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最近有N家机构集体做空跟谁学，各家虽然各有理由，但是该股的股价却一路飙升，最高触达近142美金，相较于发行价上涨近乎15倍，总市值达到300多亿美元左右，流通市值达到75亿。对于一家教育机构，早期不但没有出现股价下跌的情况，反而如此之飙升，在一路做空路障的前提下突飞猛进，不由让人“由衷敬佩”。跟谁学到底有没有问题？股价为何一直上涨？本着做事情要客观理智分析的原则，我也来相对客观的分析一下跟谁学，希望与大家共同理解：

跟谁学股价图

1.Education Equity Research针对跟谁学的报告强调，发现跟谁学报名人数被大量操纵，很可能至少有70%-80%的招生人数是假的，一门课程的注册量会上下波动数千人。此外，跟谁学旗下的高途课堂利用精心设计的陷阱吸引那些成绩不佳但又希望有捷径快速提高学习成果的学生参与。

A：此段信息表明，GSX存在很多的虚拟招生，尤其是后台操作注册量，诱骗成绩不佳的学生来注册。

2.步步高集团董事长段永平今日在网络平台上针对做空机构做空跟谁学发表了自己对做空的看法。他认为，中国很大，这点营业额的成长比例其实不是不可能的。我有个邻居（没那么熟），是专门做做空生意的（我搞不懂怎么做哈），前段时间突然问我是否知道这家公司，因为好几个做空公司在做空这家公司，因为这家公司做假账，理由是因为他们的成长太快了。段永平表示，他本人完全不了解跟谁学这家公司，但他建议“最好别做空哈”

A：此段信息表明，步步高老板压根不了解具体情况，仅是劝大家做空要谨慎。但他这段话，很有可能被利用为唱多，但实际仅是为更多人提个醒。巴菲特也从来不做空，但并不代表他看多，仅仅用在教育行业和中国这么大这点营业额成长比例来说事是不对的，也是不客观的。那世界这么大，我是不是也可以拥有比尔盖茨5%的财富呢[微笑] 。我说有，并拿出一堆假证明，老段估计也不太容易判断出我的真假。

3.8月7日晚间，知名做空机构香橼在推特发布消息称，跟谁学存在证券欺诈。香橼表示，建立了跟谁学的空头仓位。香橼方面称，查看Wirecard上的图表会发现，做空并不容易，但是维持欺诈性财务也不容易。同时，香橼方面认为，像新东方好未来一样优质公司的市值正在被跟谁学蚕食。

A: 香橼这次做空，一方面肯定了新东方，阿里巴巴，好未来，Tiktok等行业优质中国公司，一方面针对跟谁学，所以有了很强的作用。大家会觉得，香橼肯定是研究了不同中概股的价值后才会发类似的声明与判断。的确，这种说法，比单纯的说造假有用的的多了，没有对比就没有伤害，“苍蝇不叮无缝蛋。” 

4.面对做空机构，跟谁学陈向东称：“一种公司别说多次做空，中间就扛不住了；另外一种公司是来这么多次我都能扛，然后而且我会越来越牛，让他（做空者）亏钱。”

A：Emmmm，有点那个味儿了，你懂的味道。

5.浑水在报告中指出，认为跟谁学存在欺诈行为。浑水结论是，至少有70%的用户是假的。GSX自己的用户和出勤数据文件(这不是从“抓取”数据）。从200多个付费K-12课程中下载了GSX的数据，覆盖54065个独立用户。此外，前GSX经理证实了我们的分析，并解释了GSX广泛的机器人操作的各种细节。基于用户几乎全部造假。结论，GSX是一个巨大的亏损企业。没有用户，就没有收入。GSX大大低估了费用，GSX几乎是一个空盒子。---文字引自知乎

A: 本段文字类似于开始的第一条分析，几乎以造假和机器人为安排作为出发点，从而证明GSX是一个几乎必然亏损的现象。

其实所有报告和GSX回应的内容都有各自的特点，我们来客观的屡一下就一切都清晰了：

1.跟谁学肯定是有造假和刷单假客户成分的，关键不在于是否客户与注册人数什么的是否造假，而关键在于财务与收入是否造假。

互联网各行各业，淘宝最开始的单子也是自己人刷的，但关键在于！！！这些自己人刷的单子或者机器人刷的单子是否算进了营收是十分关键的。

----如果没算进营收，那么只能算市场营销手段，[笑哭] 吸收热度，类似抖音啥的直播间人数。

----如果算进了营收，并反映在了股价，那么就有非常大的问题了。[回头] 

所以，需要一次彻底的审计，来判断是否完全把所有用户注册与课程（包括刷单）一同算进了财报里面。

2.市场投入与宣传投入成本远不及竞争对手，大多数人未曾听过（被做空高潮前）

以我和周围同事以及行业八竿子打不着的同学调研后结论，我们都听过猿辅导（因为电梯广告，王牌对王牌啥的洗脑赞助），新东方，好未来，还有最近出境很多的呱呱龙（整个上海静安寺地铁站做出了一片立体广告墙，还有就是乘风破浪的姐姐赞助了）。但基本都没听过跟谁学，跟步步高的老板一样不咋了解这家公司，要说最大的广告应该就是做空报告了吧。然后这么一家不为人知的公司，居然净利润连续大幅度翻倍，真的的确不可思议。想我写价值分析还需要利用公司在行业的人脉来触及一些免费资源来混才勉强没啥大支出，但作为教育行业需要不断客户加入的地方，居然没有那么多人知道，然后排名No.1-3，这个就有点夸张了。

3.跟谁学的股价，为什么一直上升？

1.我们可以从其创始人的PR回应中发现，他有非常强的“成功学”培训师般的自信，回应时也非常硬气与冷静，无论是否有饼，反正我能给你画大饼的气势，非常容易取得韭菜与部分机构的信任。

2.调研成本，对散户投资者来说，调研一家公司是否造假的难度，远远大于直接看股票走势的难度。所以其老板完全抓住了这一点心里，操纵股价就是一堆追随者。非常资金盘的逻辑，但是非常有效！！！而且跟谁学仅有25%的流通盘，操盘并不是很难。（此处仅为推测）

3.的确教育口在疫情期间是一个上升期，但是否会趁机利用这种心理来炒作呢？我估计肯定有这种成分在里面

你怎么看呢？

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