乐视和他的“妖怪”朋友们原创panda量化研究猿今天一、乐视的落幕2020年7月20日，曾经的“创业板一哥”乐视网(300104)走完了所有的退市流程，正式地宣告退市。十年前2010年8月12日，那也是一个夏天。贾跃亭带着他的软件，揣着他的梦想，说着他的生态链，描绘着他的乐视蓝图；2013年，乐视网股价足足翻了6倍，此时的市值已然超过了当时合并后的优酷土豆；2015年的A股牛市，乐视网更是出尽了风头，短短5个月之内股价再次翻了6倍！一度市值高达1700亿元，毫无疑问的登顶创业板一哥的宝座。“欲让其消亡，先让其疯狂”，后面的事情大家也都知道了。2016年，乐视内部资金链紧缺问题开始暴露，体系危机逐渐爆发；2017年，贾跃亭遁身美国，从此“两耳不闻天下事，一心只造电动车”。同年，乐视网易主孙宏斌，一度风光的贾跃亭正式退出集团；2018年，融创孙宏斌再次退出董事会，并不再在乐视网担任任何职务。2019年，乐视网进入暂停上市倒计时；2020年，昔日的一哥正式作别江湖。二、“妖股”的结局7月以来，似乎A股又嗅到了牛市的气息，在大盘指数的带动下，各路妖股又开始各自的表演。“以史为镜，可以知兴替”，我们回到14-15年的那一次牛市，当时乐视6倍的涨幅已经赚足了眼球，那么我们来看看昔日，和乐视一样的“妖股”们，如今又如何了呢。首先，我们认为该轮牛市起始于2014/06/20，当日上证指数昨收2023.74点；终止于2015/06/12，这一天上证触及大家熟悉的5178.19点；然后，统计了所有在此期间，A股沪深两市正常交易的，共计2700余只股票的平均收益为155.87%，也就是说大概翻了2.5倍左右，这与上证大盘的涨幅基本保持一致。为了捕捉到曾经“妖股”的身影，我们抓取了在此时间区间内，涨幅最高的前十名，如下表所示：哇哦！暴风、兰石、京天利...参与过14-15年牛市的朋友一定对他们不陌

一、明星基金经理的秘密6月15日，由明星基金经理张坤亲手操盘的易方达优质企业三年持有开始发行，募资不到一小时，80亿元的上限便宣告“售罄”，可见市场的认可和火爆。所以？张坤到底何许人也？他掌管的易方达蓝筹精选（005827）2年不到的时间，斩获近100%的累积收益；旗下易方达中小盘混合（110011）至今收益更是高达400%以上，他是易方达当之无愧的“吸金”人。“低换手率，集中持股”正是张坤的特色。在他的产品中，前十大持仓股占比高达80%，这在业内实属非常罕见。比如大家耳熟能详的贵州茅台、上海机场、五粮液等，都是他的重仓股。自下而上，选择成长确定性强的公司股票，坚定持有他，然后等待时间的回报。这套理念听起来是不是有些熟悉？似乎和西方的巴老爷子有异曲同工之妙。无独有偶，在之前的文章《指数基金的十年王朝》中提到，在2010-2019这十年间，指数被动基金所向披靡，战无不胜所。文章结尾有提到一种解释，“马太效应”。简而言之，就是大公司对资源、资金和人才的聚集效应越来越大，最后强者恒强，大而不倒。也是因为这些巨头公司在指数中不小的占比，才成就了指数基金的辉煌。老生常谈“不要把鸡蛋放在一个篮子里面”，此话不假。但是如果换个角度来看，假如这个篮子无坚不摧，定期维护，并且还有厚厚的保护垫，你是否还会担心里面的鸡蛋呢？所以，作为普通的一个投资者，我们有没有办法去模仿他们呢？这一次，我们自己动手来做一次基金经理吧！二、他山之石：从世界巨头FAAMG说起在探寻A股之前，我们先来康康众神聚集的美股市场。近十年，标普500指数可以说所向披靡，无数基金经理只能望其项背无奈叹息。我们统计了过去十年，标普500指数的成分股，按照回报贡献从大到小排序，结果如下所示：嘿，surprise！没错，就是这些熟悉的面孔，苹果、微软、亚马逊、谷歌和Facebook（FAAMG），分别霸占贡献榜的前五名。如果说标普5

“时代的一粒灰尘，落在个人头上就是一座大山；时代的一丝微光，洒在个人身旁就是万丈光芒”这几天，地摊经济彻底火了，城管开始争先恐后地拉小贩了，各行各业的段子铺天盖地，地方政府甚至推出了地摊补贴政策，民族之光的五菱神车$五菱汽车(00305)$ 更是连续两天上涨超50%。一切的一切，都是来自总理先生的一句话，“地摊经济，小摊经济，是人间的烟火，是中国的生机”。几天之内，南京、长沙、郑州等多个城市，便纷纷出台放开地摊的政策。一夜之间，10万人就业大军涌入地摊经济。繁华的大上海更是决定于6月6日，启动首届夜生活节。第一季度，突来的疫情让人措不及防；第二季度，放开的政策又让人直呼转型之快。我不想去探究这其中的逻辑，只是时常感慨，“寄蜉蝣于天地，渺沧海之一粟”。芸芸众生，成或败，荣或辱，兴或亡，无非只是大时代之下的一个瞬间，在巨潮面前，吾辈皆渺小。“选择，比努力更重要”1949年，红色的旗帜已插遍华夏大地；这一年，中国最高学府的校长，选择了永别家乡；大批文人志士也纷纷做出了他们不同的抉择；临海的百姓有的拖家带口去到了陌生的世界，有的心心念念坚守故乡。从此，东西相望，天涯一方，命运使然。1979年，“一个老人在南海画了个圈”。这一年，内地无数的人，正在为一个城市户口而拼的面红耳赤；这一年，无数体制外的“失意者”，揣着兜里仅剩的家当来到了这里；同样是这一年，也有无数土生土长这里的人，变卖了自己的土地，越过了深圳河，跑去了更南方的天地。40年后，时过变迁，他们相识一笑，不胜唏嘘。2003年，福利分房终止，住房货币化改革全面启动，房地产成为了未来数十年，国人心中永恒的话题；2007年，中国A股迎来了第一波大牛市，全民疯狂的年代，狂欢或是无奈，6124都是挥之不去的记忆；2

l 前言 “尽调如恋爱，投资如婚姻”，海誓山盟的惊天动地，不如朝朝暮暮的点点滴滴。在这漫天狗粮的“520/521”中，没有一只狗的si是无辜的。今天，我们就来谈一谈，投资中恋爱的这点小事。 l “始于颜值，陷于才华，忠于人品” “人生若只如初见，何事悲风秋画扇”。初识的美好在那一瞬间的怦然心动，或许只是回眸的一笑，或许是夏日中操场上的白衬衫。投资也是一样，懵懵懂懂地面对着几千只股票时，为啥最终你选择了TA？“溺水三千只取一瓢饮”，当初或许只是一个宏大的愿景，“阿里巴巴，要让天下没有难做的生意”@$阿里巴巴(BABA)$ ；或许只是一条振奋的新闻，“特斯拉要自己造火箭啦！”$特斯拉(TSLA)$ ；或许只是一个经典广告“拼多多，拼得多，省的多”$拼多多(PDD)$ ；又或许只是一句简单的问候，“港美股，上老虎”$老虎证券(TIGR)$ ；无论如何，你们相遇了，你们的故事开始了…… “好看的皮囊千篇一律，有趣的灵魂万里挑一”。这句话比作二级市场也毫不为过，这个市场从来就不缺好公司，大家争先恐后的亮出自己优秀的财报，秀出自己辉煌的战绩。“优秀的公司千篇一律，信赖的集团万里挑一”，和恋爱一样，你看到TA做大做强的雄心，欣赏TA气吞山河的魄力，陷于TA给你画的蓝图愿景。从此，你无条件的

前言 “这是最好的时代，也是最坏的时代”。2010-2020年刚刚过去几个月，全球二级市场的投资者可谓几家欢喜几家愁。毋庸置疑，过去的十年，无论是看资产规模还是业绩表现，都是“被动投资”的天下。十年间，美国标普500指数和纳斯达克指数，一扫08次贷危机的阴霾，一路高歌上扬，即使一度下挫，却还是屡创新高，分别砍下了202.21%和392.02%总收益。与之对应的，却是大师们黯然失色的背影... 1、股神的赌注 几周前，北京时间的5月3日，89岁的巴菲特第一次召开线上的股东大会。第一次没有偌大舞台，没有人群欢呼，倔强的老爷子再一次阐述了他的观念“指数基金是普通人最好的投资方式”。时光回到15年前，2005年，巴菲特在伯克希尔公司年报之后，个人下注50万美金，对赌未来10年，标普500指数ETF(IVV)，都能够跑赢至少5只对冲基金构成的投资组合。刹那间，世间争议万分，但却无人敢于应战。直到三年后的2008年，一名职业投资经理，泰德-西德斯，选择了集团旗下的5只对冲基金，向巴菲特发起了迎战。10年过去了，最终这场赌局以巴老爷子的完胜告终。 在这10年间，标普500指数累积上涨125.80%，平均年化收益达到了8.50%。反观泰德-西德斯精选的5只对冲基金，表现最高的年化收益也不过6.50%，更别说平均了。其实不只是这场赌注，就连我们巴老爷子自己，也失败了。 2、从神坛到凡间 “如果你坚信巴菲特，就买伯克希尔的股票吧”，倔强的巴老爷子至今仍对自己的伯克希尔A(代码：BRK-A)实施不拆股的政策。截止5月10日收盘，伯克希尔A报价265,280.00/股。 “个、十、百、千、万、爸、爷...”，没有看错，一股26.5万美金，超150万人民币。自1980年至2020年的40年岁月中，19.05%的平均年化收益，1000余倍的总收益，无疑让人望而却步！相比之下同期的标普500指数的，

前言2020年以来，世界局势动荡，全球股市快速下挫。美国股市仅仅用了22个交易日，便重挫35%，同时也创下了进入熊市的最快速度！疫情继续发酵，全球产业停滞，美国利率进入0时代，原油甚至出现了负标价……在这人心惶惶的至暗时刻，市场上也出现了两种截然不同的声音，“all抄底！”和“静候新低！”。两种声音此起彼伏，路过相视一笑，心里难免相互问候对方一句“撒币”。但是，不可否认的事实是，从3月24日以来，美股出现了大幅度的反弹，至4月28日反弹幅度已经高达30%。在最快进入熊市的记录之后，美股再次创造了最快进入牛市的奇迹。现在的状态就是，之前买入的投资者担心这只是昙花一现，之前持币观望的朋友又怕真的错过了市场。所以总结下来，就一个问题，“回撤了这么多，我可以抄底了吗？”Part1：触目惊心的回撤在忙着抄底之前，我们先来谈谈回撤吧。顾名思义，回撤描述的是一只股票从高点跌落回来的幅度大小。与收益和波动一样，回撤也是一个重要的风险衡量指标。以标普500指数为栗子，这一次大跌之前屡破历史新高，在2月19日最高达到了3393.52，随后开启了暴跌模式，直达3月20日最低点下探到2191.86，随后开始了反弹。截止至今，在这一波中，标普500的最大回撤就是35.41%。意味着，在这一波行情中，投资标普500指数，最大的亏损为35.41%!以史为鉴，我们把视野放大到全历史区间，从1927年开始至今，再来看看35%的回撤幅度在过去一个世纪的历史上到底是个什么水平呢？标普500历史前十大回撤可以看出，最大的回撤发生了1929年的经济大萧条时期，当时回撤了84.59%。距离我们最近的一次便是08年的次贷危机，当时标普500指数发生了高达50.21%的回撤。这样看，这一波35%的回撤在历史上并不算小了，至少能排进前六的位置。一般来说，投资者忍受亏损的极限在40%，如果超过这个数，许多人会无法忍受损失带来

最近资本市场每天都在上演奇迹和历史，美股熔断已成为家常，原油期货更是史无前例的出现了负数价格，中行“原油宝”炸的许多投资者彻夜无眠。资本市场向来讲究风险收益的平衡，起起落落落落落落都牵动着千万人的心。趁的此时难得清闲，让我们抛开这些时间的纷扰，回归原始，从塔勒布的《利益攸关》一书出发，看看这一场看似公平的游戏是如何让你最后欲哭无泪的。首先让我们暂时抛开股市，来试想一个抛硬币小游戏。规则很简单，假设100块钱参加游戏，正面向上你将获得50%的利润，一共获得150元；背面向上你将亏损40%，只能拿走60元。这种游戏你会选择参加吗？理智的人会默默计算一遍数学期望，1/2*50-1/2*40=5，每参加一次游戏就可以“净赚5块钱”。理性告诉你，应该玩！应该坚决的玩下去！可是事实真的如此吗？物理学家彼得斯盖尔曼告诉我们，这个游戏其实有两种玩法，也会得到两种完全不一样的结果： 第一种：无论上一把的输赢，每次只拿100块钱来玩，而且假设你有无数个100块可以支撑你可以一直玩下去； 第二种：你一共只有100元，无论上一把的输赢，每次都拿全部的钱来玩； 对于第一种玩法，结果显而易见，每一次游戏的期望收益都是正5块钱。有时候你小输，有时候小赚。无论如何手上的资金可以支持你无限的玩下去，长期以往，你手上的资金将越来越多。基于这种玩法，我们用计算机随机模拟了玩1000次的结果，得到了一条随机的累计P&L路径，如下图所示。可以看出即使增长虽然存在波动，但是线性上涨的趋势是非常非常的稳定。第二种玩法可能就没那么好运了，每一次都是用自己的全部家当在赌博，看似有利实则必有猫腻。让我们仔细推算一下，起始100元，如果只玩一次游戏，最多变150，最惨变成60，好像不亏；别急我们继续，如果连续玩两局游戏，考虑公平的硬币赢输都是50%的概率。假设一胜一负，无论是先赢后输，还是先输后赢，最终的收益都是(1