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期权市场的交易者分为三类：套期保值者、套利者、投机者。

分清楚自己属于哪一类很重要。上一篇我们介绍了策略适合套期保值者，就是利用期权对冲风险，这是期权市场最重要、也最基础的交易者。然而投机者却是数量最多的，他们给市场注入了活力。所以本篇我将介绍下投机策略，重点介绍多头对敲和空头对敲策略。

之后有机会我将介绍套利者，由于套利需要对期权的价值有着深刻的理解，同时有着高度市场关注度才可以，这个适合的是机构。

一、基本期货、期权的投资收益曲线

为了系统阐述期权策略，我还将系统介绍金融工具的收益曲线6种（顺便帮大家复习下）：

以下收益曲线采用简单假设，目前价格为80美元每桶，期货、期权执行价格为80美元每桶、期权费为5美元每桶。

1、买入期货（现在持有股票、石油等实物，未来要卖出。相当于现在做多）收益随着股价变动的图像如下：

2、卖出期货（现在没有股票、石油等实物，未来要买入。相当于现在做空），收益随着股价变动的图像如下：

3、买入看涨期权，收益随着股价变动的图像如下：

4、卖出看涨期权，收益随着股价变动的图像如下：

5、买入看跌期权，收益随着股价变动的图像如下：

6、卖出看跌期权，收益随着股价变动的图像如下：

二、期权交易策略

以上6种单一投资策略两两组合共有15种策略组合。但是能够生成有效组合是8种主要策略。由于不会买进股票，同时1+3策略为买入看涨期权，因为两者是同向的，没有策略效果。同理2+5策略同向做空无意义。同时1+2、3+4,5+6这两种组合不产生收益，没有意义。详细的我在补充知识那里补充，这里跳过这些不常用的或者我认为无效的组合。

上文已经介绍了期权最重要和基础的两个对冲策略：对冲策略一1+5（同上石油开采方买入看涨期权）&对冲策略二2+3（同上石油进口方买入看跌期权）

期权

要是不记得收益价格曲线，建议翻下上文。

本篇重点介绍两种投机策略,投机往往是单边做多或者做空，但本文介绍两个非常好的获利策略，以应对两种情况-价格具有高度不确定性和价格比较稳定。

1、多头对敲：同时买入看涨期权和看跌期权。（3+5）

此方法应对重要事件，但又不知道事件爆发后会朝向何方的情形。举个例子，OPEC+紧急会议在周四(4月9日)举行，假设现在是在事件发生前两三天。

这时候你不知道这帮石油大佬能不能谈成，谈成了会落实怎样。但你知道这次会议会对石油价格产生巨大影响，谈成，则会暴涨，谈不成则会暴跌。那么提前买好看跌和看涨期权，无论最后是暴涨还是暴跌，你都会收益颇丰。损失的不过是期权费。

结合图像可以看出会议之后继续暴跌，那么你的看跌期权将受益很多，同时只是损失一个看多期权费。

该组合的收益曲线为：

这个组合可以想象为向胜利比个v。

这个组合最大的好处是不论90以上和70以下都可以大赚，特别是未来有重要事件，但不确定事件结果。投资者可以多多尝试使用。

2、空头对敲：同时卖出看跌期权和看涨期权。（4+6）

此方法应对认为未来价格趋于稳定，不会有大波动。具体预计未来价格走势大于如下所示：

有段时间石油价格稳定，无外部干扰，uso在9-11美元之间。这样的箱型结构就适合做11美元以上的卖出看涨期权，9美元以下的看跌期权。需要提醒的是在市场中，这种价格保持稳定商品非常少。

该组合的收益曲线为：

从上图可知，未来价格在70-90美元之间是盈利的，盈利头寸不多，但若跌破箱型结构的底或者涨破箱型结构的顶，受损会较多。一般情况下，我不建议使用该组合，因为赚到的比较少。

四、期权爆仓案例

期权有风险，投资需谨慎。

现在很多投资者交易期权单纯的是赌涨跌。那么这就有着非常大的风险了。安心睡大觉需要对此进行提醒。以两个重要的石油期权爆仓事件作为提示风险。

1、中航油事件

2003年起，陈九霖掌控的中国航油经董事会批准后开始从事石油衍生品期权交易，董事会指定澳大利亚籍资深交易员纪瑞德等三名交易员（以纪瑞德为主）为公司操作投机性期权交易。2003年上半年，纪瑞德通过期权交易为公司盈利。

图为陈九霖

但2003年第四季度，公司做出错误判断，在国际油价上升的趋势中，出售大量看涨期权。这给中国航油带来了巨额亏损。

面对巨亏，中国航油及其母公司——中国航油集团竭力试图力挽狂澜。2004年10月，中国航油集团决定把所持75%上市公司股份中的15%折价配售给机构投资者，筹得1.11亿美金用于暗中补仓（这是后来巨额亏损的根本原因，也是导致陈九霖后来入狱的最主要原因—他因此被判刑4年）。

然而，由于国际油价仍在不停攀升，亏损额不断扩大。自2004年10月26日起，中国航油集团指令中国航油在高位开始斩仓，当天斩仓价格为55.65美元，为当年最高价位。到11月底，国际油价降至46美元/桶。然而，这时全部期权仓位已经被斩仓完毕。

据传中间曾向国务院求救，但未被答应继续扩大赌局，最终认输赔钱。但巧就巧在之后的油价走势。油价在打爆空头后，石油价格急剧下转，如果陈九霖的期权真的得到更多资金援助，其实真有可能打赢这场危机，还能赚很多。

从图中可见亏损交割日价格已经开始下降趋势了，但是相对于一年前买入的看跌期权可能还不够低。

但是我想强调的是，中央做的非常对。面对不知道对方多少资金的多头，我方空头资金已经暴露，这就是送死去了。并且该部分资金原来就是应该做套期保值而不是为了获得投资收益的。我们一定要坚持不让企业不务正业，严格把控金融风险。

2、中石化事件

2018年原油市场跌宕起伏，布伦特和WTI原油期货价格在2018年10月3日分别创下86.29美元/桶和76.41美元/桶的高点后，最低跌至50.47美元/桶和42.53美元/桶，下跌幅度超过40%。

据中石化公告称，经核查，所属全资子公司联合石化在采购进口原油过程中，由于对国际油价走势判断失误，部分套期保值业务的交易策略失当，造成某些场内原油套期保值业务的期货端在油价下跌过程中产生损失。2018年联合石化经营亏损约人民币46.5亿元。

后面中石化亏损金额要小些，方向为做多爆仓。但这两件事的本质是一样的，就是没能注意头寸，不认输止损。忘记了最初交易期权应该为了什么，从而造成严重的经济后果。

当然要感谢下中航油事件，自此之后国企不断加强内部控制建设，减少非主业投资，确保金融工具在合理合法目的下使用。也是由于这件事，后来鲜有听闻国企爆仓了，并且现在金额少的多。

最近的中国银行原油宝事件和这些情况不一样，之后我再谈一谈。

（由于时间关系，以上事件内容引用不少百度百科）

五、补充知识

1、不常用以及认为没有意义的策略组合

策略一：3+6

策略二：4+5

策略三：1+4

卖出期权冲了卖石油的收益。基本上低收益高风险组合（除非价格在80左右能多赚点）。

策略四：1+6

策略五：2+5

策略六：2+6

同样和策略三类似基本属于低收益高风险策略（只有当确定价格维持不变时，风险才会小），因为也是将未来价格限制在80左右的价格才能多赚钱。现实中确实有人使用这两种策略，因为买卖期货的人认为未来价格趋稳，配套期权获得期权费收益。

对于普通投资者，不建议这些策略。多数不如直接单方向做收益风险可控。值得使用的就是多头对敲策略，大家千万要记住，关键时候，拉出来实践一下。

2、以上关于期权的理论介绍，个人觉得已经完成比较多了，对于期权价值的计算这部分大多数应该不感兴趣，我放在后面，有时间了就补充。

另外这些知识是很书本化的东西，很多人瞧不上。有人质疑期权是负和游戏，其实严格来说确实是如此，但近似来看这是零和游戏没有错。

为了让更多人理解理论和实践的联系，特别是实践中需要注意什么，我将在之后的出期权实战经验总结。欢迎关注劲野财经日记，及时查收。

小结：

1、本文重点是那个多头对敲策略-同时买入看涨期权和看跌期权,适合未来价格高度不确定。

2、空头对敲及补充知识中策略三和策略六适合那些预计未来价格稳定的标的物。（目前价格保持稳定的我所知甚少，故而不是很建议使用）

3、最后一再强调风险，并且引用两件重点案例，希望你能明白我的用心良苦。

对于石油外的期权，道理都是一样的，最近主要石油太火了，以至于写的东西多是以此为例子，其实特斯拉这种热门题材股，同样可以交易期权的。

最后感谢您的阅读，如果读完有所收获，麻烦您转发和打赏 ，写文章不容易，感谢您的支持。

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