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受中概股整体环境、Q2业绩表现不佳的影响，Yalla近期的股价可以用跌跌不休来形容，股价已经自2月份的41美元的高点，下降到了目前7美元，市值仅10亿美元，对应的2021年预期市盈率仅为9倍，而考虑股权激励费用的话，调整后的预期2021年市盈率可能也就7倍，相对于高速增长的净利润来看，估值已经明显偏低了，而相对于Facebook、Twitter等20多甚至更高倍数的估值来看，公司的估值也是明显偏低，那么公司股价为什么还是不断下跌呢？市场的顾虑在哪里？

1、Q2业绩不佳。公司2021年Q2实现收入6620万美元，同比增长110.3%，实现调整后净利润为3213.6万美元，同比增长101.4%，调整后净利润率为48.2%，增速看起来很快，但是，从运营数据上看，公司整体MAU增速逐渐放缓，截至2021年Q2，公司整体月活数达2206万，同比增长77.0%，Yalla月活数为837.4万，同比增长73.2%，Yalla Ludo月活数为1368.6万，同比增长79.5%，增速环比呈现下降趋势。同时，付费用户增速低于MAU增速导致付费率下降，Yalla付费率为13.2%，Yalla Ludo付费率为38.7%，均呈现下降趋势，同时，斋月影响下ARPPU也有所下降，从Q1的11.6美元下降到10美元，这加大了市场对公司未来增长潜力的担忧。

图：公司付费率及ARPPU

2、竞争日趋激烈。尽管Yalla前期快速打入MENA语音聊天市场，具备领先优势，但是，随着当地语音聊天市场和休闲游戏市场逐渐被打开，竞争者也在逐渐变多，市场开始担忧Yalla的持续竞争力以及Yalla目前较高的盈利能力能否得到维持的问题，Q2的表现也正好加重了这一担忧。

从Sensor Tower的数据，MENA地区目前有比较多的语音聊天软件，包括Yalla、YoYo、StarChat等等，从流水和下载量上看，Yalla在8月下载量上排名靠前，且具有比较强的产生流水的能力。不过，随着竞争日趋激烈，Yalla存在被后来者赶超的风险，比如YoYo在8月产生100万美元的流水，要高于Yalla，而从9月16日的下载量排名上看，YoYo、StarChat、OyeTalk等排名在UAE、沙特阿拉伯等地比Yalla要靠前。国内的赤子城科技开发的YoHo在中东地区表现也不错，8月下载量达30万，流水达到60万美元。所以，尽管目前Yalla仍然具备领先优势，而且有比较高的流水生成能力，但是后来者追赶的压力也比较大。

图：阿联酋排名靠前的聊天室软件对比（Android 版本），2021年8月

在休闲游戏领域竞争同样激烈，尤其是Ludo游戏，根据Sensor Tower，以阿联酋排名前五的球类游戏为例，2021年9月16日，排名前五的均是Ludo类游戏，其中Ludo King排名第一，8月全球下载量达1700万次，但流水仅8万美元，远小于Yalla Ludo的200万美元，其参与评分的人数超过800万人，要远高于Yalla Ludo的33.67万人。Yalla Ludo具有非常高的盈利能力，这跟Yalla Ludo中内嵌的语音聊天工具关系密切，提高了用户的粘度和付费意愿。但Yalla Ludo的一骑绝尘也让市场担忧盈利能力能否维持的问题，毕竟在熊市市场，悲观情绪过于严重。

图：阿联酋排名前五的球类游戏对比（Android 版本），2021年8月

3、行业增长潜力的担忧。语音聊天市场在MENA地区目前的渗透率还比较低，但是渗透率也可能存在上限。以Yalla为例，截至2021年6月30日，Yalla和Yalla Ludo合并月活数为2206万，其中，Yalla为837.4万，Yalla Ludo为1368.6万，按照MENA地区2.52亿的总人口，1.47亿的在线娱乐人口计算，公司总月活在总人口及在线娱乐人口的渗透率仅为8.8%、15.0%，而仅看Yalla的话，Yalla在总人口、在线娱乐人口的渗透率仅为3.3%、5.7%，跟Facebook、Twitter等在该地区接近100%的渗透率相比较而言还处于非常低的位置。但是，语音聊天能否持续提升渗透率还有待时间的检验，而且在付费意愿上，相对富裕的国家，如卡塔尔、阿联酋、科威特和沙特阿拉伯，根据statita的数据，2020年当地人均GDP分别达52144、31982、22105及20178美元，收入很高，但是人口数相对较少，而人口数相对较高的埃及、阿尔及利亚等国的人均GDP偏低，当用户开始覆盖到这些国家和地区时，付费意愿和付费能力会受到不利影响。

图：MENA地区人口及人均GDP

4、机构做空。Swan Street Research写了一份做空报告，Gotham City Research推特上发了一条正在做空的推特。被机构做空是中概股面临的比较常见也比较棘手的问题，此外也引发了集体诉讼的问题，这对市场情绪是有比较大的影响，导致多头不敢进入，空头占据了上风。但是，从报告上看，做空报告里面有太多假设、武断的推断和数据，可信度不高，真正的价值有限。做空报告的出发点是“Too good to be true”，Yalla财务数据表现太好了，让人质疑，这种想法恰恰在不利的中概股舆论环境中受到追捧，至少会让投资者不去买入，不敢抄底，就导致空头占据上风。这种时候，最好的办法就是跟拼多多那样用业绩“打脸”对方，但是Q2业绩又表现不佳，也就导致股价一路下滑。

所以，总的来说，公司需要用比较好的业绩来解除市场对公司的质疑，才能推动股价的上涨。公司账上并不缺钱，负债率也很低，销售费用率尽管是在Q2有所增长，但是整体仍然偏低，对比海外扩张的社交和游戏公司赤子城科技来看，赤子城科技的销售费用率要明显高于Yalla，而与国内的视频社区平台哔哩哔哩比较来看，哔哩哔哩2020年销售费用率为29%，同样高于Yalla 16.1%的销售费用率。在获客上，2021年Q2，公司获客成本仅为3美元/人，低于互联网同行。公司可以考虑采用更加积极的营销、获客策略来更快速的进行市场扩张，同时在开发新游戏业务上也可以加大扩张步伐，从而推动业绩的快速增长。

图：Yalla具有更低的销售费用率

同时，站在更远的时间看，目前Yalla的估值已经处于很低的位置了，而且公司的成长时期还没有结束，仍会有持续的成长空间，公司股价越跌就越具有投资价值，不过，短期仍然需要考虑中概股的环境和公司业绩表现，投资者需要一个合适的“击球点”。

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