社区

本来以为$网易(NTES)$ $云音乐(09899)$ 要到12月份才开始招股，没想到今天就开了哈。我觉得还是值得期待的。

为什么这么说？——这家从5月就递表，心心念念对标最高500亿美元市值$腾讯音乐(TME)$ 的最竞力对手，眼睁睁地看着中概股IPO今年“盖高楼”又“楼塌了”的现实，再次鼓起勇气启动了IPO。

如果不是有十足的把握（或者极度缺钱缺到不行了），是不会轻易上市的。

但从资产负债表来看，它肯定没有极度缺钱——

只不过，其中的有一项——“可转换可赎回优先股”，的确引起了我的注意。网易云在21年上半年把18亿元的可转换可赎回优先股放到了流动负债里面了。

这就非常有意思了，因为当优先股体现为“金融负债”的时候，实际上更多的是“债券性质”。作为流动资产，基本上是要在1年之内变现的。

所以这18亿的优先股，如果当网易云上市一年后股价表现不错，它就有可能转化为普通股进行变现。如果网易云表现不佳，就可能当做债券来还本付息。

那我们要不要考虑打新呢？

从基本面的角度考虑

网易云音乐是目前国内唯一能与腾讯音乐叫板的在线音乐平台了，而且因为“反垄断”的号角吹响，它已经拿到了包括英皇在内的更多以前一直受限的版权。至于周杰伦会不会回归，就看网易云的道歉的诚意了。

（但是周杰伦并不像是能轻易原谅的人，想想吴宗宪）

运营数据上，网易云的付费人数从2020年中的1299.9万人到达了2021年中的2613.4万人，看似增速有100%，但是千万别被吓住了，这其中大部分是$阿里巴巴(BABA)$ 的“88VIP”的贡献，以及网易云与其他平台的联合会员带来的增量。

因为你可以看到，公司的ARPU从2020年中的9.3元下降了几乎三分之一到6.8元。

而且根据腾讯音乐的经验，当它用户继续增长的时候，ARPU还要下降。也就是说，边际营收是递减的。

但是好的一点是，亏损在慢慢减轻，毛利润在21年上半年是-0.4%，接近回正，这属于公司能不能运营下去的一个必要条件。

提高毛利率有很多种方法，其中一个重要的方法就是提高毛利率高的业务的增速。这也是为什么TME的利润率远远高于网易云的原因。

有很多投资者都认为这些在线音乐的订阅服务是重点。其实不是，广告、直播这些娱乐业务才是利润的最大来源。

从打新的角度考虑

网易云音乐，一手入场费11110.85港币，价格190-220港币，一手50股，发行1600万股。也就是募资30-35亿港元，总市值将达到395-457亿港元。

11月22日，$腾讯音乐(TME)$ 的收市市值为129亿美元，差不多1000亿港元。

从收入上来看是这样的——

网易云应该是腾讯音乐的五分之一左右。

但是，既然大家都知道“贵”这个道理，打新就纯粹变成了“赌博”了“操作”了。

本次IPO的基石投资者共3名，合计认购3.5亿美金——如果按上限定价，占本次发行总股份的77.48%，按下限定价，是89.71%。一个是大股东$网易(NTES)$ ，一个是业务合作方$索尼(SONY)$ ，一个是对网易云一直感兴趣的私募基金，基本吃掉国配的节奏。

考虑到现在港股打新市场极冷，能有10万左右的公开市场打新者已经不错了。所以对散户来说，你一个人打不打，关系已经不是很大了。

我看到现在位置，虽然超购倍数不高，但好歹是满了的。

那么我们就要来看另一点：稳价人。

此次的稳价人美林证券。细数它的历史，除了接了整个$京东(JD)$ $京东集团-SW(09618)$ $京东物流(02618)$ $京东健康(06618)$ 系的港股上市以外，还接了烫手的$蓝月亮集团(06993)$ $滔搏(06110)$ 等。

但无一失手（没有破发过）。

这就有意思了。

本来这次网易云发行量就少，基石吃掉了大部分。也就是说它完全有跟$微创机器人-B(02252)$ 一样的“缩小流通股本”，被爆炒的客观条件。

因此要在此搏一把，是完全没有问题的。

但是肯定不是一个长持的标的。

先不说它的业绩好不好，商业模式是否可持续。

就最上面说的，18个亿的可转换优先股，在一年之内砸下来，你觉得就这点流通股本，能撑得住？

所以，来一炮就撤，是最好的选择。