的商业信誉，之后才能继续赊购材料、生产投入和产品等。 企业会为了享受供应商提供的现金折扣而加快付款速度，但是如果企业在这免费持有存货的4周内没有偿还债务，那他们仍可以在接下来的9周内向债权人或股东处筹集资本，只不过没有了快速付款的现金优惠。 经济学家喜欢说“天下没有免费的午餐”。有鉴于此，延迟支付购货款也不是完全没有成本的，经销商会通过略高的定价来弥补延迟收款的损失。换句话说，企业延迟支付的购货款中往往隐藏着一小部分利息费用。 接下来，我们来介绍第二种来源的应付账款，即源于尚未支付的费用的应付账款。 介绍这种应付账款，我们不得不提经营费用（Operating expense），因为二者息息相关。 每个企业都存在多种经营费用。经营费用并不包括产品成本、利息及所得税费用，同时，本例中的企业单独列示其折旧费用。除此之外，其余所有经营费用全部归集于一个综合账户，这个账户就是“销售费用及管理费用”。该账户广泛应用于各类企业

上篇我们在介绍营业成本与应收账款的时候介绍了一个典型的公司，思科Cisco $(CSCO)$。对于这家公司的财报，还有需要了解一个很关键的参数，存货周转率。 存货周转率是由营业成本除以存货来得到，这个参数可以用来确认存货售出前的持有周数，或天数。同平均信用期一样，时间长短是问题的关键。企业经营者、债权人和投资人关注的是存货售出之前的持有时间。这个时间是由财报所包含的周数或天数除以存货周转率。 营业成本是指在某一时期内向客户出售的所有产品的成本。企业销售所得的收入计入营业收入，这是利润表中的第一个项目，第二个项目就是营业成本。可以看出，营业成本是该企业利润表中最大的一项支出，其金额几乎是同期销售费用及管理费用的3倍。 利润表之所以将营业成本作为第一项支出，是因为它是所售产品最直接、最相关的成本。之前提到的，营业收入减去营业成本得到毛利，虽然表中没有单独列出毛利，但是只有充分关注毛利，才能更好地理解利润表和资产负债表之间的关键联系。 毛利这个词强调的是营业收入并没有扣除所有的费用项目，在此基础上减去更多的费用才能得到最终的净利润，毛利只是净利润的起点。换句话说，只有获取足够的毛利，才能进一步补偿所有费用，并产生足够的净利润。 大多数企业都必须持有一定的产品以备出售，这部分产品称为存货。对于一个销售商品的企业来说，如果资产负债表中没有存货，会让人十分震惊。值得注意的是，上图中的连线两端并不是营业收入与存货，二是营业成本与存货。这说明资产负债表中的存货核算的是产品成本，而不是营销价值。 本例中该公司的存货周转率为33,800,000/8,450,000=4次，而存活平均持有期为52/4=13周。 而以上期的思科公司财报为例 该公司的FY17的存货周转率为17781／1616=11，存货平均持有期为52/11=4.7周，而FY18的库存周转率为18724/1846=10.1，存货平

之前， 我们介绍了三张财务报表，得出的一个重要的观点：结合多表数据才能更好的分析该公司的情况。 对于企业经营者来说，有三个重要的财务目标：赚取足够的利润，控制资产负债，获得现金流。而每张财务表都对应着相应的财务目标——对应经营业绩的利润表，对应财务状况的资产负债表，以及对应现金流量的现金流量表。 所以说，任何一个典型的财务报告中都会包含这三张主要财务报表。每一张报表相对独立，在财务报告中占据单独页面。同时，每一张报表都有自身的框架结构。但是三张报表之间的联系并不十分直观，没有明显的交叉痕迹。 那么，如何将三表结合起来看呢？ 以书中报表为例。首先我们需要了解的是利润表中营业收入与资产负债表中的应收帐款之间的联系。 本例中的企业完全采用赊销形式，这意味着确认收入与收回货款之间有一定的时间间隔。该企业的产品主要面向企业客户，所以完全采用赊销形式，许多零售商，比如超市、加油站等，都是采用现销，或者接受变现能力比较强的信用卡。 企业确认赊销收入后，按相应金额记入应收账款账户。一段时间后，当企业收到客户支付的现金时，调增货币资金，同时调减应收账款。 而财报中的应收账款期末余额反应的就是期末时仍未收回的销售收入。 这两个数字可以计算应收账款周转率，即营业收入除以美元应收账款。通过用52周除以应收帐款周转率，就可以得到平均信用期，信用期决定了应收账款的规模，信用期越长，应收帐款规模越大。 像图中这个例子，应收帐款周转率为52000000/5000000=10.4，而平均信用期为52/10.4=5周。一般来说，一些客户会为了享受现金打折而尽快付款（对于企业来说，虽然这些折扣会抵消销售价款，但却能加快现金回款速度）。 然而，大部分客户会放弃现金折扣，等5周后才支付账款。尽管该企业鼓励客户尽付款，但是仍有一些客户要等10周甚至更久才会支付货款。这些延期付款的一般是老客户，所以企业才能容忍这种行

三张财务报表已经介绍了其二，今天来介绍一下last but not least的资产负债表。 资产负债表（the Balance Sheet)亦称财务状况表，表示企业在一定日期（通常为各会计期末）的财务状况（即资产、负债和业主权益的状况）的主要会计报表，资产负债表利用会计平衡原则，将合乎会计原则的资产、负债、股东权益”交易科目分为“资产”和“负债及股东权益”两大区块，在经过分录、转帐、分类帐、试算、调整等等会计程序后，以特定日期的静态企业情况为基准，浓缩成一张报表。其报表功用除了企业内部除错、经营方向、防止弊端外，也可让所有阅读者于最短时间了解企业经营状况。 资产负债表分为两个部分，资产和负债。对于纵向排列（报告式或垂直式）的报表，上面一般是资产，下面是负债，而横向排列（账户式或水平式）的一般左边是资产，右边是负债。 而负债这部分会首先列示负债，因为债权人对企业资产享有优先求偿权，负债下方会列示所有者（权益）资本，用以强调企业所有者或权益持有人（公司股东）对企业资产享有次要及低阶求偿权。 对于资产负债表里的独立项，我们称之为账户（account），而每个账户对应的金额我们称之为余额（balance）。 资产部分会被分为两个部分，流动资产（current assets）以及非流动资产（non-current assets）。 其中，流动资产指的是能在一个营业周期内变现的资产。有一些资产与营业周期不直接相关，如作为临时投资而持有的有价证券或者提供给员工的短期贷款，但这些资产能够在未来一年内变现，故也可以将其例如流动资产。此外，企业会提前支付一些经营性开支，这些项目虽已支付现金，但却不归属于本期。这些待摊费用（prepaid expense）也被列入流动资产。 而非流动资产被分为两类，有形资产和无形资产。有形资产是指存在的物质实体，如机器、设备、建筑等，而无形资产是不存在物质实体

GAP $(GPS)$ 在周二晚些时候下滑，因为该公司公布了其最新的季度盈利结果，该结果超出了分析师的预期，但该零售商削减了本季度的利润前景。这家服装连锁店表示，在其2018财年第三季度，调整后的每股盈利为69美分，高于分析师所预期的每股68美分。该公司当期的收入高达41亿美元，超过分析师预测的38.9亿美元。 然而，根据Consensus Metrix汇编的数据，Gap的同店销售总体持平，低于华尔街市场预期所要求的增长1.1％。 “我们显然不满意Gap品牌的表现，”Gap首席执行官Art Peck在一份声明中表示。 “我们知道这个标志性品牌对客户很重要，我们致力于采取大胆而必要的措施，确保为股东创造价值。”该公司补充说，它已将其2018财年的盈利预期下调至每股2.55美元至2.60美元的范围，低于先前预测的每股2.55美元至2.70美元。分析师呼吁全年每股收益2.57美元。 继公司季度盈利结果公布后，该公司股价下跌近2％，该公司本季度的前景有所减少。由于预期该公司的业绩，GPS股票在正常交易时间内下滑超过3％。本文翻译自：https://finance.yahoo.com/news/gap-stock-slides-despite-q3-225023276.html

昨日盘前，拼多多$(PDD)$发布财报，数据远超预期。 之前很多人在喷拼多多卖假货，可是这是以消费者的角度去看，而作为投资者看的是这个公司是否赚钱，能否给他的投资带来收益。 财报显示三季度营收33.72亿元，同比增长697%，远超一致预期的30亿12.2%； 第三季度归属于普通用户的净亏损为10.98亿人民币，去年同期为近亏损2.21亿人民币； 公司非通用会计师准则下经营亏损为7.9亿人民币，相对于上季度的8.16亿，亏损环比收窄； 月平均活跃用户增至2.32亿，同比增长226%。 过去十二个月活跃买家数量为3.85亿，同比去年的1.58亿，增加了144%；环比截止Q2的3.436亿，增加了12%。 过去十二个月平均买家的花费为894.4元，同比去年的449.2元，增加了99%；环比截止Q2的762.8元，增加了17.2%。 好看的数据使得拼多多昨日大涨16.6％，同时也让之前看空拼多多的公司及个人大跌眼镜。对于做多拼多多的，比如高瓴资本和索罗斯，皆大欢喜。真是几家欢喜几家愁。 索罗斯跟巴菲特对着干吗？

从昨晚到今早，一直被苹果$(AAPL)$和京东$(JD)$刷屏，苹果削减手机订单是昨天的消息，股市大跌也是合情合理。 对于看好京东的财报的，我就不太能理解了。虽然说京东昨日财报受很多人关注，我也不例外，但我相信很多人应该持的是一种观望看戏的态度，而不是看好这次财报。但是翻帖子的时候发现很多看好京东的人，CEO被丑闻缠得脱不了身，公司财报能好看吗？感觉不能理解。 罢了，对于不理解的事，我们不多做评价，只是想表明一个态度。今天的重点是来介绍苹果昨日大跌的原因。 尽管苹果公司股票遭遇频繁抛售，但公司在过去的两年都表现得非常出色。尽管如此，与其他大型科技公司相比，其市场估值已经打折，例如其他FAANG股票：Facebook $(FB)$ ，亚马逊，Netflix $(NFLX)$ 和谷歌母公司Alphabet $(GOOGL)$ 。 （图文参考自：https://www.fool.com/investing/2018/11/13/is-apple-trying-to-hide-something-from-investors.aspx） 这样的市场估值的打折，主要是由于苹果不像其他股票，它是被认为是在计算机硬件公司里的老大。结合 iPhone，iPad，Mac笔记本电脑和其他产品（如耳机）上季度销售额增长了84％，其中近60％来自iPhone。（参考自作者Billy Duberstein）由于iPhone一直是苹果公司顶级产品的主导产品，因此移动的iPhone手机数量已成为分析师和投资者的一种痴迷。但在最近的第四季度电话会议上，该公司宣布将停止向公众披露iPhone，iPad和Mac的单位指标。仅仅是这一点，财报后那日股价大跌14.7%。足以表明投资者对其销量的关注程度。而昨日即11月19日的重磅消息是，由于市场需求低迷，苹果公司已经削减了今年发布的全部三款新iPhone的