社区

我也是2018年后半段开始加入的港股打新大军。说实话，A股打新是越来越没盼头，不但中签率极低而且收益率也下降，原本就是“非酋”体质的我楞是在2019年只中了一签——还是挨千刀的$浙商银行(02016)$ 。倒是港股打新给了点希望，虽然不是每一签都能中，但好歹全市场平均中签率能有60%，而且不少还是100%中签率，毕竟，港交所的规则还是更倾向于中小股东的。

打得多了，也得做个总结，于是我把一整年的新股详细数据，包括发行信息、收盘价数目的都刨了下来，细细研究。

收益率漫谈

2019年香港一共164只可打新股，有些券商并不是每只新股都开放申购，尤其是创业板。但随着新股市场竞争白热化，越来越多的人会采用多账户打新，也倒逼着券商重视每一只新股。

占用金额最多的是$翰森制药(03692)$ ，如果只以现金申购的话，同期遇到同时申购的情况，需要锁定的金额为47105港元。就算券商以120%的比例锁定，理论上账户里满足条件的最小闲置资金也不到6万港币，就算6万港币好了；如果是融资申购，大部分券商都能提供超过5倍的融资杠杆，假若申购数量不超过5手，需要的保证金也不用超过6万港币。(如果是追求无论如何都要“必中一手”，$SPROCOMM INTEL(01401)$ 就需要150万港币，即便有10倍杠杆，保证金要求也不会低于15万港元。这是土豪玩法。)

以60000港币的本金来算，最好的情况，如果所有新股都参与申购并都能中一手（“欧皇”体质），不算手续费的话：

1. 以第一天开盘价来结算，理论的收益总额为75228港元，理论年化收益率225%；
2. 以第一天最高价来结算，理论的收益总额为162931港元，理论年化收益率372%；
3. 以第一天收盘价来结算，理论的收益总额为61308港元，理论年化收益率125%；

以下还有第2-7天收盘价来结算的结果：当然，这只是理论的可能性，一方面很难以这么精确的价格卖出结算，另一方面还要考虑手续费。

细心的朋友可能还发现，第3天、第7天收盘价卖出的总收益反而比第一天收盘价卖出要高，这是因为有个别股票在上市后几天因为流动性等原因出现暴涨，这就很难预测了，也不展开讨论。

但是有一点很明确——上市当天开盘价卖出要比收盘价卖出的总收益更大。这或许是越来越多人参与到打新投资（投机）中来，并且倾向于在第一天卖出，导致第一天卖压更大。

精确的买卖点难以把握，但是手续费是大致可以计算出来的。

1. 目前的利率水平，打新融资利率在2%-5%不等，假若平均值3.5%，并按照申购后的实际计息天数
2. 剔除1.0077%的交易所、政府、券商等税费，
3. 剔除券商自己的费用（如老虎证券是100港元的认购费）
4. 证券卖出费用，各平台大致类似

将以上四项减去，所有新股在都中一手的情况下，第一天开盘价结算的实际收益总和为46814港元，也就是手续费占了理论收益的30%，以第1-7天的收盘价卖出的实际收益总和分别为：说实话，交易费用的确是一笔不小的开支。

但好歹是有赚钱的盼头的。对平民玩家来说，更重要的是收益率，毕竟中签率不都是100%，也极少有锦鲤能“每签必中”。于是，结合一手中签率，就能计算出第一天卖出的收益期望和，

• 理论期望：开盘卖22459港元，收盘卖25542港元
• 实际期望：开盘卖5542港元，收盘卖8621港元

这样算下来，实际收益期望的年化收益率（以6万港币算）为14.4%，比恒生指数2019年的8.98%还是稍好一些。

注意一点，从期望来看，收盘卖反而比开盘卖更好，这说明中签率较高的票，在IPO当天高走的概率更大。

同时，创业板的票，实际收益期望和依然是开盘远大于收盘，一句话，创业板的票别贪留。胜率上来看，理论收益为正的88只，正好收平的27只，总计不亏的115只，占比70%；实际收益为正的67只，占比41%。也就是说有48只票原本就处在盈亏边缘，最后会因为手续费“吃面”。

与收益率不同的是，主板票的胜率反而低一些，148家中有57家最后实际收益是正的，占比38%，而创业板这一比例有62%，毕竟池子小，波动大，投机性也更大。

我总结了几个特点。

特点一：两级分化严重，盈利Top10占总收益的169%

按第一天收盘价卖出的实际收益来看，盈利中位数是-125.5港元，一半以上的票都是亏钱的，中位数以上的票总计收益为74059港元，其中收益前10%的就有55738港元。中位数以上收益期望和31387港元，远大于整体的8621港元。

特点二：一手中签率100%的票，实际收益低

依然按第一天收盘价卖出的实际收益，中签率小于25%的收益期望2014.5港元，25%至50%为3765港元，50%至75%为2800港元，大于75%为40.3港元，其中，中签率100%的票实际收益期望总和是-104.9港元。换句话说，除了保利物业这样的市场热度较高的票获得追捧之外，其他100%中签的票基本是惊吓大于惊喜。

特点三：无基石投资者的票，最容易被首日卖出

虽然此前有媒体统计过2019年某最牛基石投资者参与的票100%取得当日正回报，但这只是个例。从整体来看，基石投资者并没有在上市初期带来什么特别大的效应，与首日回报也没有相关性（下文有提到），但是也有一些规律。

无基石的新股，开盘赚钱的比例为45.1%，收盘赚钱比例41.5%，而有基石的反而为36.6%和34.1%。因此，基石投资者在帮助新股致胜率上完全没有帮助。

从收益上来看，有基石的新股第一天开盘的收益总和为25981港元，无基石的是20833港元，相差并不多，但是到了第一天收盘，无基石的新股收益总和只剩下5378港元，而有基石的总和27535港元。换句话说，无基石的票，“投机”的成分更大，更容易在第一天被卖出。从期望上来看亦是如此，且无基石的票第一天期望总和是负的，说明无基石的票里面，赚钱的中签率很低，亏钱的中签率高。

但是以上结论仅限第一天，而第二天之后情况开始发生变化，有基石的票的收益总和和期望在递减，而无基石的票却在波动回升，并在第三天超越有基石的票。这说明，无基石的票中，有不少在上市首日之后存在大量的博弈机会。

因此，虽然基石投资者与收益难有相关性。但依然存在一些特点，可以帮助我们更好理解。绝大多数的基石投资者有禁售期，有基石的票中，有翰森制药和$保利物业(06049)$ 这样的超强势股，占了收益的大头，而无基石的票在第一天之后的大幅拉升也并不是普遍现象，整个市场还是更遵循两极分化的特点。

打新参考因素分析

对于散户来说，参与到两极分化明显的港股打新交易中，有没有什么稍稍可以参考的因素？

我分析了几个因素与首日表现的相关性，例如一手中签率、超额认购倍数、基石投资者、定价在发行区间的位置、招股时长、募资总额等等，得到一些结论：

第一，没有明显相关性的指标：基石投资者、募资总额、招股时长、发行价区间。

这几个指标与首日收盘收益的 |r|<0.1，相关性非常非常弱。对招股时长来说，避免超长招股期的票。2019年有5家公司招股期超过10天，4家是亏的，其中超过20天的3家全部亏损。当然这个统计样本还是偏小。

而发行价区间与首日收益率的关系分布也较为随机：至于基石投资者，上面已经提到过。

第二：呈弱相关性的指标：超购倍数、一手中签率。

超额认购倍数算是投资者能在截止申购前可能获得的最后一个信息，根据数据结果，超购倍数与首日收盘收益的相关性 |r|超过0.225，与首日开盘收益的 |r|超过0.28，虽然也是弱相关，但这在所有指标中算是高的。也就是说，申购热门股票还是更容易更高收益。而一手中签率则是上市前的最后一个指标，投资者只可远观不可亵玩。一手中签率与首日收盘收益的相关性 |r|>0.14，但是与首日开盘收益的相关性 |r|超过了0.41，甚至达到了统计学上的显著相关。但一手中签率是一个较为滞后的数据，超购倍数还可以参考。我将今年所有的164只票的超购倍数分为四等分，分别为四分之一位数的2.5倍、中位数11.1倍、四分之三位数42.1倍。分别展示各个位数上实际收益的总和和收益期望：可以发现，中位数以上的票第一天收盘的实际收益期望最高，达到14875港元，比全市场实际收益期望8621港元高了一倍。

如果再考虑中签率的因素，“欧皇”体质的朋友，25%上中签率的都能中，“非酋”体质的，只看75%以上。普通人，看50%以上的就可以。在最普通的情况下，选择打新超购倍数中位数以上的票性价比最高。2019年全市场超购倍数中位数是11.1倍，2018年是14.2倍。综合来看，选择10倍以上是个较为稳妥的方式。

第三：承销商的抉择，主动避开劣迹斑斑者

原则上来说，承销商的历史表现更重要，应该看历史总和。但即便如此，有些投行承销基数依然很小，没统计学意义。

仅从保荐人的角度看（包括联席保荐），2019年承销最多的是中金，总计16家，但中金也是个不折不扣的坑货，仅4家首日赚钱（实际收益是正的），占25%。其次的大摩、中信里昂各11家，8家赚钱，占比54.5%，而高盛承销的5家全部赚钱。中资券商中，工银、交银、中信建投的盈利比在60%，相对还好。

保荐人并不一定是稳价机构，所以这些业绩并不能说明太大问题。外资券商固然有威信稍高的，比较高盛、大摩，但也有坑爹的法巴（5家全亏）、花旗（赚2亏5），中资券商自然是要避开中金这个大坑货。但这些都奈何不住真正有质量、有热度的好票。所以，港股打新依然是一门随机性较强的投资，虽然有史可鉴，但仍然计划赶不上变化。最近更是出现了热票非常热，超购常超百倍，而凉票非常凉，开盘跌一半的长尾效应。比如$九毛九(09922)$ $新石文化(01740)$ 如果没有好好的规划，常常会出现"赔了夫人又折兵"的现象。

因此，在无限的市场变化中，好好利用有限的信息已经成了港股打新越来越高的要求。

希望对大家有用！~