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volatility targeting是一个当今对冲基金普遍采用的头寸管理策略，原理也比较简单复杂，涉及到波动率聚集原理、几何布朗运动、反马丁格尔理论等，这里不展开。

Volatility一词做期权的朋友不会感到陌生，期权的IV即为implied volatility，隐含波动率。那么volatility就是波动率的意思，实际上它就是资产收益率的标准偏差。

举个例子，AAPL过去4天每天的收益率为2%、1%、-0.5%、-1%。那么AAPL过去4天的标准就是这4个值求标准偏差，记为Std(4)。这个值可以表征AAPL过去4天的波动率volatility。

从上面看出volatility是衡量资产波动剧烈程度的指标，其实volatility是最重要的一个风险指标。SPY常年的volatility（年化）在15%左右，VXX在50%左右。做VXX的更容易比SPY亏光，这是一个简单的道理。

我们知道了volatility，那么volatility targeting是怎么回事呢？接下来我们用SPY举例。

图上是SPY从2005年开始至今的volatility图表。纵坐标vol30指的是过去30天的日收益率的标准差，横轴表示时间。从这图可以看出，SPY并不是一个“平静”的资产，2个波峰代表着08年金融危机及2020年的疫情暴跌。但对所有值进行平均，值为15.7（图中黑色横线），还是属于比较低风险的资产。

现在有一个对冲基金，拥有100k的资金，想做多SPY。我们知道对冲基金都是使用低风险的策略控制最大回撤和volatility，回撤太大会有赎回压力。所以其不会将资金全部投入SPY，会使用volatility targeting策略，将整个头寸的风险控制在15%。假定其建仓SPY的时候vol30为30%，那么其使用的资金为 100k*（15%/30%）=50k。有朋友会问为什么要控制在15%？因为之前图上显示spy2005年至今平均波动率为15%。

这里注意每天收盘后vol30就发生了变化，也意味着如果要锁定15%的volatility，每天都需要调整资金量。

整个策略从2005年开始回测，结果如下：

红色线为直接全仓购买SPY的收益曲线，蓝色为使用volatility targeting策略的收益曲线。2条收益曲线的基本参数如下：

1、全仓持有：复合年化收益率：0.0811；sharpe ratio：0.412； 最大回撤：55.2%。

2、volatility targeting:复合年化收益率：0.106 ;sharpe ratio：0.604； 最大回撤：36.3%。

可以看到使用了volatility target后收益率曲线有了明显的改观，不仅提高了收益率，而且很大程度上控制了风险，降低回测。

以上只是一个初步的例子，其实该策略还有更广阔的空间去挖掘，可以进一步提升收益率和控制风险，有兴趣的朋友可以关注我。

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