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本来公号顺着星球，侃侃国内2.75%&龙鹰短端利差再度-1.5%定价的预期，但鉴于ban位不好过，暂且不展开···

那就顺着上一期内容《美国临近的债务上限》，鹰的联邦政府杠杆率年年新高后，在2022年初就引发了可能会继续下调“信用评级”的鬼故事···

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面临着高通胀-高债务的问题，阻力最小的方向是降息+稳定货币政策预期；当然博弈的问题其实还是留给了两党+潜在的市场交易预期。

大家都是来当政客作秀的，不是来还钱的···怎么可能前前任借的钱爽完的政绩享受完民众的彩虹屁，却要我这一代偿还？

所以历来重点都不是在债务上限的调整中，而是在法案预期的推动。比如美日达成了桌底协议，加速去龙化的产业链表现。

市场预期在哪里？

在这轮实际利率的摇摆中，尤其是HSI+USDCNY，承受了更多的实际利率风险，当然增长的溢价在Q3去证伪···

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图-龙的债股汇联动

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图：HSI：恒生指数；VHSI：恒指波动率；CNYUSD：离岸人民币汇率；CN10Y-US10Y：中美债利差

或许又有读者问道，那HSI到底了吗？

有这样疑惑的读者，以及针对创业板的相关问题，建议再看看这期内容详见23.4.27《房地产税倒计时》：

23.3.10《空空二相性》：信创这轮行情的兑价已经趋近尾声了，就剩游资看意愿在chatGPT里打多少次仗，新经济在没有业绩超预期（更别说很多业绩不及预期的）的情况下，流动性空间被外围美债利率5+%所束缚···

未来创业板的底应该是比去年要低的，分母端-流动性组合比去年差，分子端-业绩弹性也比去年要差···

探完这个底，宏观策略上才满足”抄底“的准入条件之一。

所以说，市场的博弈就是偏见的队列。

当然你要市场一下子扎起来，一两周内收复失地大概率还是不靠谱的，因为Q1处于FED-FOMC消化最后一次加息，恰好是51假期，所以资金大多都是相当地避险。

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（原文笔记）

HSI底部预期在Q3，运气好的话，天不佑USD，FED能给出个相对好的鸽派预期，Q2也有机会。

当然Q2-Q3的宏观FICC，其实已经无所谓鹰鸽派了，而是走摇摆——大家可以理解为FED搀扶着美国政府过桥，左边扁担挂着的是债务上限，右边扁担挑的中小行-流动性。

都是债务大山的一份子，你总的在高利率蒸煮环境中两端扁担抛一些出去泄压···

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图：美债利率结构

无所谓鹰鸽的说法，就是市场主导了数据解读+FED后瞻高利率的市场状态——可以理解为进入和龙一样，嘴上说着货币政策中性，债务杠杆率稳定，实则进入宏观审慎阶段。

美债主导实际利率环境，实际利率环境主导了节奏。全球FICC-Q2Q3的剧本眼下——

1债务谈判一定clear，关键是法案前瞻，目前来看还是去龙国化的盟友间调和期···这里龙樱（中日）的经贸关系有机会另开一期经济史谈。看看有没有新东西···

2实际利率的摇摆过程中，需求能低到什么情况？根据特斯拉（发达国家）+OPPO（发展中国家），Q1的全球销售表现来看，均出现了一定的环比下降···用资产远期结构去看就是油价能在70关口呆多久，曲线是back多少？

3Q2东南亚的表现，包括日本的“再通胀”宏观交易，越南的“发展中国家红利“的表现，比如越南Q1房地产价格也是环比下降的，租售比也有下滑，但经济韧性在于他们居民部门杠杆率很低，2022年统计越南的居民部门宏观杠杆率才20%，类比的话就是中国2010年的水平···

4俄乌进展···根据惯例，国王们总是会嘉奖第一位屠龙的勇士，至于如何处理巨龙的财宝那就是两说了，毕竟国王们谁不眼馋巨龙的宝藏呢（这个也大概率会单开一期讲，当然这么早立flag可能不太好···）。