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在网上看了不少关于igg的帖子，除了夹带个人偏好的游戏测评，看好的帖子主要觉得igg低估。主要观点有两个：一个是认为pe很低，只有5倍；另一个是股息率高，超10%。

但我觉得这两个观点都有点片面，理由如下：

先说说pe，pe这东西一方面反映的是情绪，港股可以说是估值最低的市场之一了，很多股票pe都低到吓人，今天还查了一下，港股市场有128只股票市值比账上现金还少！可见这个市场有多变态。

另一方面，pe也反映的是预期，如果利润都出现下滑、或者预期下滑，那么自然是要打折扣的。在出海的游戏股里面，腾讯控股、网易这两个巨无霸估值相对较高（但也主要是因为有一些估值更高的业务）；心动公司、创梦天地、哔哩哔哩还未盈利，pe为负不好比较之外，中手游和网龙的pe分别是8.61和7.69，但是其2021H1的利润增速为36.76%、28%。而igg2021H1的净利润增速为-44.04%。

并且，要知道这个pe是滚动市盈率，由于2021年下半年数据还没有出来，因此分子数据来源是2020年下半年和2021年上半年之和，而2020年的利润是igg的高光期，现在利润却下滑明显。如果用的2021券商一致预测的利润折算，pe( 2021E)为24。

因此，从这个角度上看，igg PE ttm 这么低，其实主要是港股市场变态+利润下滑引发的折价，但从动态市盈率的角度，并没有低估。关键还是看未来的利润预期。

再说说igg的股息率，现在交易软件上显示的股息率是10.26%，确实很高。

但是要知道，股息率TTM计算方法是，有发股息数据的最近4个月的股息和/股价。

根据igg的派息历史，2020年H1每股股利是0.502港币，2020年H2每股股利是0.534港币，2021年H1每股股利是0.145港币，也就是在年报发放之前，igg股息率TTM为（0.534+0.145）/股价6.63=10.24%。

可是如果年报出来，2021年H2和2021年H1一样只发0.145港币，那么股息率TTM将立马变成4.3%。一下子就从10.24%的高股息预期变成了4.3%较为正常的股息收入。

所以，股息率，不能轻易相信炒股软件上的数据，更要分析其背后的原因。

而igg的原因，有两个。一个是股利支付率从2020年的60%下降到现在的30%，但是2018、2019年也都是30%，所以不能算刻意降低股利支付，再加上igg最近两年推了好几个新品，也在加大游戏研发力度，预计未来一段时期保持30%左右；另一个方面，是2021年的利润下滑严重，这个是igg目前面临的最大问题，后面会继续说利润问题。

因此，不要盲目认为，现在买入igg ，就能稳拿10个点股息。若未来利润进一步下滑，维持30%股利支付率的话，那可能4个点的股息率都没有。

综上，从前瞻的角度上看，如果igg2021下半年利润环比不增长，那么无论从市盈率、还是股息率角度，都没有低估。重点还是要看利润。

但问题就在于，igg 2021下半年利润环比能平就不错了，很可能是负增长，并且2022年的利润也不见得能峰回路转。理由如下：

1、占比营收85%的王国纪元出现下滑，而后续的几款新品目前还没顶上。

根据第三方数据库统计的igg几款主要产品的ios端+google play端收入数据，可以很明显的看出来，整体收入是在逐步往下走的。尤其是占比最多的王国纪元下滑非常明显，而其它的游戏虽然有在稳步上涨，但目前还难以弥补王国纪元的下滑。

其实王国纪元，早在2019年营收就出现了下滑态势，但由于疫情，用户打游戏的时间精力更多，才又重起升势。

而现在王国纪元又重新开始下滑，或许是由于出海slg游戏越来越卷了。前有funplus不断深耕，早就反超igg坐稳slg出海第一；后有三七互娱，靠着砸钱做了20多款slg游戏，现在也有了Puzzles & Survival这样的爆款，排名上已经将王国纪元甩在身后。

越来越多头部玩家，或进军、或深耕slg这一品类，导致玩法已经很丰富了，再做容易同质化，并且slg品类本就研发难度大。所以再做一款新的slg游戏风险，肯定比做别的竞争小的品类，要大的多。

所以，igg近几年的新品，大部分不是slg的。目前表现较好的新品，有女性向换装游戏《时光公主》、放置类新游《Mythic Heroes: Idle RPG》。

2、研发新品类导致费用率上升

游戏行业烧钱就烧在买量成本和研发上。

但是对于买量，igg一向是比较克制的，一般等稳定运营之后，就只用25%-30%的收入来买量，即使现在买量越来越贵，igg也没有提高这一个比例。同行则凶猛多了，例如三七互娱销售费用率高达60%。

上面说到，近年来，igg向多个不同品类研发新品，因此研发费用的自然会提高，此外，igg为了提高研发实力，将研发总部搬到上海，研发人员成本自然也增加不少。根据最新中报数据，igg研发费用率达到15.38%。

在中报业绩会上，igg也表示，2021年下半年继续扩张大约三四百人，更想招一些有很好的学历且有五年到十年的工作经验，而不是新人。所以预计未来一段时间，研发费用还会继续上涨，利润将进一步承压。

3、之前的利润有部分是来源于变卖心动的股份

2020年利润高，其实一部分原因也是由于卖出心动的股份计入的投资收益。

心动上市前，igg拥有心动的6.84%的股份，心动上市后股份比例稀释至5.81%。2020年卖了一小半，截止2020年12月31日还有3.50%；2021年上半年基本把剩下的卖完，只剩0.002%。

而现在也没什么可以卖的了，利润将进一步下滑，预期分红也很难像2020年一样大方了。

总结一下，由于未来利润将承压下滑，igg 的 pe ttm、股息ttm都是有所失真的，主要还得看这些新品能不能出来一个爆款，至少弥补王国纪元的下滑，但目前来看，还没有新品可以支撑期，因此，个人认为，igg并不算低估。

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