社区

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上周四，礼来公布了其口服GLP-1药物orforglipron临床3期试验数据，试验者服药40周后平均减轻了16磅，约占体重的7.9%，大超公司此前预期的4%至7%减重范围。 而且，Orforglipron全性与注射型GLP-1药物一致！ 与竞争对手诺和诺德的减肥药相比，最高剂量下仅能减重6%，而且，Orforglipron属于口服药，诺和诺德的需要每周注射一次，极大方便了患者！ 数据发布后，礼来上周四暴涨14.3%，而诺和诺德大跌7.6%。 口服减肥药亮眼的成绩引爆了港股减肥药概念股，其中，歌礼制药3月31日发布了旗下口服减肥药临床试验数据，自主研发的ASC30是首款也是唯一一款既可每日一次口服也可每月一次或更低频率皮下注射的用于治疗肥胖症的试验阶段小分子GLP-1R激动剂。 在临床Ib期研究中，肥胖症患者接受小分子ASC30口服片剂治疗4周后，体重下降6.3%，ASC30口服片剂有望成为同类最佳药物。 安全性方面，ASC30皮下注射剂总体耐受性良好，未报告严重不良事件，且未观察到3级或以上不良事件。大多数胃肠道相关不良事件为轻度（1级）。包括丙氨酸氨基转移酶、天冬氨酸氨基转移酶及总胆红素在内的肝酶指标未升高。实验室检查、生命体征、ECGs（心电图，包括按心率校正的QT间期(QTc)）及体格检查均未见异常。大部分的ASC30注射部位反应均为轻度。未发生3级或以上注射部位反应。 口服减肥药研发难度较大，此前，辉瑞宣布停止开发其口服减肥药Danuglipron，原因是临床试验中一名患者出现潜在与药物相关的肝损伤。 由此来看，如果歌礼制药ASC30能够成功上市，想象力巨大，现在的市值才59亿港币，而礼来已经靠减肥药成为7754亿美元的医药巨头！ 除了ASC30，歌礼制药还有一款脂肪靶向、治疗肥胖症的减重不减肌的候选药物ASC47， 其在LDL-C偏高的健康受试者和肥胖症患者中的

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$NQ100指数2506(NQ2506)$ 我看还要再拓宽一下

4月21日，A股市场低开高走，三大股指集体收涨。 消息面上，4月降息落空，LPR已连续6个月保持不变，市场对政策刺激的博弈开始升温。 就本周来看，重点关注4月末重要会议的政策定调，或成为未来市场拐点性变化的关键催化。在此之前，市场大概率窄幅震荡，板块轮动加快，应多看少动、切忌追高。 回到今日行情，截至收盘，上证指数上涨0.45%，收于3291.43点；深证成指涨1.27%，报9905.53点；创业板指表现亮眼，涨幅达1.59%，收于1944.32点。科创50指数上涨1.07%，北证50指数涨2.63%，全市场超4300只个股上涨，成交额突破万亿元，较前一交易日增加约1244亿元。 盘面上，科技题材与周期板块形成分化。 受国际金价续创新高刺激，黄金板块掀起涨停潮，多只个股封板。机器人概念午后走强，人形机器人相关标的涨幅居前，部分个股涨超10%。数字货币、算力等科技领域回暖，跨境电商、大飞机等政策受益方向表现活跃。消费板块中，食品饮料、电商等细分领域受政策预期提振，部分个股涨停。 相比之下，银行板块冲高回落，多只银行股跌超1%，煤炭、石油石化等周期板块资金流出明显。 行业层面，有色金属（3.79%）、计算机（2.72%）、美容护理、传媒、机械设备均涨超2%；银行（-1.23%）、食品饮料（-0.59%）、房地产、煤炭等跌幅靠前。 4月8日至21日，商贸零售（15.19%）、房地产（11.12%）、美容护理、国防军工、传媒、有色金属、社会服务均涨超10%；农林牧渔（3.81%）、银行（4.49%）、食品饮料、煤炭、钢铁、公用事业等涨幅靠后。 图片

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本周起，4月行情接近尾声。政治局会议召开在即，年报和1季报也会密集披露，政策和业绩将成为左右本周行情的主要逻辑。 业绩层面暂且不论，政策视角看，最大的看点依旧是促消费政策的方向、力度和节奏。本文中，我们尝试基于1季度消费数据和近期相关政策表态，对消费政策可能的发力方向做一些预判。 一季度，社会消费品零售总额呈现温和复苏态势，整体同比增长4.6%。其中3月增速显著提升至5.9%，创下近一年新高，消费动能显现出边际增强趋势。 从驱动因素看，限额以上耐用品消费表现尤为突出，3月同比增速大幅反弹至12.8%（前值3.4%），成为支撑社零回升的核心动力。从主要消费品来看，同比增速较高的主要是家电（35.1%）、家具（29.5%）、通讯器材（28.6%）、体育娱乐用品（26.2%）、文化办公用品（21.5%）、金银珠宝（10.6%）。 这一数据印证了"以旧换新"政策的显著成效——根据商务部统计，截至2025年4月10日，全国家电以旧换新销售量已突破3835万台，新增的净水器、洗碗机等智慧家居品类需求快速释放，通讯器材类商品零售额更是在3月实现28.6%的高增长。考虑到当前政策已从最初的8大品类扩展至12大类，且地方政府正探索将扫地机、咖啡机等新兴品类纳入补贴范围，后续政策加码有望进一步激活存量市场消费潜力。 值得关注的是，消费市场的结构性分化仍较明显。一季度农民工月均收入同比增速仅为3.3%，较城镇居民人均可支配收入增速低1.6个百分点，直接制约了限额以下消费增长（同比+3.9%）。收入分配差距导致消费倾向呈现显著差异：高收入群体更易受政策激励参与家电、黄金等升级消费，而低收入群体仍集中于粮油食品（+13.8%）、日用品（+8.8%）等必选品类。这种二元结构使得整体消费乘数效应受限，也解释了当前消费复苏的"K型分化"特征。后续，政策层面预计会持续优化收入分配机制，通过稳就业、提技能、扩

本周，全球市场涨跌互现。印度NIFTY50（4.48%）、德国DAX（4.08%）、英国富时100、日经225均涨超3.4%；道琼斯工业指数（-2.66%）、纳斯达克（-2.62%）、标普500跌幅靠前。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨2.3%、-0.27%、0.59%%和0.3%。 受益于欧洲央行降息预期及企业盈利修复驱动，泛欧斯托克指数、德国DAX指数和法国CAC指数分别录得4.03%、4.08%和2.55%的周涨幅；受益于日元贬值和外资回流，日经也有不错表现。受关税政策反噬及科技股抛压拖累，美股表现不佳。A股和港股仍在延续超跌反弹行情，主要指数录得小幅上涨。 周内来看，VIX恐慌指数继续回落，下跌21.06%收于29.65点，表明市场风险偏好继续回升，但距离20点左右的常态水平仍有距离，关税扰动仍是影响市场的重要因素。周内黄金价格继续上涨2.98%，收于3341.3美元/盎司，再创历史新高；美元指数微跌0.54%，收于99.23点，跌破100点的整数关口。 在全球不确定性加剧的大环境下，黄金成为少有的确定性资产，受到资金追捧。 消息层面，美国临时豁免电子产业链进口关税，同时又释放加征差异化关税信号，引发市场多空情绪反复博弈，但市场敏感度呈现边际递减态势。聚焦A股市场，前期受关税反制逻辑驱动的农林牧渔、国防军工及计算机板块集体领跌，具有红利和顺周期属性的银行、地产和煤炭等板块涨幅靠前，大行股价再创历史新高，表明市场博弈焦点已悄然生变：关税因素正退出主导地位，宏观对冲政策和长线资金入市托底正演化为核心定价因子。 周内上证指数连涨4天，自4月8日起实现“8连涨”，但周五上证指数微盘收跌，或表明长线救市资金已阶段性完成使命，下周来看，市场博弈的重点将是对冲政策力度和1季报业绩，业绩扎实且有政策预期的板块或迎来结构性机会。 下周重点关注4月政治局会议和1季报业

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4月18日，A股市场呈现窄幅震荡格局，三大指数涨跌互现。 沪指8连涨后，因主要靠“国家队”托底，缺乏逻辑支撑，难以凝聚共识、形成合力、上涨动能逐渐减弱。今天沪指微盘翻绿，错失“9连涨”，标志着连涨行情告一段落，指数涨跌将更多由市场力量主导。 短期内，市场正等待4月底重要会议的政策定调，很难走出趋势性行情，大概率仍是窄幅震荡，板块间电风扇轮动。对投资者来说，重点依旧是借助市场涨跌优化持仓结构，持续夯实投资组合的防御性和确定性。 回到今天行情，截至收盘，上证指数微跌0.11%，收报3276.73点；深证成指小幅上涨0.23%，收于9781.65点；创业板指收涨0.27%报1913.97点。北证50指数表现亮眼，涨幅达1.97%，科创50指数则回调0.81%。全市场成交额较前一交易日略有萎缩，沪深两市合计成交9491.74亿元，创下去年9月24日以来新低。 盘面上，6G概念板块全线爆发，通信设备行业以2.6%的涨幅领涨两市，多只相关个股封住涨停。房地产板块延续强势，房地产开发及服务板块涨幅均超2%，多城政策优化预期持续提振市场信心。银行股反复活跃，四大国有银行股价盘中刷新历史高点，成为稳定市场的重要力量。大消费板块呈现分化，部分零售及食品股维持活跃，但乳业、旅游酒店、免税等细分领域显著回调，其中旅游酒店板块重挫4.34%，食品饮料板块下跌3.04%。 资金流向显示，通信、计算机等科技板块获得主力资金青睐，而食品饮料、电子等板块遭遇资金净流出。从周度表现来看，上证指数本周累计上涨1.19%，但深证成指与创业板指分别录得0.54%和0.64%的周跌幅，结构性差异源于国家队托市影响。 行业层面，通信（1.59%）、房地产（1.53%）、银行、非银金融、钢铁等涨幅靠前；美容护理（-2.46%）、社会服务（-2.45%）、纺织服饰、农林牧渔、商贸零售等跌幅靠前。 周内来看，银行（4.04%

昨日，赤峰黄金股价巨震，由早盘的涨超15%，一路跳水，最终收跌4.8%： $赤峰黄金(06693)$ 高达23%的振幅，是否意味着黄金股这波牛市行情要见顶了？ 从业绩上看，赤峰黄金去年业绩非常好，营收90亿，同比增长25%；净利润17.6亿，同比增长119.5%： 单四季度，赤峰黄金营收28亿，同比增长30%；净利润6.6亿，同比增长132%： 赤峰黄金的收入主要来自黄金的采、选及销售业务，主要通过下属子公司开展，公司拥有并经营 7 个黄金及多金属矿山，分布于中国、东南亚和西非等世界各地。  2024年，赤峰黄金来自黄金的收入为79.8亿，占总收入的比重为88.4%： 黄金的收入主要和量价有关，从销量上看，赤峰黄金去年黄金产量15.16吨，同比增长5.6%： 金矿的开采并非易事，需要探测及人工开采，加上金矿行业历史悠久，寻找新的金矿很难，因此，开采量上很难大增。 由此，黄金开采收入的增长主要依赖金价的变化，去年，是黄金价格表现超预期的一年，国际地缘政治动荡与美联储降息预期交织，叠加全球央行持续增持黄金储备，推动国内外金价屡创新高。 从赤峰黄金股价走势和黄金价格走势对比来看，两者相关性较强： 因此，未来金价是否继续大涨，将决定赤峰黄金当前的股价是否已经触顶？ 目前，黄金价格已经突破3300美元，高盛将2025年底金价目标价从3300美元/盎司大幅提高至3700美元/盎司，极端情况下预测黄金可能触及4500美元/盎司。 由此来看，黄金价格还有上涨空间，赤峰黄金将继续从这波金价大牛市中受益。 在2024年年报中，赤峰黄金预计今年黄金产销量 16.70 吨，同比增长10%；电解铜 10,010 吨，铜铅锌精粉 33,350 吨，钼精粉 660 吨。全年预计实现营业收入 114.44 亿元人民

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4月17日，A股市场延续震荡分化格局，上证指数实现8连涨，两市成交量继续萎缩，显示市场情绪仍待改善。 消息面上，高盛在最新报告中重申对A股的“跑赢大市”评级，认为政策刺激预期及估值优势将支撑市场表现。 展望后市，8连涨后，超跌反弹动能衰减，短期能见度下降，重点仍是在不确定性中把握确定性。聚焦服务消费、自主可控等反制受益板块，逢低布局、优化持仓，耐心等待行情演绎即可。 回到今日行情。截至收盘，沪指尾盘微幅收涨0.13%，报3280.34点，实现连续八个交易日上涨；深证成指小幅回落0.16%，创业板指微涨0.09%，北证50指数涨0.91%。市场全天成交1.03万亿元，较前一交易日缩量约1100亿元，超3100只个股上涨，结构性行情特征明显。 盘面上，消费与周期板块持续轮动。房地产板块延续强势，政策预期叠加行业数据改善提振市场情绪，多只地产股涨停；半导体产业链表现活跃，光刻胶、芯片设计等细分领域涨幅居前，国产替代逻辑持续强化；化工板块在涨价预期推动下延续涨势，环氧丙烷、染料等细分方向领涨。大消费领域反复活跃，旅游出行、食品饮料、零售等内需相关板块表现亮眼，部分个股连板行情凸显资金对消费复苏的韧性预期。此外，家居、酿酒等板块亦同步走强。 另一方面，贵金属板块冲高回落，国际金价波动加剧引发资金获利了结；航运、汽车整车及机器人概念表现低迷，市场风险偏好呈现分化。跨境支付、数字货币等题材板块受外部政策扰动影响，部分个股跌幅居前。 行业层面，房地产（2.32%）、综合（1.95%）、建筑材料、轻工制造均涨超1%；汽车（-0.8%）、有色金属（-0.41%）、通信、美容护理、公用事业等跌幅靠前。 4月8日至今，商贸零售（14.47%）、社会服务（11.36%）、美容护理、房地产、国防军工均涨超9%；二级行业层面，贵金属（21.7%）、休闲食品（19.85%）、酒店餐饮、专业连锁、互联网电商

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自4月7日大跌之后，至4月15日，上证指数走出了六连涨行情。在此期间，很多资深股民预判超跌反弹“不可贪杯”，早早就出局了，之后面对一涨再涨的市场，变得无比纠结：追高买入怕站岗，持续空仓又怕踏空。 一般来讲，超跌反弹行情很难持续，主因导致下跌的风险很难再短期解除。本轮行情来看，很多投资者之所以质疑反弹的持续性，也在于关税冲击并未消除。那么，市场为何又走出了六连涨呢？ 存在即合理。我们不妨先假定市场是对的，再分析一下上涨背后演绎的是什么逻辑。 与金融危机、经济下行、疫情冲击等因素导致的单日大跌相比，4月7日的单日大跌由关税冲突引发，但关税对行业的短期影响具有很强的结构性特征——部分行业严重受损，也有部分行业明显受益（政策对冲预期）。这种情况下，当市场出现情绪性大跌后，那些潜在的受益板块就容易凝聚市场共识，走出单边上涨行情，直至收复失地。 4月8日-15日，商贸零售（14.03%）、美容护理（12.4%）、社会服务、国防军工、传媒、环保、纺织服饰、计算机、电子、房地产等板块均涨超7%，演绎的基本是纯内需和自主可控逻辑。外部不确定性越大，纯内需和自主可控的逻辑催化越强，很容易凝聚市场共识。 图片 资金面的视角看，4月7日大跌后，以中央汇金为代表的“国家队”纷纷下场，长线资金加速入市，以央国企为代表的上市公司也密集出手回购增持，为市场创造了较好的微观流动性环境——卖压可控，易涨难跌。 消息面上，进入4月中下旬，即将披露的一季度经济数据和4月政治局会议的政策预期，让市场对稳增长政策充满期待。此时，中美经济周期的错位也成为加分项：美国面临滞胀向衰退切换的风险，而中国市场则具备充裕的政策工具箱和低估值优势，在“耐力比拼”中更占优势。 基于上述逻辑，大跌之后的A股易涨难跌，走出了6连涨。接下来还能不能涨呢？在对冲性政策出台（阶段性的利好出尽）之前，资金仍有博弈空间，纯内需板块易涨难跌，相应地

昨日，英特尔一纸公告，宣布出售Altera51%的股权给Silver Lake（银湖资本），保留剩余41%的股权，作为财务投资人，Altera后续业绩将从英特尔中剥离！此次交易，Altera估值87.5亿美元，预计今年下半年完成交易。Altera是一家FPGA（现场可编程门阵列）半导体解决方案公司，通俗解释下，FPGA 就像是“可以编程的硬件”，出厂后还能由用户根据需求重新配置电路逻辑。2015年时，英特尔斥资167亿美元壕娶Altera，英特尔史上最大的一笔收购案之一！嫁入豪门的Altera发展并不顺利，2024财年的收入为15.4亿美元，通用会计准则（GAAP）下毛利3.61亿美元，营业亏损6.15亿美元！与竞争对手AMD相比，英特尔吸收合并的能力太差了！2020年10月，AMD耗资350亿美元收购FPGA行业另一巨头赛灵思(Xilinx)，去年四季度的收入达到9.2亿，营业利润高达3.6亿，利润率高达39%，比数据中心30%的利润率还高！ $美国超微公司(AMD)$ 如今，英特尔选择忍痛割肉，聚焦核心业务，也不能说错，毕竟英特尔现在自顾不暇，大力瘦身才有断臂求生的可能。从股价上看，出售消息发布后，英特尔股价盘中一度涨超6%，最终收涨2.9%。 $英特尔(INTC)$ 此次收购，交易方银湖资本来头不小，它是全球最知名的科技领域私募股权投资公司之一，它专注于投资技术驱动型企业，通常出手就是大手笔，跟红杉、KKR这种偏广撒网不同，银湖走的是“高门槛、高控制力”的策略。比如银湖资本2013年联合Michael Dell私有化戴尔，耗资244亿美元！从纳斯达克退市后，戴尔完成对EMC（存储巨头）的收购，金额 670亿美元，

尽量不要买行业老二的票，比如奢侈品行业老大是爱马仕，老二是LV，虽然这两家公司的股票都很好，但在逆境中，老大的表现相对好很多！ 比如过去一年，国内大环境恶化，中产阶级消费降级，奢侈品行业受到冲击，LV去年的营收847亿欧元，同比下滑1.7%！ 爱马仕去年营收152亿欧元，同比增长13%，对比LV，简直是逆天的表现。 从股价上看，爱马仕处于历史高位，而LV已经跌回4年前： $Hermes International SA(HESAY)$ $LVMH-Moet Hennessy Louis Vuitton(LVMHF)$ 再看两家公司在亚洲（除日本）外市场的表现，去年四季度，LV在亚洲（除日本）营收61亿，同比下滑11%，爱马仕同比增长10%！ 真顶，中产阶级受宏观经济影响较大，但做土豪生意的爱马仕，几乎没受到影响！ 同样的道理，国内的白酒行业，老大哥贵州茅台稳得一匹，现价较历史最高点下跌36%，而五粮液的跌幅高达62%！ $贵州茅台(600519)$ $五粮液(000858)$ 科技行业也遵从了这个规律，AI芯片霸主英伟达，2年涨了5倍，而行业老二AMD，涨幅为0%！ $英伟达(NVDA)$ 很多时候，我们会因为行业老大市值太大、涨幅太高而觉得贵，退而求其次去买行业老二，大环境好的时候，看不出区别，一旦遇到行业下行期，就知道老大的地位是怎么来的了！   &nbs

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4月14日，A股市场延续回暖态势，三大指数单边上行，出现五连涨。 当前，关税扰动的逻辑并未缓和，市场却能走出5连涨。核心原因在于，关税具有明显的结构性影响，受损和受益板块非常清晰，在受益板块上容易凝聚共识；叠加市场多方发力稳股市，资金卖压较小，市场更容易延续修复行情。 后续，在对冲政策出台（利好出尽）之前，市场易涨难跌，仍可把握纯内需、自主可控等受益板块的结构性机会，并持续关注海外政策变动及全球市场波动对风险偏好的影响。 回到今天行情，截至收盘，沪指收涨0.76%报3262.81点，深证成指涨0.51%，创业板指涨0.34%，北证50和科创50分别上涨2.06%和0.25%。全市场成交额1.31万亿元，较前一日略有缩量，但整体交投保持活跃，超4500只个股上涨。 消息面上，政策预期升温提振市场信心。海南最新发布的提振消费行动方案提出加大财政支持力度，拟对符合条件的消费贷款给予贴息，进一步强化了消费政策预期。海关总署公布的3月出口数据同比增长13.5%（人民币计价），显示外需韧性仍存，叠加中美经贸关系边际缓和信号，共同推动市场风险偏好回升。 此外，美国宣布豁免计算机、智能手机等商品“对等关税”，刺激科技产业链估值修复，苹果概念股、消费电子及半导体板块早盘冲高，但部分个股受美国后续关税政策不确定性影响有所回落。国际金价突破历史新高至3260美元/盎司，叠加高盛年内二次上调金价预期至3700美元，推动黄金股延续强势表现，黄金板块成为近期市场持续性较强的热点方向。 结构上，大消费板块成为全天亮点，零售、首发经济等细分领域集体走强，国芳集团实现七连板，多只消费股涨停。跨境电商概念股掀起涨停潮，叠加海南本地股受《海南省提振和扩大消费三年行动方案》政策利好驱动，海汽集团、海马汽车等多股封板。黄金板块延续强势，华钰矿业、湖南黄金涨停，高盛上调金价预期的消息进一步强化市场对贵金属的关注。新能

上周四，礼来公布了其口服GLP-1药物orforglipron临床3期试验数据，试验者服药40周后平均减轻了16磅，约占体重的7.9%，大超公司此前预期的4%至7%减重范围。 而且，Orforglipron全性与注射型GLP-1药物一致！ 与竞争对手诺和诺德的减肥药相比，最高剂量下仅能减重6%，而且，Orforglipron属于口服药，诺和诺德的需要每周注射一次，极大方便了患者！ 数据发布后，礼来上周四暴涨14.3%，而诺和诺德大跌7.6%。 口服减肥药亮眼的成绩引爆了港股减肥药概念股，其中，歌礼制药3月31日发布了旗下口服减肥药临床试验数据，自主研发的ASC30是首款也是唯一一款既可每日一次口服也可每月一次或更低频率皮下注射的用于治疗肥胖症的试验阶段小分子GLP-1R激动剂。 在临床Ib期研究中，肥胖症患者接受小分子ASC30口服片剂治疗4周后，体重下降6.3%，ASC30口服片剂有望成为同类最佳药物。 安全性方面，ASC30皮下注射剂总体耐受性良好，未报告严重不良事件，且未观察到3级或以上不良事件。大多数胃肠道相关不良事件为轻度（1级）。包括丙氨酸氨基转移酶、天冬氨酸氨基转移酶及总胆红素在内的肝酶指标未升高。实验室检查、生命体征、ECGs（心电图，包括按心率校正的QT间期(QTc)）及体格检查均未见异常。大部分的ASC30注射部位反应均为轻度。未发生3级或以上注射部位反应。 口服减肥药研发难度较大，此前，辉瑞宣布停止开发其口服减肥药Danuglipron，原因是临床试验中一名患者出现潜在与药物相关的肝损伤。 由此来看，如果歌礼制药ASC30能够成功上市，想象力巨大，现在的市值才59亿港币，而礼来已经靠减肥药成为7754亿美元的医药巨头！ 除了ASC30，歌礼制药还有一款脂肪靶向、治疗肥胖症的减重不减肌的候选药物ASC47， 其在LDL-C偏高的健康受试者和肥胖症患者中的

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本周起，4月行情接近尾声。政治局会议召开在即，年报和1季报也会密集披露，政策和业绩将成为左右本周行情的主要逻辑。 业绩层面暂且不论，政策视角看，最大的看点依旧是促消费政策的方向、力度和节奏。本文中，我们尝试基于1季度消费数据和近期相关政策表态，对消费政策可能的发力方向做一些预判。 一季度，社会消费品零售总额呈现温和复苏态势，整体同比增长4.6%。其中3月增速显著提升至5.9%，创下近一年新高，消费动能显现出边际增强趋势。 从驱动因素看，限额以上耐用品消费表现尤为突出，3月同比增速大幅反弹至12.8%（前值3.4%），成为支撑社零回升的核心动力。从主要消费品来看，同比增速较高的主要是家电（35.1%）、家具（29.5%）、通讯器材（28.6%）、体育娱乐用品（26.2%）、文化办公用品（21.5%）、金银珠宝（10.6%）。 这一数据印证了"以旧换新"政策的显著成效——根据商务部统计，截至2025年4月10日，全国家电以旧换新销售量已突破3835万台，新增的净水器、洗碗机等智慧家居品类需求快速释放，通讯器材类商品零售额更是在3月实现28.6%的高增长。考虑到当前政策已从最初的8大品类扩展至12大类，且地方政府正探索将扫地机、咖啡机等新兴品类纳入补贴范围，后续政策加码有望进一步激活存量市场消费潜力。 值得关注的是，消费市场的结构性分化仍较明显。一季度农民工月均收入同比增速仅为3.3%，较城镇居民人均可支配收入增速低1.6个百分点，直接制约了限额以下消费增长（同比+3.9%）。收入分配差距导致消费倾向呈现显著差异：高收入群体更易受政策激励参与家电、黄金等升级消费，而低收入群体仍集中于粮油食品（+13.8%）、日用品（+8.8%）等必选品类。这种二元结构使得整体消费乘数效应受限，也解释了当前消费复苏的"K型分化"特征。后续，政策层面预计会持续优化收入分配机制，通过稳就业、提技能、扩

4月21日，A股市场低开高走，三大股指集体收涨。 消息面上，4月降息落空，LPR已连续6个月保持不变，市场对政策刺激的博弈开始升温。 就本周来看，重点关注4月末重要会议的政策定调，或成为未来市场拐点性变化的关键催化。在此之前，市场大概率窄幅震荡，板块轮动加快，应多看少动、切忌追高。 回到今日行情，截至收盘，上证指数上涨0.45%，收于3291.43点；深证成指涨1.27%，报9905.53点；创业板指表现亮眼，涨幅达1.59%，收于1944.32点。科创50指数上涨1.07%，北证50指数涨2.63%，全市场超4300只个股上涨，成交额突破万亿元，较前一交易日增加约1244亿元。 盘面上，科技题材与周期板块形成分化。 受国际金价续创新高刺激，黄金板块掀起涨停潮，多只个股封板。机器人概念午后走强，人形机器人相关标的涨幅居前，部分个股涨超10%。数字货币、算力等科技领域回暖，跨境电商、大飞机等政策受益方向表现活跃。消费板块中，食品饮料、电商等细分领域受政策预期提振，部分个股涨停。 相比之下，银行板块冲高回落，多只银行股跌超1%，煤炭、石油石化等周期板块资金流出明显。 行业层面，有色金属（3.79%）、计算机（2.72%）、美容护理、传媒、机械设备均涨超2%；银行（-1.23%）、食品饮料（-0.59%）、房地产、煤炭等跌幅靠前。 4月8日至21日，商贸零售（15.19%）、房地产（11.12%）、美容护理、国防军工、传媒、有色金属、社会服务均涨超10%；农林牧渔（3.81%）、银行（4.49%）、食品饮料、煤炭、钢铁、公用事业等涨幅靠后。 图片

本周，全球市场涨跌互现。印度NIFTY50（4.48%）、德国DAX（4.08%）、英国富时100、日经225均涨超3.4%；道琼斯工业指数（-2.66%）、纳斯达克（-2.62%）、标普500跌幅靠前。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨2.3%、-0.27%、0.59%%和0.3%。 受益于欧洲央行降息预期及企业盈利修复驱动，泛欧斯托克指数、德国DAX指数和法国CAC指数分别录得4.03%、4.08%和2.55%的周涨幅；受益于日元贬值和外资回流，日经也有不错表现。受关税政策反噬及科技股抛压拖累，美股表现不佳。A股和港股仍在延续超跌反弹行情，主要指数录得小幅上涨。 周内来看，VIX恐慌指数继续回落，下跌21.06%收于29.65点，表明市场风险偏好继续回升，但距离20点左右的常态水平仍有距离，关税扰动仍是影响市场的重要因素。周内黄金价格继续上涨2.98%，收于3341.3美元/盎司，再创历史新高；美元指数微跌0.54%，收于99.23点，跌破100点的整数关口。 在全球不确定性加剧的大环境下，黄金成为少有的确定性资产，受到资金追捧。 消息层面，美国临时豁免电子产业链进口关税，同时又释放加征差异化关税信号，引发市场多空情绪反复博弈，但市场敏感度呈现边际递减态势。聚焦A股市场，前期受关税反制逻辑驱动的农林牧渔、国防军工及计算机板块集体领跌，具有红利和顺周期属性的银行、地产和煤炭等板块涨幅靠前，大行股价再创历史新高，表明市场博弈焦点已悄然生变：关税因素正退出主导地位，宏观对冲政策和长线资金入市托底正演化为核心定价因子。 周内上证指数连涨4天，自4月8日起实现“8连涨”，但周五上证指数微盘收跌，或表明长线救市资金已阶段性完成使命，下周来看，市场博弈的重点将是对冲政策力度和1季报业绩，业绩扎实且有政策预期的板块或迎来结构性机会。 下周重点关注4月政治局会议和1季报业

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$NQ100指数2506(NQ2506)$ 我看还要再拓宽一下

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昨日，赤峰黄金股价巨震，由早盘的涨超15%，一路跳水，最终收跌4.8%： $赤峰黄金(06693)$ 高达23%的振幅，是否意味着黄金股这波牛市行情要见顶了？ 从业绩上看，赤峰黄金去年业绩非常好，营收90亿，同比增长25%；净利润17.6亿，同比增长119.5%： 单四季度，赤峰黄金营收28亿，同比增长30%；净利润6.6亿，同比增长132%： 赤峰黄金的收入主要来自黄金的采、选及销售业务，主要通过下属子公司开展，公司拥有并经营 7 个黄金及多金属矿山，分布于中国、东南亚和西非等世界各地。  2024年，赤峰黄金来自黄金的收入为79.8亿，占总收入的比重为88.4%： 黄金的收入主要和量价有关，从销量上看，赤峰黄金去年黄金产量15.16吨，同比增长5.6%： 金矿的开采并非易事，需要探测及人工开采，加上金矿行业历史悠久，寻找新的金矿很难，因此，开采量上很难大增。 由此，黄金开采收入的增长主要依赖金价的变化，去年，是黄金价格表现超预期的一年，国际地缘政治动荡与美联储降息预期交织，叠加全球央行持续增持黄金储备，推动国内外金价屡创新高。 从赤峰黄金股价走势和黄金价格走势对比来看，两者相关性较强： 因此，未来金价是否继续大涨，将决定赤峰黄金当前的股价是否已经触顶？ 目前，黄金价格已经突破3300美元，高盛将2025年底金价目标价从3300美元/盎司大幅提高至3700美元/盎司，极端情况下预测黄金可能触及4500美元/盎司。 由此来看，黄金价格还有上涨空间，赤峰黄金将继续从这波金价大牛市中受益。 在2024年年报中，赤峰黄金预计今年黄金产销量 16.70 吨，同比增长10%；电解铜 10,010 吨，铜铅锌精粉 33,350 吨，钼精粉 660 吨。全年预计实现营业收入 114.44 亿元人民

4月18日，A股市场呈现窄幅震荡格局，三大指数涨跌互现。 沪指8连涨后，因主要靠“国家队”托底，缺乏逻辑支撑，难以凝聚共识、形成合力、上涨动能逐渐减弱。今天沪指微盘翻绿，错失“9连涨”，标志着连涨行情告一段落，指数涨跌将更多由市场力量主导。 短期内，市场正等待4月底重要会议的政策定调，很难走出趋势性行情，大概率仍是窄幅震荡，板块间电风扇轮动。对投资者来说，重点依旧是借助市场涨跌优化持仓结构，持续夯实投资组合的防御性和确定性。 回到今天行情，截至收盘，上证指数微跌0.11%，收报3276.73点；深证成指小幅上涨0.23%，收于9781.65点；创业板指收涨0.27%报1913.97点。北证50指数表现亮眼，涨幅达1.97%，科创50指数则回调0.81%。全市场成交额较前一交易日略有萎缩，沪深两市合计成交9491.74亿元，创下去年9月24日以来新低。 盘面上，6G概念板块全线爆发，通信设备行业以2.6%的涨幅领涨两市，多只相关个股封住涨停。房地产板块延续强势，房地产开发及服务板块涨幅均超2%，多城政策优化预期持续提振市场信心。银行股反复活跃，四大国有银行股价盘中刷新历史高点，成为稳定市场的重要力量。大消费板块呈现分化，部分零售及食品股维持活跃，但乳业、旅游酒店、免税等细分领域显著回调，其中旅游酒店板块重挫4.34%，食品饮料板块下跌3.04%。 资金流向显示，通信、计算机等科技板块获得主力资金青睐，而食品饮料、电子等板块遭遇资金净流出。从周度表现来看，上证指数本周累计上涨1.19%，但深证成指与创业板指分别录得0.54%和0.64%的周跌幅，结构性差异源于国家队托市影响。 行业层面，通信（1.59%）、房地产（1.53%）、银行、非银金融、钢铁等涨幅靠前；美容护理（-2.46%）、社会服务（-2.45%）、纺织服饰、农林牧渔、商贸零售等跌幅靠前。 周内来看，银行（4.04%

4月17日，A股市场延续震荡分化格局，上证指数实现8连涨，两市成交量继续萎缩，显示市场情绪仍待改善。 消息面上，高盛在最新报告中重申对A股的“跑赢大市”评级，认为政策刺激预期及估值优势将支撑市场表现。 展望后市，8连涨后，超跌反弹动能衰减，短期能见度下降，重点仍是在不确定性中把握确定性。聚焦服务消费、自主可控等反制受益板块，逢低布局、优化持仓，耐心等待行情演绎即可。 回到今日行情。截至收盘，沪指尾盘微幅收涨0.13%，报3280.34点，实现连续八个交易日上涨；深证成指小幅回落0.16%，创业板指微涨0.09%，北证50指数涨0.91%。市场全天成交1.03万亿元，较前一交易日缩量约1100亿元，超3100只个股上涨，结构性行情特征明显。 盘面上，消费与周期板块持续轮动。房地产板块延续强势，政策预期叠加行业数据改善提振市场情绪，多只地产股涨停；半导体产业链表现活跃，光刻胶、芯片设计等细分领域涨幅居前，国产替代逻辑持续强化；化工板块在涨价预期推动下延续涨势，环氧丙烷、染料等细分方向领涨。大消费领域反复活跃，旅游出行、食品饮料、零售等内需相关板块表现亮眼，部分个股连板行情凸显资金对消费复苏的韧性预期。此外，家居、酿酒等板块亦同步走强。 另一方面，贵金属板块冲高回落，国际金价波动加剧引发资金获利了结；航运、汽车整车及机器人概念表现低迷，市场风险偏好呈现分化。跨境支付、数字货币等题材板块受外部政策扰动影响，部分个股跌幅居前。 行业层面，房地产（2.32%）、综合（1.95%）、建筑材料、轻工制造均涨超1%；汽车（-0.8%）、有色金属（-0.41%）、通信、美容护理、公用事业等跌幅靠前。 4月8日至今，商贸零售（14.47%）、社会服务（11.36%）、美容护理、房地产、国防军工均涨超9%；二级行业层面，贵金属（21.7%）、休闲食品（19.85%）、酒店餐饮、专业连锁、互联网电商

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自4月7日大跌之后，至4月15日，上证指数走出了六连涨行情。在此期间，很多资深股民预判超跌反弹“不可贪杯”，早早就出局了，之后面对一涨再涨的市场，变得无比纠结：追高买入怕站岗，持续空仓又怕踏空。 一般来讲，超跌反弹行情很难持续，主因导致下跌的风险很难再短期解除。本轮行情来看，很多投资者之所以质疑反弹的持续性，也在于关税冲击并未消除。那么，市场为何又走出了六连涨呢？ 存在即合理。我们不妨先假定市场是对的，再分析一下上涨背后演绎的是什么逻辑。 与金融危机、经济下行、疫情冲击等因素导致的单日大跌相比，4月7日的单日大跌由关税冲突引发，但关税对行业的短期影响具有很强的结构性特征——部分行业严重受损，也有部分行业明显受益（政策对冲预期）。这种情况下，当市场出现情绪性大跌后，那些潜在的受益板块就容易凝聚市场共识，走出单边上涨行情，直至收复失地。 4月8日-15日，商贸零售（14.03%）、美容护理（12.4%）、社会服务、国防军工、传媒、环保、纺织服饰、计算机、电子、房地产等板块均涨超7%，演绎的基本是纯内需和自主可控逻辑。外部不确定性越大，纯内需和自主可控的逻辑催化越强，很容易凝聚市场共识。 图片 资金面的视角看，4月7日大跌后，以中央汇金为代表的“国家队”纷纷下场，长线资金加速入市，以央国企为代表的上市公司也密集出手回购增持，为市场创造了较好的微观流动性环境——卖压可控，易涨难跌。 消息面上，进入4月中下旬，即将披露的一季度经济数据和4月政治局会议的政策预期，让市场对稳增长政策充满期待。此时，中美经济周期的错位也成为加分项：美国面临滞胀向衰退切换的风险，而中国市场则具备充裕的政策工具箱和低估值优势，在“耐力比拼”中更占优势。 基于上述逻辑，大跌之后的A股易涨难跌，走出了6连涨。接下来还能不能涨呢？在对冲性政策出台（阶段性的利好出尽）之前，资金仍有博弈空间，纯内需板块易涨难跌，相应地

4月14日，A股市场延续回暖态势，三大指数单边上行，出现五连涨。 当前，关税扰动的逻辑并未缓和，市场却能走出5连涨。核心原因在于，关税具有明显的结构性影响，受损和受益板块非常清晰，在受益板块上容易凝聚共识；叠加市场多方发力稳股市，资金卖压较小，市场更容易延续修复行情。 后续，在对冲政策出台（利好出尽）之前，市场易涨难跌，仍可把握纯内需、自主可控等受益板块的结构性机会，并持续关注海外政策变动及全球市场波动对风险偏好的影响。 回到今天行情，截至收盘，沪指收涨0.76%报3262.81点，深证成指涨0.51%，创业板指涨0.34%，北证50和科创50分别上涨2.06%和0.25%。全市场成交额1.31万亿元，较前一日略有缩量，但整体交投保持活跃，超4500只个股上涨。 消息面上，政策预期升温提振市场信心。海南最新发布的提振消费行动方案提出加大财政支持力度，拟对符合条件的消费贷款给予贴息，进一步强化了消费政策预期。海关总署公布的3月出口数据同比增长13.5%（人民币计价），显示外需韧性仍存，叠加中美经贸关系边际缓和信号，共同推动市场风险偏好回升。 此外，美国宣布豁免计算机、智能手机等商品“对等关税”，刺激科技产业链估值修复，苹果概念股、消费电子及半导体板块早盘冲高，但部分个股受美国后续关税政策不确定性影响有所回落。国际金价突破历史新高至3260美元/盎司，叠加高盛年内二次上调金价预期至3700美元，推动黄金股延续强势表现，黄金板块成为近期市场持续性较强的热点方向。 结构上，大消费板块成为全天亮点，零售、首发经济等细分领域集体走强，国芳集团实现七连板，多只消费股涨停。跨境电商概念股掀起涨停潮，叠加海南本地股受《海南省提振和扩大消费三年行动方案》政策利好驱动，海汽集团、海马汽车等多股封板。黄金板块延续强势，华钰矿业、湖南黄金涨停，高盛上调金价预期的消息进一步强化市场对贵金属的关注。新能

昨日，英特尔一纸公告，宣布出售Altera51%的股权给Silver Lake（银湖资本），保留剩余41%的股权，作为财务投资人，Altera后续业绩将从英特尔中剥离！此次交易，Altera估值87.5亿美元，预计今年下半年完成交易。Altera是一家FPGA（现场可编程门阵列）半导体解决方案公司，通俗解释下，FPGA 就像是“可以编程的硬件”，出厂后还能由用户根据需求重新配置电路逻辑。2015年时，英特尔斥资167亿美元壕娶Altera，英特尔史上最大的一笔收购案之一！嫁入豪门的Altera发展并不顺利，2024财年的收入为15.4亿美元，通用会计准则（GAAP）下毛利3.61亿美元，营业亏损6.15亿美元！与竞争对手AMD相比，英特尔吸收合并的能力太差了！2020年10月，AMD耗资350亿美元收购FPGA行业另一巨头赛灵思(Xilinx)，去年四季度的收入达到9.2亿，营业利润高达3.6亿，利润率高达39%，比数据中心30%的利润率还高！ $美国超微公司(AMD)$ 如今，英特尔选择忍痛割肉，聚焦核心业务，也不能说错，毕竟英特尔现在自顾不暇，大力瘦身才有断臂求生的可能。从股价上看，出售消息发布后，英特尔股价盘中一度涨超6%，最终收涨2.9%。 $英特尔(INTC)$ 此次收购，交易方银湖资本来头不小，它是全球最知名的科技领域私募股权投资公司之一，它专注于投资技术驱动型企业，通常出手就是大手笔，跟红杉、KKR这种偏广撒网不同，银湖走的是“高门槛、高控制力”的策略。比如银湖资本2013年联合Michael Dell私有化戴尔，耗资244亿美元！从纳斯达克退市后，戴尔完成对EMC（存储巨头）的收购，金额 670亿美元，

识别和规避上市公司财务造假是投资者保护资产安全的核心能力。以下从造假常见手段、关键识别指标、分析工具及经典案例出发，构建系统化的防范框架： 一、财务造假五大典型手段及识别指标 1. 虚增收入 • 手段：伪造销售合同、关联方虚假交易、提前确认收入（如未交付即入账）。 • 识别指标： • 收入与现金流背离：营收增速>30%但经营性现金流长期为负（如瑞幸咖啡2019年Q3营收增558%，现金流-1.3亿元）。 • 应收账款异常激增：应收账款增速>营收增速（如康美药业2017年应收款增79% vs 营收增22%）。 • 大客户异常集中：前五大客户占比突增或为关联方（如乐视网2016年前五大客户贡献46%收入，后证实多为关联公司）。 2. 虚减成本 • 手段：资本化研发支出、少计折旧摊销、隐瞒关联方利益输送。 • 识别指标： • 毛利率畸高：显著高于行业均值且无技术壁垒（如辉山乳业2016年毛利率62%，远超伊利/蒙牛的35%）。 • 资本化率异常：研发费用资本化率>30%（如尔康制药2016年将1.3亿元研发支出资本化，占比达68%）。 3. 操纵现金流 • 手段：通过票据贴现、保理业务虚增经营性现金流。 • 识别指标： • 应收票据大幅增加：应收票据增速>营收增速（如康得新2018年应收票据占流动资产40%）。 • 现金流与净利润长期背离：如康美药业2017年净利润41亿元，但经营性现金流仅18亿元。 4. 资产端造假 • 手段：虚增存货、在建工程、无形资产（如土地使用权）。 • 识别指标： • 存货周转率骤降：如獐子岛2014年存货周转率从2.1降至0.7，配合“扇贝跑路”掩盖减值。 • 在建工程长期挂账：如神雾环保2017年在建工程占总资产45%，但进度停滞。 5. 表外负债隐匿 • 手段：通过明股实债、担保隐形负债。 • 识别指标： • 担保总额/净

昨日，英特尔新任CEO陈立武在Intel Vision 2025大会上发表演讲，全文大家可以在网上搜一下，我看完，感触良多。 首先，陈立武在演讲中提到了过往，履历辉煌，比如他博士毕业后，创立了投资公司华登国际，早期资金只有300万美元，最终规模超50亿美元，其投资生涯中总计操盘了251笔与半导体相关的投资，其中有43家成功上市，25家获得并购！ 而后，陈立武出任Cadence（铿腾电子）CEO，成功将公司年增长率从个位数提升至两位数，市场容量扩大三倍，实现3200%的股东回报，使公司市值接近750亿美元！ 如此牛逼的人物，让英特尔走出危机的可能性大增。 第二个感受是半导体行业曾经不受华尔街待见，陈立武在演讲中表示，20年前，半导体被当成了夕阳行业。 这让我想到在《芯片战争》一书中，早年的半导体行业技术变革很快，行业领头羊稍有不慎就会粉身碎骨，比如光刻机巨头阿斯麦是从飞利浦拆分而来，早年的技术远远落后于美国和日本的对手。 再如存储技术，早年领头羊是美国，后来是日本，日美贸易战后，韩国又取代了日本成为霸主。 除了技术变革快以外，半导体行业是典型的重资产行业，建设一座晶圆厂耗资巨大，建成之后，不仅面临紧张的财务压力，还需要和同行业的竞争对手打价格战，妥妥的苦逼生意。 但在2015年后，半导体行业发生了根本变化，比如阿斯麦成功量产EUV光刻机，彻底甩开了佳能和尼康，成为无可争议的霸主，开始攫取超额利润。 再如台积电，在芯片14纳米工艺上，台积电有英特尔、三星、格罗方德等诸多竞争对手，但随着台积电率先量产7纳米工艺，以及格罗方德等竞争对手因研发资金压力太大，主动退出12纳米以下芯片市场，晶圆代工市场格局陡然好转，台积电也成为暴利机器！ 总的来说，上世纪半导体行业因为技术门槛不够高，且变革快速，不是一个好的行业。但随着半导体公司技术积累，以及技术变革放缓，新的竞争对手加入几乎不可能，也

4月7日，A股主要指数全线下挫。截至收盘，上证指数下跌7.34%收报3096.58点，深证成指与创业板指分别重挫9.66%和12.5%，北证50、科创50等指数跌幅均超9%。全市场逾5300只个股下跌，其中超2800股跌停，仅百余股逆势飘红，成交额放大至1.62万亿元，较前一交易日增加4597亿元。 短期来看，恐慌情绪仍在演绎，后续走势将取决于政策对冲力度及各国政策博弈。 大跌之时，最大的机会也在其中，难点在于把握正确的时机。过早的时候冲进去抄底，和犯错没什么区别。更稳健的做法，是静待市场情绪宣泄，当市场出现企稳迹象时右侧买入。虽不能买在最低点，但胜在更稳健。或者分笔买入也是可行的折中方案。 具体方向上，短期纯内需和红利板块存在结构性机会；若市场情绪极致发酵，则应关注科技成长等超跌板块的超跌反弹行情。 回到今天行情，受益于关税反制的农业板块成为资金避风港。神农种业、敦煌种业、北大荒、丰乐种业等多股涨停，秋乐种业、康农种业分别大涨30%和25%。消息面上，我国自4月10日起将对原产于美国的农产品加征关税，强化了市场对农业板块的配置需求。 科技成长板块遭遇重创，歌尔股份、立讯精密、工业富联等超20只个股跌停，AI应用、算力、半导体、机器人等热门赛道跌幅均超10%，光伏、锂电池等新能源产业链同步深度调整。 消息面上，中央汇金公司盘中发布公告，明确表示坚定看好中国资本市场前景，并已再次增持交易型开放式指数基金（ETF），未来将继续加大增持力度以维护市场稳定。受此影响，尾盘沪深300ETF集体放量，华泰柏瑞、易方达、华夏及嘉实旗下沪深300ETF单日总成交额突破500亿元，大盘亦出现反弹迹象。后续继续关注国家队救市对行情的支撑作用。 行业层面，31个一级行业全部收跌。其中，计算机（-12.55%）、机械设备（-12.19%）、传媒、电力设备、通信、环保、电子等9个板块均跌超10%。