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前几日，$高盛(GS)$ 发表了对美国经济衰退警告下，第一次对重回“牛市”的探讨。《what-happens-markets-after-peak-inflation-goldman-answers》。他们认为，美国（核心）通胀可能已经已经（5-6月）见顶，预计欧洲通胀将在未来2-3个月内见顶。

其中有一点：储蓄率刚刚触及14年低点，且信用卡债务呈垂直趋势（没钱了）。意味着“工资——通胀”螺旋不太可能继续进行下去。

我们曾经在《电商敲响警钟？》中讨论过，对零售企业来说，价格上升过快，不仅打击敏感性消费者的消费需求，也会进一步加快消费者对工资增长的需求，推高“工资——物价”螺旋上升。但我们从本季度的零售业财报来看，不仅消费者的消费动力在不断被消耗，只涨价不张需求的尴尬滞涨局面已经形成。而且由于部分零售商面临内卷，宁可蚕食自己的利润也不愿意失去客户。详情参考《大跌11%史上最高，沃尔玛的问题出在哪里？》《精彩的零售商超财报季，带来哪些投资风向变化？》

这样的局面无法长期维持。

通胀见顶之后，市场能否好转？

市场变化是综合结果，就业率、制造业指数、消费者信心、利率水平、估值水平、货币流动性等因素都能起到决定的作用。

6月到来，我们必须非常重视一个已知因素——缩表！

6月的第一个交易日，美联储正式启动十年来第二次缩表。上一次是2018年，$标普500(.SPX)$ 老老实实地成为了2008年金融危机以来回撤最大的一年。

“缩表”相当于量化宽松（QE）的逆向过程，以被动的方式进行（到期不续），但同样也会缩紧市场的流动性，同时，美联储持有的资产也会减少，表现为美联储资产账户中持有的国债和MBS规模下降，同时负债端则是储备金余额下降。

我们知道，储备金是商业银行放贷的基础，如果储备金下降过多，同样也会对M2货币增速起到抑制作用。

同时，我们需要关注储备金的下降速度。一个原因是参与隔夜逆回购交易的机构除了银行以外，也包括货币基金。当资产价格波动加剧时，它们可能倾向于持有更多安全资产，从而对隔夜逆回购有更多需求，这样会消耗更多的储备金。近一个月以来，美国银行端的隔夜逆回购需求一直都很高，单日交易额一度超过2万亿美元，一方面说明市场的机构交易者对现金的需求旺盛的，另一方面，也代表他们目前比较倾向于避险。

当然，也有可能是因为当前利率较低，货币基金没有动力将资金借给银行。

同时，直接减少国债和MBS资产，并降低存款准备金，将很大程度上影响到市场流动性。而且它更具隐蔽性，美联储无法实时监测市场流动性。对资金需求高的机构投资者，将不得不卖出更多的风险资产，以获取现金。

而任何机构投资者的资产组合中，都会追求风险平衡，比如，原本是二八配比的“股债平衡“，随着债券持有量的降低，也将会被动卖出股权类资产的仓位。

更何况，这次“缩表”速度是上一轮的两倍——

6月1日开始，每月最多合计缩减475亿美元，其中包括300亿美元美债以及175亿美元机构抵押支持证券（MBS）。三个月后，美联储的资产负债表规模将缩减至950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）

因此，从今天开始，我们都需要别需要关注“缩表”的影响。

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