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一、前言

前2天写了篇对冲基金使用的利器-volatility targeting被加了精华，有不少虎友点了关注，看来大家还是对这方面挺感兴趣的，趁着休息再写一篇关于对冲基金的文章。

讲对冲基金要讲桥水，讲桥水就不得不提Ray Dalio。这次要讲的是一个著名的视频：《Ray Dalio：The Holy Grail》。中文可以翻译为：《雷达里奥：圣杯》。这视频可以在油管看到（如果你有条件的话）。本想把该视频录下来并熟肉下放在自己的B站上，看到版权还是算了。

-Ray Dalio：不认识此人的，我在这里科普下：全球头号对冲基金的创始人，最近在围绕对冲基金写帖子，所以不得不提他。他出的视频和书国内也有很多，反正我是其脑残粉。

- The Holy Grail：圣杯。我第一次听到这个词的时候是十多年前玩外汇EA的时候，有人经常跟我说他的EA（一种外汇的自动化交易系统）出了圣杯。圣杯指的是一套永远能帮你赚钱的系统，我觉得应该是这么理解。在我交易十几年的经历中，身边号称有圣杯的人全都在市场上消失了。显然他们怀揣的都是假圣杯，一个真正的圣杯经过30年、50年甚至100年都是不会褪色的。Ray Dalio在经历了87年“黑色星期一”、03年.com泡沫、08年次贷危机中将桥水基金成长为头号对冲基金，来看看他是怎么诠释他怀里的“圣杯”的。

二、说明

我们重点来讲Ray Dalio后面小黑板上的这幅图，我把一些说明汉化了下，下面逐个说明：

1、左纵轴：账户收益率的年化标准差，这个在《冲基金的利器-volatility targeting》里有解释，不理解的回头看。再次划重点：账户收益率的年化标准差代表你策略的风险，这个百分比越高，你遭受损失的风险越大。

2、横轴：头寸中资产的数量，如果你拥有3只股票，你可以理解为3。当然不限于股票，期货、期权、ETF、黄金、原油、债券都可以算。

3、右纵轴（左）：收益和风险的比值（return to risk ratio，亦称之sharpe ratio夏普比例），公式为收益率/年化标准差。

4、右纵轴（右）：一年中亏损概率，这个比较新鲜，大家应该第一次听到。它告诉你一年中亏损概率是由你的sharpe ratio决定的。我们可以看到2者之间的关系：当你的sharpe ratio达到1.25，你任意一年中亏损的概率为11%；当你的sharpe ratio只有0.25，你任意一年中亏损的概率为40%。有兴趣的朋友可以计算自己账户的sharpe ratio，看看你今年失败的概率是多少。

5、相关性：这里指的是横轴中表示的资产数量之间的平均相关性。从上往下（红色线至绿色线）分别代表60%、40%、20%、10%、0%。

三、解读

OK，接下来讲这幅图告诉我们什么：

1、持仓的风险（下跌的概率）与你持仓的资产数量成反比，资产越多越抗跌。就是俗说的“鸡蛋不放一个篮子里”。但是这个反比有边际效应，图上可以看到10个以上的资产曲线就会平坦，显示对风险的影响越小。

2、持仓的风险（下跌的概率）与你持仓的资产之间的相关性成反比，相关性越小你承受的风险越小（越抗跌）。

3、A点：当你拥有6个相关性为10%的资产时，你的风险降低到了5%。相当于把原来的风险降低了1倍。换句话说这种组合在风险一致的情况下，收益会翻一倍。你一定会说：哇，太好了！当你把相关性不断降低后，带来的是风险的降低，收益率的提升。

四、延伸

桥水基金的一个著名产品叫全天候基金，采用的就是上述的策略，其资产的分配如图。股票占30%，中期债券占15%，长期债券占40%，黄金占7.5%，商品占7.5%。上述策略的波动性很小，特别是08年金融危机的回撤非常小，整个策略的复合年化收益率在9%左右。

五、后话

其实2篇文章都解读了对冲基金的基本策略，有人会说这个全天候9%的复合收益率有点低了，但是人家管理的是大笔的资金。我们可以通过对冲基金的手法来打造自己的收益率曲线，还有更多的对冲策略文章正在路上。有兴趣的朋友可以关注我。$特斯拉(TSLA)$$标普500ETF(SPY)$$短期VIX期货ETN(VXX)$$英伟达(NVDA)$$阿里巴巴(BABA)$$拼多多(PDD)$$苹果(AAPL)$$谷歌(GOOG)$$Netflix, Inc.(NFLX)$ $${{883c060d0b074679a357317cfc2e0d37}}