过去一段时间，市场关于AI的讨论正在发生一场非常关键的变化。最早，投资者担心的是“AI Bubble”，也就是AI会不会演变成一轮系统性的估值泡沫；但随着美股AI相关资产盈利表现并未明显失真、AI的产业扩张路径也越来越清晰，市场叙事开始从“泡沫担忧”转向“技术重构”与“HALO交易趋势的定价”。这意味着市场已经不再用同一套逻辑给所有AI相关资产统一估值，而是进入了一个更加分化、更加讲究资产属性和生存能力的新阶段。全面解析AI投资趋势的叙事方式结构性变革这一轮变化，可以概括为市场从高度集中的单线叙事，切换到优胜者Winner、幸存者Survivor、和淘汰者Loser并存的结构性叙事。首先，AI叙事的第一阶段，本质上是算力扩张和资本开支驱动下的集中行情，美国大科技板块，明星科技个股主导了市场的主要上升。但进入2026年之后，投资者开始重新评估：哪些公司和资产能够真正受益于资源瓶颈，哪些领域会被AI替代，哪些资产虽然不一定是最强增长方向，却拥有更稳定的生存确定性？也正是在这个过程中，市场开始从追逐统一的“AI故事”，过渡到：筛选不同类型资产的“生存、扩张与淘汰”逻辑。我们可以看到，之前的软件科技护城河已经被AI时代的算力成功攻破，之前我们认为的商誉价值，技术护城河已经荡然无存，这些以软件为核心资产的企业也遭遇了这场变革的首要冲击，而以硬件、重资产为主的企业则在这场变革中，产生了幸存者和优胜者。​我们来从美股内部看，这种分化已经相当明显。美伊冲突爆发之前，AI基建、能源电力、半导体设备以及其他物理基础设施类资产已经阶段性走强，这些方向因为直接受益于算力扩张与资源约束，被视为优胜者Winner。与此同时，一些替代风险较高的软件资产承压，成为Loser。而在Winner之外，市场还额外识别出了一类更广义的Survivor资产，也就是所谓的HALO：它们未必是最性感的增长故事，但它们重

文章来源CME近期，内外盘玉米价格均呈现回落走势。外盘玉米期价刷新年内低点，下破400美分/蒲式耳；国内玉米期价跌破2月份以来的运行区间，来到2280元/吨附近。数据来源：同花顺，方正中期期货研究院整理从外盘来看，玉米市场压力主要来自两个方面：一是2025/2026年度全球增产预期与美国2025/2026年度大幅累库预期所形成的预期压力；二是巴西丰产兑现背景下，集中上市所带来的现实压力。国内玉米市场的压力则主要是小麦替代影响，以及进口玉米持续投放所形成的阶段性压力。短期来看，外盘聚焦于北半球产区的天气情况，国内则聚焦于陈粮的进一步投放情况，内外盘期价或继续呈现寻底走势。全球新季玉米初始预估：“增产”与“去库”美国农业部（USDA）5月份开始公布全球新季玉米供需预估。截至7月份，依然维持2025/2026年度全球玉米产量同比小幅增长，以及全球玉米期末库存小幅下降的预估。从最新预估数据来看，2025/2026年度全球玉米产量为12.637亿吨，同比增加3836万吨，大多数主产国产量均同比增长，其中增幅最大的是美国。截至目前，北半球天气未见明显异常，产量预期暂难有明显的逆转。数据来源：USDA，方正中期期货研究院整理2025/2026年度全球玉米期末库存为2.72亿吨，同比下降1210万吨，库存降幅主要在中国、巴西、印度等国家。从USDA初期预估来看，全球玉米生产和消费均为乐观预期，且消费端增幅可以消化产量端增幅，全球角度呈现平衡略紧预估。美国新季玉米面临增产与累库压力在全球玉米增产但去库的预期下，外盘玉米应该存在支撑，但是为什么现在价格却持续刷新低点？这个与区域内供需不平衡有着非常大的关系，尤其是美国玉米并没有全球玉米表现那么乐观，美国新季玉米目前是增产并累库的预估。数据来源：USDA，方正中期期货研究院整理最新预估数据显示，2025/2026年度美国玉米产量为3.989亿吨，

本周价格变化上周，在各种因素的影响下，价格呈下跌趋势。小麦价格因硬红冬小麦 (HRW) 作物前景改善而下跌，而玉米和大豆也出现下跌，这主要是因为种植进度好于预期。随着播种的进行，天气预报变得越来关重要。接下来几个月，天气对作物产量的影响将推动价格波动，尤其是在不利天气条件影响到这些商品的供需平衡表时。交易者持仓 (CoT) 报告突出显示了基金持仓的不同动向。值得注意的是，基金增持了玉米空头头寸，同时增持了大豆多头头寸。豆粕多头头寸增加，这可能是因为市场在商品交易顾问(CTA) 买盘的推动下进入了反向期。天气仍然是加剧价格波动的一个重要因素。黑海地区的天气状况对小麦的影响尤为重大。与此同时，大豆和玉米的价格将与种植期天气状况的密切相关。向前看，市场的关注点将从种植进度和种植期间的天气状况转向预期种植面积的实现情况。到 7 月和 8 月，关注点将转向决定产量的关键生长阶段。谷物美国小麦合约上周收低，反映了市场对俄罗斯小麦预估产量为 8000 万公吨这一消息的消化情况。俄罗斯持续的霜冻和冰冻风险让价格继续波动，但美国硬红冬小麦作物的有利天气条件抵消了这一不良影响。今后的关键问题包括，进口商是否会以更高的价格来满足夏末和秋季的需求。随着北半球冬小麦收获工作的进展，小麦价格承压，季节性趋势通常会从仲秋开始转跌。欧盟/黑海地区新作物产量损失高达1500 万公吨，影响依旧明显，致使澳大利亚、阿根廷和加拿大等地区的供需平衡表趋紧。最新的霜冻灾害评估表明影响范围广泛，而到 6 月初，俄罗斯南部的干旱扩大速度一直在加快。4 月- 5 月的异常干旱加剧了市场对黑海地区出口潜力的不确定性。CBOT小麦期货（ZW）周度走势堪萨斯州的田间巡查报告表面，最终产量可能超过美国农业部 5 月份报告的预测。但如果硬红冬小麦在生长季末期受到高温和干旱影响，则仍会存在风险。目前，俄罗斯产量为8000 万公吨，但如