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嗨，大家好，我是晓艺~

 在文章开始之前呢，先问一个问题，大家觉得什么才是好的生意呢？

男人的烟酒，女人的医美。

 为什么这些是好的生意？因为这些行业有一个致命的产品特性：具有成瘾性！

 而电子烟呢，无疑是这个赛道中的洼地。所以今天呢，我们就来聊聊最近热议的电子烟行业吧。

 一、行业靴子落地

 首先呢，我们来看看什么是电子烟。

 电子烟是指利用电子雾化设备加热烟油，获得模拟真实香烟抽吸感受的产品。电子烟含有一定量的尼古丁（3%-5%），同时还可以添加多种口味。

 许多人认为电子烟有害物质远小于传统香烟，但这个观点并没有得到权威的科学认证。

 对于电子烟这个行业来说，最大的不确定因素就是政策监管，我国对新型烟草的监管政策一直没有落地。

 11月26日，有关部门针对《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》增加第65条：电子烟等新型烟草参照本条例的有关规定执行。电子烟行业政策靴子落地，这对整个电子烟行业产业链来说是持续利好。

 有关部门将电子烟纳入监管范围，意味着我国认可电子烟等新型烟草的合法销售地位，利好正规经营的电子烟产业链相关企业。梳理我国对电子烟相关政策，可以发现电子烟行业的靴子逐步落地，监管正在有序展开。

 有人可能会说电子烟的风险很大，但是哪一门生意没有风险呢？关键问题还是得看电子烟有没有需求！

 二、产品为王，研发至上

 对于现在的电子烟厂家来说，如何研发创新出符合监管、又能够让人们所接受的产品才是突破口。

 那么，我们先从电子烟的分类入手，来看看它们的发展前景。

 按照出烟原理，市面上的电子烟主要分为蒸汽式和HNB(加热不燃烧)两种。

 1. 雾化电子烟

 根据电子雾化设备去细分，通常可以分为封闭式和开放式两类。它们都是通过雾化芯将烟弹加热雾化后吸入口腔，其核心就在于雾化技术。但是，由于它的口感和传统香烟区别太大，抽惯了传统香烟的人接受程度更低一些。

 从技术难度上说，雾化电子烟的制作难度更小一些，所以造就了产品质量良莠不齐的现象。由于本身电子烟的减害效果就取决于烟油的品质，所以大力监管也有整治部分行业乱象的原因。

 那么，雾化电子烟的成长空间如何呢？

 雾化电子烟在欧美市场的流通更为广泛，欧美市场已经形成了“玩烟文化”，重点在于具有潮流性的“玩”；而我们国内注重的是减害和替烟。

 从渗透率看，截止到2019年，我国雾化电子烟的渗透率仅为1.2%，与美国和英国形成鲜明对比。但目前，我国是全球最大的电子烟生产国，也有较为成熟的专利技术，在未来行业监管整体稳定和明朗的情况下，发展空间非常可观。

 2. HNB电子烟

 加热不燃烧电子烟是通过加热技术产生雾化汽从而吸入口腔，通常会将烟草制作成烟弹，使口感和真烟更像，更容易被传统烟草消费者接受，本质上就属于烟草产品。

 加热不燃烧的技术要求比电子雾化设备更高。因为HNB技术需要同时兼顾烟弹的研制和机器加热曲率两个方面，所以，HNB的准入门槛更高，一般只有一些具有研发和生产实力的头部企业才具备准入条件。

 但是，由于它本身就属于烟草产品，所以其使用成分受到的监管也更严格。在这里呢，我也给大家整理了一下相关国家对于加热不燃烧产品的态度。

 目前来看，加热不燃烧电子烟做得最好的是菲莫国际推出的IQOS，日本是全球最大的加热不燃烧烟草市场。2019年，日本的加热不燃烧产品占了烟草市场的23%。除了日本以外，中国和美国市场也是一个值得关注的市场。

 为什么这么说呢？

 2019年，美国FDA已经批准IQOS进入美国市场，代表了第一次对加热不燃烧产品上市的批准，这将直接利好HNB市场在美国的发展。

 对于我们国家来说，我们明确规定烟弹属于国家专管专卖的范围，禁止了加热不燃烧产品的进口；但是又鼓励推进我国自己新型烟草行业的发展。而加热不燃烧烟草制品又是目前烟草行业新型烟草进化的重要路径。这就意味着，我国未来对于加热不燃烧的相关产品只能由国内企业进行生产销售，再加上中国有人口基数大、烟民数量众多的特点，所以加热不燃烧产品的未来增量空间大，潜在市场相对广阔。

 当然，我们所分析的内容呢，一切都要以行业整顿步入正轨后为前提。从某种意义上来说，监管的加持使行业的准入门槛提高，出清了部分不符合规范的选手，具有研发创新优势的头部企业的优势就被体现出来了。

三、电子烟行业产业链重点标的

 1.上游：合成尼古丁发展空间广阔

雾化电子烟与HNB均需添加尼古丁，尼古丁可以分为提取天然尼古丁和化学合成尼古丁两类。相较于天然尼古丁，合成尼古丁原料来源稳定、品质更高、口感更好，预计合成尼古丁行业未来格局持续向好。目前布局合成尼古丁行业的上市公司有润都股份、金城医药。

润都股份：2021年3月生物碱（俗称尼古丁）项目完成备案，取得环评批复文件。规划500吨合成尼古丁产能。

金城医药：2021年2月尼古丁项目取得环评审批。规划200吨产能，2021年9月试投产。

2.1 HNB中游：业务发展正当时

随着雾化电子烟合法销售得到认可，预计国内对HNB的监管或将参考雾化电子烟，作为固化电子烟进行监管。目前中烟积极布局HNB销售试点，中烟供应商集友股份、华宝国际、华宝股份、劲嘉股份有望通过多年与中烟合作，在HNB新业务上获得延伸。思摩尔国际伴随雾化电子烟渗透率不断提高，稳居在雾化电子烟制造的龙头地位。

集友股份：国内唯二有稠浆法薄片生产技术的企业，2021年4月29日推出HNB自主品牌“香誉”。

华宝国际/股份：目前唯一一家拥有传统卷烟烟草薄片生产牌照的上市公司，深耕烟用香料业务多年。拥有整支HNB烟弹生产能力的储备，产线技术先进，与多家中烟进行合作储备客户优势。

劲嘉股份：承担云南中烟开发HNB的烟具和制造烟具的业务，目前已经布局出口业务。同时布局雾化代工及自主品牌。

2.2 雾化电子烟中游：渗透率不断提升格局持续向好

思摩尔国际：作为全球最大的雾化电子烟设备制造商，龙头地位稳固。雾化电子烟在国内销售获得认可，后续随着雾化电子烟渗透率提升将进一步收获行业发展带来的红利。

3.下游：品牌经销商和零售终端跑马圈地快速发展

电子烟消费主要市场主要集中在美国、英国等海外国家，我国电子烟市场有较大发展空间。我国于2019年规定禁止在线上平台销售电子烟，因此国内电子烟品牌商通过积极布局线下渠道抢占市场份额。

 四、总结

 虽然有关部门从法律上明确电子烟参照卷烟的相关规定，但是仍未明示电子烟国标、渠道和税率区间等问题的监管。不过，此次行业靴子落地，电子烟这个行业结束了野蛮生长的时代，未来将更为规范，行业内的龙头公司也会因此获益。大家如果对电子烟行业感兴趣的话，可以持续关注一下。

当然啦在最后，我还是想要说一句：

珍爱生命，远离烟草。

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声明：以上投资分析不构成具体买卖建议，股市有风险，入市需谨慎。