本周价格变化上周，在各种因素的影响下，价格呈下跌趋势。小麦价格因硬红冬小麦 (HRW) 作物前景改善而下跌，而玉米和大豆也出现下跌，这主要是因为种植进度好于预期。随着播种的进行，天气预报变得越来关重要。接下来几个月，天气对作物产量的影响将推动价格波动，尤其是在不利天气条件影响到这些商品的供需平衡表时。交易者持仓 (CoT) 报告突出显示了基金持仓的不同动向。值得注意的是，基金增持了玉米空头头寸，同时增持了大豆多头头寸。豆粕多头头寸增加，这可能是因为市场在商品交易顾问(CTA) 买盘的推动下进入了反向期。天气仍然是加剧价格波动的一个重要因素。黑海地区的天气状况对小麦的影响尤为重大。与此同时，大豆和玉米的价格将与种植期天气状况的密切相关。向前看，市场的关注点将从种植进度和种植期间的天气状况转向预期种植面积的实现情况。到 7 月和 8 月，关注点将转向决定产量的关键生长阶段。谷物美国小麦合约上周收低，反映了市场对俄罗斯小麦预估产量为 8000 万公吨这一消息的消化情况。俄罗斯持续的霜冻和冰冻风险让价格继续波动，但美国硬红冬小麦作物的有利天气条件抵消了这一不良影响。今后的关键问题包括，进口商是否会以更高的价格来满足夏末和秋季的需求。随着北半球冬小麦收获工作的进展，小麦价格承压，季节性趋势通常会从仲秋开始转跌。欧盟/黑海地区新作物产量损失高达1500 万公吨，影响依旧明显，致使澳大利亚、阿根廷和加拿大等地区的供需平衡表趋紧。最新的霜冻灾害评估表明影响范围广泛，而到 6 月初，俄罗斯南部的干旱扩大速度一直在加快。4 月- 5 月的异常干旱加剧了市场对黑海地区出口潜力的不确定性。CBOT小麦期货（ZW）周度走势堪萨斯州的田间巡查报告表面，最终产量可能超过美国农业部 5 月份报告的预测。但如果硬红冬小麦在生长季末期受到高温和干旱影响，则仍会存在风险。目前，俄罗斯产量为8000 万公吨，但如

本周价格变化谷物和油籽市场在上一周的下跌后大幅反弹。低于平均水平的降水量预测为玉米和大豆作物种植创造了有利条件。但是，如果这种干旱天气在种植完成后依旧持续较长时间，作物将面临真正的风险。图片随着玉米库存预估超过20 亿蒲式耳，大豆期末库存预估超过3 亿蒲式耳，市场似乎已将其作为最终作物数字开始交易。但是，关键的产量数字尚未确定，只有7 月和 8 月的天气才能决定这一数字。正如我们在之前的报告中预测的那样，市场反弹的时机已经成熟。我们强调了市场对作物产量内在风险的低估，但是这种低估尚未确立。在接下来的两个月，7月和 8 月的天气预报将是影响产量结果的重要因素，因此必须加强对天气变化的密切跟踪。玉米每周净销量图片大豆每周净销量图片 $玉米主连 2307(ZCmain)$ $大豆主连 2307(ZSmain)$ $小麦主连 2307(ZWmain)$ 未来几月，推动价格变化的关键因素将是美国中西部的天气预报。玉米和大豆的种植进度远超计划。交易商承诺(COT) 报告显示管理货币基金的持仓几乎没有变化。但是，值得注意的是这些基金对大豆期货持续采取抛售姿态。大豆管理货币基金净头寸（以合约为单位）图片谷物管理货币基金继续持有大规模的小麦空头头寸。全球小麦库存主要取决于北半球作物丰收，而这本身又取决于天气。如果加拿大、欧洲和俄罗斯等主要出口国家的天气没有改善，我们可能会看到供应大幅下降，从而导致全球小麦价格上涨。图片对强厄尔尼诺现象的预测也会将澳大利亚南半球的作物置于相当大的风险之中。此外，如果欧洲小麦开始在美国的部分地区定价，那

本周价格变化谷物和油籽市场本周出现反弹，因对美联储言论的乐观情绪导致人们相信加息可能没有预期那么快。这导致了宏观风险的增加，大多数交易的商品价格上涨。然而，本周谷物和油籽的基本面保持不变。此外，美国的天气预报也没有显著变化，美国西部的种植区正面临压力。几周前签署从黑海出口谷物协议，所有国家都正式承诺执行该协议。然而，有关出口将如何进行的细节仍不清楚。与此同时，自战争开始以来，仍有几艘船只继续滞留在黑海。因此，我们可以假设乌克兰的出口有限，直到明确出口方式以及银行渠道将如何支持乌克兰或俄罗斯的出口。天气预报显示，达科他州和明尼苏达州/爱荷华州将继续保持少雨天气，这些地区是玉米和大豆总种植区的重要组成部分。在过去一周，最终用户继续扩大其覆盖范围。随着基本以及单位价格的走高，我们可能会看到更多需求，因为鉴于上周的反弹，那些等待价格触底的观望人士将会预订一些购买。我们认为，由于对资产负债表的重大影响，回售交易的价格跌幅小于预期。然而，由于缺乏协议的操作细节，不确定性 仍然存在。宏观和天气预报仍然是价格的主要驱动因素。黑海周边地缘 政治的任何变化只会加剧价格波动。基金在一周内基本保持头寸不变。因此，基金的净头寸规模现在更接近其平均头寸。这可能意味着一个中立的立场，需要一个基本的输入来推动任何 一方的立场。谷物全球小麦价格本周收高，受终端用户需求、欧盟不利天气条件以及大宗商品普遍上涨的支撑。正如我们上周指出的那样，如果该协议在黑海实施，我们将看到小麦立即流出黑海，减少对美国潜在农作物销售的需求。由于将商品运往罗马尼亚港口的运输成本高昂，乌克兰农民获得的现金价格非常低，因此对北半球下一季作物的担忧仍然存在。小麦价格将继续受黑海事态发展的影响。如果黑海的出口继续推迟，那么价格将有可能出现反弹，甚至比目前的价格水平更高。玉米价格也出现走高，受对最终产量数字的担忧和宏观推动而走高。正如我们多次

7月第一周因全球经济衰退预期减弱，美麦、玉米企稳反弹，市场普遍预期本轮宏观经济影响下的系统性风险预计在7月中旬逐步转淡，进而迎来一波谷物市场基于消费转好及基本面天气炒作下的价格回升表现。6月末至7月初，受累于全球商品普跌影响，芝商所玉米期货（合约代码：ZC）价格连续两周大幅下跌，周跌幅分别达到14.23%和9.87%（看下图）。6月末在美国央行加紧加息步伐后，多国央行为应对通胀危机纷纷步入加息行列，这样全球范围内收缩性货币政策的预期不断加强，商品市场多头资金集中离场，农产品市场遭遇抛售，美玉米价格回落至乌克兰危机爆发之前的水平。7月第一周因全球经济衰退预期减弱，美麦、玉米企稳反弹，市场普遍预期本轮宏观经济影响下的系统性风险预计在7月中旬逐步转淡，进而迎来一波谷物市场基于消费转好及基本面天气炒作下的价格回升表现。图一：美玉米周线图表“衰退”逻辑主导，商品联动下行6月国际商品市场主导逻辑为全球经济由“通胀”到“衰退”的预期转变，在美国开启强加息模式之后，欧洲多国央行也纷纷加入到加息行列，这导致此前商品市场交易过渡的“通胀”预期迅速降温，且因货币政策的集体转向，使得本已脆弱的多头信心再遇冰点，由此导致全球商品市场“衰退”预期强化，金属、能化市场熊市特征显现，农产品板块加速补跌。6月末至7月初因全球商品市场交易逻辑切换，货币政策收紧之下“衰退”逻辑占主导，系统性风险导致全球商品期价大幅下跌，国际农产品板块大豆、玉米、小麦等均大幅跳水。6月最后一周美麦、玉米大幅下挫，美麦重挫近10%，美玉米周跌幅超15%，国际谷物价格重新回落至乌克兰危机爆发之前的水平。图一：世界主要国家5月CPI数据面积报告雪上加霜，报告当晚美玉米下跌近5%6月30日公布的美国农业部播种面积和季度库存报告是历年来谷物市场最为关注的一份报告，报告显示美国新季玉米播种面积和季度库存数据双双利空，报告公布当日美玉米下跌近

本周价格变化天气好转以及对经济衰退的担忧，导致大宗商品整体清算， 推动市场价格本周走低。然而，由于大部分作物产量尚未确定，仅靠天气改善并不会降低当前价格的风险溢价。收益率下降推高价格的风险依然存在。随着冬季收获期的加快，小麦价格跌幅最大。虽然冬小麦的作物状况仍显示产量较低，但市场肯定承受一定的收获压力。在我们看来，上周大部分价格下跌的主要原因是大宗商品的宏观清算。几乎所有重要大宗商品的价格都出现了连周下跌(看下图)。此外，如果下周市场上经济衰退的主题继续，我们可能会看到价格进一步下跌。对主要用作资本支出的大宗商品（如铜、铁矿石）而言，可以认为全球经济衰退将导致需求大幅下降。然而，对于食品，在考虑到一定数量的分站后，其需求通常缺乏弹性，我们认为全球经济衰退不会显著改变需求预测。这是因为资产负债表的大部分紧缩主要是源于供应方面的问题（黑海战争、美国的次优种植、低出口盈余结转库存）。在这种情况下，价格最终将不得不上涨，以刺激下一季作物的更多种植和抑制需求。本周，来自非乌克兰港口的首批乌克兰小麦开始出现在市场上；罗马尼亚/保加利亚的出口总额无疑是有限的，因为这些国家也需要其港口基础设施来出口其产品。我们对来自乌克兰的供应不抱太大希望。在俄罗斯小麦进入世界市场之前，仍有大量问题需要解决，例如，可能从事俄罗斯小麦交易的国际公司是否会受到制裁，进港装货的船只需要支付多少战争风险溢价。我们主要担心的是，黑海出口计划的具体实施方式仍然未知接下来的两个月将决定美国农作物的规模，这将受到天气的影响。7 月份的天气对玉米产量的影响最大，而 8 月份的天气状况将是大豆产量的重要决定因素。弃耕面积仍然是未知因素，因为播种过晚可能导致弃耕面积的增加。然而，弃耕面积的大小会显著地影响总产量。管理资金净头寸大幅减少了几乎所有产品的多头敞口，从上周的价格走势就可以明显看出这一点。如果经济衰退导致的价格下跌继续