最近表现火爆的热门蓝筹明星股 $英伟达(NVDA)$  刚刚发布了它的24财年一季报。财报结果可谓数字炸裂，尤其是下季度业绩展望，更是远超华尔街投行的一致预期。次日股价上涨25%，创历史新高，市值达到9400亿，离万亿市值俱乐部的目标并不遥远。 视频分析链接 https://youtu.be/Xud4kdU7kps 我想大家都会预计到NVDA业绩不错，而英伟达本身是明星股研究它的分析师众多，这通常意味着投行的一致预期和英伟达的数字不会相差太远，所以这一次对于下季度的展望，双方差距达到50%之多，确实令我感到奇怪。所以我对这次财报会议最关注的就是这点，试图找到原因。我自己汇总的信息如下，首先黄仁勋强调说生成式AI导致对计算的需求呈现指数级增长，注意这里的关键词是指数级，可能有些人会以为就是线性增长。其次，黄仁勋指出，下季度的增长主要还是由数据中心部门的业务增长所推动，这打消了我的一个猜测。我原先猜测可能是Gaming部门会有一个突出贡献。第三，就是虽然很早就发布DGX H100这款高端主力产品，但是真正发货是从本季度才开始，预期下季度进入大量出货阶段。最后我注意到中国国内媒体的新闻报道说腾讯也即将布置含有英伟达H800的AI服务器，其他大厂如百度等也有类似消息。而之前FY23Q4财报会议中也没有提及中国区A800,H800的销售情况。直到四月份才开始有各种小道消息，我才大致确认之前并非中国企业不想买，而是没货，或者说没生产出来。实际情况是非常抢手。 Q2这样的业绩爆发能持久吗？ 比如只是由于之前生产来不及所造成的订单积压？黄仁勋在财报会议中的言论表明，NVDA的业绩增长并非昙花一现。首先英伟达明确表示，数据中心业务在二季度的强势将持续到下半年，公司预计下半年的收入将大大强于上半年，为此公

$英伟达(NVDA)$ 上周举办了为期四天的GTC2023会议，紧紧围绕着人工智能AI这个当前最热门的话题。除了关心它的新产品新应用，我还对这次大会期间的Financial analyst会议特别感兴趣，因为这是面向投资者的会议。周末做了一个总结，视频链接地址 https://youtu.be/odz8tJ5WvTs 一些感想： 1）当前AI的炒作在股票市场非常疯狂，我认为这和AI在现实中的进展有非常大的关系。简而言之，就是有突破性的进展发生的进度超过了我的原先预期，太“快”了。 去年12月，ChatGPT首次发布，我觉得技术上当然有突破，但当时对后继如何盈利，以及相关应用的进展并不抱太大希望。但到2月份，微软就宣布新搜索引擎，以及copilot office的发布，让我看到了大公司盈利的可能；随后GPT-4的发布，Midijounery的出图效果，乃至这个周末最新的ChatGPT插件的发布，让我感觉到“快”，感觉到小公司也真有可能盈利。 2）AIaaS不是首次提出（在2月份财报会议上就预告了），这次分析师的焦点在于与谷歌等云服务提供商的竞争与合作的关系。英伟达的态度很明确，愿意和谷歌，META，微软这些大客户合作。英伟达将自己的云服务托管在这些巨头的云中就是最好的证明。那么对于最终用户来说，有了更多选择，他如果直接来找英伟达，黄仁勋很高兴；如果最终客户更信任谷歌，要通过谷歌来使用英伟达的服务，黄仁勋也表示很开心。 在这些AI巨头中，英伟达和其他巨头的合作程度是最高的。很难想象谷歌和微软在AI方面携手推出一个新产品，但似乎大家和英伟达携手就很正常。 3）路透社的消息，英伟达继A800之后，也开发出了H100的中国定制版H800，并且A800，H800都会用于中国的云巨头比如百度，腾讯等。由于地缘

$英伟达(NVDA)$ 最新的FY23Q4财报已经发布，财报后首日股价暴涨14%。自己做了一个分析，链接 https://youtu.be/w2zOkVIZiE8 一些感想： 1）首日14%的涨幅超过了很多人的预期，我自己觉得这首先得益于NVDA本季度业绩和下季度展望均超过市场预期这两个因素，尤其是下季度展望表明英伟达所有部门均将持续增长，这样就表明复苏势头是全面性的（之前下跌时Gaming，和数据中心轮流让人不省心）。 2）但最关键的因素还是来自于AI人工智能。首先自然从大热的ChatGPT说起，老黄坚定看好生成式AI的商业潜力。经过数十年的人工智能研究发展，老黄认为生成式AI正处于一个“临界点”或“转折点”，也就是说ChatGPT的成功，将导致AIGC类应用遍地开花，并且与多个行业应用相结合。可能有人看到的是炒作，但英伟达确实看到，从初创公司到大型企业，人们对生成式AI的兴趣越来越大。 3）其次，英伟达提出了自己的新商业模式—AI即服务（AIaaS）。公司和云服务巨头合作，提供英伟达全球领先的AI平台。客户将能够使用英伟达AI平台的每一层内容，包括AI超级计算机、GPU加速的软件库、预训练的生成式AI模型等等。简单地说，英伟达现在可以向客户提供一个平台，这个平台包含了软件，硬件，模型等一系列经过整合的产品，而不仅仅是人们印象中的GPU硬件。新商业模式这个提法成功地吸引了分析师的注意力，自然而然接下来的问题就是货币化，何时盈利，及TAM市场潜力的评估。英伟达没有直接回答，只是说当前来讲，英伟达的软件收入在持续增长，目前达到数亿美元，4季度应该是创纪录的。公司信心十足，认为未来有指数级增长的机会。 4）长期而言，英伟达认为芯片及系统类市场规模能达到3000亿，对于软件类，则至少有1500亿的市场

利用周末，对ChatGPT，AIGC,人工智能浪潮背后的投资机会做了一个小结。 上集：主要是研究微软对谷歌在数字广告领域发起的挑战 https://youtu.be/fU0AF4_DWfI 下集：主要是自己关注的投资标的（中线为主）https://youtu.be/HOYyffRSJZQ 一些感想： 1）微软宣布将ChatGPT整合到其搜索引擎BING和Edge浏览器中，希望为用户提供更好的使用体验。其举动实质是在数字广告这个市场向谷歌发起冲击。自己看好微软这次的举动，一来是其整体布局及行动迅速（管理层这次加分），二来是将战场选在了谷歌的大本营，而不是自己的核心业务。 2）按照$微软(MSFT)$ MSFT 的预计，1个点的市场份额，意味着接近20亿美元的收入。假设微软的新BING市场份额能从现在的3%上升到6%，意味着其数字广告业务能增加60亿收入，有望超越windows业务进入微软的前三收入（前二目前是云服务，office软件） 3）前几天$谷歌(GOOG)$ 谷歌推出的“学徒巴德”出现知识错误，导致媒体嘲讽，股价也大跌，有媒体冠以标题“一个价值1000亿美金的错误”。我认为这只是为了吸引眼球而已。就错误来讲，无论是ChatGPT，还是学徒巴德，荒谬的回答多了去了。大家对于这些荒谬喜闻乐见，无非是增加了讨论热度而已。未来关键还是要看搜索引擎的份额变化（也就是是否边骂边用） 4）我认为谷歌短期的股价下跌，更多反映了人们对于谷歌应对不够及时的担忧（尤其是微软主动出击，行动迅速，有备而来）。说来谷歌的AI技术底蕴深厚，也有类似

$美国超微公司(AMD)$ 在1/31盘后发布了最新22Q4财报，自己的视频分析，链接 https://youtu.be/r9bWutvGxT0 内容节选 AMD的22Q4财报结果给大多数人的第一感觉是有喜有忧：喜的地方是本季度的结果超过了预期，忧的地方则是因为AMD给出的下季度展望，无论是收入还是gross margin，又不及预期。让人感到迷惘，仿佛还是前途未卜。但我在看完整个财报会议纪要之后，感觉更乐观一些，认为是喜大于忧。 之前就分析过，基本面的主要问题，也就是上季度的爆雷点，在Client业务部门，对应的就是PC行业。上季度爆雷之后，AMD制定的策略就是虽然有新一代CPU上市，但是在四季度的首要任务是优先考虑帮助OEM，帮助渠道商全力清库存。清库存三个字说来很简单，但是怎么做学问就大了。目前看，其策略及执行效果都不错。这个策略是有代价的，代价就是AMD自己的业绩暂时受影响，AMD明确指出，本季度和下季度其client部门的出货量都将小于消费者的购买量。这句话背后的含义值得深入体会。这是AMD主动选择的方向。 那么前面提到的大家的担忧，就是AMD23年一季度的业绩展望不及预期，也可以得到缓解。因为从收入看，最大的差距就是来自于client业务部门。而分析师非常关心的gross margin不及预期，主要影响因素也是client业务部门的出货量低所导致。那这种情况会持续多久？AMD的预计是，它的Client业务，一季度将是全年低点，二季度将开始回升，下半年出现明显回升。这里需要注意的点就是AMD client业务部门的业绩起伏其实和PC行业销售预期并不完全吻合。许多人可能下意识中将两者的趋势发展混为一谈，我认为这两者当然有很大关联，但我预测

$英特尔(INTC)$ 刚发布的22Q4财报又爆雷了。不仅和自身比大幅下降，同时再度大幅不及市场预期。 视频分析链接：https://youtu.be/s8Ev88fvqN4 虽然市场半导体大环境不好，爆雷也不是英特尔独有，但是持续不断的爆雷，对于一只公认的蓝筹股来讲还是很少见的。当其业绩不断和市场预期大相径庭的时候，人们有理由质疑英特尔的管理层。而在当前环境下，失去信任其实是管理层面临的最大危机。 说几个花絮吧。大家都知道PC市场在经历了疫情销售反弹后迅速萎靡，对23年的判断大家也普遍认为是下跌的，但各家的跌幅判断并不相同。这其中英特尔对其跌幅预期算是最小的，明显比市场一致预期要乐观。记得上个季度财报会议时分析师就连连追问为何英特尔如此乐观，还在$美国超微公司(AMD)$ 的会议上提及英特尔判断，要求AMD进行点评。现在四季度的数据已经出来了，没有最差，只有更差。而目前对23年的趋势发展大家的预期已经比之前更悲观了。 我们普通人判断错了，影响不大。但是公司是基于预期，后继是有一系列生产，营销举动的，影响就比较大。这个影响，除了对公司自身运营的影响，也会影响投资者对公司的信心。 再说台式机CPU的战况。英特尔最新一代台式机CPU终于在技术上赢得了一些口碑，很多技术迷都欢欣鼓舞，认为这是一个好的迹象，期盼英特尔能就此翻身，一步步在其他领域比如服务器市场也夺回份额。不过看看市场的销售情况吧。令人意外的是，销量冠军既不是英特尔最新的13代酷睿，也不是AMD最新的Zen 4，而是AMD的上一代产品，Zen3 锐龙5000系列中的锐龙7 5800

$Wolfspeed Inc.(WOLF)$ 刚刚于1月25日盘后发布了23财年第二季度的财报，26日收盘下跌了6%，收于77元的位置。直接原因就是财报数字不及华尔街的预期，无论是本季度业绩还是下季度展望，都是miss的。做了视频分析，链接 https://youtu.be/YP1ubxUNTPk 上个季度总结的四个问题： 首先，Durham材料工厂转向更长的晶锭这个举动影响了衬底良率。其次，由于供应链原因，某些产线设备零备件无法及时到位，影响了Durham晶圆厂6寸线产能。这两个问题，之前从未出现过，结果导致材料部门营收和毛利润率双降。公司当时预计需要两三个季度才能摆脱负面影响。第三个问题是被大家寄予厚望的mohawk valley晶圆厂8寸线的大规模投产时间已较原计划至少推迟了半年以上，何时能带来显著营收还未确定，公司最新预期是到23财年末能有首批量产晶圆下线。最后，公司宣布在未来几年放弃将其射频类产品从4寸线迁移到6寸线，理由之一是当前对公司产品需求太火爆了，就这么先生产吧。但这么做对公司毛利率将带来持续数年的负面影响。而按照之前的规划，射频类产品应该在23财年完成迁移，实现降本增效。总结一下，这些问题带来的影响有两方面，一是对财务结果的影响，就是增收不增利。二是对投资者信心的打击，因为公司的承诺或者计划未能实现，一再拖延。这也导致上次财报公布后首日股价暴跌18%。 本季度问题汇总： 首先，前面提到的晶锭影响衬底良率的问题，本季度技术层面取得了显著进步，但后端晶圆加工周期时间在本季度晚于预期恢复，导致材料部分的本季度收入低于预期。 其次，5G 射频器件产品的需求出现意外回落，一些相关订单被推迟。这也是本季度收入不及预期的原因之一。此外公司还预计5G

美股半导体板块的中流砥柱$阿斯麦(ASML)$ 刚刚于1月25日发布了其最新的22Q4财报，今天就来做一个快速点评，挖掘其财报亮点。视频分析链接 https://youtu.be/_pyGmJhBJ6w 和华尔街的预期相比较，可以看到在绝大多数指标上，阿斯麦的结果都是符合甚至是超出的。当然，在某些项目上，比如下季度的gross margin，没有达到预期。但总体来讲是不错。但股价只是小幅上涨。我认为有以下原因，一是ASML本身基本面出色，大家也都有较高预期。所以这次结果虽然不错，但是并没有超出大家的高预期太多；二是由于大家有较高预期，可以看到在财报前这段时间，股价已经上涨了不少了。三，归根结底，ASML从来不以短线见长，它的短线波动是比较小的。它更多是以其出色的基本面吸引那些中长线投资者，而中长线投资者的操作必然是谨慎的，追涨杀跌相对而言比较少。 我关注的三点更新： 1）中美科技对抗。一度有传言说美国，荷兰，日本已经私底下达成了利益交换及协议，荷兰会进一步禁止ASML向中国出口DUV光刻机。但是1月18日荷兰，美国两国元首正式会谈后，并没有进一步明确的消息传出。这一次ASML的CEO也说的很明白，从公司自身来讲，他们是商人，愿意和中国做生意，即使无法向中国出口最先进的EUV光刻机，但目前中国市场仍然占据其15%左右的份额。但最终决定权并不在公司手中，而在政府手中。这就要看荷兰，欧盟，与美国之间的博弈了。只能说到目前为止，荷兰还是没有松口，但是也可以想象，美国会持续施压。 2）是ASML的技术先进性与垄断性。在中国国内，由于中美科技对抗，媒体一直在炒作国产替代概念。比如上海微电子就被称为中国光刻机的希望，但大家也认识到上海微电子目前与ASML还有

美股财报季又开始了，还是继续自己的操作 这周自己关注奈飞和$联合大陆航空(UAL)$  。 $奈飞(NFLX)$ 是自己比较看好的大型股票，认为它在23年有望比大多数其他大型科技股走的更强。虽然大家的焦点都在广告层和打击共享账户这两点上能否见效，但我认为这次财报应该还看不出个结果（也许7月份的财报能有一个初步结论）。焦点应该还是在原先关注的订阅用户数，现金流等指标上。 我比较看好美股航空股在23年的表现，虽然投资大咖说过航空股不宜投资（红海，无护城河，受制于高油价，经济周期等），不过航空股的估值是比较合理的，我甚至觉得美股航空股三巨头都有些低估。 自己做的视频分析，链接 https://youtu.be/zT4DJZdtHls

$Aehr Test Systems(AEHR)$ 刚刚公布了最新财报，股价应声上涨32%，这个涨幅超过了我的预期。 仔细看了财报会议记录，我感觉除了已经在预期之内的碳化硅领域的大订单之外，这次比较突出的有两点 1）碳化硅领域第二个签订大订单的客户，看来并非是大家猜想的四大厂商（$Wolfspeed Inc.(WOLF)$ , 英飞凌，$意法半导体(STM)$ 以及安森美）中的一家。出于为客户保密的原因，AEHR并没有透露客户名称，但是说该客户在汽车电子领域颇有名声，但之前尚未正式官宣进军碳化硅领域。我觉得这其实算是一个好消息，因为四大厂商本来就是其主攻对象，而目前四大之外开始有进展，对投资者而言应该算是意外之喜（对公司而言当然是胸怀壮志，希望能将所有潜在客户一网打尽）。顺便说一下，虽然没有正式公布，但我猜第一个碳化硅大客户是$安森美半导体(ON)$ 。 但更出人意料的应该是其在硅光子领域的订单进展。这个季度的订单确实不错。关键是管理层在交流中语出惊人，说如果硅光领域继续发展，未来公司在这个领域的收入有望超过碳化硅领域。此言一出，犹如火上浇油（我猜这次单日涨幅超过30%，应该有这个判断的功劳）。我是觉得，硅光领域当然是有前途，但是对公司而言，是否能最终超过碳化硅领域，这个还需要认真研究一下（当然，我并

$耐克(NKE)$ 最新FY23Q2财报之视频分析，链接 https://youtu.be/mjWHYR5z05M 视频内容摘要： 1）耐克之前面临的窘境：上次财报爆雷，美国经济衰退，同板块$Lululemon Athletica(LULU.US)$最新财报同样爆雷，财报前股价连续下跌，期权数据显示看空者居多 2）查找耐克本次财报数字中的亮点，重点是与投行分析师的预期进行逐项细致对比，耐克能够大大超出，让人喜出望外，扭转了市场情绪 3）进行深入挖掘，对大家关注问题进行一一追踪，涉及对产品的需求力度，库存，中国疫情影响，全球宏观经济影响等焦点所在，总体来说耐克这次给我的印象用八个字形容就是力挽狂澜，逆流而上 4）探讨耐克潜在的风险：库存压低利润率，经济衰退或持续或加重，中国疫情管控放开短期内将带来混乱 5）讨论其最新估值，并提供投行分析师的最新判断以供参考

$Wolfspeed Inc.(WOLF)$ 2023年前瞻 视频分析链接 https://youtu.be/4aSiOKunwe8 内容摘要 第三代半导体（SiC）领军企业Wolfspeed（WOLF）在2022年长期处于市场聚光灯之下。在去年投资者日会议上已经向投资者描绘了碳化硅（碳化矽）的美好前景和广泛需求之后，相隔一年时间，在今年投资者日会议上，公司描绘了“更美好”的需求前景。并据此作出了继续加大投资的决定，同时更新了长期财务展望。 而对于投资者而言，一方面是长期需求不断增长的美好前景在前方，另一方面则看到最新财报中WOLF暴露出的短期生产及运营上的管理问题。主要有1）良率问题 2）供应链问题 3）MVF进展不及预期 4）RF类产品将不再迁移（维持4寸线），这将影响毛利率。 这些问题，一来影响财务数字（利润率不及预期），二来影响投资者信心（公司未能按计划实施，未能达成相应目标）换句话说，前景固然美好，投资者更希望看到的是，公司能脚踏实地，按照之前的计划，一步一个脚印地前行。（而不是象现在这样，问题还没有解决，就又更改计划，追求加大投入） 对于Wolfspeed在2023年的股价走势，我倾向于认为会比半导体板块要强，其次可能有如下催化剂 1）公司继续上调长期收入前景 2）公司能按照新计划解决良率和供应链问题 3）Mohawk Valley工厂的进度别再拖了，能按照最新进度表执行 4）利润率的提升。当然这些催化剂并非单向。做的不好，就起负面效果了。 但我认为和其旺盛的产品需求相比，公司的运营管理能力有待提高。

美股网络安全板块的龙头之一$Palo Alto Networks(PANW)$ 目前正处于“变革2.0”阶段，我的视频分析链接https://youtu.be/yQw8d4RMCaU 视频内容框架 视频内容摘要： 转型1.0阶段：过去三四年，PANW简单说就是产品转型，从原来单一的硬件防火墙为主到目前结合了云安全的软硬件并举，走订阅服务模式。 强调三点：1）“PANW只有防火墙或者以防火墙为主”这个观念还停留在三四年前，已经落伍了。2）PANW已经涉足网络安全17个细分领域，并且在其中13个领域都被认为处于第一梯队中。那么它怎么做到的呢？应该说很大一部分是靠收购来的。有些技术粉丝对此颇有微词或者不屑一顾，总认为收购体现不出技术水平。但其实能将收购来的技术和人才顺利地完成整合，达到1+1》2的效果，非常考验管理层的能力。3）而目前这种在多个细分领域都处于前列的状态，让派拓网络处于一个非常有利的地位。这是因为随着网络攻击的日益猖獗，企业用户发现他们处于一个非常麻烦的境地，理论上十几个细分领域你都需要防护，那如果你选择每个细分领域的第一名，你有可能要面对十几家不同厂商，这时候综合实力强劲的派拓网络就会脱颖而出了。 经济衰退的压力：目前宏观环境不佳，不仅有加息缩表的压力，更有经济衰退的风险。有人就悲观地认为，网络安全板块虽然是热门，但是经济衰退必然导致企业缩减IT支出，这最终将导致网络安全收入锐减。他们从各种蛛丝马迹中寻找行业走弱的可能性。比如他们发现一种苗头或迹象，即使是有钱的大客户，之前也表露出投资网络安全的意愿，但是签订大合同的整个流程所需时间明显拉长了，内部审核明显增多了。他们据此认为，这代表了行业走弱的星星之火，而最后必将成为燎原之火。不得不说，这种观

$阿斯麦(ASML)$ 在11月11日召开了2022年度的investor day会议，这是我的视频总结，链接 https://youtu.be/y2Hi648MkWk 视频内容框架 视频内容摘要 — 中美科技对抗大背景下的ASML。目前因为美国禁令限制，无法向中国出口最先进的EUV光刻机，但是理论上还可以继续出口DUV光刻机（这也是它在最新财报中说禁令影响不大的原因，因为之前就已经无法出口EUV光刻机给中国了）。 —但是美国正劝说荷兰，能主动合作，干脆连DUV光刻机都不出口。目前彭博消息，荷兰外贸部长表示说荷兰有自己的标准，不会完全照搬美国（听上去还是愿意出口DUV光刻机给中国）。 —半导体行业长期发展趋势向好，对ASML有利 （万物互联，气候变化，能源转型） 。短期虽然半导体行业有逆风，但对ASML的业绩影响不大，这主要是由其产品的重要性及垄断性所决定的。 — 半导体技术演进长期趋势，对ASML有利（摩尔定律不死） —全球国家政策“半导体安全自主”，对ASML有利 （$台积电(TSM)$ ，三星，$英特尔(INTC)$ 纷纷建厂增产）。 —综上所述的多重中长线利好因素，ASML感觉比去年更加乐观，因此决定扩产，并提升了自己长期财务数字指引。

11月16日盘后$英伟达(NVDA)$  发布了最新的Q3FY23财报，这是自己的视频总结。 链接地址 https://youtu.be/hdZdCJYGEWQ 视频内容框架： 1）会按照英伟达NVDA的四大业务领域数据中心，游戏，高级可视化，以及汽车分别来看他们在本季度的具体表现  ，2）以及对下季度短期时间内的展望。3）讨论英伟达的中期走势，重点讨论其中国业务。这不仅仅是和美国的出口禁令限制有关，更和中国经济有很大关系。 我的一些感想： 1）在上季度业绩爆雷的前提下，本季度业绩符合（已经降低的）预期，某些差异较大数字（如库存）可以得到合理解释。 2）下季度指引符合（已经降低的）预期，总体来说处于筑底蓄力状态。 3）中期来看，其中国区业绩对英伟达再度腾飞的影响力要比我之前预期的更强（也更难判断）。这不仅仅是和美国的出口禁令限制有关，更和中国经济/中国科技巨头有很大关系。个人感觉，之前老黄有些乐观（也可能和其个人风格相关，他说话总是让人热血沸腾）。自己则没那么乐观，一方面感觉$腾讯控股(00700)$ 和 $阿里巴巴(BABA)$ 的经营没那么快回到上升通道，投资力度恐怕也没那么快就加大。另一方面感觉还需要耐心观察中国经济的复苏。 4）技术及产品方面，我还是选择相信英伟达，大的方向没啥问题。与