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股市没有常胜将军，巴菲特也多次踩雷，但没有影响他的长期复利。他是怎么做到的？答案就藏在仓位管理之中。 　对于价值投资者，长期持有的观念已深入人心，巴菲特也说过“我们最喜欢的持股时间是永远”。 　　但实际上，这只是一种理想状态，巴菲特卖出的股票并不在少数。他曾宣称“终生持有”的四只股票—可口可乐、华盛顿邮报、政府雇员保险(GEICO)、美国广播公司，现在就只剩下了可口可乐和GEICO。 仓位管理 　　那么，巴菲特何时会考虑抛售或者减持手中的股票？ 　　一、该公司的股票已经被市场高估；二、公司的基本面恶化；三、有更好的投资机会出现。 　　其中，如何判断基本面的恶化？ 　　比如经济下行，管理层判断出现失误，抑或行业竞争引发的基本面恶化，都表明公司的护城河正在被打破。无论牛市还是熊市，巴菲特都会立斩不赦。举两个例子，在陷入虚假账户欺诈客户丑闻后，巴菲特几乎清仓了持有了32年的富国银行；亚马逊崛起后，沃尔玛也消失在持股名单上。 　　仓位管理表面上看起来是资金的管理，但其实质更是一种风险防控手段，这是巴菲特“卖”的逻辑。 　　但巴菲特并不只是“卖”的好，他最强的投资能力还是能“守”得住。 　　在1973年至1976年的4年里，华盛顿邮报接连亏损，席间最大亏损幅度高达40%，巴菲特被深度套牢，此时，巴菲特并没有选择卖出。 　　1972年末，伯克希尔账面价值为8300多万美元，而1973年巴菲特耗资1100万美元购买的华盛顿邮报股票约占公司净资产的13%，这意味着高达40%的亏损实际只能给公司带来5%的整体亏损。而他执掌的伯克希尔在这四年间的整体收益率为4.7%、5.5%、21.9%、59.3%。 　　简单来说，就是当鸡蛋不是放在同一个篮子里的时候，家里其他业务持续赚钱，咱亏得起。最终，巴菲特投资华盛顿邮报获得超100倍回报。 　　“买卖”之间的投资哲学，也直接揭示了仓位管理的重要性，这决定一个投资者在市场上能活多久。 　　既然仓位管理生死攸关，我们又该采取怎样的策略？ 　　如果仓位管理可以分为保守和激进型，巴菲特属于保守、激进的复合型投资者。 　　每当大牛市来临，此时巴菲特是一个极度厌恶风险的保守型投资者。股市涨得越疯狂，他的仓位越低，每当大熊市来临，巴菲特又变身为一个“贪婪”的激进型投资者，即股市跌的越惨，他的仓位越高。 　　巴菲特的保守则体现在两个方面，一是现金为王，伯克希尔账面上每年都有大量的现金等价物及固定收益债券，其历史最高仓位接近85%，主要原因就是当机会来临时巴菲特能拿出大量现金下注。二是坚持分批建仓。无论多么热爱可口可乐，巴菲特也是别在1988年、1989年和1994年分三次买入。因为“一把梭哈”虽然可能让投资者收益最大化，同时也会让投资风险最大化。满仓买入后，即使发现决策失误或遭遇黑天鹅，也没有资金可以挽回危局。 　　而近期，随着货币政策收紧，纳指掉头，巴菲特就突然就活跃起来，今年3月以来已连续重金买入西方石油和惠普扥公司股票，而 2021年底伯克希尔持有的现金及现金等价物达到了1440亿美元。 　　保守或激进从来不是一成不变，根据市场变化选择合适的策略，才是王道。 $苹果(AAPL)$$阿里巴巴(BABA)$$Meta Platforms(FB)$$腾讯控股(00700)$$哔哩哔哩(BILI)$