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01 近期走势解读

上周三，FOMC会议上美联储宣布维持利率不变，加速taper（与QE相对，缩减购债规模，可理解为减少流动性），并且预计明年可能加息3次。本来这种纯鹰派的发言非常可能让市场出现恐慌性抛售，但是由于此前早有预期，并且盘面走势已经先跌为敬反映了预期，因此在FOMC会议时指数开始暴力反弹，以大涨收盘。

但是这些年来坊间一直流传着一句话：Never fight the feds.（不要和美联储对着干）这句话相信过去10年空头都深有体会，在宽松周期下，空头面对的对手其实就是美联储这个超级印钞机。那么道理放在今天也是一样，美联储已经明确表示紧缩，这么放肆拉涨是看不起谁呢？所以周四很快就上演一波跳水大跌。

QQQ近一周走势

另外，近几个交易日的大幅波动也与四巫日有关。四巫日（Quadruple witching day）指美国市场每季月（三月、六月、九月、十二月）的第三个星期五，是金融衍生品到期结算日，由于大量的期货期权合约到期交割，所以历来波动都非常大。

说个题外话，四巫日走势并非无迹可寻，相似的背景下容易出现相似的走势。比如这一次四巫日的背景与3月类似，走势也非常相似。具体来说，3月面临的环境是通胀和taper预期（虽然鲍威尔这个预期管理大师一直说通胀是暂时的），成长股杀估值，3.19四巫日前一天大跌，当天先跌后升，盘中震荡；12月面临的是通胀和加息兑现，上周五四巫日也是前一天大跌释放一部分风险，当天同样是下探后直线拉升，盘中大幅震荡，基本先杀多再杀空。

明年的逻辑主线其实已经比较明朗：变异株omicron传播性强、致死率低的特征基本验证，这大概率意味着疫情结束，未来流感化。那么资本市场的主线将围绕通胀和加息。按照美联储最新公布的说法，taper大概率在明年3-4月就结束，然后接着将开启加息，之前市场普遍预计是2次左右，现在来看有2-3次的可能。那么在这种环境下资本市场将怎么走呢？

02 对比13年taper

13-16年标普、纳指和MSCI指数表现

回顾几个关键点：

（1）13年5月美联储宣布taper时，指数出现大幅下跌，为期大约1个月，随后消化预期震荡向上；

（2）13年12月正式开启taper，指数又一次大幅震荡下跌，调整时长大约1个季度；

（3）14年10月taper结束时，出现1个多月的单边大跌；

（4）15年9月放风加息和12月正式加息出现比以往更大幅度的单边下跌；

（5）MSCI新兴市场指数基本是震荡下行。

再看一下taper前后标普500与美十年国债收益率的走势变化：

可以看到二者走势基本是反向的，在13年5月释放taper信号后十年国债收益率大幅走高，而在12月正式开启taper后却一路震荡下行；标普500在期间基本震荡上行。这也充分表明资本市场玩的就是预期，利空出尽就接着奏乐接着舞。

目前我们所处的阶段和13年有一些共通之处，当然也有不同的地方。相似之处在于从讨论taper到最终宣布实施基本历时3个季度左右，这期间内指数大体震荡上行，充分消化预期。并且今年整体的走势比13年、18年好很多，不得不说美联储预期管理能力越来越老练。另外类似的是在这个过程中成长股都面临很大压力，一点风吹草动都容易大杀估值。

不同之处首先在于目前市场的流动性更加泛滥，从下面几个数据来看：

07年至今美联储资产负债表走势

18年-今美联储隔夜逆回购变动情况

上图为美联储资产负债表情况，可以看到08年以来翻了8倍，截止12月6日数据为8.66万亿美元。其中由于去年疫情大放水，一年的时间资产负债表翻倍。下图为18年-今美联储隔夜逆回购的变动情况（隔夜逆回购可以理解为短期流动性的控制器，是美联储每天向市场抽水的过程）。可以看到此前隔夜逆回购金额“只有“几百亿美金，而从今年开始直线攀升，直到近期突破1.6万亿美元。

翻译一下，就是说美联储资产负债表爆表，流动性极其泛滥。总体来看，在现今的情况下市场比较可能走出类似13年的走势，不过由于taper和加息衔接的更紧密，加上市场和美联储已经有13年和18年的经验，这一次的加息可能过度更加平滑，市场仍走整体向上。

关于指数长期震荡上行的原因主要是对于企业发展和美国经济的信心，要知道全球每年产生利润的40%以上被美国企业赚走了，加上美股中的其他国家的概念股，这个比例更大。所以如果相信科技发展和人类的不断进步，长期来看美股仍然是向上的（背后也隐含着和平与发展是时代的主旋律）。

另外中长线来看，低利率环境在未来的2-3年内仍然是大概率事件（明年加息3次利率可能也只在1.5%，远低于过往水平），整体的流动性并不用太担心，这将维持和继续推升资产再通胀。真正的隐患实际在于缩表，这个才是核弹级别的抽流动性，如果明年开启将是最大的灰犀牛。

03 风险与机遇

长期逻辑其实已经很明朗了，代表未来的企业，尤其是硬科技回报不会差，每一次大跌反而是上车机会，况且目前整体的估值水平并不算太高——

纳指近5年PE

那么如果我们将时间范围缩小到1年呢？短期到中期的逻辑一定是通胀，并且有缩表这头灰犀牛在路上，成长股磨估值的压力会一直存在。在这个背景下，参照13年、18年的表现，有一个板块是值得重点关注的——必选消费。比如吃的喝的，像可乐、汉堡，包括超市等表现都挺不错的。

另外一个值得关注的板块是金融，比如传统的银行，在加息周期中的表现普遍不错。不过要注意的是18年银行板块普遍表现不好，主要是缩表带来的影响。所以如果明年这头灰犀牛真的出现，需要更注重避险。